医疗器械板块投资机会 - A股申万医疗器械指数过去4年持续下跌 25年初至今有所反弹 政策缓和、集采出清、企业战略转型和国际业务拓展将推动业绩和估值修复 预计25年下半年和26年多家公司迎来高增长 部分低估值个股有长线投资机会 [1] - 国际化成为医疗器械板块重要投资机会 多家企业25年国际业务有望实现高增长 业务收入占比持续提升 国际业务长期空间大的公司有望迎来估值重塑 [1] - 港股医疗器械涨幅表现较好 对A股产生映射效应 A股和港股医疗器械板块投资机会将持续凸显 [1] 全球医药产业竞争力 - 中国医药产业具备人口与内需优势、制造与供应链优势 创新能力快速提升 中国资产出海数量持续增加 [2] - 美国在创新与早期研发方面优势明显 拥有高定价内需市场 海外市场仍有很大机会 建议关注国内份额提升及出海机会 [2] 国内医药产业发展方向 - 政策展望：2025年下半年重点关注药品和耗材集采政策优化、多元化支付及医疗服务价格改革 [2] - 制药产业链：集采优化、积极创新转型 关注供应链安全 [2] - 器械：看好进口替代和并购整合机会 关注AI和脑机接口等新技术方向 [2] - 中药、药店、流通、医疗服务及疫苗等行业经营触底回升 长期转型升级方向值得关注 [2] 海外市场拓展策略 - 创新药：中国创新闪耀国际舞台 产业趋势持续强化 [3] - 制药上游及生命科学：积极开拓海外市场 寻求第二增长曲线 [3] - 原料药：关税扰动短期有限 关注行业转型机遇 [3] - 器械国际化：坚定看好出海趋势 关注创新器械自主销售和BD机会 [3] - 血制品出海：静丙赋予血制品出海契机 海外注册持续推进 [3] - 疫苗出海：模式趋于多元 进度有望加速 [3] 2025年下半年投资展望 - 创新主线：全球流动性改善有利创新类资产定价 国家政策鼓励行业创新 关注前沿技术发展 重点领域包括创新药及制药企业（双抗及多抗、TCE、核药等）、器械（AI、脑机接口等） [4] - 出海主线：中国医药产业逐步具备全球竞争力 长期有望走出全球性大公司 重点关注创新药和器械公司 评估产品及团队国际竞争力是核心选股依据 [4] - 边际变化主线：政策改善（医药流通及医疗设备更新） 供求关系改善（CXO行业全球投融资恢复推动需求回暖） [4] - 整合主线：重点关注器械及中药子行业、部分制药企业、央国企 [4]

出海四小龙 - Shein 2025年第一季度营收超100亿美元，净利润超4亿美元，利润率约5%，受益于美国消费者在关税生效前集中采购[5][6] - Temu东南亚月活用户突破2200万，菲律宾和泰国用户数量同比增长一倍，占总流量86%[8] - TikTok合并核心产品与信任安全团队，组建平台责任团队应对美国市场不确定性[10][12][13] - 京东集团向德国CECONOMY发出收购要约，报价每股4.60欧元，CECONOMY一季度销售额52亿欧元，调整后息税前利润1000万欧元同比增长66.6%[48][49] 国内大公司 - 宇树科技发布新一代人形机器人UnitreeR1，售价3.99万元起，上半年全国智能机器人行业增速50%-100%[15][16][18][19] - 小米AI眼镜目标3年内年出货量超500万，首款产品发布后快速缺货，采用最贵元器件定价1999元[21] - 文远知行与优步扩大阿布扎比Robotaxi服务范围，车队规模增长三倍，二季度营收1.27亿元同比增长60.8%，Robotaxi业务营收4590万元同比增长836.7%[24][25][27] - 宁德时代底盘公司时代智能启动首轮融资20亿元，投前估值90亿元，国内市场份额降至43%[28][29][30][32] - 比亚迪元UP在马来西亚上市，上半年海外累计销售47万辆，马来西亚已建立超40家销售门店[35][36][38] - 智元机器人获正大集团战略投资，计划进军北美、欧洲、中东、日本及东南亚市场[39][41] - 影石创新进入无人机市场，将推出全球首款全景无人机[50] 海外大公司/大事件 - 2024年中国自研游戏海外销售收入占比达33.62%，中美为全球前两大游戏市场，规模分别为470亿和461亿美元[54] - 中国氢能企业出海案例达44项，涉及中东、欧洲、东南亚等市场[55][56] - 苹果库克召开全员大会强调AI机遇，iPhone销售额激增13.5%，总营收同比增长10%[62][63][65] - 特斯拉与三星合作生产AI6芯片，三星新工厂投资1181.72亿元人民币[66][67] - OpenAI年化收入达120亿美元，付费企业用户超500万[73] - 微软市值突破4万亿美元，第四财季营收764.4亿美元同比增长18%，净利润272亿美元同比增长24%[75] 融资事件 - AI芯片公司Groq接近完成60亿美元估值融资，预计2025年营收从20亿美元下调至5亿美元[78][79][81][82] - Anthropic洽谈1700亿美元估值融资，年化经常性收入约50亿美元，预计年底达90亿美元[83][84][85] - 具身智能公司RoboScience完成近2亿元天使轮融资，由京东领投[87]

AI与机器人行业 - 从WAIC2025观察到AI机器人企业出海趋势明显增强 [2] - 智元机器人预计2025年出货量达数千台 已布局北美、欧洲、中东、日韩及东南亚市场 [7] - 智元机器人获LG电子和韩国未来资产集团战略投资 系LG在具身智能领域首次全球布局 [8] - OpenAI启动欧洲首个AI数据中心项目"星际之门" 与Nscale和Aker合作建设 [9] 科技企业全球化 - 中国厂商在多模态应用视频生成赛道实现最成熟全球化突破 [5] - 阿里巴巴高德地图开通欧洲亚洲24国打车服务 覆盖巴黎伦敦等热门城市 [8] - Manus推出Wide Research功能 支持百个智能体并行处理复杂研究任务 [8] - 微软市值突破4万亿美元 第四财季营收7644亿美元同比增长18% 净利润272亿美元增长24% [9] 光伏与新能源 - 中国光伏企业全球化布局从被动规避壁垒转向主动构建全球供应链 [6] 国际贸易政策 - 美国实施双轨制关税体系 协商国适用特定税率 非协商国统一征收10%基准关税 [3] - 特朗普签署行政令实施分级关税 叙利亚41%最高 巴西英国10%最低 多数国家15% [9] - 美国延长墨西哥关税协议90天 墨方维持25%汽车关税和50%钢铁铝铜关税 [10] 区域市场拓展 - 巴西市场同时具备开放性和传统规则特征 被称为"全球最后出海热土" [4] - 迪拜IFZA自贸区提供低成本高效率落地方案 助力企业布局中东市场 [10][12] - KrASIA英文媒体服务覆盖东南亚核心商业人群 60%读者来自该区域 [14] 企业服务与工具 - 36氪出海社群已聚集超17000名跨境从业者 提供全球资讯和资源对接 [16]

市场调整性质 - 牛市调整属于正常现象 历史数据显示2007年3600点后出现4次超5%回调 最大回调超20% 2015年58天内出现两波10%回撤[3] - 当前调整特征为成交额连续70天维持万亿规模后 近期缩量近1500亿 同时融资余额达1.97万亿 创近十年新高[3] 资金流向分析 - 资金向低估值领域转移 66.7%行业市盈率处于历史中位数水平[4] - 出海导向型企业表现突出 计算机设备与农用化工行业海外收入占比超40% 巨星科技在订单受阻情况下净利润仍增长10%[4] - 港股市场存在估值优势 恒生科技板块估值显著低于A股同类板块[4] 行业配置策略 - 硬科技领域具备投资机会 AI算力至应用落地产业链值得关注 创业板指估值分位数仅12.79%[5] - 出海相关行业展现抗波动能力 家居和通用设备企业在关税战中仍实现净利润上调[5] - 政策受益板块包括三胎概念和银发经济 影视板块暑期档票房破百亿并引发涨停潮[5] 市场监测指标 - 成交量需持续关注 万亿成交额是市场活跃度的重要基准[6] - 行业估值分化明显 银行业PE分位数达95% 农林牧渔行业仅1.91%[7] - 融资情绪指标显示两融余额逼近2万亿时需调整持仓结构[7]

结业仪式上，12位学子获得了《2025年台湾青年法律人才实践结业证书》。吴绮玲等部分学员还获颁 《优秀学员证书》。 紧张的学习实践之余，基地还精心安排了多项参访活动，包括参观四行仓库及中华艺术宫等。台湾学子 们纷纷表示，这让他们对大陆和上海的经济社会发展有了更清晰的认知。与大陆伙伴结下的深厚友谊， 则成为此行最宝贵的财富。 中共静安区委常委顾定鋆在结业仪式上表示，"台湾青年法律人才实践基地"让台湾青年法律人才得以接 触上海的优秀律所，在真实的法律实务中锻炼专业能力，对大陆法律体系和法治环境有了更直观的认 识。希望学子们将在上海的所学、所思、所感带回台湾，成为两岸法治交流的"民间使者"。 新华社上海7月31日电（记者潘清）"在上海的这一个月，我们亲身了解了大陆法治的实际运作，也从中 吸取养分。"作为2025年"台湾青年法律人才实践基地"优秀学员代表，台湾政治大学学生吴绮玲在31日 举行的结业仪式上分享感悟。 创立于2016年的"台湾青年法律人才实践基地"，是上海市静安区携手多家知名律师事务所及华东政法大 学打造的沪台青年交流品牌项目，旨在为两岸法学领域青年人才提供互动互学互鉴的平台，为有志于到 大陆发展的台湾青 ...

报告核心观点 - 市场短期出现整固，基本面是压力所在，但中期方向明确存在向上机会，可关注TMT、医药生物、国防军工、金融、电力设备及部分资源品等行业投资机会 [1][3] 市场回顾 - 近5个交易日（7月25日 - 7月31日）重要指数多数收跌，上证综指收跌0.90%，创业板指收跌0.73%，沪深300收跌1.77%，中证500收跌1.07% [2][4] - 成交量继续放量，两市统计区间内成交9.11万亿元，日均成交额1.82万亿元，较前五个交易日日均增加479.50亿元 [2] - 申万一级行业跌多涨少，通信、医药生物、电子涨幅居前，煤炭、有色金属、建筑装饰跌幅居前 [2][21] 美联储情况 - 7月31日凌晨美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.50%，符合预期；就业与通胀表述与6月基本一致，短期侧重防通胀 [2][26] - 鲍威尔偏鹰发言使市场对9月降息预期显著回落，本次会议出现2张反对票，显示美联储内部分歧加大，海外流动性宽松尚需等待 [2][26] 市场策略 - 市场短期整固，基本面有压力，但政策明确中期方向，调整为反弹提供空间，中期存在向上机会 [3] - 行业关注：AI等催化下TMT、医药生物、国防军工；巩固市场回稳下金融板块；产能治理下电力设备及部分资源品再配置机会 [3][27]

传音控股赴港二次上市计划 - 公司正与顾问商讨赴港二次上市计划 目标融资规模约10亿美元(约71 85亿元人民币) [3] - 若成功将成为继2019年科创板上市后的又一次资本动作 但时间及最终方案仍存不确定性 [3] - 消息披露后市场反应平淡 因交易处于早期阶段且对其成长逻辑存在观望 [7][8] 非洲市场表现与竞争格局 - 2024年非洲智能手机市占率达47% 功能机市占率更高 领先三星和小米 [5] - 非洲市场贡献227亿元营收 占总营收约33% 毛利率达28 6% [5] - 2025年Q1非洲市场份额从47%降至42% 面临三星高端机型和小米性价比策略的双重挤压 [6] 全球化扩张与业务布局 - 全球出货量2亿台 市场份额14% 位列行业第三 巴基斯坦市占率超40% 孟加拉国29 2% [3][5] - 印度市场占有率仅5 7% 远低于小米和三星的15%以上 [6] - 新业务包括电摩进入尼日利亚/肯尼亚 推出首款三折叠屏手机冲击高端市场 [6][9] 财务与研发投入 - 2024年营收687 43亿元 但2025年Q1营收同比下滑25 45% 净利润暴跌69 87% [5][6] - 连续三年研发费用增长超30% 需港股募资补充资金 [9] - 科创板上市首日暴涨逾60% 市值曾突破千亿 [5] 核心竞争壁垒与挑战 - 早期通过深肤色拍照优化/四卡四待/防尘设计等本地化创新建立优势 [4] - 技术壁垒正被主流品牌AI算法削弱 卫星通信/折叠屏等前沿技术投入周期长 [6] - 被包装为"非洲小华为" 但面临增长天花板和单一市场依赖质疑 [5][10] 行业背景与战略对比 - 全球智能手机出货量连续三年停滞在14亿部 行业进入存量竞争 [8] - 与荣耀同期推进IPO 但路径分化 荣耀押注AI生态 传音深耕地域纵深 [8][9] - 深圳华强北起家 避开国内红海 2006年转向非洲功能机空白市场 [3][4]

产品与渠道优化 - 三电技术持续迭代，自研凸极电机和蔚蓝控制器电控系统构建"性能+场景化"综合动力解决方案 [2] - 智能化功能在主推车型适配，中高端车型搭载更多智能化功能，智能化渗透率快速提升 [2] - 优化用户画像，增加男性向产品线，扩大消费群体覆盖范围 [2] - 门店总数超3万家，下沉市场稳固，逐步淘汰低效门店，提升渠道质量 [2] - 一、二线城市门店升级，推动单品旗舰策略 [2] 行业格局与销量表现 - 2H伴随新国标实施、新品发布以及以旧换新政策等，行业景气度提升 [2] - 头部企业通过产品力提升(三电、智能化、电摩品类)和供应链管理带来的成本优势加速份额抢夺 [2] - 25H1电动两轮车内销3232万台，同比+29.5%，爱玛内销+39.2% [2] 第二增长曲线 - 电动三轮车24年营收19.5亿元，同比+36%，毛利率22.4%，销量55万台(同比+29%)，预测25-27年营收分别为27/40/50亿元，同比+40%/+45%/+25% [3] - 品牌出海：东南亚(印尼等)线下门店超百家，针对载客/货运需求推出大功率车型；欧美通过Ebike切入绿色出行赛道 [3] 激励计划与可转债 - 限制性股票激励计划目标：业绩25、26、27年营收或者净利增长不少于15%、32.25%、52.09%，复合年化同比增速均为15% [3] - 23年公开发行20亿元可转债，初始转股价格为61.29元/股，目前转股价格为38.32元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润分别为24.6/29.2/33.2亿元，同比+23.8%/+18.8%/+17.1% [4] - 采用相对估值法，给予公司2025年20倍P/E，对应目标价56.64元 [4] - 该股最近90天内共有7家机构给出买入评级，过去90天内机构目标均价为54.68 [7]

行业投资评级 - 建筑行业评级为"推荐"，维持不变 [1] 核心观点 基建投资 - 2025年1-6月全国固定资产投资248654亿元，同比增长2.8%，增速较1-5月下降0.9个百分点 [3] - 广义基建投资增速8.9%，狭义基建投资增速4.6%，电力/热力/燃气及水供应投资同比增长22.8% [3] - 1-6月新增专项债发行2.16万亿元，同比增长45%，超长期特别国债已发行7610亿元 [3] - 西藏雅下水电站工程正式开工，总投资约1.2万亿元，建设5座梯级电站 [40][42] 房地产投资 - 1-6月房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，商品房销售面积下降3.5% [3] - 房屋新开工面积下降20.0%，竣工面积下降14.8%，但降幅分别较1-5月收窄2.8和2.5个百分点 [3] - 二手房挂牌量指数从6月16日的14.29降至7月14日的13.27，挂牌价降幅收窄 [48] 建筑行业持仓 - 2025Q2基金对建筑持仓市值占比0.43%，环比增加0.01个百分点，仍低配1.34个百分点 [65] - 机构增持房屋建设、装修装饰及工程咨询板块，中国建筑持仓增加6874.49万股 [68] - 八大建筑央企新签订单市占率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43% [73][76] 投资主线 基建产业链 - 推荐稳增长主线：安徽建工、中材国际、隧道股份、中国建筑等 [3] - 水利工程潜力大，关注中国电建、中国能建、广东建工等 [77] - 区域建设加码，关注四川路桥、重庆建工、上海建工等 [81] 房地产产业链 - 房建龙头推荐中国建筑、上海建工、安徽建工等 [78] - 装修装饰推荐金螳螂、亚厦股份、广田集团等 [78] 国际工程 - "一带一路"对外承包工程完成营业额11819.9亿元，同比增长4.2% [82] - 推荐北方国际、中工国际、中材国际、中钢国际等 [82] 新兴领域 - 关注低空经济、焊接机器人、算力工程相关公司 [3] - 新疆煤化工、核电工程、洁净室工程供需改善 [3]

创新药审批效率显著提升 - 2025年上半年创新药审批均速达8.8个月 接近FDA的7.9个月水平[5] - 单日批准11款国产创新药创纪录 其中7款为1类新药[4] - 临床试验审评审批时限计划从60日缩短至30日[5] - 十年间1.1类新药平均审评时间从42个月大幅缩短[5] 创新药批准数量爆发式增长 - 2025年上半年批准创新药43个 同比增长59%[1] - 批准数量接近2024年全年48个总量[1] - 40个创新药由中国企业研发制造 仅3个为跨国公司进口[1] - 中国创新药研发管线规模占全球四分之一[1] 治疗领域实现多点突破 - 抗肿瘤药物占比约40% 18款药物获批[3] - 信达玛仕度肽成为全球首个GCG/GLP-1双受体激动剂减重药物[3] - 恒瑞医药硫酸艾玛昔替尼片为国内首个自主研发高选择性JAK1抑制剂[3] - 血友病B基因治疗药物结束进口依赖历史[4] 罕见病药物研发取得重大进展 - 戈谢病治疗药物戈芮宁完全替代进口产品[4] - 惠及国内约3000名戈谢病患者[4] - 新药上市申请到获批仅用时6个月[4] - 罕见病药物成本控制确保定价适应支付体系[4] 国际化进程加速推进 - 2025年上半年License-out总金额近660亿美元[7] - 超过2024年全年商务拓展交易总额[7] - 三生制药与辉瑞达成12.5亿美元首付款交易[7] - 中国企业开展临床试验占全球肿瘤试验总数39%[6] 出海模式持续创新 - NewCo模式成为出海欧美市场主流模式之一[7] - 通过境外新公司集中推进管线研发[7] - 百济神州建立超2000人全球临床开发团队[8] - 恒瑞医药在瑞士设立研发中心实现24小时全球研发接力[8] 研发实力全球地位提升 - 拥有1775种FIC药物 占全球市场份额19%[6] - 2025年ASCO会议中国研究数量增至73个[6] - 突破性研究成果LBA达11个 占比20%[6] - 每年开展临床试验数量约3000项[1] 本土创新生态系统建设 - 首次设立商业保险创新药品目录[11] - 科创板扩大第五套标准适用范围[12] - 支持更多前沿科技企业上市[12] - 构建研发有动力、临床有转化、支付有保障的生态体系[12] 行业挑战与应对策略 - 研发资金不足与融资难题尚未彻底解决[11] - 企业创新竞争存在同质化问题[11] - 关键耗材依赖问题待解决[11] - 医保支付机制亟待完善[11]