市场开盘表现 - 12月26日A股三大指数开盘涨跌不一，沪指跌0.05%，深成指涨0.06%，创业板指跌0.21% [1] - 锂矿、贵金属等板块指数涨幅居前 [1] - CPO、跨境支付等板块指数跌幅居前 [1] 矿业服务与设备行业 - 当前金属高价可能催生较多勘探、矿服及设备制造商向矿业开发转型 [2] - 转型模式主要包括参股、控股以及EPC+O模式（低参股但享有超额收益权） [2] - 高金属价格背景下，中小型矿山业主开发意愿强但面临资金、技术和管理能力约束，需外部力量协助 [2] - 大型矿业公司更偏好资源体量大、生命周期长的项目，对小型矿山参与意愿较低 [2] - 矿服及设备公司具备丰富运营经验，可通过EPC+O形式参股运营小型矿山 [2] - 这种多方互利的商业模式有望在未来大规模展开 [2] 医疗器械行业 - 2026年医疗器械板块投资策略将聚焦在出海和创新两条线 [2] - 建议关注海外拓展加速确定性较强、产品创新研发能力领先、国内市场价格压力已逐步出清的细分赛道优质器械公司 [2] - 具体关注方向包括：海外成熟市场拓展领先、国内集采影响逐步见底的消化内镜耗材龙头 [2] - 国内品牌力优秀、可穿戴创新品种及海外市场加速拓展的家用医疗器械龙头 [2] - 心血管介入领域产品差异化创新的港股器械公司 [2] 光伏行业 - 光伏行业2026年有望实现供需关系的边际改善 [3] - 光伏各环节龙头公司2026年有望扭亏为盈，具备困境反转的投资机会 [3] - 光伏消纳问题突出，倒逼国内电力市场化及调节性电源发展 [3] - 储能行业迎来海内外景气共振 [3]

文章核心观点 - 2026年医疗器械板块投资策略将聚焦于出海和创新两条主线 重点关注海外拓展加速确定性较强 产品创新研发能力领先 以及国内市场价格压力已逐步出清的细分赛道优质公司 [1][2] 2025年行业回顾 - 在医保控费背景下 国内市场院内需求偏弱 大量企业处于消化渠道库存及价格调整阶段 [1] - 推动板块向上的核心因素来自特定创新产品及政策支持 [1] - 市场承压推动行业集中度提升 龙头企业依然获得了较为稳定的利润率 [1] 2026年整体投资展望 - 出海将为企业带来额外增长空间 创新产品将在传统业务价格下滑时支撑企业利润率 [2] - 海外发达市场价格稳定性 医保支付及患者渗透率具备明显优势 [2] - 近年来头部企业海外市场增速明显超越国内市场 [2] - 海外产品及渠道能力强的企业有望取得更高的增长确定性及市场估值 [2] - 国内市场未来发展重心转移到人工智能 脑机接口等创新高壁垒赛道 [2] 医疗设备细分领域 - 未来主要驱动力变为国产替代 产业升级和常态化更新 招标增速将趋稳 [3] - 增长更依赖国产厂商在高端领域的技术突破 出海进展 以及县域医疗等基层市场的持续扩容 [3] - 预计2025年第四季度到2026年上半年 各企业渠道库存调整将逐步进入尾声 [3] 高值耗材细分领域 - 带量采购政策呈现品种持续扩围 优化竞价机制等趋势 [3] - 2026年国内市场重点依然在政策端 关注“反内卷”等相关原则具体细节 [3] - 2026年板块海外市场增长有望加速 重点关注欧洲及美国市场产品研发及销售进展 [3] 低值耗材细分领域 - 为规避美国等地区对华加征的高额关税 各家低值耗材企业均在加速对海外生产基地布局 [3] - 2026年头部企业海外基地投产后 有望快速取回此前因关税政策丢失的美国市场份额 获得明确的利润增量 [3] 体外诊断细分领域 - 主要产品集采已落地并逐步实施 整体市场规模被压缩 [4] - 国产头部企业凭借价格和渠道优势 市场份额持续提升 加速进口替代 [4] - 集采带来的价格影响和政策对检验量的压制将逐步消退 [4] - 行业整体检验需求仍将因老龄化趋势及居民检验渗透率提升而恢复增长 [4] 家用医疗器械细分领域 - 国际化已成为目前国内家用医疗器械上市公司的核心战略 [4] - 头部公司主要通过并购和海外产品注册来加速业务出海 [4] - 2026年预计部分公司海外市场及创新产品逐步进入收获期 增长有望加速 [4] - 建议重点关注呼吸治疗 血糖管理等核心产品进展 [4] 重点公司关注建议 - 海外成熟市场拓展领先 国内集采影响逐步见底的消化内镜耗材龙头南微医学(688029.SH) [1] - 国内品牌力优秀 可穿戴创新品种及海外市场加速拓展的家用医疗器械龙头鱼跃医疗(002223.SZ) [1] - 心血管介入领域产品差异化创新的港股器械公司先健科技(01302) [1]

核心观点 - 报告认为消费复苏呈现分化，建议通过ROA指标判断行业复苏节奏，当前软饮料、零食复苏领先，白酒相对滞后，投资应重视ROA企稳的板块，优先选择“价”的逻辑，其次选择“量”的逻辑 [2][9][10] - 报告看好2026年建筑板块的“春季躁动”行情，配置应聚焦国家级重大工程、高分红低估值的建筑央国企以及布局新赛道的民营建筑企业三条主线 [2][13][14] - 报告对房地产行业维持“看好”评级，认为政策端有望进一步发力推动高质量发展，并关注高品质住宅发展及港资发展商价值重估机会 [18][20][22] - 报告覆盖及点评了多家公司，认为长盈精密的双激励计划彰显长期发展信心，巨星传奇正从IP运营商向“幸福感传播者”跃迁，凯格精机的主业受益于AI驱动高端化，新业务打开成长空间 [5][28][33] 食品饮料行业2026年投资策略 - 消费复苏存在差异，当前时点行业复苏节奏先后为：软饮料、零食 > 餐饮供应链 > 调味品、乳制品、啤酒 > 白酒 [2][9] - 借鉴日本90年代经验，逆势增长行业的共性是精准解决需求痛点且行业渗透率处于低位 [2][10] - 投资策略重视ROA企稳的调整尾声与复苏起点板块，首选“价”的逻辑，次选“量”的逻辑 [2][10] - “价”的逻辑：CPI上行可能成为白酒、啤酒、乳制品等渗透率较高的传统行业估值修复的催化剂，这些板块可能仍是承接“红利+”资金的主要方向 [2][11] - “量”的逻辑包含三条路径：1) 性价比消费中供应链效率高者获得量增；2) 渗透率低的行业可能穿越周期；3) 出海带来增量市场 [2][11] - 报告具体推荐关注：白酒领域的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒；乳制品领域的优然牧业、中国圣牧、伊利股份、蒙牛乳业、青岛啤酒股份；餐饮供应链的巴比食品、安井食品等；软饮料的东鹏饮料、农夫山泉等；低度酒领域的百润股份；功能性食品领域的科拓生物等；出海领域的安琪酵母等 [11] 建筑装饰行业周报 - 2025年建筑板块内部分化明显，截至2025年11月，SW建筑装饰指数累计上涨**8.88%**，表现弱于沪深300指数，其中民营建筑企业相关指数年内涨幅超过**30%**，而建筑央企指数收益率为负 [2][13] - 从“五年规划”周期看，基建投资增速普遍呈现“前高后稳”特征，基于此历史规律，报告看好“十五五”规划前三年（含2026年）对建筑板块的支撑及明年的“春季躁动”行情 [2][13] - 2026年建筑板块配置聚焦三条核心主线：1) 以运河体系、进藏铁路、雅下水电工程、三峡新通道等为代表的国家级重大工程；2) 高分红、低估值的建筑央国企；3) 在洁净室、AI算力基础设施、低空经济等新赛道布局的民营建筑企业 [2][14] - 2025年1-11月基建数据：狭义基建（不含电力）累计完成**16.47万亿元**，同比小幅下降**1.10%**；广义基建累计达**22.41万亿元**，同比增长**0.13%**；11月单月，狭义和广义基建同比分别下降**9.72%**和**11.91%** [15] 房地产行业周报 - 本周（截至报告期）房地产（申万）指数下跌**0.4%**，个股中中天服务涨幅达**35.8%** [18] - 新房成交环比上升：本周（12.13-12.19）42个重点城市新房合计成交**237万平米**，环比上升**24.0%**；但12月累计（12.1-12.19）成交同比下降**42.8%**，年初至今累计成交同比下降**16.9%** [19] - 二手房成交环比微升：本周21个重点城市二手房合计成交**201万平米**，环比上升**2.1%**；年初至今累计成交同比上升**4.0%** [19] - 宏观政策与数据：住建部部长发文推动房地产高质量发展；11月全国房地产开发投资同比**-31.4%**，新开工面积同比**-27.7%**，竣工面积同比**-25.5%**，商品房销售面积同比**-17.9%**，销售额同比**-26.1%** [20] - 地方政策：深圳实施公积金提取新政，并核发首张全市**4,055万元**房票；北京和深圳整治房地产领域网络信息乱象 [4][20] - 投资建议维持“看好”，关注：1) 地产开发商如华润置地、招商蛇口等；2) 港资发展商如新鸿基地产、恒基地产等；3) 地产转型、二手房中介及物管企业 [22] 公司点评与首次覆盖 长盈精密 (300115.SZ) - 公司于2025年12月19日推出第六期员工持股计划及2025年限制性股票激励计划，以完善激励体系，彰显长期发展信心 [5][24] - 员工持股计划拟持股不超过**291.80万股**，占总股本约**0.21%**，认购价格**20.56元/股**，对象不超过31人；股权激励计划拟授予**1426.20万份**股票期权，占总股本**1.048%**，行权价**36.47元/股**，授予对象约870人 [5][24] - 激励计划考核目标：以2023-2025年三年年均营收为基数，2026年营收增长率不低于**18%**，2027年营收增长率不低于**28%**或2026-2027年总营收累计不低于**418亿元** [25] - 公司2025年前三季度营收**135.10亿元**，同比增长**11.68%**；扣非后归母净利润**4.43亿元**，同比增长**19.19%** [25] - 预计激励计划总费用**1.03亿元**，将在2026-2028年分别摊销**0.65亿元**、**0.35亿元**、**0.03亿元**，对净利润影响有限 [25] 巨星传奇 (06683.HK) - 公司核心能力在于IP塑造与运营：1) “周同学”IP以周杰伦为原型，在快手平台官方账号粉丝超**4800万**；2) 孵化的刘畊宏IP在2022年4月至5月间抖音粉丝实现十倍增长，新增近**6000万**；3) 核心产品魔胴咖啡通过绑定周杰伦IP破局，2020年第二季度销量达**55万盒**，收入**3.33亿元**，同比增长**363%** [5][28] - 公司通过战略投资拓展布局：1) 投资韩国艺人经纪公司Galaxy Corporation，打开与国际巨星合作渠道；2) 收购国家体育场（鸟巢）运营主体**1.17%**股权，抢占顶级场馆资源；3) 与宇树科技成立合资公司，聚焦消费级IP机器人，目前已获**6000台**订单，金额超**1.2亿元** [5][29] - 公司正从传统的“IP创造与运营商”向“幸福感的传播者”跃迁，致力于将IP情感价值融入多元实体场景与创新产品 [30] 凯格精机 (301338.SZ) - 公司是**2024年全球锡膏印刷设备销售额最大**的企业，客户包括华为、VIVO、苹果等全球头部客户 [5][33] - AI趋势驱动电子元器件集成度提升，高端锡膏印刷产品需求增加，公司作为龙头，高端产品（III类设备）放量明显，预计其收入占比将稳步提升 [5][33] - 新业务多点开花：1) 点胶设备：2025年上半年收入占比为**13%**，同比增长**26%**，处于放量前夕；2) 封装设备：半导体封装用固晶机处于布局期，未来空间大；3) 柔性自动化设备(FMS)：已批量交付800G光模块自动化组装线体，并于2025年上半年推出1.6T产品线 [6][34][35]

文章核心观点 文章探讨了在当前经济环境下，企业如何寻找新的增长机会，核心观点是：面对内需不足的挑战，企业应通过价值链出海、协同龙头、发挥比较优势、构建长期信任以及满足美好生活需求等战略方向，寻找2026年及未来的增长路径，并最终导向一个战略课程推荐 [2][3][4][5][6][7][8] 价值链出海 - 企业面临内需不足、市场容量有限、竞争加剧的困境，出海成为重要解决方案之一 [2] - 当前的出海已从单纯的产品出口，升级为将整条价值链（包括产品、品牌、研发、商业模式）迁移至海外 [2] - 以名创优品为例，其通过海外私域用户互动了解需求，并在海外直接开店以打造品牌形象 [2] 跟随龙头协同出海 - 行业龙头出海需要整合多层供应链体系协同合作，特斯拉上海超级工厂的成功得益于方圆300公里内上百家上下游企业的支持 [3] - 当特斯拉在墨西哥建厂时，其供应链企业如拓扑集团、蓝思科技、迎轮股份、安杰科技等也随之出海 [3] - 作为龙头企业供应链的一员协同出海，被视为一条稳妥的跨越远洋的途径 [3] 找到优势，各自风光 - 企业利用自身独特优势在出海大潮中寻找机会，例如成本优势：有义乌工厂老板在跨境平台开店，产品在海外售价是国内的两倍 [3] - 产品优势也是关键，例如梅卡曼德机器人为工业机器人加装工业级激光3D相机，使其能完成高难度或危险工作，如车窗涂胶、轮胎上螺丝 [3] - 找到并发挥自身的比较优势是企业成功的关键 [3] 去熟人社会做长期信任 - 构建长期信任需要极致的客户服务和员工关怀，以胖东来为例，其满足客户个性化需求（如送梯子上门、免费维修旧空调），并给予员工远高于当地水平的薪酬 [5][6] - 许昌本地平均工资不到4000元，而胖东来员工（包括保安和保洁）平均工资达七八千元，高出近一倍 [6] - 员工获得尊严后更愿意倾听客户，从客户反馈中提升体验，最终形成盈利闭环和长期品牌信任，带动多品类销售 [6] 满足美好生活需求 - 消费理念在升级，人们愿意为更美好的消费体验付费，例如农村孩子学架子鼓、工薪阶层乘飞机跑马拉松 [6] - 企业需要通过“激发”和“种草”来创造需求，例如针对退休女教师的旅拍服务，通过一次体验激发其社交圈层的集体消费 [6] - 大规模商业机会减少，更精细、走心、小而美的商业生态正在出现，机会在于找到并满足普通人对美好生活的向往 [6][7] 黑马年度战略研习课概要 - 课程旨在用3天时间帮助企业把握宏观趋势、看清行业方向、对接产业资源、直面投资机构 [9][11][24] - 课程原价12800元/人，早鸟特惠价9800元/人 [25] 宏观篇：定方向 - 由知名经济学者马光远解读新周期下的国家经济与产业发展趋势 [14] - 由梅花创投创始合伙人吴世春拆解2026-2030高确定性的万亿赛道，其管理基金规模超100亿，投资企业超600家 [15] - 由弘章投资创始合伙人翁怡诺分享新全球化背景下的出海战略与品类选择 [16] 实战篇：建内核 - 由天图投资创始合伙人&CEO冯卫东传授品牌升级定位与品类突围战略，其投资案例包括周黑鸭、百果园、奈雪的茶等 [16][18] - 由不惑创投创始合伙人李祝捷揭秘新万店连锁的增长路径与供应链战略，其管理总规模为30亿人民币及1.15亿美金 [19] - 由创业黑马董事长牛文文讲授面向未来的创业领导力新范式 [19] 资源篇：促爆发 - 通过“生意碰碰碰”活动，让企业决策者高效对接上下游资源 [20] - 通过“黑马路演”，学员可一站式面对中国顶级一线投资机构，路演设大消费、企服、AI应用/AI硬件、智能制造与新能源等分会场 [21] - 通过“行业私享会”，进行行业打法的私密分享，以洞察趋势、抢占先机 [22] 巅峰篇：见未来 - 定向邀约参加2025年第17届创业家年会，倾听上市公司掌门人、AI领军者、年度投资家共话AI与机器人未来 [24]

市场表现与资金流向 - 沪指录得七连阳，医疗器械板块反弹，全市场费率最低档的医疗器械ETF基金(159797)收涨1.58%，连续第二日走强 [1] - 医疗器械ETF基金(159797)已连续6日净流入，近10日累计“吸金”超3100万元 [1] - 医疗器械ETF标的指数成分股多数收红，其中赛诺医疗涨超14%，翔宇医疗涨超6%，美好医疗涨超4%，联影医疗、乐普医疗涨超2% [3] 高值耗材集采动态 - 国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布第六批国家组织医用耗材集中带量采购文件，涉及药物涂层球囊类和泌尿介入类耗材 [3] - 企业申报材料递交及信息公开将在2026年1月13日进行，采购周期自联盟各地区中选结果实际执行日起至2028年12月31日 [3] - 报量结果符合预期，主要品种国产化率高，例如冠脉药物球囊报量中，乐普医疗占比16%，山东吉威（蓝帆医疗子公司）占比8% [5] - 外周药物球囊报量中，先瑞达医疗、归创通桥、心脉医疗前三家国产企业占据市场71%的份额 [5] - 由于采用多轮报价，企业中选率大幅提升 [5] 行业现状与2026年展望 - 2025年，在医保控费背景下国内市场院内需求偏弱，企业处于消化渠道库存及价格调整阶段，行业集中度提升，龙头企业利润率保持稳定 [6] - 展望2026年，板块投资策略将聚焦出海和创新，海外发达市场价格稳定、支付体系完善，头部企业海外市场增速已明显超越国内市场 [6] - 国内市场发展重心转向创新高壁垒赛道，如人工智能、脑机接口等，政策支持将加速新产品商业化落地 [6] 细分领域展望 - **医疗设备**：未来驱动力变为国产替代、产业升级和常态化更新，增长依赖高端技术突破、出海及基层市场扩容，预计2025年第四季度至2026年上半年渠道库存调整逐步进入尾声 [7] - **高值耗材**：带量采购政策呈现品种持续扩围、优化竞价机制趋势，2026年国内市场关注“反内卷”等原则细节，海外市场增长因企业前期布局有望加速 [7] - **低值耗材**：为规避美国高额关税，企业加速海外生产基地布局，2026年头部企业海外基地投产后，有望快速取回此前丢失的美国市场份额，获得明确利润增量 [7] - **体外诊断**：集采已落地实施，国产头部企业凭借价格和渠道优势持续提升份额，加速进口替代，行业检验需求将因老龄化及检验渗透率提升而恢复增长 [8] - **家用医疗器械**：国际化成为核心战略，头部公司通过并购和海外产品注册加速出海，2026年部分公司海外市场及创新产品有望进入收获期，增长将加速，重点关注呼吸治疗、血糖管理等产品进展 [8]

公司核心财务与经营表现 - 2025年第三季度营业收入为20.72亿元，同比增长56.16%，净利润为1.9亿元，实现同比扭亏为盈 [1] - 2025年前三季度营业收入为58.05亿元，同比增长51.63% [1] - 前三季度海外业务收入达54.1亿元，同比增长58%，占总营收比例升至93.3% [1] - AI音乐产品Mureka在2024年11月首次实现扣减营销费用后毛利为正 [1] - Mureka产品年化流水达1200万美元 [1] AI产品矩阵与商业化进展 - AI音乐产品Mureka已迭代至V7.6及O2版本，吸引了全球超过100个国家和地区的用户 [1] - AI短剧平台DramaWave年化流水达2.4亿美元 [7] - AI社交产品Linky累计下载量超2000万次，单月最高收入突破100万美元 [7] - Opera浏览器接入大模型后，用户黏性较过往明显提升 [7] - AI技术将一首曲子的生成成本从10万元大幅降至1元以内 [7] - 通过AI辅助编程，公司代码团队效率提升30%至40% [9] 全球化与出海战略 - 公司业务布局覆盖全球超过100个国家和地区 [1][4] - 在全球20多个国家设有办公室，拥有1200名海外员工，并在波兰等地设有研发中心 [5] - 出海实践始于2008年，早期以网游等互联网产品切入国际市场 [4] - 2016年收购挪威浏览器Opera并推动其纳斯达克上市，获得了全球流量渠道 [4] - 音频社交产品StarMaker累计用户达3.1亿，为公司在海外积累了市场基础 [4] 技术投入与AI转型 - 公司于2020年启动AGI与AIGC领域转型 [5] - 2022至2023年间，仅算力采购就投入近8亿元 [5] - 战略控股了北京艾捷科芯等算力芯片相关企业，构建从硬件到应用的全链条布局 [5] - 当前盈利承压源于研发高投入与产品增长期的市场拓展成本 [2] 运营效率与本地化能力 - 借助AI技术，短剧拍摄完成后6小时内即可完成18种语言的翻译、配音与字幕制作 [7] - 投流素材能通过AI自动生成数万条，以快速适配全球不同市场需求 [7] - 在欧美日韩等成熟市场主推订阅及会员点播付费服务，在新兴市场采用“免费+广告”模式 [8] - 海外业务严格遵守当地监管政策，主动申请所需牌照，绝不“先上车后补票” [10] - 客服、销售等直接对接用户的岗位以海外当地员工为主，确保产品迭代符合本地实际 [10] 行业背景与挑战 - AI领域普遍面临“技术好但变现难”的困境 [1] - 行业核心矛盾正从持续投入转向稳定盈利，“利润”成为众多相关企业需要跨越的关卡 [1] - 近期多家大模型公司通过聆讯，头部玩家发展迅速但利润承压是共性问题 [1] - 中国AI企业出海需应对合规、文化差异等挑战，本地适配能力是关键 [10]

文章核心观点 - 广发基金投顾团队对2026年A股市场保持相对乐观态度 预计在流动性相对宽松的背景下 市场将呈现更多结构性投资机会 重点关注科技 制造 周期 消费四大主线 [1][3] 2025年市场回顾与结构性特征 - 2025年A股和美股均呈现明显的结构性行情 科技是共同主线 截至12月24日 创业板指上涨超50% 科创50上涨超36% 全A上涨超26% 中证红利指数下跌1.96% [1] - 自2020年以来 A股“结构市”特征明显 例如2020年和2021年的电力设备与新能源及“茅”行情 2022年至2024年的红利行情 [1] - 部分行业因基本面变化成为主线 如2023年受益于ChatGPT的通信和传媒 2024年受益于国补和出海的家电 消费者服务和房地产等行业表现相对一般 [1] 市场规律总结 - 市场主线并非偶然 反映了经济周期和产业周期的势头 [2] - 市场惯性大于反转 年与年之间反转效应不强 去年垫底的行业今年较难领跑 去年领跑的行业也未必会垫底 [2] 2026年市场展望视角 - 从政策视角看 12月的政治局会议和经济工作会议指明了扩大内需 科技创新 反内卷等重要方向 [2] - 从市场视角看 内资机构基于盈利回升和居民存款搬家的正面预期 认为A股仍有结构性机会 [2] - 外资对A股的看法较上一年存在显著的边际好转 普遍较为乐观 [2] 2026年重点关注板块 - 科技主线：AI链产业升级与创新驱动主线较强 [3] - 制造主线：多个子行业属于政策重点关注的新兴产业 如人形机器人 商业航天 核聚变 固态电池等 [3] - 周期主线：一方面受益于全球供需结构变化 另一方面有反内卷政策的推动 [3] - 消费主线：当前政策定调积极且市场关注度高 但落地信号是关键 需持续关注后续政策效果及内需企稳数据 [3] 内外资关注的结构性方向 - 内外资均聚焦于AI和出海的制造业方向 [2] - 外资更看好消费复苏和反内卷 对医药也有一定关注 [2] 投资策略与公司服务 - 在投资上 部分投顾组合会根据市场估值和组合定位 做好资产优选和结构优化 [3] - 广发基金具备多资产 多市场 多策略的全能资管能力 提供全面产品体系以适应不同周期和环境 [3] - 公司投顾团队的研究覆盖A股 A债 美股 美债 黄金等大类资产 提供“从投到顾”的全方位服务 [3]

文章核心观点 - 文章指出，当前关于中东市场（尤其是迪拜）的流行叙事存在标签化和片面化的问题，社交媒体和网红内容塑造了“遍地黄金”的刻板印象，但现实情况更为复杂，存在显著的阶层和收入差异 [2][4] - 文章核心观点认为，尽管存在认知偏差，但以阿联酋和沙特为代表的中东国家正迎来中国企业出海的新浪潮，AI和出海已成为中国企业寻求增量的两大关键趋势 [7] 中东市场（迪拜）的认知与现实 - 社交媒体（如短视频）普遍将中东与“土豪”标签绑定，营造出“人人富得流油”的片面印象 [2] - 现实情况是，迪拜存在大量低收入蓝领群体，例如南亚劳工、街头骑手，其收入并不高 [2] - 具体数据显示，南亚外卖骑手月收入约五六千元人民币，保安月收入仅小几千元人民币，网约车司机收入也并不比国内高 [6] - 迪拜擅长营销和议程设置，通过明星代言（如刘亦菲、蔡依林）、综艺植入等方式塑造吸引人的城市形象，以推动旅游业和商业 [4] 中国企业出海中东的趋势与表现 - 2024年迪拜共接待中国游客82.4万人次，同比增长31% [5] - 前往迪拜的中国人群以商务出差者为主，包括企业高管、中小企业老板和科技公司精英，与纯粹的旅游人群行为特征明显不同 [6] - 中国企业出海动机明确：国内市场竞争激烈、利润率走低，出海成为提高整体利润水平的重要战略 [6] - 出海企业类型广泛，包括包装、文具、科技、工程建设、制造业等多个行业 [6][7] - 部分出海企业高管具备全球化背景（国内名校、美国博士及工作经验），公司创立之初即具备国际化视野 [7] 迪拜的商业环境与具体案例 - 迪拜经济和旅游部持续推进“欢迎中国”战略，为中国游客和商务人士提供多项便利化措施 [5] - 2025年11月迪拜商旅旺季期间，商业湾片区酒店价格高昂，很少有低于每晚1500元人民币的酒店 [5] - 存在特定的华人服务生态，例如不会英语的东北籍包车司机，通过“老乡带老乡”模式在迪拜工作，旺季月收入可达2万元人民币，主要服务中国客户 [5] - 中国外卖企业出海至迪拜，使得骑手成为不同外卖平台竞相争夺的紧缺人力资源 [6]

2025年中国企业全球化趋势与模式转变 - 2025年，在海外政策变动背景下，中国企业出海模式从“单点产品出口”转向“全链条体系输出”，市场布局从“集中欧美”转向“新兴+传统市场双轮驱动”[2] - 科技企业依靠创新技术将产品拓展全球，智造企业加速从“产品卖全球”到“产能+技术+生态全球化”布局，消费品牌通过数字化运营形成全球文化输出[2] - 中国企业正从“全球化参与者”转向“全球化规则贡献者”[2] 全球化先锋企业获奖名单及表现 - **ECARX**：技术产品在欧洲等市场实现规模化量产交付，与大众等头部车企合作，第三季度实现全面盈利，海外锁定超10亿美元订单[3] - **阿里云**：作为全球领先的全栈AI服务商，拥有29个地域、92个可用区的全球基础设施，构建AI时代全球算力底座，支持中国企业出海[4] - **海澜之家**：2025年深耕东南亚，布局中亚、中东、非洲等新兴区域，在悉尼、迪拜开设首店，海外门店数达113家，海外营收同比增长27.42%[4] - **库迪咖啡**：作为中国咖啡茶饮头部品牌，业务覆盖33个国家和地区，全球门店数量突破1.8万家，位居全球第三[4] - **联影医疗**：创新产品进驻全球超90个国家和地区，海外营收从早期4000多万增至2024年突破20亿，7年年复合增长率达93%，25年8月其自主研发的中国首款光子计数能谱CT获批上市[5] - **泡泡玛特**：2025年上半年海外营收同比增长437.5%，占整体收入达40.3%，第三季度海外收入同比大增365%-370%，截至10月海外门店达171家，计划年底破200家[6] - **世纪华通**：旗下游戏《Whiteout Survival》截至11月全球累计收入超38亿美元，新作《Kingshot》累计收入达6.4亿美元，位居海外手游收入榜第二[7] - **通威集团**：2025年上半年多晶硅全球市占率约30%，位居行业首位，组件海外爆发式增长，在欧洲、亚洲、非洲签署多项供应协议，总规模达1400MW[8] - **洋河股份**：截至2025年底，海外市场覆盖六大洲86个国家及地区，全年累计举办品牌推广活动近400场[9] - **以岭药业**：17个创新中药已在50余国注册上市，连续21年举办国际络病学大会，40余项循证成果登国际顶刊[10] 出海全球化服务标杆企业 - **亚马逊全球开店**：自2015年进入中国以来，推动数十万中国卖家跨境出海，覆盖全国上百个重点产业带，与多省商务厅签署合作协议推动中国制造和中国品牌走向全球[12] - **XTransfer**：作为一站式外贸企业跨境金融和风控服务公司，服务企业客户超80万家，其中海外客户占比超47%，打造数字化全球统一反洗钱风控体系[13] - **华为云**：截至2025年10月，覆盖全球34个地理区域、101个可用区，为170多个国家和地区客户提供服务，打造国内30ms、海外50ms时延覆盖圈，并在墨西哥和巴西启动“AI先锋计划”[14] - **Stripe**：为逾千万企业提供可编程金融服务，为瑞幸等中国出海品牌提供本地化支付体验与跨境支付解决方案，并支持MiniMax、Manus等AI公司实现全球扩张[15]

核心观点 - 华源证券认为，ROA是消费企业经营复苏的前瞻指标，应重视ROA企稳的调整尾声、复苏起点板块，这些板块可能存在估值修复机会 [1][2] - 在复苏板块中，应寻找“价”或“量”仍景气的细分赛道，其中“价”的逻辑是最优选，“量”的逻辑是次选 [1][3] 行业复苏节奏与ROA分析 - 复盘显示，不同消费板块复苏节奏的差异源于行业供需、产业链结构，共性在于存量市场竞争是主流，企业提升销量以消化产能、提升运营效率是核心发展方向 [2] - 通过ROA结合企业与渠道表现，可将调整阶段总结为七个步骤：从供大于求开始，经历价格战、渠道利润压缩、库存高企、现金流紧张、企业协助去库存，最终达到渠道利润好转、供需新平衡，企业收入同比增速转正 [2] - 从行业复苏节奏先后来看，当前时点排序为：软饮料、零食 > 餐饮供应链 > 调味品、乳制品、啤酒 > 白酒 [2] 日本消费分化借鉴与行业成功条件 - 日本90年代消费分化显示，一端是突出性价比的“百元店”和“发泡酒”快速发展，另一端是具备强健康属性的细分品类仍具发展和溢价空间 [2] - 能够在存量市场中抓住结构性机遇的行业通常具备两大条件：1)精准解决需求痛点，如应对老龄化社会的健康焦虑和收入低预期下的性价比需求；2)行业本身渗透率处于低位，具备从传统行业吸纳份额的空间 [3] - 具体表现为性价比平替快速起势，以及传统行业的专业化、细分化发展，带动细分品类渗透率提升 [3] 投资策略：价的逻辑 - CPI上行或将成为渗透率较高的传统行业的“宏大叙事”，有望带动板块估值修复，如白酒、啤酒、乳制品，这些或仍是承接增量资金尤其是“红利+”资金的主要板块 [1][3] - 白酒建议关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒 [3] - 乳制品重点推荐优然牧业、中国圣牧，建议关注伊利股份、蒙牛乳业、青岛啤酒股份 [3] 投资策略：量的逻辑 - 性价比消费中，供应链效率高者获得量增 [1][4] - 餐饮供应链建议关注巴比食品、安井食品、锅圈、天味食品、有友食品 [4] - 软饮料建议关注东鹏饮料、农夫山泉、华润饮料 [4] - 渗透率低的行业或可穿越周期 [1][4] - 参考日本，低度酒重点推荐百润股份 [4] - 功能性食品除了渗透率提升逻辑，仍可通过专业化、精准定位等方式提高品牌溢价，重点推荐科拓生物，西麦食品、仙乐健康 [4] - 出海带来增量市场，重点推荐安琪酵母，百龙创园 [4]