交易概述 - ST易购全资子公司荷兰家乐福以1元对价出售宁波家乐福、杭州家乐福、株洲家乐福、沈阳家乐福100%股权 交易标的合计出售金额为4元 [2] - 交易预计增加上市公司归母净利润约5.72亿元 [2][6] - 目标公司不再纳入合并报表范围 [2] 交易背景与动机 - 公司坚定聚焦家电3C核心业务 [2] - 4家家乐福子公司均已停止经营且债务负担较重 [2][5] - 交易有助于减轻上市公司债务负担 改善经营业绩 降低企业经营和管理风险 [2] - 推进非主营业务单元精简瘦身 [3] 交易方与结构 - 卖方为ST易购全资子公司Suning International Group Co Limited的控股子公司Carrefour China Holdings N V [4] - 买方为上海家福启纾企业服务合伙企业 由有安法务拟实控并作为普通合伙人 [4] - 有安法务拟持有该合伙企业份额比例约6.25% [4] 目标公司财务状况 - 宁波家乐福2024年净利润-67.18万元 2025年第一季度净利润-74.13万元 [5] - 杭州家乐福2024年净利润-336.18万元 2025年第一季度净利润-25.92万元 [5] - 株洲家乐福2024年净利润-45.94万元 2025年第一季度净利润-12.4万元 [5] - 沈阳家乐福2024年净利润-2163.8万元 2025年第一季度净利润-556.5万元 [5] - 宁波家乐福总资产账面值1605.66万元 负债账面值1.62亿元 [5] - 杭州家乐福总资产账面值530.73万元 负债账面值4.38亿元 [5] - 株洲家乐福总资产账面值1437.87万元 负债账面值1.07亿元 [5][6] - 沈阳家乐福总资产账面值3.63亿元 负债账面值10.56亿元 [6] 财务影响分析 - 考虑到长期资产评估增值部分剩余价值0.88亿元 处置收益为12.82亿元 [6] - 应收款项账面余额7.46亿元按公允价值0元冲减出表处置收益7.1亿元 [6] - 交易合计增加归母净利润约5.72亿元 [6] 公司整体财务状况 - 2024年实现营收567.91亿元 同比下滑9.32% [8] - 归母净利润6.1亿元 实现扭亏为盈 同比增长114.93% [8] - 经营活动产生的现金流量净额45.86亿元 同比增长57.56% [8] - 资产负债率90.63% 较2023年91.67%下降1.04个百分点 [8][9] - 流动比率0.55 速动比率0.47 [9] - 2024年投资收益25.66亿元 同比增长1143.51% [9] 战略方向与债务化解 - 公司持续推进资产处置、债务重组等非经常性损益项目 [9] - 加强联信委运作机制稳定存量授信 提高盈利能力 加强运营资金管理 加快资产盘活 [9] - 通过恢复合作、扩大合作产生的毛利解决历史问题 与供应商沟通协商达成和解 [10] - 力争实现分期或延期支付 减轻运营资金及流动性压力 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 福建属传统好区域，漳州在福建地级市中处中等偏上水平，区域安全垫高，下沉尺度可放大，可关注漳州国企转型后的错位定价机会，境外债相对境内债收益率性价比凸显，是可考虑的择券策略 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 福建经济财政与债务情况 - 福建不在重点省份名单，经济财政实力属“第二梯队”，2024 年 GDP 为 57761.02 亿元，一般预算收入 2329.73 亿元，政府性基金收入 1787.51 亿元 [2][7] - 福建杠杆程度不高，举债谨慎，2024 年政府债务余额 16304.05 亿元，存量城投有息债务 16716.95 亿元，债务结构分布均衡，绝对规模与贵州接近 [7] 漳州经济财政与债务情况 - 漳州在福建地级市中属中等偏上水平，经济财政实力较强但有一定债务负担，2024 年 GDP 为 6063.71 亿元，一般预算收入 275.66 亿元，土地出让收入 221.72 亿元 [3][8] - 2024 年漳州政府债务余额 1693.88 亿元，存量城投有息债务 1158.95 亿元，绝对规模中等，但窄口径城投债务率偏高 [8] 化债进度 - 福建金融资源丰富，但化债实质进展缓慢，银行对化债类行为支持待提升，参与高息债务置换意愿不高 [3][9] - 2024 年以来福建累计新发特殊再融资置换债 999.0 亿元，特殊新增专项债 330 亿元，规模偏小，漳州市分配额度体量不高且标准模糊 [9][10] - 省市级统筹对国企化债考核非面面俱到，未见到精确化规定，但地方对借新还旧支持有力，公开市场融资流畅性无需过度担忧 [3][10] 发展情况 - 化债对福建区域建设影响不大，漳州高新产业园区有建设项目和新增融资诉求，市级及高新区部分国企承担新增项目融资职能，集中于古雷开发区和漳州高新区 [4][11] - 市属四大国企中，城投和交投需谋求转型，漳州境外债规模大、发行人多，不同梯度和批次均有，相对境内债性价比更高 [4][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月受融资政策收紧及年报季后发行材料更新影响，城投债发行规模环比降超五成、同比降超一成，净融资额连续3个月为负，14省借新还旧比例达100%，境外债发行规模大幅下降；交易所7支债券终止审核，主体多为AA级及以下 [8][9] - 增量政策支持下，创新品种城投债尤其是科创城投债保持较好发行势头 [8] - 关税博弈反复、内需持续偏弱，收益率或易下难上；城投债安全垫足，“一揽子化债”等政策缓释信用风险，信用利差有压缩空间 [6][8][45] - 投资可基本面导向配置强区域平台优质企业，适度拉长久期；中短久期关注重点省份债务化解利好区域强城投及强区域内资质偏弱城投；警惕部分城投退名单后信用风险抬升及弱资质城投发债难度加大；关注城投产业化转型整合中首发债券新主体 [6][8][45] 根据相关目录分别进行总结 5月城投债市场运行特点 - 融资收紧叠加季节性因素，发行规模同环比均降、连续3个月净融出，交易所审核通过率环比降，交易商协会审核通过率环比升；21省净融出，重点省份、经济大省净融出规模环比减少 [6][9][11] - 创新品种城投债保持较好发行势头，科创类债券规模占比超七成，发行主体以AAA级、地市级为主，加权平均发行期限短、利差低，有成本优势 [17] - 发行期限延长，狭义借新还旧比例超九成，14省达100%，重点省份仅重庆部分募集资金用于项目或补流 [20] - 城投债发行利率利差环比均降，重点省份发行成本高、降幅小，贵州发行成本最高，山西发行利率最低，上海发行利差最低 [23] - 城投境外债发行规模环比降70.33%，期限减至2.42年，利率升0.31BP至5.88%，穿透主体信用级别以AA+级为主，行政层级以地市级为主，江苏发行规模最高，湖北利率最高 [29] - 城投债收益率整体下行，各期限AA+级收益率均下行，1、3、5年期各等级交易利差均收窄，期限越长降幅越大；31省信用利差环比均收窄，弱区域、弱资质利差收窄幅度大但绝对水平高 [32] 信用分析 - 新世纪评级将嘉兴市南湖城市建设投资集团有限公司2只债券评级由AA+上调至AAA，展望稳定 [7][41] - 39家城投主体46只债券发生70次异常交易，规模25.20亿元，数量、规模均环比下降；涉及异常交易主体区县级、地市级多，AA级最多；贵州、山东异常交易次数高，“22潍水小微01”偏离度最大 [41] 提前兑付与到期情况 - 6 - 12月到期规模22195.11亿元，月均3170.73亿元，回售期债券规模8704.60亿元，按70%回售比例，年内28288.33亿元城投债面临到期或回售；到期债券以AAA级为主，区县级、地市级占比均超四成，江苏到期规模最大 [43] - 5月62家城投企业73只债券提前兑付本息，规模133.96亿元，环比减46.34%，江苏、湖南、四川等地提前兑付只数多 [43] 投资策略 - 5月信用债收益率下行、信用利差压缩，后续收益率或易下难上，城投债信用利差仍有压缩空间 [45] - 可基本面导向配置强区域平台优质企业，适度拉长久期；中短久期关注重点省份债务化解利好区域强城投及强区域内资质偏弱城投；警惕部分城投退名单后信用风险抬升及弱资质城投发债难度加大；关注城投产业化转型整合中首发债券新主体 [6][45] 近期政策及热点事件梳理 - 中央出台多项有利政策：5月7日央行等支持科创债发行，债市“科创板”推进为城投转型提供融资渠道；5月15日推进城市更新，从事相关业务城投企业有望获机遇和融资支持；5月23日经开区改革方案鼓励园区平台上市融资，促城投政企分开转型；5月25日完善现代企业制度意见为城投健全治理结构等提供指导 [48][50] - 地方持续推进债务化解与风险压降：吉林加快“退省份”，新疆制定融资平台清零目标，江苏监督专项债券置换隐债，浙江首发收购存量商品房专项债，有望缓解城投去化压力、回流资金 [6][51]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环保行业2025年度化债、成长、重组共振，市场化新生，各细分板块呈现不同发展态势和投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新研究 - 海螺创业资金与效率双强，现金流回正大增，资产价值待重估，预计25 - 27年归母净利润21.82/23.04/24.38亿元，对应7.1/6.7/6.3倍PE，首次覆盖给予“买入”评级 [5][10] 垃圾焚烧 - 资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，24年多公司分红增加，稳态下板块分红潜力达97% - 120%，预计26年标的分红潜力达50% - 150% + [5][12][13] - 企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效提ROE，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，加权ROE同增0.51pct至2.27% [5][13] - 垃圾焚烧 + IDC是新趋势，2000吨/日匹配20MW数据中心，不同模式下盈利增量弹性和综合ROE有提升，部分企业合作潜力大 [5][14] 水务运营 - 2024年剔除一次性收益后业绩稳健增长，经营性现金流上行、资本开支下行，部分公司维持高分红 [5][15] - 广州提价落实、深圳跟进，有望带动水价改革，价格改革重塑成长与估值，带来2 - 3倍估值提升空间 [5][16][17] 2025年度策略 - 主线1环保受益化债，优质运营资产重估，成长企业释放潜力，关注应收类/资产占比大的板块 [18][20] - 主线2优质成长，把握再生资源、政策着力点和新质生产力相关机会 [21][22] - 主线3重组推动“化债 - 价值成长”闭环，关注相关企业 [23] 环卫装备 - 2025M1 - 4环卫车销量24542辆，同比 - 0.2%，新能源环卫车3570辆，同比 + 73%，渗透率同增6.14pct至14.55% [5][24] - 盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为34%/15%/8% [5] 生物柴油 - 2025/6/6 - 2025/6/12生柴均价7700元/吨持平，地沟油均价6213元/吨微涨，单吨盈利 - 139元/吨，利润倒挂 [5][37] 锂电回收 - 金属价格涨跌互现、折扣系数下滑，盈利略有改善，本周平均单位废料毛利 - 0.63万，较前一周 + 0.020万 [5][39] 行情表现 - 板块表现：2025/6/9 - 2025/6/13环保及公用事业指数上涨0.07%，弱于大盘 [45] - 股票表现：涨幅前十标的有路德环境、华宏科技等，跌幅前十标的有中兰环保、通源环境等 [46][49] 行业新闻 - 中办、国办允许港交所上市的大湾区企业按政策在深交所上市 [53] - 国办转发住建部意见加强城市建筑垃圾治理，2027年地级及以上城市资源化利用率达50%以上 [54] - 生态环境部编制水泥工业大气污染物排放标准修改单征求意见 [55] - 广东到2035年全域建成“无废城市” [56][57] - 湖北印发EOD项目管理规程试行 [58] 公司公告 - 多家公司进行利润分配、股权质押、股东增减持、担保、收购、发行股份和债券等操作 [60][62][63] 大事提醒 - 6月16 - 17日津膜科技、中晟高科等公司有股东大会召开、股权登记等事项 [66] 往期研究 - 公司深度：涉及佛燃能源、海螺创业等多家公司研究 [67][68][69] - 行业专题：涵盖垃圾焚烧、环卫装备、环保行业年度策略等多方面研究 [71][72][73]

美军与政治博弈 - 美军已形成军阀化势力 拒绝与强大对手直接对抗以维持既得利益 [1] - 军方担忧重大军事失败会导致政治势力介入权力结构 [1] - 中央司令部作为美军最强作战力量驻扎中东而非本土 [3] 石油美元体系运作 - 低油价(2001年911前)抑制美元发行能力 损害石油集团利益 [8][9] - 布什家族通过两场伊拉克战争推动油价从20美元/桶升至147美元/桶 [4][20] - 2021年懂王废除伊核协议旨在抬升油价 回馈石油军工集团 [21][22] 地缘政治与能源操控 - 美俄沙三方通过利亚德会谈操纵全球石油定价 欧洲成为主要买单方 [2] - 以色列作为工具人搅动中东局势 迫使海湾国家缴纳安全保护费 [33][34] - 2024年沙特防空系统自动拦截导弹事件暴露美国武器后门控制 [25] 债务化解路径 - 历史赖账模式：1971年美元脱钩黄金+石油危机使2000亿债务实际缩水90% [16][17] - 当前37万亿国债通过大宗商品通胀转嫁 复制小布什时期模式 [13][38] - 美联储可能重复2005年操作 延迟加息主动引爆危机收割全球 [40] 伊朗战略误判 - 伊朗示弱解除核武计划反而成为懂王首选打击目标 [36] - 亲美总统上台未能改变被制裁命运 暴露地缘博弈弱势地位 [32] - 将成为牺牲品以抬升油价 实现美国/以色列/沙特三方利益再分配 [37][41] 大宗商品周期 - 2001-2008年全球大通胀期间有色煤炭钢铁等资源股暴涨 [11] - 当前美元指数与美债收益率同步下跌预示新一轮印钞周期启动 [39] - 印度可能因美俄博弈失去能源转口贸易份额 [30]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 新增地方政府债务限额化解存量隐形债务推进中，关注化债带来的环保公司资产负债表修复投资机会，化债政策推进将改善环保公司应收账款回收情况 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 周度投资观点 - 2018 年以来地方政府存量隐性债务风险有所缓解，目标 2028 年底前全部化解地方隐性债务，增加 6 万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，不增加政府债务总体负担，利差累计节约利息支出 4000 亿元 [4][8][9] - 截至 2025 年 4 月，地方政府在新增债务限额内新增地方政府债券，有望加速置换隐形债务 [4][10] - 投资建议分领域推荐相关公司，固废领域推荐光大环境、三峰环境等；水务领域推荐北控水务集团、粤海投资等；工程服务领域推荐德林海等；环境监测设备领域推荐雪迪龙等 [4][11] 环保板块上周涨跌幅 - 上周（2025/06/03 - 2025/06/06）环保、燃气、水务、电力（申万指数）分别波动 +0.46%、+1.95%、+0.79%、 - 0.34%；创业板指、上证综指、深证成指分别上涨 2.66%、1.13%、1.42% [4][13] - 上周环保个股涨幅前五名分别为嘉澳环保（+14.10%）、海南瑞泽（+11.01%）等；跌幅前五名分别为玉禾田（ - 15.23%）、福龙马（ - 12.36%）等 [4][17] 碳中和板块跟踪 - 上周（2025/06/03 - 2025/06/06）全国碳市场碳排放配额（CEA）成交 222.03 万吨，较前一周增长 5%，周成交均价 67.21 元/吨，较前一周下降 2% [4][16] - 地方交易所碳配额上周成交 7.37 万吨，较前一周下降 74%，周成交均价 40.86 元/吨，较前一周增长 3%，各地方交易所中，碳配额成交均价最高为北京碳配额 115 元/吨，最低为湖北碳配额 38.54 元/吨 [4][16] - 上周全国交易所 CCER 成交 1300 吨，较前一周下降 98% [4][16] - 关于进一步加强生态文化建设的指导意见印发，推行绿色办公和大型活动碳中和等；《四川省氢能产业中长期发展规划（2025—2035 年）》提出到 2027 年的发展目标 [4][17][18] 环保行业上周重要事件回顾 - 多部门发布深入推进大江大河干流横向生态保护补偿机制建设的实施方案，统一核算补偿资金，落实保护治理任务 [21] 环保上市公司上周大事公告 - 旺能环境控股股东美欣达集团累计增持公司股票 281.78 万股，占公司目前总股本的 0.65%，增持计划未实施完毕将继续增持 [22] - 华光环能 2025 年 5 月回购股份 105.72 万股，占公司总股本的比例为 0.11% [23] - 旺能环境控股子公司等签署《生活固体废物处理服务原则性合同》，共同对越南太平省的固体废物焚烧发电厂进行投资等 [24]

债务置换进展 - 截至5月末全国已发行置换债券超1.6万亿元 完成今年2万亿元置换额度的80%以上 [1] - 2024年启动发行至今置换债券总规模超3.6万亿元 今年发行量占1.6万亿元 [1] - 江苏 浙江 北京等20个地区已完成全年置换债券发行任务 [1] - 截至5月28日超170个地区宣布实现"全域隐性债务清零" [1] - 重庆市融资平台债务平均成本下降71个基点 [1] 城投公司动态 - 预计2024年城投公司有息债务付息规模同比下降2.5%至6% [2] - 2024年政策实施后政府融资平台减少4680家 占全年减少总数的三分之二 [2] - 2025年前5个月已有72家城投公司宣布"退平台" [2] - 贵州 湖南的城投公司一季度拿地占比达55%以上 [2] - 城投公司2021-2025年3月所拿地块未开工建面约3.6亿平方米 [2] 土储专项债作用 - 各地累计发行土储专项债超1200亿元 [3] - 土储专项债可解决土地储备资金时间错配问题 减轻地方政府财政压力 [3] - 专项债帮助改善城投公司现金流 平衡地方财政预算 [3] 专项债券发行展望 - 截至5月末尚有超5000亿元特殊新增专项债券等待发行 [5] - 预计下半年专项债券将加快发行 重点支持科技创新 教育就业 生态环保等领域 [5] - 需优化以市县为单位的化债政策 实施精细化差异化管理 [5]

地方政府债务风险缓释与化债进展 - 多地政府债务风险得到有效缓释，年内置换债券发行工作已接近尾声，但地方化债工作依然艰巨，需做好化债与经济增长的有机协调并持续优化化债措施 [1] - 财政部去年四季度一次性增加6万亿元地方政府债务限额（分3年每年2万亿元），7个月内置换债券发行规模超3.6万亿元，其中今年发行超1.6万亿元，20个地区已完成全年置换任务 [3] - 截至5月28日，超170个地区宣布实现"全域隐性债务清零"，部分地区实现高息债务低息化（如重庆市融资平台债务平均成本下降71个基点） [3] 债务置换政策成效与城投转型 - 债务置换政策显著加快城投公司"退平台"进程，去年政策实施后平台减少4680家（占全年减少总数的三分之二以上），今年前5个月已有72家城投公司宣布退平台 [4] - 财通证券预计今年城投公司有息债务整体付息规模较2024年下降2.5%至6% [3] - 新疆、宁夏银川等多地财政部门明确提出力争全面完成政府融资平台退出工作 [4] 土储专项债的化债作用与挑战 - 土储专项债通过盘活闲置土地支持房地产市场，截至5月末累计发行超1200亿元，可缓解地方政府财政压力并改善城投公司现金流 [6] - 城投公司2021-2025年3月所拿地块未开工建面约3.6亿平方米，一季度贵州、湖南城投拿地占比超55%，土储专项债可解决土地储备资金回收时间不匹配问题 [6] - 当前土储专项债实际发行规模与公示规模存在差距，需加快发行节奏并聚焦房地产市场而非单纯作为城投资金解决方案 [6][7] 下半年化债工作重点与政策优化 - 截至5月末尚有超5000亿元特殊新增专项债券待发行，预计下半年专项债券将加快发行以支持科技创新、教育就业等重点领域 [9] - 部分县级地区财政仍紧张，需推进清理政府欠款及存量PPP项目，化债政策建议以市县为单位差异化施策并逐步解绑投资限制 [9] - 置换债券发行自5月起显著放缓，需平衡项目收益与财政债务负担风险，重点化债省份投资限制对经济产生收缩效应 [7][9]

美债现状与挑战 - 美债规模达36万亿，众议院减税和支出法案将在未来额外增加2.4万亿美元赤字[1] 美债需求与应对策略 - 美债传统需求方中，美联储增持难，外国投资者需求不坚定，美国政府可深挖存量需求或寻找新财税收入增长点[1] 放松监管聚焦指标 - 放松监管聚焦银行资产杠杆率指标SLR，其计算为一级资本除以总杠杆暴露，计算总杠杆暴露时商业银行所有资产不按风险调整[2] SLR规则修改预期 - 美国今年夏季可能修改SLR规则，修改方向一是修改计算方法或范围，如剔除美债；二是降低标准，如降低GSIBs标准[2][3][4] 修改SLR的风险 - 将所有美债剔除出SLR计算有风险，2025年Q1美国银行整体持有债券账面亏损达4312亿美元[4] 放松SLR的目的与影响 - 放松SLR主要目的是改善美债市场流动性，豁免交易持有的美债优先级更高，可缓解银行做市压力[5] 豁免美债对银行杠杆率的影响 - 美国25家一级交易商中21家隶属于大型银行控股集团，每增持10亿美元美债，8家系统性重要银行SLR指标下降4.87bp，截至2024年12月，8家银行持有交易美债超6400亿美元，豁免平均能提高SLR 3.94个百分点[6] 美国商业银行美债持有情况 - 截至今年4月，美国商业银行持有美债约1.8万亿美元（含政府机构债），占总资产比例约7.6%，最大25家商业银行持有1.46万亿美元，占所有商业银行持有美债的79%[7] SLR豁免对化债的作用 - SLR豁免最多能消化未来十分之一新增赤字，至多增加2000亿至3000亿美元/年美债持有，而未来十年年均财政赤字约2.1万亿美元[7][8][9] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动、关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大[9]

市场流动性 - 央行预告10000亿元买断式逆回购操作以维持流动性宽松，10年期国债收益率下降约2BP至1.65% [1] - 6月同业存单到期规模达4.2万亿元，较5月多增1.7万亿元，为近年来单月到期峰值，本周有逾1.2万亿元到期，创2014年以来最大单周规模 [1] - 季末财政支出强度提升及理财资金季节性回流将缓解银行存款流失压力 [1] 债市行情 - 中债国债收益率曲线整体下行，短端领涨，1年期、2年期、3年期分别变动-4.5BP、-3.6BP、-4.23BP，10年期下降1.65BP至1.6547% [2][3] - 国债期货全线走高，30年期主力合约全周上涨0.31%，10年期上涨0.19%，5年期上涨0.13% [5] - 中证转债指数连续七日上涨，周涨幅1.07%，收盘报433.92 [6] 一级市场发行 - 上周利率债发行48只、6142.75亿元，其中国债发行6只、3961.80亿元，政策性银行债发行16只、1085亿元，地方债发行26只、1095.95亿元 [7] - 本周计划发行利率债34只、7617.86亿元，其中国债6150亿元，政策性银行债390亿元，地方债1077.86亿元 [7] 海外债市动态 - 美国10年期美债收益率上涨11.50BP至4.51%，2年期上涨11.64BP至4.4%，20年期和30年期分别累计上涨6.19BP和3.71BP [8][9] - 美国5月非农就业新增13.9万，失业率稳定在4.2%，时薪年率3.9%高于预期，强化美联储观望立场 [11] - ADP就业数据仅新增3.7万，显著低于预期的11万，ISM非制造业PMI降至49.9，显示服务业收缩 [12] 政策与事件 - 中美经贸磋商机制首次会议将于6月8日至13日在英国举行，释放关税积极信号 [1][15] - 中国5月外汇储备环比上升36亿美元至32853亿美元，主要受汇率折算和资产价格变化影响 [15] - 经合组织下调2025年全球经济增长预期至2.9%，美国增速预测下调0.6个百分点至1.6% [15] 机构观点 - 中金公司预计美国2年期国债收益率年底降至3.0%-3.5%，10年期降至3.5%-4.0%，中国10年期国债或降至1.3%-1.4% [16] - 财通证券认为中美谈判对债市扰动减弱，10年国债收益率下限看至1.5%，建议久期策略为主 [16] - 天风证券建议关注短端品种配置机会及存单价格企稳后的价值，长端需静待宽松催化剂 [17]