报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属强势源于美联储独立性担忧及降息信号 黄金长线利多但短线受压制 白银有望延续强势 [1][3][6] - 关注美国地产数据、美联储利率预期和贸易摩擦变动 周度COMEX黄金关注【3250,3450】 周度COMEX白银关注【36,45】 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国6月谘商会领先指标月率 -0.3% 预期-0.2% 前值由-0.10%修正为0% [2] - 美联储主席鲍威尔受刑事指控 众议员称其作伪证 [2] - 美联储理事沃勒表示再等六周降息问题不大 无理由拖延 若总统提名愿担任主席 [2] - 古尔斯比称关税推升商品通胀 未来一年利率有望大幅下降 [2] 价格逻辑 - 7月21日晚间金价上行触及3400美元/盎司 白银上行2%逼近39美元/盎司 [3] - 美联储独立性担忧因鲍威尔受刑事指控而起 作伪证最高判5年监禁 [3] - 降息预期因沃勒和古尔斯比表态升温 [3][6] 后市展望 - 当下处于第三次国际公共品危机 黄金长线利多 短线受压制 白银有望延续强势 [6] - 关注美国地产数据、美联储利率预期和贸易摩擦变动 [6] - 周度COMEX黄金关注【3250,3450】 周度COMEX白银关注【36,45】 [6]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格突破3400美元/盎司关口，创6月17日以来新高，日内涨幅近1.5% [1] - 白银价格上涨1.8%，铂金上涨2.2%，钯金飙升3.5% [1] - 美元指数下跌0.8%，10年期美债收益率跌至一周低点，降低持有黄金的机会成本 [3] 贸易谈判与政策动向 - 美国政府设定8月1日为贸易协议最后期限，否则将加征更多关税 [3] - 欧盟正酝酿反制措施，包括限制美企进入金融服务市场及欧盟招标，德国政府暗示支持此举 [3] - 日本首相石破茂执政不稳可能干扰美日贸易谈判 [3] 美联储政策预期 - 芝商所数据显示，交易员预计美联储9月降息概率升至63% [3] - 市场热议美联储主席鲍威尔可能被替换及机构重组传闻 [3] - 美国财长贝森特称美联储需接受全面审视，但拒绝评论鲍威尔去留问题 [3] 市场情绪与避险需求 - 贸易谈判不确定性叠加降息预期升温，推动资金涌入避险资产 [1] - 欧盟调整对俄石油出口价格上限引发能源供应担忧 [3] - 贸易战、政治动荡与通胀隐忧交织，黄金作为防御性资产的需求将持续强劲 [3]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年7月22日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美元走低，贸易担忧再起，降息预期高涨，金价走高；美国三大股指收 盘涨跌不一，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率全线走低，10年期美债收益 率跌3.38个基点报4.3757%；美元指数跌0.64%报97.83，离岸人民币对美元小幅升值 报7.1810；COMEX黄金期货涨1.55%报3410.30美元/盎司；中性 6、预期：今日关注国新办发布会、人社部二季度新闻发布会、美联储主席鲍威尔及 委员讲话。国内风险偏好改善，贸易担忧再起，降息预期高涨，美元走弱，金价震 荡收涨。沪金溢价收敛至-1.1元/ ...

市场行情分析 - 上证指数在3500点附近反复震荡，连续8个交易日收盘在此点位上方 [1][2] - 市场呈现"权重搭台+成长唱戏"的均衡格局，金融股稳盘，科技股突围，周期股补涨 [4] - 科创50指数年内涨幅超20% [4] 行业表现 - 金融行业：银行、保险板块受益于低利率环境下的资金避险需求，成为指数"压舱石" [4] - 科技行业：AI算力、机器人、半导体等板块轮动上涨，科创50指数表现突出 [4] - 周期行业：稀土、有色等板块受大宗商品价格反弹推动，成为市场新热点 [4] 政策与外部因素 - 政策利好：降息预期升温，6月社融数据超预期，市场普遍预期国内可能跟进降准或降息 [5] - 稳增长措施加码：中央财经委提出"反内卷"政策，推动光伏、锂电等行业产能出清，同时加大基建投资 [5] - 外部风险：美联储降息预期、中美关税谈判、地缘政治扰动可能影响市场 [5] 投资策略 - 红利低波策略：高股息资产在低利率环境下吸引力凸显，银行、公用事业等板块现金流稳定 [5] - 沪深300红利指数基金历史年化收益超6%，波动率低于市场均值 [5] - 长江电力（600900）股息率4.5%+，夏季发电量超预期 [5] - 科技成长策略：AI、机器人、半导体等赛道受益于国产替代与技术突破 [5] - 科创50ETF（588000）覆盖科创板头部科技企业，弹性较高 [5] - 中芯国际（688981）H2产能利用率回升至85%，技术面突破年线压力位 [5] 操作建议 - 仓位管理：建议"532"比例——50%红利低波+30%科技成长+20%现金 [5] - 止盈止损：科技成长股设置15%动态止盈线，红利资产跌破20日均线减半仓 [5] 风险提示（仅行业与公司层面） - 银行股估值修复接近尾声，部分国有大行PB已接近0.7倍历史分位上限 [6] - 政策变量扰动：若LPR降息幅度不及预期，可能引发板块获利盘兑现 [6] - 科技行业需警惕游资撤离引发的"A字杀"，避免追高题材股 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金银再度走强，8月1日新的关税大限前市场避险需求有所升温，美元和美债收益率走弱为黄金提供上行驱动 [3] - 美国CPI有所反弹，短期降息预期进一步降温，需警惕特朗普关税威胁部分兑现可能，美国关税政策后续影响或逐步上升 [3] - “大漂亮”法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金长期驱动仍提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强 [3] - 近期需警惕特朗普威胁兑现风险，金银或延续偏强表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金2508现价779.32，涨5.36，涨幅0.69%；沪金2512现价783.66，涨5.28，涨幅0.68%；沪银2508现价9242.00，涨102.00，涨幅1.12%；沪银2512现价9290.00，涨104.00，涨幅1.13% [2] - 沪金2508持仓量53205，成交量47780；沪金2512持仓量97403，成交量43343；沪银2508持仓量141275，成交量102682；沪银2512持仓量210744，成交量76697 [2] - 沪金2508现货升贴水 -8.40，沪金2512现货升贴水 -12.74；沪银2508现货升贴水 -119.00，沪银2512现货升贴水 -167.00 [2] 现货市场 - 上海黄金T+D前日收盘价770.92，跌1.28，跌幅 -0.17%；伦敦金前日收盘价770.84，跌1.24，跌幅 -0.16%；伦敦金（美元/盎司）前日收盘价3338.85，跌7.135，跌幅 -0.21%；上海白银T+D前日收盘价9123.00，涨14.00，涨幅0.15%；伦敦银（美元/盎司）前日收盘价38.14，涨0.28，涨幅0.75% [2] - 沪金2512 - 沪金2506现值4.34，前值4.42；沪银2512 - 沪银2506现值48，前值46；黄金/白银（现货）现值84.50，前值84.77；上海金/伦敦金现值7.18，前值7.18；上海银/伦敦银现值7.44，前值7.49 [2] 库存情况 - 上期所黄金库存现值28,872千克，前值28,872千克；上期所白银库存现值1,217,085千克，前值1,212,789千克，增加4,296.00千克 [2] - COMEX黄金库存现值37,143,884，前值36,797,532，增加346,352.72；COMEX白银库存现值496,688,541，前值497,181,967，减少493426 [2] 相关市场 - 美元指数现值98.6419，前值98.2859，增加0.36%；标准普尔指数现值6297.36，前值6263.7，增加0.54%；美债收益现值4.47，前值4.46，增加0.22%；布伦特原油现值69.65，前值68.71，增加0.01%；美元兑人民币现值7.1847，前值7.1802，增加0.06% [2] 衍生品情况 - spdr黄金ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增加1.00吨；SLV白银ETF持仓现值44315吨，前值44314吨，增加1.00吨 [2] - CFTC投机者净持仓（银）现值33486，前值33005，增加481；CFTC投机者净持仓（金）现值32895，前值34346，减少1451 [2] 宏观消息 - 日本第27届参议院选举中，自民党和公明党执政联盟失去参议院过半席位，首相石破茂表示继续担任首相，无意扩大执政联盟，在野党立宪民主党党首野田佳彦称若石破茂留任将考虑对其内阁提不信任案 [3] - 未来十年，特朗普政府“大漂亮”法案将让美国政府财政赤字增加3.4万亿美元 [3] - 美国财政部长贝森特批评美联储对关税“恐慌宣传”，指出关税几乎无通胀效应，强调审查美联储职责，特朗普政府更注重贸易协议质量而非时间节点 [3] - 欧盟最早本周开会，为可能与美国达不成贸易协议制定应对措施，或启用“反胁迫工具”，8月1日最后期限临近，特朗普关税谈判立场强硬 [3] - 欧盟委员会拟要求大型企业及汽车租赁公司自2030年起全面转向电动车采购，预计影响欧盟约60%新车销量，覆盖约640万辆/年市场规模 [3]

黄金市场走势 - 国际黄金强势反弹拉升，创下五周新高，打破上周的震荡格局，持稳于中轨及众多均线上方，布林带开口向上扩散，多头动力增强 [1] - 金价自亚市开于3349.33美元/盎司，录得日内低点3344.83美元后震荡上行，最终收于3396.65美元，日振幅56.68美元，收涨47.32美元，涨幅1.41% [3] - 周图显示金价运行在5-10周均线上方，多头力量增大，附图指标空头信号减弱，布林带缩口且走势运行在中轨上方，中长期均线上移，后市方向看好上行 [8] 影响因素 - 美元指数及美债收益率走低，增强了金价的吸引力，主要由于美国贸易谈判停滞及鲍威尔受到刑事指控的担忧 [1] - 美联储货币政策、关税政策、美国经济数据及美元走势多重博弈，降息前景及关税谈判停滞支撑金价反弹 [5] - 美元指数日图多头动力减缓，周图运行在中轨下方，布林带开口向下延伸，前景偏弱，对金价产生支撑 [3] 技术分析 - 短期关注3500美元下方的回落趋势线压力约3417美元，以及阻力位3450美元附近的压制情况 [1] - 日图显示金价打破震荡区间阻力，持稳于中轨及短期均线上方，布林带开口向上，多头力量增强，下方关注3380美元或3370美元支撑 [10] - 白银方面，下方关注38.75美元或38.55美元支撑，上方关注39.15美元或39.45美元阻力 [10] 后市展望 - 金价后市可能维持震荡行情或再度向上攀升，整体方向仍看好上行 [7][8] - 关注美国7月里奇蒙德联储制造业指数及鲍威尔在监管会议上的言论，鸽派态度可能直接推动金价反弹 [3] - 美欧关税最终清单倒计时、美联储7月利率决议信号及中国央行黄金储备变动等变量可能造成较大调整行情 [5]

首席点评 - 美国10年期国债收益率跌穿200日均线至4.35%，连续第四个交易日下跌，20年期和30年期美债收益率分别跌至4.9%和4.91%附近 [1] - 郑商所丙烯期货首批上市合约挂牌基准价为6350元/吨 [1] - 焦煤夜盘收涨超6.3%，纯碱、玻璃、焦炭涨超3%，铁矿石涨0.7% [1] 重点品种：股指 - 美国三大指数上涨，建筑材料板块领涨，银行板块领跌，市场成交额1.73万亿元 [2] - 7月18日融资余额减少19.90亿元至18891.67亿元 [2] - 高息低波的银行板块在当前低利率环境下表现优异，成为资金配置选择 [2] - A股中长期投资性价比较高，中证500和中证1000受科创政策支持具有成长性，上证50和沪深300更具防御价值 [2] 重点品种：焦煤 - 高炉日均铁水产量单周环比回升2.63万吨，为近几周最大回升幅度 [3] - 钢厂及焦化厂焦煤库存连续4周回升至1720万吨，累计回升149.76万吨 [3] - 全国523家炼焦煤矿精煤库存连续第四周下降至339.07万吨，累计下降160.08万吨 [3] - 北方安监环保可能升级导致煤炭供应受限，价格仍有上涨空间，预计8月下旬后见顶 [3] 重点品种：黄金 - 金银走强，8月1日关税大限前避险需求升温，美元和美债收益率走弱提供上行驱动 [4] - 美国CPI反弹导致短期降息预期降温，特朗普政府尝试通过新美联储主席人选影响市场预期 [4] - 中国央行持续增持黄金，长期驱动仍存支撑，但价位较高上行迟疑 [4] - 白银受工业品提振表现偏强，需警惕特朗普威胁兑现风险 [4] 当日主要新闻 - 惠誉将美国2025年25%行业前景展望下调至"恶化"，因不确定性增加、经济增长放缓和利率长期高位 [5] - 中国7月LPR连续第二个月持平，1年期3.0%，5年期以上3.5%，符合市场预期 [6] - 6月全社会用电量8670亿千瓦时同比增长5.4%，1-6月累计用电量48418亿千瓦时同比增长3.7% [7] 金融品种 - 国债长端显著下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.674%，央行公开市场净回笼555亿元 [10] - 二季度GDP同比增长5.2%，工业增加值、出口、金融数据好于预期，消费、投资增速回落 [10] - 房地产投资增速降幅扩大，二手住宅价格环比回落，稳地产政策预期增强 [10] 能化品种 - 原油SC夜盘下跌1.2%，美国商业原油库存下降386万桶至4.22162亿桶 [11] - 甲醇夜盘上涨0.79%，国内装置开工负荷71.09%，沿海库存83.55万吨环比上涨4.9万吨 [12] - 橡胶上涨，产区降雨影响割胶，青岛库存持续增长，需求端支撑偏弱 [13] 黑色品种 - 铁矿石需求有支撑，全球发运减量，港口库存去化快，下半年发运量预计增长 [18] - 钢材供应端压力逐步体现，库存延续去化，出口保持强劲，钢价震荡偏强 [19] - 焦煤焦炭价格刺激下游补库，钢厂及焦化厂焦煤库存回升至1720万吨 [21] 农产品 - 豆菜粕震荡下行，美国与印尼达成贸易协议降低大豆关税，提振美豆出口需求 [22] - 油脂偏弱运行，印度6月棕榈油进口环比激增60%至955683吨，需求支撑价格 [23] 航运指数 - 集运欧线10合约收于1592.7点下跌2.35%，SCFIS欧线为2400.5点较上期下跌0.9% [24] - 马士基8月1日起上调欧线长协PSS，HPL维持大柜3535美元，CMA降价至4145美元 [24]

美股市场表现 - 标普500指数和纳斯达克指数收盘创历史新高 主要受科技股上涨推动 [1][2] - 大型科技股普涨：Alphabet上涨2.8%至191.15美元 亚马逊上涨1.43%至229.374美元 Meta上涨1.23%至712.965美元 苹果微涨0.62%至212.48美元 微软持平 特斯拉和英伟达分别下跌0.35%和0.6% [3] 财报季动态 - 标普500成分股中12%已公布财报 83%业绩超预期 但市场对不及预期业绩容忍度低 [4] - 分析师认为二季度盈利修正将支撑美股短期偏强走势 [6] 美联储政策影响 - 7月底议息会议后若坚持不降息可能导致市场短期下行 若意外降息则推动美股继续走高 [6] - 市场已形成强烈降息预期 源于特朗普政府对美联储的持续施压 [6] 宏观经济风险 - 惠誉将美国2025年25%行业前景评级下调至"恶化" 主因政策不确定性增加和经济增长放缓 [7][8] - 美国财政赤字或持续高于GDP的7% 2029年债务与GDP之比可能升至135% [8] - 预测2025年美国高收益债券违约率升至4%-4.5% 杠杆贷款违约率升至5.5%-6% [8] 行业热点展望 - 稳定币和人工智能领域热度预计持续 [6] - 需关注8月1日关税政策调整对贸易伙伴的实际影响 [6]

市场表现 - 标普500指数和纳斯达克指数收盘创历史新高 标普500指数年内上涨约8% [1] - 道指跌0.04%至44323.07点 纳指涨0.38%至20974.17点 标普500指数涨0.14%至6305.60点 [3] - 电信板块领涨标普500指数11个板块 涨幅达1.9% 能源板块表现最差 下跌0.96% [4] 行业ETF表现 - 网络股指数ETF涨幅居前 上涨0.65% 可选消费ETF涨0.47% [4] - 科技行业ETF 全球科技股指数ETF 全球航空业ETF 半导体ETF均小幅上涨约0.1% [4] - 银行业ETF 金融业ETF 区域银行ETF小幅下跌 跌幅不超过0.32% 能源业ETF跌1.04% [4] 个股表现 - 大型科技股多数上涨 谷歌A涨2.72% 亚马逊涨1.43% Meta涨1.23% 苹果涨0.62% [5] - 特斯拉跌0.35% 英伟达跌0.60% 微软基本持平 [5] - 贵金属与采矿板块表现强势 世纪铝业涨超9% 美洲白银公司 泛美白银涨近5% [6] - 威瑞森电信股价涨超4% 因上调年度业绩指引 Block大涨逾7% 因将被纳入标普500指数 [6] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数微跌0.28% 虎牙大涨16% 蔚来涨近3% 拼多多涨超2% [6] - 理想汽车跌超4% 京东跌超1% [6] 市场关注点 - 投资者聚焦七巨头财报 关注企业指引对盈利预期的影响 [2] - 美联储主席鲍威尔讲话受关注 交易员预计9月降息概率超50% [2] - 特朗普政府威胁对多国商品加征关税 税率从20%至50%不等 [2]

宏观市场动态 - 上周宏观环境整体中性偏多，特朗普对鲍威尔的施压传闻一度推动金铜反弹，但随后被否认[1] - 美国通胀数据符合预期但显示关税影响，市场收缩后续降息预期，价格承压[1][3] - 美国CPI环比回升且零售销售超预期，经济韧性凸显，但特朗普威胁解雇鲍威尔推升降息预期，支撑贵金属[4][19] 贵金属市场表现 - COMEX黄金周跌0.44%至3349.4美元/盎司，白银跌1.66%至38.3美元/盎司；沪金涨0.45%，沪银涨2.58%[2][20] - 黄金波动率回落，VIX下降，宏观扰动减少[28] - COMEX黄金库存增44.5万盎司至3719万盎司，白银库存增232万盎司至49724万盎司；SHFE黄金库存增4.3吨至28.9吨，白银库存减93吨至1211吨[35] - SPDR黄金ETF持仓减4吨至944吨，SLV白银ETF持仓减100吨至14658吨[40] - COMEX黄金非商业多头持仓占比升至60%，空头占比降至12.7%，多头主导[40][43] 铜市场表现 - COMEX铜微跌0.04%，沪铜跌0.03%，SHFE铜价反弹至79000元/吨上方[2][6] - 美国进口铜关税超预期，市场预期部分铜将转道中国，压制国内电解铜库存[6] - 铜精矿TC周指数涨0.11美元至-43.20美元/干吨，现货市场企稳于-40美元水平[8][9] - 国内电解铜库存14.44万吨，周环比先降0.37万吨后增0.24万吨，上海、江苏库存增加[14] - 精铜杆加工费回升但订单增长有限，再生铜杆生产受原料高溢价制约[16][17] 市场结构与预期 - COMEX铜维持contango结构，库存突破24万吨且可能继续累积，月差策略暂不明确[6] - 沪铜back结构收缩，borrow策略需回避[6] - 城市更新政策及反内卷措施推动工业品情绪，但铜价反弹后消费跟进存疑[6][49] - 黄金受宏观不确定性支撑，预计维持震荡偏强走势，关注鲍威尔发言[4][50]