地缘政治局势 - 美国总统特朗普否认已决定对委内瑞拉境内地面目标发动袭击，但近期多次威胁进行地面打击，且五角大楼在加勒比海地区的军事部署达到30多年来最大规模 [1][2] - 市场对地缘局势消息反应迅速，消息传出后国际原油期货涨幅迅速扩大，美国WTI原油逼近61.40美元/桶，日内涨逾1.3%，布伦特原油涨至65.10美元/桶上方，日内涨1.2% [2] 黄金市场展望 - 摩根士丹利预测受ETF与各国央行强劲实物需求推动，黄金价格有望在2026年年中升至每盎司4500美元 [3] - 今年以来黄金已累计上涨逾53%，并在2025年多次创历史新高，10月20日触及每盎司4381.21美元的高点，但此后已回落逾8% [3] - 黄金的强劲上涨主要受到地缘政治不确定性、降息预期、央行购金及黄金ETF强劲流入的共同推动 [3] 集运市场分析 - 集运指数（欧线）期货价格10月31日冲高回落，主力合约EC2512盘中冲至1950点，收盘跌2.54%，下跌主因是部分航司下调即期运价进行揽货 [4] - 10月中旬以来期价持续上涨，受宏观情绪带动和现货运价上涨预期支撑，中美经贸磋商取得积极成果改善市场情绪，马士基上调长协旺季附加费也支撑价格 [4][5] - 供应端11月欧线周均运力在27万TEU左右，环比和同比均有所下行，整体压力不高；需求端11月上旬订舱需求未完全恢复，预计下旬好转，国内港口吞吐量维持较高水平 [6] - 当前交易逻辑围绕强预期与弱现实的博弈展开，期货盘面升水反映市场对航司协同挺价的信心，但航司联盟报价分化凸显供需矛盾 [6] - 短期宏观利好、运力调控与多轮挺价预期仍将支撑盘面，在旺季预期被证伪前，主力合约大概率维持偏强震荡 [7]

市场预期与定价 - 交易员目前对英国央行在下周会议上降息的定价概率仅为25% [1] - 巴克莱银行认为市场低估了降息可能性 指出此次决策可能是一次势均力敌的较量 [1] - 由于9月份通胀数据低于预期 互换合约交易员已加大了对降息的押注 [1][4] 机构预测与投票分歧 - 巴克莱经济学家预计货币政策委员会将以5比4的投票结果支持降息25个基点至3.75% [1] - 高盛集团和野村国际也预测英国央行将迎来一次降息 [1] 经济数据与政策考量 - 令政策制定者担忧的关键问题食品价格涨幅正在放缓 [1] - 英国央行行长安德鲁·贝利对英国经济运行于潜在水平之下以及就业市场疲软表示担忧 [1] - 当前通胀率仍是央行目标水平的近两倍 [5] 市场反应 - 降息预期提振了英国国债 其有望创下近两年来最佳月度表现 [5] - 英镑兑欧元汇率跌至2023年以来最弱水平 并可能录得九年来最长的月度连跌 [5] 其他策略师观点 - 大多数其他策略师预计英国央行将至少推迟到12月再行动 以待下个月预算案发布以及获得更多就业和通胀数据 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍不锈钢日内走势偏弱，基本面有所松动，宏观层面12月降息预期存疑，中美关税进展反复调整风险偏好；新能源处于生产消费旺季，市场流通偏紧但成交平缓，报价稳定；镍铁受下游需求疲软影响连续下调，成交较差；不锈钢震荡偏弱，现货成交疲软，下游需求淡季采购情绪弱，多家大型钢厂宣布减产200系；成本松动下不锈钢或宽幅震荡，等待明确信号；宏观层面美联储降息、中美友好会谈带来利好信号 [2][4] - 利多因素包括印度BIS认证豁免延期、中美关系缓和、菲律宾雨季矿端供应或波动、不锈钢厂减产；利空因素包括纯镍库存高企、镍铁重心下移、不锈钢累库、进入需求淡季、12月降息预期存疑 [5] 各部分总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，波动率历史百分位3.2% [1] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率8.66%，波动率历史百分位5.8% [1] 风险管理策略 沪镍 |行为导向|情景分析|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|策略等级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |库存管理|产品销售价格下跌，库存有减值风险|做空沪镍期货、卖出看涨期权|NI主力合约、场外/场内期权|卖出|60%、50%|2| |采购管理|公司未来有生产采购需求，担心原料价格上涨|买入沪镍远期合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权|远月NI合约、场内/场外期权|买入、卖出、买入|依据采购计划|3、1、3| [1] 不锈钢 |行为导向|情景分析|策略推荐|套保工具|买卖方向|套保比例|策略等级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |库存管理|产品销售价格下跌，库存有减值风险|做空不锈钢期货、卖出看涨期权|SS主力合约、场外/场内期权|卖出|60%、50%|2| |采购管理|公司未来有生产采购需求，担心原料价格上涨|买入不锈钢远期合约、卖出看跌期权、买入虚值看涨期权|远月SS合约、场内/场外期权|买入、卖出、买入|依据采购计划|3、1、3| [2] 盘面数据 镍盘面日度 |指标|最新值|环比差值|环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |沪镍主连|120590|-390|0%|元/吨| |沪镍连一|120980|-560|-0.46%|元/吨| |沪镍连二|121110|-580|-0.48%|元/吨| |沪镍连三|121380|-540|-0.48%|元/吨| |LME镍3M|15250|-155|-0.44%|美元/吨| |成交量|98491|-622|-0.63%|手| |持仓量|112517|4620|4.28%|手| |仓单数|31388|-144|-0.46%|吨| |主力合约基差|-160|810|-83.5%|元/吨| [5] 不锈钢盘面日度 |指标|最新值|环比差值|环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |不锈钢主连|12655|-70|-1%|元/吨| |不锈钢连一|12725|-80|-0.62%|元/吨| |不锈钢连二|12765|-55|-0.43%|元/吨| |不锈钢连三|12710|-80|-0.63%|元/吨| |成交量|119880|14829|14.12%|手| |持仓量|82014|-7079|-7.95%|手| |仓单数|73657|-120|-0.16%|吨| |主力合约基差|645|80|14.16%|元/吨| [6] 产业库存 |单位：吨|最新值|较上期涨跌| | ---- | ---- | ---- | |国内社会库存|48802|1094| |LME镍库存|251640|-66| |不锈钢社会库存|946.8|0.4| |镍生铁库存|29062|-174| [6]

澳元兑美元汇率表现 - 周五亚洲时段澳元兑美元汇率报0.6541，跌幅0.15%，走势偏弱 [1] - 澳元兑美元此前连续两个交易日收跌，日内跌幅扩大 [1] 影响澳元的市场因素 - 市场下修美联储12月降息预期，美元持坚在近三个月高位附近 [1] - 中国10月官方制造业PMI数据表现疲软，令市场情绪受挫 [1] - 市场对美国政府可能长期停摆所引发的经济风险存担忧，影响投资者情绪，对风险敏感型货币澳元构成压力 [1] 澳洲国内货币政策预期 - 国内通胀火热报告浇灭澳洲联储年内降息希望 [1] - 市场视澳洲联储11月4日降息25基点至3.35%的概率近零，所有参与调查的经济学家均预计维持指标利率3.60%不变 [1] - 指标利率预计在明年年中触底3.35% [1] - 西太平洋银行首席经济学家预计政策仍具限制性，明年有理由再降息两次各25基点，首次最早在5月，其次在8月 [1] - 联邦银行认为宽松周期已结束，国民银行与澳新银行预计明年仅一次降息 [1] 澳元兑美元技术分析 - 日线图技术分析显示走势偏于中性，汇价目前处于一个矩形整理形态之内 [2] - 当前汇价位于九日指数移动平均线0.6544上方，表明短期价格动能仍具支撑 [2] - 上行初步阻力位于心理关口0.6600，随后是矩形区间上轨约0.6630，若能突破可能形成看涨趋势，推动汇价上探年内高点区域0.6707附近 [2] - 主要支撑位于九日指数移动平均线0.6544，一旦跌破可能促使汇价向矩形下沿约0.6450区域回落，后续或测试四个月低点0.6414 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期黄金价格显著回调，自每盎司4381美元高点回落，累计跌幅超10%，调整源于金价连续九周上涨后海外市场看涨情绪过热引发的技术性卖压 [3] - 支撑金价上行的根本逻辑未变，此次回调是长期上涨趋势中的“逗号”，非行情终结的“句号” [3] - 短期避险情绪退潮推动金价回落，投资者高位止盈合理必要；即便金价止跌，也不意味立即重启快速上涨，需关注波动率变化，波动率回落稳定或预示下一轮上行周期临近 [3] 各部分总结 海外主要利率 - 本周降息25bps几乎确定，近期货币市场计入的降息预期略有收窄，到2025年底预测降息48.4bps，较前一周收缩3bps，因避险情绪降温 [5][7] - 9月核心CPI环比增加0.2%，低于预期的0.3%，同比增速3%，受关税较大的品类价格上涨，但二手车与房租价格下跌，或暗示经济冷却 [7] UST收益率曲线 - 上周各期限美债收益率分化，30y UST下行0.77bps至4.6%，10y UST下行0.23bps至4.01%，2y UST上行2.27bps至3.49%，收益率曲线趋平 [11] - 受避险情绪回升影响，上周10y UST最多回落到4%以内，周五CPI数据公布后亦下行，后受标普全球10月数据影响，收益率曲线止跌反弹 [11] 美联储缩表相关 - 上周ONRRP的使用量为100.6亿美元，较前值回升60.5亿元，TGA余额攀升；上周三美联储准备金余额为2.93万亿美元，较前一周回升580亿 [14] 长短端美债利率持仓 - 截至9.23，长短端美债利率持仓分化，2年期UST期货非商业净持仓空头减少103272手至1,300,198手；10年期UST期货非商业净持仓空头增加24817手至844116手 [18] - 截至10.20当周，JPM国债净多头投资者情绪9，较前一周回落 [19] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率下行，5年期TIPS收益率收于1.24%，较前周下行6bps；10年期TIPS收益率收于1.73%，较前周下行1bp [27] 美元指数与流动性 美元指数主要成分 - 上周美元指数与黄金价格反向变动，黄金上周下跌3.29%，美元指数上涨0.39%至98.9，两者滚动相关性上升；美元兑日元升值1.4%、美元兑欧元持平、美元兑英镑升值0.5% [35] 美元指数持仓 - 截至9.23，美元指数总持仓增加，非商业多头持仓环比增加1541张至1.40万张，非商业空头持仓环比减少1009张至2.44万张，空头力量主导；非商业多头持仓占比为35%，较上周增加，空头持仓占比为60%，较上周减少 [41] 离岸美元流动性 - 上周日元3个月Basis Swap、欧元3个月Basis Swap环比回落，离岸美元流动性融资成本上升 [44] 通胀高频指标 - 上周铜金比上升至2.66，铜价上涨、黄金下跌，显示全球总需求动能边际回升 [51] 比价与波动率 黄金各类比价 - 金银比震荡走高，因上周黄金下跌幅度小于白银；金铜比走低，因上周黄金下跌、铜上涨；金油比环比走低，因上周原油上涨、黄金下跌 [60] 黄金与主要资产相关性 - 从滚动相关性看，黄金与原油、铜和美元指数的相关性下降 [68] 价差与比价 - 尽管黄金绝对价格回落较多，内外溢价近期回升，显示国内投资者的买入行为 [75] 库存、持仓 黄金白银库存 - 上周COMEX黄金库存为3868.8万盎司，环比减少34.44万盎司，COMEX白银库存为49255.7万盎司，环比减少1391.03万盎司；上周SHFE黄金库存约为87吨，环比增加0.45吨，SHFE白银库存环比减少91.9吨至657.4吨 [80] 黄金白银ETF持仓 - SPDR黄金ETF持仓环比减少19.7吨至1038.9吨，目前持仓规模位于10年来中位数偏低附近；SLV白银ETF持仓环比减少428.9吨至15340.8吨，目前处于中位偏高水平 [86] COMEX黄金持仓 - COMEX黄金总持仓增加12568手至52.9万手，非商业多头持仓增加6030手至33.3万手，空头持仓增加5691手至6.6万手，显示黄金配置的多头力量增加；非商业多头持仓占比减少至63%附近，非商业空头持仓占比减少到12%附近 [93] COMEX白银持仓 - COMEX白银总持仓增加2851手至16.5万手，非商业多头持仓增加695手至7.2万手，空头持仓减少43手至2.0万手，显示白银配置的多头力量增加；非商业多头持仓占比减少至43.6%附近，非商业空头持仓占比减少至12.1%附近 [98]

货币政策决定 - 美联储10月FOMC会议决定降息25个基点至3.75%-4.00% [1] - 美联储宣布将于12月1日起结束缩表 [1] - 关于12月是否进一步降息，委员会内部存在强烈分歧，并非板上钉钉 [3] 美联储对经济的评估 - 通胀方面，排除关税影响的核心通胀与2%目标相差不远，影响被视为短暂 [2] - 劳动力市场下行风险较高，有相当多的大公司因AI发展正在裁员 [2] - 经济增长轨迹稳固，主要反映消费者支出强劲，企业对设备和无形资产投资继续扩大 [2] - AI相关数据中心建设支出并非特别对利率敏感 [2][4] 市场影响与预期变化 - 美联储偏鹰派表态打击市场信心，市场对12月降息的概率从98%骤降至68% [4] - 当前利率区间3.75%-4.00%仍高于3.5%的中性利率水平，意味着政策进一步放松空间存在 [4] - 美联储认为当前AI公司有业绩支撑，与上世纪90年代科网泡沫不同 [4][6] 资产配置观点 - 美债方面，利率下行趋势仍存，可积极把握短端债券波段交易机会，中端债券配置价值显现 [5] - 需谨慎关注因关税导致成本传导至消费者，可能引发第四季度通胀超预期上行的长端风险 [5] - 美股方面，流动性预期向好，中美局势缓和及政府开门预期有望支撑市场风险偏好 [6] - AI产业链业绩仍处于上修势头，AI投资对利率不敏感且存在盈利支撑，利好股市 [6]

【行情回顾】 周四贵金属价格明显反弹，仍受益于中美领导会晤后的避险买盘以及美财长贝森特表示可能在圣诞节前选出 美联储主席候选人，且不喜欢本次降息的措辞的消息影响。周边美指上涨，10Y美债收益率略有走高，美股调 整，因美联储偏鹰降息影响，其他比特币下跌，原油震荡，南华有色金属指数调整。最终COMEX黄金2512 合约收报4038.3美元/盎司，+0.94%；美白银2512合约收报于48.73美元/盎司， +1.71%。SHFE黄金2512 主力合约 收912.16元/克，+0.82%；SHFE白银2512合约收11253元/千克，+0.54%。其他消息面，欧央行 三连维稳利率2%，称通胀已达标，暂不转向；经济显韧性，但地缘与关税阴云未散，市场押注明年上半年降 息，欧元跌、德债收益率续降。 【降息预期与基金持仓】 降息预期降温略有回暖。据CME"美联储观察"数据显示，美联储12月11日维持利率不变概率25.3%，降息 25个基点的概率为74.7%；美联储1月29日维持利率不变概率16.6%，累计降息25个基点的概率为57.7%，累 计降息50个基点的概率25.6%；美联储3月19日维持利率不变概率11.1%，累计 ...

黄金价格表现 - 现货黄金价格在今年已累计上涨50%并于10月20日触及每金衡盎司4381美元的历史高点 [1] - 黄金价格在数据后曾冲高至4007美元但很快回落 日线需收复4000美元关口才能扭转颓势 [4] - 黄金小时均线呈空头排列 价格回落至均线下方 短期下方关键支撑位在3915-3920美元区域 [4] 黄金需求驱动因素 - 地缘政治紧张局势和美国关税政策不确定性引发避险需求 [1] - 近期兴起的害怕错过FOMO情绪推动了抢购潮 [1] - 美元持续走弱 降息预期升温以及滞胀威胁可能进一步推升投资需求 [2] - 第三季度全球金条与金币需求同比增长17% 主要由印度和中国市场带动 [3] - 追踪实物黄金的交易所交易基金ETF资金流入量在第三季度暴增134% [3] - 各国央行在第三季度的购金量同比增加10% 达到219.9公吨 [3] 美联储政策与市场影响 - 美联储将基准短期利率下调25个基点至3.75%-4%区间 为2020年以来最低水平 [2] - 美联储主席鲍威尔对今年内进一步放宽货币政策表达了明确质疑 驳斥了12月降息的普遍预期 [2] - 鲍威尔的强硬表态导致道琼斯工业平均指数与标普500指数回吐涨幅 2年期美债收益率飙升0.092个百分点至3.585% [2] 黄金供应与行业动态 - 第三季度全球黄金珠宝制造需求同比下降23%至419.2公吨 高企的金价抑制了消费者购买意愿 [3] - 金条金币及ETF需求的增长共同抵消了黄金珠宝制造需求的大幅下滑 [3]

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，建议逢低做多；国债建议保持观望 [1] 黑色建材 - 焦煤、螺纹钢建议区间交易；玻璃建议卖出看涨 [1] 有色金属 - 铜建议逢低谨慎持多，不追高；铝建议待回落后逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银建议区间交易 [1] 能源化工 - PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行；纯碱 01 合约建议空头思路；聚烯烃宽幅震荡 [1] 棉纺产业链 - 棉花棉纱、苹果震荡偏强；PTA、红枣震荡运行 [1] 农业畜牧 - 生猪、鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资建议，依据宏观经济形势、政策、行业供需、成本及库存等因素综合分析各品种走势。如中美会谈结果、政策发布影响股指和国债；市场情绪、供需关系影响黑色建材；供应短缺担忧、贸易前景预期影响有色金属；内需、库存、投产压力影响能源化工；供需预测、收购价格影响棉纺产业链；供应、需求、产能去化影响农业畜牧 [5][7][9] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，因中美会谈结果好、十五五规划表态积极，后续政策值得期待，或震荡偏强运行 [5] - 国债震荡运行，多空交织，受中美经贸共识、政策发布等因素影响 [5][6] 黑色建材 - 双焦震荡，市场看涨情绪浓，价格上行，受上游焦煤价格走强推动，短期供应偏紧支撑煤价 [7] - 螺纹钢震荡，期货价格大幅走强，低估值背景下下跌空间有限，RB2601 逢低做多为主 [7] - 玻璃卖出看涨，基本面恶化，盘面易跌难涨，可尝试卖出看涨期权或备兑看涨期权策略 [8] 有色金属 - 铜高位震荡，供应短缺担忧和贸易前景乐观预期推动价格走高，但下游需求受限抑制上行空间，建议逢低少量持多，不追高 [9][10] - 铝中性，高位震荡，几内亚矿价、氧化铝和电解铝产能、需求和库存等因素综合影响，建议利好兑现后逢高止盈多单 [11] - 镍中性，震荡运行，印尼政策调整使镍矿供给或宽松，镍维持过剩格局，建议观望或逢高适度持空 [14] - 锡中性，震荡运行，锡矿供应边际转宽松，下游消费偏弱，建议区间交易，关注供应复产和需求回暖情况 [15][16] - 白银中性，震荡运行，美国经济数据和降息预期影响价格，建议谨慎区间交易，关注美联储利率决议 [16] - 黄金中性，震荡运行，受美国经济数据、降息预期和避险情绪支撑，建议谨慎区间交易，关注美联储利率决议 [18] 能源化工 - PVC 中性，震荡，内需弱势、库存偏高、投产压力大，供需整体偏弱势，但估值低且关注政策及成本扰动，01 暂关注 4600 - 4800 [20] - 烧碱中性，震荡偏弱，01 暂关注 2400 一线压力，受氧化铝高库存、供应开工和成本等因素影响 [22] - 苯乙烯中性，震荡，暂关注 6300 - 6700，原油、纯苯供需和苯乙烯库存、需求影响价格 [23][24] - 橡胶中性，震荡，暂关注 15000 一线支撑，原料价格坚挺、库存去化和宏观偏暖支撑价格，但下游采购需求受限 [24][25] - 尿素中性，震荡，检修装置增加、需求支撑和港口库存去库使价格重心上移，01 合约区间参考 1600 - 1700 [25][26] - 甲醇中性，震荡，内地供应偏紧、下游需求疲软、港口库存压力大，预计反弹空间有限，01 合约运行区间参考 2230 - 2330 [27][28] - 聚烯烃中性，偏弱震荡，L2601 关注 7000 支撑，PP2601 关注 6600 支撑，成本端提振但供需矛盾未改善，上行压力大 [29] - 纯碱 01 合约空头思路，供给过剩是主要压力，市场预期差，投机需求不振，近期成本上升但未影响供给，下周供给或上升 [32][33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱中性，震荡偏强，全球棉花供需预测和籽棉收购价格支撑价格 [34] - PTA 区间震荡，关注区间 4400 - 4700，原油价格、现货交易和供需累库影响价格 [34][35] - 苹果中性，震荡偏强，晚富士产区行情稳定，今年产量预期变化不大但质量下降，预期交割成本抬升 [35] - 红枣中性，震荡运行，产区定园价格稳定，关注新季集中上市后价格变化 [36][37] 农业畜牧 - 生猪反弹承压，01、03、05 中期偏空思路，07、09 谨慎抄底，供应偏松、产能去化有限使价格承压，关注二次育肥和出栏节奏 [38][39] - 鸡蛋反弹承压，主力 12 合约升水现货，短期关注现货指引，01 合约暂时观望，关注淘鸡、天气等因素 [40][41] - 玉米偏弱震荡，主力 01 合约偏空思路，关注 2170 - 2200 压力表现，套利关注 3 - 5 正套，关注政策、天气情况 [42][44] - 豆粕低位反弹，M2601 合约多单关注 3000 压力表现，现货企业可逢低点价 11 - 1 月基差，逢高回抛，中国采购美豆推动价格上涨 [44][46] - 油脂棕弱豆强，高位调整，豆棕菜油 01 合约关注支撑位表现，未持仓暂时观望，套利关注豆棕 01 价差走扩策略，受马来累库、印尼增产、中美中加关系等因素影响 [46][52]

金价表现与市场动态 - 10月30日COMEX黄金期货价格上涨0.94%至4038.3美元/盎司，盘中站上4040美元关口 [1] - 金价上涨受美元指数小幅回落及避险需求回暖推动 [1] - 同日黄金ETF华夏(518850)上涨0.13%，而黄金股ETF(159562)下跌0.88% [1] 货币政策影响 - 美联储主席鲍威尔表示12月货币政策会议进一步降息并非确定事项 [1] - 市场对年内继续降息的预期降温，对金价形成扰动 [1] 机构观点与支撑因素 - 瑞银财富管理投资总监办公室认为黄金是投资组合的良好多元化工具，有助于对冲经济风险 [1] - 央行强劲的买盘和实际利率下行预计将继续为金价提供支撑 [1]