市场整体表现 - 12月23日A股主要指数多数收红，沪指收涨0.07%报3919.98点，创业板指收涨0.41%报3205.01点，深证成指收涨0.27% [4] - 市场成交额显著放量，增加391亿元至1.92万亿元，杠杆资金持续加码，沪深京两融余额刷新至2.52万亿元 [4] - 市场呈现显著分化，虽然指数收红，但个股跌多涨少，共有3856只个股收跌，1512只收涨，涨停股68只，跌停股15只 [7] 行业板块表现 - 电力设备、半导体板块表现相对强势，电力设备(申万)板块上涨1.12%，成交额2092亿元 [1][6] - 大消费与军工板块领跌，商业航天、天机互联、北斗导航、航空航天装备、零售以及休闲服务跌幅居前 [5] - 半导体、英伟达概念、动力电池回收、氟化工、麒麟电池、稀有金属等概念涨幅居前 [5] - 基础化工板块上涨0.22%，板块内多氟多、神剑股份、国风新材、东材科技、三孚股份等7只个股涨停 [6][7] 个股与资金动向 - 尾盘拉升行情具有结构性特征，资金集中追逐高确定性标的，反映出避险情绪升温 [3][9] - 8只个股日成交额超过100亿元，包括工业富联（成交额135亿元，上涨3.70%）、胜宏科技（成交额125亿元，上涨3.44%）、寒武纪-U（成交额121亿元，上涨3.99%）等 [7][9] - 部分核心资产个股表现分化，中际旭创收涨0.57%报621元/股，新易盛收跌1.08%报458元/股，中国卫星跌逾5%，中国中免跌逾2%，航天电子收跌7.81% [7][9] 机构观点与后市展望 - 受访人士认为，当前两市成交额具备支撑“春季躁动”行情的基础，建议接下来保持“重概念、轻指数”的投资思路 [3][13] - 部分机构认为A股跨年行情已拉开序幕，理由包括市场调整已较为充分、增量资金介入、政策预期升温以及外部扰动减弱 [13] - 机构建议关注高景气赛道，如储能、半导体设备，并配置业绩稳定、估值合理的核心资产（如银行、保险）作为底仓 [11][12] - 未来核心投资方向被指向AI产业链（CPO、光模块、PCB等）、新质生产力（机器人、商业航天等）和国产化替代（信创、光刻机等） [14] - 2026年，“AI+机器人”规模落地可期，全球AI快速资本投资期将同步带动海内外电力及电力设备需求 [15]

市场表现 - 截至收盘，创业板指数上涨0.4%，创业板成长指数上涨0.2%，创业板中盘200指数下跌0.1% [1] - 创业板ETF（159915）全天成交额超30亿元 [1] 指数构成与特征 - 创业板中盘200指数反映创业板市场中盘代表性公司的整体表现，信息技术行业占比超40% [4] - 创业板成长指数由50只成长风格突出、业绩增长较高、预期盈利较好、流动性好的股票组成 [4] - 创业板成长指数中，通信、电力设备、电子、非银金融、医药生物行业合计占比近80% [4] 投资布局观点 - 华安证券研报称，行业轮动背景不改，可做好下阶段行情布局 [1] - AI产业链仍是最核心的投资方向 [1] - 供需双振、景气上行领域也需重视，包括存储和储能链 [1] 产品信息 - 创业板成长ETF易方达跟踪创业板成长指数 [4] - 存在低费率产品，其管理费率0.15%/年，托管费率0.05%/年 [4]

文章核心观点 - 多家知名机构研判，2026年A股与港股市场有望迎来由内资和外资共同驱动的“增量资金潮”，中国资本市场正迎来系统性机遇 [1] 内资端资金展望 - 2024年9月以来，A股上涨行情中，杠杆资金、险资、ETF是重要支撑力量，金融监管总局通过上调险资权益资产配置比例上限、调降股票投资风险因子等措施，为险资加大权益投资铺平道路 [2] - 风险因子下调直接降低了险资投资股票的资本占用，有助于释放配置活力并为市场带来可持续增量资金，鼓励险资更长期持有A股资产 [2] - 财通证券表示，在A股历轮上行行情中，公募、险资、外资及杠杆资金通常能为市场贡献万亿元级别增量资金，2014-2015年与2020-2021年资金增量均超过3万亿元，本轮行情仍有显著增量空间 [3] - 摩根大通预计，2026年来自家庭、私募基金、ETF的增量资金将流入中国股市 [4] - 长江证券测算，2026年A股市场潜在的增量资金空间约为6万亿元至9.6万亿元，其中一级市场潜在规模约为3472亿元至5594亿元，主动型基金约为995亿元至1541亿元，ETF基金约为2.61万亿元至3.95万亿元，私募基金约为1.25万亿元至2.32万亿元 [4] - 当前两融余额占流通市值比例仍处相对健康区间，叠加沪深300等权重指数融资占比尚处低位，杠杆资金仍具备进一步释放空间 [4] 外资端资金展望 - 截至三季度末，北向资金持有A股市值2.58万亿元，前三个季度持仓市值累计增加逾3400亿元 [5] - 景顺投资认为，2026年全球或将进入降息周期，这会推动资金向新兴市场轮动，中国股市规模庞大且企业基本面持续改善，有望充分受益 [5] - 惠理集团表示，在美股显著回调背景下，市场对中国经济复苏预期增强，股票整体估值更具吸引力，中国AI产业链持续发展，互联网行业在“反内卷”政策下竞争格局优化，部分消费细分领域需求正逐步回暖 [5] - 中国制造业优势巩固，关键领域技术持续突破，高端制造与硬科技板块具备坚实长期价值，医疗健康行业政策环境边际改善，生物制药等领域成长性进一步凸显，化工、原材料等行业盈利预期持续修复 [6] - 瑞银财富管理认为，2025年是中国科技行业创新爆发的一年，在AI价值链各层面都取得显著进展，政策支持强化生态系统韧性，同时中国股市估值仍低于全球同类市场，具备上调潜力 [6] 长期资金与市场潜力 - 长江证券预计，到2030年，居民资产再配置可能为A股带来约5.4万亿元至12万亿元的增量资金 [7] - 截至三季度末，险资持有股票、基金占比约14.93%，持仓规模与占比在三季度大幅上升，且该比例有望继续上升 [7] - 长江证券测算，未来九个季度保险资金持有股票、基金规模累计增量约在4.47万亿元至6.54万亿元 [7] - 摩根资产管理表示，外资流入中国市场有逐步恢复迹象，看好A股在“反内卷”政策推进下的上行空间，并期待企业盈利改善与PPI转正 [7] - 景顺投资指出，中国企业盈利释放出清晰复苏信号，每股盈利有望逐步回升，股本回报率与息税前利润率呈现企稳回升态势，运营效率提升与财务杠杆改善共同推动净利润率进一步扩大 [7] - 外资私募负责人表示，养老金、主权财富基金、大学捐赠基金等国际长线资金对中国市场的态度发生明显转变，已将中国市场视为未来不可忽略的投资机会，其布局是渐进式的，目标在于长期结构性机会 [8]

中环环保：定向增发 - 公司拟向实际控制人刘杨定向增发股票，数量不超过4379.56万股，占发行前总股本的9.51%，发行价格为6.85元/股 [1] - 本次募集资金总额不超过3亿元，扣除费用后净额将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款 [1] 华塑股份：股东减持 - 股东安徽皖投工业投资有限公司（持股9.59%）和建信金融资产投资有限公司（持股5.11%）拟通过集中竞价方式减持公司股份 [1] - 两家股东计划分别减持不超过3594.74万股，均不超过公司总股本的1%，合计减持比例不超过2% [1] 三七互娱：对外投资 - 公司全资子公司安徽泰运拟向帝奥微湖杉（嘉兴）股权投资合伙企业（有限合伙）进行投资，出资额不超过5000万元 [1] - 该基金目标认缴总规模为3亿至4亿元，将投资于AI产业链相关企业，此次投资不构成关联交易或重大资产重组 [1] 艾可蓝：股东股权变动与经营数据 - 公司实际控制人刘屹本次解除质押股份数量为790万股 [2] - 截至公告日，刘屹累计质押股数为480万股，占其所持股份比例为16.7% [2] - 2024年1至12月，公司营业收入构成为：发动机尾气后处理占比97.51%，其他业务占比2.49%，公司当前市值约为32亿元 [2] 安徽建工：新增诉讼 - 公司及子公司近期涉及14起诉讼仲裁案件，涉案金额合计8.59亿元，其中13起为原告，1起为被告 [3] - 案件主要涉及建设工程合同纠纷及合同纠纷，均处于一审审理阶段，对公司本期或期后利润的影响尚无法确定 [3] 合肥城建：获取土地 - 公司控股孙公司通过挂牌方式取得合肥市肥西县FX202555-4号地块 [4] - 该地块面积为6.0476亩，出让年限50年，规划为工业用地，容积率≥1.2，土地使用权出让总金额为169.33万元 [4] 鑫铂股份：设立研究院 - 公司拟与合作伙伴共同投资3000万元设立滁州鑫铂合金材料研究院有限公司，其中公司出资2460万元，占比82% [5] - 该研究院旨在开展合金材料研发与技术转化，核心攻关方向致力于为新能源汽车、新能源光伏等领域提供高质量产品 [5] 中粮科技：高管变动与经营数据 - 公司董事、总经理张德国因工作调整辞职，同时辞去董事会战略委员会委员职务，辞职后不再担任公司任何职务 [6] - 2025年1至6月，公司营业收入构成为：农产品加工及销售占比98.33%，其他业务占比1.67%，公司当前市值约为108亿元 [6][7]

全球货币政策与A股海外环境 - 日本央行加息25基点符合预期，后续加息取决于通胀与经济演变，鸽派加息导致日元兑美元进一步贬值，套息交易退潮担忧缓解 [1][15] - 美联储降息符合预期，重启扩表早于预期且表述不鹰派，叠加特朗普表示下一任美联储主席人选必须“超级鸽派”，12月全球货币政策关键验证期有望平稳收官 [1][15] - 美国进入中期选举年，货币与财政双宽的中期预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的窗口期可能在政府关门问题解决后，2026年2月后进入观察期，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1][15] 春季股市流动性状况 - 10月高净值投资者借市场回调集中增配私募，私募证券投资基金管理规模出现跳增 [2][3][16] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费“开门红”均可期，同时近期A股未出现明显的博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高且超跌比例更高，保险资金增配A股正在进行时 [2][3][16] - 沪深300和A500 ETF净申购出现放量 [2][3][16] 春季行情特征与市场结构 - 2026年春季行情启动在即，但机构重点关注的主线结构（如AI产业链、顺周期板块）向上空间有限，市场风格特征已还原至10月底之前的状态 [2][6][16] - 春季行情可能先在非主战场上演绎，包括产业和政策主题、博弈高股息、以及各种超跌反弹，这些领域市场可能非常活跃 [2][6][16] - 光模块（光连接）基于Alpha逻辑中枢抬升，但2026年美股科技龙头资本开支回落担忧犹在，AI产业链其他环节的Beta仍承压，光连接的向上突破可能无法带动AI产业链其他环节突破 [2][6][19] 稳定资本市场预期的关键窗口 - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一 [5][18] - 3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化可能更加丰富 [5][18] - 4月特朗普可能访华，中美经贸关系进入缓和确认期，是稳定资本市场预期的关键窗口 [5][18] 中期市场判断与风格节奏 - 中期判断为“牛市两段论”：2025年牛市1.0（科技结构牛）已处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026下半年预计出现牛市2.0，这是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多因素共振的全面牛 [6][19] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年，26Q2为磨底阶段；科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [7][19] 春季具体投资方向 - 春季政策和产业主题活跃是主要的赚钱效应来源，关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人等方向 [7][20] - 光连接将Alpha逻辑反映到位后，可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长主要是超跌反弹机会 [7][20] - 1月保费开门红可期叠加高股息短期性价比偏高，高股息年初反弹可期，这可能成为短期超跌行业修复的主要线索 [7][20] - 春季顺周期投资仍偏向工业金属和基础化工等周期Alpha方向 [7][20] 行业赚钱效应与资金流向数据 - 截至2025年12月19日，部分行业赚钱效应扩散指标较高：国防军工（按个数计强势股占比65%）、商贸零售（63%）、银行（55%）、轻工制造（54%）、食品饮料（53%）、有色金属（50%）[10][23] - 同期，商贸零售行业赚钱效应扩散指标周环比上升显著：按个数计上升34个百分点，按市值计上升28个百分点，按成交额计上升27个百分点 [10][23] - ETF资金流向显示，部分宽基和主题ETF近期份额增长：易方达创业板ETF（代码159915.OF）最新份额321.37亿份，近5个交易日份额变化+2.7%；富国中证1000ETF（代码159629.SZ）最新份额42.13亿份，近5个交易日份额变化+4.5%；富国中证智能汽车主题ETF（代码515250.SH）最新份额5.26亿份，近5个交易日份额变化+6.3% [11][24]

行业与公司 * 涉及的行业为大宗商品市场，核心关注**铜**与**黄金**，并提及**AI产业链**、**供应链重塑**及**美国货币政策**[1][2][3] * 讨论基于**铜金比**这一核心指标，分析其历史位置及对未来铜价的启示[1][3] 核心观点与论据 * **核心观点：看好未来铜价上涨** * 当前铜金比处于**历史低位**，表明铜价相对于黄金仍有较大上涨空间，预计未来一年内铜价将持续走高[1][2] * 推动2025年金价上涨的宏观逻辑（如全球贸易战不确定性、美国市场需求、美元美债波动）将在2026年延续并作用于铜市场[1][2] * **AI产业链**相关需求和**供应链重塑**是铜市场未来走势的重要驱动力[1][6][22] * 预计2026年大量新增投资将集中在AI领域，带动对铜等原材料的需求[1][10][11] * 2026年中美科技博弈将非常激烈，两国在科技领域的资本开支力度会很大，AI产业链对铜需求的提振作用短期内不会减弱[12] * **对传统分析框架的补充** * 传统供需分析框架在判断已处历史高位的大宗商品（如铜、金）是否能继续上涨时存在局限性[1][4] * 需结合**宏观经济政策**、**市场情绪**及**流动性**等金融属性因素进行综合分析[1][4][5] * **关键影响因素分析** * **铜金比下调原因**：2025年铜金比下调主要受**全球贸易失序**和**美联储政策变化**影响[1][6] * 贸易战不确定性引发避险需求，推动金价飙升（从2,600美元涨至4,300美元左右），而铜价因需求预期下降而相对下跌[2][3][6] * 2025年8月后美联储宽松立场（被视为独立性减弱信号）推动金价从3,200美元迅速飙升至4,300美元，同时美债利率下降[8] * **供应链重塑影响**：全球贸易战导致产能转移（如从中国转向印度、越南等），新兴国家建设厂房和购买设备将提振对铜等大宗商品的需求[6][9] * **美国货币政策影响**：对铜市场有显著影响[1][14] * 预计2026年上半年美国可能继续宽松货币政策，下半年可能因通胀而收紧，这种节奏变化将利好铜市场[14] * **美国通胀影响**：若通胀上升导致货币政策转向紧缩，将抑制需求并给铜价带来压力；若仅是从低位反弹，则说明经济复苏，对黄金压力更大而非立即结束铜价上涨周期[16] * **其他指标**：**铜油比**可作为判断有色与黑色品种走势的指标，目前处于历史低位，但中长期因供应链重塑，大幅回归难度较大[17] * **次要支撑因素** * 美国及欧洲老经济因财政和货币政策带来的支撑是次要但不可忽视的因素，若其经济表现好转，将对铜价形成额外支撑[1][21][22] 其他重要内容 * **风险提示** * **科技行业（尤其是AI）崩溃风险**：概率较低，但若发生将导致全球进入避险和衰退逻辑，短期内对铜价造成下行压力（例如可能疲软一个季度甚至半年）[19] * **通胀走高后美国货币政策变化风险**：可能对铜价产生影响[19][20] * **市场差异** * 国际定价品种（如铜）与中国定价黑色品种在逻辑上存在差异[20] * 铜更多依赖**全球需求**、**短周期复苏**、**供应链重塑**及**科技资本开支**[20] * 中国黑色系更多依赖**国内需求**，其增量需求扩张有限，难以获得如有色金属般的显著提振[20] * **价格预测与模型** * 目前没有明确的铜目标价格，精确预测存在困难[18] * 可参考2025年金价涨幅（从2,600美元涨至4,000美元以上/4,300美元左右）来预测2026年铜价，但尚未找到合适模型[2][18] * 可通过铜金比进行历史均值回归分析，但准确度可能不高[18] * **大国博弈视角** * 央行购金行为（如俄罗斯、乌克兰和中国增加黄金储备）反映了大国博弈背后的逻辑，是从单一世界走向二元世界过程的一部分[13] * 2025年表现为不确定性和央行购金趋势，2026年则表现为中美两国的科技竞赛，特别体现在对铜等资源的需求上[13]

全球货币政策与A股海外环境 - 日央行加息25基点符合预期，后续加息幅度和时机取决于通胀与经济演变，鸽派加息导致日元兑美元进一步贬值，套息交易退潮担忧缓解 [1] - 美联储降息符合预期，重启扩表早于预期且表述不鹰派，叠加特朗普表示下一任美联储主席人选必须“超级鸽派”，12月全球货币政策关键验证期有望平稳度过 [1] - 美国中期选举年，货币与财政双宽的预期可能重新主导资产定价，增量财政发力的窗口期可能在政府关门问题解决后，2026年2月后进入观察期，A股面临的海外环境可能趋于平稳 [1] 春季股市流动性状况 - 10月高净值投资者借回调集中增配私募，私募证券投资基金管理规模跳增 [2][3] - 保险分红险仍具吸引力，大小保险公司保费开门红均可期，且近期A股未出现明显博弈开门红行情，高股息资产短期性价比较高且超跌比例更高，保险增配A股正在进行时 [2][3] - 沪深300和A500 ETF净申购放量 [2][3] 春季市场窗口与预期 - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，3月两会可能审议十五五规划正式稿带来政策催化，4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期是稳定资本市场预期的关键窗口 [2][6] - 春季稳定资本市场预期的窗口较多，包括2月春节、3月两会和4月特朗普可能访华 [2] 春季行情特征与结构判断 - 市场风格特征已还原至10月底之前状态，但向上空间受限问题未根本解决，春季主线资产向上仍有阻力 [2][6] - 光模块基于Alpha逻辑中枢抬升，但AI产业链其他环节Beta仍承压，结构牛高位区域的定位不变，同时顺周期预期阶段性下修 [2][6] - 春季行情可能先在非主战场上演绎，包括产业和政策主题、博弈高股息、各种超跌反弹，机构重点关注的主线结构向上空间有限 [2][6] - 2026年有春季行情且启动在即，但机构重仓的主线结构弹性可能不足，躁动行情可能先从非机构重仓方向开始 [2][6] 中期市场判断与风格节奏 - 中期判断为“牛市两段论”：2025年牛市1.0已处于高位区域，当前处于季度级别高位震荡阶段，后续需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性；2026下半年还有牛市2.0，由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种因素共振驱动 [7] - 2026年风格节奏判断：顺周期和价值风格占优的时间段主要是2026上半年，26Q2磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [7] 春季具体投资机会 - 春季政策和产业主题活跃是主要赚钱效应来源，关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人 [8] - 光连接将Alpha逻辑反映到位后可能会有新的高位震荡波段，其他科技成长主要是超跌反弹机会 [8] - 1月保费开门红可期且高股息短期性价比偏高，高股息年初反弹可期，可能成为短期超跌行业修复的主要线索 [8] - 春季顺周期投资仍偏向工业金属和基础化工等周期Alpha [8] 市场情绪与行业表现数据 - 量化情绪指标跟踪显示，截至2025年12月19日，按成交额计算的强势股占比在国防军工为87%，商贸零售为91%，银行为53%，轻工制造为84%，食品饮料为59%，有色金属为78%，通信为88% [10] - 按个数计算的赚钱效应扩散指标显示，国防军工为0%，商贸零售为63%，银行为55%，轻工制造为54%，食品饮料为53%，有色金属为50%，通信为48% [10] - 相比前一周，部分行业指标变化显著：商贸零售按个数计算的指标上升34个百分点，食品饮料按成交额计算的指标上升32个百分点，电力设备按市值计算的指标上升37个百分点 [10]

2025年市场回顾 - 2025年A股市场呈现显著的结构性行情，科创板、创业板及主板表现均超出年初预期 [2] - 行业分化特征鲜明，有色金属、通信、电子等板块表现亮眼 [2] - 市场核心驱动逻辑之一是AI产业技术进展持续超预期，光模块等核心环节企业盈利预测不断上修，带动产业链股价稳步走高 [2] - 市场核心驱动逻辑之二是供求关系收紧叠加美联储降息周期开启，贵金属、小金属及工业金属价格大幅上涨，推动有色金属板块估值与业绩双升 [2] - 2025年下半年“红利资产+小微盘”的“杠铃型”策略相当强势 [2] - 2025年标普500指数收益率达到15%左右，超出部分受访者年初预测的0收益 [3] - 2025年A股和H股实际收益超过20%，超出部分受访者年初预测的10%左右的正收益 [3] - 2025年科技板块及中小盘获得了明显的超额收益，传统顺周期、内需板块相对弱势 [3] 2026年宏观经济展望 - 2026年国内GDP有望保持稳定增长态势 [6] - 在中美贸易缓和的背景下，出口有望保持韧性增长 [6] - “反内卷”政策继续推进，前期受影响较大的企业ROE有望触底回升 [6] - 积极财政政策和适度宽松的货币政策将可延续，基建投资温和反弹，提振内需为首要任务 [6] - 2026年更可能是一个从“修复”走向“积累”的阶段，“内需”在政策引导和预期逐步修复过程中将成为重要支撑 [7] - 2026年预计中国经济仍将维持结构性增长态势，与房地产深度绑定的行业或面临压力，传统消费复苏节奏偏缓 [8] - 当前经济仍在转型期，新旧产能切换导致经济增长动力减弱、新动能尚不明确，未来经济大概率呈现局部增量的结构性特征 [8] 2026年股市大势展望 - 在盈利和业绩驱动下，2026年中国股市仍有较好的机会，A股与港股有望保持上行态势 [1][19] - 2025年股票市场以估值修复为主，2026年盈利和业绩驱动更为重要 [6] - 市场风格上成长与价值将趋于均衡 [1][6][19] - 中国股票的估值处在历史中枢水平，指数向下的风险很小 [6] - 2024年9月至2025年底，A股市场已从低估状态大幅修复，2026年上涨需基本面支撑 [7] - 2026年将有更多细分行业重回价格上行、盈利能力提升的良性轨道，内需型优质企业资产回报率上行可能推动股价“戴维斯双击” [7] - 基数效应下，2026年A股和港股整体涨幅大概率会略低于2025年，结构性机会将成为市场核心看点 [8] - 下一阶段资本市场的吸引力会保持在较高水平，但行情将以结构性分化为主，需要关注业绩的可实现性进行估值校准 [8] - 无论是A股还是港股，当前的估值水平和资产回报结构使权益资产中长期具备配置意义 [7] 2026年看好的投资方向与板块 - 看好AI产业链，以及周期、消费和制造业的投资机会 [1][19] - 科技、周期、消费与制造板块均有表现机会 [6] - 投资机会主要来自AI、海外以及处于供给瓶颈的资源股 [6] - 关注具备真实技术壁垒、海外收入占比高且对美国依赖度较低的先进制造企业，尤其是半导体、AI算力基础设施、新能源等细分领域 [9] - 关注资产负债表稳健、自由现金流充沛的传统行业龙头，如有色、化工、机械制造、公用事业公司 [9] - 采取“双骏齐奔”策略：“成长之驹”关注人工智能、人形机器人、AI4S、储能等板块；“稳健之马”关注金融、资源品及供需格局优化的传统行业 [9] - 看好率先步入价格上行通道的内需型企业，工业领域可能率先表现，随后向消费领域扩散 [9] - 关注IT浪潮下的结构性机会，建议将关注点从算力上游转向下游应用领域和需求刚性更强的电力领域 [10] - 聚焦新消费与AI产业链两大高景气板块，新消费将开启“黄金十年”，未来情绪价值与资产价值将成为消费决策的核心驱动 [10] - 关注三大机会：一是作为AI基础设施的半导体领域；二是出口产业链与稀缺资源板块；三是“反内卷”政策推动下行业竞争格局优化、供给侧效果显现的领域 [10] - 持续关注新消费相关行业，同时密切跟踪中游制造业的投资机会，围绕“供需错配”逻辑挖掘可能出现供不应求的标的 [11] 对“老登”股与“小登”股的看法 - “老登”和“小登”是对传统行业和科技创新行业的形象化称呼 [12] - 优质“老登”股具有商业模式稳固、资产回报率高的特点，但增长爆发力较弱 [12] - 优质“小登”股增长潜力大、空间广阔，但壁垒较低，长期可预测性较差 [12] - 经过一年的市场演绎，“小登”股与“老登”股的估值差距显著拉大 [13] - 2026年，“老登”股与“小登”股有望从极端分化走向再平衡，“小登”股估值已不便宜，“老登”股则有望显现出较高的性价比 [13] - 2026年将持续关注科技创新行业，挖掘如AI应用、电力设备等仍具上修空间的细分领域，同时关注估值处于低位且出现拐点的“老登”股 [13] - “老登”和“小登”的分化本质是市场对确定性与成长性的再权衡，2026年分化不会消失也不会简单反转，更多体现为企业层面差异 [13] - “老登”资产处于周期和估值底部，内生增长能抵御行业负贝塔压制，亏钱概率低，中期潜在回报可观 [14] - “小登”是具有相对趋势性的资产，AI具有广阔长期空间，但短期可能面临现金流可持续性和产业链涨价等问题 [14] - 市场分化的核心逻辑在于行业景气度差异，与房地产相关的“老登”股缺乏明确增长动能，能维持高景气的“小登”股将延续较好表现 [15] - 投资应“化繁为简”，首要关注公司质量和业绩的持续增长，而非标签 [15] 2026年投资关注要点 - 2026年最确定的机会将出现在两条主线：一是“成长之驹”代表的科技创新领域；二是“稳健之马”代表的传统行业升级与价值重估 [16] - 需要关注估值与业绩是否匹配，避免追高，聚焦真正具备持续成长能力的优质企业 [16] - 政策呵护市场稳健运行，股票市场具备突出的配置价值 [16] - 优质上市公司是“稀缺资产”，投资者要非常重视 [17] - 投资最关注的仍然是投资标的的业绩趋势，公司业绩是估值基石 [17]

2025年市场回顾与反思 - 2025年A股市场呈现显著结构性行情，科创板、创业板及主板表现均超出年初预期，行业分化特征鲜明，有色金属、通信、电子等板块表现亮眼 [5] - 市场核心驱动源于双重逻辑：一是供求关系收紧叠加美联储降息周期开启，推动贵金属、小金属及工业金属价格大幅上涨；二是AI产业技术进展持续超预期，光模块等核心环节企业盈利预测不断上修 [5] - 下半年“红利资产+小微盘”的“杠铃型”策略相当强势，显示出投资者对于后续经济复苏的信心不足 [5] - 实际市场表现超出部分私募人士年初预测，例如标普500指数收益率达到15%左右（截至12月15日），A、H股实际收益超过20% [6] - 2025年市场并非简单地沿着“估值修复”路径展开，科技板块及中小盘获得了明显的超额收益，传统顺周期、内需板块相对弱势 [6] - 部分私募通过布局IP潮流玩具、古法黄金等新消费细分赛道，以及抓住“女性消费者人口红利”逻辑配置港股及A股新消费龙头公司，在上半年实现显著收益 [7][8] 2026年宏观经济与市场大势展望 - 2026年国内GDP有望保持稳定增长态势，在中美贸易缓和背景下出口有望保持韧性增长，“反内卷”政策继续推进，积极财政政策和适度宽松的货币政策将可延续 [10] - 2025年股票市场以估值修复为主，2026年盈利和业绩驱动更为重要，A股与港股有望保持上行态势 [10] - 市场风格上成长与价值将趋于均衡，科技、周期、消费与制造板块均有表现机会 [10] - 中国股票的估值处在历史中枢水平，指数向下的风险很小，未来的风格偏均衡，资产也应该适度分散 [10] - 2026年更可能是一个从“修复”走向“积累”的阶段，“内需”在政策引导和预期逐步修复过程中将成为重要支撑 [11] - 基数效应下，2026年A股、港股整体涨幅大概率会略低于2025年，结构性机会将成为市场核心看点，行业景气度仍是选股核心逻辑 [11] - 下一阶段资本市场的吸引力会保持在较高水平，但行情将以结构性分化为主，需要关注业绩的可实现性以进行估值校准 [12] 2026年重点看好的板块与投资机会 - 看好具备真实技术壁垒、海外收入占比高且对美国依赖度较低的先进制造企业，尤其是半导体、AI算力基础设施、新能源等细分领域 [14] - 看好资产负债表稳健、自由现金流充沛的传统行业龙头，如有色、化工、机械制造、公用事业公司 [14] - 采取“双骏齐奔”投资策略：“成长之驹”关注人工智能、人形机器人、AI4S、储能等板块；“稳健之马”关注金融、资源品及供需格局优化的传统行业 [14] - 看好两大投资机会：第一，率先步入价格上行通道的内需型企业，工业领域可能率先表现，随后向消费领域扩散；第二，IT浪潮下的结构性机会，建议将关注点转向下游应用领域和需求刚性更强的电力领域 [14][15] - 2026年将聚焦两大高景气板块——新消费与AI产业链，新消费将开启“黄金十年”，未来情绪价值与资产价值将成为消费决策的核心驱动 [15] - 继续坚定看好AI产业，重点关注以光模块为代表的海外算力相关机会，同时布局AI驱动下的互联网大厂 [15] - 主要关注三大机会：一是作为AI基础设施的半导体领域；二是出口产业链与稀缺资源板块；三是“反内卷”政策推动下行业竞争格局优化、供给侧效果显现的领域 [15] - 持续关注新消费相关行业，对于科技创新领域更侧重从下游真实需求倒推中上游环节的业绩兑现能力，同时密切跟踪中游制造业围绕“供需错配”逻辑的投资机会 [16] 对“老登”股与“小登”股分化的看法 - “老登”和“小登”是对传统行业和科技创新行业的形象化称呼，在完整牛市周期中，两者表现虽有先后差异，但最终将趋于均衡 [18] - 经过一年的市场演绎，“小登”股与“老登”股的估值差距显著拉大，前者对景气下修极度敏感，后者对景气上修反应积极 [19] - 2026年，“老登”股与“小登”股有望从极端分化走向再平衡，“小登”股估值已不便宜，“老登”股则有望在政策发力下显现出较高的性价比 [19] - 分化本质上是市场在不同环境下对确定性与成长性的再权衡，2026年这种分化不会消失也不会简单反转，更多可能体现为企业层面的差异 [19] - 市场正在从“讲故事”转向“看结果”，2026年企业表现的关键仍然是基本面兑现能力，分化会更加细微 [20] - “老登”资产处于周期和估值底部，内生增长能抵御行业负贝塔的压制，亏钱概率低，中期潜在回报可观 [20] - “小登”是具有相对趋势性的资产，AI具有广阔的长期空间，短期则可能面临现金流能否持续和产业链涨价等问题 [20] - 市场分化的核心逻辑在于行业景气度差异，与房地产相关的“老登”股未来缺乏明确的增长动能，能维持高景气的“小登”股将延续较好表现 [20] 2026年确定性与需注意的方向 - 2026年最确定的机会将出现在两条主线中：一是“成长之驹”代表的科技创新领域；二是“稳健之马”代表的传统行业升级与价值重估 [22] - 需要警惕已显现泡沫的股票，注意估值与业绩是否匹配，避免追高，聚焦真正具备持续成长能力的优质企业 [22] - 需要警惕显著的外部事件、政策变化和情绪扰动可能阶段性放大市场波动，仓位管理、风险控制和操作的纪律性比判断方向更重要 [22] - 基于绝对回报的投资目标，处于周期和估值底部、回撤相对可控、潜在赔率较大的资产是较为确定的方向 [23] - 优质上市公司是“稀缺资产”，投资者要非常重视，最关注的仍然是投资标的的业绩趋势 [23]

A股上市公司分红趋势 - 近年来A股上市公司分红意愿显著提升，市场分红生态持续优化，呈现出分红总额、参与分红公司数量占比以及年内多次分红公司数量逐年递增的趋势 [1] - 以股权登记日计算，今年以来A股上市公司现金分红总额达到2.61万亿元，已超过2024年全年，创出历史新高 [1] - 今年以来，迈瑞医疗、三七互娱、御银股份和玲珑轮胎分红次数均为三次，另有30家公司分红次数为两次 [1] 重点公司分红详情 - 迈瑞医疗：今年以来分红总额49.35亿元，分红3次，从2018年上市至今累计分红13次，累计现金分红总额超过353.36亿元 [1][2] - 三七互娱：今年以来分红总额13.86亿元，分红3次，从2011年上市至今累计分红27次，累计现金分红总额超过115亿元 [1][3] - 玲珑轮胎：今年以来分红总额3.59亿元，分红3次，从2016年上市至今累计分红15次，累计现金分红总额超过36.91亿元 [1][3] - 分众传媒：今年以来分红总额21.66亿元，分红2次 [1] - 药明康德：今年以来分红总额20.43亿元，分红2次 [2] - 南山铝业：今年以来分红总额34.34亿元，分红2次 [1] 公司近期动态与战略 - 迈瑞医疗在研基于可穿戴传感器以及AI诊断和预警算法的慢病管理新方案，旨在实现对患者生命体征的持续、无感监测，并基于高质量数据通过AI算法实现高效诊断、风险分析和预警，构建连续、动态的个人健康数据库 [2] - 三七互娱全资子公司安徽泰运拟向帝奥微湖杉（嘉兴）股权投资合伙企业进行投资，出资额不超过5000万元，该基金目标认缴总规模为3亿元至4亿元，将投资于AI产业链相关企业 [3] - 玲珑轮胎发布2025年第三季度权益分派实施公告，以总股本14.64亿股为基数，每股派发现金红利0.065元（含税），共计派发现金红利9512.77万元 [3]