制造业PMI数据 - 4月份制造业PMI为49%，较上月下降15个百分点，回落至临界点以下 [1] - 高技术制造业PMI为515%，明显高于制造业总体水平，生产指数和新订单指数均位于52%以上 [3] - 农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药等行业生产指数和新订单指数均位于53%以上 [3] 市场需求与生产 - 新出口订单指数为447%，较上月下降43个百分点，国外需求短期收紧 [1] - 制造业新订单指数为492%，较上月下降26个百分点，落入收缩区间 [1] - 制造业生产指数为498%，较上月下降28个百分点 [2] 价格与成本 - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47%和448%，较上月下降28和31个百分点 [2] 行业表现 - 航空运输业商务活动指数和新订单指数均升至55%以上 [4] - 文体娱乐业商务活动指数和新订单指数均升至51%以上 [4] - 电信运营服务业商务活动指数保持在58%以上 [4] - 互联网及软件技术服务业连续2个月上升，升至55%以上 [4] - 建筑业商务活动指数为519%，土木工程建筑业商务活动指数为609%，较上月上升64个百分点 [4] 非制造业PMI数据 - 4月份非制造业商务活动指数为504%，较上月下降04个百分点，连续4个月保持在略高于50%的水平 [3] 综合PMI产出指数 - 4月份综合PMI产出指数为502%，较上月下降12个百分点，仍高于临界点 [4] - 构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为498%和504% [4]

制造业PMI表现 - 4月全国制造业PMI录得49.0%，较上月下降1.5个百分点，各分项均较上月下降[2][3] - 生产指数下降2.8个百分点至49.8%，新订单指数下降2.6个百分点至49.2%，新出口订单指数下降4.3个百分点至44.7%，外需相对内需明显走弱[8] - 大型企业PMI下降2个百分点至49.2%，中型企业PMI下降1.1个百分点至48.8%，小型企业PMI下降0.9个百分点至48.7%，均位于历年同期低位[4] 制造业PMI下降原因 - 前期"抢出口"导致基数较高，外部环境变化（美国加征关税），季节性转淡[2] - 高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平，农副食品、酒饮料茶、医药等行业生产和新订单指数均位于53.0%以上，出口依赖度高的纺织和纺服行业表现较差[2] 价格与库存 - 原材料价格指数下降2.8个百分点至47%，出厂价格指数下降3.1个百分点至44.8%，企业成本转嫁能力减弱[10] - 原材料库存指数下降0.2个百分点至47%，产成品库存指数下降至47.3%，均位于历年同期中低位[10] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数下降0.4个百分点至50.4%，建筑业商务活动指数下降1.5个百分点至51.9%，土木工程建筑业商务活动指数上升6.4个百分点至60.9%[12] - 服务业商务活动指数下降0.2个百分点至50.1%，航空运输、电信、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数位于55.0%以上[12]

4月PMI数据盘点 核心观点 - 4月PMI数据显示关税冲击影响开始显现 前期"抢出口"效应结束 外部风险对特定行业和企业的影响不容低估 [1] 维度一：进出口订单冲击 - 4月PMI新出口订单指数大幅下降4 3pct至44 7% 降幅远超2018-19年周期最大环比降幅(-2 7pct) [5] - 对美西 美东 南美等地区的出口集装箱运价指数明显下降 印证"抢出口"结束 [5] - PMI进口指数环比下降4 1pct 创2020年5月以来最大降幅 超过"贸易冲突1 0"时期2 6pct的峰值降幅 [9] 维度二：供需同步放缓 - 内需指标PMI新订单指数下降2 6pct至49 2% 生产指标PMI生产指数下降2 8pct至49 8% 双双跌破荣枯线 [11] - 外部风险加剧对国内产需造成负面传导 [11] 维度三：企业主动去库存 - PMI产成品库存指数下降0 7pct至47 3% 企业通过降价加速去库存 [13] - PMI出厂价格指数下降3 1pct至44 8% 显示通胀下行压力持续 [13] 维度四：就业与预期恶化 - 历史数据显示美国关税对PMI从业人员指数(-0 108斜率)和生产经营预期指数(-0 242斜率)的负面影响超过出口本身 [16][17] - 4月PMI从业人员指数下降0 3pct至47 9% 生产经营预期指数下降1 7pct [16] 维度五：中小企业承压 - 大 中 小型企业PMI分别为49 2%(-2 0pct) 48 8%(-1 1pct) 48 7%(-0 9pct) 中小企业景气度更低 [17] - 装备制造业受冲击显著 [17] 非制造业景气度 - 建筑业PMI下降1 5pct至51 9% 服务业PMI下降0 2pct至50 1% 均处于历史低位 [20] - 服务业内生动能不足 需政策巩固 [20] 政策窗口期 - 政治局会议明确"稳就业"优先 结构性政策工具或加速推出 [22]

公司债ETF表现 - 截至2025年4月30日11:02 公司债ETF(511030)上涨0 06% 最新价报105 57元 近半年累计上涨1 15% [3] - 盘中换手0 85% 成交1 13亿元 近1月日均成交18 02亿元 [3] - 最新规模达132 58亿元 最新份额达1 26亿份 创近1月新高 [3] 国债ETF5至10年表现 - 截至2025年4月30日11:01 国债ETF5至10年(511020)最新报价117 39元 近1月累计上涨1 04% [7] - 盘中换手3 77% 成交5532 97万元 近1周日均成交4 70亿元 [7] - 最新规模达14 70亿元 创近3月新高 近5个交易日合计资金流入3516 90万元 [7] 国开债券ETF表现 - 截至2025年4月30日11:01 国开债券ETF(159651)上涨0 03% 最新价报105 91元 近1年累计上涨2 36% [10] - 盘中换手3 98% 成交5441 24万元 近1年日均成交6 17亿元 [10] - 近半年规模增长3 88亿元 新增规模位居可比基金1/2 份额增长357 00万份 新增份额位居可比基金1/2 [10] 宏观经济与债市动态 - 全A（不含金融石油石化）2024年营收增速-0 78% 较前三季度-1 5%改善 25Q1营收增速+0 35% 归母净利润增速从24Q1的-6 1%升至25Q1的+5 1% [3] - 机构认为券商自营及债基拉长久期 可能是博弈PMI等数据 未来半年债市核心是中美关税走向 建议信用下沉吃票息 [3] - 华西证券4月30日制造业PMI数据及央行买断式回购规模或成为市场波动催化剂 企业或从"抢出口"步入"抢转口"阶段 债市收益率调整均是买入机会 [4] 债券ETF产品组合 - 平安基金债券ETF三剑客包括公司债ETF(511030) 国开债券ETF(159651)和国债ETF5至10年(511020) 覆盖国债 政金债和信用债 久期横跨长中短 [11]

报告行业投资评级 - 股指策略建议为震荡运行 [2] - 国债策略建议为短期看好 [3] 报告的核心观点 - 美国商务部长谈及部分关税谈判进展提振美股，但美国3月JOLTS职位空缺创半年新低、4月谘商会消费者信心指数超预期下降、3月商品贸易逆差创历史记录；中国国家主席强调加快建成科技创新高地，国内节前出重大利好政策概率低，可防守过节 [1] - 关注4月官方PMI是否显著弱于预期，利率下行趋势未逆转但做多赔率下降，后续收益率能否突破前低取决于基本面数据和配置资金情况，当前利率交易需注重安全边际 [2] 市场回顾 股指 - 沪深300股指主力合约期货跌0.21%，上证50股指主力合约期货跌0.35%，中证500股指主力合约期货涨0.23%，中证1000股指主力合约期货涨0.70% [4] - 2025年4月28日，沪深300主连收盘价3724.80元/张，跌0.2143%；上证50主连收盘价2621.20元/张，跌0.3498%；中证500主连收盘价5487.20元/张，涨0.2338%；中证1000主连收盘价5773.60元/张，涨0.7047% [9] 国债 - 10年期主力合约涨0.23%，5年期主力合约涨0.13%，30年期主力合约涨0.69%，2年期主力合约涨0.01% [6] - 2025年4月28日，十年国债主连收盘价109.120元/张，涨0.2342%；五年国债主连收盘价106.070元/张，涨0.1322%；三十年国债主连收盘价120.980元/张，涨0.6908%；二年国债主连收盘价102.332元/张，涨0.0059% [9] 技术分析 股指 - KDJ指标显示大盘震荡偏强运行 [5] 国债 - KDJ指标显示T主力合约震荡运行 [7]

市场情绪与交易心理 - 投资者常因"希望交易"心理错失最佳买卖时机 即在市场波动后期待价格回归而非及时行动[1] 资金市场动态 - 央行单日净投放1200亿元 通过3405亿元7天逆回购对冲2205亿元到期量[3] - 银行间资金利率分化：DR001降至1.54% DR007因跨月升至1.78%[3] - 质押式回购成交量5.96万亿元 R001占比75.69%但成交量减少4135亿元 R007成交量逆势增加5257亿元至1.08万亿元[4] 债券市场表现 - 10年期国债利率日内波动9.25bp 最低触及1.6175% 收盘1.6260%[5][7] - 30年期新券25特2上市首日表现强劲 发行利率1.88% 收盘1.825% 市场预期其将成活跃券[5] - 关键期限国债收益率普跌 超长端30年国债收益率下行3bp至1.825%[8] - 国开债表现分化：10年国开债收益率降0.7bp至1.696% 成交量1615亿元居首[8] 股市与跨市场联动 - 李大霄连续发布"特色牛市"论调 包括"不跪牛"、"自信牛"等12种命名[6] - 债市与股市呈现反向波动 午后债市走强部分源于对PMI数据不及预期的押注[5] 机构行为分析 - 固收类产品呈现"固收+"特性 债市波动中体现股债组合策略优势[5] - 政策性银行债表现活跃 农发债10年期收益率降2.25bp至1.7825% 成交量150亿元[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周央行公开市场操作净投放 7740 亿元，资金利率整体下降；国债、国开债收益率多数上行；利率债净融资额较前一周减少，政府债净缴款环比减少，同业存单净融资额环比增加 [4] - 展望下周，债券市场或延续区间震荡格局，4 月官方制造业 PMI 数据若走弱，或驱动市场定价“基本面弱化 - 政策宽松加码”逻辑；货币政策短期降准落地概率或下降；资金面跨月冲击对债市影响偏中性；现阶段债市多空因素胶着，收益率短期内或维持窄幅波动 [4] 根据相关目录分别进行总结 债市周度复盘 - 周一，LPR 报价持平触发利率重定价，各期限收益率震荡上行，短端受税期资金面影响，超长端受特别国债供给影响 [8] - 周二，市场博弈货币政策宽松预期，债市情绪回暖，央行净投放，利率债收益率全线下行，长端表现优于短端 [8] - 周三，关税冲击边际缓和，各期限收益率全线上行 [9] - 周四，超长期国债供给冲击下，到期收益率先下后上，央行净回笼，尾盘公告开展 MLF 操作，长端波动加剧，短端反应钝化 [9] - 周五，现券市场呈现政策博弈主导的波动特征，早盘观望，午后受中美关税和政治局会议政策信号影响，收益率先上后下再回调，最终持平前一交易日 [10] 二级市场 - 国债、国开债收益率多数上行，1 年期国债收益率收于 1.4501%，较上周五变动 2.01bp；10 年期国债收益率收于 1.6606%，较上周五变动 1.13bp 等 [12] - 本周国债与国开债期限利差走势分化，国债关键期差 10Y - 1Y 收窄 0.79bp 至 21.05bp，30Y - 10Y 利差走扩 1.07bp 至 26.70bp；国开债期限利差多数走扩 [16] 流动性跟踪 资金面 - 本周央行公开市场操作净投放 7740 亿元，开展逆回购 8820 亿元，到期 8080 亿元，MLF 投放 6000 亿元，国库现金定存招标 1000 亿元，下周逆回购到期 8820 亿元 [18] - 税期过后，资金利率整体下降，R001 较上周变化 -9.45bp 至 1.5843%等；R007 - DR007 利差周均值扩大，资金分层现象增加；FR007S5Y - FR007S1Y 期限利差仍倒挂，中长期利率预期下降幅度大于短期 [19] - 本周 SHIBOR 利率普遍下行，票据利率小幅上行 [30][33] 债券供给 - 本周利率债总发行量增加，净融资额减少，总发行规模 9233.83 亿元，较前一周增加 1212.46 亿元，净融资规模 1267.52 亿元，较前一周减少 4803.16 亿元 [35] - 本周政府债发行规模环比减少，净缴款环比减少，国债发行 3260 亿元，环比减少 1090 亿元等 [38] - 本周同业存单发行规模增加，净融资额环比增加，发行利率小幅下行，总发行量 9677.80 亿元，较前一周增加 2581.80 亿元，净融资额 1771.40 亿元，较前一周增加 1806.70 亿元 [40] 全球大类资产 - 美债收益率普遍下行，中期收益率降幅显著，10Y - 2Y 利差扩大 2bp 至 55bp [47] - 美元指数小幅回升，较上周涨 0.34%至 99.57；美元兑人民币中间价微跌 0.0042%，收报 7.2066；英镑、日元兑美元有涨跌 [47] - 黄金价格回调，较上周下跌 1.53%，收报 3272.20 美元/盎司；白银价格显著上涨，原油价格回落，WTI 原油价格较上周下跌 2.15%，收报 63.18 美元/桶 [49]

4月PMI数据 - 4月30日将公布4月制造业PMI数据 此前3月PMI为50.5% 环比上升0.3个百分点 连续两个月位于荣枯线之上 创2024年4月以来新高 [2] - 3月中型企业PMI为49.9% 环比上升0.7个百分点 小型企业PMI为49.6% 环比大幅上升3.3个百分点 [2] - 3月综合PMI产出指数为51.4% 环比上升0.3个百分点 制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为52.6%和50.8% [2] 成品油调价 - 4月30日24时将开启新一轮成品油调价窗口 截至4月25日参考原油品种均价为65.34美元/桶 变化率1.46% 对应国内汽柴油零售价应上调60元/吨 [3] 美国经济数据 - 4月30日将公布美国一季度GDP数据 美联储主席预计2025年第一季度经济增长可能较去年放缓 [4] - 5月2日将公布美国4月非农数据 3月季调后非农就业人数增加22.8万人 失业率微幅上升至4.2% [5] 限售股解禁 - 下周限售股上市数量共计24.76亿股 以周五收盘价计算市值超407亿元 华润材料、成大生物解禁市值超过50亿元 [6] - 具体解禁个股包括望变电气(1.435亿元)、长城汽车(0.154亿元)、中航沈飞(0.034亿元)等 [7][8][9][10] 新股发行 - 下周将有2只新股发行 泽润新能4月28日于创业板发行 天工股份同日于北交所发行 合计发行约8497万股 预计募资11.94亿元 [11] - 泽润新能发行价33.06元 天工股份发行价3.94元 [12]

商业活动增长态势 - 美国4月份PMI数据显示第二季度初商业活动增长明显放缓 [1] - 4月份产出增长速度是自2023年12月以来最慢的 [1] - 美国经济的年化增长率仅为1% [1] 行业表现分化 - 制造业普遍停滞不前 关税的有利影响被经济不确定性加剧、供应链担忧和出口下降所抵消 [1] - 服务业经济在需求增长放缓的情况下正在放缓 尤其是在旅游和旅游等出口方面 [1] 市场情绪与通胀压力 - 对未来一年商业状况的信心急剧恶化 很大程度上是由于人们越来越担心政策的影响 [1] - 物价压力加剧 通胀势将上升 [1]

Again, I think a lot of this comes down to the tariff negotiations more than anything else, because we have had days when Trump suggested that the tariffs were going to be paused for 90 days, and the market shot straight up in the air as a reaction. In fact, we're about to take that massive candlestick out to the upside if we can find a little bit of momentum, so that is a positive sign. S&P 500 Technical Analysis The S&P 500 has also gapped higher during the trading session and looks a lot like Dow Jones 3 ...