公司核心竞争力 - 技术壁垒与创新能力：深耕原液着色技术 20 余年，形成基础技术体系和配方数据库，依托科研平台与高校合作，通过多种模式加速创新转化 [3] - 一体化解决方案模式：提供全流程服务，快速响应定制化需求，提升客户粘性 [3] - 规模与区位优势：有多个生产基地，国内市占率领先，布局紧贴产业集群，福建基地将辐射华南及东南亚市场 [3] 未来 3 - 5 年战略规划 - 核心业务深化：2025 年福建鹭意新基地全面达产后产能突破，持续加大研发投入，目标成全球原液着色技术标杆企业 [3] - 多元化市场拓展：纵向从化纤母粒向非纤领域拓展，预计 2025 年非纤业务占比提升；横向探索新兴应用场景并建立合作 [3] - 国际化与绿色转型：通过土耳其子公司辐射国外市场，推动产品符合更高级别认证 [3] 生产基地规划 - 现有基地扩建：福建鹭意新基地 2024 年启动建设，预计 2025 年底投产，新增 4 万吨产能；苏州新厂引入智能化生产线 [3] - 未来新建计划：根据市场需求评估，优先在化纤产业或原料集聚区布局，推进土耳其工厂产能爬坡 [3] 市场份额占比 - 国内市场地位：纤维母粒国内市占率长期领先，黑色母粒市占率高，白色母粒通过并购厦门鹭意后提升 [3] - 国际市场布局：2024 年海外收入占比低，主要市场为土耳其、东南亚等地 [4] 关税影响 - 市场分布：境外收入集中于土耳其、东南亚等区域，受中美关税政策影响有限 [4] - 成本转嫁能力：产品技术壁垒高、客户粘性强，可通过提价或优化供应链消化潜在关税成本 [4] 资产负债率情况 - 负债率水平：2024 年末公司资产负债率为 11%左右，处于行业较低水平 [4] - 变动原因：业务扩张使短期负债适度增长；分红与投资使资本性支出增加，负债率小幅上升但可控 [4] 短期偿债能力 - 偿债压力：公司不存在短期偿债压力，流动资产覆盖流动负债能力强，现金储备可覆盖短期债务 [4] - 未来举措：通过精细化资金管理、优化债务结构及加速产能释放，保持财务健康度 [4]

财务表现 - 2024年公司营收358.50亿元，同比下降16.89%，归母净利润24.50亿元，同比下降69.08%，扣非归母净利润23.84亿元，同比下降69.78% [1] - 2024年利润分配预案为每10股派发现金红利4.10元（含税） [1] - 2025Q1营收69.68亿元，同比下降19.53%，归母净利润6.57亿元，同比下降48.95%，扣非归母净利润6.72亿元，同比下降47.68% [1] 煤炭业务运营 - 2024年原煤产量5757万吨（yoy-4.8%），商品煤销量5225万吨（yoy-5.0%），商品煤综合售价645.64元/吨（同比下降82.0元/吨），销售成本390.76元/吨（同比增加43.1元/吨），毛利254.88元/吨（同比下降125.1元/吨） [2] - 2024年煤炭采掘业销售收入337.34亿元（yoy-15.7%），毛利率39.48%（同比下降12.74pct） [2] - 分煤种销量及营收：混煤2903.3万吨（yoy-1.27%）、营收159.3亿元（yoy-3.7%），洗精煤23.3万吨（yoy-44.16%）、营收2.7亿元（yoy-52.9%），喷吹煤2048.2万吨（yoy-5.24%）、营收168.4亿元（yoy-21.3%），其他洗煤250.0万吨（yoy-29.34%）、营收6.9亿元（yoy-53.3%） [2] - 2025Q1原煤产量1357万吨（yoy+2.49%），商品煤销量1187万吨（yoy+0.51%），商品煤综合售价542.8元/吨（同比下降146.6元/吨），销售成本340.2元/吨（同比下降37.6元/吨），毛利202.6元/吨（同比下降109.0元/吨） [3] - 2025Q1煤炭采掘业销售收入64.44亿元（yoy-20.86%），毛利率35.51%（同比下降6.94pct） [3] - 2025Q1混煤销量609万吨（yoy-7.0%），喷吹煤销量517万吨（yoy+12.6%） [3] 产能与资源储备 - 公司拥有在产矿井18座，先进产能4970万吨/年，在建及规划矿井（如忻峪煤业、元丰矿业、静安煤业、上马矿井等）合计产能约850万吨/年 [3] - 2024年8月公司以121.26亿元竞得襄垣县上马区块煤炭探矿权，增加煤炭资源量8.2亿吨，拟出让年限5年，计划2年内完成勘探，3-4年内完成转采登记 [3] 行业与市场展望 - 当前煤价处于较低位置，动力煤市场价与长协价倒挂，后续煤价持续下探可能导致长协履约率下滑及高成本煤企供应挤出 [4] - 夏季用煤旺季临近，电厂耗煤有望回暖，煤炭库存或去化，进口煤价格优势减弱可能抑制进口增量 [4] - 2025Q1秦皇岛港动力煤平仓价同比下跌20.0%，环比下跌12.3%，中国主要港口喷吹煤均价同比下跌13.3%，环比下跌10.8% [4] 财务预测与估值 - 下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测：2025-2027年归母净利润分别为27.54亿元（原值40.21亿元）、32.51亿元（原值43.17亿元）、35.92亿元 [4] - 以2025年5月6日收盘价计算，对应PE分别为11.9倍、10.1倍、9.1倍 [4]

财务表现 - 2024年公司实现营收8.76亿元（同比增长30.21%），归母净利润1.91亿元（同比增长28.27%），扣非归母净利润1.74亿元（同比增长39.56%）[1][2] - 2025年一季度营收2.6亿元（同比增长47.09%），归母净利润0.49亿元（同比增长19.66%），扣非归母净利润0.45亿元（同比增长19.90%）[1][2] - 一季度净利润增速受日元汇率波动影响同比下降24.9个百分点，剔除汇兑损益后扣非归母净利润增速高于营收增速[2] 业务驱动因素 - 营收利润双增长主要得益于下游行业需求旺盛、公司产能稳步提升[2] - 高端产品如AMOLED、先进封装、FMM、PSM等进一步放量带动营收高增长[2] - 平板显示掩膜版是主要收入来源，其中OLED用掩膜版增速显著；半导体掩膜版成为第二成长曲线，先进封装表现突出[2] 研发与技术优势 - 2024年研发投入3761.74万元（同比增长6.84%），占营收4.30%[3] - 公司在G11超高世代掩膜版、高精度半色调掩膜版和光阻涂布等技术领域打破海外垄断[3] - 与京东方、天马微电子、TCL华星、晶方科技等下游知名企业建立长期合作[3] 行业需求前景 - 面板行业新技术如AMOLED替代传统LCD带来新需求，下游应用场景拓展带动掩膜版需求[3] - 国内AI、新能源汽车、物联网发展推动芯片需求激增，地缘政治加速国产替代，半导体掩膜版需求上升[3] 产能扩张计划 - 半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目2025Q2-Q4逐步投产，含2条半导体和2条平板显示生产线[4] - 路芯半导体130-28nm项目2025H1/H2分别实现90-100nm送样和40nm试产，2026年推进40-28nm制程[4] - 厦门AMOLED高精度掩膜版生产基地预计2026年释放产能，提升平板显示市占率[4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为10.7亿元、15.68亿元、23.62亿元，归母净利润2.52亿元、2.92亿元、4.95亿元[5]

报告核心观点 报告围绕A股25Q1盈利与供需特征展开分析，指出A股盈利回升转正，净利率是主要驱动因素；ROE连续两期回落，盈利能力正向驱动但营运能力和财务杠杆拖累；库存周期磨底，产能继续收紧；现金流量方面经营改善、投资增长、融资低迷 [1][4][5][9]。 业绩增长 业绩增长 - 全A/全A非金融业绩增速24Q4进一步下探，25Q1回升转正，25Q1归母净利润同比分别为3.58%/4.28%，环比分别变动5.94/17.26pct [1][12] - 上市板中主板业绩保持韧性、创业板业绩弹性较强；宽基指数中大盘业绩增速小幅回落，中小盘盈利明显修复；行业风格上科技TMT、可选消费、中游制造业绩占优，中游制造、科技TMT、上游资源增速改善 [1][15][17][20] 营收增长 - 全A/全A非金融营收增速连续两期修复，但仍小幅负增，25Q1营业收入同比分别为-0.19%/-0.25%，环比分别变动0.72/0.72pct [2][23] - 上市板中创业板营收增速占优，主板营收小幅负增；宽基指数中大中盘营收小幅负增，小盘营收增速明显改善；行业风格上科技TMT、中游制造、可选消费营收增长占优，中游制造、可选消费、科技TMT增速边际改善 [26][28][31] 业绩拆解 - 2025年一季度全A非金融归母净利润同比增长4.28%，分项看营收同比负增0.25%、净利率同比正增4.54%，业绩增长主要驱动为净利率同比增长，净利率同比明显修复，营收同比小幅改善 [3][34] - 利润表拆解显示毛利率边际改善，销售与财务费用的缩减超过了管理与研发费用的扩张，同时公允价值变动净收益提升 [3][37] 行业比较 - 25Q1业绩高增且环比改善的行业包括计算机、钢铁、建筑材料、有色金属、传媒、机械设备 [4][43] - 25Q1营收高增且环比改善的行业包括计算机、家用电器、机械设备、农林牧渔、美容护理、传媒 [4][45] 杜邦分析 - 全A/全A非金融ROE均连续两期回落，25Q1 ROE（TTM）分别为7.67%/6.60%，环比增速分别为-0.69%/-0.23% [4][48] - 杜邦拆解来看，盈利能力对全A非金融ROE有正向驱动，但营运能力、财务杠杆均造成拖累并抵消了正向因素，25Q1净利率、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为1.75%、-1.31%、-0.65% [4][50] - 全A非金融25Q1净利率改善、毛利率走弱，三项费用率减少，净利率（TTM）为4.11%，环比提升7.09bp，毛利率17.62%，环比下降1.61bp，三项费用率合计为7.30%，环比下降3.93bp [54] 供需格局 库存周期 - 全A非金融整体处于库存周期的磨底阶段，需求方面营业收入短期有企稳迹象但未进入上行趋势，库存方面存货同比增速连续两期回落但降幅较小，库销比有小幅抬升可能与季节性因素有关 [5][57] 产能扩张 - 全A非金融产能进一步收紧，资本开支同比连续两期回落，在建工程同比24Q4短暂冲高后25Q1重回下行趋势，固定资产同比24Q4下行后25Q1有小幅回升 [7][59] 行业比较 - “供给出清”行业包括房地产、建筑装饰、有色金属、钢铁、传媒、通信、纺织服饰、社会服务、环保，库存与产能均处于明显出清状态，需求改善时有望取得较强盈利弹性 [8][63] - 25Q1暂时没有符合“强势扩产”特征的行业，营收高增的行业产能普遍处于较低水平，产能高速扩张的行业营收增速则普遍不高 [8][63] 现金流量 - 全A非金融25Q1现金净流量比例-0.87%，连续两期出现修复，融资低迷是主要拖累 [9][66] - 经营现金流比例10.33%，连续两期边际回升，反映A股上市公司经营情况逐渐好转 [9][66] - 投资现金流比例8.68%，24Q4小幅下探、25Q1再次回升，反映A股上市公司投资继续增长，但与产能收紧结论相悖，可能反映回收投资存在压力 [9][66] - 筹资现金流比例-2.57%，连续8个季度为负且继续下行，反映上市公司整体融资意愿仍然较为低迷 [9][66]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [11] 报告的核心观点 - 2024年业绩快速增长，2025Q1因在手项目去化业绩同比下滑；2024年受益外销/模块业务规模增长毛利率提升，2025Q1毛利率回落；2024、2025Q1经营现金流均有改善；跟踪订单充裕、转化率较高，可转债募资扩产彰显发展信心 [14] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入34.93亿元，同比增长7.72%；归属净利润2.40亿元，同比增长26.45%；扣非后归属净利润2.29亿元，同比增长25.25% [2][8] - 2025Q1实现营业收入6.68亿元，同比增长1.45%；归属净利润0.36亿元，同比减少8.07%；扣非后归属净利润0.33亿元，同比增长5.71% [2][8] 业绩变动原因 - 2024年归属净利润同比大增因毛利率提升，工业模块设计和制造业务收入增长46.36%，工程服务业务收入仅增长0.73%，高毛利模块制造业务占比提升，外销业务收入增长53.60%，内销业务收入仅增长3.67% [14] - 2025Q1收入增速放缓或因在手项目逐步去化，业绩增速同比转负主因毛利率变动，Q1综合毛利率12.33%，同比下降0.70pct [14] 毛利率与费用率情况 - 2024年全年综合毛利率16.09%，同比提升1.55pct；期间费用率7.18%，同比提升0.89pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.00、 -0.13、0.77、0.25pct至0.60%、4.28%、2.22%和0.07%；归属净利率6.89%，同比提升1.02pct，扣非后归属净利率6.55%，同比提升0.92pct [14] - 2025Q1综合毛利率12.33%，同比下降0.70pct，期间费用率6.72%，同比下降1.63pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 -0.08、 -0.17、 -0.81、 -0.57pct至0.68%、4.85%、1.56%和 -0.37%，归属净利率5.37%，同比下降0.56pct，扣非后归属净利率4.97%，同比提升0.20pct [14] 现金流与资产负债率情况 - 2024年全年经营活动现金流净流入4.15亿元，同比多流入0.64亿元，收现比95.44%，同比提升0.17pct；单4季度经营活动现金流净流入3.34亿元，同比多流入2.14亿元 [14] - 2025Q1经营活动现金流净流出0.99亿元，同比少流出1.05亿元，资产负债率同比提升6.98pct至45.45% [14] 订单情况 - 截至2024年9月末，跟踪订单约48.81亿元，2024Q4跟踪订单预估确认供应商的金额为3.99亿元，已转化为在手订单金额为2.43亿元，未中标订单金额约为3005.00万元，尚未确认供应商订单金额约为1.26亿元，2024Q4跟踪订单预计转化率约为60.94%至92.48% [14] 扩产情况 - 可转债募集资金拟用于“南通利柏特重工有限公司大型工业模块制造项目”，围绕大型模块生产制造开展，主要生产制造应用于石油化工、油气能源、核工程等行业的大型模块，可便于承接更大规模装置项目，产能扩张彰显未来发展信心 [14] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务数据，如营业总收入、营业成本、毛利等，以及基本指标如每股收益、市盈率、市净率等 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][9] 报告的核心观点 - 油脂及日化板块共同驱动，公司2024及2025Q1业绩改善明显，随着投资亏损、资产减值等问题处理后，公司盈利改善明显，体现主业实际盈利水平 [1][2] - 产能扩张与单吨盈利上行共振，看好杜库达基地成长弹性，随着高质量新产能的逐步落地，公司油化业务将迎来新一轮成长，未来随着OPO等高附加值产品落地，公司油化业务盈利能力有望进一步提升 [3] - 日化业务布局渐成，有望进入业绩兑现期，随着公司开工率及产品结构的优化、以及行业落后产能出清，公司日化业务盈利能力将企稳回升 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.13/5.52/6.63亿元，EPS分别为0.88/1.17/1.41元，现价对应PE为10.72/8.01/6.67倍，公司业绩有望逐步改善，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年，公司实现营业收入107.92亿元，同比+12.27%；实现归母净利润1.35亿元，同比+53.99%；加权平均净资产收益率为3.64%，同比增加1.22个百分点；销售毛利率6.88%，同比增加0.70个百分点；销售净利率1.16%，同比增加0.69个百分点 [1] - 2024Q4实现营收32.28亿元，同比+37.23%，环比+9.79%；实现归母净利润0.15亿元，同比+154.13%，环比 - 49.72%；平均净资产收益率为0.39%，同比增加1.12个百分点，环比减少0.41个百分点；销售毛利率6.42%，同比增加1.76个百分点，环比减少0.91个百分点；销售净利率0.45%，同比增加1.60个百分点，环比减少0.47个百分点 [1] - 2025Q1实现营收34.29亿元，同比+40.50%，环比+6.25%；实现归母净利润0.83亿元，同比+61.69%，环比+462.71%；平均净资产收益率为2.19%，同比增加0.80个百分点，环比增加1.80个百分点；销售毛利率7.00%，同比增加0.53个百分点，环比增加0.58个百分点；销售净利率2.09%，同比增加0.13个百分点，环比增加1.64个百分点 [1] 点评 - 2024年公司业绩大幅改善，一方面受益于公司表活及OEM产能利用率逐步提升，盈利能力有所增强；另一方面，公司油脂板块受益于棕榈油价格上行，印尼杜库达基地盈利水平提升 [2] - 2024年公司表面活性剂（含洗护用品）营业收入达45.01亿元，同比+32.43%，毛利率达6.57%，同比增加1.52个百分点；油脂化学品营业收入达61.21亿元，同比+3.10%，毛利率达6.69%，同比增加0.21个百分点 [2] - 2025Q1公司实现归母净利润0.83亿元，环比+0.68亿元，其中毛利润环比+0.33亿元，财务费用环比+0.27亿元，投资净收益环比+0.25亿元，资产减值损失环比 - 0.11亿元，信用减值损失环比 - 0.12亿元 [2] 产能扩张与单吨盈利 - 赞宇科技作为国内油化龙头，产能达108万吨/年，杜库达基地位于棕榈油主产国印尼，在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势，棕榈油价格越高，关税成本优势将更加明显 [3] - 2025Q1棕榈油均价达10191元/吨，同比+31.18%，环比+2.46%，棕榈油价格的上行将有效提升杜库达基地单吨盈利 [3] - 公司积极推进杜库达改扩建工作，随着高质量新产能的逐步落地，公司油化业务将迎来新一轮成长 [3] - 公司积极布局OPO等高附加值产品，OPO市场参考价高达5万元/吨，目前正根据客户要求开展多轮产品核心指标稳定性验证及小型技改 [3] 日化业务布局 - 公司表活产能从2020年的80万吨/年扩至2024年的120万吨/年；OEM/ODM加工服务能力从2022年的10万吨/年提升至2024年的110万吨/年，日化业务布局渐成 [8] - 新产能快速投放造成折旧摊销等成本的提升，拖累公司日化业务整体盈利，日化板块毛利率从2020年的18.84%回落至2023年的5.05% [8] - 近期公司工作重心转到产能利用率提升及产品结构优化上，行业落后小产能逐渐关停，龙头集中度持续提高 [8] - 2024年公司日化业务毛利率已回升至6.57%，同比增加1.52个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.13/5.52/6.63亿元，EPS分别为0.88/1.17/1.41元，现价对应PE为10.72/8.01/6.67倍 [9] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,792|13,679|15,832|17,396| |(+/-) (%)|12.27%|26.75%|15.74%|9.88%| |归母净利润（百万元）|135|413|552|663| |(+/-) (%)|53.99%|204.91%|33.73%|20.11%| |每股收益(元)|0.29|0.88|1.17|1.41| |P/E|32.67|10.72|8.01|6.67|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对公司2024A - 2027E的各项财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等，估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等也进行了预测 [12]

财务表现 - 25Q1收入7 20亿元（同比+66 5%），归母净利润1 52亿元（同比+41 3%），扣非归母净利润1 46亿元（同比+34 2%）[1] - 25Q1毛利率33 9%（同比-4 8pct），归母净利率21 1%（同比-3 8pct）[2] - 25Q1期间费用率9 5%（同比+2 1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0 9%/4 1%/3 8%/0 7%[2] - 经营性现金流1 79亿元（同比+0 88亿元），存货周转天数80 15天（同比+15 74天），应收账款周转天数46 90天（同比+12 91天）[3] 业务驱动因素 - 核心客户非美地区扩张和新客户加速放量共同驱动收入高增长[1] - 核心客户依托资金、渠道、营销优势加速全球扩张，老客户Q1呈现稳健增长[1] - 新客户Q1产能加速爬坡，出货金额环比有望稳健增长[1] - 海外保温杯赛道高景气延续，公司凭借海外产能持续抢占份额并优化客户结构[1] 产能与供应链 - 2024年产销量超6000万只，越南1350万只项目已于24年底落地[2] - 2016-2023年美国保温杯进口中中国占比96%+，美国产业链高度依赖中国[2] - 嘉益供应链效率领先同行，加征关税后制造优势有望进一步凸显[2] 未来展望 - 预计Q2订单延续高增，出货节奏或略受扰动，盈利能力受关税影响环比预计保持稳定[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8 5、10 3、12 5亿元，对应PE估值分别为12 4X、10 3X、8 5X[3]

2025年二季度中国聚乙烯（PE）市场产能释放 - 2025年二季度中国聚乙烯市场将迎来新一轮产能释放高峰，以埃克森美孚惠州项目为代表的头部企业大规模投产将进一步推高国产供应量 [3] - 预计二季度PE产量约840.37万吨，环比增长4.42%，同比增长28.14% [3] - 产能集中释放将导致行业供需格局、价格走势及贸易流向面临深刻变化，短线供应量激增压制区域供需及价格，长线行业结构性矛盾突出 [3] 中国聚乙烯市场产能扩张趋势 - 2020-2024年中国PE产能复合增长率约8.46%，产量复合增长率约6.86% [6] - 2025-2026年中国聚乙烯市场将达到产能扩张新高峰，扩能以煤化工与沿海炼化双轮驱动为主 [6] - 西北地区（如内蒙古宝丰、塔河炼化、大路煤制烯烃）PE竞争加剧，外运增加并引发低价竞争 [6] - 山东成为全国PE重要生产基地，区域内供应过剩逐步加剧，本地价格竞争激烈 [6] - 外资企业带来高端牌号冲击进口高端PE市场 [6] 行业竞争与应对策略 - 产能集中释放加剧市场竞争，企业需优化成本并差异化布局高端聚烯烃 [6] - 西北（煤化工）企业需优化物流成本，山东/华南（炼化）企业需聚焦高端化 [6] - 开拓海外市场是消化过剩产能、优化产业结构的重要途径 [6]

财务表现 - 2024年公司营业总收入80.53亿元，同比增长5.76%，创历史新高 [1] - 归属净利润4.15亿元，同比下降1.79%，扣非净利润3.85亿元，同比下降1.78%，净利润连续两年下滑 [1] - 新能源汽车相关业务销售收入24亿元，占总收入30%，同比增长9.42个百分点 [4] 新能源汽车业务 - 新能源汽车产品销售收入24亿元，占公司总收入30%，同比增长9.42个百分点 [4] - 成功开拓17家新客户，包括东风猛士、赛力斯、电装等，完成220余款新产品开发，生命周期产值超100亿元，其中新能源汽车类产品占比80% [4] - 压铸业务中新能源汽车类产品销售收入19亿元，占铸件业务收入32%，同比提升9个百分点 [4] - 市场竞争加剧、客户降价及原材料价格上涨导致利润率受压 [4] 研发创新 - 2024年研发投入3.56亿元，研发投入强度4.42% [4] - 新增获受理专利申请84项，累计有效授权专利超550项，其中发明专利136项 [4] - 主导参与多项国家级科技项目，涵盖新材料开发、镁合金成型工艺、智能制造等领域 [4] - 研发投入资本化率为0%，全部计入当期费用 [5] 成本控制与产能扩张 - 通过商务降本、技术降本、管理降本等多维度优化成本和效率 [5] - 广州鸿图实现4台超大型智能化压铸单元和大型一体化产品全自动数控生产线量产，天津鸿图一期项目建成投产 [5] - 筹资活动现金流净额-4.18亿元，同比减少26.06亿元，货币资金减少3.35%，固定资产增加21.14%，应收票据及应收账款增加20% [5] 总体评价 - 公司2024年营收创新高，新能源汽车业务进展显著，但净利润下滑、研发资本化率低及资金压力问题待解 [6]

报告公司投资评级 - 无评级 [1] 报告的核心观点 - 嘉益股份2025一季报显示收入高增，核心客户非美地区扩张和新客户加速放量驱动增长，表观利润增速较弱因股份支付、可转债费用增加和海外产能爬坡导致短期固定费用摊销不足 [1] - 预计Q2订单延续高增，盈利能力受关税影响环比预计保持稳定，整体关税风险可控，越南基地盈利有望改善 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.5、10.3、12.5亿元，对应PE估值分别为12.4X、10.3X、8.5X [3] 报告内容总结 财务数据 - 25Q1收入7.20亿元（同比+66.5%），归母净利润1.52亿元（同比+41.3%），扣非归母净利润1.46亿元（同比+34.2%） [1] - 2025Q1毛利率33.9%（同比-4.8pct），归母净利率21.1%（同比-3.8pct），Q1期间费用率9.5%（同比+2.1pct），销售/研发/管理/财务费用率分别为0.9%/4.1%/3.8%/0.7%（同比分别-0.1pct/+0.9pct/-0.2pct/+1.5pct） [3] - 2025Q1经营性现金流1.79亿元（同比+0.88亿元），截至2025Q1末存货周转天数80.15天（同比+15.74天）、应收账款周转天数46.90天（同比+12.91天）、应付账款周转天数63.56天（同比+7.14天） [3] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为36.64亿、43.88亿、52.55亿元，归属母公司净利润分别为8.49亿、10.29亿、12.46亿元 [5][7] 客户与市场情况 - 25Q1核心客户依托资金、渠道、营销等优势加速向全球扩张，其余保温杯老客户Q1稳健增长，新客户Q1产能加速爬坡，出货金额环比有望稳健增长 [2] - 海外保温杯赛道高景气延续，公司凭借海外产能持续抢占份额、优化客户结构 [2] 产能情况 - 2016 - 2023年美国保温杯进口中我国占比均达96%+，美国产业链高度依赖中国，保温杯产业加价倍率高，加征关税时上游供应商传导能力较强，嘉益供应链效率领先同行，整体关税风险可控 [2] - 2024年公司产销量已超6000万只，越南1350万只项目已于24年底落地，伴随产能利用率提升，越南基地盈利有望改善 [2]