报告行业投资评级 - 螺纹、热卷、铁矿、焦炭、焦煤、硅铁操作评级为白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 硅锰操作评级为红星，代表预判趋势性上涨，三颗星代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 钢材、铁矿、焦炭、焦煤、硅锰、硅铁价格走势不一，市场受终端需求、供应、政策等多因素影响，各品种投资建议不同 [2][3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面回落，本周螺纹表需和产量同步回落，去库节奏放缓，热卷需求、产量均小幅回落，库存继续累积 [2] - 铁水产量逐步回落但仍处高位，负反馈预期反复发酵，下游基建改善有限，地产销售复苏缺乏持续性，5月汽车产销量维持高增速，制造业有韧性 [2] - 市场心态反复，盘面反弹动能不足，需求预期偏悲观制约上方空间，需关注终端需求及国内外相关政策变化 [2] 铁矿 - 今日盘面震荡，供应端全球发运偏强，未来有季节性增长空间，国内到港量增加，预计港口库存止跌回升，供应压力加大 [3] - 需求端终端需求淡季走弱，钢厂盈利率尚可，主动减产动力不足，铁水产量短期减产空间有限，中期产业链负反馈风险仍存 [3] - 宏观层面中美会谈推进，市场情绪好转，但对外贸易有不确定性风险，预计短期走势以震荡为主 [3] 焦炭 - 价格震荡下行，铁水小幅回落，焦化利润尚存，焦化日产处年内较高水平，整体库存小幅抬升，贸易商无采购动作 [4] - 碳元素供应端充裕，下游铁水稳定在241以上，关税影响缓解，蒙煤几无贸易利润，价格带动焦炭反弹，中美关税扰动大，需持续关注 [4] 焦煤 - 价格震荡下行，炼焦煤矿产量高位小幅回落，减产预期增加，现货竞拍成交市场走弱，成交价格阴跌，终端库存小幅下降 [6] - 炼焦煤总库存环比小幅下降，产端库存是否持续下降有待观察，碳元素供应端充裕，下游铁水稳定在241以上，关税影响缓解，蒙煤几无贸易利润，前期价格反弹，中美关税扰动大，需持续关注 [6] 硅锰 - 价格小幅下行，前期减产使库存下降，但周度产量开始回升，基本面好转有限 [7] - 康密劳远期矿报价环比下调0.15至4.25美元/吨度，报盘量恢复至40万吨/月以上，后期South32发货量大概率抬升，锰矿库存累增速度加快，价格承压 [7] - 铁水产量小幅下滑，硅锰供应稍有上行，锰矿库存趋势性累增，市场预期转变，价格疲弱，短期建议逢高试空 [7] 硅铁 - 价格偏弱震荡，铁水产量小幅下行，出口需求维持3万吨左右，边际影响较小，金属镁产量环比抬升，次要需求高位持稳，需求整体尚可 [8] - 硅铁供应继续下行，市场成交一般，表内库存稍有下降，部分硅铁生产亏损现金流，或采取盘面接货转手出售给下游的贸易模式，利于去库，需观察去库持续性 [8]

财政政策与内需拉动 - 内需成为经济增长主要驱动力，但财政收入下滑需优化财政资金使用效率 [2] - 积极财政政策效应边际递减，投资收益率下行，需向消费转型 [2] - 投资与消费需协同发力，政府投资与消费应形成合力以扩大内需 [5] 地方财政与基建现状 - 地方财政支出扩张不足（1-4月中央支出增9%，地方仅增3.9%），制约积极财政政策实施 [2] - 中国基建规模全球领先：高速公路占全球45%，地铁占13%，5G基站占60% [3] - 部分中西部基建项目（如机场、高速公路）因客流量不足亏损，需调整投资方向 [4] 财政支出结构调整 - 地方支出占比过高（一般公共预算86%，加基建预算达90%），中央调控能力受限 [6] - 专家建议中央支出比例应从15%提升至50%以增强宏观调控效率 [7] - 财政支出需转向"人本逻辑"，聚焦教育、健康、养老等民生需求 [5][6] 财政政策空间与工具 - 财政政策在当前经济环境下（内需不足、外需不稳）比货币政策更有效 [9] - 可通过扩大财政赤字、基建投资、消费补贴及社会保障支出刺激需求 [10] - 需建立黑名单制度避免低效投资，同时推动消费端政策加速见效 [10]

政策协同与高质量发展 - 推动各领域各环节紧密配合、协同共进是实现高质量发展的关键，需统筹谋划并把握关键因素[1] - 运用系统思维和"一盘棋"思想确保政策协调一致，形成发展合力，例如去年增量政策推动经济回升[2] - 生态环境治理通过法治、市场、科技、政策"组合拳"协同推进，如排污权交易和绿色科技研究[2] 政策组合的实践与挑战 - "组合"需明确战略重点和主攻方向，避免"政出多门"导致政策效果抵消或全局不利[3] - 当前经济处于高质量发展关键阶段，需加强政策协同以应对复杂国内外环境[4] - 近期稳就业、稳经济等一揽子政策通过协同联动支撑经济平稳发展[4] 提升政策协同的路径 - 加强政策目标协同，统筹长期与短期、宏观与微观政策，服从全局需要[5] - 强化政策措施协同，系统集成并规范涉企行为以提升政策效果[5] - 完善宏观政策一致性评估机制，统一评估经济与非经济政策[5] - 优化政策考核机制，促进政策从制定到执行的全程协同[5]

宏观政策方向 - 中国人民银行将加大宏观调控强度，推出10项政策，进一步实施好适度宽松的货币政策 [2] - 政策着眼于有力应对外部环境急剧变化、稳定国内宏观经济运行，在稳增长方向全面发力，是对加强超常规逆周期调节部署的具体落实 [7] 政策目标与预期效果 - 政策措施将向金融机构提供规模可观、低成本的中长期资金，有利于降低金融机构负债成本，稳定净息差 [4] - 政策效果将传导至实体经济，带动社会综合融资成本稳中有降，提振市场信心，有效支持实体经济稳定增长 [4] - 此轮降准降息将释放一万亿元左右的长期流动性，通过增加银行贷款形式更好地支持实体经济复苏 [6] 政策具体措施与影响 - 设立服务消费与养老再贷款有助于引导金融机构更好支持提振消费，稳定和扩大内需，巩固经济回升向好态势 [9] - 政策能够进一步畅通货币政策传导，全面降低实体经济融资成本 [6]

文章核心观点 - 2025年4月中国外贸数据显示，出口增速受特朗普高关税政策影响小幅下行至8.1%，进口增速在低位徘徊为-0.2%，贸易顺差达961.8亿美元 [1] - 外部环境复杂多变导致贸易结构显著变化，对美国直接贸易大幅减少，但对东盟等地区出口及通过加工贸易渠道的出口增加 [1][3][5] - 未来展望认为外贸增速将震荡前行，出口面临政策不确定性风险与区域贸易协定红利并存，进口则受内需复苏与地产低迷等因素共同影响 [9] 出口表现 - 2025年4月出口总额3156.9亿美元，同比增长8.1%，增速较前月下降4.3个百分点 [1][3] - 对美国直接出口额同比大幅下降21.03%，但对东盟出口额同比大幅增长20.80%，对印度尼西亚出口同比增长36.85% [5] - 出口商品结构分化，机电产品出口1905.84亿美元占总额60.37%且同比增长10.1%，其中集成电路出口155.75亿美元同比增长20.2%，而传统箱包、鞋靴出口继续负增长 [7] 进口表现 - 2025年4月进口总额2195.1亿美元，同比增长-0.2%，但降幅较前月收窄4.1个百分点 [2][7] - 从美国、欧盟进口额同比分别下降13.83%和16.46%，但从拉丁美洲和非洲进口增速显著上升 [8] - 1-4月大宗商品进口量多数同比下降，铁矿砂、原油、煤、天然气、钢材进口量累计同比增速分别为-5.5%、0.5%、-5.3%、-9.2%、-13.9% [8] 影响因素分析 - 特朗普高关税政策导致中美直接贸易往来减少，但引发“抢出口”现象，如来料加工出口额增速大幅上涨 [1][3] - 主要贸易伙伴经济数据喜忧参半，4月美国、日本、欧元区制造业PMI均较前月上行，但就业数据疲软及政策不确定性增加 [4] - 国内经济结构调整持续，对传统大宗商品需求减少，房地产市场低迷抑制相关进口 [7][8] 贸易方式与区域转移 - 加工贸易呈现分化，来料加工出口增速上涨而进料加工出口增速下降，显示供应链调整迹象 [1][3] - 贸易区域转移明显，对美出口下降的同时，对东盟、印度等地区出口快速增长，对台湾出口增速也较前月上涨7.64个百分点 [5]

中国经济基本面 - 中国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家 完备的产业体系形成内部循环和协同发展能力 涵盖高端制造、传统制造及新兴产业全环节[3] - 新能源汽车产业链完整 从上游锂矿开采到下游销售服务形成闭环生态 具备抗外部关税壁垒和技术封锁的能力[3] 内需市场优势 - 14亿人口超大规模市场支撑消费潜力 消费结构升级呈现多元化、个性化特点 涵盖日常消费至高端奢侈品全领域[4] - 国内市场具备"稳定器"功能 外部需求波动时可转向内需维持企业生产经营 保障经济平稳运行[4] 科技创新驱动 - 5G技术全球领先 基站建设数量与用户规模居前列 应用于工业互联网、智能交通、远程医疗等领域[5] - 人工智能、大数据、云计算技术快速发展 医疗领域提升诊断效率 金融领域实现精准营销与风险评估[5] - 新能源、新材料、生物医药等战略性新兴产业崛起 太阳能、风能、水能技术产能全球领先[6] 政策支持体系 - 政府通过减税降费降低企业增值税/所得税负担 减少社保缴费成本 提升企业盈利能力[6] - 加大金融信贷支持力度 引导资金流向实体企业 降低融资成本[6] - 基建投资拉动经济增长 交通/能源/水利建设带动相关产业并创造就业[6] 区域与开放战略 - 实施区域协调发展战略 促进东中西部产业合作与资源互补[7] - 推进"一带一路"倡议与自贸区建设 提升贸易投资自由化便利化水平[7]

货币政策措施 - 中国人民银行宣布一揽子货币政策措施，包括数量型、价格型和结构型政策共十项[1] - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计释放长期流动性约1万亿元[1] - 阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从5%降至0%[1] - 下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购操作利率从1.5%降至1.4%，预计带动LPR同步下行0.1个百分点[1] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%，PSL利率从2.25%降至2%[2] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%[2] 再贷款额度调整 - 增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，总额度达到8000亿元[2] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"[3] - 增加支农支小再贷款额度3000亿元[3] - 合并证券基金保险公司互换便利和股票回购增持再贷款额度，总额度8000亿元[3] 资本市场支持工具 - 互换便利工具已开展2次操作，总金额1050亿元[4] - 超过500家上市公司主要股东公告使用贷款回购增持股票，贷款总金额约3000亿元[4] - 将两项工具总额度8000亿元合并使用，提升便利性和灵活性[4] - 互换便利参与机构范围扩大到40家，质押品范围纳入港股、限售股等[5] - 回购增持再贷款最长期限由1年延长到3年，自有资金比例要求从30%降至10%[5] - 中国诚通和中国国新拟使用工具资金合计1800亿元增持上市公司股票[5] 科技创新支持 - 创设科技创新债券风险分担工具，央行提供低成本再贷款资金购买科技创新债券[3] - 央行与地方政府、市场化增信机构合作，通过共同担保等措施分担债券违约风险[3] - 支持科技创新企业和股权投资机构发行低成本、长期限的科创债券[3]

当前物价低迷特征 - GDP平减指数2023年二季度至2025年一季度连续8个季度为负，创历史最长[2][16] - 2025年4月PPI同比-2.7%，连续31个月为负，生活资料PPI同比-1.6%，建材链、新兴产业跌幅加深[1][2][20] - 2023年4月至2025年4月，CPI月均同比增速0.1%，食品、房租和耐用品下跌明显[3][30] - 2024年4月至2025年4月，猪肉价格月均同比上涨11.3%，对总体CPI支撑较前几轮显著减弱[3][36] 物价低迷原因 - 2022 - 2024年房地产投资同比增速为负，拖累上下游产业链，家用器具CPI和PPI持续负增[4][42][43] - 2025年一季度居民平均消费倾向63.1%，低于2019年同期，社零同比4.6%，低于2019年同期[5][47] - 2024年多晶硅、组件价格分别同比下降39.5%、29.7%，新能源汽车零售价格下跌6.5%，新兴产业“内卷式”竞争致物价下跌[5] - 2019 - 2023年生猪规模化养殖占比由49.1%提升至68.1%，传统猪周期弱化[6] - 2020年4月至2025年4月，电气机械制造业PPI权重由5.9%升至7.4%，猪肉CPI权重由2.2%降至1.2%[7] 应对建议 - 推出提振消费政策，稳定资产价格，扩大有效投资[9] - 完善市场化机制，鼓励并购重组，引导落后产能出清[10] - 规范地方政府招商行为，引导企业有序竞争[10]

金融政策组合拳 - 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合推出3大类18项金融举措，包括降准降息、房地产与小微企业融资支持、资本市场稳定措施 [3] - 政策目标为应对外部环境不确定性，通过高质量发展增强经济确定性 [3][19] - 一季度GDP增长5.4%，政策延续去年9月增量措施并加大力度 [3][17] 货币政策三大类 数量型政策 - 下调存款准备金率0.5个百分点，从6.6%降至6.2%，释放1万亿元流动性 [5] - 汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率从5%阶段性调降至0%，直接刺激汽车消费信贷和企业融资 [7][8] 价格型政策 - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，首套房五年期以上利率从2.85%降至2.6%，30年期100万元贷款可节省5万元利息 [10] - 政策利率下调0.1个百分点至1.4%，结构性工具利率降低0.25个百分点，预计带动LPR同步下调 [12][13] 结构型政策 - 新增3000亿元科技创新再贷款、3000亿元支农支小再贷款、5000亿元服务消费与养老再贷款 [15] - 定向支持文旅、教育等服务消费领域，形成产业-就业-收入的良性循环 [15] 资本市场改革 - 发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，将管理人业绩与投资者回报挂钩，改变重规模轻回报的行业痛点 [22] - 民营经济促进法5月20日施行，配套小微企业融资支持政策缓解经营压力 [24] 政策协同效应 - 财政、货币、产业政策深度协同，形成"研究-储备-实施"的动态工具箱机制 [19] - 政策延续去年四季度以来的稳定性与前瞻性，留有充足应对空间 [20]

政策合力 - 中国人民银行推出十项货币政策措施，金融监管总局宣布八项增量政策，中国证监会从三方面入手稳定和活跃资本市场 [1] - 政策组合包括降准、降息、结构性工具创新和价格优惠，针对不同金融机构和市场领域 [3] - 金融管理部门降低个人住房公积金贷款利率，加快完善房地产融资制度 [3] 经济表现 - 一季度中国经济开局良好，宏观经济在多重挑战下表现超预期 [1] - 房地产市场在政策支持下企稳回暖 [1] - 中国金融市场在外部冲击中展现韧性，汇市、债市、股市平稳运行 [1] 行业支持 - 债券市场设立"科技板"，为科技创新提供高效、便捷、低成本的增量资金 [2] - 深化科创板、创业板改革政策措施即将出台 [2] - 信贷支持科技创新的专项机制即将启动，金融资产投资公司将加大对科创企业的投资力度 [2] 外贸支持 - 银行业保险业将制定实施护航外贸发展的政策措施，对外贸企业应贷尽贷、应续尽续 [2] - 受关税政策影响较大的上市公司将在股权质押、再融资等方面获得更高监管包容度 [2] 资本市场 - 金融管理部门将突出服务新质生产力发展，推动中长期资金入市 [3] - 优化支持资本市场的货币政策工具，发挥保险资金长期资本优势 [3] - 持续巩固房地产市场稳定态势，完善房地产融资制度 [3]