报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][15][19][114] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内知名的中式休闲餐厅运营商，品牌定位为性价比、环境优的中式融合菜赛道，截至2025年5月运营493家直营门店，覆盖中国香港地区以及中国内地各线城市 [4][12][17] - 公司老店运营健康，2024年老店店销维持在1000万元以上，预计外卖占比提升将带动同店恢复增长 [4][12][17] - 近年公司试水小型餐厅，翻台率高、经营成本低，投资回收期缩短至14 - 15个月，门店模型调整+激励到位有望加速拓店 [4][12][17] - 预计2025 - 2027年收入分别为46.8/59.0/75.0亿元，同比增速分别为22.0%/25.9%/27.3%；经调整净利润分别为4.9/5.9/7.5亿元，同比增速分别为34.8%/22.1%/25.9% [15][19][113] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发展历程：2004年在杭州西湖创立绿茶青年旅舍，2008年开设第一家绿茶餐厅，2010年进入一线城市，2018年开第100家餐厅，截至2025年5月有493家餐厅，覆盖多地 [23] - 主营业务：主营直营融合菜餐厅及外卖业务，价格带50 - 70元，餐厅经营收入占比超80%，外卖收入占比逐年提升 [25] - 股权结构：创始人王勤松和路长梅夫妇实控，持股54.29%，合众集团旗下平台持股15.76%，股权激励平台持股4.95%，2020 - 2022年分3次授予约3192万份限制性股份 [31][32][33] - 财务分析：2018 - 2024年收入增长主要靠扩店，单店收入受翻台和客单下滑拖累，预计2025年单店收入修复；盈利能力改善，现金流健康，原材料成本占比下降 [34][36][42] 行业分析 - 市场规模：2024年中国餐饮市场规模5.6万亿元，中式餐厅占比稳定在55%左右，休闲中式餐厅增速最快，2019 - 2024年CAGR为5.6%，预计2024 - 2029年以9.1%的年复合增速增长 [49][53] - 竞争格局：行业更替加速，2024年新收录商户占比43%，42%商户退出线上经营；中国餐饮连锁化率逐步提升至23.3%，但低于美日；休闲中式餐厅市场高度分散，绿茶市占率0.7%，排名第4 [55][58][65] - 消费趋势：消费趋于性价比，2024年下半年行业价格降幅收窄；线上化率持续提升，2024年线上点单比例为28% [66][73] 竞争优势 - 菜品：研发能力出色，创始人主导，团队经验丰富，结合市场数据研发菜单，多款菜品领先行业；菜单标准化与本土化结合，每年更新约20%菜品；SKU均衡，性价比领先 [75][79][83] - 门店：单店模型优，投资回收期约14个月；老店运营健康，2024年老店堂食年均销售额超1000万元；2024年落实门店分红机制，绑定核心利益 [86][90][93] - 供应链：采用第三方食材加工与直采相结合的模式，确保菜品标准化；建立数字化供应链系统，提升效率 [94][97] 成长看点 - 门店扩张：近年拓店重心在小型门店，投资回收期缩短；规划2025 - 2027年分别新开150/200/213家店；全国布点早，区域门店密度低于同业，有扩张空间 [98][100][104] - 店效提升：行业价格竞争趋缓，公司菜品优化有望稳住客单价；2024年外卖占比18.8%，预计未来2 - 3年达30% - 35%；2023年推出升级版微信小程序，截至2025年5月有超1610万会员 [106][108][109] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年门店分别净开131/176/183家，总收入分别同比增长22.0%/25.9%/27.3%；毛利率分别为69.4%/69.5%/69.6%，经调整净利润分别为4.9/5.9/7.5亿元 [18][113] - 投资建议：选取小菜园、九毛九、海底捞等为可比公司，最新收盘价对应2025年可比公司平均PE为15倍，考虑公司处于成长期，首次覆盖给予“买入”评级 [114]

零跑B01上市 - 新车共推出6款车型，售价8.98-11.98万元 [1][4] - 车身尺寸为4770/1880/1490mm，轴距2735mm，提供8款配色，前脸封闭式设计，可选配激光雷达 [3] - 内饰采用简约风格，提供幻月紫、纤云灰两款配色，配备8.8英寸全液晶仪表盘、14.6英寸2.5K中控屏及百变副驾 [3] - 配置包括座椅加热/通风、方向盘加热、12扬声器音响、256色氛围灯、360°全景影像、电动尾门等 [3] - 智能化方面搭载高通SA8295P芯片和双AI语音大模型，配备27颗感知硬件，支持26项辅助驾驶功能 [6] - 动力采用43.9/56.2/67.1kWh电池包，CLTC续航430/550/650km，零百加速时间9.4/8.7/6.4/6.5秒 [7] - 定位10万级市场，主打性价比，激光雷达价格下探至11万+级别，有望助推月销量突破5万台 [9] 新款银河E5上市 - 新车共推出5款车型，售价10.98-14.58万元 [10][11] - 车身尺寸为4615/1901/1670mm，轴距2750mm，新增晚林绿和黎光蓝两种配色 [18] - 电池包容量升级，CLTC纯电续航从440/530km提升至530/610km，售价不变 [20] - 内饰升级Flyme Auto系统，新增导航绿波、洗车模式、方向盘自定义按键等十几项功能 [21] - 购车权益包括6000元置换补贴、6400元金融补贴、8万24期0息及3年免费车联网流量 [14] 特斯拉二季度财报 - 销量38.41万辆，同比下滑14% [22] - 汽车业务营收166亿美元，同比下降16.6% [22] - 归母净利润13.93亿美元，同比下滑23% [22] - 毛利率从18%降至17.2%，自由现金流仅为1亿美元 [22] - 面临美国补贴退坡、中国市场挑战、欧洲市场抵制等压力 [22] - 未来增长点包括Robotaxi业务、人形机器人、6座版Model Y及入门版Model Q [22]

品牌营销事件 - 蜜雪冰城官方账号@雪王日记发布吉祥物"雪王"与外滩东方明珠塔合影视频，短时间内点赞量逼近百万，引发全网玩梗热潮[1][3] - 网友创作"东方明珠攻打蜜雪冰城"系列地域梗图，通过AI生成雪王拔起东方明珠等夸张画面，形成病毒式传播[5][13][15] - 该事件推动蜜雪冰城成为上海打卡地标，社交平台涌现大量消费者手持产品与外滩合影内容，南京东路门店出现柠檬水售罄现象[23][25] 品牌定位策略 - 公司坚持极致性价比定位，4元柠檬水等低价产品成为核心卖点，与上海高端消费市场形成强烈反差[18][21][63] - 通过"商务人士喝蜜雪冰城"等反向营销梗强化品牌记忆点，将低价特性转化为社交货币[18][19] - 河南中路门店距外滩仅600米的地理位置，巧妙呼应品牌中原出身，强化地域文化冲突话题[27][31] 上海市场拓展 - 公司采用"郊区包围城市"策略逐步渗透上海，2021年首次进入淮海中路、陆家嘴等核心商圈引发关注[48] - 2023年上半年上海成为拓店最多城市，2024年3月首次打破全国统一定价体系，对徐汇等四区产品提价1元应对成本压力[52][54] - 供应链体系受益于2014年上海餐饮展会资源，通过更换设备供应商建立品控团队实现千店规模扩张[45][46] 企业发展历程 - 创始团队1996年从郑州刨冰摊起家，2007年推出三合一速溶咖啡产品，2009年引入上海高管章总转型茶饮赛道[35][36] - 上海考察促使产品升级但高端化尝试失败，最终确立"物美价廉"大学店模式，2011年形成"冰淇淋+茶饮"全年产品线[39][41] - 2013年柠檬水爆品推动门店破千，当前全国门店数河南(3358家)、江苏(2603家)、山东(2522家)位列前三，上海565家[57][58] 行业竞争分析 - 品牌选址逻辑侧重人口密度而非经济水平，回归分析显示门店数量与人口数相关性高于GDP[57] - 核心商圈门店需每分钟售出1杯才能盈利，但通过极致供应链效率维持扩张，形成"越便宜越传播"的营销正循环[50][63] - 与快乐柠檬等早期竞品形成差异化定位，将价格劣势转化为品牌特色，创造独特的市场竞争壁垒[39]

行业趋势 - 汽车行业出现车越做越大、价格越卷越低的新风向 过去需四五十万的C级旗舰轿车现卷至十几万出头 大三排SUV价格下探至28万以内[1] - 自主品牌技术研发实力提升、产业链成熟、成本降低及竞争激烈共同推动这一趋势[17] - 性价比成为车市流量密码 多家车企采用便宜大车策略 包括奇瑞风云A9L、吉利银河星耀8、东风日产N7、蔚来乐道L90、零跑C16等[7][18][19][21] 风云A9L产品定位 - 定位为全球真C级旗舰轿车 售价13.99万-19.79万元限时权益价 但按C级车标准打造车身尺寸、选材用料及配置[2] - 最大亮点是全系标配50万级豪车配置 在豪华、性能、安全等维度直接对标迈巴赫S480 被网友称为芜湖迈巴赫[2][8] - 搭载历时6年研发、投入超100亿的豪华电混E平台 配备灵犀智舱2.0和猎鹰驾驶辅助系统[9] 风云A9L市场表现 - 上市1小时后大订锁单35680台 24小时后达50287台 日均新增大定订单2000多辆[2] - 试驾需求旺盛 周末需排队三小时 部分门店需延长营业至22点并加配试驾车[4] - 经销商初期信心不足 展车无优惠也被订走 当前下订需等待一个月左右提车 加装感应门需等待两个月[4] 风云A9L配置调整 - 最初预售价15.99万-22.99万元遭遇退订潮 因最低配车型过于简陋且配置与预期不符[12] - 紧急增配全系标配后视镜电动折叠、电动尾门、前排双层静音玻璃等实用配置[12] - 正式发布后价格调整至13.99万-19.79万元 车主重新下单 中高配伯牙版与尊贵版因性价比最高最受欢迎[4][14] 竞品动态 - 吉利银河星耀8上市限时价11.58万元 定位B+级中大型豪华电混轿车 促使奇瑞将风云A9加长轴距并更名为A9L以差异化竞争[11] - 东风日产N7起售价11.99万元 上市18天大定破万 50天大定破2万 创合资品牌纯电车最快破万纪录[18] - 蔚来乐道L90大三排SUV整车购买价27.99万起 租电方案19.39万起 较理想L9和问界M9有近8万元价格优势 预售後蔚来美股5日累计涨近30%[19] 车企战略成效 - 零跑汽车靠便宜大碗策略 2025年6月交付量48006台同比增长138% 上半年累计交付超22万台 预计全年销量50万-60万辆[21] - 风云A9L当前定价据内部透露已处亏本销售状态 但为保销量仍坚持该策略[22] - 车主认可性价比优势 但指出车机软件和售后服务存在不足[22]

业绩增长 - 2024年销售规模总计20亿元，同比增长100%，门店总数55个 [1] - 2023年销售规模总计10亿元，同比增长33.3%，门店总数50个 [1] - 2024年门店仅增长5家但销售规模翻倍，平均单店年销售额3636.36万元 [1][2] 商业模式 - 自有品牌占比约90%，远超行业平均水平 [1] - 严格控制SKU数量、优化供应链和门店运营，大幅降低成本 [1] - "少即是多"哲学，通过"高品质、低价格"传递独特价值 [1] - 门店面积通常在200-600平方米，坪效非常高 [2] 产品策略 - 推出"超值"系列，覆盖生鲜、日用品等品类，主打性价比 [2] - 9.9元白酒、7.5元950mL鲜牛奶等产品成为爆款 [2] - 已开发13个自有品牌，涵盖多个系列 [3] - 抓住中国消费市场高频、刚需、健康的需求 [2] 供应链管理 - 超80%本土优选供应商，背靠全球供应链 [3] - "本土+全球"双轨并行供应体系，降低物流和人力成本 [3] - 生鲜产品本土采购比例高，提升运营效率 [3] - 2019年进入中国市场前已研究攻克中国供应链 [3] 区域扩张 - 2025年开始走出上海，进入江苏市场，门店总数达76家 [4] - 上海70家、苏州3家、无锡2家、昆山1家 [4] - 复用上海运营经验，快速覆盖江苏供应链与物流网络 [4] - 江苏市场消费潜力大，对高性价比商品需求强烈 [4] 行业观点 - 国际化战略在中国市场的自然延伸，意在复制成功模式 [4] - 跨区域扩张面临消费差异、供应链构建和竞争格局挑战 [4] - 需适应云消费时代趋势，发展线上渠道和数字化手段 [4] - 不同区域消费习惯和管理模式差异带来挑战 [4]

品牌定位 - 公司定位为中国古法黄金高端品牌，对标国际奢侈品，被称为黄金界的"爱马仕" [1] - 采用限购模式（每人每日限购）以制造稀缺性，同时通过VIP室和1v1服务强化奢侈品属性 [1] - 营销模式与爱马仕、香奈儿等奢侈品牌相似，注重身份认同 [1] 会员体系 - 截至2023年末，"忠诚会员"人数超过8万名，分为四档：年消费1百万以上者占比0.1%，贡献营收15.9%；年消费30万~100万元者占比0.8%，贡献10.8%；年消费5万~30万元者占10.5%，贡献营收29.7%；年消费5万元以下者贡献营收39.6% [3] - 截至2024年末，"忠诚会员"增至35万名 [3] - 2021-2023年，忠诚会员收入占比分别为97.3%、97.6%、96.0% [4] 定价模式 - 采用"一口价"模式，根据款式和工艺复杂度定价，弱化克重概念 [5] - 每年调价2-3次，调价周期较长，滞后于金价变动，部分商品具有性价比 [5] - 2024年4月12日涨价主要针对低额产品，距离2月涨价（+5-12%）仅过去2个月 [5] 渠道布局 - 采用线上线下双渠道模式，全国仅40家门店，海外新加坡1家 [6] - 线下门店选址集中于一线和新一线城市的高端商场（如IFC、SKP） [6] - 2025年新开门店包括北京东方新天地禅房、北京SKP、上海港汇恒隆、新加坡金沙、上海IFC等 [7] 业绩表现 - 2024年营收85.06亿元（+167.5%），毛利35.01亿元（+162.9%），净利润14.73亿元（+253.9%） [8] - 2024年线下门店收入74.50亿元（占比87.6%），线上收入10.55亿元（占比12.4%，+192.2%） [8] - 2024年毛利率41.2%（同比-0.7个百分点），2021-2024年毛利率稳定在41%左右 [8] 推荐逻辑 - 解禁期后股价先回调后反弹，2024年12月27日6个月禁售期到期后出现最大单周跌幅，随后重回涨势 [10] - 2025年6月28日约40%股权解禁后股价创1108港元新高，但近半月跌幅13%，近一周跌幅20% [12] - 二手回收价较高，通常维持在定价的9折左右（如点钻貔貅项链保值91%），优于同业（如周大福回收折价74折） [13] - 2025年计划新开门店9家（原计划6-8家），包括香港IFC、南京IFC、深圳湾万象城等 [15] - 新加坡金沙精品店销售转化率95%以上，每小时成交4-10单，95%顾客为本地客源 [15] - 2025年前5个月销售额同比增长333%，618大促天猫首小时销售额超4000万元（+800%），活动期间成交额破10亿元 [15] - 新品"七子珐琅黄金葫芦"（定价3.2万-4.5万）推出17天在天猫创造3400万元GMV [16] - 高盛预测2025年上半年销售额及净利润分别同比增长268%及284%至129.63亿及22.59亿元，花旗预测收入增长198%达105亿元，净利润增长260%达21亿元 [23] - 高盛预计2025年底金价达3700美元/盎司，2026年中升至4000美元 [24] 股价表现 - 作为"新消费"当周跌幅最大达20.09%，季度涨幅较低 [17] - 作为黄金品类周/月跌幅最大，季度涨幅最小，主要因解禁期波动及获利了结压力 [19] 机构持仓与估值 - 截至2025年6月30日，内地公募基金持股数从46只降至14只，持股总数145万股（同比-54%） [28] - 当前PE 93.68x，位于年初至今56.49%百分位 [29]

核心观点 - 优衣库在中国市场面临业绩持续下滑，主要由于产品风格转变、性价比下降及质量下滑导致消费者流失 [1][2][3][4][6][7][8][9][12][13][14][15][17][18] 产品策略转变 - 产品风格从简约实用转向"辣妹风"，主打短款、紧身、小码设计，导致原有客群不适应 [2][3][11][12] - 女装S码尺寸小于童装140cm尺码，引发消费者"穿不上"的普遍抱怨 [3] - 推出"Miu系学院风"和"老钱风"等大牌平替款式，试图吸引新客群 [11][12] - 开发与品牌气质不符的露脐辣妹装，分析师认为对长期业绩无实质帮助 [13] 价格与性价比问题 - 产品价格持续上涨，部分产品零售价与成本价比率从2.5-3倍升至超4倍 [6] - 涨价方式包括直接提价和减少折扣频率 [6] - 消费者感知性价比下降，2020年"优衣库悄悄涨价"登上微博热搜 [6] - 竞品平替以更低价格抢夺市场份额，高管承认此冲击 [6][9][14] 质量问题 - 产品质量明显下滑，联名T恤洗涤后出现严重缩水变形 [8] - 消费者反映部分产品"次抛"质量，社交媒体吐槽集中 [8] - 供应链调整导致对生产环节掌控力下降，影响品控 [15] 中国市场业绩表现 - 中国内地市场2025财年Q3收益同比下滑5%，经营溢利下降3% [9] - 中国香港市场营收增长但经营溢利大幅减少 [9] - 2023年末起中国区业绩持续不稳定，2025财年连续三个季度双跌 [9] - 全球唯一下滑市场，其他地区均实现营收净利双增 [9] 应对措施 - 开设全球旗舰店和城市定制门店，强化品牌体验而非降价 [17][18] - 推出区域差异化商品组合，强调生活方式概念 [18] - 尝试通过"个店经营"模式重建品牌护城河 [18] - 未实质性解决性价比问题，坚持不降价策略 [14][17] 行业背景 - Miu Miu三年业绩从4亿欧元增至12.28亿欧元，验证高端路线 [12] - 拉夫劳伦和Lululemon中国区营收同比增长超20% [12] - 小码女装赛道受追捧，CHUU等品牌快速扩张 [12] - 中国服装供应链成本持续下降，但优衣库零售价未同步下调 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料行业、零食量贩渠道行业、会员制商超行业、电商行业、即时零售行业 - **公司**：三只松鼠、良品铺子、劲仔食品、陈德露露、伊利、会稽山、古越龙山、茅台、永辉超市、胖东来、美团闪送、安井食品、千味央厨、海天味业、保利食品、青岛啤酒、燕京啤酒 纪要提到的核心观点和论据 - **新需求** - **消费意愿分化**：Z世代、一线富裕银发族和三线富裕中老年消费群体消费观念积极，一二线中产阶级和农村中老年人消费意愿偏弱；消费品类上，教育、食品饮料、保健用品和旅行有潜在成长机会，家电、烟酒和消费电子存在风险[3] - **性价比受关注**：性价比成消费者首要关注点，催生零食量贩渠道发展，降低消费者对品牌溢价支付意愿[4] - **情绪价值提升**：20 - 24年中国人均消费支出中服务性消费占比从43%升至46%，情绪消费市场增长[4] - **健康需求凸显**：消费者对健康重视程度提高，催生保健品市场需求，预计2027年中国营养健康食品规模达8362亿，较2022年增长42%[5] - **新产品** - **零食企业**：推出健康化零食产品，如引入魔芋、海带、鹌鹑蛋等[6] - **饮料企业**：2024年无糖茶和植物饮料增速分别达19%和32%，企业推出养生和无糖饮料，推动东鹏饮料业绩增长[8] - **酒类企业**：黄酒企业推出气泡黄酒、果露酒、咖啡黄酒等新品；啤酒企业推出精酿品牌、果味啤酒、无醇或低醇啤酒；白酒企业推出低度白酒品牌[9][10] - **新渠道** - **零食量贩渠道**：市场规模从2019年的211亿增长到2023年的800多亿，预计2027年达1500亿，从边缘销售模式发展为主流模式[12] - **会员制商超**：2012 - 2023年中国仓储会员超市市场规模从200多亿增长到364亿，预计2024年达387亿，山姆等会员制商超推动品牌创新和发展[14] - **线上渠道**：线上销售带动传统消费品线上线下格局改变，2023年酒类线上销售规模超1200亿，同比增长约56%，电商平台推出即时零售新渠道，在618取得亮眼表现[17][18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - **投资建议**：关注新产品、新渠道和新需求三条主线，维持食品饮料行业强于大市评级，推荐三只松鼠、伊利股份、安井食品、千味央厨、海天味业、保利食品、青岛啤酒和燕京啤酒，建议关注盐津铺子[20][21][22] - **风险提示**：原材料波动和行业竞争加剧风险[23]

Z世代消费观与情绪价值 - 泡泡玛特联名手办8天售罄，薄荷色LABUBU拍出108万天价，体现Z世代为情绪价值买单的消费力[1] - The Monsters系列2024年销售额30.4亿元，同比暴涨726.6%，超越MOLLY成为泡泡玛特最赚钱IP[9] - 年轻人通过潮玩社交，形成身份认同感，消费逻辑从"性价比"转向"心价比"[8][9] 消费行为的两面性 - 消费者既追求拼多多、军大衣等高性价比商品，又愿为盲盒、电竞、手办支付溢价，体现对消费"掌控感"的需求[5] - 蜜雪冰城、库迪咖啡成功抓住年轻人对"小资"消费品祛魅的时机，低价优质策略契合消费心理[5] 品牌营销的"活人感"策略 - 京东外卖借网友调侃迅速接梗，官宣猪猪侠为虚拟骑手，强化品牌鲜活形象[11][12] - 京东联合惠英红推出"红的会赢"口号，美团、饿了么以"黄的更灵""蓝的一定赢"参与营销战，活人感沟通提升消费者共鸣[14][16] 仪式感与怀旧经济 - 王老吉、好望水推出高考定制罐，每日鲜语春节推出"好运新年奶"，品牌通过节点营销提供情绪价值[19][20] - 可达鸭、凯蒂猫数码相机引发抢购，怀旧成为社会转型期情感出口，老剧翻红、短视频怀旧内容受追捧[24][26] 治愈型消费趋势 - 近三成年轻人因"情绪价值疗愈身心"消费，陶艺、瑜伽、Citywalk等体验式消费增长[23] - 猫咖狗咖、微景观工位等治愈场景兴起，标本键盘等产品成为对抗机械工作的情感代偿[22][23]

房地产市场呈现出新的特点。 近日，住建部在广东、浙江两省调研时表示，上半年全国新房和二手房交易总量同比增长，二手房交易占比逐步提高，多个省份二手房交易超过新房。 但进一步细分会发现一些微妙的变化，总价1000万元以上各价格段二手高端住宅成交增速基本呈现普涨态势，且140平米以上大面积段成交占比持增。 上半年重点城市有六成 二手房成交占比提升 今年上半年楼市正在向二手房市场倾斜。 从具体城市的角度来看，19个城市中有12个城市二手房成交占比较去年同期有所上涨，比例超过六成。西安、杭州和佛山二手房成交占比较去年均提升5 个百分点以上。 不过也有例外。武汉、广州、佛山、深圳、南宁和郑州这些城市二手房成交占比较去年同期均有所下降。新房市场正以较强的产品力抢占市场份额，以广 州为例，上半年二手房成交了5.6万套，新房成交了3.3万套，二手房市场份额较去年上半年减少0.52个百分点，这意味着选择新房的购房者比重在悄然上 涨。 上半年二手房成交占比最高的是上海，比重达到了82.33%，较去年同期上涨0.58个百分点。北京次之，二手房成交占比也达到了82.18%，与上海不同的 是，北京二手房成交占比较去年同期有所下降。 上海 ...