美股市场近期表现 - 美股市场在经历波动后收复年内失地，部分指数逼近历史高位 [1] - 标普500指数年初至今回报率转正，展现出强大韧性与反弹力 [3] - 科技板块成为反弹中流砥柱，纳斯达克100指数收于历史最高点 [3] 科技行业表现 - 以人工智能为核心的科技革命推动半导体、云计算等细分领域全面爆发 [3] - 费城半导体指数单日飙升逾4%，创下近四个月新高 [3] - 科技企业凭借创新能力与市场竞争力吸引大量资金涌入 [3] ETF市场异常现象 - 多家基金公司旗下美股ETF产品一周内多次发布溢价风险提示公告 [4] - 华夏纳指100ETF本周发布7次高溢价风险提示 [4] - 当前美股ETF溢价率普遍较高，部分产品溢价率超过6% [4] ETF溢价原因分析 - 投资者持续看好美股前景导致大量资金涌入ETF [4] - QDII额度限制和外汇额度紧张加剧市场失衡 [4] - 全市场QDII额度为1678亿美元，近半年未获批新额度 [4] 企业盈利表现 - 标普500指数一季度财报显示盈利同比增长12% [5] - 近八成公司盈利超出预期，远高于市场预期的4% [5] 通胀数据变化 - 4月CPI降至2.3%，PPI环比下降0.5% [6] - 一年期通胀预期从6.5%升至7.3%，长期通胀预期也有所上升 [6]

黄金价格走势 - 现货黄金交投于3340美元/盎司附近，较前一交易日微涨0.27% [1] - 黄金昨收3332.32美元，开盘3333.40美元，最高3343.15美元，最低3329.26美元 [2] - 技术面显示黄金日线图连续第七周下跌，关键分水岭为3355美元，若突破失败可能下探3300美元支撑位 [8] 美元指数影响 - 美元指数最低触及97.449，刷新2022年3月以来低点，创四年新低 [1] - 美元走弱主要因市场对美联储降息预期升温，10年期公债收益率回落至4.287% [3] - 美元与黄金负相关性显著，美元跌至四年新低凸显黄金配置价值 [3] 地缘政治因素 - 伊朗核谈判进展影响地缘风险溢价，市场对停火协议可持续性存疑 [5] - 伊朗要求美欧谴责以色列并创造良好条件，谈判进程可能反复 [5][6] - 地缘风险复杂性削弱短期避险需求，但保留尾部风险对冲需求 [6] 通胀数据预期 - 美国5月PCE数据将于6月27日公布，市场预期核心PCE同比从2.8%降至2.6% [7] - 若PCE数据符合或低于预期，可能强化美联储降息预期并提振金价 [7] - 若通胀粘性超预期，美联储推迟降息概率上升，美元走强将压制黄金涨幅 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油重回基本面定价，消费旺季与供给增加博弈，油价盘整，中长期供给过剩，短期震荡偏弱 [1][3] - LPG地缘缓和成本下降，液化气承压，中长期估值偏高，短期日线反弹但上行动力弱 [1][7] - L装置大量重启，需求淡季，反弹偏空 [1][9] - PP停车比例上升，下游刚需采购，中长期供给承压，内需淡季，反弹偏空 [1][12] - PVC电石跌价，内需淡季，出口有支撑，远期装置计划投产，供给端承压，反弹偏空 [1][15] - PX基本面偏紧，成本支撑尚在，关注低多机会 [1][17] - PTA检修装置重启叠加新产能投放，供应压力预期增加，下游聚酯负荷高但终端织造开工下滑，关注低多机会 [1][21] - 乙二醇装置负荷提升，到港量及进口量同期偏低，需求端预期走弱，库存去库，短期震荡调整 [1][24] - 玻璃地缘风险降温，宏观情绪修复，中期需求萎缩未缓解，短期梅雨淡季和夏季高温，盘面弱势反弹 [2][27] - 纯碱供应端压力增加，需求端刚性需求边际减弱，库存累库，中长期弱势寻底，短期围绕10日均线波动 [2][30] - 烧碱上游高负荷生产，下游需求支撑不足，宏观风险偏好改善，盘面低位反弹 [2][33] - 甲醇上游利润好，开工负荷高，需求负反馈显现，库存去库，关注09高空机会和01多单机会 [2][35] - 尿素检修装置复产，供应压力大，需求方面工业需求偏弱，农业需求旺季临近，出口增速快，短期偏强 [2][37] - 沥青地缘缓和，油价挤出地缘溢价，自身基本面矛盾不大，短期随成本端回落，偏弱 [2][41] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价盘整，WTI上升0.85%，Brent上升0.39%，SC下降8.11% [3] - 基本逻辑：特朗普宣布停火协议，油价挤出地缘溢价重回基本面定价；供给上圭亚那产量上升，OPEC+增产；需求上全球原油需求增速略降；库存上美国原油及成品油库存有变化 [3] - 策略推荐：中长期供给过剩，油价波动区间60 - 70美元/桶；短期震荡偏弱，可轻仓试空并购买看涨期权保护，SC关注【490 - 520】 [3] LPG - 行情回顾：6月25日，PG主力合约收于4237元/吨，环比下降3.55%，现货端各地价格有变动 [5] - 基本逻辑：特朗普宣布停火协议，成本端大幅回落，市场紧张情绪缓解；仓单量持平；成本利润方面PDH装置利润下降，烷基化装置利润上升；供应端商品量下降；需求端开工率上升；库存端炼厂库存上升，港口库存下降 [6] - 策略推荐：中长期估值偏高，技术与短周期日线反弹但上行动力弱，轻仓试空或购买看跌期权，PG关注【4250 - 4350】 [7] L - 行情回顾：L各合约收盘价有小涨，主力持仓量下降，仓单量上升，现货市场价格多数下跌，各毛利有变化，停车比例下降，排产比例有调整，石化库存下降，基差及价差有变动 [9] - 基本逻辑：中东局势缓和，原油价格回落，成本支撑减弱；前期检修装置重启，供应量增加；需求处于淡季，对价格支撑有限；装置大量重启，停车比例降至13%，美伊冲突使盘面波动加剧，本周检修力度增加，需求淡季下游补库放缓 [9] - 策略推荐：短期多看少动，反弹偏空，L关注【7200 - 7400】 [9] PP - 行情回顾：PP各合约收盘价变动小，主力持仓量下降，仓单量下降，现货市场价格多数下跌，各毛利有变化，停车比例上升，排产比例有调整，基差及价差有变动 [12] - 基本逻辑：成本下跌打压心态，交投气氛疲软；供应端装置检修增加，但淡季下游按需采购，供需矛盾未缓和；停车比例上升，下游刚需采购，综合利润修复，近期检修加剧，三季度装置投产压力高，内需淡季，出口毛利转负 [12] - 策略推荐：反弹偏空，PP关注【7000 - 7200】 [12] PVC - 行情回顾：V各合约收盘价上涨，主力持仓量下降，仓单量上升，现货市场价格多数稳定，各成本及利润有变化，基差及价差有变动 [15] - 基本逻辑：地缘冲突使原油市场波动，PVC盘面早盘高开低走，现货供需欠佳；生产企业检修规模波动不大，下游需求淡季，印度政策影响新签单；市场情绪好转，电石跌价，部分装置检修有变化，内需淡季，出口有支撑，关注印度反倾销税政策变动，远期有装置计划投产 [15] - 策略推荐：反弹偏空，短期不追空，V关注【4800 - 5000】 [15] PX - 行情回顾：6月20日，PX华东地区现货7050元/吨持平，PX09合约收盘7076元/吨下降，月差和基差有变化 [17] - 基本逻辑：PX利润改善，国内外装置负荷偏高运行；加工差方面PXN价差上升，短流程工艺价差走弱；产量周度下降；国际开工止跌回升；进口量处近五年偏低水平；需求端PTA检修装置检修量略超重启量，但6月存投产计划；库存去化但仍处近五年同期高位 [18] - 策略推荐：关注低多机会，PX关注【6670 - 6800】 [19] PTA - 行情回顾：6月20日，PTA华东5280元/吨上升，TA09合约收盘4978元/吨下降，月差和基差有变化 [20] - 基本逻辑：短期检修装置检修略超重启量，6月有投产计划，供应端压力预期增加；需求端下游聚酯开工维持高位但终端织造开工负荷下滑，聚酯产品库存下降，终端织造订单天数下滑，坯布库存回升；库存整体偏低；成本端原油震荡偏强 [21] - 策略推荐：关注低多机会，TA关注【4730 - 4850】 [22] 乙二醇 - 行情回顾：6月20日，华东地区乙二醇现货价4580元/吨上升，EG09合约收盘4501元/吨下降，月差和基差有变化 [23] - 基本逻辑：近期装置提负，但到港量同期偏低；国内装置有重启、提负和检修情况；海外装置有检修和重启情况；周度检修损失量处近五年同期高位，周度开工率和产量上升；到港量和进口量同期偏低；需求端下游聚酯开工维持高位但终端织造开工负荷下滑，聚酯产品库存下降，终端织造订单天数下滑，坯布库存回升；库存持续去库；成本端煤价弱稳，原油震荡偏强 [24] - 策略推荐：短期震荡调整，观望为宜，EG关注【4300 - 4360】 [25] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价下调，盘面弱势反弹，基差缩窄，仓单不变 [26] - 基本逻辑：地缘风险降温，宏观情绪修复，但玻璃中期需求萎缩未缓解；短期梅雨淡季和夏季高温，上游累库，中游去库，现货降价后区域分化；煤炭产线有盈利，难以触发大规模冷修，供应端开工和日熔量低位波动，盘面贴水现货且低于煤制成本；燃料价格重心提升对玻璃有情绪提振 [27] - 策略推荐：FG关注【1010 - 1030】，5日均线弱支撑 [27] 纯碱 - 行情回顾：重碱现货报价下调，盘面创新低，主力基差缩窄，仓单减少，预报不变 [29] - 基本逻辑：大宗商品市场回暖，纯碱基本面偏弱；供应端装置检修结束，供应提升，叠加新产能投产预期，压力仍存；需求端浮法玻璃和光伏玻璃日熔量减少，刚性需求边际减弱；碱厂累库，库存总量处历史同期高位；成本重心下移，中长期价格中枢有下移空间 [30] - 策略推荐：中长期偏空，短期围绕10日均线波动 [2] 烧碱 - 行情回顾：烧碱现货报价下调，盘面低位弱反弹，基差走弱，仓单不变 [32] - 基本逻辑：供应端上游多数装置高负荷生产，烧碱总体开工高位，6 - 7月有新增产能投产预期；需求端主力下游氧化铝开工回落，冶金利润缩减，运行产能缩减，二季度新增产能未完全释放，非铝需求弱势，5月出口规模缩减；成本端煤价与电价下调，液氯价格回升但幅度有限；库存去化良好 [33] - 策略推荐：关注下游补货持续性 [33] 甲醇 - 行情回顾：6月20日，华东地区甲醇现货2664元/吨下降，主力09合约收盘2529元/吨下降，基差、月差和转口利润有变化 [34] - 基本逻辑：国内煤制甲醇开工负荷维持高位，海外甲醇装置大幅降负；周度产量处季节性高位，到港量大幅下滑，6 - 7月到港量大概率不及预期；需求负反馈显现，MTO外采装置负荷下行，上游企业订单量下降，甲醇传统下游加权利润下降；社库去库且库存同期偏低；成本支撑弱稳 [35] - 策略推荐：09合约逢高布局空单，关注01合约低多机会，MA关注【2380 - 2450】 [36] 尿素 - 行情回顾：6月20日，山东地区小颗粒尿素现货1820元/吨下降，主力合约收盘1730元/吨下降，价差和基差有变化 [37] - 基本逻辑：检修装置复产，日产维持高位，供应端压力大；需求端工农业需求整体偏弱，农业需求旺季延期但近期有望开启，工业需求方面复合肥开工进入淡季，三聚氰胺开工预期季节性下滑，外需方面今年1 - 5月尿素几无出口，但其他氮肥出口同比增量加大；库存去库但仍处近五年同期高位；成本端煤炭价格底部支撑尚存；国际尿素价格短期走强 [37] - 策略推荐：前期多单谨慎持有，留意高空机会，UR关注【1735 - 1775】 [38] 沥青 - 行情回顾：6月25日，BU主力合约收于3574元/吨，环比下降0.15%，各地市场价有变动 [40] - 基本逻辑：特朗普宣布停火协议，原油及沥青挤出地缘溢价重回基本面定价，OPEC+处于增产周期，原料端原油供给压力不大；沥青企业综合利润上升；供应端7月排产量增加，周度总产量下降；需求端下游开工率有变化；库存端社会库存持平，山东社会库存下降 [41] - 策略推荐：短期震荡偏弱，轻仓试空，BU关注【3550 - 3650】 [42]

美国国债收益率走势 - 10年期美债收益率微跌不足1BP，报4.29%，盘中宽幅震荡 [1] - 2年期美债收益率下跌4BP，报3.78%，创5月7日以来新低 [1] 美联储资本要求调整 - 美联储提议将银行控股公司的资本要求从5%下调至3.5%至4.5%区间 [1] - 银行子公司的资本要求将从6%降至同一区间 [1] - 大型银行此前批评资本规定限制其持有更多美国国债的能力 [1] - 调整旨在增强美国国债市场韧性，减少市场功能失常可能性 [1] 市场交易动态 - 交易员押注10年期美债收益率可能跌至4%，相关看涨期权吸引至少3800万美元资金 [2] - 部分分析师认为10年期美债收益率不太可能跌破4%，因期限溢价保持稳定 [2] - 预计美联储在下一个宽松周期中利率不会降至3%以下，将支撑高收益率 [2]

美联储政策预期变化 - 金融市场对美联储明年的政策预期出现显著变化 特别是对新任主席上任后的降息预期异常激进 [1] - 特朗普考虑最早今夏宣布下任美联储主席人选 远早于传统的3-4个月过渡期 希望通过提前宣布继任者影响市场预期 [1] - 自上周美联储官员发表鸽派讲话以来 市场已为年底前额外定价约10个基点的降息 [1] 新主席溢价现象 - 市场预期新任美联储主席就职后货币政策将延续宽松态势 明年二、三、四季度的降息定价出现异常 [2] - 过去一个月残差显著转负 特别是2026年第三季度 显示市场正在为新主席任期内的异常宽松政策定价 [4] - 市场对2026年第二、三、四季度的降息预期仍少于第一季度 表明预期宽松政策将持续更长时间而非急剧转向 [5] 近期市场定价变化 - 美联储理事鲍曼表示若通胀受控将支持最早在7月降息 理由是劳动力市场风险可能上升 [6] - 美联储理事沃勒表示可能支持下个月降息 因担心劳动力市场过于疲软 [6] - 市场已为年底前的美联储降息额外定价约10个基点 7月降息概率从12.5%提高到20.7% 9月降息预期被完全计入 [6]

燃料油日报 | 2025-06-26 盘面进入震荡，市场短期驱动有限 市场分析 上期所燃料油期货主力合约夜盘收跌0.3%，报3011元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约夜盘收涨0.49%，报3709元 /吨。 随着中东局势缓和，前期由于地缘冲突攀升的原油溢价也迅速回落，已基本抹去这轮冲突爆发以来的涨幅，并带 动能源板块大幅下跌。如果没有新的变数，原油和燃料油市场或重新进入基本面主导的阶段。 风险 宏观风险、关税风险、原油价格大幅波动等、发电端需求不及预期、欧佩克增产幅度超预期、船燃需求不及预期 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 高硫燃料油方面，近日月差结构明显转弱，反映现货端相对充裕，下游炼厂端利润的疲软制约了采购需求。随着 夏季临近，中东、埃及等地发电端需求逐步提升，市场调整后依然存在一定支撑。其中，埃及由于天然气产量供 应不足，可能会进口更多LNG和高硫燃料油来满足旺季电力需求。沙特燃料油进口量也呈现逐月攀升的态势。值 得一提的是，6月我国高硫燃料油到港量有一定增加的迹象，燃料油消费税抵扣比例可能会适当上调，这将带动炼 厂端的需求从低位回升。整体来看，地缘扰动结束后高 ...

石油沥青日报 | 2025-06-26 地缘溢价回落，供需两弱格局延续 市场分析 1、6月25日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2509合约下午收盘价3574元/吨，较昨日结算价下跌69元/吨，跌幅 1.89%；持仓251579手，环比下降17999手，成交282213手，环比下降178364手。 2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3920—4086元/吨；山东，3650—4030元/吨；华南，3600—3750元/吨； 华东，3700—3800元/吨。 随着中东局势显著缓和，前期由于地缘冲突攀升的原油溢价也迅速回落，已基本抹去这轮冲突爆发以来的涨幅， 并带动包括沥青在内的能源板块期货整体下跌。现货方面，昨日西北、华东以及川渝地区沥青现货价格暂时持稳， 其余地区沥青现货价格均出现不同幅度下跌。就沥青自身基本面而言，整体供需两弱格局延续，库存维持低位。 原油价格大幅回落后，炼厂生产成本有所修复，炼厂生产积极性增强，或带动沥青产能利用率增加。与此同时， 天气与资金因素制约下，沥青刚性需求缺乏亮点，情绪仍较为谨慎，整体市场驱动不足。 策略 单边：震荡 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：无 风险 原油价格大幅 ...

政策博弈与供给侧规则重构，特朗普政策矛盾加剧市场不确定性。对伊朗"谈判与施压并存"的策略，反映出美国能源治理的"双轨制"特征——既通过外交缓 和降低风险溢价，又试图维持对伊朗石油收入的压制。这种政策张力可能延缓基本面主导趋势的稳定性。欧佩克联盟增产分歧暗藏供应弹性。俄罗斯表 示"愿支持增产"但强调需"成员国共识"，暴露联盟内部规则协调困境。此前俄罗斯曾联合阿曼、阿尔及利亚反对沙特增产提案，主张评估前期增产效果。这 种供给侧规则的动态博弈（如8月可能再次增产），将持续对冲库存下降带来的利好，形成"弱势震荡"的市场基调。 宏观扰动与震荡格局强化。关税豁免到期风险：特朗普政府90天关税谈判豁免期将结束，欧盟态度趋硬，可能引发新一轮贸易摩擦，压制原油需求预期。金 融政策制约：美联储加息预期的经济抑制效应，与地缘溢价消退形成叠加压力，限制油价反弹空间。 邓正红软实力表示，原油市场回归基本面，上周美国原油库存显著下降，凸显供应端价值，提振石油软实力，周三（6月25日）国际油价震荡小幅回升。截 至收盘，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油8月期货结算价每桶涨0.55美元至64.92美元，涨幅0.85%；伦敦洲际交易所布伦特 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2508短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体偏强运行，地缘情绪反复，原油震荡企稳 [1] - 在地缘因素减弱背景下，国内外原油期货价格大幅回调，本周三夜盘国内原油期货2508合约跌幅减弱，预计本周四该合约维持震荡企稳走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种晨会纪要 - 原油2508短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，观点为偏强运行，核心逻辑是地缘情绪反复，原油震荡企稳 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点偏强运行 [5] - 核心逻辑是特朗普预示伊以冲突结束，后伊以宣布停火，市场交易地缘逻辑弱化，投资者调整预期，认为中东地缘因素对油价影响不激化，地缘溢价回落，原油期货价格大幅回调，周三夜盘国内原油期货2508合约跌幅减弱，期价收低0.77%至504.8元/桶，预计周四维持震荡企稳走势 [5]

铜市场动态 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铜上涨43 5美元或0 45%收报每吨9 712 5美元 主要受伊朗和以色列暂时停火改善市场情绪影响 [1] - LME现货铜合约对三个月期铜的溢价从每吨280美元降至87 5美元 降幅达68 75% 因预计未来几周将有超过3万吨铜交付到LME仓库 [3] - 行业人士指出LME系统可用铜库存需从当前56 250吨增至10万吨以上才能显著缓解供应紧张 [3] 铜价驱动因素 - 铜价本季度保持稳定 受全球经济增长前景担忧、铜精矿供应受限和LME库存减少等多因素影响 [3] - COMEX-LME套利活动导致铜库存区域间流动 美国潜在铜关税不确定性加剧库存波动 [3] 其他金属表现 - LME三个月期铝下跌15 5美元或0 6%至2 563 5美元/吨 部分投资者转向锌的相对价值交易 [4] - 三个月期锌上涨23美元或0 86%至2 704 5美元/吨 盘中触及三周高点2 722美元 [4] - 三个月期铅上涨13美元或0 64%至2 032美元/吨 盘中触及三个月高点2 049美元 [4] - 三个月期锡大涨874美元或2 7%至33 193美元/吨 创4月8日以来新高33 230美元 [4] - 三个月期镍上涨154美元或1 03%至15 074美元/吨 [4]