互换通业务发展 - 2023年5月15日内地与香港利率互换市场互联互通合作（互换通）正式上线 业务量持续上升 [1] - 2024年5月互换通机制进一步优化 推出国际货币市场结算日支付周期的利率互换合约 历史起息合约及合约压缩功能 便利境外机构管理人民币利率风险 [1] - 截至2025年4月末 20家境内报价商与79家境外投资者累计达成人民币利率互换交易1.2万多笔 名义本金总额约6.5万亿元人民币 [1] 互换通产品优化 - 拟延长利率互换合约期限至30年 满足市场机构多样化风险管理需求 [1] - 扩充产品谱系 推出以贷款市场报价利率（LPR）为参考利率的利率互换合约 [1] - 两地金融市场基础设施机构将陆续上线优化措施 [1] 未来发展方向 - 内地与香港金融管理部门将继续指导两地金融市场基础设施机构完善互换通相关机制安排 [2] - 稳步推动中国金融市场进一步对外开放 稳慎扎实推进人民币国际化 [2] - 支持香港国际金融中心繁荣发展 [2]

金融市场对外开放 - 内地与香港利率互换市场互联互通合作于2023年5月15日正式上线 [1] - 2024年5月进一步优化"互换通"机制安排，推出国际货币市场结算日支付周期的利率互换合约、历史起息的利率互换合约及合约压缩功能 [1] - 截至2025年4月末，20家境内报价商与79家境外投资者累计达成人民币利率互换交易1.2万多笔，名义本金总额约6.5万亿元人民币 [1] 产品优化措施 - 拟延长利率互换合约期限至30年，满足多样化风险管理需求 [1] - 扩充产品谱系，推出以贷款市场报价利率(LPR)为参考利率的利率互换合约 [1] - 两地金融市场基础设施机构将陆续上线以上优化措施 [1] 未来发展方向 - 内地与香港金融管理部门将继续指导两地金融市场基础设施机构完善"互换通"机制安排 [1] - 稳步推动中国金融市场进一步对外开放，稳慎扎实推进人民币国际化 [1] - 支持香港国际金融中心繁荣发展 [1]

全球经济形势 - 成熟市场经济表现分化：美国通胀与就业数据复杂化美联储政策预期[1] 欧元区面临经济增长与通胀双重挑战[1] 日本经济波动受美日息差影响显著[1] - 新兴市场以中国为代表保持总量平稳增长：消费、投资、工业生产呈现结构性差异[1] 货币与财政政策协同发力支撑经济[1] - 全球PMI显示区域分化：制造业与服务业活动扩张与收缩并存[1] 通胀水平呈现明显地域差异[1] 中国经济核心指标 - GDP增速预测中枢区间4.2%-5.0%：2025年一季度预测中位数4.6%[12] 三大需求中资本形成总额对增长拉动达16%[15] - 产业活动指标：制造业PMI站上50扩张线[18] 工业增加值同比增速10%但企业利润承压[31] - 消费与投资：社零总额同比回升至5%[24] 民间投资累计同比-10%显著弱于国有投资[27] 金融市场表现 - 股票市场：沪深300估值分化[2] A股行业轮动强度创年内新高[44] 港股高股息策略收益领先[48] - 固定收益市场：国债收益率曲线下移10-20bps[56] 城投债发行规模同比扩张25%[59] 中资离岸债券信用利差收窄[60] - 外汇与商品：人民币兑美元汇率波动区间6.4-7.2[56] 黄金价格与实际利率负相关性达0.85[2] 政策动态 - 货币政策工具组合：1年期LPR下调至3.0%[50] 中小银行准备金率低至6.6%[51] - 财政政策力度加大：2025年政府债券净发行量占GDP比重升至120%[53] 专项债投向基建领域占比超60%[54] 行业专项 - 房地产行业持续调整：70城新房价格同比-5%[43] 新开工面积累计同比-40%[43] - 对外贸易结构变化：对东盟出口占比提升至20%[40] 经常账户顺差收窄至800亿美元[40] - 新兴产业动能：数字经济规模同比增12%[47] 新能源车产量占全球份额达35%[30]

互换通运行两周年成果 - "互换通"上线两年来运行平稳 交易量稳定增长 成为中国金融市场开放的新里程碑 [1] - 上线首日达成人民币利率互换交易162笔 名义本金总额82.59亿元人民币 [2] - 2024年全年累计达成交易6328笔 名义本金总额36595.99亿元 累计入市境外投资者74家 [2] - 2025年1-3月累计成交2636笔 名义本金总额约14124.16亿元 累计入市境外投资者79家 [2] 投资者参与情况 - 境外投资者数量持续增长 地域分布日趋多元化 [2] - 除中国香港、新加坡投资者外 中东地区和韩国等地投资者也通过彭博开展交易 [2] - "互换通"为境外投资者提供便捷的人民币利率风险管理工具 增强投资中国债券市场的信心 [3] 市场影响与意义 - 提升人民币资产配置价值 推动中国债券市场国际化进程 [1] - 增加境内人民币利率衍生品市场深度与流动性 推动产品创新和市场机制完善 [3] - 强化香港作为全球最大离岸人民币业务中心和国际风险管理中心的地位 [3] 机制优化措施 - 2024年5月推出三大优化：丰富产品类型 完善配套功能 同步推出系统优化和优惠措施 [4] - 2025年1月起接受境外投资者以债券通持仓中的在岸国债和政策性金融债作为抵押品 [4] - 新增抵押品可用于支付初始保证金 提高国际投资者资金使用效率 [4] 未来发展展望 - 预计更多境外资金将流入中国债券市场 [5] - 中国债券市场规模位居世界第二 为境外机构提供广阔投资空间 [5] - 中国债券被纳入国际主流债券指数且权重逐步提升 吸引被动资金流入 [5] - 中国经济稳定增长 债券市场持续对外开放 提升国际影响力和吸引力 [5]

报告核心观点 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，短期考核机制修改或带来行业配置再平衡与低配板块回补机会，但影响低于市场预期，因沪深300非唯一基准股指、业绩基准含其他资产、业绩基准约束留偏移空间 [1][3][8] 流动性专题 业绩比较基准对行业配置的影响 - 短期考核机制修改或带来行业配置再平衡与低配板块回补机会，但影响低于市场预期 [1][3][8] - 沪深300并非唯一基准股指，截至2025年一季度，48%主动偏股公募基金以沪深300为基准，19%以中证800为基准，29%不以主要宽基指数为基准 [10] - 业绩基准中股票指数权重并非100%，一般采用多个基准加权，如规模前十大公募基金宽基指数比例均低于80% [12] - 终局并非完全复制指数，需留部分偏移空间，主动基金可凭借管理人优势择时选股获超额收益 [15] 配置差距测算 以沪深300为业绩基准的主动偏股公募基金持仓向沪深300成分股分布靠拢，极端假设下将贡献2466亿元增量资金，但实际影响或小于测算 [16][17] 监管动向 - 5月9日国务院常务会议学习讲话精神，听取自贸试验区汇报，研究经开区改革，部署安全生产，支持自贸区先行先试 [21] - 5月9日央行发布一季度货币政策执行报告，实施适度宽松货币政策，明确扩内需关键点等，加强债券市场建设 [21] - 5月7日金融监管总局印发通知，明确2025年小微企业金融服务目标，加大对多领域支持力度 [21] - 5月9日证监会印发2025年度立法工作计划，部署全年立法工作，涉及监管行为、规范主体、依法行政等方面 [21] - 5月9日央行发布数据安全管理办法，夯实数据安全法治基础，规范业务领域数据处理活动 [21] 货币政策工具与资金成本 - 上周央行公开市场净回笼7817亿元，未来一周有8361亿元逆回购、1250亿元MLF到期 [22] - 货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大 [22] - 同业存单发行规模扩大，发行利率均下行 [23] 股市资金供需 资金供给 - 上周新成立偏股类公募基金60.8亿份，较前期减少30.2亿份 [34] - 股票型ETF较前期净流出113.0亿元 [34] - 上周市场融资净买入115.8亿元，从净流出转为净流入，截至5月9日，A股融资余额为17872.7亿元 [34] 资金需求 - 上周IPO融资回升至20.5亿元，未来一周暂无公司IPO，计划募资规模0.0亿元 [39] - 重要股东净减持规模缩小至4.5亿元，公告的计划减持规模190.0亿元，较前期上升 [39] - 上周限售解禁市值为446.2亿元，较前期上升，未来一周解禁规模下降至186.3亿元 [39] 市场情绪 市场情绪 - 上周融资买入额为4799.6亿元，截至5月9日，占A股成交额比例为9.8%，较前期上升，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价下降 [47] - 上周纳斯达克指数下跌0.3%，标普500指数下跌0.5%，VIX指数回落，市场风险偏好改善 [49] 交易结构 - 上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、TMT、可选消费 [53] - 当周换手率历史分位数排名前5的行业为北证50（95.9%）、可选消费（85.9%）、必选消费（80.6%）、周期（70.7%）、科创50（68.6%） [53] 投资者偏好 行业偏好 - 上周电子、计算机、国防军工获各类资金净流入规模较高 [56] - 上周股票型ETF净流出91.2亿元，净流入较高行业为电子、计算机、房地产，净流出较高行业为电力设备、银行、医药生物等 [56] - 融资资金净流入115.8亿元，净买入较高行业为电子、计算机、国防军工等，净卖出银行、交通运输、公用事业等 [56] 个股偏好 - 融资净买入规模较高的个股为东方财富（+8.1亿元）、中芯国际（+3.7亿元）、中航成飞（+3.0亿元）等 [58] - 融资净卖出规模较高的个股为宁德时代（-12.3亿元）、招商银行（-6.9亿元）、兴业银行（-3.8亿元）等 [58] ETF偏好 - 上周ETF净赎回81.1亿份，宽指ETF以净赎回为主，沪深300ETF赎回最多；行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多，医药ETF赎回较多 [61] - 股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+17.3亿份），净赎回规模最高的为华夏上证科创板综合ETF（-10.5亿份） [62] 海外金融市场流动性跟踪 国外主要央行动向 - 美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%之间，符合市场预期，美国经济前景不确定性增加 [68][69] - 英国央行降息25个基点至4.25%，符合市场预期，内部投票存在分歧 [69] - 日本央行公布3月货币政策会议纪要，强调灵活应对，若经济和物价前景实现将推进加息进程 [69]

金十图示：2025年05月14日（周三）欧盘市场行情一览 | 现货钥金 XPTUSD | 995.360 | +4.230 | +0.43% | | --- | --- | --- | --- | | 现货钮金 XPDUSD | 952.489 | -0.143 | -0.02% | | 黄金(COMEX) GC | 3239.600 | -14.900 | -0.46% | | 白银(COMEX) SI | 33.050 | -0.040 | -0.12% | 美国2年期国债收益率 3.996 -0.021 -0.52% | 美国5年期国债收益率 | 4.085 | -0.036 | | --- | --- | --- | | | | -0.87% | | 美国10年期国债收益率 | 4.455 | -0.044 | | | | -0.98% | | 美国30年期国债收益率 | 4.906 | -0.037 | | | | -0.75% | | 英国10年期国债收益率 T | 4.721 | +0.045 | | | | +0.96% | | 德国10年期国债收益率 | 2.663 | -0.012 | | ...

美国4月CPI数据分析 整体通胀趋势 - 美国4月CPI年增长率降至2_3%，为2021年2月以来最低水平，较3月的2_4%略有下降 [1] - 核心CPI年增长率稳定在2_8%，符合市场预期 [1] - 4月通胀率环比上升0_2%，高于3月的-0_1%，与经济学家预测一致 [1] 分项指标表现 - 能源价格同比下跌3_7%，跌幅较3月扩大，主要受燃油价格下滑影响 [1] - 食品CPI同比从3_0%降至2_8% [1] - 住房CPI保持稳定，租金成本维持高位 [1] - 新车CPI同比仅增长0_3%，二手车和卡车CPI从0_6%升至1_5% [1] - 实际周薪环比下降0_1%，反映消费者购买力减弱 [1] 商品与服务价格动态 - 核心商品价格微增0_1%，服装价格环比下降0_2%，新车价格未上涨 [3] - 鞋类价格显著下降0_5%，对依赖亚洲进口的行业构成警示 [3] - 商品价格同比进入温和通胀区域（+0_1%），服务业通胀继续缓和 [3] - "超级核心CPI"（除住房外服务业）同比降至3_01%，为2021年12月以来最低 [3] - 住房成本上涨0_3%，能源指数上涨0_7%（天然气和电力成本上升抵消油价下跌） [3] 贸易政策影响与市场反应 - 新关税未立即显著提升受影响行业成本 [3] - 零售商努力维持价格稳定以应对贸易政策变动 [4] - 低于预期的通胀数据支撑金融市场资产价格，推迟衰退和滞胀风险 [4]

金融支持广州南沙深化粤港澳全面合作 - 中国人民银行等五部门联合印发《意见》，提出30条重点举措，推动广州南沙在粤港澳大湾区建设中发挥引领作用 [1] - 举措涵盖完善创新创业金融服务、发展特色金融服务、推进粤港澳金融市场互联互通等方面 [1] 广期所绿色金融与电力期货探索 - 《意见》鼓励广期所积极探索电力期货，做精做深新能源期货品种体系 [2] - 电力期货具备同质性、价格波动频繁等特点，境外实践表明其可有效规避电力市场风险 [2] - 广期所持续健全绿色低碳期货品种体系，布局光伏、储能、风电等新能源产业链，推进碳排放权、电力等品种研发上市 [2] 期货品种国际化与跨境合作 - 《意见》支持广期所将已上市期货期权产品申请为允许境外交易者参与的特定品种 [3] - 广期所所有上市品种已面向QFII开放交易，国际化进程迈入新阶段 [3] - 支持广期所与港交所推出跨境合作品种，探索期货品种国际合作新模式 [3] - 业内建议广期所联合港交所推出跨境碳期货与期权，探索大湾区碳市场互联互通 [4] 港澳资本参与与期货产业园建设 - 《意见》支持港澳投资者依法申请设立证券公司、基金公司并控股境内期货公司 [5] - 港澳资本参与将助力内地期货公司拓展离岸人民币结算、跨境套保等业务 [5] - 南沙期货产业园建设冲刺9月底竣工，重点吸引金融、期货及新一代信息技术产业龙头 [7] - 支持南沙建设商品期货交割中心，完善期现货一体化产业服务体系，强化区域定价权 [7] 粤港澳金融市场互联互通 - 深化广期所与港交所合作有助于促进生产要素高效配置，提升大湾区国际金融枢纽影响力 [3] - 南沙定位为"国际金融岛"，将加速内地期货市场与港交所、伦敦金属交易所互联互通 [6]

金融支持广州南沙深化粤港澳全面合作意见 核心观点 - 五部门联合印发30条金融支持举措，推动广州南沙在粤港澳大湾区建设中发挥引领作用，涵盖创新创业、民生服务、金融市场互联互通等领域 [1][2][3] 创新创业金融服务 - 支持金融机构创新票据贴现产品，加强知识产权金融服务，重点服务符合南沙产业发展导向的企业 [1] - 推动区块链、人工智能等数字技术与金融场景融合，建设数据算力中心、研发认证中心及监管平台 [1] 社会民生领域金融服务 - 扩大港澳居民代理见证开户试点银行范围，探索信用卡视频面签 [2] - 支持粤港澳三地征信机构跨境合作，推进征信产品互认 [2] 特色金融与产业健全 - 鼓励广州期货交易所探索电力期货，深化新能源期货品种体系 [2] - 支持生成式AI大模型在金融领域的应用，开发智能信贷、投资研发及风控服务 [2] 粤港澳金融市场互联互通 - 金融机构可利用自由贸易账户为境外机构提供国际结算、跨境资金管理等综合服务 [2] - 推动广州期货交易所与香港交易所合作推出跨境期货品种，探索国际合作新模式 [2] 跨境金融创新与开放 - 引入主权财富基金、家族办公室、风投创投等多元化投资机构 [2] - 允许符合条件的港澳投资者设立证券公司、基金公司，参控股境内期货公司 [2] 金融监管与保障措施 - 构建适应南沙建设的监管创新机制，强化中央与地方协同，确保风险防控与改革匹配 [3] - 配套住房、人才、教育等政策，支持外籍高层次人才出入境便利，吸引境内外金融专业人士 [3] 政策落地计划 - 中国人民银行与广东省政府将协同落实举措，强化金融对南沙及大湾区高质量发展的支撑 [3]

市场环境改善 - 国际贸易冲突缓和 全球正在交易贸易冲突的缓和 世界各国与美国的谈判陆续开始 [1] - 金融政策放松 央行宣布降准降息以支持实体经济 市场重心略有上移 [1] - 业绩真空期 年报和季报披露完毕 主题投资活跃 [1] 市场表现 - 两市震荡反弹 沪指连续上涨 回补4月7日向下跳空缺口 重回60天和120天均线上方 [1] - 深圳成指补涨 尚未回补上方缺口 [1] - 量能放大 上周两市日均量能超过13000亿 比四月最后一周有所增加 呈现放量上行格局 [1] 市场热点与风格 - 热点集中 军工和高端制造业成为上周市场热点 [1] - 投资风格 普涨格局下风格差异不明显 [1] 技术分析 - 沪指支撑与反弹 沪指在周线箱体中轨线找到支撑 展开超跌反弹 [2] - 技术阻力 沪指面临去年四季度密集成交区压力 继续反弹阻力增大 [2]