核心观点 - 金融数据重点跟踪三个指标：旧口径M1同比抬升预示未来一年工业产成品库存和PPI改善，非银存款同比抬升对应权益市场成交规模扩大，企业中长期贷款回落反映供给侧未过度投资 [4] - 10月金融数据维持两个特点：流向工业领域的企业中长期贷款持续同比少增对应供给端有效回落，居民存款减少且非银存款抬升对应存款搬家，A股中期仍乐观但看股做债判断不变 [4] - 短期经济循环指标改变前8个月上行趋势，9月10月连续震荡，叠加预计四季度旧口径M1同比从9月6.2%回落至年底3.4%，四季度经济和资本市场或呈现震荡态势 [4] 社融层面观察 - 企业中长期贷款连续4个月同比少增，10月新增300亿元同比少增1400亿元，贷款回落主要投向工业领域，有助于中期供需均衡改善 [6][14] - 居民贷款连续4个月同比少增，10月减少3604亿元同比少增5204亿元，弱项主要与经营贷款相关，2025年前三季度经营贷款增长约1万亿元较2024年少增8500亿元，消费贷款增长395亿元较2024年多增42亿元 [6][17] - 委托贷款同比大幅多增，10月新增1653亿元同比多增1872亿元，或与5000亿元新型政策性金融工具投放相关，但政策行负债端政金债和PSL未明显放量，可能仅是资产端结构调整而非扩表 [6][21] - 企业直接融资持续改善，10月企业债券融资新增2469亿元同比多增1482亿元，非金融企业境内股票融资696亿元同比多增412亿元，直接融资扩张有利于高科技创新型企业现金流改善，并促进非银存款向企业存款转移 [6][23] 存款层面观察 - 10月非银行业金融机构存款增长1.85万亿元同比多增7700亿元，高增存在季节性因素，季初通常为高点，非银存款增长预示权益市场成交金额有保障 [7][26] - 新口径M1同比回落存在季节性扰动，10月同比6.2%较9月回落1个百分点，因季末非银存款转化为活期存款推动M1抬升，季初重新流回非银机构 [8][29] - 旧口径M1同比或有回落，10月非金融企业存款较去年同期多减3553亿元规模近五年最低，预计年底旧口径M1同比从9月6.2%回落至3.4%左右，但仍高于2024年底-1.4% [8][30] - 经济循环指标呈现震荡态势，企业居民存款剪刀差和居民货币/M2比重在2025年9月10月连续两个月维持震荡，改变前8个月持续改善趋势 [8][33][34] 10月金融数据详情 - 信贷方面居民贷款负增长，10月人民币贷款增加2200亿元同比少增2800亿元，居民贷款减少3604亿元其中短期贷款减少2866亿元同比少增3356亿元，中长期贷款少增700亿元同比少增1800亿元 [37] - 社融方面直接融资改善，10月社会融资规模增量8150亿元同比少增5970亿元，企业债券净融资增加2469亿元同比多增1482亿元，非金融企业境内股票融资增加696亿元同比多增412亿元 [38] - 存款方面M2同比持续回落，10月M2同比增长8.2%增速较上月回落0.2个百分点，住户存款减少13400亿元同比多减7700亿元，非金融企业存款减少10853亿元同比多减3553亿元 [39]

市场表现 - A股三大股指尾盘跳水并集体收跌，沪指跌近1%失守4000点，报3990.49点 [1] - 深证成指报13216.03点，下跌1.93%，创业板指报3111.51点，下跌2.82% [1] - 沪深两市成交额为1.98万亿元，较上一个交易日缩量853亿元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股三季报整体表现良好对市场起到底部支撑，但10月外需大幅回落预计拖累四季度经济基本面，影响股市情绪，市场处于政策与业绩真空期，缺乏明确交易指引，预计呈现随机游走态势，股指将维持震荡，策略上建议暂时观望 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - IF主力合约（2512）最新4677.0，环比+49.0；IF次主力合约（2511）最新4693.6，环比+49.8；IH主力合约（2512）最新3068.8，环比+24.6；IH次主力合约（2511）最新3072.6，环比+24.6；IC主力合约（2512）最新7269.0，环比+122.2；IC次主力合约（2511）最新7335.4，环比+118.0；IM主力合约（2512）最新7478.4，环比+122.8；IM次主力合约（2511）最新7566.0，环比+118.8 [2] - IF - IH当月合约价差1621.0，环比+22.8；IC - IF当月合约价差2641.8，环比+62.8；IM - IC当月合约价差230.6，环比 - 3.6；IC - IH当月合约价差4262.8，环比+85.6；IM - IF当月合约价差2872.4，环比+59.2；IM - IH当月合约价差4493.4，环比+82.0 [2] - IF当季 - 当月 - 47.8，环比 - 3.8；IF下季 - 当月 - 92.2，环比 - 5.4；IH当季 - 当月 - 8.6，环比+0.6；IH下季 - 当月 - 13，环比+3.8；IC当季 - 当月 - 248.0，环比 - 6.4；IC下季 - 当月 - 450，环比 - 11.8；IM当季 - 当月 - 320.0，环比 - 10.4；IM下季 - 当月 - 554，环比 - 15.6 [2] 期货持仓头寸 - IF前20名净持仓 - 26,245.00，环比 - 1012.0；IH前20名净持仓 - 14,984.00，环比+699.0；IC前20名净持仓 - 23,210.00，环比 - 247.0；IM前20名净持仓 - 35,421.00，环比 - 1819.0 [2] 现货价格 - 沪深300最新4702.07，环比+56.2；上证50最新3,073.7，环比+29.4；中证500最新7,355.3，环比+112.0；中证1000最新7,590.6，环比+104.2 [2] - IF主力合约基差 - 25.1，环比 - 7.2；IH主力合约基差 - 4.9，环比 - 3.4；IC主力合约基差 - 86.3，环比+1.8；IM主力合约基差 - 112.2，环比+4.4 [2] 市场情绪 - A股成交额（日，亿元）20,656.81，环比+1008.68；两融余额（前一交易日，亿元）25,021.99，环比 - 31.00；北向成交合计（前一交易日，亿元）2260.65，环比+26.98；逆回购（到期量，操作量，亿元） - 928.0，环比+1900.0；主力资金（昨日，今日，亿元） - 671.89 [2] - 上涨股票比例（日，%）72.61，环比+40.35；Shibor（日，%）1.315，环比 - 0.100；IO平值看涨期权收盘价（2511）34.80，环比+13.00；IO平值看涨期权隐含波动率（%）12.72，环比 - 0.94；IO平值看跌期权收盘价（2511）40.20，环比 - 34.00；IO平值看跌期权隐含波动率（%）12.72，环比 - 0.74 [2] - 沪深300指数20日波动率（%）16.12，环比+0.50；成交量PCR（%）62.73，环比 - 6.72；持仓量PCR（%）89.37，环比+5.09 [2] Wind市场强弱分析 - 全部A股7.30，环比+3.50；技术面7.30，环比+4.10；资金面7.40，环比+3.00 [2] 行业消息 - 国家统计局公布，10月份，CPI环比上涨0.2%，前值涨0.1%；同比上涨0.2%，前值降0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。10月份，PPI环比涨0.1%，前值持平；同比降2.1%，前值降2.3% [2] - A股主要指数收盘集体上涨，三大指数低开高走，上证指数再创新高，上证指数涨0.73%，深证成指涨1.78%，创业板指涨2.55%，沪深两市成交额明显回升，全市场近4000只个股上涨，行业板块普遍上涨，电力设备、有色金属板块大幅走强 [2] - 国内经济基本面，物价层面，10月国内CPI、PPI同比、环比涨幅均较上月回升，通胀回升对居民消费与企业投资均有提振作用；外需层面，受美国再度加征关税影响，10月我国进出口贸易较9月明显回落，制造业PMI项下的新出口订单指数较9月大幅回落1.9个百分点，外需有走弱迹象 [2] - 上市公司三季报披露情况显示，四期指中，沪深300、上证50、中证500净利增速均较半年报加快，中证1000净利降幅亦呈现收敛态势 [2] 重点关注 - 待定中国10月金融数据；11/13 21:30美国10月CPI、核心CPI；11/14 10:00中国10月规上工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、房地产数据、失业率 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 隔夜美股走势指向市场资金偏向防御，对A股影响中性；国内A股宽基指数层面沪指较强，其他偏弱，市场分歧不够 [2] - 预期大盘会在3900 - 4050区间维持震荡基调，长期慢牛趋势不变，短期可能在此平台停留较长时间 [2] - 策略上保持哑铃不变，多上证50和中证500 [2] 各部分总结 重要资讯 - 美国众议院将于北京时间13日8:00就结束政府停摆的法案进行全院投票 [4] - 美国最高法院将于明年1月21日就特朗普解雇美联储理事库克的请求举行口头辩论 [4] - 白宫表示10月非农与通胀数据可能永远不会公布 [5] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克将于明年2月退休，重申偏鹰派立场，市场看好特朗普治下由鸽派接替 [5] - 四位拥有投票权的地方联储主席对12月再度降息不积极，波士顿联储主席柯林斯称美联储可能将利率维持当前水平 [5] - Anthropic将在美国投资500亿美元建设数据中心 [6] - 国务院副总理何立峰会见美中关系全国委员会负责人，推动中美经贸关系稳定发展 [6] - 中方将继续延长实施对西班牙免签政策 [7] - 国家能源局发布促进新能源集成融合发展的指导意见 [8] - 中国光伏行业协会声明网传光伏小道消息均为不实信息 [9] 期货市场跟踪 - 给出上证50、沪深300、中证500、中证1000指数各期货合约收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、基差、升贴水率、年化升贴水率、合约交割日、剩余时间等数据 [11] - 给出上证50、沪深300、中证500、中证1000指数各期货合约成交量、成交额、持仓量、前二十大会员持仓等数据及变化情况 [12] - 展示沪深300、上证50、中证500各合约基差及跨期价差相关图表 [13][18][22] 现货市场跟踪 - 给出万得全A、上证指数等多个指数及石油石化、上游等多个板块的当年涨跌、当周涨跌幅、当月涨跌幅、当前点位、当日涨跌幅、成交额、市盈率等数据 [35] - 展示市场风格对上证50、沪深300、中证500、中证1000指数涨跌影响的数据，包括各风格数量、权重、每日贡献、每周贡献、每月贡献、每年贡献 [36][37] - 展示重要指数估值、申万估值、市场周日均成交量、市场周日均换手率、两市上涨下跌股票数、指数成交额变化、股债相对回报、港股通、两融余额、两融交易净买额及占A股成交额比例等相关图表 [38][41][44][46][47] 流动性跟踪 - 展示央行公开市场操作（货币投放、回笼、净投放）及Shibor利率水平相关图表 [50]

市场开盘表现 - 三大指数小幅低开，沪指、深证成指、创业板指均低开0.09% [1] - 盘面上黄金、工业金属、有机硅板块高开 [1] - 油气、海南自贸区板块低开 [1]

市场表现 - 2025年11月12日A股市场冲高遇阻，沪指最高触及4019点后震荡回落，最终收于4000.14点，下跌0.07%[2][7] - 深证成指收于13420.62点，下跌0.36%，创业板指下跌0.39%，表现弱于主板[7] - 两市超过六成个股下跌，全日成交金额为19649亿元，较前一交易日有所减少[7] - 行业表现分化，家电行业涨幅居前达1.32%，而电力设备及新能源行业跌幅最大为-2.29%[9] 估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为16.40倍，创业板指数为49.44倍，均处于近三年中位数平均水平上方[3][14] - 19649亿元的成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][14] 后市研判与策略 - A股市场正处于重要转换时点，上证指数围绕4000点蓄势整固的可能性较大[3][14] - 市场风格再平衡将延续，周期与科技有望轮番表现，建议采取“顺周期+科技成长”的均衡配置策略[3][14] - 短期市场预计以稳步震荡上行为主，投资者应保持合理仓位，避免追涨杀跌[3][14] - 短线建议关注银行、保险、医疗器械以及有色金属等行业的投资机会[3][14] 风险提示 - 需警惕海外超预期衰退、国内政策及经济复苏进度不及预期等风险因素[4]

市场整体表现 - 沪指报4000.14点，下跌2.62点，跌幅0.07% [1][2] - 深证成指报13240.62点，下跌48.39点，跌幅0.36% [1][2] - 创业板指报3122.03点，下跌12.29点，跌幅0.39% [1][2] - 全市场成交额1.96万亿元，较前一交易日缩量491亿元 [1] - 逾3500只个股下跌 [1] 医药商业板块 - 板块整体爆发，药易购上涨19.99% [4][5] - 建发致新上涨14.64%，人民同泰和合富中国涨停 [4][5] - 国家疾控局预测12月中下旬至1月初可能出现流感疫情高峰，预计提升感冒药等销售需求 [4] 油气开采及服务板块 - 板块走高，石化油服和淮油股份涨停 [2][5] - 通源石油和惠博普涨幅超过5%，科力股份涨超4% [5] - 消息面上，新一轮成品油调价窗口开启，国内汽、柴油零售限价每吨分别上调125元和120元 [6] 保险板块 - 板块涨幅居前，中国人保上涨4.01% [2][7] - 新华保险上涨3.56%，中国太保和中国平安涨幅超过2%，中国人寿涨近2% [7] 培育钻石板块 - 板块大幅回撤，沃尔德下跌11.12% [2][8][9] - 惠丰钻石下跌9.06%，恒盛能源下跌8.03% [8][9] - 恒盛能源股东杜顺仙在2025年10月22日至11月11日间合计减持51.13万股，占公司总股本的0.1826% [8] 光伏设备板块 - 板块下挫，阿特斯下跌14.33% [2][10][11] - 艾罗能源下跌10.16%，亿晶光电、双良节能、弘元绿能、隆基绿能等跌幅超过7% [9][11] - 消息面上，网络传播关于光伏收储平台的不实消息，中国光伏行业协会已发布声明澄清 [10] 风电设备板块 - 板块跌幅居前，禾望电气下跌5.09% [2][12] - 泰胜风能下跌4.80%，天能重工和金雷股份等跌幅超过4% [12] 后市展望 - 银河证券指出，国内经济基本面修复持续，物价回升若能巩固，后续大部分行业有望走出困境 [12] - 中长期看，A股市场向好趋势不改，短期无需对4000点附近的震荡过分担忧 [12]

市场行情 - A股市场高开低走，沪指收于4002.76点 [1] - 券商板块出现缩量回调，国盛证券、信达证券、东兴证券等跌幅居前 [1] 券商ETF表现 - 券商ETF（159842）价格下跌0.92%，成交额2.5亿元，较周一明显缩量 [1] - 该产品份额单日增长3000万份，达到68.66亿份的历史新高 [1] - 本月以来该ETF累计资金净流入达3.27亿元 [1] 机构策略观点 - 多家券商已举办2026年度策略会 [1] - 机构普遍预期2026年宏观经济将平稳运行 [1] - A股市场有望延续震荡上行态势，市场驱动力正从估值修复向盈利基本面转变 [1] 产品信息 - 券商ETF（159842）跟踪中证全指证券公司指数 [1] - 该指数选取中证全指样本股中至多50只证券公司行业股票，以反映行业整体表现 [1]

经济增长前景 - 多家机构预测2026年中国经济增速目标设定在5%左右或实现4 9%左右的增速 [2] - 预计2026年经济增长可能呈现前低后高的节奏 财政支出将保持温和扩张 地方政府财力有所改善 [2] - 供给端将增减并行 增加优质消费供给并减少低效产能 需求端政策将适度加码并调整支出结构 [3] 宏观政策预期 - 财政政策将保持更加积极的基调 预计新增超长期特别国债提高到1 6万亿元至1 8万亿元 地方政府专项债新增限额增加至4 8万亿元 [3] - 货币政策方面 预计2026年将降准2次左右合计幅度约100个基点 降息1至2次单次幅度为10个基点 或进一步降息20个基点降准25至50个基点 [3] - 新经济行业在政策支持及研发支出背景下 2026年至2030年增速将持续快于其他经济部门 到2030年占GDP比重较目前提高3个百分点 [3] A股市场展望 - A股市场长期向好的基础将得到夯实 上市公司正从本土化企业转型为跨国公司 资本市场从新兴市场转向成熟市场 [1][4] - 预计指数震荡上行但涨幅放缓 投资者更加关注基本面改善和景气验证 A股基本面重要性提升 [4] - 预计2026年全部A股非金融盈利增速将修复到10%左右 盈利结构将有更多亮点 价格因素对盈利影响更明显 [4] 市场流动性及风格 - 绝对收益资金持续入市是增量流动性的核心特征 推动宽基指数波动率步入长期下行趋势 工具型产品可能放大局部波动 [4] - 国际货币秩序重构 AI革命进入应用关键期 创新产业业绩兑现等因素继续支持中国资产表现 [4] - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡 因去产能周期及政策推进使更多顺周期行业接近供需平衡 [5] 行业配置线索 - 资源及传统制造产业通过提质升级 将份额优势转化为定价权和利润率的持续抬升 [5] - 中企出海与全球化将大幅打开利润增长空间和市值天花板 [5] - AI进一步拓宽商业化应用版图 延续科技板块趋势并放大中国企业的相对竞争优势 [5]

会议概况 - 中信证券2026年资本市场年会于11月11日在深圳举行 主题为“奋进新征程” 首日主论坛吸引超4000人现场参会 [1] 宏观与市场展望 - 中国资本市场运行的积极动能正在不断积累 源于中国国际话语权持续增强 中国企业在全球价值链中地位提升 市场制度与生态不断成熟 [1] - “十五五”时期全球产业与金融格局深刻重构 有望带来外部破局新契机 中国产业迎来关键突破 新旧动能转换成效显著 资本市场制度包容性和适应性提升 [1] - 2026年中国经济增长可能呈现“前低后高”节奏 财政支出保持温和扩张 地方政府财力改善 [3] - 2026年经济增长以生产驱动为主 外需与内需趋于均衡 财政政策温和扩张 新增专项债额度提升 货币政策空间打开 后续降准降息仍存空间 [4] A股市场与流动性 - A股公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司 中国资本市场从新兴市场转型为成熟市场 [2] - 企业在全球价值链分配中位置有望进一步抬升 把份额优势转化为定价权 是A股行情持续走强基础 [2] - A股市场整体波动率将步入长期下降趋势 居民存款以绝对收益产品形态入市 推动固收+、量化等产品增长 自媒体时代抑制群体性亢奋 弱化单边市场影响 [2] 行业配置与产业政策 - 2026年行业配置三大线索：资源与传统制造产业提质升级 包括有色、化工和新能源行业 中企出海与全球化 包括机械、创新药、电力设备、军工行业 未来科技板块新一轮系统性行情 重点关注半导体、算力、端侧硬件、AI应用方向 [3] - “十五五”时期产业政策或以“反内卷”重塑制造业利润增长 推动要素向制造业汇聚 打造新兴支柱产业 政策重心向需求端平衡 服务消费将成为亮点 内需对GDP贡献有望稳步提升 [4]