报告行业投资评级 - 单边：中性；套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 宏观情绪余温下沪锌价格偏强震荡但缺乏基本面支撑，下游采购积极性不高 [3] - 成本端锌矿进口窗口关闭时6月进口量同比增3.2%，进口矿TC上涨，冶炼利润维持，供给端增量预期不变，冶炼厂原料储备充足，对矿端采购积极性不高 [3] - 消费端下游开工率有韧性、整体消费不差，但难敌供应端高增长 [3] - 海外库存有交割风险预期，国内社会库存呈累库趋势，预计下半年累库趋势不变 [3] - 工信部稳增长方案拉动市场情绪普涨，但预估与曾经供给侧改革不同，情绪扰动后过剩格局或重新主导价格走势 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -1.72 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日跌40元/吨至22780元/吨，升贴水涨25元/吨至 -40 元/吨；SMM广东锌现货价跌70元/吨至22750元/吨，升贴水跌5元/吨至 -70 元/吨；SMM天津锌现货价跌40元/吨至22740元/吨，升贴水涨25元/吨至 -80 元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 07 - 22沪锌主力合约开于22880元/吨，收于22945元/吨，较前一交易日涨160元/吨，全天成交184578手，较前一交易日减少66827手，持仓134060手，较前一交易日增加746手，日内价格震荡，最高点22985元/吨，最低点22760元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 07 - 21，SMM七地锌锭库存总量为9.27万吨，较上周同期减少 -0.04万吨；截至2025 - 07 - 22，LME锌库存为116600吨，较上一交易日减少1625吨 [2]

商品市场对反内卷的计价已然轰轰烈烈。很多人尝试对标2015～2016年的供给侧改革行情，但值得注意 的是，此时与彼时已有很大的不同：在见到供改的明确方案和目标前，市场已经迅速进入了加速的阶 段。历史记忆之下，市场似乎明显压缩了上一轮"质疑"和"犹豫"的环节。 这表明，在各路测算之余，我们还需要对上一轮供改的"情绪节奏"进行复盘，我们看到，在巨大的上升 行情中，质疑、笃定、验证、恐慌、凝聚、狂热…在每一个阶段表现得淋漓尽致，供改从口号到现实并 不是一路坦途。其中既有政策执行过程中必然的纠结反复，也有市场和行业的反身性演绎。 本文以复盘为先，希望直接阅读结论和启示的读者可以照例直接拉到文末。 一般认为供改的起点是2015年11月，但从黑色系行情来看，直到12月18日细化提出"三去一降一补"后， 黑色系行情才算正式启动。需要注意到，尽管地产需求是供改行情的大背景，但并非直接触发，产业高 度过剩的阶段，需求端并非主导逻辑。在后视镜看来相当重要的棚改货币化政策，早在2015年3月即已 提出，经历了5月PSL的加速落地和6月地产新政的加速，已经全面铺开了大半年。 截至年末，尽管土拍和新开工面积增速都还处于水下，但地产销售 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂期现货价格受需求端亮眼表现和供应端扰动支撑偏强运行，短期宜积极偏多思路对待，下游可通过相关期权操作规避价格波动风险 [4][5] - 工业硅基本面偏弱，但政策带来的“强预期”使其预计维持震荡偏强走势，建议偏多思路，逢低做多 [6][7] - 多晶硅短期涨势难止，盘面主逻辑在政策“强预期”，短期建议顺势而为，逢低做多，前期低位多单可买入看跌期权保护利润 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 现货价格 一、板块策略推荐 |品种|市场逻辑|支撑位|压力位|行情研判|参考策略|参考星级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |碳酸锂09|消息驱动行情|65000 - 66000|78000 - 83000|震荡偏强运行|把握卖出套保机会，下游正极材料企业关注低位备货或买入套保|※| |工业硅09|反内卷情绪高涨，短期或维持上行态势|8900 - 9000|9900 - 10000|震荡上行|偏多对待|※| |多晶硅08|反内卷情绪高涨，短期或维持上行态势|43000 - 44000|50000 - 51000|震荡上行|偏多对待|※| [15] 二、期现货价格变动情况 |品种|收盘价|涨跌幅|成交量|持仓量|持仓量环比|仓单数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |碳酸锂|72880|2.24%|1118226|411638|30453|10089| |工业硅|9655|4.27%|1234403|380961|-2335|50053| |多晶硅|49105|8.99%|757482|192179|20122|2780| [16] 第二部分 基本面情况 一、碳酸锂基本面数据 （一）产存情况 - 周二SMM电池级碳酸锂指数价格68877元/吨，环比上一工作日涨1136元/吨；电池级碳酸锂均价6.91万元/吨，环比涨1100元/吨；工业级碳酸锂均价6.745万元/吨，环比涨1100元/吨 [4] - 上周碳酸锂产量19115吨，较前一周增加302吨；全口径样本库存142620吨，较前一周增加1827吨，创历史新高；周度表观需求17288吨，升至年内高位，库存可用天数57.7天相对平稳 [4] （二）下游情况 未提及具体内容 二、工业硅基本面数据 （一）产存情况 未提及具体内容 （二）下游情况 未提及具体内容 三、多晶硅基本面数据 （一）产存情况 - 基本面供需供过于求态势维持，上周库存下降，因硅料价格上涨带动下游提货积极性增强，企业对前期订单发货量较大 [9] （二）下游情况 未提及具体内容

政策背景与核心观点 - "反内卷"成为市场焦点与政策重点，工信部将印发机械、汽车等行业稳增长方案推动主题行情升温[1] - 当前国内供给端过剩压力显著，PPI自2022年10月起连续32个月负增长，与供给侧改革时期供需矛盾高度相似[3] - 政策核心差异：本轮反内卷行业范围更广（覆盖传统与新兴多领域）、目标更高（提升全球竞争力）、手段更市场化法制化、持续时间更长[4] 历史经验借鉴 - 供给侧改革中市场反应滞后，需等待具体政策落地或力度加大（如"能耗双控"纳入考核后板块才明确上涨）[2] - 周期类行业股价启动关键信号是基本面改善（工业品涨价、产能利用率提升），而非单纯产量下降[2] - 需求共振可扩大受益面，如2016-2017年政策直接利好水泥钢铁后，进一步扩展至家电白酒等广谱领域[2] 当前政策动向 - 5月中央财经委会议明确治理低价无序竞争，水泥、光伏等行业已发布自律减产倡议[5] - 分行业整治重点：炼油钢铁化解存量过剩产能，煤化工氧化铝遏制盲目扩张，新能源汽车光伏通过行业自律约束[11] - 核心方向转向品质跃升，构建"技术+制度+市场"优质供给体系，完善落后产能退出机制[11] 行业投资机会与ETF配置 传统行业 - **化工**：2021年后新增产能集中导致供需失衡，政策推动落后产能退出，行业协会通过减产挺价行动发力 - 代表ETF：化工ETF（516020）前十大权重股包括万华化学（权重11.44% PE 16.51）、盐湖股份（权重6.94% PE 20.04）等[8][9] - **有色金属**：冶炼环节产能过剩突出，政策控制锂盐氧化铝中游产能，修复加工利润 - 有色龙头ETF（159876）成分股中紫金矿业（净利润232亿增速54%）、北方稀土（净利润9.3亿增速1948.6%）等业绩超预期[12][13] 新兴产业 - **新能源汽车**：2024年5-6月产销缺口连续收窄（合计-9.8万辆），政策聚焦车企促销暂缓与库存缓解 - 智能电动车ETF（516380）前十大含宁德时代（权重17.3% PE 24.12）、比亚迪（权重12.59% PE 41.87）[16][17] - **电商**：平台从"低价内卷"转向差异化竞争，政策引导转向"效率竞争" - 港股互联网ETF（513770）覆盖腾讯（权重14%）、阿里（权重13.78%）、美团（权重10.44%）等[18][19]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 7月22日煤炭(申万)行业上涨6.18%，但与上证指数创去年924以来次新高相比，煤炭板块存在滞涨，配置上继续关注现金流充裕、股息率较高、弹性较大的个股 [4] - 政策面上，当前煤炭行业亏损企业比例53.6%远超2016年的35%，利润总额下滑明显，“反内卷”行动全面开启，推动煤炭行业秩序优化、稳定供需关系，权益市场以涨为主，煤炭板块跑输指数 [6] - 基本面上，高温天带动火电日耗激增，炼焦煤下游钢厂盈利尚可，采购积极性提升，动力煤+炼焦煤价格延续上涨，在反内卷约束产量和雅江下水工程需求带动下，预计煤炭仍有上涨空间 [6] - 估值+股息方面，截至7月22日，煤炭市净率1.27倍，位于近5年的34.77%分位数，估值水平较低，煤炭动态股息率5.27%，低于银行的4.0%和沪深300的2.82%，具备配置优势 [6] 根据相关目录分别进行总结 “反内卷”已然开启，煤炭行业如何演绎 - 2025年7月1日，中央财经委员会第六次会议进一步明确“反内卷”，要求依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [7] - 7月10日，中国煤炭运销协会明确提出整治“内卷式”竞争，促进煤炭市场供需平衡，强调煤炭企业要严格落实电煤中长期合同制度，推动合同履约兑现，维护电煤中长期合同制度严肃性 [7] - 7月22日，国家能源综合司发布通知，指出部分煤矿企业“以量补价”，超公告产能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序，对于存在超产能生产的企业一律责令停产整改，并依据有关法律法规和煤炭产能管理规定作出处罚，在全省(区)范围内进行通报，完成整改后要严格按照复工复产相关程序恢复生产 [7] - 上一轮供给侧改革发生在2016年，当时煤炭产能严重过剩，煤价跌至底部，煤炭企业亏损比例近35%，利润总额下滑严重，最低只有405.07亿元；当前煤炭行业供需宽松，煤价处于低位，煤炭企业亏损比例高达53.6%，远超2016年，利润总额下降至6046.4亿元，同比下滑幅度大，绝大部分企业挣扎在盈亏平衡线上，本轮“反内卷”将通过长协履约、超产整治、安保检查等方式，相对更加温和 [8] 煤价延续上涨，基本面拐点清晰 - “反内卷”将从长协履约、超产查处、安保检查等方面着手，限制煤炭产量，进口煤受价差和汇率波动的影响，进口量缩减，整体看供给将有一定减少 [12] - 动力煤方面，当前全国多地气温突破40℃，居民制冷用电激增，带动火电日耗快速攀升，北方港口的库存量下降到2600多万吨，供需作用下促使动力煤价底部连续上涨，秦皇岛Q5500平仓价以上涨38元/吨 [12] - 炼焦煤方面，下游高炉开工率和铁水产量处于高位、钢厂的利润尚可，焦炭首轮提涨落地，炼焦煤价格触底继续上涨，叠加1.2万亿雅江下游水电工程对水泥、建材、钢铁、电力等的使用，有望带动煤炭需求，煤炭基本面拐点日渐清晰 [12] 低估值+较高股息，煤炭配置正当时 - 截至7月22日，煤炭市净率1.27倍，位于近5年的34.77%分位数，估值水平较低，上证指数已经站稳3500点，并创出去年11月8日之后的新高，而煤炭股价还在偏低位置，有一定滞涨 [15] - 截至7月22日，煤炭动态股息率5.27%，银行动态股息率在股价一路上涨影响下不断下滑，动态股息率为4.0%，沪深300的动态股息率为2.82%，虽然近5年煤炭动态股息率波动高于银行和沪深300，但当前具备配置优势 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内甲醇期货2509合约预计本周三维持震荡偏强走势，周二夜盘在煤炭期货价格大幅上涨带动下维持震荡偏强走势，期价小幅收涨0.99%至2449元/吨 [5] 根据相关目录分别总结 品种晨会纪要 - 甲醇2509短期和日内偏强、中期震荡，核心逻辑为煤炭期价上涨使甲醇震荡偏强 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 - 甲醇日内观点震荡偏强、中期观点震荡、参考观点偏强运行 [5] - 国内甲醇产能持续释放，内部供应压力增大，海外船货不断到港，外部供应预期增大，港口累库，下游需求步入淡季，供需结构趋于宽松 [5] - 前期甲醇大幅回调后利空情绪释放，国内高层会议定调可能带来新一轮供给侧改革，提振国内商品期货 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人民币汇率短期大概率持稳前行，本周运行区间预计为7.15 - 7.20 [1] - 股指预计延续走强，建议多头持仓观望 [2] - 国债交易盘短期暂时止损观望，待政策落地和情绪释放后或有配置机会 [2][3][4] - 集运期价整体延续震荡略偏回落可能性较高 [4][5] - 铜短期小幅偏强，中期或回落；铝高位震荡，氧化铝偏强运行，铸造铝合金高位震荡；锌宽幅震荡，长期看跌；镍和不锈钢关注宏观情绪发酵；锡择机库存套保；碳酸锂短期震荡偏强；工业硅和多晶硅关注相关操作机会；铅震荡 [6][7][10][11][13][14][15][16][17][19][20][22] - 螺纹钢热卷7月政治局会议前盘面将维持偏强运行；铁矿石临近会议预计波动加剧；焦煤焦炭短期盘面或延续偏强震荡；硅铁和硅锰短期内价格偏乐观 [25][27][28][29][30][31][32] - 原油震荡偏弱；PX - PTA、MEG - 瓶片短期偏强运行；甲醇观望；PP上涨有阻力；PE“弱现实 + 强预期”格局持续；PVC建议暂时避险；燃料油关注FU09 - 01月差机会；低硫燃料油短期观望；沥青短期受“反内卷”提振，中长期旺季可期；尿素09合约预计震荡偏强；玻璃纯碱维持强势 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55] - 原木估值略微偏高，上下波动皆有可能；纸浆若有效突破可顺势谨慎追多；烧碱短期关注下游需求，中长期供应压力或显现 [57][58][59][60][61] - 生猪建议逢高沽空并适当布局反套；油料逢低远月多配；玉米淀粉窄幅震荡；棉花短期走势偏强，需关注相关政策和去库情况；白糖短期上行有压力；苹果短期震荡；红枣短期小幅震荡 [62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 人民币汇率 - 行情回顾：昨日在岸人民币对美元16:30收盘报7.1756，较上一交易日上涨12个基点，夜盘收报7.1695，人民币对美元中间价报7.1460，调升62个基点 [1] - 重要资讯：国家外汇局称当前市场对人民币无明显升贬值预期，外汇市场交易理性有序；美国财长表态相关谈判期限和进展；特朗普要求降低利率 [1] - 核心逻辑：外部美元指数快速贬值阶段大概率结束但整体仍偏弱，内部央行恪守调控哲学，人民币汇率短期大概率持稳前行 [1] 股指 - 市场回顾：昨日股指继续走强，沪深300指数收盘上涨，两市成交额上涨1930.58亿元，期指均放量上涨 [2] - 重要资讯：特朗普“解雇鲍威尔”表态收敛，和贝森特同时施压美联储要求降息 [2] - 核心逻辑：股指延续上涨，各项情绪指标向好，预计延续走强 [2] 国债 - 行情回顾：国债期货开盘偏强窄幅震荡，盘中跳水翻绿，尾盘明显收跌，短端偏强，流动性进一步改善 [2] - 重要资讯：俄罗斯总统普京将于9月访华 [3] - 核心逻辑：当前风险资产强势，国债期货价格下跌破位，交易盘短期止损观望，待政策落地和情绪释放后或有配置机会 [2][3][4] 集运 - 盘面回顾：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格整体偏震荡下行 [4] - 现货市场：7月31日马士基上海离港前往鹿特丹船期报价有涨有跌，8月中上旬长荣海运报价上涨 [4] - 核心逻辑：期货标的止升回落，现货运价有走出“圆弧顶”可能，期价整体延续震荡略偏回落可能性较高 [4][5] 大宗商品 有色 - 铜：盘面沪铜指数周二高位震荡；产业上工信部将实施相关行业稳增长工作方案；核心逻辑是反内卷影响有色板块，铜短期小幅偏强，中期或有隐患 [6][7] - 铝产业链：盘面沪铝、伦铝、氧化铝、铸造铝合金有不同表现；核心逻辑是铝宏观利好提振情绪，氧化铝仓单下降叠加政策短期偏强，铸造铝合金可考虑相关套利操作 [8][9][10][11] - 锌：盘面沪锌主力合约收于22945，环比 + 0.01%；产业上Boliden二季度锌精矿产量有变化；核心逻辑是宏观情绪影响下高位震荡，基本面供给端过渡至过剩，需求端偏弱，可适当逢高沽空 [11][13] - 镍和不锈钢：盘面沪镍和不锈钢主力合约日盘上涨；行业现货市场价格有调整；核心逻辑是沪镍受宏观情绪带动，基本面改善不明显，不锈钢随大盘走势偏强但实际影响有限 [15] - 锡：盘面沪锡指数周二走出V字行情；产业基本面稳定；核心逻辑是反内卷影响上涨，但自身基本面未变，短期上方压力大于下方支撑 [16][17] - 碳酸锂：行情周二期货震荡走强；产业锂电产业链现货市场整体走强；核心逻辑是基本面成交活跃，成本支撑增强，预计后市震荡偏强 [17][18] - 工业硅和多晶硅：行情周二期货主力合约强势涨停；产业工业硅现货报价走强，多晶硅环节报价维稳；核心逻辑是煤炭扰动和宏观情绪影响，关注相关操作机会 [19][20] - 铅：盘面沪铅主力合约收于16900，环比 - 0.02%；产业钠壹新能源获钠电池订单；核心逻辑是供给紧平衡，需求观望，短期震荡 [21][22] 黑色 - 螺纹钢热卷：行情焦煤引爆盘面；信息有煤矿生产核查通知和唐山迁安普方坯资源出厂含税上调；核心逻辑是宏观叙事和产业基本面支撑，7月政治局会议前盘面偏强运行 [24][25] - 铁矿石：盘面午后焦煤涨停带动铁矿石跟涨，09大幅减仓；信息有市场传言和特朗普关税举措等；核心逻辑是涨幅来自预期行情，临近会议预计波动加剧 [26][27] - 焦煤焦炭：盘面封板涨停；信息有相关政策和工程需求等；产业焦煤国产矿复产慢，焦炭开工率有望下滑；核心逻辑是宏观氛围偏暖，短期盘面或延续偏强震荡 [28][29][30] - 硅铁和硅锰：核心逻辑是利润修复但需求增长有限，库存情况不同，短期内价格偏乐观 [31][32] 能化 - 原油：盘面纽约和伦敦原油期货价格下跌，夜盘SC原油主力合约收跌；市场有胡塞武装袭击等动态；核心逻辑是震荡偏弱，缺乏新利多因素价格或下行 [33][34] - PX - PTA：PX部分装置供应下调，PTA装置运行平稳但库存累库，需求端聚酯负荷下调；核心逻辑是基本面驱动有限，宏观情绪带动短期偏强运行 [35][36][37] - MEG - 瓶片：库存华东港口库减少，装置有意外停车情况；核心逻辑是需求端难超预期，但供应端意外频发，整体走势偏强，瓶片随成本端波动 [38][39][40] - 甲醇：盘面周二09收于2450；现货远期部分单边出货利买盘为主；库存上周港口库存继续累库；核心逻辑是宏观扰动加剧，建议观望 [41][42] - PP：盘面2509盘面收于7168；现货不同地区有价格；基本面供应端开工率和检修情况，需求端下游开工率和成交情况；核心逻辑是宏观情绪带动上涨，但上方压力偏大 [43][44] - PE：盘面2509盘面收于7368；现货不同地区有价格；基本面供应端开工率和检修计划，需求端下游开工率和库存情况；核心逻辑是“弱现实 + 强预期”格局持续 [44][45][46] - PVC：供应7月产量预计200万吨附近，8月或上升；需求1 - 6月表需一般；出口6月出口环比走弱；库存华东累库加速；价格基差走弱；核心逻辑是反内卷情绪发酵，建议暂时避险 [47][48][49] - 燃料油：盘面FU09报2924元/吨；产业供给端部分国家出口有变化，需求端不同领域有需求表现，库存端不同地区有库存情况；核心逻辑是基本面强势，可关注FU09 - 01月差机会 [50] - 低硫燃料油：盘面LU09收于3581元/吨；产业供给端海外供应缩量，需求端部分国家进口有变化，库存端不同地区有库存情况；核心逻辑是短期观望 [51] - 沥青：盘面BU09收于3609元/吨；现货山东地炼重交沥青价格3845元/吨；基本面供给端开工率和产量有变化，需求端出货量减少，库存端不同地区有库存情况；核心逻辑是短期受“反内卷”提振，中长期旺季可期 [51][52] - 尿素：盘面周二09收盘1810；现货行情坚挺向上运行；库存企业总库存减少，港口样本库存量增加；核心逻辑是短期震荡偏强，中期有支撑但农业需求减弱 [53] - 玻璃纯碱：纯碱盘面2509合约收于1375，库存有变化，核心逻辑是反内卷预期发酵，供强需弱格局不变；玻璃盘面2509合约收于1249，库存减少，核心逻辑是反对卷预期扩散，保持强势 [54][55] 其他 - 原木：盘面主力合约收盘于838，减仓2264手；逻辑是受市场传言影响商品板块拉升，原木走出独立行情，现货价格稳定，估值略微偏高 [57][58] - 纸浆：盘面主力合约收盘于5368，涨幅0.75%；观点是现货端价格稳定，期货受宏观氛围提振上涨，处于突破临界点，若突破可顺势追多 [59] - 烧碱：盘面2509合约收于2658；基本面库存增加，下游需求一般；核心逻辑是整体商品市场强势，烧碱价格高位，短期关注下游需求，中长期供应压力或显现 [60][61] 农产品 - 生猪：期货LH2509收于14380，日环比 + 0.1%；现货全国生猪均价14.35（ - 0.05）元/公斤；核心逻辑是7、8、9月出栏量或为全年低位，但供应量仍高，建议逢高沽空并适当布局反套 [62][63] - 油料：盘面外盘美豆震荡，内盘近月强势；供需上进口大豆买船和到港有情况，国内豆粕和菜粕有不同表现；核心逻辑是外盘关注中国采购与天气，内盘豆系走正套逻辑，菜系短期内偏强，远月供需缺口是布局重点，建议逢低远月多配 [64][65][66] - 玉米&淀粉：期货CBOT玉米期货收低，大连玉米淀粉震荡；现货玉米和淀粉不同地区有报价；核心逻辑是商品情绪积极，玉米价格稳定，淀粉整体稳定，窄幅震荡，关注拍卖成交率 [66] - 棉花：期货ICE期棉和郑棉有上涨；外棉巴基斯坦6月纺织品服装出口有变化；郑棉新疆新棉长势良好，库存偏低，下游有相关表现；核心逻辑是短期走势偏强，需关注进口配额政策和去库情况 [67][68] - 白糖：期货国际ICE原糖期货收低，郑糖震荡；现货南宁和昆明中间商有报价；市场巴西、印度等有相关食糖数据；核心逻辑是短期糖价上行有压力 [69][70] - 苹果：期货价格略有上涨；现货不同地区有价格；现货动态时令水果冲击，走货有限，新季苹果开秤价格与去年持平；库存全国主产区冷库库存量减少；核心逻辑是短期震荡 [71] - 红枣：产区新年度灰枣坐果情况有不同；销区市场到货和成交一般；库存期货仓单减少，物理库存减少；核心逻辑是下游消费淡季，短期小幅震荡，关注末茬坐果情况 [72]

煤炭ETF规模与资金流入 - 全市场唯一煤炭ETF（515220）规模超70亿元 昨日净流入超5 7亿元 [1] - 煤炭ETF（515220）跟踪中证煤炭指数（399998） 截至7月22日股息率5 45% [2] 供给侧改革与行业表现 - 上一轮煤炭行业供给侧改革中 截至2017年年末行业涨幅达31 55% [1] - 2016年供给侧改革以来 煤炭行业落后产能不断出清 产能结构明显优化 [1] - 当前煤炭产业政策由规模扩张向质量优先转变 [1] 供给端分析 - "反内卷"政策影响下 煤炭供给增量有望进一步控制 [1] - 6月煤炭进口量创近两年新低 进口量下降确定性较强 [1] 需求端分析 - 5月下旬以来火电发电量同比增速转正 7月上旬火电发电同比增速达4 83% [1] - 7月16日全国电力负荷首次突破15亿千瓦 [1] - 三季度铁水预计维持高位运行 对焦煤需求形成强支撑 [1] 市场预期与投资建议 - 供需格局边际好转叠加"反内卷"政策催化 煤价改善预期较强 [1] - 煤炭拐点或许已经出现 [1] - 可考虑逢低分批布局煤炭ETF（515220）及其联接基金 [2] - 无股票账户投资者可关注国泰中证煤炭ETF联接C（008280）和联接A（008279） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场风格短期或从中小盘转向大中盘，可关注市场风格转换机会，逢低做多IF股指期货；在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下预计利率大方向向下，但近期商品和股市情绪较好对债市有所压制，关注股债跷跷板影响；贵金属建议维持多头思路；有色金属短期情绪面积极，但各品种受产业供需影响走势有差异；黑色建材类成材价格震荡偏强，关注政策和终端需求；能源化工类各品种受需求、成本、库存等因素影响，走势分化；农产品各品种根据供需和市场情绪给出不同交易建议 [3][6][8] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 宏观消息包括《农村公路条例》公布、中国聚变能源有限公司成立、严查煤矿超产、上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元等 [2] - 期指基差比例公布，交易逻辑为“反内卷”带动权重板块反弹，“雅江水电”带动基建及电力设备板块反弹，建议逢低做多IF股指期货 [3] 国债 - 周二国债主力合约多数下跌，外资配置人民币资产总体稳定，投资人民币债券规模上升，上半年外资净增持境内股票和基金扭转过去两年净减持态势 [4] - 央行周二净回笼资金，基本面二季度经济数据有韧性，后续资金面有望延续偏松基调，预计利率大方向向下，但近期股债跷跷板影响债市节奏 [5][6] 贵金属 - 沪金、沪银上涨，COMEX金微跌、COMEX银上涨，因特朗普团队指控及美联储官员讲话驱动金银价格强势，建议维持多头思路，给出沪金、沪银主力合约运行区间 [7][8] 有色金属类 铜 - 美元指数偏弱，商品情绪积极，铜价抬升，产业层面LME库存增加、注销仓单比例下滑，国内上期所铜仓单减少，预计铜价反弹力度受限，给出沪铜、伦铜运行区间 [10][11] 铝 - 黑色系商品走强带动铝价抬升，沪铝加权合约持仓量增加、期货仓单减少，国内铝锭库存维持低位但预计后续累积，铝价或在低库存和情绪推动下冲高但跟随为主，给出国内主力合约和伦铝运行区间 [12] 锌 - 周二沪锌指数收涨，国内锌矿供应宽松，后续锌锭放量预期高，中长期锌价偏空；短期联储鸽派氛围浓，LME市场锌多头集中度高，反内卷政策推动商品氛围强，锌价预计短线震荡偏强 [13] 铅 - 周二沪铅指数收跌，原生开工率下滑、再生开工率抬升，铅锭供应宽松，铅蓄电池价格止跌企稳，下游采买转好，但中东反倾销关税抑制消费预期，预计国内铅价偏弱运行 [14][16] 镍 - 周二镍价偏强运行，镍矿价格下跌，镍铁价格承压，精炼镍现货成交转冷，不锈钢库存高企，预计后市矿价阴跌带动产业链价格下移，建议短期观望，给出沪镍、伦镍运行区间 [17] 锡 - 沪锡日内震荡上行，缅甸佤邦锡矿复产推进，国内冶炼厂原料供应压力大，需求淡季消费欠佳，锡基本面偏弱，建议短期观望，给出国内锡价和LME锡价运行区间 [18] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数上涨，“反内卷”和预期改善情绪主导市场，基本面受益有限，建议谨慎观望，给出广期所碳酸锂2509合约运行区间 [19][20] 氧化铝 - 2025年7月22日氧化铝指数上涨，现货价格上涨，基差贴水，进口窗口关闭，期货仓单降至历史低位，“淘汰落后产能”政策预期增强驱动期价短期偏强，供应端收缩政策待观察，建议短期观望，给出国内主力合约运行区间 [21] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约收涨，现货价格部分持平部分微涨，期货库存减少，社会库存增加，市场交投氛围降温，供过于求基本面未改善 [22] 铸造铝合金 - 截至周二下午3点AD2511合约上涨，持仓微降、成交量收缩，现货价格持平，市场买方谨慎观望，库存增加，下游处于淡季，成本端支撑加强，价格可能升高但持续上涨难度大 [23] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价上涨，现货价格上涨，商品市场氛围偏好，成材价格震荡偏强，墨脱水电站动工提升建筑用料需求预期，供给需求双向发力，库存处于近五年低位，关注政策和终端需求 [25][26] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约收涨，午后冲高回落，海外铁矿石发运量有回升，钢厂复产带动需求，港口库存小幅回升，基本面和情绪加持下矿价短期偏强，关注市场情绪和宏观兑现节点 [27][28] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河和华中现货报价上涨，库存去库，受宏观政策提振价格上涨强势，建议空单规避观望，长期关注房地产政策和需求情况 [29] - 纯碱现货价格上涨，库存下降，受市场情绪带动价格暂时强势，但中长期供需矛盾仍存，上涨高度有限，建议短期空单规避观望，等待高空机会 [30] 锰硅硅铁 - 7月22日锰硅和硅铁主力合约收涨，现货价格上调，日线级别锰硅震荡反弹、硅铁延续反弹，建议观望，基本面产业格局过剩、需求边际弱化、成本有下调空间，短期商品多头情绪主导盘面 [31][32] 工业硅 - 7月22日工业硅期货主力合约收涨，现货价格上调，日线级别短期反弹趋势延续，基本面供给过剩、需求不足，短期商品多头情绪主导，建议投机理性对待，产业端可套保 [35][36] 能源化工类 橡胶 - NR和RU连续上涨，多空观点分歧，行业轮胎开工率有变化，库存有增减，现货价格上涨，胶价下半年易涨难跌，中线多头思路，短线防范回落风险，给出跨期操作建议 [38][41] 原油 - 行情方面WTI、布伦特、INE主力原油期货收跌，富查伊拉港口油品周度数据显示部分库存有变化，当前基本面健康有上涨动能，但8月中旬淡季限制上行空间，给出9月飓风季WTI目标价格，建议逢低短多止盈 [42][44] 甲醇 - 7月22日甲醇09合约和现货价格上涨，市场受消息驱动，波动率增大，基本面上游开工回落、海外装置开工回升，需求端整体偏弱，现货估值偏高，后续供需双弱，建议观望 [45] 尿素 - 7月22日尿素09合约上涨、现货持平，受反内卷政策影响价格走高，基本面国内开工小幅回落、利润中低位，需求端复合肥开工回升、出口集港持续，供需尚可，价格下方有支撑，建议逢低关注多配机会 [46] 苯乙烯 - 现货价格上涨、期货价格下跌，基差走强，成本端支撑回归，BZN价差修复空间大，供应端开工上行、库存累库，需求端开工率震荡上涨，预计价格跟随成本端波动 [47] PVC - PVC09合约上涨，成本端持稳，整体开工率上升，下游开工处于低位且为淡季，出口反倾销延期，基本面悲观预期好转但供需及估值有压力，短期走势偏强 [49] 乙二醇 - EG09合约上涨，供给端负荷下降，下游负荷下降，港口库存去库，基本面海内外检修装置开启，下游开工下滑，库存去化将放缓，短期估值有支撑向上动力 [50] PTA - PTA09合约上涨，负荷持平，下游负荷下降，库存累库，供给端检修量小且有新装置投产，需求端淡季承压，关注跟随PX逢低做多机会 [51] 对二甲苯 - PX09合约上涨，负荷有变化，下游PTA负荷持平，进口量下降，库存下降，检修季结束，加工费修复，库存水平偏低，短期关注跟随原油逢低做多机会 [52] 聚乙烯PE - 期货价格上涨，成本端支撑回归，现货价格无变动，贸易商库存高位震荡，需求端农膜订单低位震荡，价格或将维持震荡下行 [53] 聚丙烯PP - 期货价格上涨，山东地炼利润反弹开工率或回升，需求端开工率季节性下行，7月价格偏空，建议观望 [54] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价普遍下跌，养殖端积极出栏，需求受抑制，今日猪价或有稳有降，09合约关注逢低买入，11等淡季合约等待反弹后套保或抛空 [56] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定少数变动，市场交投平稳，今日蛋价或多数上涨，高温致产蛋率下降，现货触底提前，近月震荡，09及之后合约关注反弹后抛空 [57] 豆菜粕 - 周二美豆夜盘回落，国内豆粕现货涨跌互现，美豆产区天气有利，巴西升贴水企稳回升，外盘大豆低估值、供大于求，国内进口成本震荡上涨，建议在豆粕成本区间低位逢低试多，关注中美关税进展 [58][59] 油脂 - 马来西亚棕榈油出口和产量数据有变化，国内棕榈油震荡，外资三大油脂净多仓位可能下降，EPA政策利多、远期B50政策预期及东南亚供应有限提升油脂运行中枢，但东南亚产量同比恢复较多，建议震荡看待 [60][62] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格震荡下跌，现货价格下调或持平，6月我国进口糖浆和预混粉减少，国内处于进口利润窗口期，后市郑糖价格或延续跌势 [63] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格偏弱震荡，现货价格下跌，美国棉花优良率上调，郑棉价格反弹体现利好预期，但下游消费一般，7 - 8月或增发滑准税进口配额是潜在利空 [64][65]

雅江题材掀起市场高潮，有色稀土、煤炭占据反内卷"高地"。 今日午后，A股煤炭股受传闻刺激突然爆发。 截至收盘，山西焦煤、昊华能源、潞安环能、山煤国际、淮北矿业、晋控煤业等多股涨停。 受此提振，国内期货主力合约多数上涨，玻璃、多晶硅、纯碱、焦炭、焦煤、工业硅涨停。 | 名称 | 最新 | 涨跌 | 张幅� | 持合 | 日壇仓 | 成交额 | 成交量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 焦炭主连 | 1697.5 | +125.5 | +7.98% | 40527 | -3388 | 96.92 7 | 58919 | | 2 焦煤主连 | 1048.5 | +77.5 | +7.98% | 44.217 | -62782 | 100417 | 163.6万 | | 3 PVC主连 | 5260 | +187 | +3.69% | 86.537 | -49630 | 480.017 | 185.1万 | | 4 铁矿石主连 | 823.0 | +20.0 | +2.49% | 61.99万 | -43544 | 484.9 7 | 59 ...