报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前美国经济数据加剧市场对经济衰退的担忧，叠加美联储可能维持不降息，美股承压 [4] - 中方决定与美方接触，关税风险边际缓和，为国内权益资产提供了阶段性友好环境，股指配置窗口显现 [4] - 中小盘指数有望表现相对强势，IM有望相对占优，权重股预计延续震荡修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 中方决定与美方接触，何立峰副总理将与美国财长贝森特会谈，国务院新闻办将举行金融政策发布会 [2] - 美国财长重申贸易协议可能本周达成，预计一季度GDP数据上调 [2] - A股三大指数走强，上证指数涨1.13%，创业板指涨1.97%，计算机等行业领涨，仅银行行业收跌，沪深两市成交1.3万亿元 [3] - 美国3月贸易逆差环比增14%至1405亿美元，“美联储传声筒”暗示可能暂缓降息，美国三大股指全线收跌，道指跌0.95% [3] - 股指期货当月合约基差回升，IF、IC、IM成交量和持仓量同步增加 [3] 策略 - 关税风险缓和，国内权益资产配置窗口显现，中小盘指数有望强势，IM或占优，权重股延续震荡修复 [4] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [7][12][9] 现货市场跟踪图表 - 展示国内主要股票指数日度表现，如上证综指涨1.13%、深证成指涨1.84%等 [14] - 有沪深两市成交金额、融资余额图表 [15] 股指期货跟踪图表 - 呈现股指期货持仓量和成交量，如IF成交量88012、持仓量249358等 [18] - 展示外资在各合约净持仓数量图表 [34][39] - 给出股指期货基差数据，如IF当月合约基差-10.94等 [40] - 提供股指期货跨期价差数据，如IF次月-当月价差-31.40等 [48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受中美贸易谈判消息影响，市场对全球贸易及关税风险预期缓和，国际金价短期受利空影响，截至北京时间早盘7点，现货黄金早盘累跌50美元，下破3380美元/盎司 [2] - 节前黄金价格下跌，除关税风险弱化外，主要因前期大幅增加的交易性多头持仓阶段性回落，但美国财政赤字扩大及美元信用弱化逻辑未变，中期金价仍应维持多头思路，待回调后逢低做多，沪金主力合约参考运行区间766 - 836元/克 [3] - 银价在美联储宽松表态集中释放时有上涨驱动，当前联储对货币政策边际宽松表态谨慎，沪银价格总体宽幅震荡，策略上建议暂时观望，沪银主力合约参考运行区间7804 - 8545元/千克 [3] 相关目录总结 行情数据 - 沪金涨1.60%，报809.28元/克，沪银涨0.45%，报8275.00元/千克；COMEX金跌0.99%，报3389.40美元/盎司，COMEX银跌0.24%，报33.30美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.3%，美元指数报99.49 [2] - 多个品种有价格、成交量、持仓量等数据变化，如Au(T+D)收盘价792.87元/克，日度变化13.37元，环比1.72%；COMEX黄金收盘价3441.80美元/盎司，成交量26.13万手等 [4][6] 市场展望 - 受中美贸易谈判消息影响，国际金价短期受利空，现货黄金早盘下跌；期货盘面和国内黄金ETF持仓表现分化，沪金总持仓量节后增加，国内黄金ETF申赎净持仓量节后偏弱，预计今日黄金价格承压 [2] 投资策略 - 中期对金价维持多头思路，待回调后逢低做多沪金主力合约；对沪银暂时观望 [3] 图表数据 - 包含金银价格与美元指数、实际利率、成交量、持仓量等关系的图表，以及金银近远月结构、内外价差统计等图表 [8][13][16][20][21][27][29][36][39][41][45][50][51][53]

阿迪达斯25Q1业绩表现 - 25Q1营收达61.53亿欧元，同比增长12.73%，大中华区营收10.29亿欧元，同比增长14.72%，连续8个季度正增长[1][9] - 鞋类业务增长突出，营收同比增长17%，占比61%，服装/配件营收分别增长8%/10%[1][9] - 批发/零售渠道分别增长18%/13%，电商渠道下降3%主要受24年3月YEEZE产品销售影响[1][9] - 毛利率提升0.9pct至52.1%，经营利润率提升3.7pct至9.9%[1][10] - 库存因业务增长需求上升14.6%至50.72亿欧元[1] 行业数据跟踪 - 3月服装零售同比增长3.6%，增速环比1-2月提升0.3pct[2][12] - 运动户外行业景气度稳健向上，男装、女装、家纺底部企稳，中游代工稳健向上，纺织原材料略有承压[2] - 328级棉现货/美棉CotlookA/粘胶短纤/涤纶短纤/长绒棉价格周涨跌幅分别为-0.04%/-3.17%/0.00%/0.87%/0.00%[2][15] 投资建议 - 服装品牌推荐海澜之家、滔搏、稳健医疗，关注阿迪和耐克品牌力恢复带来的弹性[3][25] - 上游制造推荐浙江自然、申洲国际、华利集团等龙头，关税政策将推动行业洗牌和订单向龙头集中[3][25] 行情回顾 - 上周纺织服装板块下跌0.10%，在28个一级行业板块中位列第11[4][24] - 个股方面，探路者、三夫户外、安正时尚涨幅居前，森马服饰、美尔雅、申达股份跌幅居前[4][30] 公司动态 - 海澜之家2024年营收209.57亿元，同比下降2.65%，净利润21.59亿元[4][34] - 稳健医疗2024年营收89.78亿元，同比增长9.69%，净利润6.95亿元，同比增长19.81%[34] - 浙江自然2024年营收10.02亿元，同比增长21.75%，净利润1.85亿元，同比增长41.67%[34]

虽然其他 DRAM 制造商仍能提供类似的产品，但长期趋势很明显：行业巨头正在将资源转向 DDR5 和高带宽内存 (HBM)，将曾经谨慎的市场转变为日益活跃的市场。 如果您希望可以时常见面，欢迎标星收藏哦~ 来源：内容来自 Source：编译自businesskorea，谢谢。 由于特朗普政府引发的关税风险，IT设备制造商纷纷采取措施确保芯片库存，导致4月份DRAM和NAND的固定交易价 格飙升。不仅高带宽存储器（HBM）等超高价位存储器的价格上涨，通用DRAM的价格也随之上涨，预计这将对三星 电子和SK海力士第二季度的业绩产生积极影响。 据市场调查公司DRAMeXchange 4月30日的数据显示，用于个人电脑的通用DRAM DDR4 8Gb（千兆字节）产品的固 定交易价格为1.65美元，较3月份上涨22.22%。用于存储卡和USB的128Gb MLC NAND闪存的固定交易价格也较3月份 上涨11.06%，达到2.79美元。 固定交易价格是指三星电子和SK海力士等半导体公司向大客户供货的价格。此次价格上涨的原因是IT设备制造商已经 耗尽了内存库存，并大规模采购半导体。业内专家认为，由于美国政府宣布了互惠关税 ...

日本央行货币政策决议与前景 - 日本央行在5月1日货币政策会议上宣布维持基准利率不变 [1] - 日本央行下调了2025财年及2026财年的经济增长预期 [1][2] - 日本央行维持“通胀将逐步向2%目标收敛”的核心判断 [3] 关税与外部风险影响 - 美国贸易政策不确定性给日本经济蒙上阴影，全球贸易环境不确定性达历史高位 [1][2] - 若贸易摩擦持续，将通过全球增长放缓抑制出口、挤压企业盈利、推迟消费投资三条路径冲击日本经济 [2] - 日本央行判断关税带来的下行压力具有阶段性特征，随着海外经济温和复苏，负面影响有望消退 [2] - 若关税争端升级导致全球供应链断裂，经济预测的基准情景本身可能面临重估 [5] 通胀与经济增长预测调整 - 受贸易环境影响，潜在通胀率将在未来一段时期停滞，此后才会重回升势，呈现波浪形走势 [2] - 通胀达标时间表被迫后延，日本央行首次使用“推迟数年”的表述，与此前“2025财年前后达成”的预期形成对比 [2][5] - 日本下调2025财年和2026财年的增长预测，预计将进入一个通胀和工资增长可能均有所放缓的时期 [2] - 由于严重的劳动力短缺，预计工资和通胀上涨的良性循环将持续下去 [2] 货币政策立场与未来路径 - 日本央行展现出务实灵活态度，政策应对将取决于通胀超预期上行与增长不及预期两大偏离的幅度 [4] - 日本央行虽下调增长预测，但并未改变政策框架，强调实际利率仍处历史低位，当前首要任务是通过持续宽松支持经济活动 [4] - 加息进程或将因外部风险而放缓节奏，市场普遍预期特朗普关税政策将令日本央行推迟加息 [4][7] - 对于加息路径，日本央行表示将在不预设路径的前提下，持续验证经济预测的实现可能性 [5] 市场反应与经济现状 - 决议公布后，美元兑日元汇率走高近1%，至1美元兑144.33日元 [7] - 掉期交易员推迟了对日本央行加息的押注 [7] - 日本经济目前正呈现温和复苏态势，但仍存在疲弱迹象，出口和产出可能将继续表现疲软 [7] - 日本经济增长可能因贸易政策不确定性而放缓，但随后有望随海外经济恢复而加快增长 [7]

核心观点 - 星巴克2025财年第二季度业绩呈现区域分化 中国市场表现强劲成为亮点 而北美市场面临压力 公司整体盈利大幅下滑[1][4] 财务表现 - **全球整体业绩**：第二财季总净收入87.62亿美元 同比增长2.3% 但营业利润6.01亿美元 同比大幅下滑45.3%[4] - **北美市场**：北美同店销售额下滑1% 可比交易量下降4% 北美市场营业利润为7.48亿美元 同比下滑35%[1][4] - **中国市场**：实现营业收入约7.4亿美元 同比增长5% 同店可比交易量同比增长4% 同店销售额持续改善[3] 市场运营与战略 - **门店网络**：截至第二财季末 星巴克全球门店中美国有17122家 中国有7758家 合计占全球门店总数的61% 星巴克中国门店已覆盖超过1000个县级市场[1][3] - **中国业务亮点**：业绩提振得益于产品线调整见效 “真味无糖”创新体系及本地化营销活动 近期与史努比、五月天的联名活动反响热烈[3] - **供应链与成本**：星巴克中国业务发展依托于近乎完全本地化的供应链及烘焙运营体系[1][3] 公司产品和分销成本中约有10%至15%来自生咖啡豆[5] 管理层评论与展望 - **肯定中国表现**：公司新任董事长兼首席执行官点名表扬星巴克中国团队 认为其推进了关键事项并取得出色成果[1][3] - **重申中国承诺**：管理层明确重申中国市场拥有巨大增长潜力 公司将继续长期致力于中国市场的深耕和发展[3][4] - **价格策略**：公司计划在本财年剩余时间保持价格稳定 价格调整将是最后考虑的手段 2026财年将重新评估[5] 外部挑战与应对 - **关税影响**：咖啡豆进口（美国）以及从中国市场采购的饮料原料是受关税影响很大的两个领域 公司正采取多种措施以降低相关风险[1][5] - **成本控制**：管理层指出咖啡豆成本只占总销售成本的一小部分 团队在采购方面表现出色[5]

核心观点 - 美国关税政策的不确定性导致多家欧洲及美国主要汽车制造商撤回或面临调整2025年业绩指引 供应链和成本压力显著增加 行业前景不明朗 [1][2] 车企业绩指引与财务影响 - 梅赛德斯-奔驰集团和Stellantis因关税扰乱供应链并推高全球汽车价格而撤回今年业绩指引 [1] - 梅赛德斯-奔驰表示若当前贸易壁垒持续 公司的营业利润、现金流和利润率将受到冲击 [1] - 大众汽车维持业绩预期基本不变 但警告称其尚未计入关税的影响 [1] - 通用汽车尽管一季度业绩超预期 但宣布取消年度指引 同时暂停股票回购计划并推迟财报电话会 [1] - 保时捷下调盈利预期 并警告无法预估6月后关税的影响 因其在美国没有工厂而成为受冲击最大的制造商之一 [3] - 沃尔沃撤回年度业绩指引 并宣布计划削减近20亿美元的成本 [4] 关税政策动态与行业应对 - 特朗普对进口汽车加征25%的关税已于4月3日正式生效 但政策反复 4月29日签署公告允许对进口汽车零部件及在美组装的汽车生产商进行一定补偿 [2] - 阿斯顿·马丁将暂缓向美国发货 先消耗美国经销商库存以减轻关税冲击 [2] - 大众集团准备与美国政策制定者合作 扩大在美生产以规避关税风险 可能在其美国田纳西州和墨西哥工厂基础上加大投资 [2] - 梅赛德斯-奔驰考虑将一款车型转产至其美国阿拉巴马州工厂 以减少从欧洲出口面临的关税冲击 [3] - 梅赛德斯CFO表示若关税保持不变 公司汽车制造利润率将下降35 预计利润率从此前的6%至8%降至3%以下 [3] - Stellantis因在北美市场业绩改善及定价超预期 且其在美国销售的汽车多在当地生产 将从最新的关税减免中受益 [5] 行业产量与市场表现 - 标普全球移动出行大幅下调全球轻型汽车年产量预期 目前预计今年产量约为8791万辆 较上月预期减少156万辆 [4] - 周三梅赛德斯和大众股价下跌 阿斯顿·马丁股价收复早盘失地 Stellantis股价一度上涨4.6% [5]

投资策略调整 - 马克·莫比乌斯管理的基金目前95%以现金形式持有，等待贸易不确定性消退 [1] - 预计现金持有策略将持续3-4个月，未来4-6个月贸易谈判结束后将重新评估市场机会 [1] - 若市场进一步下跌，将增加资金投入 [1] 新兴市场观点 - 印度等新兴市场国家在当前环境下表现良好，特别是软件和电子硬件相关股票 [1][3] - 若中国政府在贸易和消费政策上出现根本性变化，将对中国市场转为乐观 [3] - 美国寻求与印度达成协议，印度可能成为中国的供应链替代方案 [3] 市场情绪与预期 - 投资者对经济前景的情绪处于30年来最悲观水平 [1] - 持有少量标普500指数基金，预计年底前该指数将从当前水平回升 [3] - 认为特朗普政府会采取措施避免市场大幅崩盘，提振投资者信心 [3] 基金管理规模 - 马克·莫比乌斯管理的资产规模约为3亿美元 [3]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入44.31亿元，同比下降5.66%；归母净利润3.47亿元，同比下降7.53% [2] - 2025年一季度营业收入9.98亿元，同比下降8.09%；归母净利润0.62亿元，同比下降17.11% [2] - 2021至2023年现金分红率分别为50%/47%/42%，2024年分红率大幅提升至99.65% [2] 照明业务分析 - 2024年传统照明业务营业收入37.85亿元，同比下降6.35%，其中通用照明和照明工程施工业务分别实现营业收入36.71亿元和1.14亿元，同比分别下降4.95%和36.48% [2] - 通用照明毛利率19.77%，同比+0.54PCT；照明工程施工毛利率13.63%，同比-5.6PCT [2] - 2024年我国照明行业出口总额561亿美元，同比下降0.3%，其中灯具产品出口424亿美元，占比76% [2] - 公司通过东南亚产能建设应对美国关税风险，但订单转移和产能爬坡仍存在影响 [2] 车载照明业务分析 - 2024年车载业务板块营业收入5.96亿元，同比下降4.43%；毛利率15.8%，同比减少3.45PCT [3] - 2024年我国汽车产销量同比分别增长3.7%和4.5%，新能源车产销量同比分别增长34.4%和35.5%，渗透率突破40% [3] - 公司与零跑汽车达成战略合作，实现发光总成和主机厂客户突破，多个项目进入量产阶段 [3] 毛利率与费用分析 - 2024年公司毛利率19.21%，同比-0.14PCT，主要受照明工程施工和车用照明业务拖累 [4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/4.74%/3.87%/-2.47%，同比分别+0.42/+0.51/+0.2/-1.38PCT [4] - 2025年一季度毛利率17.8%，同比下滑2.99PCT；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/+0.29/-0.53/+0.03PCT [4] 机构盈利预测 - 中信建投预测2025-2027年净利润分别为4.02亿/4.49亿/4.99亿元 [6] - 中金公司预测2025-2026年净利润分别为3.92亿/4.28亿元，目标价15.0元 [6] - 国信证券预测2025-2027年净利润分别为3.89亿/4.19亿/4.46亿元 [6] - 90天内3家机构给予评级，均为买入评级，目标均价15.0元 [6]

纪要涉及的行业和公司 涉及全球大类资产（美股、美债、国际大宗商品）、国内资产（国内大宗商品、国内债券、人民币）、服务消费、家具出口等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **资产配置** - **国际资产**：5月推荐配置美股、美债和国际大宗商品（不包括黄金），因4月上旬资产价格大幅下跌后关税风险缓和，4月10日起相关资产价格回升，且特朗普宣布90天缓冲期并进行220项贸易协定谈判 [1][3][4] - **国内资产**：建议标配国内资产，因中美硬碰硬态势、基本面数据走弱、政治局会议结果低于预期，短期内国内风险资产价格缺乏利好因素 [1][5][7] - **权益类资产**：持谨慎乐观态度，推荐哑铃型策略，防守端选银行和保险，进攻端选电子、计算机、传媒和通信板块，银行仍具战略配置价值 [1][9] - **大宗商品**：建议超配铜，黄金未来一两个月可能阶段性盘整但长期有上涨空间，原油价格前景不乐观 [18] - **美联储降息**：5月降息概率较低，6月概率较高，需美国失业率和通胀数据支撑，鲍威尔任期内货币政策路径未受特朗普实质影响 [1][6] - **服务消费政策**：政策支持服务消费效果有限，中国居民消费习惯与美国不同，贷款刺激消费效果不如发放消费券，促进服务消费可能成政策发力重点 [1][9][10] - **美股走势**：自4月10日开始反弹，若220项贸易协定推出且关税下降，可能迎来新一轮机会，具体措施出台前保持谨慎乐观 [1][11] - **债券市场**：中国债券市场短端利率下行空间较长端强，降息概率有所提高但不大，决策层在考虑降准降息；美债需综合考虑国际经济环境及贸易协定进展 [12] - **汇率市场**：美元5月预计温和回升，6月后可能因美联储降息预期走弱但总体回升；人民币小幅升值概率较高，但大幅反弹概率小 [2][24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **中国出口家具关税**：中国出口家具到美国不会面临高额关税，企业通过拆分报关降低关税，实际承担税率约为特朗普设定税率的35%-40% [21] - **国内大宗商品市场**：整体偏空，需求较弱，地产链条上的螺纹钢和玻璃受影响，农产品需求相对稳定 [2][22][23] - **扩张性财政政策影响**：扩张性财政政策可能产生加息压力，4月底财政部开始发行超长期特别国债 [14] - **政治局会议影响**：提到创设新的结构性货币工具和设立新型政策性金融工具维持流动性宽松，短端利率可能调整，全面降息概率低 [16] - **美国关税举措影响**：美国经济分析局提升经济衰退预测，关税风险减弱后短端利率可能下降，长端利率因通胀预期下降和美债抛售压力回落而调整 [17]