债市情绪与机构行为 - 债市情绪接近年内最乐观值 机构从看多转向做多 [1][2] - 银行间10年期国债收益率从4月1日1.81%回落至6月16日1.64%附近 [2] - 公募基金为冲收益增强久期策略 主力买入10年及30年期利率债 同时加大中期票据买入力度 [2] - 债市整体杠杆率回升并超过去年水平 6月跨季资金面不紧张催化机构加杠杆诉求 [2] 货币政策与流动性 - 央行6月通过买断式逆回购实现净投放2000亿元 5月合计净投放资金1.2万亿元 [4] - 央行流动性呵护明显增强 包括1万亿元3个月期和4000亿元6个月期买断式逆回购操作 [4] - 市场预期DR007中枢落在1.4%至1.6%区间 结构性政策工具如PSL可能进一步释放流动性 [3] - 三季度货币政策放松可能加快 降低名义利率成为重要政策方向 [4] 利率走势与配置逻辑 - 10年期国债利率有望回落至1.5%-1.6%区间 甚至可能降至1.3%-1.4%区间 [3][4] - 存款利率下调导致广谱利率下行 债券尤其是短端配置价值凸显 [3] - 政府债券供给节奏变化可能引发资产荒 驱动利率进一步下行 [6] - 5月金融数据偏弱 私人信贷投放不足 政府债券融资对社融贡献减弱 [3] 投资策略建议 - 拉长久期成为较优选择 中长期债基年初至今区间回报中位数为0.65% [6] - 建议6月下旬维持久期同时多做波段交易 [6] - 大型商业银行买入期限集中在1年以下及1-3年期利率债 对应宽货币预期升温 [7] - 组合久期较高机构建议采用哑铃型策略（短信用+长利率和少量长信用） [7] - 组合久期不高机构建议集中在3-5年期子弹型策略 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货上周整体维持窄幅震荡全周微幅上行，后市大方向仍看震荡，可适当关注套利策略、配置与套保需求 [2] - 全球风险偏好受伊以冲突影响下行，原油单周大涨 [2] - 5 月金融数据发布，整体宽信用落地仍需时日 [2] - 2025 年 6 月 16 日，中国人民银行将开展 4000 亿元 6 个月买断式逆回购操作，宽货币大势不改 [2] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货合约周度震荡上行，TL 合约受全市场风险偏好波动影响升幅较大，曲线再度走平 [3] - 基差走势平稳，主力合约 IRR 基本在 1.8 - 1.9 之间，高于资金利率但性价比下降 [5] - 跨期价差 09 - 12 组合稍有反弹，市场情绪回落，目前市场流动性有限不具操作性 [5] - 关注曲线走陡机会 [5] 流动性监控与曲线跟踪 未提及具体内容 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募增加 2.15%；外资增加 2.86%，理财子增加 2.67% [9] - 分机构类型净多头持仓周度变化：私募增加 1.4%；外资减少 3.33%，理财子减少 3.86% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，给出各品种行情、消息、资金面等情况，判断走势并提供交易策略，如股指建议逢低做多相关期货，国债预计利率大方向向下，有色金属、黑色建材、能源化工、农产品等各品种走势有震荡、偏空等不同情况，需关注相关因素变化[2][3][6]。 各目录总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等多数指数下跌，两市成交 14154 亿较上一日增加 1290 亿[2] - 宏观消息包括允许大湾区企业在深交所上市、召开科技型民营企业座谈会、MSCI 中国指数上涨等[2] - 资金面融资额增加，隔夜 Shibor 利率等有变动，信用利差和中美利差有变化[2] - 期指基差比例公布，建议逢低做多与经济高度相关的 IH 或 IF 股指期货，或做多与“新质生产力”相关的 IC 或 IM 期货，单边建议逢低买入 IF 股指多单[3] 国债 - 周二国债主力合约多数上涨，消息包括财政部推进“一老一小”服务、中美举行经贸磋商机制首次会议[4] - 央行周二净回笼 2559 亿元，预计后续资金面有望延续偏松基调，短期债市走势以震荡为主，利率大方向向下，建议逢低介入[5][6] 贵金属 - 沪金涨 0.23%，沪银跌 0.43%，COMEX 金和银均下跌，美国 10 年期国债收益率和美元指数有相应数值[7] - 预计美联储下半年进一步调降利率，美国财政赤字扩张预期在 7 月 4 日前缓和，对黄金价格形成边际利空，白银价格表现将更强势，建议逢低做多白银，对黄金价格维持观望[7] 有色金属类 铜 - 中美经贸谈判不确定，美元指数偏稳，铜价震荡下滑，LME 库存减少，国内上期所铜仓单增加，进出口和废铜情况有相应变化[9] - 预计短期铜价高位震荡，给出沪铜主力和伦铜 3M 运行区间[9][10] 铝 - 铸造铝合金上市交易，铝价震荡上涨，沪铝加权合约持仓量增加，期货仓单微降，国内三地铝锭和广东、无锡两地铝棒库存下滑，铝棒加工费抬升[11] - 预计铝价上行高度受限，给出国内主力合约和伦铝 3M 运行区间[11] 锌 - 周二沪锌指数收跌，单边交易总持仓等数据公布，锌矿维持过剩态势，锌冶炼厂利润抬升，锌锭有增量预期，终端消费乏力，后续需观察锌价 21500 元/吨一线冶炼企业动向[12] 铅 - 周二沪铅指数收涨，单边交易总持仓等数据公布，下游蓄企开工率骤降，消费转弱，原生铅冶开工率上升，再生铅成品库存维持高位，预计铅价维持偏弱运行[13] 镍 - 周二镍价震荡运行，镍矿供应紧缺价格坚挺，镍铁价格持稳反弹，中间品价格高位运行，硫酸镍均价有走强预期，短期镍基本面略有回暖但后期偏空，建议等待反弹逢高沽空，给出沪镍主力合约和伦镍 3M 合约运行区间[14] 锡 - 2025 年 6 月 10 日沪锡主力合约收盘价下跌，供应方面预计 6 月国内锡矿进口减量，原料紧缺下冶炼企业开工率低，需求方面下游订单未见显著增量，对高价原料接受度有限，预计短期锡价震荡运行，给出国内主力合约和海外伦锡参考运行区间[15] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 60537 元与前日持平，LC2507 合约收盘价上涨，主力合约将切换到 LC2509，近期碳酸锂缺少供需边际变量，预计震荡概率较大，给出广期所碳酸锂 2507 合约参考运行区间[16] 氧化铝 - 2025 年 6 月 10 日氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓减少，现货价格维持不变，基差和海外价格有相应情况，矿端几内亚 CIF 价格下跌，澳大利亚 CIF 价格维持不变[17] - 建议逢高轻仓布局空单，给出国内主力合约 AO2509 参考运行区间[18] 不锈钢 - 周二不锈钢主力合约收跌，单边持仓增加，现货价格下跌，原料价格有变动，期货库存减少，社会库存增加，市场竞争激烈，下游终端用户持观望态度，市场成交清淡，后续市场走势取决于下游需求端能否启动实质性补库[19] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和主力合约持仓量有相应变化，现货市场价格部分持平[21] - 商品市场氛围较好，成材价格震荡，宏观层面需关注中美会谈关税政策，基本面螺纹钢需求偏弱，热轧卷板供给增加需求低迷，出口量回落，市场进入传统淡季，终端需求走弱，需关注关税政策、终端需求和成本端支撑力度[22] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约收跌，持仓增加，现货青岛港 PB 粉基差和基差率有相应数值[23] - 供给方面发运量环比增加，需求方面铁水产量下降，终端需求偏弱，库存端港口疏港量回落，港口库存拐点未现，钢厂进口矿库存降低，预计矿价短期偏震荡运行，需关注供需边际变化和宏观事件影响[23] 玻璃纯碱 - 玻璃沙河现货报价下跌，华中持平，上周生产企业累库，盘面价格估值偏低，预计期价偏弱运行[24] - 纯碱现货价格个别企业小幅度调整，夏季检修供应回落，库存增加，需求存在回落预期，预计盘面偏弱运行[24] 锰硅硅铁 - 6 月 10 日锰硅主力合约收跌，硅铁主力合约收平，现货端价格有相应变化，日线级别锰硅和硅铁均处于下跌趋势，不建议轻易左侧抄底[25] - 锰硅和硅铁价格下跌是多方面因素叠加，包括商品整体弱势、产能过剩、成本下移等，需求端将面临边际趋弱情况，锰硅需注意价格下方风险，硅铁短期难以摆脱压力，需注意价格进一步回落风险[26][28] 工业硅 - 6 月 10 日工业硅期货主力合约收跌，现货端价格持平，日线级别盘面价格处于下跌趋势，短期维持底部震荡概率高，不建议盲目抄底[29][30] - 工业硅价格低迷根源在于产能过剩和产能出清困难，基本面供给过剩且有效需求不足，虽产量回落但供给仍宽松，需求端下游行业自律性生产对需求产生压力，无法排除价格进一步走低风险[31][32] 能源化工类 橡胶 - NR 和 RU 震荡反弹，多头因减产预期看多，空头因需求证伪看跌，山东轮胎企业全钢胎和半钢胎开工负荷有变化，轮胎厂库存消耗慢，海外新接订单不佳，中国天然橡胶社会库存下降，青岛天然橡胶库存减少[34][37] - 现货价格有变动，建议短多或中性思路，短线操作，关注多 RU2601 空 RU2509 的波段操作机会[38] 原油 - WTI 和布伦特主力原油期货收跌，INE 主力原油期货收涨，富查伊拉港口油品周度数据显示汽油库存累库，柴油库存去库，当前美伊谈判未见明确结果，风险收益比不适合追空，短期观望为主[39] 甲醇 - 甲醇 6 月 10 日 09 合约跌，现货涨，基差增加，供应端开工回升，需求端好转，港口累库慢价格偏强，内地供增需弱价格走低，后续国内供应充裕且宏观环境偏弱，甲醇或有进一步回落可能，单边建议关注逢高空配置，跨品种关注 09 合约 PP - 3MA 价差逢低做多机会[40] 尿素 - 6 月 10 日 09 合约跌，现货持平，基差增加，周四盘面大幅下跌，基本面供应维持高位，需求端复合肥夏季肥结束，企业开工回落，尿素企业预收订单减少，但后续追肥需求仍在，短期供增需减企业库存累至同期高位，盘面估值较高，价格下跌，单边建议观望为主[41][42] PVC - PVC09 合约下跌，成本端价格持平，开工率有变化，需求端下游开工上升，厂内库存增加，社会库存减少，企业利润压力好转，后续产量预期回升，下游开工疲弱且转淡季，出口签单转弱，预计 PVC 短期偏弱震荡，谨防出口弱预期未兑现导致的反弹[43] 乙二醇 - EG09 合约上涨，华东现货下跌，基差和 9 - 1 价差有相应变化，供给端负荷持平，部分装置有检修和重启情况，下游负荷下降，终端加弹和织机负荷下降，进口到港预报和华东出港有相应数据，港口库存累库，估值和成本方面利润有差异，成本端乙烯持平，榆林坑口烟煤末价格下跌，产业基本面处于去库阶段，但预期港口库存去化放缓，终端出口表现偏强，聚酯化纤库存压力中性，存在估值回调风险[44] PTA - PTA09 合约上涨，华东现货上涨，基差和 9 - 1 价差有相应变化，PTA 负荷上升，部分装置有重启、停车、检修和投产情况，下游负荷下降，部分装置有减产和重启情况，终端加弹和织机负荷下降，库存方面社会库存去库，估值和成本方面加工费有变化，预计 PTA 将持续去库，加工费有支撑，将在目前估值高度震荡[45] 对二甲苯 - PX09 合约上涨，PX CFR 上涨，基差和 9 - 1 价差有相应变化，PX 负荷上升，部分装置有重启、负荷提升和检修情况，PTA 负荷上升，进口方面韩国 PX 出口中国量下降，库存方面 4 月底库存下降，估值成本方面 PXN 和石脑油裂差有变化，预计 PX 6 月去库放缓，三季度重新进入去库周期，终端纺服出口预期偏强，聚酯库存中性，原料端负反馈压力较小，将在目前估值高度震荡[46] 聚乙烯 PE - 聚乙烯现货价格上涨，6 月供应端新增产能较小，供应端压力或缓解，上中游库存高位去库对价格有支撑，需求端农膜订单递减，开工率震荡下行，预计价格维持震荡，基本面主力合约收盘价、现货价格、基差、上游开工、周度库存和下游平均开工率等有相应数据[47] 聚丙烯 PP - 现货价格无变动，6 月供应端有 220 万吨计划产能投放，需求端下游开工率伴随塑编订单阶段性见顶后或季节性震荡下行，预计 6 月价格偏空，基本面主力合约收盘价、现货价格、基差、上游开工、周度库存和下游平均开工率等有相应数据，LL - PP 价差扩大，6 月投产错配或支撑价差走阔加速[48] 农产品类 生猪 - 昨日国内猪价主流走高，需求端表现一般，猪价继续上涨乏力，今日多数地区稳定，个别地区有涨跌调整，天热养殖端降重积极，二育入场者少，市场累库结束，现货偏弱近月跟跌但贴水背景下跌幅有限，震荡为主，近端释放产能有助于远端企稳，远月等待逢高抛空[50] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定，少数走低，供应尚可，市场需求疲软，湿热天气鸡蛋不易存储，下游采购谨慎，预计今日蛋价部分稳定部分走低，淘鸡持续放量，鸡龄下滑，但大幅淘汰处于初始阶段，老鸡占比不高，难对冲新增开产压力，理论供应仍处增势，消费端囤货情绪减弱，盘面近月为挤升水逻辑，逢高抛空为主，持仓过大时留意远月下方支撑[51] 豆菜粕 - 周二美豆小幅收涨，国内豆粕现货小幅下跌，成交较弱，开机率高但提货好，下游补库，后续大豆、豆粕库存预计维持累库趋势，美豆产区未来两周降雨偏好但部分地区偏少，巴西升贴水涨跌互现，25/26 年度美豆面积下降，总产量易下调，新年度可能震荡筑底，走出底部区间需进一步驱动[52] - 09 等远月豆粕成本区间为 2850 - 3000 元/吨，近期跌至成本下沿后修复，美豆交易重点在产量，后期产量易下调形成利多支撑，国内豆粕供应压力增大但库存因前期开机延迟处于低位，供应压力未充分兑现，建议 09 合约在成本区间低位关注外盘天气刺激，高位关注国内压力及利多是否被充分交易可能[53] 油脂 - 高频出口数据显示马来西亚 6 月前 10 日棕榈油出口量预计增加，巴西 6 月大豆出口量预计增加，马来西亚 5 月棕榈油出口、产量、库存和进口均有增长，马棕 5 月累库，但印尼、印度、中国棕榈油库存低，印度降低进口关税，棕榈油出口回升，中期若产量保持恢复油脂价格承压，美豆油因 RVO 规则或公布细则有所反弹，国内现货基差震荡小幅回落[54][55] - 利空方面原油中枢下行抑制油脂估值，棕榈油产量恢复明显，美豆油 RVO 预期较弱；利多方面印尼及印度棕榈油、加拿大菜籽库存偏低，印度降低食用油进口关税利于棕榈油出口，产地报价有支撑，且近期 RVO 可能公布，市场不确定增加，若中期产量维持恢复趋势，油脂上行空间有限，预期油脂震荡为主[56] 白糖 - 周二郑州白糖期货价格震荡，郑糖 9 月合约收盘价下跌，现货方面广西、云南制糖集团和加工糖厂报价持平，广西现货 - 郑糖主力合约基差有相应数值，巴西 6 月第一周出口糖日均出口量较上年 6 月全月略减，印度 2025/26 年度糖总产量预计增加[57] - 原糖 5 月合约交割前下跌，巴西中南部开始新榨季生产，外盘价差结构走弱，国际市场供应最紧张阶段或已过去，国内产销情况良好，但盘面价格下跌后基差糖流入市场，外盘价格下跌进口利润窗口打开，未来进口供应将增加，后市糖价走弱可能性偏大[58] 棉花 - 周二郑州棉花期货价格小幅上涨，郑棉 9 月合约收盘价上涨，现货方面中国棉花价格指数 3128B 新疆机采提货价上涨，基差有相应数值，美国农业部数据显示截至 2025 年 6 月 8 日当周美国棉花种植率和现蕾率有相应变化[59] - 基本面旺季已过但下游开机率环比下跌幅度不大，供应方面进口窗口基本关闭，棉花库存持续去化，基本面边际好转，整体商品市场中美关系缓和，短线文华商品指数企稳但未摆脱下行趋势，预计短线棉价延续震荡走势[60][61]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，股指建议逢低做多与经济或“新质生产力”相关的股指期货；国债预计短期震荡，利率大方向向下，逢低介入；贵金属建议维持多头思路，白银或更强势；有色金属中铜、铝短期震荡，锌、铅或下行，镍短期回暖后期偏空，锡短期震荡，碳酸锂底部震荡，氧化铝建议逢高空，不锈钢承压；黑色建材中钢材需求走弱，铁矿石短期震荡，玻璃纯碱、锰硅硅铁、工业硅或偏弱；能源化工中原油短期观望，甲醇关注逢高空，尿素观望，PVC偏弱震荡，乙二醇、PTA、对二甲苯震荡，聚乙烯震荡，聚丙烯偏空；农产品中生猪近月弱震荡、远月逢高抛空，鸡蛋近月逢高抛空，豆菜粕多空交织，油脂震荡，白糖或走弱，棉花短线震荡 [4][6][8][10][11][12][13][14][15][16][17][18][21][22][23][24][25][29][33][34][35][37][38][39][41][42][43][45][46][48][51][53][54] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等多数指数上涨，两市成交增加，融资额减少，流动性宽松，期指基差有不同表现 [2][3] - 政策稳定经济和股市，风险偏好修复，建议逢低做多IH或IF，择机做多IC或IM，单边逢低买入IF多单 [4] 国债 - 周一主力合约有涨有平，5月CPI、PPI数据有变化，进出口总值增长，央行净投放资金 [5][6] - 央行呵护流动性，经济数据有扰动，关税放缓宽货币延续，短期债市震荡，利率大方向向下，逢低介入 [6] 贵金属 - 沪金、沪银、COMEX银上涨，COMEX金下跌，美国国债收益率和美元指数有相应数值 [7] - 美国经济数据走弱，债务上限问题推进或加大美债发行压力，美联储或降息，白银将强势，建议维持多头思路 [7][8] 有色金属类 铜 - 美元指数走弱，铜价上扬，LME库存减少，国内库存持平，进口亏损，精废价差低 [10] - 经贸磋商、通胀数据使情绪中性，原料供应紧张但加工费企稳，消费韧性减弱，价格预计高位震荡 [10] 铝 - 经贸谈判情绪暖，库存去化，铝价回升，沪铝持仓增加，期货仓单和LME库存减少 [11] - 国内商品氛围改善但不稳固，库存去化支撑铝价，但美国关税使需求预期承压，价格上行受限 [11] 锌 - 锌矿过剩，冶炼厂利润抬升，锌锭有增量预期，终端消费乏力，库存累增，锌价破位下跌 [12] - 后续关注锌价21500元/吨一线冶炼企业动向，若无控产，锌价或进一步下行 [12] 铅 - 沪铅指数微跌，LME铅价下跌，精废价差平水，上期所和LME库存有相应数值 [13] - 下游消费转弱，原生铅冶开工率上升，再生铅成品库存高，铅价预计偏弱运行 [13] 镍 - 镍矿供应紧缺价格坚挺，镍铁价格反弹，中间品价格高位，硫酸镍均价有走强预期 [14] - 短期基本面回暖但后期偏空，操作上等待反弹逢高沽空 [14] 锡 - 沪锡主力合约微涨，上期所注册仓单减少，LME库存持平，供应或减量，加工费低位，开工率低 [15] - 贸易摩擦缓和但下游订单未显著增加，逢低采买需求旺盛，价格预计短期震荡 [15] 碳酸锂 - 现货指数持平，合约收盘价微涨，贴水现货，锂盐产量高，库存压力大 [16] - 短期基本面未变，反弹受限，底部震荡概率高，关注市场氛围等因素 [16] 氧化铝 - 指数下跌，持仓增加，现货价格不变，基差和进口盈亏有相应数值，期货仓单去库 [17] - 矿端扰动持续但产能过剩，价格以成本为锚，建议逢高轻仓布局空单 [17] 不锈钢 - 主力合约下跌，持仓增加，现货价格有降有平，原料价格有降有平，库存有变化 [18] - 行业面临高库存和弱需求挤压，成本支撑弱化，宏观经济下行，价格承压 [18] 黑色建材类 钢材 - 螺纹钢和热轧板卷主力合约微涨，注册仓单减少，持仓有增有减，现货价格有降有平 [20] - 市场进入淡季，终端需求走弱，关税政策扰动，中长期需求压力大，关注关税、需求和成本 [21] 铁矿石 - 主力合约微跌，持仓减少，现货价格和基差有相应数值，发运量增加，需求和库存有变化 [22] - 供需边际转弱，铁水大幅下滑拐点未到，煤焦触底后或压价，价格短期震荡 [22] 玻璃纯碱 - 玻璃现货报价下跌，产销尚可，企业累库，盘面价格估值低，预计中期偏弱 [23] - 纯碱现货价格小调整，检修增加，需求有回落预期，库存压力大，盘面预计偏弱 [24] 锰硅硅铁 - 锰硅主力合约微涨，硅铁主力合约收涨，现货价格有变化，盘面处于下跌趋势 [25] - 价格下跌是多因素叠加，需求决定价格方向，不建议左侧抄底，硅铁关注下方支撑 [25][26][28] 工业硅 - 期货主力合约反弹，现货价格有降有平，盘面处于下跌趋势，短期底部震荡 [29] - 产能过剩，需求不足，供应缩量难扭转过剩预期，不排除价格走低风险，不建议抄底 [30][31] 能源化工类 原油 - WTI、布伦特和INE主力原油期货收涨，中国原油及成品油库存有去库和累库情况 [33] - 美伊谈判不确定，OPEC增产，风险收益比不适合追空，短期观望 [33] 甲醇 - 合约和现货价格上涨，供应开工回升，需求好转，港口累库慢，内地供增需弱 [34] - 后续供应充裕，宏观环境弱，甲醇或回落，单边关注逢高空，跨品种关注PP - 3MA价差做多 [34] 尿素 - 合约和现货价格下跌，基差走阔，供应高位，需求减少，企业库存累至高位 [35] - 后续供应高位，需求一般，价格单边难有趋势，建议观望 [35] PVC - 合约上涨，现货价格持平，成本端电石上涨，开工率上升，需求下游开工低，库存有变化 [36] - 供强需弱，盘面去库转弱，短期偏弱震荡，谨防出口预期未兑现反弹 [37] 乙二醇 - 合约下跌，现货下跌，基差和价差有变化，供应负荷持平，下游负荷下降，库存累库 [38] - 产业去库但检修开启，下游开工下降，库存去化放缓，有估值回调风险 [38] PTA - 合约下跌，现货下跌，基差和价差有变化，供应检修，需求库存中性，持续去库 [39] - PTA加工费有支撑，将在目前估值高度震荡 [39] 对二甲苯 - 合约下跌，CFR下跌，基差和价差有变化，负荷上升，库存下降，PXN和石脑油裂差有变化 [40][41] - 检修季结束，6月去库放缓，三季度因PTA新装置投产重新去库，短期估值震荡 [41] 聚乙烯PE - 现货价格上涨，供应新增产能小，库存去化，需求淡季，开工率下降 [42] - 价格矛盾转移，6月无新增产能，价格预计震荡 [42] 聚丙烯PP - 现货价格无变动，供应6月有产能投放，需求下游开工率或季节性下降 [43] - 季节性淡季，6月价格预计偏空，LL - PP价差或走阔 [43] 农产品类 生猪 - 国内猪价主流小涨，需求难好转，养殖端挺价，近月弱震荡，远月逢高抛空 [45] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳定，供应稳定，需求一般，库存压力不大，近月逢高抛空 [46] 豆菜粕 - 美豆小幅下跌，国内豆粕现货稳定或略涨，成交弱，库存预计累库，美豆产区降雨有差异 [47] - 09合约在成本区间低位关注外盘天气，高位关注国内压力及利多交易情况 [48] 油脂 - 马来西亚棕榈油产量和出口增加，国内大豆库存回升，美豆优良率稳定 [49] - 油脂多空因素交织，预期震荡 [51] 白糖 - 郑州白糖期货价格微跌，现货价格下跌，巴西出口食糖有变化，外盘供应紧张阶段或过去 [52][53] - 国内产销好但基差糖流入和进口供应增加，糖价后市或走弱 [53] 棉花 - 郑州棉花期货价格反弹，现货价格上涨，下游开机率环比微降，库存去化 [54] - 基本面好转，中美关系缓和，短线棉价预计震荡 [54]

市场整体判断 - 二季度A股处于中枢偏高的震荡市，短期进入调整波段，震荡区间上限受抢出口支撑但不可持续，下限由宽货币和平准基金托底 [1][2] - 短期调整主因包括美国不确定性增加（美债高利率、特朗普减税妥协、"金穹"导弹系统担忧）导致风险偏好回落，以及小微盘行情和公募持仓博弈行情结束 [3] - 中期A股重回结构牛需依赖科技产业趋势突破，重点关注国内AI产业链、具身智能、国防军工方向 [4] 行业结构性机会 - 科技板块处于催化空窗期，尚未摆脱中期调整，但已进入高性价比区域，需等待产业趋势催化 [2][4] - 狭义新消费（医药CXO/创新药、贵金属）景气延续但扩散受阻，短期继续看好 [4] - 并购重组板块与小微盘结合可能更具弹性，创投一级市场融资拐点将贡献新经济高景气细分 [4] - 6月可能围绕业绩比较基准调整展开新一轮博弈，关注高关注度指数的短期修复 [5] 行业扩散指标 - 银行、医药生物、轻工制造、食品饮料、爆炭（煤炭）呈现赚钱效应继续扩散状态，其中银行按市值扩散比例达99% [8] - 美容护理、汽车、家用电器、建筑材料、钢铁等板块呈现聚焦龙头特征，如美容护理成交额扩散比例91% [8] - 公用事业、基础化工、国防军工、电子等多数板块处于全面收缩状态，其中电子按市值扩散比例仅14% [8] - 沪深300、中证500等宽基指数呈现聚焦龙头特征，而国证2000、创业板等小微盘指数全面收缩 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内债市预计维持震荡，中期走势取决于基本面、货币政策、财政政策对冲力度和关税进展 [24][27] - 10 年国债短期上限难破 1.8%，下限预计在 1.5%，波动幅度较窄 [27] - 推荐 3 - 5 年城投二永债，长债超长债逢调整增持 [3] - 国债期货短期内维持震荡，TS2509 预计偏弱运行，TF 可用于套保，T 和 TL 可博反弹 [4][29][30] - IRS 各交易策略暂不推荐 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 国债期货市场回顾 - 5 月“双降”落地，长端利好出尽收益率上行，短端下行，曲线走陡；后长端利率因政策提及小幅下行；中美会谈打破债市横盘，国债期货大幅下跌；资金面宽松叠加 4 月金融数据偏弱，债市情绪修复，国债期货转为震荡 [2][15] 国债期货交易策略 方向策略 - 短期预计继续震荡，前期降准降息、关税谈判使债市调整，国债期货表现分化，短端较好；资金面稳中偏松，宽松周期未结束，曲线初步走陡符合政策导向；但债市对关税谈判影响未充分演绎，短期或受股市赎回扰动，后续利率债供给量大 [24] - 短期内债市维持震荡，中期取决于多因素；10 年国债短期上限难破 1.8%，下限 1.5%；后续超预期上行因素包括谈判成果、出口内需共振等 [27] - TS2509 预计偏弱运行，资金面转松下下跌空间有限，反弹需资金面超预期宽松，概率不高；TF 基差低可套保，T 和 TL 基差保护垫厚可博反弹 [29][30] 期现策略 - 暂无机会，近日主力合约 CTD 的 IRR 中枢下行，2509 合约 CTD 的 IRR 与存单利率相比无优势，正套优势不明显且操作麻烦，暂不推荐 IRR 策略 [37] 基差策略 - 关注做多基差的机会，截至 2025 年 5 月 19 日，T2509、TS2509、TF2509、TL2509 合约基差分别为 0.28 元、 - 0.07 元、0.14 元、0.44 元附近；T、TS、TF 合约基差压缩至低位，做空空间有限；TL 合约基差略高但离交割时间长，暂不推荐做空；关税谈判超预期等因素使多头离场，空头力量强，可博弈 2509 合约基差走阔 [42] 跨期策略 - 移仓换月进入尾声，2512 合约流动性不佳，暂不推荐跨期价差（2509 - 2506）策略；截至 2025 年 5 月 19 日，TF、T、TS、TL 合约跨期价差分别为 0.27 元、0.22 元、0.13 元、0.40 元；前期跨期价差走高因 IRR 偏高多头主导移仓及 2509 合约 CTD 券久期长；近日部分跨期价差回落因资金利率下行和债市调整；后续跨期价差取决于债市走势 [51] 跨品种策略 - 暂不推荐，降准降息后短端利率下行，长端小幅止盈，曲线陡峭化，2TF - T 价差下行；资金面预计维持均衡偏松，但短端利率下行空间有限；长端重回前期低点难度大增，向上空间受广谱利率牵制；收益率曲线中短端下行空间逼仄，长端、超长端受关税谈判等扰动，表现略弱于短端但空间不大 [59][60][61] IRS 市场回顾 - 4 月 21 日 - 4 月 25 日，互换利率走势不一，品种间基差和不同期限期差分化；4 月 27 日 - 4 月 30 日，互换利率下行，基差分化，期差收窄；5 月 6 日 - 5 月 9 日，互换利率下行，基差分化，期差分化；5 月 12 日 - 5 月 16 日，互换利率上行，基差分化，期差走阔；5 月 20 日，5 年期 LPR 为 3.5%，1 年期 LPR 为 3.0%，均下调 10BP [77][78][79] IRS 交易策略 方向策略 - 暂不推荐，本轮关税缓和超预期，后续资金面宽松空间有限，IRS 方向策略空间不大；预计经济增速预期上调，央行或进入政策观察期，资金利率下行空间有限，Repo 1Y 的 carry 已收窄至 - 2BP 左右，多空双方空间均不大 [90][91] 期差策略 - 暂不推荐，目前利率互换定盘曲线期差在低位，短期内长端利率震荡，短端充分定价资金宽松，收益率曲线陡平空间不大，且 IRS 曲线变化不及现券、期货，平仓难 [94] 基差策略 - 暂不推荐，自 3 月中上旬以来存单利率下行，截至 5 月 19 日，1 年 AAA 存单收益率触及 1.67%，较 3 月 10 日高点下行近 40BP；预计存单挂牌利率下调幅度大；目前 1Y、2Y、5Y Shibor 3M/FR007 基差分别在 3BP、2BP、1BP 附近波动，做多/做空基差策略性价比不高 [98] 养券回购 - 暂不推荐，近日 1Y 国开债与 IRS Repo 的利差在 - 1bp 附近波动，5Y 的利差在 10bp 附近波动，养券回购策略空间不大 [109]

央行货币政策操作 - 央行开展5000亿元1年期MLF操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 5月MLF实现净投放3750亿元 为连续第三个月加量续作 连续第二个月大规模加量续作 [2] - 4月MLF加量续作5000亿元 当月买断式逆回购缩量5000亿元 [2] 政策背景与目的 - 4月以来外部环境波动加剧 国内实施超常规逆周期调节 [2] - 5月7日央行等部门推出包括降息降准在内的一揽子金融政策措施 [2] - 政策旨在保持银行体系流动性充裕 增加银行信贷投放能力 满足企业和居民融资需求 [2] - 央行将丰富基础货币投放方式 引导MLF回归中期流动性投放工具定位 [3] 市场影响与预期 - 5月中长期流动性将处于大额净投放状态 为后期新投放信贷、新增社融提供支撑 [3] - 预计将出现"宽信用"过程 存量社融和M2增速有望持续走高 [3] - DR007报1.566% 较前一交易日下行0.49个基点 DR001最低下探至1.46% [3] - 税期期间资金面持续修复 资金利率整体下行 [3] 未来政策方向 - 央行将实施适度宽松货币政策 发挥结构性货币政策工具作用 [4] - 加大宏观信贷政策指导力度 引导金融机构满足各类主体资金需求 [4]

债市行情 - 国债期货收盘多数持平，30年期主力合约跌0.04%报119.520，10年期主力合约涨0.01%报108.815，5年期和2年期主力合约均持平 [2] - 银行间主要利率债收益率窄幅波动，10年期国开债收益率上行0.25BP至1.74%，10年期国债收益率上行1BP至1.684%，30年期国债收益率下行0.5BP至1.9115% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.32%，报429.67点，成交金额503.22亿元，九洲转2、红墙转债等跌幅居前，精装转债、博俊转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨4.90BPs至4.019%，10年期涨11.56BPs至4.605%，30年期涨12.17BPs至5.096% [3] - 日债收益率多数回升，10年期走高6BPs至1.575%，3年期和5年期分别上行1.8BP和4.1BPs [3] - 欧元区债市收益率普遍上涨，10年期德债收益率涨3.9BPs至2.643%，10年期意债收益率涨4BPs至3.640% [3] 一级市场 - 进出口行1年期固息债中标利率1.2094%，全场倍数4.23，边际倍数1.79 [4] - 国开行3年、7年期金融债中标收益率分别为1.5274%、1.6676%，全场倍数分别为2.21、5.03 [4] 资金面 - 央行单日净投放900亿元，开展1545亿元7天期逆回购操作，利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行4.4BPs至1.465%，7天期下行2.6BPs至1.523%，1个月期创2022年10月以来新低 [5] 机构观点 - 华泰固收推荐3、5年城投债和二永债，建议向短端信用下沉和长端高等级寻找利差压缩机会 [6] - 申万固收预计二、三季度政府债供给放量将带来银行配债机会，国有行将在7-9月增强长期国债配置 [7] - 中金公司认为存款利率下行将带动货币市场利率补降，中长期债券利率会随之下行，收益率曲线牛市变陡 [7]

报告核心观点 - 4月国内经济增长动能有所回落但下行风险有限，A股短期蓄势震荡，关注外需及成长主线 [1] 经济数据情况 - 4月经济数据较3月回落，呈现外需强于内需、生产强于需求格局 [2] - 生产端4月工业增加值当月同比6.1%，虽低于前值，但年初以来累计表现优于近五年均值水平 [2] - 需求端投资和消费较3月回落，地产投资及制造业投资4月不同程度走弱 [2] - 社零内部必需消费维持韧性，汽车及通讯器材同比增速较3月下行明显，“以旧换新”政策提振效应趋缓 [2] 内外需情况 - 4月基本面数据显示外需超预期而内需动能环比趋缓 [2] - 海外需求韧性叠加抢出口、抢转口驱动，4月出口维持高增 [2] - 内需方面，两新、两重政策对消费及投资提振效应趋缓，地产销售增速边际回落，一线城市新房环比走弱，房价止跌回升迹象有待巩固 [2] 政策预期 - 4月内需数据边际走弱使短期稳增长政策预期升温，5月央行调降LPR利率，宽货币预期落地，发改委表示大部分稳就业稳经济政策将在6月底前落地 [2] 市场格局 - 当前市场处于箱体震荡格局，政策储备空间充裕，经济下行风险低，内需数据及关税进展影响政策预期强弱 [2] - 市场上行空间取决于经济修复强度，“类平准资金”支撑下市场下行风险可控 [2] - 存量政策处于加速释放阶段，市场短期难突破一季度经济增速高点及4月2日“对等关税”冲击的情绪低点，短期呈震荡蓄势之势 [2] 市场风格 - 盈利因子年内有较大修复空间但短期上行动能趋缓，市场对高盈利、高估值计价较低，业绩高增的成长股或为下半年市场风格主要超额收益来源 [2] 二季度行业建议 - 关注外需链及成长主线，包括抢出口+补库周期涨价受益行业（化工+航运），产业趋势向好+受益风险偏好回暖的成长（AI产业链、机器人、半导体周期及自主可控） [2]

债市行情 - 国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.08%报119.61，10年期主力合约持平报108.83，5年期主力合约涨0.03%报106，2年期主力合约涨0.02%报102.38 [2] - 银行间主要利率债收益率走势小幅分化，长券持稳，中短券偏暖，10年期国开债收益率持平报1.7334%，10年期国债收益率上行0.5BP至1.671%，30年期国债收益率上行0.8BP至1.911% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.13%，报431.06点，成交金额551.88亿元，天路转债、银轮转债、豪美转债涨幅居前，分别涨4.68%、3.15%、2.86% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨0.02BP报3.970%，10年期美债收益率涨3.96BPs报4.489%，30年期美债收益率涨6.98BPs报4.974% [3] - 日债收益率多数小幅回落，10年期日债收益率下行0.1BP，3年期和5年期日债收益率分别走低0.2BP和1.2BP [3] - 欧元区市场方面，10年期德债收益率涨1.8BP报2.603%，10年期意债收益率涨0.4BP报3.600%，10年期英债收益率涨3.9BPs报4.700% [3] 一级市场 - 财政部3期国债中标收益率多数低于中债估值，91天、182天、30年期国债加权中标收益率分别为1.3603%、1.4015%、1.8808%，全场倍数分别为3.53、2.31、3.16 [4] 资金面 - 央行单日净投放650亿元，开展1570亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40% [5] - Shibor短端品种多数下行，7天期下行0.7BP报1.549%，14天期下行0.3BP报1.647%，1个月期下行0.2BP报1.615%，创2022年10月以来新低 [5] 机构观点 - 本轮LPR和存款利率下调是5月降息政策的延续，1年期LPR和5年期LPR均下调10BP，与OMO降息幅度保持一致 [6] - 非对称降息缓解银行息差压力，利好债市，LPR和存款挂牌利率下行基本符合预期，体现央行对银行净息差的呵护 [7] - 广谱利率下行，债券配置价值抬升，债市将继续走强 [7]