美国经济数据疲软 - 美国5月ADP就业人数仅增3.7万人 为自2023年3月以来最低 [1] - 美国5月ISM服务业指数近一年来首次萎缩 需求大跌 价格高企 [1] - 美联储褐皮书显示最近几周美国经济活动略有下滑 劳动力需求减弱 涨价预期更强 [1] 金融市场反应 - 降息预期飙升 道指终结四连涨 中概股指涨2% [1] - 美元重回低点 油价一度跌约2% [1] 石油行业动态 - 沙特寻求夺取市场份额 希望OPEC+实施更多超大规模石油增产 [1] 科技行业进展 - 英伟达GB200参与MLPerf测试 性能提升超两倍 [1] 贸易政策动向 - 美商务部长预计本月内设定飞机部件关税标准 [1] - 印度就汽车关税问题挑战美国 态度趋于强硬 [1] 政治经济影响 - 特朗普支出法案未来十年会让联邦政府的预算赤字增加2.4万亿美元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国劳动力市场需求维持韧性，美元指数短线反弹，但受关税主导的避险情绪支撑，金价维持高位震荡格局；美元于数据公布后小幅走强，短线施压金价；通胀放缓趋势得到强化；美国5月ISM制造业PMI或预示经济上行动能不足；美联储博斯蒂克认为今年可能会有一次降息，但仍将取决于经济状况；地缘政治风险持续升温，黄金避险属性得到持续提振；白银受金价走强以及美联储降息预期提振亦维持强劲走势，金银比有望阶段性回落；中长期来看，美国债务问题持续或使全球去美元趋势持久化，美元信用受损对金价形成结构性利好，黄金中长期看多逻辑维持不变，短期内或维持震荡偏强走势 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价782.42元/克，环比-0.68；沪银主力合约收盘价8463元/千克，环比7；沪金主力合约持仓量180310手，环比-523；沪银主力合约持仓量379627手，环比9481；沪金主力前20名净持仓129913手，环比4044；沪银主力前20名净持仓142476手，环比-2228；黄金仓单数量17247千克，环比0；白银仓单数量1087210千克，环比18364 [2] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价781.4元/克，环比0.1；上海有色网白银现货价8454元/千克，环比29；沪金主力合约基差-1.02元/克，环比0.78；沪银主力合约基差-9元/千克，环比22 [2] 供需情况 - 黄金ETF持仓935.64吨，环比2.57；白银ETF持仓14416.65吨，环比64.83；黄金CFTC非商业净持仓174184张，环比10203；白银CTFC非商业净持仓53012张，环比2970；黄金季度供应量1313.01吨，环比54.84；白银年度供给量987.8百万金衡盎司，环比-21.4；黄金季度需求量1313.01吨，环比54.83；白银全球年度需求量1195百万盎司，环比-47.4 [2] 期权市场 - 黄金20日历史波动率22.57%，环比0.36；黄金40日历史波动率27.14%，环比-0.12；黄金平值看涨期权隐含波动率23.69%，环比0.56；黄金平值看跌期权隐含波动率23.69%，环比0.55 [2] 行业消息 - 特朗普宣布将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，自美国东部时间2025年6月4日凌晨00时01分起生效，美国从英国进口的钢铝关税仍维持在25%；距离7月8日关税恢复期限仅剩五周，特朗普政府要求各国在6月4日前提交贸易谈判最佳方案；经合组织下调美国及全球经济增长预期，美国2025年增速从此前预测的2.2%降至1.6%，预计2026年为1.5%，2025年全球增长预期降至2.9%，通胀升至3.2%；美国劳动力市场需求维持韧性，美元指数短线反弹，受关税主导的避险情绪支撑，金价维持高位震荡格局；美国4月耐用品订单终值环比下降6.3%，符合预期；美国4月份工厂订单环比减少3.7%，小幅不及预期；美国4月JOLTS职位空缺739.1万人，预期710万人 [2]

澳大利亚一季度经济表现 - 澳大利亚第一季度GDP仅增长0 2% 低于预期的0 4% [1] - 年增长率为1 3% 低于预期的1 5% [1] - 公共需求和出口均不利于经济增长 [1] 澳洲联储政策预期 - 经济数据疲软强化了澳洲联储采取鸽派立场的理由 [1] - 货币市场定价暗示7月份降息25个基点的可能性接近90% 高于周二的约70% [1] - 金融交易员预计到年底现金利率将在3 1%左右 [1] 经济学家观点 - IFM Investors首席经济学家亚历克斯·乔伊纳表示数据证明澳洲联储进一步放松政策是合适的 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内震荡整理为主，上行与下行空间均较有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2509短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，观点为震荡反弹，核心逻辑是关税风险上升，避险情绪升温 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡反弹 [4] - 国债期货处于上行与下行空间均有限阶段，关税前景不确定、货币政策适度宽松、市场利率降息预期归零使其具备上行动能；政策效果待验证、短期降息概率下降、国债供给端压力使其短线承压 [4]

赵复初表示，投资者为了避险，纷纷买入黄金，从而推动金价上涨。此外，地缘政治局势加剧也为黄金带来了部 分上涨动能。6月2日俄乌第二轮谈判前夕，乌克兰发动大规模无人机对俄罗斯多处空军基地进行打击，这使得第 二轮和平谈判预期下降，加剧了市场的避险情绪。 华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 叶青 北京报道 6月3日，受地缘局势紧张及关税政策反复变化的影响，市场避险情绪持续升温，国际金价在亚市盘中一度飙升至 3417.8美元/盎司，创近20个交易日高位。国际金价大涨也带动首饰金上涨，周大福足金饰品价格调整为1020元/ 克，较前一日上调22元。记者发现，金银比率出现大幅波动并创下五年新高。 "美国总统特朗普宣布将进口钢铁和铝关税从25%提高至50%，引发全球主要贸易伙伴的强烈反应，增加了全球经 济的不确定性。投资者对经济前景担忧加剧，黄金作为避险资产的属性再次被激发，促使大量资金流入黄金市 场，推动金价上涨。"西安交大客座教授景川接受《华夏时报》记者采访时表示。 白银涨幅大于黄金 "近期金价大涨由多因素所致，美国总统特朗普提高进口钢铁关税是其中一个重要的刺激因素。与此同时，美国5 月ISM制造业 ...

隔夜，现货黄金单日暴涨2.77%，突破3380美元，创下三周新高，最终收报于3380.95美元。今日欧市盘中，黄金小幅下跌，目前在3360美元附近徘徊。 华尔街看空预警！ 欧盟贸易专员塞夫科维奇将于6月4日在法国巴黎会见美国贸易代表格里尔。 还有值得一提的是，美债再遭"开门黑"。 在刚刚过去的5月，美国国债，尤其是长期美债录得自2025年以来的首次月度下跌。进入6月，在经历了短暂的回调后，2日，美债再遭"开门黑"，各期限 美债收益率涨幅均在4～7个基点。 隔夜，美国三大股指全线收涨，截至收盘，道指收盘微涨35.41点，涨幅为0.08%；纳指涨128.84点，涨幅为0.67%；标普500指数涨24.25点，涨幅为 0.41%。 美股此番走势，主要是白宫和美联储联合救市。 一方面，北京时间22:00公布的数据显示，美国制造业PMI连续第三个月萎缩，进口指标降至16年最低——数据差到了一定程度，坏消息被解读为了好消 息，市场开始对降息预期抱有幻想，市场开始反弹。 另一方面，美联储官员们的最新讲话释放重磅信号，谈论降息的语气比之前更显坚定。 美联储理事沃勒周一在韩国首尔发言时表示，即使特朗普政府的关税可能暂时推高物价 ...

报告核心观点 - “逆全球化”背景下黄金投资框架生变，央行等资产配置需求增加利于金价长期上涨，看好特朗普任期内金价涨至4500美金/盎司以上；铜短期谨防需求透支回调风险，长期看好供需格局改善；铝25H1需求高增长，三季度或走弱但价格跌幅有限，25H2 - 26年利润有望再扩张；钢铁25年供给侧优化或重启，铁矿供需趋松，钢价上行空间有限但行业利润有望改善 [2] 黄金 边际定价逻辑 - 原有世界秩序打破，全球资产配置“去美元”化，不同时期黄金投资框架受不同因素主导，2022年以来央行加大购金规模，实际利率框架影响力弱化，央行购金成主导因素，关税阶段性变化不改变央行长期购金逻辑 [15][21][25] - 2025年以来关税扰动加速全球资产重新配置，黄金因高回报、高流动性和低相关性受青睐，且供应相对稳定，未来需求或超供给，实物供不应求加速金价上涨 [33][34][36] 中长期判断 - 美国通胀预期、财政赤字、降息预期利好黄金，看好特朗普任期内金价突破4500美金/盎司 [38] - 关税或抬升并推高通胀预期，利好黄金 [39] - 美国财政赤字难收窄将推升金价 [43] - 2025H2美有望落地降息，对金价形成支撑 [47] - 多重驱动下，预测25/26/27年金价每年高点收益率分别为32.8%/16.4%/6.7%，特朗普任期内国际黄金现货价有望突破4500美金/盎司 [49] 铜 长期 - 铜供需格局趋好，生产扰动多、资源稀缺、对价格反应滞后使铜矿供给约束性强，再生铜供给受关税预期等扰动，新能源、AI等驱动需求景气度高，坚定看好长期铜价上行 [51][54][55] 短期 - 2025年铜价交易主线基于基本面，短期价格居高因出口、旺季等需求好，2025H2谨防需求透支风险，8000 - 9000美金/吨或为支撑位 [58][59][61] 铝 长期供需 - 国内产能接近天花板，海外新增产能有限，预计25/26年国内电解铝产量增速分别为1.5%/0.3% [64] - 25年光伏需求前高后低，汽车、电力高景气带动铝需求稳定增长，预期25/26年铝需求增速分别为2.9%/3.2% [68][71] - 长期供需走向短缺，预期25/26年国内铝元素供应增速分别为2.5%/3.1%，2025/2026年国内电解铝供需平衡分别为 - 15/-21万吨，维持铝价远期乐观判断 [81] - 氧化铝供给偏松，25年下半年价格或低位震荡，中长期偏弱，看好25H2 - 26年电解铝环节利润再扩张 [82][83] 短期节奏 - 废铝供给紧张、光伏抢装及出口需求支撑上半年电解铝需求，6 - 8月需求或走弱，对铝价形成短期压制 [89] - 三季度需求走弱，但废铝作为边际成本支撑铝价，下跌空间有限，建议精废价差低位关注电解铝板块标的 [97] 钢铁 25年钢铁行业或重启供给侧优化 - 中国钢铁行业产能过剩常态化，2025年或重启供给侧优化，若粗钢减产3000 - 5000万吨，粗钢吨利润或改善至200 - 400元，2025Q1粗钢吨利润已改善至81元，仍有提升空间 [105][106][107] 25年铁矿供需格局恶化 - 2025年铁矿供需恶化，矿价或下降，MB（62%）铁矿年均价格或跌至$90 - 95/t，铁矿成本下跌让利粗钢或达172 - 232元/吨，矿价下跌限制钢价上行空间 [114][116]

核心观点 - 建议关注美债投资机会和美股调整风险，资产价格相对变化或来临[2][3] 市场情况 - 美股“解放日”后大幅反弹，因关税降级、经济韧性和盈利超预期；长端美债收益率上行，因降息预期鹰调与期限溢价上升[2] - 关税负向冲击或再起，宏观经济走弱风险显现，当前宏观和资金无法支持美股创新高，美债有“利空出尽”迹象[2][3] 数据跟踪 - 上周美国国际贸易法院关税裁决有进展，特朗普与鲍威尔会面未取得实质进展[9] - 本周有欧美多国制造业、服务业PMI，美国就业、订单等数据待公布，还有多国央行官员讲话和美联储褐皮书发布[17][19][20] 美联储观点 - 5月会议纪要显示经济前景不确定，关注通胀和就业风险，关税拖累经济或推高通胀[20][21] - 古尔斯比称避免关税则降息可能，政治左右利率或引发通胀[22] - 库格勒认为需审视美国资产避险地位，需求可能下降[23] 风险提示 - 美国经济韧性、美联储降息幅度和节奏、海外投资者对美股需求、AI对劳动生产率提升幅度可能超预期[4][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国制造业PMI存修正预期，季调后非农就业预期走弱，宏观经济预期有分化；产业上5月不锈钢产量收缩，印尼镍铁厂及不锈钢厂有降产计划，新能源动力终端增速放缓，三元6月排产环比预期持平，需求无增量预期，出口窗口敞开，国内供给或因出口利润维持高位，基本面预期边际走弱，但成本支撑逻辑仍在，印尼镍矿紧缺，审配配额传闻未证实，镍价或有修正，需警惕宏观扰动 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从122780元/吨降至121100元/吨，LME镍从15594美元/吨降至15237美元/吨；LME库存从198636吨增至199380吨，SHFE库存从22250吨降至22057吨；金川镍升贴水从2200元/吨涨至2600元/吨，俄镍升贴水从300元/吨涨至500元/吨；高镍生铁均价持平于960元/镍点；不锈钢库存从91.6万吨降至89.0万吨 [5] 行情评述 镍矿 - 菲律宾1.5%红土镍矿FOB价格维持在48.5美元/湿吨，印尼1.5%红土镍矿内贸FOB价格维持在40.8美元/吨，市场流传印尼镍矿配额提升至3.2亿吨未证实，印尼及菲律宾红土镍矿价格维持高位，印尼镍矿升水强势，短期成本支撑逻辑适用 [6] 镍铁 - 高镍生铁（10%-12%）价格从952元/镍点涨至955元/镍点；5月中国镍生铁产量预期约2.626万金属吨，环比+3.15%，4月国内镍铁进口合计约81.69万吨，同比+12.9%，环比-19.38%，印尼5月镍铁产量预期为14.26万镍吨，同环比+16.9%/-0.47%；受价格走弱影响，印尼镍铁厂暂停散单报价，仅维持长协供货，成本压力下产量环比预期小幅收缩；5月中国300系不锈钢排产预期约178万吨，较去年同期增加4吨，截止5月29日，国内300系不锈钢库存56.97万吨，环比去库7500吨，国内钢企存控产预期，或压制排产规模，关税缓和驱动的抢出口增量不明，不锈钢去库幅度有限，印尼部分不锈钢厂及镍铁厂有降产预期，传统消费领域或低迷 [7] 硫酸镍 - 电池级硫酸镍价格从28015元/吨降至27915元/吨，电镀级硫酸镍价格维持在30000元/吨；5月硫酸镍金属量产量预期在2.6万吨左右，同环比-20.51%/0.39%；6月三元材料产量环比提升，合计约6.46万吨，同环比+30.95%/+1.36%；SMM口径下三元正极排产预期提升，但其他三方机构预期排产持平，新能源领域消费增量不明，动力终端需求增速放缓，难有明显提涨驱动 [8] 宏观层面 - 特朗普关税政策周中被法院裁决叫停，后续申诉获胜，裁决延期执行，周五再度提高钢铁及铝制品关税至50%，市场认为其关税政策仍将“高开低走”；美国4月核心PCE录得2.5%，与预期一致，较上期回落0.2个百分点，核心通胀向美联储2%目标靠拢，核心PCE环比录得0.1%，与预期一致，持平，个人支出环比增速回落0.5个百分点至0.2%，与预期一致，劳动力市场平稳，居民消费增速走弱，美国通胀压力放缓，或提振美联储降息预期 [8][9] 基本面 - 供给端5月国内产能平稳，冶炼厂排产下滑，SMM口径下5月电镍排产预期为3.535万吨，较4月回落，样本产能54099吨，较上期持平，5月开工率预期为65.34%，较上月下降约1.76个百分点；4月国内电镍出口规模约1.72万吨，同比+150.3%，截止5月30日，SMM口径下中国镍出口盈利53.99美元/吨，国内电镍在出口驱动下未传出减产信号，供给稳定，镍价低位时现货升水拉升，下游低位采买意愿强 [9] 终端消费 - 5月1-25日，全国乘用车新能源市场零售72.6万辆，同比去年5月同期增长31%，较上月同期增长11%，全国新能源市场零售渗透率53.5%，今年以来累计零售405万辆，同比增长35%；5月新能源汽车消费增量小幅走弱，销量增速从月初32%降至31%，乘用车消费增量难支撑行业持续增长，政策重心向重卡、电动船等方向倾斜，多部门增加购车补贴力度，北京增发2万个新能源小客车指标 [10] 库存方面 - 当前纯镍六地社会库存合计41553吨，较上期-836吨；SHFE库存22057吨，环比-193吨，LME镍库存199380吨，环比+744吨，全球两大交易所库存合计221437吨，环比+551吨 [10] 后期展望 - 资源扰动未证实，镍价或有小幅回升；宏观经济预期分化，产业上5月不锈钢产量收缩，印尼镍铁厂及不锈钢厂有降产计划，新能源动力终端增速放缓，三元6月排产环比预期持平，需求无增量预期，出口窗口敞开，国内供给或因出口利润维持高位，基本面预期边际走弱，成本支撑逻辑仍在，需警惕宏观扰动 [11] 行业要闻 - 贵州大龙年产25万吨锂离子电池正极材料产业园项目年内试产，总投资25亿元，占地400亩，分两期建设，建成后预计年产值100亿元，纳税总额不低于1亿元，解决就业300余人 [12] - 金川铜贵广西金川公司研发出终液直接冷冻生产硫酸镍的新方法，解决传统工艺流程设备损耗与能耗高的问题 [12] - 特朗普同意推迟对欧盟征收50%关税，上周五威胁征收，周日同意将期限延长至7月9日 [12] - 美国国际贸易法院裁定特朗普无权对几乎所有国家征收一揽子全面关税，4月2日“解放日”关税措施在法律层面无效 [12]

外汇市场表现 - 澳元兑美元汇率下跌至0.6465 单日跌幅0.38% [1] - 汇率短期支撑位于0.6400-0.6390区域 关键支撑位在0.6365-0.6360 [2] - 若跌破关键支撑位可能下探至0.6320的100日移动平均线 进一步目标位在0.6300和0.6245 [2] 零售销售数据 - 澳大利亚4月零售销售额环比下降0.1% 远低于市场预期的增长0.3% [1] - 零售总额达372亿澳元（239.1亿美元） 同比增速放缓至3.8% [1] - 服装零售因异常温暖天气显著下降 百货商店因缺乏促销活动表现疲软 [1] 消费与经济影响 - 零售销售约占家庭消费35% 其低迷预示二季度经济开局乏力 [1] - 去年消费对经济增长贡献几近为零 创近衰退水平纪录 [1] - 食品杂货和餐饮消费因昆士兰洪水后补偿性支出有所回升 [1] 货币政策预期 - 澳洲联储5月降息25个基点至3.85% 市场预计年内还将至少降息三次至3.10% [1] - 2月首次降息效果有限 一季度零售量基本持平 [1] - 联储下调今年消费预期 但仍寄望于减税、通胀放缓及借贷成本下降的组合效应 [1] 消费者信心 - 特朗普关税政策引发的市场动荡进一步抑制消费者信心 [1] - 4月消费者信心指数骤跌 [1]