历史表现回顾 (2023-2025) - 2023年金价上涨13.16%，从1812美元/盎司涨至约2100美元/盎司[20] - 2024年金价上涨27.23%，从2062美元/盎司涨至约2600美元/盎司[28] - 2025年金价上涨64.56%，从2611美元/盎司涨至约4300美元/盎司[37] - 过去三年金价上涨约1.4倍，驱动因素包括降息预期、地缘风险及央行购金[85] 2026年核心驱动因素 - 美联储点阵图显示2026年仅有一次25个基点的降息，但市场预期有两次合计约45个基点的降息，利率或降至3.2%左右[2][47] - 美元信用受多重因素挑战：美联储独立性受政治干预威胁、财政赤字率高企（2025年5.6%，2026年或难低于此水平）、全球央行持续购金致其储备价值近三十年来首次超过美债（价值约3.93万亿美元）[3][73][75] - 2026年全球地缘政治风险仍存，主要关注委内瑞拉、俄乌冲突、中东局势以及可能常态化的特朗普关税政策[4][5][84] 2026年金价展望与风险 - 基于历史规律，金价在年度涨幅超30%后，次年涨幅平均下降约20%[6][87] - 中性情景下，参考1970-2025年数据，2026年金价可能分别上涨7%（中位数）、23%（75%分位数）或34%（90%分位数）[6][88] - 主要风险包括：全球经济超预期复苏、地缘政治局势缓和、央行购金步伐放缓[7][91]

全球市场动态 - 美国总统特朗普在达沃斯峰会前就格陵兰岛问题发声，导致欧美股市跌势加深，纳斯达克100指数期货跌1.72%，标普500指数期货跌1.39%，道指期货跌1.24%，欧洲斯托克50指数跌超1% [1] - 市场担忧日本政府财政扩张政策，日本国债遭遇抛售，30年期和40年期国债收益率均大幅上升至少28个基点，为去年4月关税冲击后的最大抛售潮 [1] - 地缘政治风险升温推动避险资产上涨，现货黄金和现货白银在周二创出历史新高，最新报价分别为每盎司4700美元和95美元 [6] 地缘政治与重要事件 - 市场关注美国最高法院可能发布的涉及关税合法性的裁决，以及特朗普在达沃斯论坛的演讲，其演讲定于北京时间1月21日21:30左右开始 [2][4] - 世界经济论坛年会期间，加拿大总理、德国央行行长、瑞士央行行长等将发表讲话 [14] 公司资本运作与并购 - 霍尼韦尔控股的量子计算公司Quantinuum正与摩根士丹利、摩根大通合作推进IPO，寻求以150-200亿美元的估值募资15亿美元，计划上半年完成上市 [8] - 葛兰素史克以每股58美元、溢价65%的价格收购Rapt制药，股权价值22亿美元，交易完成后将获得食物过敏药物ozureprubart的全球权利（不含大中华区） [9] - 索尼宣布与TCL签署备忘录，将成立一家合资公司承接其家庭娱乐业务（包括电视机、家庭音响），TCL持股51%、索尼持股49%，新公司将在全球运营并沿用索尼品牌 [12] 行业与公司特定新闻 - 做空机构Capitalwatch发布报告指控Applovin存在系统性合规风险和重大金融犯罪，导致其美股盘前股价跌超7% [10] - 德国政府宣布重启电动汽车购车补贴，对新购车家庭提供最高6000欧元补贴，以推动国内电动汽车产业发展 [11] - Moderna宣布其mRNA癌症疗法mRNA-4157与默沙东的Keytruda联合使用，可将高危黑色素瘤患者术后5年内复发或死亡风险降低49% [13] - 奈飞将在1月21日盘后发布财报 [14]

金价突破历史新高及驱动因素 - 国际现货黄金价格于1月20日首次突破每盎司4700美元，创下历史新高，今年以来接连跨越4500、4600及4700美元三大关键心理关口 [2] - 国内主流金饰品牌足金报价同步攀升至每克1450元以上 [2] - 金价上涨的核心逻辑已超越传统通胀对冲范畴，转向对全球货币体系稳定性的深度反思 [2] 政策与地缘政治影响 - 市场将美联储官员近期强调“央行独立性是物价稳定的基石”的表态，解读为对特朗普政府要求大幅降息的回应 [3] - 当货币政策可信度受损时，黄金作为非主权信用资产的吸引力提升 [3] - 特朗普政府宣布对丹麦等欧洲八国加征关税以推动收购格陵兰岛谈判，地缘紧张局势显著推高地缘风险溢价，促使资本流向黄金等安全资产 [3] 机构观点与价格预测 - 瑞银财富管理投资总监办公室将2026年3月、6月和9月的黄金目标价从4500美元上调至5000美元 [2] - 瑞银警告称，若政治或金融风险进一步加剧，金价可能冲击5400美元大关 [2] - 瑞银预测，若政治紧张局势缓和或美联储成功捍卫政策独立性，金价可能在2026年底回落至4800美元左右 [3] 市场参与与资金流向 - 自2025年四季度以来，全球黄金ETF持仓量持续增长，对冲基金也在增加黄金期货与矿业股头寸 [3] - 国内零售市场活跃，银行金条销量环比增长超过30%，部分消费者选择购买金条以降低溢价成本 [3] - 黄金正从“边缘避险工具”转变为“核心战略资产” [4] 投资逻辑与市场意义 - 对于普通投资者，若以短期价格博弈为目的，当前高位下波动风险加剧，属于典型投机行为；若将黄金视为长期配置工具，则需关注其与其他资产的低相关性及极端市场下的稳健属性 [3] - 黄金价格突破4700美元是全球资本对安全资产重新定义的信号，反映出在债务高企、地缘裂变、货币信用松动的三重压力下，世界对稳定、信任与价值储存的集体焦虑与渴望 [4] - 黄金加速上涨往往预示着更大范围的金融结构调整即将到来，4700美元或许只是起点 [4]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 截至2026年1月20日收盘国内期货主力合约涨跌互现 碳酸锂封涨停板涨幅8.99% 焦煤跌超4% 不同品种受各自基本面、政策、地缘政治等因素影响呈现不同走势 [6][7] 各品种总结 期市综述 - 国内期货主力合约涨跌互现 碳酸锂、沪银、沪锡等上涨 焦煤、焦炭、玻璃等下跌 股指期货多数下跌 国债期货多数上涨 [6][7] - 资金流入方面 沪金2604流入70.55亿 碳酸锂2605流入13.40亿 中证2603流入13.35亿 资金流出方面 沪银2604流出17.11亿 铁矿石2605流出5.79亿 生猪2603流出3.65亿 [7] 行情分析 沪铜 - 沪铜高开高走日内上涨 2026年以来硫酸价格回调 冶炼厂利润缩窄 预计年内减产 1月精炼铜产量或下降 下游拿货情绪不高 库存增加 新能源市场短期不佳 但后续政策和旺季或改善产销情况 [9] - 美总统特朗普将对欧洲国家加征关税 美元指数下挫 市场避险情绪推高有色 沪铜跟随上涨 基本面中长期偏强 关注宏观影响 [9] 碳酸锂 - 碳酸锂低开高走上涨近9% 广期所调整涨跌停板幅度和保证金标准 2025年12月产量环比上涨 周度库存小幅去化 [11] - 需求端储能电池维持爆发 抢出口潮可能去库 但财政部调整电池产品出口退税政策 市场传言部分产能复产和清退 整体偏强但需甄别消息真伪 [11] 原油 - 欧佩克+维持产量计划 原油需求淡季 美国库存超预期累库 产量小幅减少仍处高位 欧美裂解价差低迷 市场担忧需求 中东出口增加 全球浮库高企 供应过剩格局 [12] - 特朗普称委内瑞拉移交石油 雪佛龙加大运输 但影响不大 伊朗地缘风险未平息 俄乌谈判无进展 特朗普制裁俄罗斯 预计价格震荡整理 关注欧美对峙 [12][14] 沥青 - 供应端开工率环比回升 1月排产环比和同比均减少 下游开工率多数下跌 华东出货量增加 炼厂库存率上升 处于近年同期低位 [15] - 美国突袭委内瑞拉影响国内沥青生产和成本 虽国内炼厂获油可能性增加但预计仍大幅下降 关注原料短缺 开工维持低位 需求将放缓 预计期价震荡运行 建议反套 [15] PP - 下游开工率环比下降 处于历年同期偏低水平 塑编订单下降 1月20日新增检修装置 企业开工率和标品拉丝生产比例下降 石化库存处于近年同期中性水平 [17] - 伊朗局势降温 原油价格回落 新增产能投产 检修装置减少 下游BOPP膜价格反弹 但临近春节订单有限 预计区间偏弱震荡 L - PP价差回落 [17] 塑料 - 1月20日检修装置重启 开工率上涨至中性偏高水平 下游开工率环比下降 农膜订单和原料库存下降 石化库存处于近年同期中性水平 [18] - 伊朗局势降温 原油价格回落 新增产能投产 开工率上升 农膜订单持续下降 预计区间偏弱震荡 L - PP价差回落 [18][19] PVC - 上游电石价格稳定 供应端开工率基本稳定 下游开工率下降 订单不佳 备货意愿低 出口签单大幅增加但成交阻力增大 社会库存增加 压力较大 [20] - 房地产仍在调整 宏观情绪消退 氯碱毛利承压 部分企业开工预期下降 但产量下降有限 预计03 - 05合约偏强震荡 [20] 焦煤 - 焦煤低开低走 现货价格部分持平部分下跌 供应端产能利用率环比增加 产量增长 矿山库存大幅去库 下游补库进程加快 [21][22] - 焦化企业吨焦利润下探 焦炭一轮提涨大概率落地 下游铁水产量环比减少 钢厂有复产预期 内蒙古钢厂爆炸事故影响待确认 焦煤下方有支撑 [22] 尿素 - 尿素低开低走 工厂降价吸单但成交有限 现货氛围冷清 供给端稳定 日产20万吨附近 下游冬储过半 农需工需好转 但实际拿货量少 [23] - 库存去化至一百万吨以下 预计年前开工负荷增长有限 随着年前备货跟进 盘面跌势放缓 震荡整理后有偏强预期 [23]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格日内上涨约1.4%，一度上破4730美元/盎司，较年初约4300美元显著抬升，而去年年初仅在2600美元附近 [1] - 现货白银价格盘中上破95美元/盎司，其年初价格在72美元左右，而去年年初则仅在30美元附近 [1] 市场分析与观点 - 有分析师指出，尽管贵金属在当前地缘政治动荡时期成为首选资产，但白银涨势在每盎司95美元附近徘徊，表明此轮上涨存在上限 [1] - 白银相较黄金更紧密地关联着全球经济周期 [1] - 债券市场的抛售可能引发经济忧虑 [1] 后市驱动因素 - 商品价格与金融市场的进一步走向，很大程度上将取决于特朗普在未来几天的政策动作 [1] - 随着其为推进自身认定的美国利益不惜制造贸易混乱，导致跨大西洋关系紧张，投资者焦虑情绪持续升温 [1] - 鉴于美欧双方立场僵持不下，当前谈判前景极为艰难，投资者神经紧绷的情况或将持续 [1]

伦敦金属交易所（LME）与上海期货交易所（SHFE）金属价格动态 - 1月20日LME三个月期铜下跌0.52%至每吨12,897.50美元，在13,000美元关口下方徘徊[1] - 同日上海期货交易所主力期铜收盘上涨0.58%至每吨101,230元[1] - LME期镍下跌0.43%至每吨18,055美元，期铝下跌0.47%至每吨3,143.50美元，期铅下跌0.49%至每吨2,050.50美元，期锌上涨0.08%至每吨3,224美元，期锡上涨2.52%至每吨50,500美元[6] - 上海期货交易所沪铝下跌0.08%至每吨23,950元，沪铅下跌0.20%至每吨17,225元，沪锌下跌0.16%至每吨24,410元，沪锡收涨3.08%至每吨399,000元[6] 铜市场表现与驱动因素 - 铜价呈区间波动，投资者等待新的催化剂推动价格方向[1] - 铜是2023年表现最好的基本金属，伦敦和上海铜价分别上涨41%和33%，实现创纪录涨势[3] - 期铜周一的反弹失去动力，因投资者对地缘政治风险保持谨慎，青睐黄金等避险资产[2] 镍市场焦点与供应动态 - 印尼的镍政策是基本金属市场的焦点[4] - 印尼政府可能批准2026年约2.6亿吨的镍矿生产配额，比2025年配额有所减少，被认为无法满足需求[4] - 镍矿商PT Vale Indonesia表示其获得的采矿生产配额很可能不足以满足其冶炼厂2024年的需求[4] - 上海期货交易所期镍在上涨2.36%至每吨144,180元后回调，日间收盘仅录得0.36%的涨幅[5]

铝市场行情数据 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报3141.5美元/吨，较上一交易日结算价下跌24美元/吨，跌幅0.76% [1] - 上海期货交易所沪铝主力2603合约开盘价24020元/吨，最高24285元/吨，最低23715元/吨，结算价23970元/吨，收盘价23950元/吨，下跌20元，跌幅0.08% [1] - 沪铝主力合约全天成交量447533手，增加22846手，持仓量332750手，减少4347手 [1] - 长江现货铝成交价格23670-23710元/吨，下跌180元，贴水170-贴水130元，上涨10元 [1] - 广东现货铝成交价格23685-23735元/吨，下跌200元，贴水150-贴水100元，下跌10元 [1] - 上海现货铝成交价格23660-23700元/吨，下跌180元，贴水180-贴水140元，上涨10元 [1] 宏观环境影响 - 俄乌冲突久拖不决及格陵兰岛局势紧张升级，加剧地缘政治风险与市场避险情绪 [2] - 市场对美欧爆发贸易战的担忧加剧，投资者情绪受挫 [2] - 芝加哥商品交易所(CME)美联储观察工具显示，市场预计本月晚些时候美联储降息的可能性已降至近5%，降息预期减弱支撑美元，限制以美元计价的电解铝价格上行空间 [2] - 伊朗国内动荡趋于平息，美国干预可能性降低，油价或承压回调 [2] - 全球股市近乎全面下挫，商品市场情绪急剧降温，为金属需求前景蒙上阴影 [2] - 2025年中国GDP同比增长5%，达140.19万亿元，其中第四季度增长4.5% [2] - 2025年中国规模以上工业增加值同比增长5.9%，制造业规模稳居全球首位 [2] - 2025年中国服务业增加值增长5.4%，占GDP比重提升至57.7% [2] - 2025年中国社会消费品零售总额同比增长3.7%，最终消费支出对经济增长的贡献率达52% [2] - 2025年中国固定资产投资同比下降3.8% [2] - 2025年中国经济发展向新向优，预期目标圆满达成，2026年积极政策值得期待，对铝价形成一定支撑 [2] 行业供需基本面 - 供应端内蒙古和新疆新增产能逐步释放，但整体增量有限，供应压力不大 [3] - 海外供应端仍存在扰动因素，对铝价形成支撑 [3] - 现货铝价连续四个交易日下跌，虽能刺激下游备货补库需求，但现货交易面改善有限 [3] - 当前处于消费淡季，对消费回升程度形成抑制 [3] - 预计本周铝锭社会库存将继续累积，铝价上方仍有压力 [3] - 现货市场成交弱稳运行，持续到货导致库存累积，持货商压力增大 [3] - 下游贸易商入市采购迟缓，接货需求有限，仅靠下游逢低补货难以支撑也无力带动整体交易，今日成交乏力尽显 [3] 综合市场观点 - 宏观层面多空因素激烈博弈，市场避险情绪抬头 [3] - 基本面供应压力抑制铝价 [3] - 沪铝将维持高位震荡调整态势 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前半周油价拉涨是短期地缘政治风险主导的反弹，非基本面转折，市场已计入4 - 5美元/桶的地缘风险溢价；后半周特朗普表态缓和市场恐慌，油价回吐地缘溢价，伊朗短期内正面冲突可能性降低但尾部风险仍存 [4] - 交易策略上单边震荡偏弱，套利和期权观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 综合分析认为油价前半周拉涨受地缘风险推动，后半周因特朗普表态回吐溢价，伊朗短期正面冲突可能性降但尾部风险仍存 [4] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利和期权观望 [5] 核心逻辑分析 宏观 - 中国政策驱动“稳增长”与市场内生“弱需求”并存，财政靠政府债券支撑社融，但货币活化程度下降、居民信贷收缩暴露经济内生动能不足问题 [10] - 美国12月CPI数据温和不足以让美联储转向，联储官员表态偏鹰，但核心通胀略低于预期排除紧迫加息压力 [10] - 市场围绕伊朗、格陵兰岛事件致地缘不确定性增加，贵金属原油波动加大，伊朗短期正面冲突可能性降但尾部风险仍存 [10] 供应 - 俄罗斯海运原油出口持续下降，水上库存见顶回落，截至1月11日四周内日均出口量342万桶，较圣诞节前降约45万桶/日，出口总值降至俄乌冲突以来新低，且存在卸货难题 [13] - 伊朗短期内地缘风险回落，前期油价强势拉涨因伊朗局势及美国制裁引发供应中断担忧，市场计入3 - 4美元/桶风险溢价，特朗普表态缓和恐慌，若局势稳定或无实际供应损失，风险溢价将消退，短期内正面冲突可能性降但尾部风险仍存 [16] - 美国1月9日当周原油活跃钻机数410台环比 + 1，产量与上周持平为1375.3万桶/日，EIA上调2026年产量预测，预计年平均产量维持在1360万桶/日左右，2027年产量降至1330万桶/日，较2026年下降约2% [19] 平衡 - IEA在12月平衡表中将2026年需求预期小幅上调10万桶/日，非OECD原油产量下调10万桶/日，供降需增使过剩幅度略有下调，但1、2季度仍超450万桶/日 [20] 市场 - 西方市场中东市场弱势运行，Dubai掉期首行 - 三行价差略有走升，周内维持在0轴附近，处于历史同期最低水平，DFL环比走升，周内维持在0.9美金/桶附近，EFS也有小幅走高 [23][25] 周度数据追踪 原油价格及月差 - 包含Brent首行、WTI首行、Dubai近月Cash - swap、DUBAI首行等价格及Brent月差、WTI月差等数据展示 [29] 原油现货 - 涉及欧洲&西非、中东&地中海、北美等地的原油现货相关数据 [32][35][38] 原油周度供需 - 美国 - 展示美国原油产量、进料量、进口量MA4、出口量MA4等数据 [41] EIA周度数据 - 炼厂&成品油 - 呈现美国炼厂开工率、汽油产量、馏分油产量、航煤产量等数据 [44] 原油周度库存 - 美国 - 包含美国原油商业库存、库欣库存、战略库存等数据 [47] 原油水上库存 - 展示全球、亚洲、欧洲、西非等地原油浮仓及全球水上原油、在途原油等数据 [50] 库存 - 欧洲成品油 - 呈现ARA汽油、柴油、航煤、石脑油、燃料油等库存数据 [54] 库存 - 新加坡&中东成品油 - 展示新加坡重质、中质、轻质库存及富查伊拉轻质、中质、重质库存等数据 [57] 裂解与利润 - 西北欧、亚太、北美地区的裂解相关数据展示 [60][65][70] 油价vs持仓 - 展示Brent、WTI管理资金净头寸与油价关系数据 [76][79]

沪金价格表现 - 1月20日，沪金主力合约暂报1054.66元/克，涨幅0.92% [1] - 当日开盘价为1045.28元/克，最高触及1055.56元/克，最低下探1042.62元/克 [1] 宏观与地缘政治动态 - 美联储主席鲍威尔将出席1月21日美国最高法院关于美联储理事Lisa Cook案件的口头辩论 [1] - 日本财政大臣高市早苗宣布将于2月8日举行众议院选举，并表示将结束过度紧缩的财政政策 [1] - 特朗普据称向欧洲方面扬言不再只考虑“和平”，并主张美国必须控制格陵兰岛，在公开讲话中拒绝说明是否会使用武力，并称若未就该岛问题达成协议将“百分之百”落实对欧关税 [1] - 有观点认为特朗普强购格陵兰岛可能是“TACO交易”，欧洲反制措施只具有象征性 [2] - 美国仍在向伊朗等中东方向调遣军队，引导地缘政治风险此起彼伏 [2] 宏观经济与政策预期 - 全球主要国家存在财政宽松预期 [2] - 美国一季度或释放六千亿美元流动性 [2] - 多国央行持续增加黄金储备，或使贵金属价格易涨难跌 [2] - 美国12月就业数据好坏参半，消费端通胀CPI保持平稳 [2] - 多位美联储官员对继续降息保持谨慎，市场预期美联储1月几无降息，且降息时点从4月推迟至6月 [2] - 特朗普政府对美联储主席鲍威尔的刑事诉讼态度有所缓和 [2] - 美国暂未对白银、铂、钯等关键矿产加征进口关税 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周液化气主力合约换月，价格偏弱运行，地缘溢价回吐，后市在PDH开工预计下行以及地缘事件未再发酵背景下，盘面价格或承压 [4] - 单边策略震荡偏弱，套利和期权策略观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 本周液化气主力合约从2602换至2603，价格偏弱运行，前期伊朗气出口受限担忧提振内盘，现特朗普表态缓和恐慌情绪，油价回吐地缘溢价 [4] - 供应端商品量和到港量小幅增加，需求端化工需求有小幅下降但仍有支撑，下游化工企业成本高，PDH负反馈影响开工 [4] - 单边策略震荡偏弱，套利和期权策略观望 [5] 核心逻辑分析 原油 - 前期油价拉涨是短期地缘政治风险主导的反弹，非基本面转折，近期驱动来自多方面地缘风险，现伊朗方面地缘风险回落，回吐 3 - 5 美元/桶溢价 [8] - 供需面全球库存高企，OPEC+和美国产量稳定，供应充足，过剩压力压制油价上方空间 [8] 供应 - 国内原油主营炼厂产能利用率本周小幅升 0.26%至 77.24%，超季节性水平，后续上海石化、中化泉州恢复开工，开工率有上涨预期，整体供应高位稳定 [13] - 国内原油独立炼厂产量利用率小幅降 0.32%至 61.01%，处于历史偏低水平，地方炼厂因检修、利润缩减等下调负荷，预计节前开工率持续下降 [13] - 液化气商品量在主营增地炼减的情况下整体微幅小增 [13] 需求 - 总体需求端化工需求仍有支撑，烷基化开工偏低，需重点关注持续亏损下的PDH开工率 [15] - 本期PDH开工率降低 2.54%至 73.07%，处于历史较高水平，因山东金能、万华装置检修停工，预计下周华东中景检修，国内PDH开工率仍存下滑 [17] - MTBE开工率维持较高水平 [17] 库存 - 本期港口到船微幅提升但水平偏低，进口资源补充不足，码头消化库存，化工需求小幅下降，下游兑现低价合同，局部出货量增加，部分码头捂盘惜售，需求波动不大，到船量未覆盖需求量，港口降库 [20] - 液化气厂内库存微微减少，低供局面延续，市场交投氛围温和，多地厂家出货顺畅，库容率下降 [20] - 三级站库存区域分化，华北三级站库容平稳，华南地区库容显著上升，长江沿岸库容趋稳，其余地区偏中性 [20] 周度数据追踪 价格数据 - 包含Brent、WTI、CP C3、FEI C3等价格走势及液化气主力价格、扩散指数等数据 [24] 价差数据 - 展示华南民用气折盘面、华东民用气折盘面、山东醚后C4折盘面等价差数据及液化气基差季节性等情况 [27] 盘面利润数据 - 呈现进口利润 - CP、进口丙烷价格、液化气盘面价格等数据及PDH丙烯利润(CP)、PDH聚丙烯利润(CP)等情况 [30] 现货利润数据 - 有进口利润 - FOB、进口丙烷价格、华南民用气价格等数据及PDH丙烯利润(FOB)、PDH聚丙烯利润(FOB)等情况 [34] 供应数据 - 包含主营炼厂产能利用率、独立炼厂产能利用率、液化气商品量、原油加工量季节性等数据 [37] - 列出国内主营炼厂装置检修计划，涉及中石化、中石油、中化、中海湘等企业炼厂 [39] - 展示PDH装置检修情况，涉及多家企业 [41] 全国气温预报 - 数据来源为国家气象科学数据 [44] 库存数据 - 有长江沿岸、东北、华北等地区三级站库容率及液化气港口库存、港口库容比等数据 [47]