债市要闻 国内要闻 - 财政部部长蓝佛安出席2025年金砖国家财长和央行行长会议，表示中方愿深化金砖财金合作，支持金砖国家新开发银行运营发展，开启第二个"金色十年" [2] - 金砖国家新开发银行批准哥伦比亚和乌兹别克斯坦成为正式成员 [2] - 央行发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》，明确CIPS参与者的账户管理、注资、资金结算等流程，以适应业务发展和功能升级需要 [2] 国际要闻 - 埃隆·马斯克宣布成立"美国党"，计划参与2026年中期选举，初期目标锁定2-3个参议院席位和8-10个众议院选区，试图成为国会中的"关键少数" [4] - 马斯克与特朗普政治联盟破裂，此前马斯克反对"大漂亮法案"并发起网络投票，124.9万网民参与，65.4%支持成立新党 [4] 大宗商品 - 布伦特9月原油期货收跌0.72%至68.30美元/桶，全周累计上涨2.24% [5] - 现货黄金上涨0.33%至3337.15美元/盎司，全周累计上涨1.92% [5] - NYMEX天然气价格收跌0.53%至3.387美元/盎司 [5] 资金面 公开市场操作 - 央行开展340亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼资金4919亿元 [6] 资金利率 - DR001下行0.10bp至1.314%，DR007下行4.52bp至1.422% [7] 债市动态 利率债 - 银行间主要利率债走势分化，中短端下行，长端上行，10年期国债活跃券250011收益率上行0.15bp至1.6410%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.15bp至1.7175% [9] - 1年期国债收益率下行0.10bp至1.3360%，3年期下行0.15bp至1.3760%，5年期下行0.15bp至1.4685%，7年期下行0.15bp至1.5675%，30年期上行0.25bp至1.8515% [10] 信用债 - 2只产业债成交价格偏离幅度超10%，"H1碧地01"跌超66%，"H0中骏02"跌超19% [11] - 融创中国拟配发7.54亿股股份，募资偿还约56亿元境内债券 [11] - 花样年控股境外债重组支持协议最后截止日期延长至7月11日 [12] - 万科担保余额为798.71亿元，占2024年末净资产的39.41% [12] - 亿达中国附属公司大连圣北贷款逾期遭强制执行，涉资约2.7亿元 [12] 可转债 - 转债市场跟随权益市场分化，中证转债涨0.15%，上证转债涨0.24%，深证转债跌0.01%，成交额828.35亿元，较前一交易日放量150.47亿元 [14] - 468支转债中167支收涨，电化转债涨停57%，安克转债涨超36%，应急转债跌逾10%，精锻转债跌逾9% [14] - 晶澳转债提议下修转股价格，起帆转债、欧晶转债等公告即将触发下修条件 [15] - 精锻转债、会通转债、齐鲁转债公告将提前赎回 [15] 海外债市 - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国下行1bp至2.57%，法国上行1bp，意大利、英国保持不变，西班牙下行1bp [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市震荡偏强，利率债收益率多数下行，中短端表现强势，50年国债利率下行幅度较大，7月资金面季节性转松，但存在财政税期、政府债供给、公开市场到期规模增加等扰动因素，央行短期内降准降息概率较低，或优先采用MLF续作、买断式逆回购等工具投放流动性，债市潜在扰动来自关税演绎、股债“跷跷板”效应和增量政策，对长端扰动大于短端，三季度或仍是较好做多窗口，但时间窗口可能靠后 [1][8][20][21][37] 根据相关目录分别进行总结 债市震荡走强，机构继续博弈利差，50年国债下至1.94% - 本周债市震荡偏强，利率债收益率多数下行，跨季后资金宽松，隔夜利率下至1.3%，中短端表现强势，50年国债利率下行幅度较大 [1][8] - 月初资金面季节性转松，银行体系流动性自然回流，央行逆回购净回笼但资金利率中枢下移，利好存单和中短端品种；机构挖掘利差行情，50年超长国债有票息和资本利得空间，吸引交易盘参与 [8] - 截至7月4日，1Y、2Y、10Y、30Y、50Y国债收益率较上周分别变动 -0.9BP、 -0.7BP、 -0.3BP、 +0.2BP、 -3.4BP至1.34%、1.35%、1.64%、1.85%、1.94% [1][8] 如何理解央行宽松的边界 - 7月资金面季节性转松，原因包括7月是信贷投放小月、存单到期规模下降、理财资金季节性回流；本周央行逆回购净回笼，资金利率中枢下移，截至7月4日，R001、R007较上周分别下行10BP、43BP至1.36%、1.49%，DR001、DR007较上周分别下行5BP、28BP至1.31%、1.42% [16] - 7月流动性关切包括财政和税期扰动、政府债供给压力、公开市场到期规模增加（MLF到期3000亿元、买断式逆回购到期1.2万亿元，合计1.5万亿元） [20] - 短期内央行降准降息概率较低，或优先采用MLF续作、买断式逆回购等工具投放流动性，7月资金面整体无虞，但进一步宽松必要性值得探讨，隔夜利率能否维持在1.3%有分歧，央行重启国债买入或需等待8 - 9月政府债供给高峰 [3][21] 债市扰动在何处 - 关税演绎下的基本面变化：中美关税缓和使外需和出口压力缓解，经济悲观预期修正，若物价边际改善，长端利率或上行，但后续关税政策有不确定性 [26] - 股债“跷跷板”下的资金分流：若政策驱动基本面企稳，风险偏好切换，股债“跷跷板”效应凸显，增量资金流入股市或压制债市 [29] - 财政发力下增量政策工具出台：关注财政加码下宽信用修复成色和新型政策性金融工具，本轮新型政策性金融工具资金额度或为5000亿元，若三季度部署或提振经济，投向涵盖多领域，通过基金投入项目解决资本金不足问题 [33][34] - 短期内央行总量宽松政策有限，7月流动性对债市友好，但新稳态下资金与存单定价需观察，债市扰动对长端影响大，短期内曲线陡峭化概率高，三季度或为做多窗口但时间靠后 [37] 下周重点关注 - 7月7日关注中国6月外汇储备、日本6月国际储备 [38] - 7月8日关注日本5月经常项目差额、德国5月出口金额 [38] - 7月9日关注中国6月CPI同比、中国6月PPI同比、日本6月M2同比 [38] - 7月10日关注中国6月社融数据、中国6月信贷数据 [38] - 7月11日关注德国6月CPI同比、英国5月贸易差额 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月债市短端品种或更具确定性，基本面和政策面方面，抢出口边际放缓但仍有韧性支撑经济，关税谈判进展虽慢但无进一步冲突升级，预计7月政治局会议基调或延续4月、加码力度有限，政策预期刺激不大，债市供给方面，7月供给压力明显抬升，但存在央行重启国债买卖的可能，或支撑资金面平稳宽松，短端的2年和5年品种可能相对表现更优 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：资金持续宽松支撑短端表现，基本面和政策面无明显边际变化，长端品种陷入震荡 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率多数下行，变动幅度较窄，10年国债活跃券250011收益率报1.6395%下行0.05bp [9] - 资金市场：跨季后资金进一步宽松，公开市场净回笼，今日有5093亿元逆回购到期，央行开展572亿元逆回购操作，实现净回笼4521亿元，银行间短端资金利率全面回落，中长期资金进一步宽松 [10] 行业要闻 - 中欧举行第十三轮高级别战略对话，中方愿推动新一次中欧领导人会晤取得积极成果；商务部回应美总统拟带企业团访华报道，希望美方与中方相向而行；商务部回应美越贸易协议，反对美单边霸凌做法 [13] - 多家外资机构上调中国经济增长预期，看好科技发展和消费增长；财政部提出尽早发行和使用超长期特别国债、专项债券，调整三季度发债节奏，4只超长期特别国债提前发行，下半年财政资金将更充足 [14] - “自审自发”试点有序推进，下半年新增专项债发行节奏料加快，多地开展专项债券项目“自审自发”试点，试点地区新增专项债券发行进度较快，资金使用效益提升 [15] 数据概览 - 国债期货行情：展示国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差及走势等数据 [16][17][20] - 货币市场：展示SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等数据 [24][29][33] - 衍生品市场：展示Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [34][35]

30年国债ETF博时(511130)表现 - 截至2025年7月4日09:37，30年国债ETF博时上涨0.06%，最新价报112.94元，近1周累计上涨0.42% [3] - 盘中换手1.08%，成交8178.34万元，近1周日均成交22.64亿元 [3] - 最新规模达75.50亿元 [3] 国债期货市场动态 - 7月4日早盘国债期货分化：30年期主力合约涨0.03%报121.110元，10年期涨0.02%报109.090元，5年期和2年期主力合约均持平 [3] 资金流动与杠杆情况 - 最新资金净流入1466.60万元，近5个交易日有3日净流入，合计2.40亿元，日均净流入4806.13万元 [4] - 前一交易日融资净买额451.49万元，最新融资余额3347.93万元 [4] 收益与风险指标 - 近1年净值上涨13.97%，在指数债券型基金中排名前0.98%（4/410） [4] - 成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨4个月涨幅10.58%，月盈利概率70.21%，1年盈利概率100% [4] - 近1年超越基准年化收益0.25%，成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [4] 产品结构与跟踪精度 - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [4] - 近1月跟踪误差0.039%，紧密跟踪上证30年期国债指数 [5] - 上证30年期国债指数选取符合30年期国债期货可交割条件的沪市国债样本 [5] 机构观点 - 华西证券认为7月债市在央行政策明朗前难现大行情，但保险、理财等增量资金或推动利率向前低迈进，建议提前布局待配品种 [3]

公开市场操作 - 央行7月3日开展572亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，投标量与中标量均为572亿元 [1] - 当日逆回购到期5093亿元，单日净回笼4521亿元 [1] 资金面 - 存款类机构隔夜质押式回购利率下行超4个bp至1.31%，七天质押式回购利率下行超3个bp [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.44% [5] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.61%附近，较上日略有下行 [8] 国债期货收盘 - 30年期主力合约跌0.02%，10年期主力合约持平，5年期和2年期主力合约均涨0.01% [12] 要闻资讯 - 中欧举行第十三轮高级别战略对话，中方愿推动新一次中欧领导人会晤取得积极成果 [13] - 商务部回应美国总统拟带企业团访华，希望美方与中方相向而行推动经贸关系健康发展 [13] 全球宏观 - 美国众议院民主党成员一致反对参议院版本"大而美"法案，需4名共和党人转变态度即可否决 [15] 债券大事 - 龙湖集团年内兑付公开债近90亿元，招商中证AAA科技创新公司债ETF获批 [17] - 芯联集成拟发行不超过40亿元企业债务融资工具，保利发展15亿公司债利率2.12%及2.39% [17] - 双良节能、侨银股份等10家发债主体近期遭遇评级下调或被列入观察名单 [18] 节目预告 - Wind Live每周一下午3点推出【债市深度谈】，每日下午4点半有实时债市解盘栏目 [20]

核心观点 - 3月以来央行积极应对短期情形，精准施策呵护资金面均衡偏松，虽降准降息短期再度落地概率不高，但有需要时央行会用工具呵护资金面平稳运行，债市有望重回上涨行情，建议把握7 - 8月做多窗口 [1] 7月货币政策和流动性展望 央行操作回顾 - 3月汇率压力缓解，央行中旬加大公开市场净投放，引导资金利率中枢下降，月底创新操作MLF，确立其作为中长期流动性工具地位 [11] - 4月中美摩擦显现，央行从公开市场操作入手加大流动性投放，25日MLF超额续作投放中长期流动性5000亿 [11] - 5月7日一揽子金融政策落地，包括降准降息等10项措施，双降打开资金利率和短债下行空间，税期和季末加大投放维持资金面均衡偏松 [11] - 6月面临同业存单到期和银行季末负债端压力，央行两次提前公告实施1.4万亿买断式逆回购，全月实施两次买断式逆回购和MLF操作维稳资金面 [12] 7月资金面关注点 - 7月是缴税大月，税期扰动增加，资金回笼压力大 [2][15] - 7月有近2.8万亿存单到期，以1年和3月期为主，一般存款吸纳节奏趋缓，银行补充存单缺口动力强 [2][17] - 7月政府债发行规模略低于6月，净融资约1.4万亿，还有近2000亿特殊再融资债未发行 [2][20] - 7月有1.2万亿买断逆回购和3千亿MLF到期，中长期流动性工具到期规模较6月提升，央行大概率延续预告操作办法，是否开启买卖国债及更换公告方式受关注 [2][20] 央行态度及市场影响 - 央行呵护维稳资金面态度不变，政策工具箱丰富，有相机抉择空间，必要时会公布新工具确保资金面平稳运行 [4][22] - 短期央行是否重启买卖国债是市场关注热点，投资者存在博弈心理影响市场走势，买卖国债公告落地前，大行买短债等指标受关注 [5][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月债市震荡走强短端下行幅度更大，10Y、1Y国债收益率分别下行3BP、11BP，期限利差走阔8.5BP至30.1BP [1][9] - 7月资金面大概率无虞，关注政治局会议政策加力信号，债市震荡偏下格局，波段交易机会为主 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 债市回顾：利率震荡下行，收益率曲线牛陡 - 6月债市受中美谈判、央行呵护资金面、以伊冲突等因素影响震荡走强，短端下行幅度更大，10Y、1Y国债收益率分别下行3BP、11BP [1][9] - 6月国债收益率曲线整体牛陡，中短端下行幅度普遍更大，国开债隐含税率整体回升 [10] - 海外方面，美国通胀上行幅度不高、劳动力数据有韧性，6月议息会议点阵图偏鹰派，关注7月4日大美丽法案通过情况，截至6月26日，美债收益率下行，中美利差收缩，美元兑人民币汇率下行 [11] 本月债市展望：资金面大概率无虞，关注政治局会议政策加力信号 - 基本面关注CPI在0附近徘徊、社融结构改善、中美贸易摩擦下出口支撑效果、PMI景气度改善及地产数据扰动，7月政治局会议是主要增量关注点 [2][35] - 供给面预计7月政府债净供给或达1.3万亿左右，达下半年高峰，特别国债和新增专项债驱动供给高位，普通国债和置换隐债专项债规模收敛 [51][54] - 资金面年中时点或季节性收紧，但央行呵护下预计短暂收紧后回正偏松，存单发行利率下行、大行净融出回升，银行负债端压力无需担忧 [2][58] - 政策面货币政策宽松总基调不变，降准优先级高且有空间，非对称降息缓解银行息差压力，关注7月政治局会议政策表态及导向变化 [3][72] - 机构行为6月债市走牛机构增持，7月关注大行净买入对短端支持、基金拉久期动能、理财配置意愿回升及保险超长端支持力度变化 [3][83] 债市策略：债市震荡偏下格局，波段交易机会为主 - 7月关注政治局会议新政策主线、资金面跨月后均衡持稳、政府债净供给高峰及中美关税博弈扰动 [4][88] - 利率方面预计收益率可能回落，债市利多但收益率低约束下行空间，策略上窄幅震荡市适当保持久期，关注波段交易，靠近前低注意止盈 [4][90] - 短端受资金面和央行操作影响，跨月后资金利率回落，关注政府债供给脉冲影响；长端受中美贸易摩擦扰动，关注豁免期后期双方态度变化，关注交易性机会，靠近前低注意止盈 [4][90] 7月重要经济日历 - 公布6月外汇储备、PPI、CPI、M2、出口金额等经济指标及市场预期值 [92]

债市近期表现 - 30年期国债期货6月30日盘中大跌0.5%，自6月23日以来最大回撤幅度超过1%，但7月1日反弹一度涨超0.3% [1] - 6月下旬国债期货各品种普遍回落：10年期回撤0.3%，5年期和2年期也出现不同程度回撤 [3] - 7月1日6月PMI数据公布后，30年、10年和5年期国债期货反弹，2年期继续回撤 [3] 影响债市的核心因素 - 资金面收敛、风险偏好回升及债券供应放量导致近期债市回落 [1] - 中东局势降温削弱避险情绪，股债跷跷板效应压制债市表现 [3] - 地方债供给放量边际挤压流动性：6月利率债净融资额17070亿元，同比增加8612亿元 [3] - 央行6月通过1.4万亿元买断式逆回购操作缓解同业存单到期和跨季资金压力 [6] 机构观点分歧 - 西部证券认为基本面偏弱和地缘冲突累积利好债市，但止盈情绪制约上涨空间 [3] - 浙商证券指出权益市场上涨未实质性利空债市，调整确认债市韧性，看好后续上涨 [4] - 西南证券预计7月债市震荡偏多，10年期和30年期国债收益率阻力位分别为1.6%和1.8% [7] 7月债市展望 - 基本面数据预期已定价，房地产数据持续性待观察，财政供给和机构需求成关键变量 [7] - 税期走款可能阶段性抽紧流动性，需央行通过货币政策工具补充流动性 [8] - 中信证券建议采用长短端兼顾的哑铃策略，博弈央行宽松动作 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 临近跨季资金面有小波动但整体宽松 股市创新高和外部风险缓解压制债市 基本面偏弱构成债市支撑 市场窄幅震荡回调幅度不大 10 年国债收益率微升 2 年期国债下降 收益率曲线更趋陡峭 [1][19] - 央行二季度例会货币政策表述有变化 但删“择机降准降息”不排除三季度降准降息可能 6 月 30 日央行未公布买卖国债数据或维持债市点位 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 6 月 29 日当周资金季末短缺利率大幅攀升 DR001、R001、DR007、FR007 均有不同程度上升 央行加大投放量实现资金净投放 10672 亿元 [6] - 中美债利差倒挂幅度变动不大 6 个月期利差倒挂幅度减少 长短端利差倒挂幅度变动不大 中美债期限利差均扩大 收益率曲线均陡峭化 [13][14] 上周重点债市事件 - 央行 2025 年第二季度例会研究货币政策思路 建议加大调控强度 灵活把握力度和节奏 保持流动性充裕等 [21] - 当地时间 6 月 28 日美国参议院通过推进“大而美”法案程序性动议 未来法案通过可能性增加 该法案将在未来十年增加美国 3.3 万亿美元债务 [22]

6月债市回顾 - 债市收益率震荡下行，大行增配短债，3年及以内国债收益率大幅下行[1][12] - 分阶段看，月初关税疑云消散，中旬海外变数国内平静，季末资金收敛股市上涨[12][13] - 各券种收益率多数下行，短久期利率债和长久期信用债表现较好[16][17][18] 7月利多因素 - 资金面呈季节性宽松，历史数据显示7月资金利率常处全年“洼地”，但需关注中长资金到期和政府债发行压力[2][21][24] - 机构增量资金或到来，保险预定利率若下调或带来增量保费和提升超长端利率接受度，理财规模7月增幅或达万亿，银行跨季增量资金或转化为配置力量[3][33][34][41][45] - 基本面喜忧参半，出口或回暖、零售增速或较强，但居民需求弱、地产销售下行、工业品价格环比下跌[50][51][52] 7月潜在变数 - 降息预期弱化，央行二季度例会表述或压制市场宽货币预期[6] - 股市涨跌和关税变数或放大债市波动，股市涨幅扩大债市或承压，关税政策变化会影响债市情绪[6] 投资策略 - 紧跟“破风手”布局增量资金待配品种，关注超长期品种、下沉信用品种和短久期国债[63][64][65][68] - 设三种情景假设，曲线陡峭化时子弹策略表现更优[68][69] 风险提示 - 货币政策、财政政策或出现超预期调整[8][73]