外汇套期保值概念与应用 - 企业利用衍生品如远期、掉期或期权锁定未来汇率以应对汇率市场波动 [1] - 套期保值行为通过协议确定结算汇率避免汇兑损失例如锁定7元人民币兑换1美元后支付700万元人民币对应100万美元货款 [1] - 套期保值是进出口贸易中应对汇率不确定性的常见风险管理策略 [1] 企业外汇套期保值现状 - 上半年企业外汇套期保值比率达到30%左右创历史新高 [1] 汇率风险管理原则 - 企业需坚持汇率风险中性原则以保值为核心而非增值 [2] - 企业应根据自身外汇敞口合理运用外汇衍生品工具并正确评估效果 [2] - 企业需增强汇率避险意识和风险防范能力 [2] 银行服务与支持措施 - 银行需加强企业汇率风险管理服务及汇率风险中性理念宣传 [2] - 银行应提供定制化汇率避险服务并丰富金融产品 [2] - 银行需加大对中小微企业及外贸新业态企业的汇率避险支持力度 [2]

外汇套期保值概念与机制 - 外汇套期保值指利用远期、掉期或期权等衍生品锁定未来汇率以应对市场波动的行为 [1] - 核心目的是通过协议确定结算汇率避免汇兑损失无论汇率如何变动均按约定汇率交易 [1] - 例如中国公司3个月后支付100万美元货款锁定远期汇率7:1后固定支付700万元人民币 [1] 企业汇率风险管理策略 - 上半年企业外汇套期保值比率达30%创历史新高反映风险管理需求提升 [1] - 企业需坚持汇率风险中性原则以保值为核心非增值增强风险防范能力 [2] - 应根据自身外汇敞口合理运用外汇衍生品工具并正确评估套期保值效果 [2] 银行服务与支持措施 - 银行需加强企业汇率风险管理服务宣传风险中性理念纠正投机心态 [2] - 应丰富金融产品提供定制化汇率避险服务满足外贸企业多样化需求 [2] - 加大对中小微企业和外贸新业态企业的汇率避险支持力度 [2]

交割库设立背景与意义 - 西北地区钢企长期缺乏本地交割库 需将货物运至1000公里外的东部沿海仓库交割 推高物流成本[1][2] - 2024年12月中储股份西安物流中心获批成为热轧卷板期货交割库 核定库容3万吨 填补西北交割基础设施空白[1][2] 交割库运营数据与成效 - 累计生成热轧卷板标准仓单17张 对应重量5100吨 首批仓单于2025年2月25日及27日分别生成包钢和天铁品牌[3] - 完成12张仓单的期转现交易 现货贸易量3600吨 接货方主要为园区周边小微加工企业[5] - 园区已聚集200多家钢铁贸易商和100多家钢材加工商 形成西北最大钢材集散中心[5] 对钢企的战略价值 - 包钢集团通过注册仓单提升区域品牌影响力 拓展销售渠道 优化库存管理[3] - 陕钢集团将期现融合列为"一把手工程" 通过套保锁定销售价格或采购成本 防范经营风险[6] - 期货标准化流程倒逼区域钢企提升生产管理水平 推动行业标准化和产业结构升级[7] 对下游企业的便利性提升 - 小微加工企业可通过期转现业务当天获取原料 交货周期从原20-40天缩短至当日 交易价格基于期货盘面公开透明[4] - 交割库与当地物流、仓储、加工环节有机结合 形成完整产业链条 提升区域经济竞争力[5] 区域产融结合推进 - 西北钢企此前因经济基础弱、知识储备不足及交割库缺失导致期货参与度低[6] - 交割库设立后联合期货公司开展3期"期货沙龙" 提升区域内企业风险应对能力[3] - 连接西部资源与东部金融中心 有助于提升中国大宗商品定价权[7]

产品上市与监管批准 - 中国证监会批准上海期货交易所上市胶版印刷纸期货及期权 以及燃料油 石油沥青和纸浆期权注册 [2] - 上期所即将推出全球首个文化用纸金融衍生品 并加速实现成熟期货品种期权覆盖 [2] - 证监会要求上期所做好准备工作 保障相关品种平稳推出和稳健运行 [2] 胶版印刷纸产业概况 - 胶版印刷纸是文化用纸的典型代表 以漂白木浆为原料 应用于图书 杂志和笔记本等领域 具有市场体量大 标准化程度高和价格波动大等特点 [2] - 中国是全球最大胶版印刷纸生产国和消费国 2024年产量948万吨 表观消费量871万吨 [2] - 胶版印刷纸市场规模接近500亿元 [3] 产业需求与市场背景 - 近年来国内外市场环境复杂多变 造纸工业面临较大营收增长压力 产业避险需求较高 [2] - 2022年以来造纸行业产能持续扩展 胶版印刷纸生产企业与经销商面临价格和销售持续疲软 企业经营压力增大 [3] - 下游终端用户面临纸价走弱可能伴随纸张质量不稳定等问题 总体不利于企业稳定经营 [3] 金融衍生品的功能与意义 - 胶版印刷纸期货和期权将填补国内文化用纸金融衍生品空白 为产业链企业提供精准管理价格波动风险的工具 [2] - 该品种与现有纸浆期货形成"浆-纸"一体化风险管理链条 助力企业应对原材料成本波动和产成品价格不确定性 [3] - 期货市场引入将为产业链提供更精准合适的风险对冲工具 期货和期权同步上市增加套期保值工具选择 [3] 价格发现与市场机制 - 衍生品具有公开透明的价格发现功能 将成为行业"锚定器" 提升现货定价效率 引导企业优化生产计划 [3] - 通过市场化手段形成公开透明公允的市场价格 [2] 绿色发展与循环经济 - 造纸产业已形成原料可再生 产品可循环 废弃可回收的完整体系 [4] - 交割品级选择设置和交割认证品牌准入等合约制度安排将引导行业贯彻绿色循环发展理念 [4] - 交割认证品牌遴选优先考虑具备绿色认证资质的企业 引导生产企业推行环保工艺 推动产业绿色低碳转型 [4] 品种培育与市场发展 - 燃料油 石油沥青和纸浆期货经过多年培育 已成为企业套期保值重要工具 具有市场流动性好 合约连续性好和投资者结构成熟等特点 [4] - 推出期权产品后 企业可同步使用期货和期权工具开展更精细化套保 有效增强风险管理能力 [4] 研究与准备工作 - 自2020年以来 中国造纸协会与上期所就胶版印刷纸期货和期权合约及规则开展大量调研和论证 [4] - 在推动造纸行业绿色低碳转型和促进高质量发展方面进行了深入研究 [4] 后续工作部署 - 上期所将在中国证监会统一部署下 落实"四早"风险防范化解要求 强化全过程监管 [5] - 持续加强与国家相关部委和行业协会沟通联动 维护市场平稳运行 促进功能有效发挥 [5]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 25H1实现营收92.46亿元同比+42.14% 归母净利润15.96亿元同比+48.43% [1] - 矿产金产量3.72吨同比-10.58% 但通过释放库存实现销量4.12吨 销量大于产量400kg [2] - 套期保值策略有效 25H1合质金销售均价724.83元/克高于沪金期货均价723.37元/克 [3] - Osino项目高效推进 预计2027年上半年投产 将成为重要增长极 [4] - 资产负债率20.09%优于行业 货币资金48.32亿元现金储备充足 [4] - 基于金价上行预期 上修25-27年归母净利润预测至35.4/35.8/50.0亿元 [4] 财务表现 - 25Q2单季营收49.24亿元同比+31.95%环比+13.95% 归母净利润9.02亿元同比+57.67%环比+29.99% [1] - 矿产银产量61.83吨同比-24.82% 销量81.49吨同比+9.93% [2] - 锌精粉产量7917吨同比+40.9% 销量9136吨同比+37.93% [2] - 克金成本150.96元/克 Q2成本154.31元/克环比+4.4% [3] - 预计25年EPS 1.28元 对应PE 14.3X 27年EPS 1.80元对应PE 10.1X [4][5] 产量数据 - Q1/Q2矿产金产量分别为1.77/1.95吨 Q1/Q2销量分别为2.03/2.09吨 [2] - Q1/Q2矿产银产量分别为22.05/39.78吨 Q1/Q2销量分别为23.39/58.1吨 [2] - 铅精粉产量4354吨同比-14% 销量5393吨同比+21.6% [2] 财务预测 - 预计25年营收181.63亿元同比+33.7% 27年营收213.62亿元 [5][12] - 预计25年毛利率33.68% 27年提升至38.75% [12] - 预计25年净利率19.5% 27年提升至23.4% [12] - 预计ROE从25年24.05%提升至27年26.19% [12] - 预计每股经营现金流从25年1.88元提升至27年2.49元 [12]

纯苯期货上市背景与市场表现 - 纯苯期货和期权于7月8日在大连商品交易所挂牌上市 为产业链企业风险管理提供新工具 [1] - 纯苯期货主力合约BZ2603在8月22日报收6208元/吨 较上市首日5931元/吨上涨4.67% 较挂牌基准价5900元/吨上涨5.22% [2] - "反内卷"政策预期提振市场信心 但具体实施措施尚未公布 当前价格波动主要受情绪面驱动 [2] 纯苯产业链供需格局 - 纯苯作为芳烃产业链核心枢纽 直接下游包括苯乙烯/己内酰胺/苯酚/苯胺/己二酸五大产品 占总消费量95% [2] - 2023-2025年纯苯产能受炼化一体化项目驱动持续扩张 但下游装置投产速度更快 其中己内酰胺和己二酸领先 [3] - 终端订单不足导致供需矛盾突出 未来五年下游产能扩张仍快于上游 供不应求局面可能加剧 [3] 企业参与衍生品市场实践 - 山东京博石化通过低位建立纯苯虚拟库存 同时高位做空苯乙烯期货 实现装置利润对锁 [3] - 中哲物产开展基差交易/纯苯-苯乙烯价差交易 利用期货盘面锁定远端进口利润和周度价格管理 [4] - 卫星化学直接买纯苯期货卖苯乙烯期货锁定加工费 并申请成为苯乙烯交割厂库 [4] - 江苏利士德和亿科化学利用苯乙烯期货作为定价参考和避险工具 并通过基差点价模式服务产业链 [5] 纯苯期货功能与市场影响 - 纯苯期货完善能化风险管理工具体系 提供高效透明价格发现工具 支持企业经营决策和库存套保 [6] - 期货与现货价格联动性强 近月合约价格将为现货报价提供重要参考 [7] - 产业界呼吁上市更多下游期货品种 形成从原料到产品的完整风险管理闭环 [7] 市场参与结构与交易模式 - 生产企业注重加工费管理 贸易企业操作更灵活 采用内外盘套利/期现套利/跨品种价差套利等模式 [7] - 纯苯与苯乙烯市场参与者高度一致 预计纯苯期货发展前景和流动性非常可观 [5] - 富海集团指出新品种上市初期流动性可能不足 但随着交易活跃和交割完成 将提供更有效价格指引 [6]

外汇衍生品交易业务 - 公司董事会审议通过开展不超过5000万美元额度的外汇衍生品交易业务 投资期限自股东大会审议通过之日起不超过12个月 额度可循环使用 [1] - 资金来源为公司自有资金 业务品种包括远期结售汇等 且只限于美元交易 [1] - 开展此项业务旨在降低汇率波动影响 实现资产保值 遵循套期保值原则 不进行投机性套利性交易 [1] 业务背景与风险控制 - 公司外销业务较多 境外业务主要采用美元结算 因此面临汇率波动风险 [1] - 虽遵循锁定汇率风险原则 但仍存在汇率波动和流动性等风险 公司已制定一系列风险控制措施 [1] - 该议案尚需提交股东大会审议 开展业务不影响公司日常资金周转和主营业务 可增强财务稳健性 [1]

开展外汇衍生品交易业务的基本情况 - 公司及下属子公司开展外汇衍生品交易业务旨在防范和规避汇率波动风险 因原材料进口和产品出口涉及美元、日元、港币等外币结算 外汇环境不稳定且汇率波动频繁 [2] - 预计任一交易日持有的最高合约价值不超过650万美元或其他等值外币 交易保证金和权利金上限不超过最高合约价值的10% 总金额不超过65万美元或其他等值外币 [2] - 交易期限为自董事会审议通过后12个月内 交易额度可滚动使用 主要交易品种包括远期结售汇、外汇期权、利率互换等 交易对手方为境内外银行等金融机构 不涉及关联方 [2][3] 风险分析及控制措施 - 外汇衍生品交易存在市场风险 合约公允价值变动可能产生重估损益 虽遵循套期保值原则 但仍存在亏损可能性 [3] - 其他风险包括流动性风险、履约风险、政策法规风险、操作风险及客户回款预测不准导致的延期交割风险 [3][4] - 公司已制定《外汇衍生品交易业务管理制度》 明确审批权限和操作流程 禁止投机行为 并设立专门团队持续监控风险敞口 [4] 会计政策及审核程序 - 公司根据《企业会计准则》第22号、24号及37号对外汇衍生品交易进行核算处理 具体结果以审计报告为准 [5] - 董事会及监事会审议通过相关议案 认为该业务符合经营需要 能提升风险防范能力 且未损害股东利益 该事项在董事会权限内 无需提交股东大会 [5][6] 保荐人核查意见 - 保荐人认为公司已制定管理制度并采取风控措施 履行必要审批程序 该业务基于实际经营需要 有利于提高财务稳定性 且未损害股东利益 [7] - 保荐人提示公司不得使用募集资金进行外汇衍生品交易 [7]

套期保值业务管理制度框架 - 公司制定套期保值业务管理制度以规范交易行为并防范风险 制度适用于公司及所有下属子公司[2] - 套期保值交易品种限于与生产经营相关的产品、原材料和外汇 旨在减少价格波动对经营成果的影响[2] - 业务开展遵循合法、审慎、安全、有效原则 需在审批授权资金规模内进行且不得影响正常经营[2] 资金与账户管理 - 套期保值资金必须为自有资金 禁止使用募集资金等证监会和交易所禁用的资金[3] - 交易账户必须以公司或子公司法人名义开立 严禁使用他人账户进行操作[3] 审批权限与额度 - 套期保值业务由董事会或股东会决策审批 需编制可行性分析报告提交董事会审议[3] - 需提交股东会审议的情形包括：交易保证金和权利金上限占最近一期净利润50%以上且绝对金额超500万元人民币 或最高合约价值占最近一期净资产50%以上且绝对金额超5000万元人民币[3][4] - 因交易频次和时效要求可对未来12个月内交易范围、额度及期限进行合理预计并提交审议 额度使用期限不超12个月且任一时点金额不超已审议额度[4] 组织结构与职责 - 设立套期保值领导小组由董事长担任组长 成员包括财务、采购、销售、生产、合规各部门分管副总及董事会秘书[4][5] - 采购部职责包括提供年度及近期采购计划、制定套期保值计划和业务方案、保管账户信息、监控交易账户及建立执行情况跟踪表[5] - 财务部职责包括开户及资金管理、办理出入金手续、监控资金安全及盈亏情况、复核跟踪表并报告异常[5] - 合规部负责内部信息知情人登记、达到披露条件时及时披露信息及与监管机构沟通[6] 业务流程管理 - 套期保值业务流程包括方案制定、领导小组审批、资金调拨、建仓交易、风险管控、平仓或交割及有效性评价[7] - 采购部需制定年度套期保值计划交领导小组审批 内容包括资金额度、品种、规模、工具及期限等[7] - 业务方案需明确套期工具、被套期项目、风险性质、有效性评估方法、建仓价格区间及资金规模等[9] - 建仓需按方案规定时间和价位完成 展期需在原合约到期当月平仓后5个交易日内完成 平仓需在现货风险敞口消除后当月内完成[9] 报告与监控机制 - 采购部每周一和每月25日向领导小组汇报执行情况 包括建仓累计与年度计划对比、现货采购及期货平仓情况等[10] - 采购部每月26日汇报方案调整 如已套保数量超近期预测采购计划20%则需重新指定套保关系并履行审批[10] - 财务部次月2日前汇报上月资金使用情况及有效性评价 包括平仓盈亏、有效无效套保金额、保证金占用及投入金额等[10] - 有效性评价公式为：有效套保金额÷期货总盈亏额×100% 其中有效套保金额取期货盈亏额与现货盈亏额绝对值中的较小值[10] 风险管控措施 - 业务开展前需充分评估风险并制定控制措施 操作中执行、管理及风控部门需严密监控并及时处理风险[11] - 风险应对包括及时调整合约、数量及操作策略 关注账户风险程度并做好资金追加准备[11] - 需及时报告的风险情形包括：账户可能被强制平仓、现货订单重大履约变化、交易对手违约风险及履约交割违约风险等[11][12] - 交易错单需立即采取补救措施并向责任人追偿损失[19] 档案与保密管理 - 套期保值交易相关原始资料和结算资料等档案需保存至少10年[13] - 业务相关人员需遵守保密制度 未经允许不得泄露计划、交易、结算及资金状况等信息[14] 信息披露要求 - 套期保值业务需遵循证监会和交易所规定履行信息披露义务[16] - 当套期工具与被套期项目价值变动加总后已确认损益及浮动亏损金额达最近一年归母净利润10%且绝对金额超1000万元人民币时需及时披露[16] - 出现亏损情形时需重新评估套期有效性并披露未按预期抵销的原因及价值变动情况[16]

核心财务表现 - 上半年营业收入3.53亿元同比下降2.16% 归母净利润4134.25万元同比下降12.76% 营收下滑主因贸易业务拖累 不含贸易业务营收同比增长11% [1] - 第二季度营收1.83亿元同比增长4.27%环比增长7.76% 净利润2773万元同比增长33.18%环比增长108% 主因浓缩乳制品销售增长及海南公司与可宝业务亏损收窄 [1] 分业务板块表现 - 浓缩乳制品业务营收2.68亿元同比增长3.8% 毛利率34.63% 炼乳类增长为主 奶油实现两位数增长 奶酪受市场竞争加剧影响下降明显 [2] - 椰品业务营收3681万元同比增长97% 因大客户供货恢复 但椰子原材料价格上涨导致毛利率承压 7月原材料价格进入下行通道并实现盈亏平衡 海南产能较满 新厂房计划明年投产 [2] - 乳品贸易业务营收4080.05万元 受进口奶粉价格高于国产影响导致业务量下滑 公司已披露套期保值制度以应对价格波动 [2] 业务策略与客户动态 - 炼乳业务通过促销方案推动增长 奶酪定位高端需差异化突破 奶油增长但基数较小 [3] - 椰品大客户全年贡献预计远超去年 香飘飘业务量稳定 新进入统一供应链提供爆爆珠产品 营收放量可能在明年 [3] - 椰品业务上半年订单恢复至往年水平 预计全年利润可打平 新产能明年上半年投产 [3] 成本与原材料展望 - 国产奶粉价格呈上涨趋势 公司储备量可覆盖至年底 成本仍低于进口奶粉 白糖价格下降 奶酪及奶油原料价格上涨 椰品原材料价格7月起持续下降 全年毛利率预计小幅下调 [3] - 奶粉使用根据客户指定要求选择进口或国产 [3] 市场竞争与渠道布局 - B端竞争可能加剧 头部乳企加大ToB投入 公司优势在流通渠道 持续寻找大客户及工业客户机会 [3] - 正接触外卖行业客户 现有小条包装椰浆和炼乳适合外卖场景 [3] - ToC业务通过优鲜拓展 上半年营收约3000万元 全年预期8000万元 爆爆珠产品8月上市 奶酪零食新品预计9月上线 渠道推广效果待观察 [3]