报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济增长方面集运运价指数低位深跌，生产上电厂日耗季节性回落但部分开工率有变化，需求端各领域表现不一；通货膨胀方面猪价进一步下跌，PPI 中油价偏弱震荡[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 经济增长 生产 - 电厂日耗季节性回落，9 月 23 日 6 大发电集团平均日耗 86.4 万吨较 9 月 16 日降 4.0%，9 月 17 日南方八省电厂日耗 226.2 万吨较 9 月 10 日降 0.4% [4][12] - 高炉开工率持续回升，9 月 19 日全国高炉开工率 84.0%、产能利用率 90.4%较 9 月 12 日均升 0.2 个百分点，唐山钢厂高炉开工率 93.0%较 9 月 12 日升 2.4 个百分点 [4][15] - 轮胎开工率温和回升，9 月 18 日汽车全钢胎开工率 65.7%、半钢胎开工率 73.7%较 9 月 11 日分别升 0.1、0.2 个百分点；江浙地区织机开工率小幅回落，9 月 18 日下游织机开工率 62.2%较 9 月 11 日降 0.2 个百分点 [4][18] 需求 - 30 城新房销量超去年同期，9 月 1 - 23 日 30 大中城市商品房日均销售面积 21.0 万平方米，较 8 月同期升 8.8%，较去年 9 月同期升 13.7%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比升 27.2%、11.5%、3.0% [4][22] - 车市零售走势平稳，9 月零售同比增 1%，第三周零售日均 6.5 万辆同比增 9%、环比 8 月同期增 10%，今年以来累计零售同比增 9%；9 月批发同比增 0%，第三周批发日均 7.6 万辆同比增 6%、环比 8 月同期增 13%，今年以来累计批发同比增 12% [4][24] - 钢价偏弱运行，9 月 23 日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较 9 月 16 日分别跌 0.9%、1.1%、2.0%、涨 0.03%，9 月以来环比分别跌 2.3%、1.9%、1.1%、0.5%；9 月 19 日五大钢材品种库存 1101.4 万吨较 9 月 12 日升 6.3 万吨 [4][29] - 水泥价格弱反弹，9 月 23 日全国水泥价格指数较 9 月 16 日涨 2.3%，华东和长江地区分别涨 3.5%、4.8%；9 月以来均价环比跌 1.4%、同比跌 11.5% [4][30] - 玻璃价格宽幅震荡，9 月 23 日玻璃活跃期货合约价报 1181 元/吨较 9 月 16 日跌 4.4%，9 月以来环比涨 3.2%、同比涨 6.6% [4][36] - 集运运价指数低位深跌，9 月 19 日 CCFI 指数较 9 月 12 日降 0.5%，SCFI 指数跌 14.3%，9 月以来 CCFI 指数同比跌 36.4%、环比跌 5.0%，SCFI 指数同比跌 44.7%、环比跌 8.5% [4][39] 通货膨胀 CPI - 猪价进一步下跌，9 月 23 日猪肉平均批发价为 19.6 元/公斤较 9 月 16 日跌 1.6%，9 月以来环比跌 1.9%、同比跌 25.8% [4][47] - 农产品价格指数温和反弹，9 月 23 日较 9 月 16 日涨 0.2%，分品种鸡蛋涨 4.4%、水果涨 1.3%、羊肉涨 0.6%、鸡肉涨 0.5%、牛肉涨 0.4%、蔬菜涨 0.2%、猪肉跌 1.6%；9 月以来同比跌 11.1%、环比涨 2.7% [4][50][51] PPI - 油价偏弱震荡，9 月 23 日布伦特和 WTI 原油现货价报 68.6 和 63.4 美元/桶，较 9 月 16 日分别跌 0.03%、1.7%，9 月以来布伦特和 WTI 现货月均价环比分别跌 1.1%、1.0%，同比分别跌 9.2%、8.9% [4][54] - 铜铝转跌，9 月 23 日 LME3 月铜价和铝价较 9 月 16 日分别跌 1.7%、2.9%，9 月以来 LME3 月铜价环比涨 2.4%、同比涨 6.2%，LME3 月铝价环比涨 2.1%、同比涨 7.3% [4][57] - 工业品价格环比转跌，9 月以来多数下跌，玻璃价格环比延续涨势，其它工业品价格环比下跌，其中焦煤、螺纹钢跌幅居前；同比多数下行，螺纹钢价格同比由涨转跌，线材、水泥、动力煤价格同比跌幅走阔，冷轧板价格同比涨幅走阔、热轧板价格同比涨幅收窄，焦煤、焦炭价格同比跌幅收窄 [4][60]

美当地时间9月23日，鲍威尔在一次经济展望午餐会上发表讲话。 这是美联储将央行基准借贷利率下调25个基点至4%-4.25%区间以来鲍威尔的首次讲话，这也是今年以 来的首次降息。 鲍威尔在演讲中指出，美国经济增长放缓，失业率略有上升，通胀从高位回落但最近有所上升，且仍高 于2%的目标。 他提到，贸易、移民、财政和监管政策的变化对经济的影响仍不确定。为应对经济变化，美联储在最近 的会议上将联邦基金利率下调25个基点至4%-4.25%的区间，并强调政策将根据数据和经济前景灵活调 整。 鲍威尔将此次降息描述为"风险管理"，因为官员们现在更担心的是劳动力市场的疲软，而不是通胀的威 胁。与会人员表示，今年可能还会再降息两次，未来两年还会进一步降息。 对于股市，鲍威尔称股价总体看起来"估值相当高"。美国消费者与商业频道(CNBC)分析，这意味着鲍 威尔暗示股市被高估。报道还称，投资者正在等待周五发布的最新个人消费支出价格指数，这是美联储 首选的通胀指标。 新冠疫情爆发之前，全球金融危机经历了长达十年的缓慢复苏。这两场接踵而至的世界历史性危机留下 的伤痕将伴随我们很长一段时间。在世界各地的民主国家，公众对经济和政治机构的信任 ...

来源：滚动播报 鲍威尔：美联储褐皮书显示经济有温和增长，经济在增长但增速不快。 ...

宏观经济前景 - 撒哈拉以南非洲地区信用前景保持稳定，预计2025年和2026年经济增长将加速 [1] - 该地区经济增速预计将达到约4.7% [1] - 经济增长势头将增强财政状况，并支持稳定的主权信用评级 [1] 经济增长驱动因素 - 经济增长受全球大宗商品需求反弹、基础设施投资和通胀放缓推动 [1] 主要经济体分化风险 - 南非经济增速可能低于1.5% [1] - 尼日利亚和肯尼亚面临高借贷成本和持续通胀 [1] - 税收疲软以及选举前的政治风险给前景蒙上阴影 [1] 财政与债务状况 - 随着收入增加和支出限制的逐步落实，债务将逐步减少 [1] - 融资成本仍然高昂，各国政府需要持续改革以避免财政紧张 [1]

投资者情绪变化 - 受访投资者对A股上涨预期占比63.1% 较上期提升1.6个百分点 [1] - 愿意直接投资股票的净增加人数占比18.9% 较上期提高6.2个百分点 [1] - 愿意投资股票型基金的净增加人数占比14.5% 较上期提高5.5个百分点 [1] 市场驱动因素 - 近期A股上涨主要源于估值修复 受流动性合理充裕及财政政策支持 [2] - 财政扩张通过基建等公共投资带动经济增长 提升企业基本面预期 [2] - 政策支持与技术创新催生具全球影响力企业 带动相关板块走强 [2] 宏观经济预期 - 38%受访者预期未来GDP增速超5% 较上期提升4.8个百分点 [2] - 47.8%受访者预期A股上市公司净利润增速超10% 较上期提升6.6个百分点 [2] - 受访者对A股上市公司预期净利润增速达10.7% 较上期提高1.3个百分点 [2]

财富税提案概述 - 法国左翼政党提出针对超级富豪的财富税提案，被称为“祖克曼税”，对净资产超过1亿欧元的个人征收2%的最低税率 [3] - 该提案预计将覆盖约1800个纳税家庭，支持者估计可带来100亿至250亿欧元财政收入，但经济学家保守认为实际税收可能仅50亿欧元 [1] - 提案于今年2月在法国国民议会通过，但6月遭参议院搁置，当前再度成为政治博弈焦点 [3] 奢侈品行业与财富集中 - 法国财富500强企业净资产在过去三十年间增长14倍，爱马仕、LVMH等企业的总资产现已相当于法国年国内生产总值（GDP）的40%，远高于1996年的6% [5] - 路威酩轩（LVMH）首席执行官阿尔诺公开批评财富税提案为一场“攻势”，警告其可能对法国经济造成“致命”冲击，并称自己“无疑是法国最大纳税人” [1][6] - 巴黎公共政策研究所2023年研究显示，法国最富有的75个家庭实际税率仅为下一收入层级的一半，揭示出税制具有“累退”特征 [5] 科技与初创行业担忧 - 科技初创公司Mirakl联合创始人科罗特质疑财富税提案，称如果让人们不得不卖掉部分公司来支付税款是“荒谬”和“危险”的，并反思若此税存在是否还会在法国创办公司 [6] - 加密钱包公司Ledger的联合创始人拉尔谢维克表示，该提案是“自由和财产权的根本性攻击” [6] - 法国投资银行Bpifrance负责人迪福尔克称该提案为“完全疯狂的想法” [6] 经济转型背景 - 法国与德国作为欧盟经济双支柱，均面临从传统“旧经济”向数字化、人工智能、绿色能源等“新经济”转型的挑战 [8] - 有观点认为法国当前更迫切的任务是探索如何扩大经济“蛋糕”，即推动经济增长，而非仅聚焦于如何在现有经济总量内重新分配财富 [7][8]

生产供给 - 1-8月规模以上工业增加值同比增长7.8%，增速与1-7月持平 [1] - 41个工业行业中有36个实现增长，行业增长面达87.8% [1] - 铁路船舶、电子、汽车行业增加值同比高速增长，增速分别为18.0%、17.6%、16.2% [1] - 1-7月规模以上服务业营业收入同比增长5.1%，10大行业门类中9个实现增长 [1] - 租赁和商务服务业、居民服务修理和其他服务业营业收入实现两位数增长，增速分别为15.9%、10.1% [1] 内外需求 - 1-8月社会消费品零售总额同比增长5.7%，增速与1-7月持平 [2] - 1-8月限额以上零售额同比增长6.8% [2] - 1-8月固定资产投资同比下降2.0% [2] - 制造业投资保持较快增长，1-8月同比增长5.1% [2] - 专用设备制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、金属制品业投资高速增长，增速分别为16.1%、22.7%、23.1% [2] - 1-8月全省进出口总额23222.4亿元，同比增长5.8%，其中出口增长5.4%，进口增长6.4% [2] - 对共建"一带一路"国家进出口1.49万亿元，同比增长9.1%，占进出口总额比重达64.2% [2] 转型升级 - 1-8月规模以上装备制造业、高技术制造业增加值分别同比增长12.2%、10.0%，增速高于全部规上工业4.4和2.2个百分点 [3] - 锂离子电池、工业机器人、动车组等中高端装备类产品产量高速增长，增速分别为48.4%、41.0%、38.3% [3] - 1-8月工业技改投资同比增长6.0%，增速高于全部投资8.0个百分点，占全部投资比重为22.8% [3] - 1-8月限额以上单位通过公共网络实现的零售额1524.8亿元，同比增长15.5%，增速高于全部限上零售额8.7个百分点 [3] 经济活力与民生 - 1-8月全省实现一般公共预算收入5579.5亿元，同比增长1.0%，一般公共预算支出8175.7亿元，同比增长2.9% [4] - 截至8月末全省本外币存款余额增长9.1%，贷款余额增长8.6% [4] - 1-8月规模以上民营工业增加值同比增长9.8%，增速高于全部规上工业2.0个百分点 [4] - 1-8月限额以上民营商贸单位零售额同比增长8.4%，增速高于全部限上零售额1.6个百分点 [4] - 1-8月民营企业实现进出口1.76万亿元，同比增长7.0%，占全省进出口总额比重为75.6% [4] - 1-8月全省城镇新增就业91.2万人 [4] - 1-8月居民消费价格同比下降0.2%，其中8月当月同比下降0.7% [4] - 1-8月居民服务修理和其它服务业、娱乐业投资分别同比增长18.6%、12.6% [4]

鲍威尔在9月份美联储议息会议的记者会上继续强调,虽然通胀"仍略高于理想水平",但经济增长已"有所 放缓",而"新职位增长也已减慢"。这一迹象加上最新的利率点阵图所释出的讯号,使得施罗德投资预期美 联储将在未来两次会议上各减息25个基点,并将利率降至3.75%。 施罗德投资全球经济研究部主管David Rees(中文译名:大卫·里斯) ; 施罗德投资资深经济师George Brown(中文译名:乔治·布朗) 近日,在美国实体经济稳健、接近全民就业的情况下,美联储仍决定减息,此举或会使高通胀风险变得更为 棘手。施罗德投资分析认为,2025年底前,美联储或会再减息两次,每次25个基点。但由于强劲的经济增长 将带动劳动市场反弹并推高通胀,此后利率再下调的空间不大。因此,当前市场对最终利率低于3%的定价 过于进取。 施罗德投资对美联储选择放宽货币政策感到意外。在其最近发布的全球经济预测曾指出,随着关税及财 政政策的不明朗因素消散,经济活动与招聘意欲反弹将令美联储按兵不动。但尽管整体经济确实有所回 升——这也从美储上调其经济增长预测中得到了印证,近月的新增职位增长却已放缓。施罗德投资由此 指出,此举主要是受到了滞后的劳动 ...

·美联储降息25个基点米兰支持降息50个基点 ·加拿大央行降息25个基点至2.5% ·英国央行维持基准利率在4%不变放缓量化紧缩步伐 ·日本央行维持利率不变决定出售ETF资产 ·印尼央行意外降息25个基点至4.75% 【全球央行动态】 ·美联储降息25个基点，仅新任理事斯蒂芬·米兰支持降息50个基点，点阵图显示19名票委中9人预计年内 仅再降息一次或不再降息。美联储主席鲍威尔明确表示，此次降息主要基于劳动力市场风险上升，而非 经济前景基线恶化，美联储同时将2026年经济增长和通胀预测中值双双上调。 ·美联储新任理事斯蒂芬·米兰就其与美国总统特朗普的沟通情况作出公开澄清，强调其在上周货币政策 会议上的投票决定系独立作出，未受到任何政治干预。他解释称，这一决策基于其对经济形势的独立判 断。针对外界关注，米兰表示，在本次利率决议公布前，他仅与特朗普进行过一次短暂交流，双方"从 未讨论过我该如何投票，也从未提及我在美联储经济预测摘要中的'点阵图'立场"。 ·加拿大央行将基准利率下调25个基点至2.5%。加拿大央行表示，美国对加拿大加征关税带来的贸易不 确定性严重影响经济活动。加拿大今年二季度国内生产总值下降约1.5% ...

货币政策调整 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.50%下调至4.00%-4.25%[1] - 这是自2024年12月以来首次降息，符合市场普遍预期[1] 经济评估变化 - 声明删除净出口波动表述，直接强调"上半年经济活动增长放缓"，明确经济增长动能减弱[1][11] - 声明更新就业表述为"就业增长放缓，失业率小幅上升但仍维持在低位"，并指出"就业下行风险有所上升"[2][11] - 8月新增非农就业人数低于预期，失业率上升，劳动力市场逐步降温[2] 通胀状况 - 声明指出"通胀水平有所上升，依然略高"，7月声明未提及此趋势[2][12] - 当前美国通胀率仍高于美联储2%的长期目标，核心PCE等数据持续上行[2] - 8月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%，能源价格波动和劳动力成本上升形成上行压力[12][16] 利率预期 - 多数美联储官员预计2025年还将降息两次，19位官员中9位支持此观点[18] - 美联储下调2026年利率预期中位值从3.6%至3.4%，2027年从3.4%至3.1%[21] - 与6月点阵图相比，预计今年降息三次的官员人数大幅增加[4][18] 政策立场与风险 - 鲍威尔称降息是"风险管理举措"，旨在平衡就业与通胀双重目标[4][22] - 美联储强调政策独立性，不受政治压力干扰[4][24] - 风险包括降息速度及幅度低于预期、就业市场恢复不及预期、通胀回落不及预期[5][24]