报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短线沪镍震荡调整，关注14关口争夺 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价139360元/吨，环比涨6010；03 - 04月合约价差 - 300元/吨，环比降70 [2] - LME3个月镍17550美元/吨，环比涨140；沪镍主力合约持仓量76440手，环比降3802 [2] - 沪镍期货前20名持仓净买单量 - 39974手，环比增4673；LME镍库存285750吨，环比增678 [2] - 上期所镍库存57457吨，环比增2061；LME镍注销仓单合计9792吨，环比增480 [2] - 沪镍仓单数量52027吨，环比降12 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价142600元/吨，环比涨3650；长江有色1镍板现货均价142500元/吨，环比涨3750 [2] - 上海电解镍CIF（提单）和保税库（仓单）均为210美元/吨，环比无变化 [2] - 电池级硫酸镍平均价33750元/吨，环比无变化；NI主力合约基差3240元/吨，环比降2360 [2] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 212.22美元/吨，环比降1.93 [2] 上游情况 - 镍矿进口数量199.28万吨，环比降134.67；镍矿港口库存总计1108.53万吨，环比降63.81 [2] - 镍矿进口平均单价75.53美元/吨，环比涨3.36；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比增1120；镍铁产量合计2.14万金属吨，环比降0.07 [2] - 精炼镍及合金进口数量23861.23吨，环比增11020.74；镍铁进口数量99.61万吨，环比增10.07 [2] 下游情况 - 300系不锈钢产量环比降1.45万吨；300系不锈钢库存合计55.72万吨，环比增0.82 [2] 行业消息 - 中国央行四季度货币政策执行报告称继续实施适度宽松货币政策，常态化开展国债买卖操作等 [2] - 美国12月零售销售环比增长停滞，假日季消费疲软，十年期美债收益率创近一个月新低等 [2] 观点总结 - 菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落；印尼明年RKAB计划大幅削减配额量，二季度原料或收缩 [2] - 印尼镍铁产量高位，回流国内数量预计增加；国内精炼镍产能大，镍价回升利润增加，产量或回升 [2] - 不锈钢厂利润改善，排产量预计高位；新能源汽车产销爬升，三元电池贡献需求增量 [2] - 国内镍库存增长，市场逢回调采买，现货升水回升；海外LME库存增长，现货升水下调 [2] - 技术面持仓持稳价格调整，市场情绪平淡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价震荡调整，关注1.37 - 1.44区间 [3] - 原料供应收缩镍铁生产面临减产压力，不锈钢厂生产利润改善但产量增幅有限，下游需求转淡但出口需求韧性强，全国不锈钢社库转入季节性累库 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 期货主力合约收盘价不锈钢为14040元/吨，环比涨300；03 - 04月合约价差为 - 105元/吨，环比降20 [2] - 期货前20名持仓净买单量为 - 8958手，环比降2618；主力合约持仓量为32627手，环比降4794 [2] - 仓单数量为54551吨，环比增421 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格为14650元/吨，环比持平；废不锈钢304无锡市场价为9350元/吨，环比持平 [2] - 基差为530元/吨，环比降5 [2] 上游情况 - 电解镍产量为29430吨，环比增1120；镍铁产量合计为2.14万金属吨，环比降0.07 [2] - 精炼镍及合金进口数量为23861.23吨，环比增11020.74；镍铁进口数量为99.61万吨，环比增10.07 [2] - SMM1镍现货价为142600元/吨，环比涨3650；镍铁（7 - 10%）全国平均价为1040元/镍点，环比持平 [2] - 中国铬铁产量为75.78万吨，环比降2.69 [2] 产业情况 - 300系不锈钢产量为174.72万吨，环比降1.45；300系不锈钢合计库存为55.72万吨，环比增0.82 [2] - 不锈钢出口量为45.85万吨，环比降2.95 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为58769.96万平方米，环比增5313.26 [2] - 大中型拖拉机产量为3.21万台，环比增0.95；挖掘机当月值产量为3.73万台，环比增0.37；小型拖拉机当月值产量为1万台，环比增0.1 [2] 行业消息 - 中国央行第四季度货币政策执行报告称继续实施适度宽松货币政策，常态化开展国债买卖操作，居民资产配置调整不意味着流动性大变化，物价有积极边际变化，加强货币政策与财政政策协调配合 [2] - 美国12月零售销售不及11月且逊于华尔街预期，13个零售类别中有8个下滑，低收入群体支出乏力，高收入家庭受资产升值支撑但整体消费受高物价与天气因素抑制 [2] 观点总结 - 原料端菲律宾进入雨季、镍矿品味下降、印尼削减配额，镍铁生产面临减产压力 [2] - 供应端不锈钢厂生产利润改善，但镍铁价格上涨成本支撑上移，年末钢厂检修增多产量增幅有限 [2] - 需求端下游需求转淡，但不锈钢出口量保持较高增长，春节临近买卖氛围平静，全国不锈钢社库转入季节性累库 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2]

货币政策执行报告核心信号 - 央行发布2025年第四季度货币政策执行报告，延续中央经济工作会议定调，强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”[2] - 与三季度报告相比，部分表述出现微调，市场关注货币政策走向[2] - 综合市场分析，全面降息仍需等待时机，稳预期（外部）、稳就业（内部）、稳市场（金融）将是观察全面降息可能落地的主线[1][2] 财政与货币政策协同路径 - 货币政策与财政政策需加强协同配合，引导社会资本参与促消费、扩投资，共同支持稳增长与调结构[2] - 协同主要通过三种模式：第一，央行通过日常流动性管理为政府债券发行营造适宜环境[4][5]；第二，将央行再贷款工具与财政贴息政策结合，从供需两端发力[4][5]；第三，财政与货币政策共同分担企业融资风险，增强金融机构放贷意愿[4][5] - 结构性货币政策工具（如科技创新再贷款、民营企业再贷款）的创设与优化，将与财政贴息形成政策组合，成为央行投放基础货币的重要方式之一[5] - 财政资金直达实体，再贷款通过激励机制调动金融机构积极性，两者配合可放大政策支持经济结构转型升级的效果[6] 下一阶段货币政策思路 - 货币政策延续“适度宽松”，关注存量和增量政策的“集成效应”[7] - 报告提出保持金融总量合理增长，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，并根据国内外形势把握政策力度、节奏和时机[7] - 2025年适度宽松的货币政策具有累积效应，2026年初推出的增量政策将与存量政策协同，为实体经济平稳增长营造适宜环境[7] - 下一阶段货币政策将配合其他宏观政策，从供给和需求角度做好增量和存量政策加减法，支持“十五五”实现良好开局[8] 降准降息的潜在条件与空间 - 报告信号显示，降准降息需要前置条件，关注因素已拓展到国内外经济金融形势及金融市场运行情况[8] - 后续降准降息落地，可能需要看到经济放缓风险、类似2025年4月的关税（海外）冲击或金融市场异常波动等条件至少出现其一[8] - 与三季度报告相比，四季度报告相关表述出现微调，例如删除“稳增长与防风险”，加入“支持实体经济与保持银行体系自身健康”；由“推动社会综合融资成本下行”变为“促进社会综合融资成本低位运行”[9] - 在此语境下，市场分析认为2026年的中性降息空间或持平去年的10个基点，明显超过20个基点的可能性不大[9] - 目前实体融资成本已处于央行相对合意的低位区间，全面降息需要更强的触发因素，短期内概率偏低[9]

货币政策与流动性环境 - 中国人民银行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》，重申将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，以保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [1][2][6][7] - 报告提出将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率变化，其政策核心在于完善流动性管理框架和加强政策协同，而非直接进行大规模量化宽松，长期“稳定器”意义大于短期“刺激剂”效果 [1][2][6][7] - 报告表述的细微变化显示政策更注重“精准滴灌”，市场解读认为短期降息的概率可能有所降低 [1][6] 宏观经济数据（物价指数） - 2026年1月居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，显示核心CPI温和上涨的态势没有改变，居民消费需求持续恢复 [2][3][7] - 2026年1月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.4%，同比下降1.4%，PPI环比继续上涨，同比降幅延续收窄 [2][3][7] - CPI与PPI数据的积极变化印证宏观经济处于温和复苏通道，释放了工业生产与居民消费两端动能边际改善的积极信号，有助于提振企业盈利预期和市场信心 [1][3][6] 产业政策与投资机会 - 工业和信息化部等五部门联合发布《关于加强信息通信业能力建设 支撑低空基础设施发展的实施意见》，设定了到2027年全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90%的明确发展目标 [3][4][8][9] - 该文件部署了推进低空通信网络覆盖、构建多元探测感知体系等十项重点任务，标志着低空经济进入由国家顶层设计驱动基础设施先行、应用场景加速落地的新阶段 [3][4][8][9] - 文件为低空经济的“数字底座”建设提供了清晰路径，相关产业的投资逻辑有望强化，可关注5G-A/6G通信、感知雷达、物联网、高精度地图与定位、智能网联系统等上游基础设施产业链 [4][9] 市场表现与资金动向 - 2026年2月11日，A股三大指数涨跌不一，上证指数报4131.99点，上涨0.09%；深证成指报14160.93点，下跌0.35%；创业板指报3284.74点，下跌1.08%；科创100报1620.25点，下跌0.83% [5][10] - 行业表现分化，申万一级行业中，建筑材料、有色金属、石油石化涨幅靠前，分别上涨3.29%、2.39%、2.18%；通信、传媒、社会服务跌幅靠前，分别下跌2.17%、1.99%、1.74% [5][10] - 市场整体呈结构性行情，当日2015只个股上涨，3050只个股下跌，两市成交额缩量至20012.02亿元，较前一交易日下跌 [5][6][10][11] - 两融余额报26604.75亿元，较前一交易日下跌 [6][11]

国内经济形势与展望 - 2025年国内经济保持稳中有进，经济社会发展主要目标圆满实现[3] - 2026年经济持续稳中向好有条件、有支撑，隐含对开年经济增长“开门红”的乐观预期[3] - 物价运行呈现积极变化，相较于2025年第三季度报告表述更为积极[3] 货币政策基调与操作 - 货币政策总基调不变，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量[5] - 新增“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”表述，意味着将灵活调节流动性以稳定短端利率[5] - 强调把握好政策实施的“力度、节奏和时机”，对降准降息等总量工具的使用更趋谨慎[5] - 央行注意到“大资管”行业内部资金流动产生的流动性摩擦，并预计此类扰动能得到合理对冲[7] 政策协同与市场影响 - 重申货币政策与财政政策的协同配合，明确财政扩张带来的流动性扰动将得到合理对冲[6] - 流动性总体保持充裕，利好国内股债市场[6][7] - 需关注人民币汇率持续升值对货币政策调节的潜在影响[6]

货币政策基调与总量展望 - 货币政策延续适度宽松基调，更加强调“以我为主”，去掉了对海外央行政策的关注表述[2] - 预计2026年将有25-50个基点的降准和10个基点的降息操作，节奏为小步慢跑[3] 财政金融协同与结构性工具 - 财政金融协同支持扩内需，核心抓手包括设备更新、中小微与民营、提振消费及民营发债增信四大领域[4] - 协同重心在于结构性引导而非总量宽松，基础货币供给更可能以结构性再贷款为常态化主渠道[5][7] 流动性观测新视角 - 需从资管产品与银行存款合并视角观察流动性，年末资管总资产约120万亿元，同比增长13.1%[9] - 资管规模扩张（全年新增13.8万亿元）反映资金在金融资产内部迁移，流动性总量参考指标年末同比约8.1%，整体平稳[10] 绿色金融发展重点 - 绿色金融发展重点从做大规模转向做强机制，2025年版目录统一了绿色贷款、债券等产品标准[8] - 激励机制将碳核算、信息披露纳入评估，并设置碳减排支持工具[8] 信用修复与风险提示 - 推出个人信用修复政策，对特定期间内单笔不超过1万元的个人逾期信息，满足条件后征信系统不再展示[11] - 风险提示包括美国二次通胀概率升温可能扰动人民币汇率，提高货币政策决策难度[13]

2025年四季度货币政策执行报告核心观点 - 报告延续了适度宽松的货币政策基调，强调稳定均衡的信贷投放，并提出了四点值得关注的表述变化 [5] 对短期货币市场利率的引导 - 新增表述“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”，短期货币市场利率主要指DR001与DR007 [1][6] - 央行合意的“平稳运行区间”为政策利率减20个基点至加50个基点之间，利率走廊宽度可能为70个基点 [1][6] - 2025年全年短期市场利率运行在7天期逆回购操作利率减20个基点、加50个基点的范围内，运行更加平稳 [6][7][8] 对社会综合融资成本的定调 - 表述从“推动社会综合成本下降”变为“促进社会综合融资成本低位运行” [2][8] - 隐含信息表明实体融资成本已处于央行相对合意的低位区间，短期内进一步全面降息的概率偏低 [2][8] - 央行将继续“降低银行负债成本”，政策将侧重稳定扩大银行息差，同业存单等短端利率显著上行的概率较低 [2][8] - 2025年5月，央行将7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，推动社会综合融资成本下降 [7] 对汇率功能的强调 - 要求“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”，此表述被放在报告摘要部分 [3][10] - 汇率作为“稳定器”可调节贸易条件，作为“减震器”可吸收海外政策外溢影响，为国内货币政策赢得独立性空间 [3][10] - 发挥上述功能需要保持汇率弹性，强调汇率的内生定价和弹性定价特征 [3][10] 对“存款搬家”问题的回应 - 央行认为居民储蓄在银行存款与资管产品间的配置多元化是长期趋势，主要影响银行负债端结构，但对整个金融体系和实体经济的流动性总量影响有限 [4][11] - 居民存款、企业存款转化为同业存款，最终仍流向银行体系 [4][11] - 政策将更加重视利率等价格指标的变化，而非单纯关注金融总量指标 [4][11]

核心观点 - 美国2025年12月零售销售数据环比零增长，显著低于前值和市场预期，显示年底消费者支出动能明显放缓，引发市场对消费持续性、经济前景及货币政策路径的担忧 [1] 零售销售数据表现 - 2025年12月零售销售金额环比零增长，较前月0.6%的增幅显著回落，且低于市场普遍预期的增长0.4% [1] - 当月零售销售额同比增幅为2.4%，低于同期消费者价格指数2.7%的同比涨幅，意味着实际消费增长可能已陷入停滞 [3] 消费结构分化 - 消费疲软呈现分化特征，汽车、家具、电子产品、服装等多个类别的销售出现环比下降，而建材、汽油、食品饮料等类别则有所增长 [3] - 尽管股市上涨可能支撑高收入家庭消费，但依赖工资增长的低收入群体支出表现依然偏弱 [3] 金融市场反应 - 数据公布后，国债收益率全线走低，10年期美债收益率下跌6个基点至4.14%，30年期收益率下跌7个基点至4.78% [3] - 市场对经济增速放缓的预期升温，对美联储可能提前降息的猜测增强 [3] - 利率期货市场显示，交易员对3月降息的预期概率小幅上升，对4月降息的预期提升近5个百分点 [3] 美联储官员观点 - 达拉斯联储主席洛根表示，当前更担忧通胀持续处于高位，对现有政策利率能否推动通胀回归2%目标持“谨慎乐观”态度 [4] - 她强调未来几个月的数据将验证政策立场是否适宜，若通胀下降同时劳动力市场明显走弱，降息才可能成为合适选项 [4] - 克利夫兰联储主席哈马克认为政策利率可能在相当长一段时间内维持不变，并预计今年通胀率仍可能接近3% [4] 研究机构展望 - 研究机构凯投宏观指出，2026年1月大部分地区遭遇极端寒冬天气可能进一步抑制消费活动，2026年第一季度消费增长预计将显著放缓 [4] - 12月单月数据疲弱尚不足以完全否定2025年第四季度的消费表现，但若第一季度放缓判断成立，或将加剧经济动能减弱的压力 [4] 整体影响与展望 - 12月零售数据意外走弱，暴露出美国消费复苏的基础并不牢固，尤其在中低收入群体中更为明显 [4] - 在通胀仍高于目标、劳动力市场尚未明显降温的背景下，美联储的政策路径将高度依赖后续经济数据的表现 [4] - 消费动能的可持续性，将成为影响2026年上半年美国经济与货币政策走向的关键观测变量 [4]

文章核心观点 - 特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，标志着美联储政策框架可能发生根本性转向，从“最后贷款人”转向“流动性守门人”，市场反应剧烈 [1] - 沃什的政策核心是“纪律派”，主张通过“降息+缩表”组合来管理经济，其关键在于通过缩表限制财政性货币发行来控制通胀，而非仅靠加息打压需求 [2][3] - 沃什时代的美联储沟通方式将改变，减少前瞻指引和官员发声，从而改变“降息预期”对市场的影响方式，市场波动性预计将上升 [7] - 对资本市场的影响将分为两个阶段：中期选举前以稳定和有限降息为主；选举后才可能渐进式推进制度改革，整体将导致市场波动率放大，高估值资产承压 [15][16][18] 沃什的政策主张与框架 - **反对量化宽松常态化**：认为QE会扭曲资产价格、加剧贫富差距，未来启动QE的门槛将显著提高 [2] - **主张“降息不等于放水”**：认为当前利率可能高于中性利率50~100个基点，中性利率在3%左右，降息预期相对克制 [2] - **推行“降息+缩表”组合**：认为通胀根源在于财政赤字扩张与QE导致的货币超发，因此主张通过缩表限制货币的财政属性来控制通胀 [3] - **收缩美联储权力边界**：质疑美联储承担了过多非央行职责，旨在提高市场干预门槛，让央行回归通过利率进行价格调节的核心职能 [3][4] - **改革货币政策操作框架**：批评当前的“充足准备金机制”，主张回归通过公开市场操作微调储备供给来控制利率，核心是让政策回归“价格调节”而非“数量兜底” [6] 对市场与流动性的潜在影响 - **货币市场波动性上升**：银行间流动性将不再无限供给，短期融资利率（如SOFR、回购利率）波动幅度会加大 [6] - **长期利率的“美联储压制效应”减弱**：美联储退出长期国债购买将导致期限溢价回归由市场供需决定，10年期美债收益率可能更反映经济基本面 [6] - **市场“美联储兜底预期”被打破**：美联储提高干预门槛将导致市场独自消化波动，VIX等波动率指标中枢抬升，高估值、高杠杆资产将高位震荡 [7] - **流动性现状构成约束**：2026年货币市场流动性已显偏紧，若强行缩表可能重演2019年回购市场危机（隔夜回购利率曾飙升至10%） [10] 特朗普的提名考量与政治约束 - **沃什的“鹰派信誉”优势**：其鹰派形象能让市场相信未来的降息是基于货币纪律而非政治妥协，为白宫想要的降息提供“学术包装” [8][9] - **匹配白宫政治时间表**：沃什的“渐进主义”特质——中期选举前稳节奏、选举后再谈改革，恰好匹配特朗普围绕“降低选民生活成本”的选举布局 [9] - **政治约束决定改革节奏**：在2026年11月中期选举前，沃什面临白宫压力，需要“履约”配合降息诉求，避免引发市场恐慌的大动作 [13][14] - **美联储内部集体决策的制衡**：决定QE/QT或调整准备金框架需19位官员集体决策，沃什想逆转政策需说服其他官员 [13] 政策推进的现实路径与资本市场影响 - **阶段一（2026年5月~11月中期选举前）**：核心是配合白宫，进行有限次数降息，同时美联储沟通方式转变，指引减少，政策路径不确定性上升 [16] - **阶段一资产负债表操作**：不会贸然加大缩表力度，除非流动性指标明显改善且不引发回购市场危机 [16] - **阶段二（中期选举后）**：无论选举结果如何，沃什的改革将采取渐进式策略，可能推动降低超额准备金利率（IORB）、简化前瞻指引框架等措施 [16] - **对资产类别的具体影响**：高估值、依赖融资环境的资产（科技成长、加密货币）将最先承压；贵金属将在“避险”与“去杠杆”叙事间切换，呈现高波动；弱美元叙事未破，但美股波动率放大将更聚焦基本面，价值板块回归值得注意 [18] - **整体市场影响**：“沃什冲击”改变的是对未来几年流动性路径的预期，而非单次利率决定，将导致期限溢价与不确定性溢价重新定价 [18]

央行2025年第四季度货币政策执行报告核心观点 - 报告定调基本延续此前表述，包括对国内经济延续乐观、继续“实施好适度宽松的货币政策”、“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [2] - 相较Q3报告出现新变化，重点关注两方面：一是政策定调新增“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”，指向未来基本面走弱仍是触发货币宽松的重要变量；二是社会融资成本表述从上季度的“推动成本下降”变为“促进成本低位运行”，预示央行在降息操作上会更加谨慎，较难看到快速、大幅、持续的降息操作 [2][3] - 报告专栏信息量较大，专栏3讨论了居民存款“流失”对流动性的影响，专栏1对财政货币协同扩内需措施进行了全面复盘 [2] 对全球经济与通胀的研判 - 对全球经济担忧有所缓解，认为“全球经济增长短期内还有韧性”，并援引IMF上调全球经济增速作为佐证，但也指出“主要经济体表现有所分化” [6][22] - 指出全球经济“不确定性因素有所增多”，包括“通胀还有粘性”、“劳动力市场普遍降温”，并提示“全球贸易不确定性上升”、“全球金融市场波动风险积聚”、“财政脆弱性明显上升”、“地缘政治风险事件频发”四大风险 [6][22] - 对于全球通胀，央行认为“通胀还有粘性”，“后续去通胀进程仍待观察”，并以美国、英国、日本等国通胀数据作为佐证 [7][8][23][24] - 对于国内通胀，央行指出国内物价运行“呈现积极变化”，2025年底CPI已回升至2023年3月以来最高水平，PPI环比也连续3个月上涨，并强调“把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量” [7][8][23][24] 国内经济展望与政策基调 - 对国内经济延续乐观，明确指出“2026年经济持续稳中向好有条件、有支撑”，原因包括经济基础不断夯实、新动能持续壮大、政策支持力度较强 [7][23] - 同时指出国内经济面临“老问题、新挑战相互交织”、“外部环境变化影响加深”等问题，要“加大逆周期和跨周期调节力度”，确保“十五五”开好局 [6][22] - 货币政策定调基本延续，包括“实施好适度宽松的货币政策”、“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”、“着力扩大内需、优化供给”等 [3][9][19][25] - 政策操作上继续强调“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，并发挥结构性货币政策工具功能，扎实做好金融“五篇大文章” [9][25] 货币政策的新变化与利率走势 - 政策定调新增“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”，指向基本面仍是央行操作框架中的重要影响变量，基本面走弱是货币宽松的重要触发因素 [3][10][19][26] - 社会融资成本相关表述从“推动社会综合融资成本下降”变为“促进社会综合融资成本低位运行”，表明货币宽松仍是方向，但降息操作会更加谨慎 [3][11][19][27] - 2025年四季度贷款加权利率回落，12月新发放贷款加权平均利率为3.15%，较9月回落0.09个百分点 [11][27] - 其中，企业贷款加权平均利率为3.1%，较9月回落0.04个百分点，续创新低；个人住房贷款加权平均利率为3.06%，连续3个季度维持不变；票据融资加权利率为1.14%，与9月持平 [11][27] 对银行存款“流失”与流动性的分析 - 专栏3讨论了银行存款“流失”问题，指出从资管产品与银行存款合并视角看，居民资产再配置会影响“银行负债端结构” [4][13][20][29] - 明确指出居民存款流向资管产品等，确实会导致银行负债端结构变化，但并不会使得“整个金融体系和实体经济的流动性状况也会随之发生类似较大的变化” [2][4][13][20] - 原因在于，资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，或最终转化为企业及相关机构存款，从归宿上看最终会回流到银行体系，因此更多是影响银行负债结构，而非整体流动性 [13][29] 财政与货币政策的协同 - 专栏1复盘了近年来财政货币协同的主要措施，并表示后续将“持续加强货币政策与财政政策的协调配合，充分发挥政策协同效应，放大政策效能” [4][14][20][30] - 央行指出货币财政协同主要有三种方式：一是通过公开市场操作保持流动性充裕以支持政府债券发行；二是通过“再贷款+财政贴息”优化金融资源配置；三是通过担保等增信方式共同分担风险成本以增加企业融资支持 [14][30] - 复盘的具体协同措施主要包括设备更新、促消费企业和民营经济、提振消费、支持民营企业发行债券的风险共担政策四类领域 [14][30]