报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注联储降息兑现节奏；各金属品种走势受供需、成本、宏观等因素影响，有不同表现和投资建议，如铜价或高位回调，铝中期震荡偏强短期观望，锌有望上探2.4万等 [1] 根据相关目录分别总结 铜 - 上周内外铜价创新高，本周联储2月降息概率大，国内供销积极，12月预计冲产，当月产量环增或达5.57万吨，主流投行多调升铜价目标位 [1] - 伦铜现货升水下降，注销仓单占比变动快但整体中性，市场以交易预期为主，沪铜有涨势停歇概率，若兑现降息、现货升水转弱或阶段性减仓，铜价可能高位回调，多单依托M5均线持有，可部分主动止盈 [1] 铝及氧化铝 - 国内氧化铝运行产能处9600万吨高位，平衡持续宽松，库存增加，12月和1月交易所仓单将到期流出，山西河南成本核算有利润，天山船业二期计划年内投产，海外两印尼项目逐步投产 [1] - SD值数据显示下游开工率环比降0.4%，11月我国未锻轧铝及铝材出口同比降14.8%、环比增6.68万吨，上周铝锭和铝棒库存下降，库存总量高于同期，现货贴水扩大 [1] - 有色受资金关注，白银和铜创新高带动铝价上行，中期震荡偏强，短期联储会议临近市场情绪易摇摆，铝市基本面矛盾有限，技术面有顶背离和超买现象，观望为主 [1] 锌 - 国内矿紧，炼厂检修扩大，上周沪锌涨3.92%站上年线，跟随外盘走势，内外价差高位震荡，LME锌库存增加，海外炼厂复产预期不足，锌精矿供应紧缺，内外矿TC走低，锌锭出口窗口打开，下游刚需稳定 [1] - 锌社库高位持续回落，内外盘库存劈叉走势逐步恢复，比价不利进口，临近年底不排除部分进口商止报点价或转口，警惕外盘冲高回落 [1] - 南方消费好，北方需求转淡，“十五五”期间地下管网建设改造预期投资约5万亿，2026年镀锌管消费有望强劲，美国政策与我国扩大内需政策或共振，矿紧支撑盘面，沪锌低位反弹，站上年线后有望上探2.4万 [1] 铅 - 上周炼厂减产预期叠加下游逢低采买增加，沪铅主力涨1.7%，LME铅反弹至20日均线后承压，现货进口窗口打开，海外过剩压力向内盘传导 [1] - LME铅库存降至24.3万吨仍偏高，铅精矿供不应求延续，废电板回收量下滑价格抗跌，原生和再生铅炼厂检修与复产并存，铅锭市场货紧，社库和上期所库存下降 [1] - 上周SM铅蓄电池开工环比提升1.07%，汽车启动电池进入旺季，储能订单平稳，新国标二轮电动车销售遇冷，消费端喜忧参半，增量预期不足，沪铅在1.7 - 1.73万元/吨区间震荡，不排除短时拉涨 [1] 镍及不锈钢 - 沪镍反弹高位盘整，市场交投平淡，持仓低，沪不锈钢同步反弹，成交低迷，宏观利好带动盘面走强，成交回暖，但不锈钢现货价格上行动力有限，下游需求信心不足 [1] - 11月不锈钢厂减产落地量不足，现货方面金川升水400元等，纯镍库存增1500吨，镍铁库存降千吨，不锈钢库存增1000吨，宏观波动剧烈，高位沽空更合理 [1] 锡 - 资金推动锡价上涨，伦锡最高4.1万美元，沪锡加权最高32.38万，预计印尼11月锡出口保障年底该环节出口量，刚果局势不确定，国内1月产量环比或下滑，矿端供应紧张与再生物料成本波动约束生产 [1] - 传统领域需求缺亮点，高端半导体产品是需求亮点，上周国内现货贴水，社库增加，LME0 - 3月现货升水缩小，两市显性库存中性 [1] - 2026年尤其春节后旺季供应增加转折概率大且增速快于需求，注意高位风险，中长期配置需对冲，倾向锡价接近调整时点，可关注较远月虚值买看跌策略 [1] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货调整，市场空方活跃，分歧缩小，短线炒作下降，沪电池级碳酸锂现货回调，高位矿商出货积极性低，下游采购意愿强，锂矿相较于盐价拉涨 [1] - 需求整体刚性，12月新能源汽车销量预计表现好，储能市场供需两旺，12月下游电池和材料厂整体产销持平或减产，部分订单表现好，市场总库存下降，冶炼厂库存降，下游库存增，贸易商库存持平，澳矿报价维持强势 [1] - 碳酸锂价高位剧烈回落，市场分歧大，基本面总体强势，空头相对吃紧 [1] 工业硅 - 本周工业硅主力合约呈偏弱震荡态势，新疆地区421工业硅报价降至9000元/吨，12月总产量预计小幅回落至39.6万吨，环比降幅31.8%，新疆石河子传出环保督察信息，兵团强化安全生产监管，多晶硅价格中枢未明显波动，头部企业挺价，有机硅主流区间上行，部分企业计划缩减供应量 [1] - 社会库存共计55.8万吨，较上周增加800吨，工业硅价格回落至区间下沿关键支撑位，年末库存去化承压，新疆天气预警及安全生产通知或支撑市场情绪，若工厂实际减产有限，价格有进一步下跌可能 [1] 多晶硅 - 上周多晶硅因逼仓预期主力合约触及59200元/吨高点，周五广期所公告扩展交割品牌或打压多头情绪，N国多晶硅复投料报价49.6 - 55元/千克，头部企业报价支撑市场 [1] - 11月产量不及预期，12月预计小幅回落，电池企业降低安全周转库存，硅片企业减产降价，12月环比减产超18%，产量或创年内新低，头部厂商计划12月加大减产力度，厂家库存周环比增加1万吨 [1] - 多晶硅基本面显著弱化，但盘面需跟踪仓单生成，若注册量不及预期，叠加远期有收储消息预期，短暂利空后价格依旧坚挺 [1]

宏观经济政策基调 - 2026年经济工作将坚持稳中求进、提质增效，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - 政策导向从去年的“以进促稳”转变为“提质增效”，更强调政策的前瞻性、针对性、协同性以及对政策动态评估和实际成效 [2] - 政策将发挥存量政策和增量政策的集成效应，旨在提升宏观经济治理效能，更注重政策与市场的趋势互动 [2] 经济治理核心原则 - 会议提出“八个坚持”作为明年经济治理路线图，包括坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放、协调发展、“双碳”引领、民生为大、守牢底线 [2] - 经济治理是“有为政府”与“有效市场”的双向奔赴，政策是连接二者的桥梁，提质增效意味着政府作为“盾”来保障市场释放活力 [3] - 政策需从单向度的“供应链共同体”向“中国优质制造的推销共同体”转向，进行系统性调整 [3] 扩大内需与消费提升 - 内需是牵一发而动全身的核心，是明年经济工作的主导，当前中国经济面临的最核心问题是有效需求不足，尤其是消费需求空间亟需制度性拓宽 [3] - 提升消费率的核心在于让更多民众分享经济发展福祉，需通过改革收入分配制度提升可支配收入，并通过社保福利等再分配制度增强安全感和获得感 [4] - 建议将庞大的国有资本从生产型支持转向消费型支持，以国有资本收益权为基础健全基本公共服务，落实“投资于人”的政策允诺 [4] 消费市场环境建设 - 提升经济治理能效需营造消费友好型市场秩序，真正将消费者当作贡献者，目前对消费者的政策支持和制度呵护存在短板亟待补上 [4] - 消费者权益保护法律和政策保障亟待完善，需降低消费者维权成本，解决营销中“大字吸睛，小字免责”等破坏市场信用体系的问题 [4] - 在消费市场引入集体诉讼、辩方举证等制度，以降低供需双方信息不对称性，实现透明消费、明白消费，提升市场定价和风险处理能力 [5]

2026年经济工作总基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [2] - 经济治理路线图包含八个坚持：坚持内需主导、创新驱动、改革攻坚、对外开放、协调发展、“双碳”引领、民生为大、守牢底线 [2] - 以“提质增效”替代去年“以进促稳”，凸显政策更强调前瞻性、针对性和协同性，注重政策在现实世界的有效性与质量效益 [2] 经济治理核心：有为政府与有效市场 - 政策提质增效体现在注重实际成效和激励效应，政策是连接有为政府与有效市场的桥梁，旨在保障市场释放活力 [3] - 经济治理需从单向度的供应链共同体向中国优质制造的推销共同体转向，为优质供应链寻找稳定市场 [3] - 当前经济最核心问题是有效需求不足，尤其是消费需求空间亟需制度性拓宽，内需是牵一发而动全身的核心 [3] 扩大内需与提升消费率的具体路径 - 提升消费率核心在于让民众分享经济发展福祉，需改革收入分配制度以提升可支配收入和消费能力 [4] - 需通过社保福利等再分配制度守护安全感，并将庞大国有资本从生产型支持转向消费型支持，健全基本公共服务 [4] - 营造消费友好型市场秩序是关键支撑，需将消费者当作贡献者，目前对消费者的政策支持和制度呵护存在短板 [4] 消费市场治理与制度完善 - 消费市场存在消费者权益保护法律和政策保障亟待完善的问题，消费者维权渠道畅通度和维权成本需改革 [4] - 部分厂商营销存在“大字吸睛，小字免责”等不实表达问题，侵害市场信用并推高消费成本 [4] - 经济治理在消费市场的核心是透明消费、明白消费，政策应降低信息不对称，并呼吁引入集体诉讼、辩方举证等制度 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中共中央政治局会议增量信息有限，市场关注中央经济工作会议，预计股指偏强运行，11月中旬以来的市场调整为明年股指上行提供布局机会，投资者可在调整阶段建立多头头寸并利用股指期货贴水结构增强胜率 [6] 各部分总结 宏观金融数据 - DRO01收盘价1.30，较前值变动-0.29bp；DR007收盘价1.45，较前值变动0.52bp；GC001收盘价1.43，较前值变动-1.00bp；GC007收盘价1.50，较前值变动-0.50bp；SHBOR 3M收盘价1.58，较前值变动0.10bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.35，较前值变动1.40bp；10年期国债收盘价1.84，较前值变动-1.20bp；5年期国债收盘价1.63，较前值变动0.60bp；10年期美债收盘价4.14，较前值变动0.40bp [3] - 央行昨日开展1173亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1563亿元逆回购到期，单日净回笼390亿元 [3] - 本周央行公开市场将有6638亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1076亿元、1563亿元、793亿元、1808亿元、1398亿元 [4] 股指行情 - 沪深300收盘价4598，较前一日变动-0.51%；IF当月收盘价4583，较前一日变动-0.7%；上证50收盘价2998，较前一日变动-0.71%；IH当月收盘价2992，较前一日变动-0.8%；中证500收盘价7121，较前一日变动-0.71%；IC当月收盘价7094，较前一日变动-0.7%；中证1000收盘价7381，较前一日变动-0.57%；IM当月收盘价7348，较前一日变动-0.4% [5] - IF成交量99497，较前一日变动-17.4；IF持仓量269295，较前一日变动-1.3；IH成交量39137，较前一日变动-21.6；IH持仓量92368，较前一日变动-3.8；IC成交量95795，较前一日变动-10.5；IC持仓量249613，较前一日变动0.4；IM成交量140871，较前一日变动-17.3；IM持仓量360007，较前一日变动0.9 [5] - 昨日沪深两市成交额19040亿，较昨日缩量1327亿，行业板块涨少跌多，商业百货、通信服务、光伏设备板块涨幅居前，有色金属、医药商业、贵金属等行业跌幅居前 [5] 升贴水情况 - IF升贴水：当月合约11.93%，下月合约6.31%，当季合约4.28%，下季合约4.11% [7] - IH升贴水：当月合约7.74%，下月合约3.96%，当季合约1.95%，下季合约1.93% [7] - IC升贴水：当月合约13.80%，下月合约11.13%，当季合约10.31%，下季合约10.94% [7] - IM升贴水：当月合约16.21%，下月合约14.31%，当季合约13.17%，下季合约13.17% [7]

核心观点 - 港股市场本周低开高走，整体延续“修复但不亢奋”的节奏，呈现“龙头优先、弹性有限”的结构性格局 [3][14] - 国内经济仍处于筑底期，经济数据表现偏弱，但政策面以科技创新和扩大内需为重点 [4][45] - 美国12月降息概率较高，南向资金连续净流入但速度放缓，市场短期情绪较为企稳 [4][43][45] - 配置上，看好受益于政策利好的新能源、创新药、AI科技，低估值国央企红利板块，以及受益于降息周期的香港本地红利股 [4][45] 港股市场表现回顾 - **指数表现**：本周恒生综指、恒生指数、恒生科技指数分别上涨0.84%、0.87%、1.13% [3][14] - **市场特征**：AI、互联网等热门板块有所回补，但整体呈现“龙头优先、弹性有限”的结构性格局 [3][14] - **行业涨跌**：一级行业多数收涨，仅电讯业、必需性消费、地产建筑业、医疗保健业收跌 [3][14] - **领涨行业**：原材料业受益于金属价格上涨，本周涨幅达9.97% [14] - **领跌行业**：医疗保健行业跌幅最深，达0.84%，可能与资金获利了结及美联储远期降息空间压缩有关 [14] 港股市场估值水平 - **估值分位**：截至本周末，恒生综合指数的5年市盈率（TTM）估值分位点为84.45%，估值水平接近5年均值向上一个标准差 [3] 港股市场回购统计 - **整体热度**：本周回购市场热度较上周升温，进行回购的公司数量为78家，较上周增加3家 [26] - **回购金额**：本周市场总回购金额为51.14亿港元，较上周提高0.96亿港元 [26] - **头部公司**：腾讯控股本周回购金额达31.79亿港元，位列第一；小米集团-W回购9.06亿港元，位列第二；中远海控回购1.79亿港元，位列第三 [25][26] - **行业分布（金额）**：信息技术行业回购金额最高，达43.32亿港元，其余行业金额相对较少 [28][29] - **行业分布（数量）**：信息技术行业回购公司数量最多，有24家；医疗保健行业有18家，位列第二；可选消费行业有12家，位列第三 [28][29] 南向资金动向 - **整体流向**：本周南向资金合计成交净流入100.09亿港元，环比下降49.45%，为连续第29周保持净流入 [43][45] - **净买入前十**：本周净买入金额最大的公司包括阿里巴巴-W（41.33亿元）、美团-W（22.75亿元）、泡泡玛特（15.28亿元）、小米集团-W（12.08亿元）和招商银行（9.37亿元）等 [33] - **净卖出前十**：本周净卖出金额最大的公司包括紫金矿业（-14.04亿元）、中芯国际（-13.58亿元）、腾讯控股（-10.16亿元）、中国移动（-5.58亿元）和南方恒生科技ETF（-4.64亿元）等 [34] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - **国内基本面**： - 11月制造业PMI为49.2%，虽好于10月前值（49.0%），但仍处于荣枯线以下，反映制造业景气处于收缩区间 [4][38][45] - 11月非制造业PMI为49.5%，较上月回落0.6个百分点并跌破荣枯线，服务业回落是主要拖累 [4][38][45] - 1-10月规模以上互联网企业实现利润总额1237亿元，同比下降10.9% [38] - 11月中国大宗商品价格指数为114.1点，环比上涨0.8%，碳酸锂、焦炭和瓦楞纸价格涨幅居前 [39] - **国内政策面**： - 政策重点在于科技创新和扩大内需 [4][45] - 国家金融监督管理总局下调了沪深300、红利低波等长期持仓资产风险因子，旨在培育耐心资本并支持科技创新 [38] - 国家发展改革委下达2025年第四批以工代赈中央预算内投资60亿元，全年中央投资规模达355亿元 [38] - 商务部表示将实施服务消费提质惠民行动，健全“1+N”政策措施体系 [39] - **海外资金面**： - 美联储12月降息25个基点的概率为86.2% [41][45] - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最低水平 [40] - 美国9月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，符合市场预期 [41] - 美国财政部发行在外的国债余额首次突破30万亿美元 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行行情资讯分析并给出策略观点，股指短期关注会议，中长期逢低做多；国债市场预计震荡；贵金属关注联储议息会议对银价影响；有色金属多数品种价格有支撑或维持震荡；黑色建材整体需求偏弱，部分品种库存压力大；能源化工各品种基本面有别，走势各异；农产品各品种受供需等因素影响呈现不同态势 [4][6][7] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：国务院总理强调扩大内需，阿里成立千问C端事业群等，期指基差比例公布 [2][3] - 策略观点：年底资金兑现收益使市场有不确定性，但政策支持态度未变，短期关注会议，中长期逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：主力合约价格有变化，国务院总理对话国际经济组织负责人，国开行金融债中标收益率低于估值，央行进行逆回购操作，单日净回笼资金 [5] - 策略观点：制造业景气度改善但服务业偏弱，社融增速年底或偏弱，资金面有望平稳，市场预计震荡，关注股债联动和流动性影响 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银及COMEX金、银价格有变动，美国国债收益率和美元指数公布，美联储主席热门候选人表态转向鸽派 [7] - 策略观点：市场预期联储降息，但部分票委无强烈降息理由，议息会议或对银价形成利空，银价短期或见顶，建议择机止盈，给出沪金、沪银运行区间 [7] 有色金属类 铜 - 行情资讯：美联储议息会议前美元反弹、权益市场走弱致铜价回调，LME和国内库存、升贴水等有变化 [9] - 策略观点：联储大概率降息，政策信号偏宽松，矿端和现货因素支撑铜价，短期维持高位，关注库存和宏观事件反应，给出运行区间 [10] 铝 - 行情资讯：议息会议临近市场情绪谨慎，铝价下挫，沪铝持仓、仓单及国内外库存等有变化 [11] - 策略观点：国内铝锭库存去化，美国溢价高，LME库存减少，铝价支撑强，给出运行区间 [12] 锌 - 行情资讯：沪锌和伦锌指数价格下跌，库存、基差等数据公布 [13] - 策略观点：锌矿和锌锭供应收窄，有色板块氛围积极，短期跟随铜铝偏强运行，但中期供应过剩，上涨空间有限 [15] 铅 - 行情资讯：沪铅和伦铅指数价格下跌，库存、基差等数据公布 [16] - 策略观点：铅矿库存有变化，开工率有升有降，国内铅锭社会库存去库，有色板块氛围积极，铅价短期偏强 [16] 镍 - 行情资讯：镍价走势较弱，现货升贴水、成本端价格有变动 [17] - 策略观点：镍过剩压力大，但镍铁价格企稳和宏观氛围转暖，短期震荡运行，关注镍铁及矿价，给出运行区间 [18] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约价格下跌，供给端有缓解但仍有担忧，需求端传统领域疲软，新兴领域有预期，现货成交冷清 [19] - 策略观点：需求疲软但库存低位，供应扰动决定短期价格，宏观风险释放后或企稳走强，建议观望，给出运行区间 [20] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数和期货合约价格有变动 [21] - 策略观点：市场分歧在供给和需求，短期无明确趋势，价格波动概率高，建议观望，给出运行区间 [21] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数价格下跌，基差、海外价格、期货库存等有变化 [22] - 策略观点：雨季后矿价或下行，冶炼端产能过剩，当前价格临近成本线，减产预期加强，建议观望，给出运行区间，关注相关政策 [23][24] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约价格下跌，现货价格持平，库存下降 [25] - 策略观点：销售端改善但库存压力大，关注钢厂减产执行情况，若供应控制、需求释放，市场或转机 [25] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金主力合约价格下跌，持仓、成交量、仓单、库存等有变化 [26] - 策略观点：成本端支撑强，供应有扰动，需求反复和交割有压力，价格跟随铝价波动 [27] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约价格下跌，注册仓单、持仓量及现货价格有变化 [29] - 策略观点：商品市场情绪弱，成材价格走低，螺纹钢表现中性偏稳，热轧卷板库存去化难，终端需求弱，预计底部震荡，关注冬储和宏观表态 [30] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约价格下跌，持仓增加，现货基差公布 [31] - 策略观点：海外发运量有变化，需求端铁水产量下降，库存增加，矿价预计宽幅震荡，有回落压力，加权合约下方有支撑 [32] 玻璃纯碱 - 玻璃行情资讯：主力合约价格下跌，库存减少，持仓有变化 [33] - 玻璃策略观点：11月产线冷修，玻璃估值低，但地产惯性下行，建议偏空思路 [34] - 纯碱行情资讯：主力合约价格下跌，库存减少，持仓有变化 [35] - 纯碱策略观点：供应压力大，需求平淡，价格下跌空间有限，阿拉善项目投产有压力，市场震荡偏弱，建议谨慎偏空 [35] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅主力合约收跌，硅铁主力合约收涨，现货价格和基差有变化 [36] - 策略观点：交易重心重回宏观，关注中央经济工作会议和政策预期，锰硅供需不理想，硅铁供求平衡，关注锰矿和电价问题，关注锰矿突发情况 [37][38] 工业硅&多晶硅 - 工业硅行情资讯：主力合约价格下跌，持仓增加，现货价格和基差有变化 [39] - 工业硅策略观点：盘面重挫，西南产量或降，需求走弱，库存变化有限，预计价格弱势，有支撑 [40] - 多晶硅行情资讯：主力合约价格上涨，持仓增加，现货价格持平，有平台公司注册消息 [41] - 多晶硅策略观点：现实与预期矛盾，12月产量或降，下游减产，累库压力难缓解，价格上下游表现不同，盘面宽幅波动，关注收储和仓单情况 [42][43] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价偏弱整理，泰柬冲突和库存仓单低是潜在利多，多空观点不同，轮胎厂开工率有变化，库存增加，现货价格有变动 [45][46][47] - 策略观点：中性偏多思路，回调短多，快进快出，持仓买RU2601空RU2609对冲 [50] 原油 - 行情资讯：主力原油期货及相关成品油期货价格下跌，中国原油周度库存有变化 [51] - 策略观点：地缘溢价消散，OPEC增产低且未放量，油价不宜看空，维持区间策略，短期观望，等待OPEC出口验证 [52] 甲醇 - 行情资讯：太仓、鲁南、内蒙价格及盘面合约价格有变动 [53] - 策略观点：利多兑现后盘整，港口库存去化但后续压力仍在，供应高位，基本面有压力，预计低位整理，单边观望 [53] 尿素 - 行情资讯：山东、河南、湖北现货及01合约价格有变动 [54] - 策略观点：盘面震荡走高，需求好转，供应季节性回落，供需改善，下方有支撑，低估下震荡筑底，关注需求和供应因素，低价逢低多配 [54][55] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本端、期现端价格及基差、价差、库存等有变化 [56] - 策略观点：纯苯和苯乙烯价格下降，苯乙烯非一体化利润中性偏低，待库存反转点做多利润 [57] PVC - 行情资讯：PVC01合约和现货价格下跌，成本端价格持平，开工率和库存有变化 [58] - 策略观点：企业利润低，供给过剩，需求淡季，出口难消化产能，成本端有变动，基本面差，逢高空配 [59] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约和现货价格下跌，供给端、下游负荷及库存有变化，估值和成本有变动 [60] - 策略观点：国内装置负荷偏低，12月供给和进口量或降，港口累库放缓，中期产量仍高，估值中性偏低，注意反弹风险 [61] PTA - 行情资讯：PTA01合约和现货价格下跌，负荷持平，库存去库，加工费上涨 [62] - 策略观点：供给端意外检修或减少，需求端聚酯负荷短期高位，PTA加工费空间有限，关注逢低做多机会 [63] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约和CFR价格下跌，负荷下降，装置有变动，进口下降，库存上升，估值成本有变化 [64][65] - 策略观点：PX负荷高，下游PTA开工低，12月预计小幅累库，估值中性，关注逢低做多机会 [66] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约和现货价格下跌，基差走强，开工率和库存有变化 [67] - 策略观点：期货价格下跌，原油价格或筑底，PE估值向下空间有限，仓单压制盘面，库存去化有支撑，需求淡季，逢高做缩价差 [68] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约和现货价格下跌，基差走强，开工率和库存有变化 [69] - 策略观点：期货价格下跌，成本端供应过剩，供应端有计划产能，需求端开工率震荡，库存压力高，待成本格局转变或有支撑 [70] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价半稳半涨，供需僵持，预计今日猪价主线稳定、西南微涨 [72] - 策略观点：出栏量偏大，供应压力大，近端合约承压，远端产能去化预期强，建议反套思路，后期低多远月 [73] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格多数稳定，少数上行，余货量不大，需求尚可，预计今日蛋价有稳有涨 [74] - 策略观点：盘面提前反应产能去化预期，产业端产能出清不确定，需求季节性变化，盘面估值偏高，留意上方压力 [75] 豆菜粕 - 行情资讯：CBOT大豆下跌，国内豆粕现货跌，成交提货好，油厂压榨量和库存有变化，巴西降雨多，阿根廷降雨少，全球大豆库销比高 [76][77] - 策略观点：全球大豆供应下降，进口成本有底部，国内大豆和豆粕库存大，榨利承压，进入去库季节有支撑，预计震荡运行 [78] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口和产量数据有变化，阿根廷下调大豆出口税，国内油脂收跌，等待马棕报告指引，基差公布 [79] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，短期累库或反转，建议回调做多 [80] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格震荡，现货价格持平，广西开榨糖厂减少，巴西和印度产量增加 [81][83] - 策略观点：新榨季产糖国产量增加，全球供需过剩，国际糖价难起色，国内配额外进口利润窗口打开，建议短线观望 [84] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格震荡，现货价格下跌，基差公布，纺纱厂开机率下降，商业库存增加，进口减少，全球棉花产量上调 [85][86] - 策略观点：基本面旺季不旺后需求不差，开机率中等，盘面消化丰产利空，商品反弹有资金推高棉价，但无强驱动，难走出单边行情 [87]

政策定调：扩大内需成为首要任务 - 中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作，提出要坚持内需主导，建设强大国内市场，这是四中全会后首次在政治局会议中“划重点”，意味着扩大内需依然是明年重点任务之首 [2] - 会议首次提出“坚持内需主导”，也首次提出“优化供给”，意在增强国内大循环的内生动力和可靠性 [2] - 会议提出要持续“扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”，“扩大内需”依然被排在了各项工作的第一位，新增表述“优化供给” [4] 内需现状与核心痛点 - 需求不足已经成了中国经济增长的主要痛点，下半年以来，消费增长势头回落、投资需求陷入收缩区间，导致中国经济下行压力显著加大，呈现出“前高后低”的走势 [2][4] - 需求不足主要不是投资和出口不足，而是消费不足，我国和全球平均水平相比，最终消费占GDP的比重低20%左右 [5] - 消费不足不是商品消费不足，而是服务消费不足，重点是住房、医疗、社保、养老等与基本公共服务相关的发展消费不足，这是个源头性的问题 [5] - 终端需求增长放缓或者相对收缩是导致宏观经济减速、产能过剩加剧、名义增长低于实际增长的主要原因 [5] 政策方向与发力点 - 扩大内需不只是需求侧的改革，还需要新的消费产品和新的消费场景供给，推动新质生产力的发展成果在市场中变现，对扩大消费形成引领性的作用 [2] - “十五五”建议稿中，首次提出“居民消费率明显提高”、并强调“以放宽准入、业态融合为重点扩大服务消费”，服务消费将成为扩大内需的新引擎，尤其是育幼、教育、养老、医疗等领域，亟待补充优质供给 [6] - 推进城市化进程，居民的工资性、经营性收入要增长；在转移性收入中间，基本公共服务差距要缩小，特别是扩张性财政政策，重点得转向提高中低收入群体收入和发展型消费 [6] - 扩大消费、特别是中低收入群体的消费，不仅涉及改善民生问题，更重要的是将发展型消费提上去，对冲非生产性投资下降以后带来的空间 [5] 供给端优化与市场建设 - 要坚持把扩大内需和打造供给新优势、培育发展新动能结合起来，推动供需高水平动态适配 [7] - 随着越来越多的优质供给被创造出来，供给的结构也将得到优化，潜在需求和优质供给的匹配需要借助加强全国统一大市场的力量 [7] - “建设强大国内市场”意味着促进消费需求不仅仅是促进居民部门增加支出，而是需要活跃的市场交易来提振居民和企业的消费和投资，包括居民部门在权益和房地产市场进行交易，也包括企业为满足市场需求而进行设备投资和资本开支 [7] 财政支持与投资布局 - 市场人士预计，未来财政支出的重心将从基建投资转向服务消费，财政也将成为服务消费市场扩张的重要驱动因素 [7] - “十五五”规划适度超前布局将打开全新增长空间，在建设现代化产业体系、建设强大国内市场、促进区域协调发展、科技创新和发展新质生产力、促进人口高质量发展和加快建设“健康中国”等方面投资规模可观，如果能够超前布局或者适度前置，将会对2026年产生非常大的提振 [8]

宏观政策基调 - 实施更加积极有为的宏观政策，增强前瞻性、针对性、协同性，目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 政策核心在于持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，并纵深推进全国统一大市场建设 [1] - 全方位扩大国内需求的核心路径是打通供给和需求之间的双向传导通道，形成更高水平的动态平衡与良性互动 [1] 扩大内需路径：消费 - 大力提振消费，激活高品质消费需求是关键，重点培育新业态、打造新场景以降低消费成本与创新门槛 [2] - 激发市场对智能化、绿色化、高品质产品和服务的需求，为强大国内市场注入持续内生动力 [2] - 加大对服务消费领域的支持力度，如对养老托育、文化旅游、健康体育等给予补贴或发放消费券 [2] - 以旧换新政策未来可考虑将支持范围从家电、汽车扩充至智能家居、低碳建材等更广泛的商品类别 [2] 扩大内需路径：投资 - 着力扩大有效投资，夯实内需增长基础 [2] - “十五五”时期，一批国家重大战略实施和重点领域安全能力建设项目或将开工，交通基础设施互联互通有望加快推进 [2] - 城市群和都市圈内部基建互联互通投资潜力有望持续释放，应加快交通、水利、能源等传统基础设施现代化升级 [2] - 促进设备更新相关投资保持较快增长，并通过优化营商环境、创新投融资机制撬动更多社会与民间资本 [2] 产业与创新方向 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [3] - 新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群快速发展，将催生数个万亿级甚至更大规模的市场 [3] - 前瞻布局未来产业，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等有望成为新的经济增长点 [3] 财政政策方向 - 继续实施更加积极的财政政策，财政资金使用需把“投资于物”和“投资于人”紧密结合 [4] - “投资于物”意味着加强重点领域财力保障，支持高水平科技自立自强、建设现代化产业体系、推动全面绿色转型等 [4] - “投资于人”则聚焦加强民生保障，优先保障教育、社会保障等基本公共服务，加大对普惠养老和育儿支持体系的财政补贴与税收激励 [4] 货币政策方向 - 实施适度宽松的货币政策，维持宽松货币环境以降低实体经济特别是企业的融资成本，提振经营和投资信心 [4] - 为保持流动性合理充裕，降低社会融资成本，预计可能实施降准、降息，加大逆周期与跨周期调节力度 [4] - 货币政策将更加注重精准滴灌，通过结构性工具将资金引向科技创新、绿色发展、普惠小微等重点领域 [4] 政策协同效应 - 财政政策需与货币政策紧密协同，共同服务于“十五五”开好局的大目标，并为培育新质生产力、实现中长期高质量发展创造条件 [4][5] - 总量上，财政扩大支出与货币流动性投放协同推进，有利于共同稳定总需求、改善社会预期 [5] - 结构上，财政发行特别国债、安排专项债资金可为“两重”建设提供资本金，而货币政策通过专项再贷款、抵押补充贷款等工具提供配套融资，将放大杠杆效应 [5]

政策方向与核心战略 - 坚持内需主导，建设强大国内市场，以对冲外部波动、确保经济韧性、破解国内需求不足并推动经济回升向好 [1] - 扩大内需是构建新发展格局、实现高质量发展的长远之策 [1] - “十五五”时期将持续扩大内需，进一步做强国内大循环，为构建新发展格局和推动高质量发展提供保障 [1] 政策目标与量化规划 - 政策目标为到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点 [1] - 目标到2030年，形成供给与消费良性互动的高质量发展格局，消费对经济增长的贡献率稳步提升 [1] 扩内需的战略意义与模式转变 - 扩内需是中国迈向高质量发展阶段的必然选择，旨在构建内需主导的循环体系，为技术创新和产业升级提供需求沃土 [2] - 政策关键突破在于从“需求侧刺激”转向“供需双侧协同改革” [2] - 改革路径包括：以“新质生产力”供给创造新需求；以“统一大市场”制度创新疏通循环堵点；以“民生保障深化”重塑居民预期 [2] 扩大内需的具体举措 - 大力提振消费，措施包括推行消费品以旧换新政策促进商品消费，以及通过发放消费券等方式激发服务消费 [2] - 提高居民消费能力，需多渠道促进居民就业增收，从而提高居民消费率 [2] - 扩大有效益的投资，通过投资于人和投资于物结合，更好发挥政府投资带动作用并激发民间投资活力 [2] 未来政策发力点 - 加快补齐消费短板，提高居民收入和消费能力，持续完善收入分配制度 [3] - 落实带薪休假等制度，并优化政府投资结构、提高民生类项目投资比重 [3] - 加强人力资源开发和人的全面发展投资 [3]

文章核心观点 - 中国商务部与国际货币基金组织就中国经济与全球经贸形势进行高层沟通 双方肯定中国经济的韧性与贡献 并就扩大内需、支持多边贸易体系等政策方向达成共识 承诺加强合作以促进全球经济稳定 [1][3][4] 中国经济形势与政策展望 - 2025年以来 中国经济面对外部不稳定不确定因素 展现充足韧性 保持了总体平稳、稳中有进的势头 [3] - 中方将落实“十五五”规划建议 立足扩大内需战略基点 大力促进国内消费 推动消费结构转型 加快构建新发展格局 [3] - 国际货币基金组织赞赏中国发展成就 认为中国是全球经济增长的重要引擎 对世界经济增长的贡献率长期保持在30%左右 [4] - 国际货币基金组织赞同中方促进消费、扩大内需、推动构建新发展格局的政策举措 愿提供积极支持 [4] 全球经贸形势与多边合作 - 当前部分经济体单边主义、保护主义呈现上升势头和联动效应 多边贸易体制受到严重冲击 全球经济复苏面临严峻挑战 [3] - 中国始终是多边主义的坚定支持者和积极贡献者 将继续秉持构建人类命运共同体理念 推动全球治理体系朝着更加公平合理的方向发展 [3] - 国际货币基金组织赞赏中方支持自由、开放贸易的立场 重视中方提出的研究建议 [4] - 双方愿加强政策沟通 携手应对挑战 深化合作 共同促进世界经济稳定增长 [3][4]