文章核心观点 - 2025年中国国债市场在宏观叙事频繁切换与多空博弈中深度校准，一级市场以创纪录的供给规模和前置发行节奏支撑积极财政政策，二级市场10年期国债收益率在狭窄区间内高频率波动，全年中枢温和下移，市场在扩容中深化韧性，在波动中重塑平衡，高效完成财政筹资与流动性供给核心使命，并在服务国家战略与货币政策传导中发挥枢纽作用 [1] 一级市场：稳健扩容与结构优化 - 2025年国债一级市场在积极财政政策基调下实现历史性跨越，核心特征为供给规模放量、发行节奏科学前置、期限结构持续优化，精准保障国家重大战略资金需求 [2] - 全年国债发行总额达到160,140.20亿元，较2024年的124,748.31亿元同比大幅增长28.37%，全年共发行206只国债，发行数量同比稳步增加 [2] - 发行规模按类型细分：记账式附息国债95434.2亿元、记账式贴现国债35728.9亿元、超长期特别国债13000亿元、特别国债续作7500亿元、注资特别国债5000亿元、电子式储蓄国债2377.1亿元、凭证式储蓄国债1100亿元 [3][6] - 发行节奏呈现鲜明“前置”特征，与地方政府债券供给有效错峰，平滑利率债市场整体供给压力，确保财政资金及早形成实物工作量，为经济平稳开局和持续复苏提供流动性支撑 [4] - 超长期特别国债发行规模达1.3万亿元，资金明确投向国家重大战略安全领域、“两重”项目（重大战略、重点领域）和“两新”建设（新型基础设施、新型城镇化），预计将显著拉动年度GDP增长，是财政政策“精准滴灌”的典范 [4] - 在稳健偏宽松货币政策环境下，全年国债发行利率呈现“前低后稳、长端温和上行”格局，短期品种（1-3年）利率区间为1.16%-1.79%，10年期国债发行利率稳定在1.78%左右，超长期限品种利率略有上行但整体仍处历史低位，其系统性下行带动了整个债券市场乃至实体经济综合融资成本下降 [5] 二级市场：复杂博弈与震荡平衡 - 2025年国债二级市场10年期国债收益率在约1.6%至1.9%的区间内，经历了预期反复拉锯下的“四轮博弈”，最终确立了新的震荡平衡中枢 [7] - 第一轮（1月至3月）：年初市场对货币宽松有较强预期，但央行通过暂停国债买入、窗口指导等方式释放防范风险信号，叠加春节后以人工智能为代表的科技股行情引爆风险偏好，“股债跷跷板”效应强烈，推动市场修正宽松预期，收益率快速反弹近40BPs，于3月中旬触及年内高位，收益率曲线平坦化上移 [9] - 第二轮（3月下旬至6月）：3月末外部关税不确定性升温引发全球避险情绪，债市成为资金“避风港”，国内一季度经济数据“开门红”但市场对内生动能担忧未散，5月央行实施降准降息，外部风险与内部宽松共振，收益率自高位回落，市场情绪转向阶段性修复 [9] - 第三轮（7月至9月）：“反内卷”等政策讨论引发市场对经济增长范式与潜在增速的再评估，叠加A股市场持续走强，再次从情绪和资金层面压制债市，公募基金销售费用改革等政策预期也引发对债基负债端稳定性的担忧，收益率在此期间震荡上行 [10] - 第四轮（10月至年末）：10月末央行宣布重启国债买卖操作，被市场解读为丰富流动性管理工具、平滑收益率曲线波动的关键一步，对稳定长期预期起到“定盘星”作用，年末受超长期国债供给压力等因素影响，10年期国债收益率最终在1.65%-1.75%的区间内确立弱势均衡，全年中枢较年初有所上移 [10] 功能深化：从融资工具到战略基石 - 2025年国债市场功能深度已延伸至货币政策操作、金融对外开放与国家信用体系建设等多个战略层面 [11] - 人民币资产的“稳定器”与“吸引力”双重角色增强，在全球金融市场波动加剧背景下，我国国债的“避风港”属性日益凸显，境外投资者持续稳步增持 [11] - 截至2025年11月末，境外机构在我国债券市场的托管余额3.6万亿元，占债券市场托管余额的比重为1.9%，其中在银行间债券市场的债券托管余额3.6万亿元，分券种看，境外机构持有国债2.0万亿元、占比56.2% [11] - 央行将国债买卖纳入常态化货币政策工具箱，是健全现代中央银行制度的重要里程碑，这一机制创新使央行在管理市场流动性、引导中长期利率预期时拥有了更加市场化、更精准的工具，有助于提升货币政策传导效率 [11] 展望未来 - 国债市场将在“高质量发展”总纲下继续演进，作为财政货币政策协同的核心纽带，需要在支持政府必要融资、降低债务成本与维持金融体系稳定之间寻求动态平衡 [12] - 随着市场深度、产品创新和制度型开放的持续推进，国债收益率曲线作为全社会资产定价基准的功能将愈发完善 [12] - 对于市场参与者而言，单纯追逐利率趋势的“贝塔”收益时代正在过去，深耕宏观逻辑理解、把握结构性机会、管理好利率风险的“阿尔法”能力，将成为在“新平衡”市场中致胜的关键 [12]

美国总统唐纳德·特朗普仍然坚定地希望解除美联储主席杰罗姆·鲍威尔的职务。周一，在佛罗里达州的海湖庄园举行的一场简报会接近尾声时，当记者问及 他是否会要求鲍威尔辞职时，特朗普毫不含糊地表示肯定。他说道：这件事几乎已成定局，我会解雇他。 特朗普还透露，他计划在明年1月的某个时间点宣布鲍威尔的接替者。这番表态出现在他与以色列总理本杰明·内塔尼亚胡联合举行的简报会结束时。在会 中，特朗普多次用侮辱性言辞形容鲍威尔，称其为十足的蠢货，并再次使用自己惯用的贬称太迟了鲍威尔，暗示鲍威尔未能按他的期望迅速下调利率。此 外，特朗普威胁要对鲍威尔提起严重失职诉讼，并重提了此前的批评：一方面指责鲍威尔未按他要求降息，另一方面则批评其在美联储大楼翻新项目中花费 过度。 对于《商业内幕》的置评请求，美联储方面没有提供进一步说明。现年72岁的鲍威尔自2017年由特朗普在其首个总统任期内提名出任美联储主席以来，一直 担任该职位，并在2022年获得连任，其当前任期将持续至2026年5月。自上任以来，特朗普多次要求鲍威尔辞职。 今年4月，鲍威尔曾批评特朗普大规模征收关税可能引发高通胀并抑制经济增长，随后特朗普在社交媒体Truth Social ...

美联储利率政策前景与市场影响 - 美联储在2025年第四季度开始降息并推动股市上涨 但关于下一步行动是继续降息还是暂停 美联储内部存在分歧[2] - 支持降息的观点认为 宽松货币政策通常利好股市 因其能降低企业借贷成本并可能刺激招聘 同时股息股可能比国债等固定收益资产提供更好回报[3] - 反对过早降息的观点关注通胀 尽管增速放缓 但仍高于美联储2%的目标 且2026年生效的“One Big Beautiful Bill”刺激条款可能提振消费和通胀[4][5] - 美国财政部未来12个月需对超过10万亿美元债务进行再融资 更低的利率将有利于降低融资成本[4] 潜在受益行业与公司分析 - 无论美联储2026年暂停或继续降息 金融股都是值得关注的领域 有三家金融公司被列为候选[5][7] - 美国银行具备规模化、多元化的银行平台 能够从利率周期的任何一侧获利 其管理层已证明可在不损害业务的前提下控制存款成本[6] - 文中提及的三家金融股美国银行、嘉信理财和保德信金融 通过贷款、费用收入和保险等不同收入驱动因素来应对货币政策变化 并在盈利、价格动能和收入潜力方面呈现改善趋势[7]

纪要涉及的行业或公司 * 固收市场（债券、转债、信用债）[1] * 地方政府及城投平台[14][36][38] * 银行类机构（城商行、农商行）[3][22] * 公募、私募、资管、保险、年金等投资机构[27] * 涉及行业：TMT、军工、机械、电子、汽车、电力设备、工程机械、量子科技、新能源、新材料、航空航天、绿色石化、新兴储能、光子技术、钛合金、人工智能、先进制药等[27][31][39][40][43][44][47] 核心观点和论据 宏观与货币政策 * **货币政策**：预计2026年货币政策保持适度宽松，全年大概率有一次降息，时间窗口可能在春节后一季度内，1月份降息概率较低[1][3][9] 央行可能通过买断式逆回购或降准等工具保持资金宽松，以支持政府债券发行[1][4][20] * **通胀与利率**：预计2026年CPI均值约0.5%，PPI均值约-1.1%，GDP平减指数约0.3%，通胀回升将使10年国债中枢上升近10BP[1][5] 若央行降息10BP，全年利率中枢大致维持在当前10年国债1.8-1.85%的水平[1][5] * **财政与供给**：预计2026年财政规模扩张至15万亿左右，但扩张幅度小于前一年[16] 政府债供给压力集中在1-3月、5-6月和8-9月[1][18] 央行可能在1-2月、5月和8月保持流动性支持[1][18] 债券投资策略 * **整体展望**：全年利率走势可能呈现N字形，市场环境以震荡为主，中枢不会有显著变化[2][12] 收益预期比今年更可观[12] * **核心策略**： * **套息策略**：采用2-3年信用套息策略，当前净carry约为40BP以上，加上少量杠杆（如20%），预计回报可达2-2.1%[1][10] * **单边策略**：建议关注低频、高胜率、高赔率、有逻辑的单边交易机会[1][10] 例如，春节后3月份左右若降息预期升温，可关注5年和10年利率债[10] 二季度初可关注30年与10年利差大幅走阔后的压缩机会[11][13] * **短期策略**：年初可重点关注两三年信用债和5年国开债[1][11] 长端活跃券需视央行是否超预期降息或提高买债规模而定，否则建议短期高频交易[11] * **地方债策略**： * **发行与化解**：全国隐性债务总额约14.3万亿元，截至2025年11月底已化解近7万亿元，未来三年内需实际消化的隐性债务总额不到1万亿元，压力减轻[14] 专项债投向中，用于稳定房地产市场（土地储备、保障性安居工程等）的占比提高[15] * **投资窗口**：4-5月和7月可能是地方债与国债利差压缩的时间窗口[1][19][23] 当一般地方法律超过10个基点或专门法律超过20个基点时，其投资价值将优于同期限国家法律[3][22] * **区域选择**：可关注化解债务压力较大的重点省份[25] 以及2026年即将清零隐性债务的地区（如内蒙古、吉林、广西、重庆），但投资期限应控制在3年以内[38][42] * **信用债策略**： * **市场结构**：产业类信用债主要由央国企发行，信用资质接近城投，利差很小[36] 预计2026年起城投类信用债将增多[36] * **投资方向**：建议关注经济大省地级市高新区相关项目[37] 具体可关注各省市重点产业链、十大重点行业、“十五”规划中的产业所在区县，以及拥有国家级高新区或先进制造产业集群的地方[39][41] 例如，可投资江浙一带小镇和街道的4至5年期城投债[38] 转债市场投资策略 * **市场特征**：机构化特征明显，机构持仓占比上升至80%以上，高溢价次新券受青睐[3][27] 预计2026年上市量约500-520亿，不足以大幅扩容市场规模[27] * **投资策略**： * **关注下修策略**：许多临近到期（最后两年）的转债转股意愿增强，下修策略潜力较大[34] * **关注零期权价值偏低策略**：如华安、龙大和国投等临近到期且跌幅较大的标的[34] * **溢价率判断**：溢价率低于2%的转债约有60%-70%的概率会触发强赎[32] 次新券（上市两年内）的强赎概率不到30%[32] 目前强赎概率已从今年上半年的40%上升至60%[29] * **零息/平衡转债**：零息转债跟涨能力强，回落空间小，价格多在到期兑付价110附近震荡[34] 平衡转债（如100平价、90平价左右）比纯债性转债更具跟涨能力，且估值水平更低[34] 其他重要内容 * **银行偏好**：银行类机构在二级市场偏好5至10年期地方政府债，城商行关注五年期，农商行偏好十年期[3][22] * **供给节奏影响**：地方政府专项债发行节奏预计快于2025年，且会前置[18] 超长期地方债（20年、30年）的发行占比受30-10利差影响，但不会形成趋势性系统影响[17] * **高新区价值**：国家级高新区有178个，占全国20%的规模以上工业增加值，但涵盖了80%的重点实验室、70%的卡脖子研究中心以及50%的科创板A股上市公司，行业聚集效应强，是重要投资机会[46] * **行业选择逻辑**：投资区域选择可结合各省“十五”规划中的重点产业布局，例如四川的新兴储能、陕西的光子技术或钛合金、山东的人工智能和新材料等[40][44] * **风险提示**：需警惕股票市场持续下跌可能导致固收加基金卖出，从而影响股性次新转债[28] 对已退出隐性债务名单的地区，仍需关注其商票逾期与非标逾期风险[38][42]

美联储12月会议纪要分析 - 会议纪要显示，美联储12月降息25个基点的决策过程内部讨论非常艰难，是近几十年来分歧最为严重的货币政策投票之一 [1] - 纪要传递出的信息松散，官员们各说各话，反映了美联储面临的复杂局面，包括政府停摆导致数据不足以及关税带来的通胀不确定性 [1] 美元指数表现与前景 - 今年以来，衡量美元对六种主要货币的美元指数已下跌约9.45% [1] - 美元或创下自2017年（即8年来）以来的最大年度跌幅 [1] - 分析人士认为，由于美联储明年可能继续降息，而欧洲央行等其他央行可能维持甚至提高利率，这将导致美元继续走软 [1]

市场整体表现 - 美股三大股指期货齐跌 道指期货跌0.14%、标普500指数期货跌0.28%、纳指期货跌0.41% [1] 大型科技股动态 - 大型科技股盘前普遍下跌 亚马逊跌0.27%、苹果跌0.34%、谷歌跌0.45%、Meta跌0.44%、微软跌0.15% [2] - 特斯拉在韩国大幅下调电动车售价 最高降幅达940万韩元（约合6490美元） Model 3高性能版售价从6939万韩元降至5999万韩元 Model Y车型价格下调约300万韩元 [2] - 英伟达正与台积电洽谈新H200芯片订单以满足强劲需求 预计额外芯片将于2026年第二季度开始生产 [2] 金融机构与媒体行业 - 花旗集团逐步退出俄罗斯市场 计划将AO Citibank出售给Renaissance Capital 交易预计2026年上半年完成 预计2025年第四季度因此录得约12亿美元的税前亏损 [3] - 华纳兄弟探索公司计划下周再次拒绝派拉蒙天空之舞公司的收购提议 董事会关注点之一是派拉蒙未提高报价 且认为其报价不如奈飞 [3] 宏观经济与货币政策 - 美联储12月会议纪要显示官员对降息时机与幅度存在显著分歧 最终FOMC以9比3的投票结果将联邦基金利率下调25个基点至3.5%–3.75% [4] 公司管理层变动 - 巴菲特将于12月31日卸任伯克希尔·哈撒韦公司总裁一职 格雷格·阿贝尔将于1月1日接任 [5] 经济数据预告 - 北京时间12月31日21:30将公布12月27日当周首次申请失业救济人数 [6]

英镑兑美元汇率表现 - 英镑兑美元在报告日小幅走软0.2%至1.3436 [1] - 2025年全年英镑兑美元累计上涨7.5% 创下自2017年上涨9.5%以来的最大年度涨幅 [1] 英镑兑欧元汇率表现 - 报告日英镑兑欧元下跌0.1% [1] - 2025年全年英镑兑欧元汇率下跌超过5% 创下自2020年以来对欧元的最大年度跌幅 [1] - 英镑预计将成为2025年表现最差的主要欧洲货币 [1] 其他主要货币兑美元表现 - 2025年以来 欧元、瑞士法郎、挪威克朗和瑞典克朗兑美元累计上涨13%至19% [1] 影响英镑走势的国内因素 - 2025年下半年英镑走势受到国内政治担忧、对英国公共财政的担忧以及经济增长停滞的影响 [2] - 秋季预算案平静度过 缓解了英镑在下半年面临的部分压力 [2] 英国央行货币政策与前景 - 英镑在2026年的表现可能取决于英国央行的货币政策行动 [3] - 英国央行在2025年四次下调借贷成本 [3] - 货币政策委员会存在分歧 政策制定者暗示本已缓慢的降息步伐可能会进一步放缓 [3] - 货币市场预计到明年6月尚未完全消化再次降息 预计明年年底前将有约40个基点的宽松政策 意味着第二次降息的可能性约为60% [3] - 有观点认为经济放缓、劳动力市场疲软以及债券收益率高企将促使英国央行进一步降低利率 [3]

黄金期货市场行情 - 12月31日沪金主力合约收盘价为977.56元/克，当日下跌0.85% [1] - 当日成交量为284,555手，持仓量为136,303手 [1] - 上海黄金现货价格报976.99元/克，较期货主力价格贴水0.57元/克 [1] 美联储货币政策预期 - 市场预期美联储在明年1月维持利率不变的概率为85.1%，降息25个基点的概率为14.9% [1] - 到明年3月，市场预期累计降息25个基点的概率为45.2%，维持利率不变的概率为48.3%，累计降息50个基点的概率为6.5% [1] - 美联储会议纪要显示，与会者普遍认为通胀上行风险仍然较高，而就业下行风险也较高 [2] - 大多数与会者认为转向更为中性的政策立场有助于防止劳动力市场状况出现重大恶化 [2] - 部分与会者认为通胀上升风险可能根深蒂固，并担忧在通胀数据居高不下的情况下进一步降息可能被误解为对2%通胀目标的承诺减弱 [2] 机构对贵金属市场的观点 - 铜冠金源期货认为，市场情绪发生变化，贵金属短期可能延续回调 [3] - 逻辑在于美联储会议纪要影响中性，官员对降息分歧明显，年末交投冷清，金价冲高回落，金融属性提供支撑但资金获利离场 [3] - 数据显示国际金价收于4337.29美元/盎司，微涨0.13%，同时ETF持仓持续增加，市场分化明显 [3] - 观点认为短期市场情绪需修复，建议暂时观望，中长期受宏观政策利好有望震荡上行 [3]

全球宏观经济核心特征与风险 - 当前全球宏观经济核心特征被概括为“流沙无常”，意味着态势发生巨大变化且充满变数 [2] - 2026至2027年全球经济面临三重以F开头的核心风险：快速变化(FAST)、财政政策(Fiscal)与碎片化(Fragmentation) [2][7] - 财政政策过度扩张正取代货币政策成为主导，美联储独立性面临挑战，通胀风险与长期利率将趋势性抬升 [2][7] - 贸易紧张局势最糟糕阶段可能已过去，但若溢出至服务贸易领域将影响投资与开放市场，加剧世界碎片化 [2][8] - 全球经济的碎片化趋势正在颠覆传统的风险定价与分散机制，保险费率将受重大影响 [2][8] 中国经济展望 - 瑞再研究院预计中国明年增长率约为4.5% [9] - 中国消费增速尚未真正恢复，当前水平约为疫情前增速的一半，修复消费者信心及提升消费能力至关重要 [9] - 中国对外贸易展现更强韧性，高附加值商品与中间品出口占比稳步上升且增速持续高于整体出口，劳动密集型消费商品出口占比下降 [9] - 出口结构升级是中国能够抵御关税冲击、展现更高出口韧性的主要原因 [9] 全球保险市场发展趋势 - 全球宏观态势巨变导致影响保险定价的关键参数改变，包括通胀与利率的变化 [11] - 预计未来两年保险总保费增速将从2025年的3.1%左右降至2.3% [11] - 寿险业务受益于持续高利率环境及较高储蓄需求，预计未来两年增速将加速至2.5%左右 [11] - 非寿险业务增速可能放缓至2.1%左右，略低于过去五年3%的水平，全球保费下滑很可能源于非寿险费率的周期性放缓 [11] 保险业面临的风险与挑战 - 产业政策意味着更多财政支出，涉及AI、数据中心、基础设施和国防等领域，将改变保险格局并提升保险增长潜力 [12] - AI正在改变保险行业的承保能力和运营效率 [12] - 全球主要经济体债务水平均接近或超过GDP的100%，未来核心挑战在于确保债务可持续性 [13] - 若出现负利率情况，保险公司将面临更高的理赔通胀压力，但资产端缺乏足够收益匹配负债 [13] - AI估值若出现大幅调整，将对金融市场和实体经济造成双重负面冲击，这是关键风险所在 [14] - AI有积极一面，能有效提升生产力，已有许多通过AI应用提升生产力的实际案例 [14] 中国“十五五”规划带来的保险业机遇 - “十五五”规划政策将在供给侧推动新质生产力与现代化产业体系，在需求侧释放内需潜力 [15] - 科技自立自强、提升社会保障等利好因素有利于增强中国应对外部冲击和风险的能力 [15] - 保险与再保险行业需思考如何更好进行风险定价、风险转移、资产管理，以提升经济韧性并发挥经济“减震器”作用 [15] - 保险资金投资机遇来自多个领域：绿色低碳能源设施、智慧交通网络、算力基础设施等新基建；“一带一路”高质量发展带来的跨境基础设施联通、国际产能合作等项目；数字化转型涉及的产业融合项目；科技自立自强相关的高新科技如人工智能、生物医药、高端装备制造等战略性新兴产业 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年中国经济将在政策托底与结构改革中平稳过渡，新旧动能转换加速推进；货币政策适度宽松，财政政策积极扩张；债券市场供给增加、需求承压，收益率或呈“倒V”型震荡格局；权益市场延续修复态势，股债关系由“跷跷板”转向“再平衡”；资金价格中枢下移、阶段性波动加剧；大类资产表现分化，国债收益率中枢下移，A股震荡走强，美股科技领涨，美债收益率下行，黄金高位震荡上行[4][5][10][11]。 根据相关目录分别进行总结 2025年债券市场回顾 - 收益率从单边趋势下行转向窄幅震荡，全年呈现“上有顶、下有底”特征[15]。 - 机构交易策略从“趋势交易”转向“波段交易 + 息票策略”复合策略[15]。 - 债市规模加速扩张，成为经济转型核心融资渠道[15]。 - 大类资产相关性演变，国债收益率与传统资产的传统联动逻辑被打破[29]。 基本面：内功修为，渐进前行 - 2025 - 2026年GDP增速目标或维持5%左右，2025年增速“前高后低”，2026年经济在政策托底与结构改革中平稳过渡[37][38]。 - 2025年消费动能趋缓，2026年消费温和修复，结构升级是主要动力，但受政策、收入和资产负债表修复等因素制约[41][42]。 - 2025年投资增速转负，2026年有望止跌企稳，基建和制造业是主要支撑，房地产投资降幅收窄[44][45][47]。 - 2025年出口韧性超预期，2026年预计保持稳定，得益于贸易市场多元化、出口产品结构升级和企业出海带动[52][53]。 - 2025年物价低位回升，2026年CPI温和回升，PPI降幅收窄，GDP平减指数有望逐步回升但或仍处负区间[59]。 政策面：货币适度宽松，财政积极加力 - 2025年货币政策适度宽松，操作精细化、精准化；2026年延续“适度宽松”基调，注重精准施策和跨周期平衡，预计降息1 - 2次、降准0 - 1次[62][63]。 - 2025年财政政策扩张力度增强，支出“靠前发力、投资于人、实物偏慢”；2026年延续“积极扩张”主线，呈现“总量稳增、结构优化、节奏前置”特征，狭义赤字率维持4%，广义赤字率或重回9%以上[68]。 债券供给：规模扩张续力，结构优化蓄能 - 2025年政府债供给“规模扩张、节奏前置、结构优化、质效提升”[74]。 - 2026年债券市场供给保持积极基调，呈现“规模扩张、节奏前置、投资向新、期限拉长”特征，预计赤字规模抬升至5.95万亿元，超长期特别国债扩容至1.8万亿元，专项债增至4.8万亿元[76]。 机构行为：配置盘稳中求变，交易盘收缩分化 - 2025年债市呈现“低利率、高波动”特征，机构行为分化，配置盘和交易盘均“长债减持、中短债增配、波段操作为主”[83]。 - 2026年利率债市场“供给增加、需求承压”，银行、保险配置总量平稳，交易盘配置需求收缩，债市高波动，机构通过波段操作增厚收益[83]。 权益扰动：从“股强债弱”到“股债再平衡” - 2025年股债市场“股强债弱”，权益走强对债市形成阶段性压制[94]。 - 2026年权益市场“震荡走强、结构分化”，对债市的挤压效应弱化，股债关系由“跷跷板”转向“再平衡”[94][99]。 资金价格：资金宽松延续，波动边际抬升 - 2025年资金价格“中枢下移、波动收敛”，分层有所缓解[102]。 - 2026年资金价格“中枢系统性下移、阶段性波动放大”，预计DR007中枢下移至1.4% - 1.5%区间，但面临供给端冲击、需求端波动等扰动[103][105]。 大类资产趋势展望 - 国债收益率或呈“倒V”型震荡格局，预计10年期国债收益率在1.6% - 1.9%之间波动[10][109][111]。 - A股大概率“震荡走强、结构分化”，结构性行情集中于基建、高端制造、新质生产力及高分红企业等方向[112]。 - 美股在企业盈利增长、美联储降息与AI投资支撑下继续震荡上行，但需警惕估值泡沫[113]。 - 美债收益率“中枢下行、曲线陡峭化”，但供给压力与通胀韧性制约下行空间[114]。 - 黄金价格高位震荡上行，动能或趋缓，受央行购金、全球货币宽松、地缘政治冲突等因素支撑[115]。