美联储货币政策调整 - 美联储于2025年10月29日宣布降息 将联邦基金利率目标区间下调至3 75%至4 00%之间 这是其年内第二次降息[1][3] - 美联储在降息的同时宣布停止缩表 形成一套货币宽松的组合拳[3][36] 资产负债表基本概念 - 资产负债表是反映企业在特定日期全部资产 负债和所有者权益情况的会计报表 其核心恒等式为资产等于负债加所有者权益[7][9] - 资产负债表的左边表示资金的用途 右边表示资金的来源 左右两边始终相等[17] 扩表与缩表的含义 - 当企业通过增加负债等方式扩大经营规模时 其资产规模会增大 这一过程称为资产负债表扩张 即扩表[19][21] - 当企业通过减少负债等方式收缩经营时 其资产规模会缩小 这一过程称为资产负债表收缩 即缩表[23][25] 美联储缩表的机制 - 美联储发行的纸币是其负债 是一种基于国家信用的债权证明[27][29] - 美联储通过向市场卖出其持有的各类债券 将货币回笼并封存 从而减少其资产负债表上的债券资产和货币负债 完成缩表 这是一种紧缩性货币政策[29][32][34]

市场总览 - 周四上证指数下跌0.7%，沪深300下跌0.8%，科创50下跌1.9%，中证1000下跌1.1%，创业板指下跌1.8%，恒生指数下跌0.2% [1][3][4] - 周四表现最好的行业是钢铁（上涨0.9%）和有色金属（上涨0.8%），表现最差的行业是通信（下跌2.8%）和电子（下跌2.2%） [3][4] - 周四沪深两市总成交额为24217亿元，南下资金净流入136.4亿港元 [1][4] 重要观点：固收信用债研究 - 研究将走出低利率定义为10年期国债收益率趋势性回升至2%以上 [5] - 海外经济体走出低利率通常是基本面持续好转与货币政策收紧两大因素共振的结果 [5] - 中国经济处于温和修复通道，但短期内缺乏支撑利率趋势性大幅度回升的基础，低利率环境或将持续较长时间 [5] - 参考海外经验，主要经济体走出低利率时长中位数为4.77年，据此推算中国要走出低利率还需4年时间 [5] 重要观点：宏观研究 - 鲍威尔对12月降息给出“尚无定论”的鹰派指引 [7] - 市场看法认为降息预期可能收窄，利率中枢逐渐下行 [7][8] - 2026年财政货币配合，需关注美联储重启常态化扩表的潜在可能 [7]

美联储货币政策 - 美联储宣布降息25个基点，将利率从4%-4.25%降至3.75%-4% [1][2] - 市场此前预期降息50个基点，实际降息幅度不及预期 [4] - 美联储宣布即将停止缩表，结束通过减持证券来回收市场流动性的操作 [5][7] - 停止缩表甚至扩表被视为比降息更实质性的宽松政策，能向市场投放更多流动性 [8] 市场反应与预期 - 降息后纳斯达克指数出现下跌，主要因降息幅度不及市场预期 [3][4] - 美股市场流动性有望因停止缩表而变得更为宽裕 [8] - 未来市场博弈预计将加剧，但龙头公司表现相对稳健 [10] - 纳斯达克指数估值已高，未来存在调整可能，历史经验显示回调15%至30%是定投或抄底机会 [13] 行业与公司动态 - 英伟达市值突破5万亿美元，成为全球首家达到此市值的公司，在AI硬件领域占据主导地位并布局新业务 [10] - 英伟达是纳斯达克、费城半导体等指数的重要成分股 [11] - 白酒行业多家公司财报不及预期，利润增长面临压力，其复苏或与楼市回暖周期相关 [12] - 白酒板块出现持续下跌，若部分国企股息率能超过5%将具备吸引力 [13] 资产配置与市场观点 - 沪深300与纳斯达克被视为核心配置资产，指数化投资能优胜劣汰，保留龙头公司 [10][12] - 港股互联网及恒生科技板块因与美元联系汇率制，在纳斯达克调整时可能跟随下跌，但当前估值相对较低 [13] - 上证指数市盈率估值百分位达99.22%，超过2021年水平，市场抱团现象集中在通信设备及TMT方向 [15] - 有资产管理公司旗下基金暂停新投资者申购，或在市场高位时保护投资者 [14]

美联储议息会议信号解读 - 美联储10月降息25个基点 将基准利率降至3 75%-4%区间 [1] - 美联储降低12月继续降息的可能性 市场对12月降息25个基点的预期概率从超过90%降至60% [1] - 美联储将于12月1日开始结束资产负债表缩减 缩表意味着更大规模的货币宽松即将到来 [1] - 整体信号解读为利好大于利空 因缩表的影响力大于降息 且12月不降息可能增加明年年初降息概率 [1][2] 缩表与降息对流动性的影响对比 - 降息是释放存量货币 相当于放出现有池子里的水 [2] - 缩表后大概率开启扩表 扩表是释放增量货币 相当于在现有水池中加水再放出 [2] - 缩表和扩表对市场流动性的影响如同洪水 而降息仅相当于一场大雨 [2] 两大国关税协议对市场的影响 - 老美取消针对东大商品加征的10%芬太尼关税 并暂停对东大商品加征24%对等关税一年 [3] - 东大暂停实施稀土出口管制措施一年 双方互相让步 [3] - 短期内对全球资本市场构成很大利好 最大的不确定性在名义上被消除 [3] 全球资本市场近期表现与驱动因素 - 中美两国股市罕见同步突破新高 美股英伟达总市值超过5万亿 标普和纳斯达克不断创新高 [3] - 大A股时隔10年再次站上4000点 成交量持续维持在高位 [3] - 双方均有持续拉动资本市场的需求 老美需维持美股高价以稳住美元资产 东大需拉动资本市场支持经济从通缩走向通胀 [3] 两大国关系的长期趋势与投资策略 - 两大国之间很难真正长期达成和解 战略性脱钩是必然趋势 妥协和解只是阶段性需求 [4] - 未来关系大概率延续冲突-妥协-冲突的循环模式 [4] - 投资者需做好两手准备 短期拿出更多资金接住利好带来的资本市场红利 长期需做好风险管控并分散资产配置 [4][5]

黄金市场动态 - 现货黄金盘中触及4007.47美元高点后逆转 收盘报3930.42美元 较美联储决议后高点暴跌77美元 [1] - 黄金在欧市盘中开始反弹 目前在4000美元附近徘徊 [1] - 从技术面看 4小时级别出现底背离 但整体走势在日线级别5均线之下 需关注行情是否扭转向上的可能性 [17] 美联储货币政策 - 美联储宣布降息25个基点 将联邦基金利率目标区间从4%—4.25%下调至3.75%—4% 符合市场预期 [2] - 这是美联储2025年第二次降息 2次降息累计降幅达50个基点 [2] - 美联储决定于12月1日结束对整体证券持有规模的缩减 即结束缩表 该行动已持续三年半 [5] - 美联储内部出现罕见双向异议 理事米兰主张降息50基点 而堪萨斯城联储主席施密德则认为不应降息 [5] 美联储政策预期与市场反应 - 美联储主席鲍威尔表示 市场预期的12月份再度降息远未成定局 为政策前景增添不确定性 [4] - 联邦基金利率期货定价显示 市场对12月降息25个基点的概率从议息会议前的93%降至67.8% [5] - 美股三大股指收盘涨跌不一 道指跌0.16%报47632点 标普500指数持平报6890.59点 纳指涨0.55%报23958.47点 连续第四日创新高 [1] 全球央行政策动向 - 继美联储后全球多国掀起降息潮 阿联酋央行 卡塔尔央行 巴林央行 沙特央行集体宣布降息25个基点 加拿大央行稍早前也宣布降息25个基点 [5] - 市场普遍预期欧洲央行将维持关键利率在2%不变 8月欧元区整体CPI年率录得2.1% 核心CPI为2.3% [7] - 高盛基准预期日本央行会在明年1月份加息 因政治压力风险 新任首相高市早苗去年曾称加息是愚蠢之举 [7] 地缘政治与宏观经济 - 中美贸易紧张局势似乎已缓和 国家主席在釜山同美国总统特朗普举行会晤 特朗普称双方已达成很多共识并相信将建立长期良好关系 [9] - 美国向北约通报撤军计划 将减少在欧洲驻军约3500人 此前美军在欧洲北约成员国人数从约6万人增至约8万人 有时接近10万人 [14] - 俄罗斯总统普京称试射波塞冬无人潜航系统取得巨大成功 其威力远超萨尔马特洲际弹道导弹 后者即将进入战斗值班状态 [11][12]

美联储利率决议前瞻 - 美联储此次降息25个基点的概率已无限接近100% [2] - 美联储理事Miran支持降息50个基点 而堪萨斯城联储主席Jeff Schmid主张维持利率不变 显示内部存在明显分歧 [2] - 美联储可能宣布结束资产负债表缩减计划 为2020年3月疫情爆发时启动的大规模金融市场干预画上句号 [2] 缩表进程与流动性风险 - 美联储需在维持政策连贯性与缓解市场流动性风险之间做出平衡 决策将直接影响美国短期利率走廊稳定性及金融体系资金供给格局 [3] - 近期货币市场出现流动性紧张信号 包括有担保隔夜融资利率SOFR短暂冲破联邦基金利率目标区间上限 纽约联储隔夜逆回购工具需求大幅下降 正回购工具使用量增加 [5] - 银行系统的准备金水平可能正逼近充足的下限 2019年回购市场风波的阴影再次浮现 [5] 资产负债表规模变化 - 疫情时美联储资产负债表从4.5万亿美元扩张到9万亿美元 比美国GDP的40%还多 [7] - 2022年6月开启二次缩表 每月让50亿美元国债和350亿美元MBS到期离场 [11] - 2020年3月疫情来袭 美联储资产负债表飙到9万亿美元 相当于每个美国人分到2.7万美元 [11] 市场流动性压力与潜在应对 - 银行存放在美联储的备用金快见底 隔夜逆回购工具余额归零 借钱成本SOFR利率冲破美联储利率上限 [13] - 高盛分析师指出市场是手里全是国债抵押品 兜里没有现金 再缩表可能出乱子 [14] - 摩根大通策略师预测 即便美联储结束缩表 仍需要采取额外措施应对融资市场压力 可能重演2019年9月向金融系统注入5000亿美元资金的行动 [14] 政策不确定性因素 - 由于美国政府持续停摆导致关键经济数据缺失 美联储主席鲍威尔大概率不会就12月政策路径给出明确指引 [16] - 高盛经济学家指出 9月点阵图已把第三次降息设为基准情形 市场也已完全定价 但受政府停摆影响 劳动力市场数据可能失真或不完整 [16] - 当前劳动力市场明显弱于疫情前 即将公布的DOGE延期辞职数据可能让10月就业报告出现负值并拖累11月数据 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金继续回落，白银震荡反弹，铜因降息前景鹰派限制价格上涨，锌小幅反弹，铅因库存持续减少支撑价格，锡关注宏观影响，铝区间震荡，氧化铝小幅反弹，铸造铝合金跟随电解铝，镍价因冶炼累库与镍矿担忧博弈而窄幅震荡，不锈钢下方想象力有限且向上缺乏驱动 [2] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金2512昨日收盘价910.88，日涨幅1.05%，夜盘收盘价910.92，夜盘涨幅0.69%；Comex黄金2512昨日收盘价3941.70，日涨幅 -0.67% [4] - 沪金2512昨日成交363,239，较前日变动 -111,244，持仓168,691，较前日变动 -7,225；Comex黄金2512昨日成交281,102，较前日变动 -49,451，持仓342,294，较前日变动 -8,582 [4] - SPDR黄金ETF持仓1,036.05，较前日变动 -3；沪金库存87,816千克，较前日变动801；Comex黄金库存38,454,790金衡盎司，较前日变动 -232,686 [4] - 黄金T+D对AU2512价差1.54，较前日变动0.00；买沪金12月抛6月跨期套利成本4.77，较前日变动 -0.87 [4] - 黄金趋势强度为 -1 [6] 白银 - 沪银2512昨日收盘价11338，日涨幅2.54%，夜盘收盘价11265.00，夜盘涨幅0.64%；Comex白银2512昨日收盘价47.275，日涨幅0.29% [4] - 沪银2512昨日成交74,598，较前日变动 -2,923，持仓107,513，较前日变动 -3,695；Comex白银2512昨日成交155,458，较前日变动57,975，持仓122,583，较前日变动0 [4] - SLV白银ETF持仓（前天）15,209.57，较前日变动0；沪银库存653,828千克，较前日变动 -3599；Comex白银库存488,062,654金衡盎司，较前日变动 -4,494,628 [4] - 白银T+D对AG2510价差53，较前日变动4；买沪银12月抛6月跨期套利成本73.41，较前日变动 -11.3 [4] - 白银趋势强度为 -1 [6] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价88,710，日涨幅1.99%，夜盘收盘价89130，夜盘涨幅0.47%；伦铜3M电子盘昨日收盘价11,090，日涨幅0.55% [8] - 沪铜指数昨日成交347,234，较前日变动 -49,131，持仓617,144，较前日变动22,023；伦铜3M电子盘昨日成交29,130，较前日变动7,363，持仓328,000，较前日变动4,765 [8] - 沪铜期货库存35,745，较前日变动 -101；伦铜期货库存135,350，较前日变动775，注销仓单比10.84%，较前日变动2.54% [8] - LME铜升贴水 -19.54，较前日变动4.30；上海1光亮铜价格78,600，较前日变动 -300 [8] - 尽管美联储如期降息25基点并宣布结束QT，但鲍威尔鹰派表态使市场对12月降息概率从95%降至65%；Antofagasta 2025年第三季度铜产量16.18万吨，环比增长1%，预计全年产量在660,000 - 700,000吨低端；印尼可能允许安曼国际矿业公司出口铜精矿；特朗普推翻铜冶炼厂排放防治污染规定；英美集团今年第三季度铜产量18.4万吨，前三个季度同比降9%至52.6万吨；嘉能可今年前三个季度铜产量降17% [8][10] - 铜趋势强度为0 [10] 锌 - 沪锌主力收盘价22430，较前日涨幅0.54%；伦锌3M电子盘收盘价3056.5，较前日涨幅 -0.07% [11] - 沪锌主力成交量114143，较前日变动 -14610；伦锌成交量11155，较前日变动359 [11] - 沪锌主力持仓量118849，较前日变动 -1844；伦锌持仓量221233，较前日变动 -1275 [11] - 上海0锌升贴水 -40，较前日变动5；LME CASH - 3M升贴水171.09，较前日变动 -41.8 [11] - 沪锌期货库存67424，较前日变动 -847；LME锌库存35200，较前日变动 -50 [11] - 中美元首将会晤 [11] - 锌趋势强度为0 [11] 铅 - 沪铅主力收盘价17355，较前日涨幅0.00%；伦铅3M电子盘收盘价2025，较前日涨幅0.07% [14] - 沪铅主力成交量46325，较前日变动 -10850；伦铅成交量5835，较前日变动128 [14] - 沪铅主力持仓量73518，较前日变动 -4117；伦铅持仓量152770，较前日变动 -1205 [14] - 上海1铅升贴水20，较前日变动 -10；LME CASH - 3M升贴水 -35.54，较前日变动 -1.74 [14] - 沪铅期货库存22997吨，较前日变动 -100；LME铅库存224875吨，较前日变动 -4800 [14] - 美联储鹰派表态使12月降息概率从95%降至65%；中美元首将会晤 [15] - 铅趋势强度为0 [15] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价286,720，日涨幅1.25%，夜盘收盘价285,420，夜盘涨幅 -0.29%；伦锡3M电子盘昨日收盘价36,105，日涨幅 -0.61% [17] - 沪锡主力合约昨日成交77,861，较前日变动 -10,409，持仓41,157，较前日变动721；伦锡3M电子盘昨日成交180，较前日变动 -9，持仓13,988，较前日变动53 [17] - 沪锡期货库存5,682，较前日变动73；伦锡期货库存2,830，较前日变动130，注销仓单比6.57%，较前日变动 -0.38% [17] - SMM 1锡锭价格281,900，较前日变动1,900；LME锡(现货/三个月)升贴水40，较前日变动 -60 [17] - 中美元首将在韩国釜山会晤；美联储10月降息25基点，12月结束缩表，鲍威尔泼冷水；加拿大央行降息25基点，下调经济增长预期；韩美敲定贸易协议；美加贸易谈判中止后特朗普与卡尼会面；Meta季度盈利暴跌83% [18] - 锡趋势强度为0 [20] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21295，较前日变动155；LME铝3M收盘价2870，较前日变动 -24 [21] - 沪铝主力合约成交量151760，较前日变动 -35721；LME铝3M成交量21775，较前日变动1053 [21] - 沪铝主力合约持仓量283278，较前日变动 -2515；LME铝注销仓单占比12.55%，较前日变动 -0.54% [21] - 沪氧化铝主力合约收盘价2879，较前日变动62；沪氧化铝主力合约成交量339807，较前日变动25475 [21] - 沪氧化铝主力合约持仓量377474，较前日变动 -12290；近月合约对连一合约价差 -21，较前日变动0 [21] - 铝合金主力合约收盘价20690，较前日变动115；铝合金主力合约成交量1498，较前日变动 -1055 [21] - 铝合金主力合约持仓量4908，较前日变动 -276；近月合约对连一合约价差 -55.00，较前日变动 -10 [21] - 国内铝锭社会库存61.60万吨，较前日变动0.00；LME铝锭库存46.28万吨，较前日变动 -0.29 [21] - 国内氧化铝平均价2906，较前日变动 -1；氧化铝连云港到岸价(美元/吨)344，较前日变动0 [21] - 美联储10月降息25基点，12月结束缩表，鲍威尔称12月降息不确定；韩美敲定贸易协议，韩国承诺3500亿美元对美投资 [23] - 铝、氧化铝、铝合金趋势强度均为0 [23] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价121,540，较前日变动980；不锈钢主力收盘价12,805，较前日变动55 [24] - 沪镍主力成交量109,262，较前日变动 -47,034；不锈钢主力成交量135,428，较前日变动3,695 [24] - 1进口镍121,200，较前日变动 -300；俄镍升贴水600，较前日变动100 [24] - 近月合约对连一合约价差 -290，较前日变动 -30；8 - 12%高镍生铁(出厂价）925，较前日变动 -2 [24] - 镍板进口利润 -1,107，较前日变动 -25；红土镍矿1.5%(菲律宾CIF)58，较前日变动0 [24] - 304/2B卷 - 毛边(无锡)宏旺/北部湾12,900，较前日变动0；304/2B卷 - 切边(无锡)太钢/张浦13,500，较前日变动 -50 [24] - 9月12日印尼林业工作组接管PT WedaBav Nickel超148公顷矿区，预计影响镍矿产量约600金属吨/月；中国暂停对俄进口铜和镍非官方补贴；9月22日印尼对190家采矿公司实施制裁；9月30日印尼能矿部发布矿山审批法规；特朗普宣称11月1日起或对中国额外征100%关税并实施软件出口管制 [24][25][26] - 镍、不锈钢趋势强度均为0 [26]

货币政策行动 - 美联储将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%，降息25个基点[2] - 美联储决定将于12月1日结束持续三年半的缩表行动[2] - 美联储资产负债表规模从峰值9万亿美元缩减至6.6万亿美元[4] 降息原因与数据支撑 - 9月ADP私营部门就业减少3.2万人，远低于市场预期的增加5万人，为2023年3月以来最大跌幅[3] - 8月ADP就业数据从5.4万下修至-0.3万，显示就业市场放缓趋势明显[3] - 9月CPI全面不及预期，关税相关商品价格涨幅放缓，打消通胀失控担忧[3] 流动性状况与停止缩表原因 - 金融体系准备金跌破3万亿美元，触及流动性充裕与紧张的分水岭[5] - 隔夜逆回购用量从6月底的4607亿美元高点降至55亿美元，为四年新低[5] - SOFR利率一度升至4.5%的高点，SOFR-OIS利差走阔，表明回购市场流动性收紧[5] 未来政策展望与风险 - 美联储点阵图指引预期2026年利率中值为3.4%，意味着有约2次降息空间[8] - 截至2025年8月，消费者仅承担约35%的关税影响，约65%的影响尚未显现，未来通胀有上行压力[7] - 现任美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月届满，主席换届可能增加政策不确定性[8]

贵金属价格表现 - COMEX黄金期货价格下跌1.04%至3941.7美元/盎司 [1] - COMEX白银期货价格下跌0.1%至47.275美元/盎司 [1] - 沪金和沪银日内回落，沪金再次测试900元/克支撑位 [1] 美联储货币政策 - 美联储10月会议决定降息25个基点，并计划于12月结束缩表 [2] - 会议决议有两名票委反对 [2] - 美联储主席鲍威尔表示12月再次降息并非确定，委员会内部存在较大分歧 [3][4] - 部分官员主张等待一个周期再做决定 [4] 宏观经济背景 - 美国就业市场仍在降温，通胀短期存在上行压力 [3] - 10月议息会议结果被解读为偏鹰派，推动美元和美债利率反弹，对金银价格构成利空 [4] 国际贸易动态 - 韩国与美国敲定贸易协议，韩国承诺3500亿美元对美投资，换取汽车15%关税及半导体产业关税优待 [4] - 美加贸易谈判中止后，加拿大总理与美国总统在韩国进行了会面，双方称谈话“非常好” [4]

货币政策行动 - 美联储10月议息会议如期降息25个基点，基准利率降至3.75%-4.00%[2] - 美联储宣布将于12月1日结束缩表[2] - 会议内部存在分歧，Miran要求降息50个基点，而施密德要求不降息[2] 市场反应与预期变化 - 鲍威尔偏鹰派表态导致市场对12月降息预期收窄4个基点至17个基点，对2026年降息预期收窄1个基点至69个基点[2] - 2年期和10年期美债收益率分别上行8个基点和6个基点，至3.59%和4.07%[2] - 美元指数上涨0.4%至99.2，标普500和道指分别下跌0.2%和0.4%，黄金下跌1.1%至3964美元/盎司[2] 经济基本面评估 - 经济增长保持稳健，AI相关投资是重要动力，居民消费有韧性但存在分化[3] - 就业市场处于供需共同走弱的脆弱平衡状态，就业创造和再就业率处于较低水平[3] - 剔除关税影响后，通胀仅略高于美联储2%的目标，关税影响或持续至明年春季[3] 未来政策展望 - 报告预计美联储12月继续降息仍是基准情形，但市场定价的2026年接近降息3次或难以兑现[1][5] - 当前市场定价的12月降息概率已下降至60%左右，最终决定将取决于后续就业和通胀数据[5] - 结束缩表及潜在降息有助于维持美元流动性宽松，支撑美国资产价格[5]