纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济与货币政策、固定收益市场（美国国债）[1][7] * 公司：无具体上市公司提及，主要讨论美联储（FED）及其政策[1] 核心观点与论据 **美联储政策立场与降息前景** * 美联储政策重心锚定价格稳定，FOMC新闻发布会讨论焦点严重向通胀倾斜，通胀与劳动力市场讨论比例达5:1[1][3] * 降息可能推迟，原预计2026年6月和9月降息已调整为推迟至9月和12月，主要因油价上涨和整体通胀重现上行压力[2] * 2026年下半年降息触发点：一是通胀放缓，二是油价上涨抑制消费和投资导致失业率小幅上升[1][6] * 美联储主席鲍威尔对能源供给冲击立场转鹰，在明确关税对核心商品的传导效应结束前，整体通胀上行将提高降息门槛[1][3] **通胀分析** * 长期通胀预期较疫情前微升，但仍被视为“良好锚定”，这是美联储容忍短期价格波动的核心前提[1][4] * 当前风险在于继疫情后，又出现关税和油价两次价格冲击，理论上供给侧冲击不应引发长期通胀，但实际结果难料[4] * 判断是否忽略油价导致的整体通胀上升，前提是长期通胀预期稳定且良好锚定在2%目标附近[4] **劳动力市场状况** * 劳动力市场呈现“低位平衡”或“奇特的平衡”，供需均较低[1][5] * 移民管控显著抑制劳动力供给增长，招聘活动已持续一年处于下降状态[5] * 失业率自2025年9月以来基本保持稳定[5] * 每月新增就业岗位平均仅为2万至3万个（基于过去六个月平均值），接近零增长，劳动力市场流动率放缓[1][5] **美债市场展望** * 当前美债市场几乎未计入降息预期，甚至在FOMC会议后一度出现加息定价[1][7] * 若美联储政策转向，美债将凭借其对冲属性迎来显著行情[1] * 美国国债在更广泛的风险资产组合中扮演着良好的对冲工具角色，近期风险资产（如股市）表现印证了这一点[7] * 有理由预期美国国债市场在当前情景下将表现相当出色[7] 其他重要内容 * 会议记录词频分析：与通胀和石油相关的术语出现约200次，而与劳动力市场相关的术语仅出现约40次[3] * 传统货币政策理论主张忽略油价上涨对整体通胀的影响，因其对核心通胀历史影响甚微[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场担忧美伊紧张局势升级，全球风险偏好继续降温，国内经济好于预期，但在中东地缘消息多空博弈交织下，短期股指震荡偏弱运行、波动加剧，各资产表现不一，需关注中东地缘局势、两会政策及市场情绪变化 [2][3] 各行业总结 宏观金融 - 海外方面，伊朗称霍尔木兹海峡关闭，叠加能源供应中断消息，市场担忧美伊紧张局势升级，国际油价单边上行，美元指数和美债收益率上涨，全球风险偏好降温；国内方面，1 - 2月中国经济超预期回升，出口大超预期，通胀修复回升，经济和通胀整体好于预期；政策方面，2026年发展主要预期目标及财政货币政策力度低于2025年 [2] - 资产表现上，股指短期震荡偏弱、波动加剧，短期谨慎观望；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡走弱，短期谨慎观望；有色短期震荡偏弱，短期谨慎观望；能化短期震荡偏强，谨慎做多；贵金属大幅震荡、短期反弹，谨慎观望 [2] 股指 - 在能源金属、生物医药、小金属等板块带动下国内股市有所反弹，但受中东地缘风险影响，短期股指震荡偏弱运行、波动加剧，市场担忧美伊紧张局势升级致国内股指市场重新降温，操作上短期谨慎观望 [3] 贵金属 - 上周五夜盘贵金属市场整体上涨，沪金主力合约收至1009.44元/克，上涨1.73%；沪银主力合约收至17763元/千克，上涨3.12%；现货黄金美盘大幅拉升后回吐部分涨幅，最终收涨2.58%，报4492.99美元/盎司；现货白银最终收涨2.55%，报69.78美元/盎司；短期贵金属大幅震荡、短期反弹，操作短期谨慎观望 [4] 黑色金属 - 钢材：上周五国内钢材期现货市场延续震荡，成交量低位运行，周末中东局势升级使原油价格反弹或抬升钢材成本，现实需求边际改善，五大品种钢材表观消费量环比回升19.49万吨，库存降幅扩大，供应方面受原料反弹影响表观消费量小幅回落但铁水产量小幅回升，短期内钢材市场跟随成本运行 [7] - 铁矿石：上周五铁矿石现货价格回落明显，盘面价格高位震荡，受谈判波折传闻影响；需求端上周高炉日均铁水产量环比回升6.9万吨，钢厂盈利占比在42%附近，本周铁水产量继续上行，需求有韧性；供应方面本周发货及到港量回升，供需阶段性错位问题逐步缓解，预计矿石价格上涨空间有限，需注意能源价格走弱后的阶段性调整风险 [7] - 硅锰/硅铁：上周五硅铁、硅锰现货价格持平，盘面走势分化，硅锰走势偏强，原油价格回弹支撑合金价格；硅锰6517北方市场价格6050 - 6150元/吨，南方市场价格6150 - 6250元/吨，锰矿市场报价坚挺；供应方面全国187家独立硅锰企业样本开工率35.7%，较上周增0.08%，日均产量27980吨/日，减225吨，北方开工稳定，工厂陆续套保，利润空间尚可；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5550 - 5650元/吨，75硅铁价格报5950 - 6100元/吨，3月份钢招基本结束，市场等待4月份进场情况，盘面价格建议以震荡偏强思路对待 [8] 有色新能源 - 铜：铜价大幅下挫，下游逢低集中补库使铜社会库存大幅下降，补库结束后库存去化节奏预计放缓；铜市供应宽松，下游终端需求受去年透支效应影响，旺季复苏力度不乐观，制约库存下降幅度和速度，整体库存仍处高位；铜现货TC接近刷新新低，但副产品收益弥补冶炼利润，精炼铜产量增速高位，基本面核心矛盾在矿端，铜矿偏紧但极度短缺概率不高 [9] - 铝：周末阿联酋全球铝业公司遭受攻击，可能短期影响电解铝生产，给予铝价一定支撑，但其表示将尽快恢复运营；当前国内铝锭社库处于高位，去化缓慢，国内铝供应维持高位，前两个月国内电解铝产量同比增3%，创历史最高水平，进口在大幅亏损背景下仍是历史次高水平 [9] - 锌：上周国内锌锭库存继续下降至21.44万吨，但仍为近年来高位，仅略低于22年同期；伦锌库存增至近12万吨；国内锌矿加工费南方从1300元/金属吨反弹至1500元/金属吨，北方维持在1500元/金属吨，进口矿TC从30美元/干吨降至20美元/干吨；国内冶炼产能扩张，副产品收益弥补亏损，冶炼产量维持相对高位；25年海外冶炼厂减产，26年将复产，产量回升；需求端难言乐观，各领域难给需求带来明显提振甚至可能下滑 [10][11] - 铅：1、2月进口窗口持续打开，前两个月我国精铅和粗铅进口量大幅增加，3月铅锭进口将维持高位；国内原生铅和再生铅产量季节性回升，原生铅周产量为5.71万吨，处于近年来高位，再生铅产量恢复速度与往年相当，再生铅成品库存1.38万吨，是2020年以来最高水平；需求端旺季高峰已过，转入淡季，以旧换新政策透支后期需求；由于价格走低，下游逢低集中补库，国内原生铅社会库存再降，环比下滑0.55万吨至5.76万吨，中性略偏低；LME铅库存近期波动不大，但仍为近年历史同期最高水平，维持在28万吨上方 [11] - 镍：印尼政策反复，原计划4月1日征收镍暴利税，后表示不征收；矿端是核心矛盾点，印尼26年RKAB配额大幅下滑至2.6亿湿吨，后期有提高空间但幅度有限，环比25年下滑基本已成定局；中东冲突导致印尼硫磺紧缺，影响MHP生产，尾矿事故也导致企业减产，MHP供应存下降风险；镍价下方有支撑，但上方空间受制于国内外高库存，预计幅度有限 [12] - 锡：供应端，前两个月从缅甸进口锡矿13501吨，同比增长175%，预计进口量仍有增长空间，从缅甸之外进口量为21444吨，同比增速高达57%，进口来源更加多元；开工率小幅回落0.62%至67.89%，但仍为近年同期高位；由于进口窗口持续关闭，1 - 2月锡锭进口3269吨，同比下降27%；需求端，26年1月全球半导体销售额同比增长46%，增速扩大，但其他传统和新兴产业表现欠佳，1 - 2月汽车产量同比下降9.9%，光伏组件产量同比下降26%，家电排产延续下滑态势，行业分化显著，半导体独木难支，整体需求欠佳；随着锡价回落，下游逢低补库需求集中释放，锡锭社会库存继续下降1379吨至9656吨，LME库存本周下降200吨达到8750吨；风险偏好回升叠加库存去化，锡价反弹，需注意中东局势反复带来的情绪波动风险 [13] - 碳酸锂：最新周产2.48万吨，周环增2.6%（+628吨），周度开工率56.57%；锂辉石、锂云母、盐湖、回收料产线开工率分别为72.18%、33.93%、2.14%、35.75%；碳酸锂社会库存99489吨，环比增加616吨，冶炼厂和下游小幅累库，贸易商去库；最新仓单库存30111吨，周环比减少4207吨，仓单数量偏低，本月底老仓单集中注销；碳酸锂供需双旺，社会库存小幅去库，但冶炼厂库存持续低位，强现实延续；津巴布韦围绕出口禁令谈判暂无进展，低库存及供应扰动持续，碳酸锂向上弹性较大，建议逢低布局或谨慎持多 [14] - 工业硅：最新周度产量7.83万吨，周环比减少105吨（-0.1%）；四川、云南、新疆、内蒙古、甘肃周产量分别为280、3584、50988、8484、6790吨，甘肃产量小幅减少；开炉数量总计209台，环比不变，开炉率26%；工业硅最新社会库存为56万吨，周环比增加0.7万吨，社会库存高位平稳；仓单库存为22277张，周环比增加609张，仓单数量持续偏低；北方复产进度较慢，供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动，跟随焦煤节奏呈现区间行情，关注下方成本支撑；近期中东地缘能源问题引发焦煤价格上行，预计工业硅偏强震荡 [15] - 多晶硅：硅片和电池片价格持续回落，组件价格维持不变；多晶硅最新周度库存为33.32万吨，库存小幅累库0.25万吨；最新仓单10030手，周环比增加220手；中长期政策导向市场出清形成利空，盘面回归成本定价，当前价格位于行业完全成本区间，现金流成本约3 - 3.3万；多晶硅库存持续高位累积，现货报价持续下移，光伏下游价格持续回落，关注4月以后光伏各环节的去库情况，建议谨慎持空或部分止盈 [16] 能源化工 - 原油：美筹备登陆作战使市场对海峡安全预期低，叠加俄罗斯新罗西斯克终端遇袭，俄油出口短期受限，油价站上100美金，北海基准和升水大幅上行，西非油升水同步提升，中东强势外溢，美国对市场情绪管理影响失效，油价短期将继续偏强 [17] - 沥青：油价支撑持续，4月国内沥青炼厂排场预计明显下降，个别炼厂转产渣油，叠加季节性需求回升，总库存有明显去化驱动，短期累库压力有限，给沥青一定支撑，低价货是成交主流，4月后新合同价预计走高，对市场底部形成支撑，短期绝对价跟随原油大幅波动，关注伊朗局势后续变化 [17] - PX：石脑油强势，芳烃料价格上行，叠加PX装置检修计划增加及海外PX装置降负，外盘PX价格回升至1264美金，对石脑油价差保持135美金低位；短期上游重整开工走低，海外芳烃料需求增加，PX继续保持偏强格局 [17] - PTA：短期重整装置下行带动芳烃下游整体走强，PTA跟随走高但幅度不及PX，下游长丝减产幅度增加至20%，时间推至4月，产销保持2 - 3成水平，PTA基差保持 - 63低位，负反馈限制PTA涨幅，但后期核心逻辑在芳烃原料，PTA大概率方向偏强 [18] - 乙二醇：沙特、韩国和台湾装置因原料问题降负停工，叠加日本三菱等装置问题，乙二醇海外供应预期大幅走低，近期出口询价增加，虽显性库存较高但含部分预售库存，价格保持上行强势，后期需关注终端负反馈情况 [18] - 短纤：原油价格回升带动聚酯板块走强，终端旺季成品库存偏低，利润被压制，产销回落，下游扩大减产降负幅度，压制恢复空间，后期去化需观察终端订单；短期跟随PTA等品种维持偏强震荡状态，原料端跟随原油维持高位，短纤继续保持偏强格局 [19] - 甲醇：地缘冲突引发的进口减量预期落地为实际到货收缩，港口加速去库叠加内地需求回暖，供需基本面完成修复；当前盘面受消息扰动波动加剧，但稳固的基差结构提供支撑，甲醇市场中枢有支撑，需关注地缘缓和及下游负反馈带来的边际变化 [19] - PP：上游供应收缩叠加下游需求提升，现货市场紧张，为价格提供支撑，预计市场维持偏强格局；最大不确定性在霍尔木兹海峡通航情况，其变动或引发行情波动，关注和谈情况 [19] - LLDPE：上游供应持续收缩，需求端受传统旺季支撑，开工稳步上行；进口窗口关闭抑制外流，出口好转分流供应，供减需增下库存去化加速，货源紧张成为现实；预计聚乙烯延续偏强运行，地缘政治是外部供应关键变数 [19] - 尿素：政策保供稳价施压，但工业刚需托底，市场情绪偏强，企业报价大稳小动，下游按需采购，行情短期难大幅波动；出口收紧，货源以内销为主；政策与需求博弈下，短期价格延续窄幅震荡 [20] 农产品 - 美豆：美国生柴政策落定，2026年RVO量及SRE豁免量的70%重新分配符合预期，进口原料和燃料于28年前仍可获全额RIN，政策面利多出尽；中国对美启动两项贸易壁垒调查，中美大豆贸易前景不确定风险增加；尽管中东局势升级，但多头阶段性获利了结限制CBOT大豆多头溢价上涨空间 [21] - 豆菜粕：油厂进口大豆到港季节性减少，暂无储备拍卖轮出消息，开机水平降低，大豆及豆粕库存加速去库，基差维持高位，近月支撑增强，远月油厂榨利支撑远月买船增多，阶段性偏紧不改未来供需宽松格局；原油持续溢价行情对油脂油料输入性通胀风险暂无法排除，区间行情对待；菜粕库存增加、远月随菜籽进口到港增多，供应担忧消退，豆菜粕价差走扩，性价比逐步回归支撑增强，阶段性随豆粕震荡调整行情为主 [21] - 油脂：现阶段原油行情是影响国际油脂主要驱动逻辑，原油价格因地缘政治冲突持续攀升，植物油获原油驱动上涨潜力仍在，但衰退计价及阶段性丰产预期限制，油脂已是高位行情，不确定性增强；国内方面，豆油库存加速去化支撑基差稳定偏强，豆棕严重倒挂下价差阶段性有反弹可能；菜油随菜籽到港增多，市场供应压力或显现，且缺乏题材驱动，基本同步豆棕行情波动；棕榈油方面，马棕出口增加成为高位行情重要支撑，印尼生柴预期利润丰厚，且不排除后期限制出口可能，高位区间行情稳定 [22][23] - 玉米：产区基层粮源销售后期贸易端议价能力增强，高价成本支撑惜售；下游深加工企业到货量维持高位，库存逐步累积，收购价暂稳；饲料企业收进口粮与政策性拍卖粮源替代增多，对玉米高价接受度降低；4月初糙米拍卖消息未落地，可能对玉米价格不利，限制盘中交投情绪 [23] - 生猪：目前栏体重继续增价，散户惜售，集团出栏增加、小幅降重；短期养殖利润亏损加剧，叠加政策引导降重去产力度增强，短期现货不排除持续走弱可能，远月预期有改善；期货端近月主力合约持仓过高，若承压兑现，多头容易踩踏，盘面风险依然存在，远月合约支撑增强 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济二季度局面复杂，疲弱实体经济和走高通胀挑战经济前景，预计美联储2季度维持观望态度，美伊战争4月份极有可能结束，能源冲击引发的通胀是暂时的，2季度美元指数存在转弱趋势 [11] 根据相关目录分别进行总结 美国经济现状 - 目前美国经济局面复杂，实体经济数据上升但劳动力市场呈走弱迹象，劳动力市场预计继续走弱，实体经济下行压力将上升 [3] 通胀情况 - 通胀因能源冲击明显上升，能源价格上升更倾向是一次性冲击，央行货币政策暂时维持相对谨慎，2季度看不到明显扩大宽松预期 [5] 房地产市场 - 房地产市场继续弱势，能源冲击使信用利差上升，为地产市场进一步施压，需高度关注2季度房地产市场连锁反应，私募基金赎回压力下，地产市场负反馈预计对信用利差产生负面影响 [8] 美元指数 - 市场对远期降息节奏后移形成预期，通胀压力使美联储维持高利率，能源危机大概率在二季度解决，但滞后通胀数据可能干扰对经济下行压力上升的判断，若能源危机不延续，美元指数二季度存在转弱可能性 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或以震荡趋势为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [5][35] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周沪铜期货主力合约 CU2605 价格以震荡行情为主，价格范围在 91500 元/吨附近至最高 96590 元/吨左右 [9] 宏观面 - 1 - 2 月全国规模以上工业企业实现利润总额 10245.6 亿元，同比增长 15.2% [4][12][34] - 1 - 2 月计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长 2.0 倍，有色金属冶炼和压延加工业增长 1.5 倍等，石油和天然气开采业下降 16.8%，汽车制造业下降 30.2% [13] - 美联储监管副主席预计美伊战争短期内推高通胀，货币政策做好应对准备；美联储理事指出近期冲击使降通胀努力更复杂，降息进程可能继续推后 [4][34] 供需情况 - 截至 2026 年 3 月 26 日，中国铜冶炼厂粗炼费为 - 69.2 美元/千吨，精炼费为 - 7 美分/磅 [16] - 截至 2026 年 3 月 27 日，上海物贸精炼铜价格为 95,500 元/吨，广东佛山地区废铜价格为 85,450 元/吨，精废价差为 1,505 元/吨，当前精废价差较近 5 年相比维持在平均水平 [20] 库存情况 - 截至 2026 年 3 月 27 日，上海期货交易所阴极铜库存为 359,135 吨，较上一周减少 51,986 吨 [24] - 截至 2026 年 3 月 25 日，LME 铜库存为 360,175 吨，较上一交易日增加 900 吨，注销仓单占比为 17.4% [24] - 截至 2026 年 3 月 26 日，上海保税区库存 6.34 万吨，广东地区库存 6.14 万吨，无锡地区库存 7.43 万吨，上海保税区库存较上一周减少 1.1 万吨 [24] 宏观面、基本面分析 - 1 - 2 月全国规模以上工业企业利润总额同比增长 15.2%，美联储降息进程可能推后，铜矿短缺，中国铜冶炼厂加工费快速下降且处于极低位，精废铜价差下降至合理区间，电网基础设施投资由增转降，铜材产量同比小幅下降，沪铜库存下降明显且处于近年来较高水平，LME 铜库存快速上升且处于近年来最高水平 [4][34] 后市展望 - 铜价或以震荡趋势为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [5][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格呈高位震荡走势，周初受中东局势紧张影响大幅下挫，后特朗普延迟袭击伊朗，油价回落，市场风险偏好回升，对贵金属价格有所提振，但地缘信号反复切换，市场情绪偏谨慎 [2][5] - 美伊冲突持续，市场对美欧央行加息预期强化，美伊谈判陷入僵局，预计会陷入长时间拉锯，导致油价持续高位，贵金属受通胀抬升导致的货币政策收紧预期压制，调整尚未结束，土耳其央行抛售黄金储备也使金价承压，预计短期贵金属价格呈震荡偏弱走势，需密切关注美伊局势变化 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 - SHFE黄金收盘价998.66元/克，跌40.56元，跌幅3.90%，总成交量169083手，总持仓量178255手；沪金T+D收盘价992.45元/克，跌48.15元，跌幅4.63%，总成交量81692手，总持仓量239470手；COMEX黄金收盘价4521.30美元/盎司，涨29.30美元，涨幅0.65% [3] - SHFE白银收盘价17489元/千克，跌2491元，跌幅12.47%，总成交量522479手，总持仓量634627手；沪银T+D收盘价17467元/千克，跌313元，跌幅1.76%，总成交量293094手，总持仓量2849646手；COMEX白银收盘价69.77美元/盎司，涨1.96美元，涨幅2.89% [3] - GFEX铂金收盘价493.05元/克，跌16.70元，跌幅3.28%，总成交量5790手，总持仓量7356手；铂金9995收盘价477.04元/克，跌31.84元，跌幅6.26%；NYMEX铂金收盘价1866.40美元/盎司，跌31.84美元，跌幅2.80% [3] - GFEX钯金收盘价358.20元/克，跌31.84元，跌幅2.89%，总成交量2838手，总持仓量7356手；NYMEX钯金收盘价1384.50美元/盎司，跌31.84美元，跌幅2.12% [3] 市场分析及展望 - 上周初中东局势紧张冲击能源市场，贵金属价格周一下挫，后特朗普延迟袭击伊朗，油价回落，市场对通胀担忧缓解，美元指数与美债收益率走低，市场风险偏好回升，提振贵金属价格，但地缘信号反复切换，市场情绪偏谨慎 [2][5] - 美国向伊朗递交15点提案，伊朗拒绝并提出前提条件，特朗普推迟十天打击伊朗能源设施至4月6日，五角大楼策划地面行动，“的黎波里”号两栖攻击舰和3500名士兵抵达中东，伊朗组织超百万人准备地面战斗，美伊冲突持续，市场对美欧央行加息预期强化 [2][6] - 美伊谈判陷入僵局，预计长时间拉锯使油价高位，贵金属受通胀抬升导致的货币政策收紧预期压制，调整未结束，土耳其央行抛售黄金储备使金价承压，预计短期贵金属价格震荡偏弱，需关注美伊局势变化 [2][7][8] 重要数据信息 - 美国3月综合PMI降至51.4，制造业扩张提速，服务业增长放缓 [9] - 欧元区3月综合PMI跌至10个月低点，法国PMI连降三月陷入收缩，滞胀警报拉响 [9] - 受中东冲突、油价飙升及劳动力市场疲软影响，华尔街机构上调美国经济衰退概率，穆迪模型显示未来12个月美国衰退概率升至48.6%，高盛上调至30% [9] - 经合组织预计2026年全球经济增速2.9%，2027年回升至3%，美国经济增速从2026年的2%放缓至2027年的1.7%，今年通胀率达4.2% [9] - 美国2月进口价格环比上涨1.3%，出口价格环比上涨1.5%，石油和天然气价格走高是主因 [9] - 美国上周初请失业金人数增加5000人至21万人，前一周续请失业金人数减少3.2万人至181.9万人 [10] - 土耳其央行3月13日当周黄金储备减少6吨，3月20日当周再减少52.4吨，可能持续抛售黄金维稳汇率 [10] - 黄金ETF近两周流出约43吨 [10] 相关数据图表 - 2026年3月27日，ETF黄金总持仓1052.70吨，较上周减少4.29吨，较上月减少44.92吨，较去年增加120.76吨；ishare白银持仓15409.46吨 [11] - 2026年3月24日，黄金期货非商业性多头220861，非商业性空头52534，非商业性净多头168327，比上周增加8458；白银期货非商业性多头33938，非商业性空头9265，非商业性净多头24673，比上周增加2792 [12] - 报告还展示了SHFE金银价格走势、COMEX金银价格走势、COMEX黄金库存变化、COMEX白银库存变化等多组图表 [14][15][17]

文章核心观点 - 文章主要分析了在美国中期选举背景下，特朗普政府为压制持续上涨的油价可能采取的政策工具箱，并指出在现有措施效果有限的情况下，政府做出更大让步的可能性正在上升 [135][138] - 同时，文章提供了当周（截至2026年3月底）全球大类资产表现、海外央行政策预期及关键宏观经济数据的详细跟踪 [3][4][139] 大类资产表现 - **全球股市**：当周发达市场股指多数下跌，纳斯达克指数、标普500、恒生指数分别下跌3.2%、2.1%、1.3% [5]；新兴市场股指涨跌互现，韩国综合指数、伊斯坦布尔证交所全国30指数、开罗CASE30分别下跌5.9%、2.6%、1.3% [5] - **美股行业**：标普500行业多数下跌，通讯服务、信息技术、金融分别下跌7.2%、3.5%、2.1%，而能源、材料、公用事业分别上涨6.2%、4.2%、2.9% [9] - **港股市场**：恒生指数悉数下跌，恒生科技、恒生中国企业指数、恒生指数分别下跌1.9%、1.4%、1.3% [14]；行业方面多数下跌，资讯科技、地产建筑、能源分别下跌3.0%、3.0%、2.5% [14] - **国债收益率**：发达国家10年期国债收益率多数上行，美国10年期国债收益率上行5.0个基点至4.44%，德国上行12.0个基点至3.18%，英国下行15.46个基点至4.77% [18]；新兴市场10年期国债收益率也多数上行，土耳其大幅上行79.0个基点至34.39% [25] - **外汇市场**：美元指数上涨0.7%至100.17，其他主要货币兑美元悉数下跌，欧元、英镑、日元分别贬值0.5%、0.6%、0.7% [31]；人民币兑美元贬值，美元兑离岸人民币汇率升至6.9198 [41] - **大宗商品**：油价延续上涨，布伦特原油价格上涨0.3%至112.6美元/桶，WTI原油价格上涨1.4%至99.6美元/桶 [47]；贵金属价格悉数下跌，COMEX金价格下跌1.8%至4492.0美元/盎司，COMEX银价格下跌2.8%至67.6美元/盎司 [3][54]；有色金属价格多数下跌，LME铝下跌1.4% [54] 美国财政与债务 - **美债发行**：截至2026年3月25日，美国财政部一般账户（TGA）余额降至8374亿美元，美债15日滚动净发行规模降至51.60亿美元 [65] - **财政赤字**：截至2026年3月19日，美国2026日历年累计财政赤字规模为5160亿美元，低于去年同期的5536亿美元 [71]；累计财政支出为19235亿美元，高于去年同期的18356亿美元 [71]；累计财政收入为10245亿美元，高于去年同期的9408亿美元 [71] 海外央行与通胀 - **美联储政策预期**：截至3月28日，市场预期美联储在2026年维持利率不变的概率为72.4%，较上一周大幅提升 [4][101] - **欧洲央行预期**：截至3月25日，市场预期欧洲央行将在6月会议开启加息 [4][101] - **日本通胀数据**：日本2月CPI同比上涨1.3%，较前值1.5%回落，环比下降0.6% [110]；剔除机构（政策）因素后，核心通胀为1.7%，较前值上升 [110] 美国政治与地缘局势 - **中期选举态势**：截至3月26日，特朗普支持率为40.1%，净支持率为-16.6% [83]；国会层面，民主党支持率为47.9%，领先共和党（42.5%）5.4个百分点 [83]；佛州选区出现爆冷逆转，共和党内部整合面临压力，自2025年初以来，民主党已翻转30个原属共和党的席位 [83] - **美伊冲突与油价**：3月下旬美伊围绕霍尔木兹海峡通行问题展开博弈，海峡商船通行量较冲突前大幅萎缩 [95]；文章分析指出，地缘溢价贡献了本轮油价涨幅的65%（约29.6美元） [135]；基准情形下，四季度布伦特原油价格或仍处于85美元附近 [138] 美国高频经济数据 - **劳动力市场**：截至3月21日当周，美国失业金初申领人数为21万人，符合预期 [116]；截至3月14日当周，续请失业金人数为181.9万人，低于市场预期 [116]；周度职位空缺数持续回落 [120] - **零售与消费**：美国红皮书零售指数表现稳定 [126] 未来政策工具分析 - **已采取的措施**：特朗普政府通过释放战略库存（IEA成员国释放4亿桶）、临时放松对俄罗斯和伊朗的海上原油制裁、推动输油管道绕行等方式试图压制油价，但这些措施难以全面压制风险溢价 [135] - **潜在政策工具**： - **出口管制**：若实施，可能因减少全球供给而进一步推升国际油价，且难以压低以布伦特为基准的国内汽油价格 [137] - **干预期货市场**：财政部直接买卖原油期货短期或可冲击价格，但资金约束极高，需建立1亿至1.5亿桶原油名义规模的空头仓位 [137] - **消费端干预**：可能措施包括暂免联邦燃油税（可直接压低汽油价格18.4美分/加仑）、放松环保配方限制等 [137] - **政策让步可能性**：文章构建的“TACO指数”显示，在当前措施难以快速见效的情况下，特朗普政府做出更大让步的概率处于95%的高位 [138]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 上周铜价震荡，主因中东局势有升级可能、国际原油居高不下拖累风险类资产，且美联储多位官员释放谨慎偏鹰立场 [1][6] - 宏观情绪彻底修复尚需时日，精矿供应有转松预期但现实偏紧，全球精铜产能扩张有限，终端消费逐步复苏后显性库存回落，预计铜价调整后延续上行，需关注地缘风险 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - LME铜、COMEX铜、SHFE铜、国际铜价格均上涨，涨幅分别为2.59%、3.01%、1.26%、1.23%；沪伦比值下降0.10；LME现货升贴水上涨20.14美元/吨，涨幅 -22.13%；上海现货升贴水下降50元/吨 [2] - 截至3月30日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区总库存137.19万吨，较3月23日减少4.84万吨，降幅3.41%；其中LME库存增加1.8万吨，上期所库存减少5.2万吨，上海保税区库存减少1.4万吨 [5][6] 市场分析及展望 - 上周铜价震荡，受中东局势和美联储官员鹰派立场影响；基本面上海外部分中断矿山趋于重启，但元素紧缺，全球库存高位回落，国内终端消费缓慢复苏，近月盘面B结构回归平水 [1][6] - 美伊冲突走向和持续时间不确定，美联储鹰派信号打压全球风偏，宏观情绪修复尚需时日；精矿供应预期转松但现实偏紧，全球精铜产能扩张有限，终端消费复苏使显性库存回落，基本面紧平衡下预计铜价调整后上行 [1][8] 行业要闻 - 力拓集团计划2030年代中期开采亚利桑那州Resolution铜矿，可能出口部分铜精矿；旗下Kennecott铜矿因事故暂停部分作业 [9] - Coeur Mining完成对New Gold收购后上调2026年产量展望，预计产黄金68 - 81.5万盎司、白银1868 - 2193万盎司、铜5000 - 6500万磅 [10] - 巴里克矿业因中东安全担忧放缓巴基斯坦俾路支省Reko Diq矿床开发，延长项目审查期12个月 [11][12]

报告投资评级 - 本报告为策略周报，未对行业或市场给出明确的“买入”、“卖出”等单一评级，而是基于美伊冲突的不同情景假设，推演了相应的资产配置与行业比较路径 [1] 报告核心观点 - 报告针对美伊冲突进入第五周的不确定性，构建了乐观、中性、悲观三种情景假设，系统推演了不同冲突走向和油价预期下对全球经济、通胀、货币政策、大类资产及A股行业配置的影响 [1] - **乐观情景**：假设冲突迅速降温，油价回落，风险资产将迎来修复，股市表现领先，A股利好科技、周期及航空机场等油价受损行业 [2][8][24] - **中性情景**：假设冲突进入消耗对峙，油价中枢抬升，政策陷入“控通胀”与“稳经济”两难，黄金配置价值凸显，A股结构性机会在于红利低波和供应链优势方向 [3][8][33] - **悲观情景**：假设冲突升级并长期化，油价持续高位，全球面临显著滞胀冲击，安全资产（如黄金、电力、煤炭、粮食）相对占优，市场整体下行压力大 [4][8][53] 情景一：乐观情景总结 - **核心假设与油价**：谈判达成一致，冲突迅速降温，霍尔木兹海峡于4月恢复通行，油价短期见顶回落，中期回到70-80美元/桶中枢 [2][8][12] - **经济与通胀影响**：偏向短期冲击，整体影响有限。美国GDP增长拖累0.05-0.3个百分点，CPI同比拉动+0.1-0.3个百分点；中国GDP增长拖累0.1-0.2个百分点，PPI拉动+0.2-0.9个百分点 [2][8][13] - **货币政策**：政策或回到冲突前路径。美联储重回降息，年内保留1-2次降息空间；中国维持宽松，保留降准降息空间；欧央行按兵不动；日本央行不改变既有加息节奏 [2][8][13] - **大类资产比较**：股市 > 黄金/美债 > 美元。风险偏好修复下，股市全面反弹，前期跌幅较深的欧洲、日韩市场弹性可能更突出 [2][8][24] - **A股行业配置**：利好科技、周期（有色/化工/钢铁/建材）、油价受损行业（航空机场）；利空红利低波、油价受益行业（煤炭/石化等） [2][8][24][25] 情景二：中性情景总结 - **核心假设与油价**：谈判进展缓慢，双方进入消耗对峙，霍尔木兹海峡部分封锁。油价短期稳步抬升，若4月底全球原油库存触历史低位可能加速冲高，Q2或触及130美元/桶高点，全年中枢抬升至100美元/桶附近 [3][8][34] - **经济与通胀影响**：压力显现，通胀预期抬升。美国GDP拖累0.4-0.7个百分点，拉动CPI +0.8个百分点；中国GDP拖累0.5个百分点，拉动PPI +1.6-2.2个百分点 [3][8][35] - **货币政策**：面临“控通胀”与“稳经济”两难。美联储可能维持利率不变并释放偏鹰指引；中国“以我为主”维持宽松；欧央行或被迫转向加息；日本央行加息路径可能暂停或延后 [3][8][36][38] - **大类资产比较**：黄金 > A股/美股 > 美元 > 美债/欧洲日韩股市。黄金在避险和抗通胀需求驱动下占优，能源进口依赖度高的海外股市压力较大 [3][8][49] - **A股行业配置**：利多红利低波（公用事业/银行）、供应链优势方向（煤炭/煤化工/电新/汽车等）；利空估值敏感的科技、油价受损行业（航空机场）、部分可选消费（家电、餐饮旅游） [3][8][50] 情景三：悲观情景总结 - **核心假设与油价**：冲突进一步升级，霍尔木兹海峡长期封锁，中东油气基础设施遭打击。油价可能突破150美元/桶且持续维持高位 [4][8][53] - **经济与通胀影响**：全球冲击显著，美国陷入滞胀危机。美国GDP拖累0.9-1.7个百分点，拉动CPI +2.0个百分点；中国GDP拖累1.3个百分点，拉动PPI +3.9-5.2个百分点 [4][8][54] - **货币政策**：不确定性大幅增加。美联储或先按兵不动后被迫加息，再转向降息+QE；中国宽松空间受限，以结构性工具为主；欧央行或转向年内多次降息；日本央行需关注美联储动向 [4][8][55][56] - **大类资产比较**：黄金 ＞ 美元 ＞ 美债/A股 ＞ 海外股市（美股/欧洲/日韩）。滞胀环境下黄金冲高，美元先强后弱，全球股市承压，A股相对海外市场展现韧性 [4][8][59] - **A股行业配置**：市场整体下行，安全资产相对占优，主要关注能源安全和粮食安全领域，如电力、矿产、煤炭、粮食（种业/农化等） [4][8][60][61] 历史经验与数据支撑 - 报告引用历史数据指出，在先前的五轮中美滞胀（或类滞胀）环境发生一年后，黄金平均上涨60%，大宗商品平均上涨21%，国债平均上涨2%，股票平均收益为-5% [62][63][65][68][71] - 报告通过多张图表展示了美国经济下行压力、劳动力市场状况、通胀水平、消费数据、中国地产与出口数据、全球发电结构等，为情景推演提供背景和数据支持 [15][16][18][20][22][40][42][45][46][51]

市场风险偏好与资产价格表现 - 3月30日亚太早盘，美股三大期指集体跳水，道指期货、纳斯达克100指数期货、标普500指数期货跌幅均超过0.50%[1] - 盘中跌幅一度扩大，道指期货、纳斯达克100指数期货跌幅均一度超过0.80%，标普500指数期货一度跌超0.70%[3] - 加密货币市场同步跳水，比特币、以太坊、BNB、XRP一度跌超2%，Solana一度跌超3%，艾达币一度跌超5%，1小时内全网合约爆仓近2亿美元，其中96%为多单爆仓[1] - 国际油价大幅拉升，WTI原油期货盘中涨超3%，截至发稿上涨2.76%报102.39美元/桶；布伦特原油上涨2.32%报107.76美元/桶[3] 地缘政治局势与伊朗官方表态 - 伊朗外交部发言人表示，美国通过斡旋方递交给伊朗的相关建议非常极端且不合理，涉及伊朗国家主权相关事务[1][7] - 伊朗武装部队发言人表示，美国和以色列军事指挥官及政治官员的住所将成为伊朗的合法打击目标，作为对袭击伊朗居民区的报复[1][7] - 伊朗军方强调，与美国的核心问题是伊朗的主权与独立问题，而非核问题，并指责美国及以色列的行径危及霍尔木兹海峡安全[7][8] - 伊朗伊斯兰革命卫队官员称，美军因靠近伊朗边境的雷达网络及后勤系统频遭打击，被迫撤离相关区域，多架预警机和加油机被击落，多处仓库被摧毁[7][8] 宏观经济影响与市场预期 - 地缘冲突推高汽油价格，导致美国3月消费者信心指数降至三个月低点，对未来一年的通胀预期飙升[3] - 经济学家上调了对美国直至年底的通胀预期，同时下调了消费者支出、增长和就业预期[3] - 10年期美债收益率跃升至4.48%，创下自7月以来的最高水平；两年期美债收益率攀升至4%[4] - 自美联储会议以来，两年期美债收益率已上涨超过30个基点，而同期油价基本持平，市场解读为预期美联储反应机制将更加鹰派[5] - 交易员目前预计2026年底前美联储加息25个基点的概率为22%[5] 机构观点与市场分析 - 市场策略师指出，局势升级增加了战争持续时间超过投资者预期的可能性，因此油价将维持在高位，股票市场会进一步走弱[3] - 另有策略师表示，全球投资界希望看到在重新开放霍尔木兹海峡方面取得进展，同时抛售已达到市场需要清算事件才能企稳的地步[3] - 美国银行全球研究总监认为，短期利率与油价的分化表明，市场现在预期的是美联储反应机制将更加鹰派，并且可能预期一场更广泛的大宗商品冲击[5]

美伊冲突最新进展与博弈格局 - 冲突已持续一个月，远超美国“4周内解决”的乐观预计，呈现“边打边谈、以打促谈”的极限博弈格局 [1] - 美军计划夺取伊朗原油出口枢纽哈尔克岛，该岛承担伊朗90%的原油出口，旨在切断其经济命脉，但军事行动面临穿越霍尔木兹海峡及距离伊朗本土仅25公里的导弹威胁 [2][10] - 美军计划向中东增派多达1万人的地面部队，伊朗则动员超过100万名作战人员严阵以待 [2][9] - 双方谈判立场差异巨大：美国要求重新开放霍尔木兹海峡并解决核计划问题；伊朗要求保证战争不再发生、关闭美国在中东军事基地并支付赔偿 [2][8] - 出现降温迹象，美国副总统表示无意长期滞留，特朗普支持率降至36%，为其重返白宫以来最低，美国国内爆发反战游行 [3] 关键时间节点与未来推演 - 未来2-4周为关键窗口：4月6日美国暂停打击伊朗能源设施的期限到期，4月9日前后美军地面部队部署可能完成，可能对哈尔克岛或霍尔木兹海峡发起行动 [3][10] - 冲突发展存在三种情景：一是实质性谈判达成，冲突降级；二是心理战，边打边谈；三是战略欺骗，演变为持久消耗战 [4][19] - 美国倾向于快速结束战斗，以平复油价、挽救中期选举 [3][13] 冲突影响与市场反应 - 全球资产经历“过山车”：3月23日谈判信号一度使油价暴跌超9%，金价暴跌超8%；随后因伊朗否认谈判及美军增兵，布伦特原油重返112美元上方，黄金反弹超10% [11] - 高油价反噬美国经济与股市：布伦特原油从2月底70美元/桶一度飙升至近120美元/桶，全美普通汽油均价较战前上涨约16%，2月美国PPI同比3.4%创去年2月以来新高 [13] - 冲突引发五大超预期：伊朗战斗决心、油价涨幅、美国盟友不团结、MAGA内部分裂、军事消耗超预期（美国又申请2000亿美元军事预算） [3][12] 冲突本质与深层动因 - 本质是地缘博弈和资源战争：美国谋求中东主导权、削弱伊朗核能力，并寻求控制伊朗的能源和霍尔木兹海峡 [16] - 伊朗是全球第三大石油储量国（占全球12%）、第二大天然气储量国（占全球18%）、第二大甲醇生产国（产能占全球9.2%） [16] - 霍尔木兹海峡控制全球约20%的石油消费总量海运，是伊朗核心的非对称威慑筹码 [16] - 冲突也是美国巩固“石油-美元”全球货币体系及特朗普为国内中期选举谋求政治资本的手段 [17] 对全球能源与大宗商品的影响 - 若冲突升级为持久战，可能触发类似1970年代的全球能源危机与滞胀，导致石油飙涨，股市深度调整 [6] - 回顾历史石油战争规律：地缘冲突与资源分布高度重合；资产价格冲击分情绪驱动、通胀传导、货币收紧、战后修复四个阶段 [34] - 油价冲击取决于“供需紧平衡”程度，当前中东石油储量占全球49%，霍尔木兹海峡控制全球三分之一石油贸易海运，冲击可能被放大 [13][34] - 大宗商品（能源、化工、化肥）受地缘动荡影响显著，全球资源争夺可能从石油扩展至稀土等关键矿产 [35][36]