核心通胀指标 (CPI & PPI) 表现 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%[3] - 2025年11月核心CPI（扣除食品和能源）同比录得1.2%，与上月持平[3] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点；环比上涨0.1%[3] 消费者价格指数 (CPI) 结构分析 - 食品项对CPI同比影响由上月-0.54%转为+0.04%，其中鲜菜价格同比由-7.3%转为+14.5%，鲜果价格同比由-2.0%转为+0.7%[3] - 猪肉价格同比下跌15.0%，能源价格同比下降3.4%（降幅扩大1.0个百分点）[3] - 服务价格上涨0.7%，家用器具价格上涨4.9%[3] 生产者价格指数 (PPI) 行业分化 - 油气开采、油气燃料加工业PPI同比分别下跌10.3%和7.2%，跌幅较上月扩大1.9和1.4个百分点[3] - 有色金属采选、加工业价格同比分别上涨20.2%和7.8%[3] - 代表新兴经济的多晶硅、碳酸锂价格同比改善幅度更大[3] 未来通胀趋势预测 - 预计2025年12月CPI同比将回升至1.2%附近，环比约0.5%[3] - 预计2025年12月PPI同比约为-2.0%，环比大概率维持在0.1%左右[3] - 预计2025年第四季度通胀中枢处于年内最高点位[3]

核心观点 - 11月CPI同比回升至0.7%，较前值上行0.5个百分点，但回升主要受结构性因素扰动，剔除扰动后CPI与PPI仍偏弱 [2][8] - CPI走强源于低基数与部分食品供给减少，其中鲜菜、鲜果CPI同比分别大幅上行21.8和2.7个百分点至14.5%和0.7%，但受反内卷影响的猪肉价格仍维持低位，猪肉CPI同比为-15% [2][8] - 金价高位对核心商品CPI形成支撑，11月金价同比维持在52.2%，带动国内金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%，但剔除金饰品后的其余核心商品CPI同比回落0.1个百分点至0.4% [2][16] - 服务CPI走弱，同比回落0.1个百分点至0.7%，其中青年就业压力导致租房需求弱，房租CPI同比继续回落0.1个百分点至-0.2%，节后出行需求回落也拖累核心服务CPI [2][25] - PPI同比为-2.2%，环比0.1%，反内卷推动煤价上涨（环比9.5%）是主要贡献，但中下游产能利用率未改善，价格传导不畅，压制了总体PPI和核心商品CPI [3][35] 数据表现分析 - 11月CPI环比为-0.1%，略高于2017年以来11月均值（-0.2%）[8] - 食品CPI环比为0.5%，明显好于季节性表现（-0.5%），同比在低基数下大幅上行3.1个百分点至0.2% [2][8] - 核心CPI持平于1.2%，核心商品CPI同比稳定在1.6% [2][16] - PPI生活资料同比回落0.1个百分点至-1.5%，生产资料同比为-2.4%，持平上月 [45] - 非食品消费品中，家用器具、通信工具、交通工具CPI同比分别回落0.1、1.9、0.1个百分点至4.9%、-0.7%、-2.0% [55] 未来展望 - 大宗商品价格有进一步上行可能，煤、铜等在供给收缩影响下对PPI贡献或持续，但反内卷对中下游价格的影响需要时间，预计2026年PPI逐季修复，但可能慢于市场预期 [4][41] - CPI方面，反内卷推动的PPI与猪价回升有望对CPI修复形成支撑，但黄金价格涨幅放缓、国补退坡等因素可能约束CPI反弹幅度，预计CPI同比将温和回升 [4][41] - 具体预测方面，预计PPI同比在12月稳定在-2.1%，年内CPI同比或稳定在0.6% [41]

总体物价表现 - 2025年11月CPI同比回升至0.7%，PPI同比回落至-2.2%[5][7] - 核心CPI同比上涨1.2%，与前一月持平，维持在2024年2月以来高位[7][10] 消费者价格指数 (CPI) 分析 - 食品价格环比涨幅由10月的0.3%扩大至11月的0.5%，其中鲜菜价格环比上涨7.2%[7][8] - 核心消费品CPI环比上涨0.2%，强于2018-2024年同期0.05%的平均水平，受服装(环比+0.8%)和金饰品(环比+7.3%)价格上涨拉动[10] - 服务CPI环比回落0.4%，明显弱于2018-2024年同期-0.31%的平均水平，其中宾馆住宿和飞机票价格分别下降10.4%和10.2%[11] 生产者价格指数 (PPI) 分析 - PPI环比上涨0.1%，但同比下降2.2%，降幅较前一月扩大[18] - 上游采掘业价格环比涨幅扩大至1.7%，强于季节性，主要由煤炭开采和洗选业(环比+4.1%)及有色采选业(环比+2.6%)领涨[18][21] - 下游耐用消费品PPI环比下跌0.2%，跌幅虽收窄但仍弱于季节性，与CPI消费品价格走势背离[21] 未来展望与风险 - 报告认为2026年物价回暖的关键变量将从实物消费切换至服务CPI的修复弹性[5][17] - 主要风险提示为房地产走势不确定性仍存以及政策力度不及预期[3][24]

价格总体趋势 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较10月扩大0.5个百分点，创2024年3月以来新高[2][4] - 11月PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1%，连续两个月保持正增长[2][8] - 核心CPI同比上涨1.2%，连续3个月保持在1%以上，反映居民消费内生动力逐步恢复[4] 消费者价格指数(CPI)驱动因素 - CPI同比回升核心驱动力为食品价格由降转涨与翘尾因素改善（较上月提升0.6个百分点）[4] - 食品价格由10月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比拉动由负转正，扭转了自2025年2月以来连续同比为负的局面[5] - 鲜菜价格环比上涨7.2%（远高于历史同期均值0.7%），同比由降转涨14.5%，成为最主要拉动项[5] - 国际金价传导下，CPI其他用品和服务环比上涨1.2%，其在分项中权重约15%，成为核心CPI的重要支撑[4] 生产者价格指数(PPI)结构分化 - 上游行业中，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨4.1%和3.4%[8] - 有色金属矿采选业、冶炼压延加工业价格环比分别上涨2.6%和2.1%，同比涨幅分别达20.2%和7.8%[8] - 国际油价震荡偏弱导致石油和天然气开采业价格环比下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2%[8] 未来展望与风险 - 能繁母猪存栏已降至3990万头，2026年下半年生猪供应或将实质性收缩，支撑猪肉价格走高[10] - 风险提示包括海外经济体政策不确定性和外部需求下滑[11]

2025年11月中国物价数据解读 居民消费价格（CPI） - **核心观点：CPI同比涨幅扩大至2024年3月以来最高，核心CPI持续稳定** [1] - 2025年11月，全国CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高值[1][5] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上[1][3][5] - **同比上涨结构：食品价格由降转涨是主要拉动因素** [1][4][5] - 食品价格同比由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[1][5] - 鲜菜价格同比由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，上拉影响比上月增加约0.49个百分点[5] - 鲜果价格同比由上月下降2.0%转为上涨0.7%[5] - 牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅扩大；猪肉和禽肉类价格分别下降15.0%和0.6%，降幅收窄[5] - 非食品价格上涨0.8%，服务价格上涨0.7%，消费品价格上涨0.6%[4] - **环比变动：受服务价格季节性回落影响小幅下降** [1][6] - 11月CPI环比下降0.1%[1][6] - 服务价格环比下降0.4%，影响CPI环比下降约0.16个百分点，主要因节后出行需求回落[6] - 宾馆住宿、飞机票、旅行社收费和交通工具租赁费价格分别下降10.4%、10.2%、6.2%和3.6%，合计影响CPI环比下降约0.13个百分点[6] - 食品价格环比上涨0.5%[6] - **内需政策显效：部分消费品和服务价格同比上涨明显** [5][6] - 服务和扣除能源的工业消费品价格分别上涨0.7%和2.1%，分别影响CPI同比上涨约0.29和0.53个百分点[6] - 扩内需政策下，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%[6] - 飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%[6] 工业生产者出厂价格（PPI） - **核心观点：PPI环比连续两个月上涨，同比降幅受基数影响略有扩大** [1][7][8] - 11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨[1][7][8] - PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要受上年同期对比基数走高影响[1][11] - **环比上涨特点：部分行业需求季节性增加与输入性因素共同影响** [10][11] - 生产资料价格环比上涨0.1%，生活资料价格企稳[8][10] - 国内部分行业需求季节性增加带动价格上涨[11] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%[11] - 燃气生产和供应业价格上涨0.7%[11] - 防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2%[11] - 输入性因素导致相关行业价格走势分化[11] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%[11] - 国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.4%，精炼石油产品制造价格下降2.2%[11] - **同比变化中的积极信号：产能治理与新兴产业发展见效** [11][12] - 综合整治“内卷式”竞争成效显现，相关行业价格同比降幅收窄[11][12] - 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别收窄3.8、2.0和0.7个百分点[12] - 新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点[12] - 新兴产业快速发展带动相关行业价格同比上涨[12] - 外存储设备及部件价格同比上涨13.9%[12] - 石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%[12] - 集成电路制造价格上涨1.7%[12] - 服务消费机器人制造价格上涨1.1%[12] - 消费潜力释放带动有关行业价格回升[12] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%[12] - 运动用球类制造价格上涨4.3%[12] - 家用洗衣机、电视机制造、房间空气调节器价格降幅分别收窄3.7、0.5和0.1个百分点[12] 未来展望 - **专家观点：随着政策发力显效与产业体系构建，物价有望低位温和回升** [1]

核心数据概览 - 2025年11月CPI当月同比为0.7%，前值0.2%；环比为-0.1%，前值0.2%[2] - 2025年11月PPI当月同比为-2.2%，前值-2.1%；环比为0.1%，前值0.1%[2] - 11月CPI翘尾因素由-0.6%收窄至0.0%，推动同比连续3个月回升[2] - 11月核心CPI同比为1.2%，与前值持平[2] CPI分析要点 - 食品价格环比上涨0.5%，显著高于近5年同期均值-0.9%[2] - 鲜菜价格环比大幅上涨7.2%，远高于近5年均值-4.9%，对CPI同比涨幅扩大的上拉影响较上月增加0.49个百分点[2] - 10月能繁母猪存栏环比下降1.1%至4000万头以下，若趋势持续，明年下半年猪价或迎拐点[2] - 非食品中，其他用品和服务环比上涨1.2%（近5年均值-0.38%），衣着环比上涨0.7%（近5年均值0.42%）[2] - 金饰品价格环比上涨7.3%，是其他用品和服务项上涨的主要驱动力[2] PPI分析要点 - PPI环比连续两个月正增长，维持0.1%[2] - 上游能源价格分化：煤炭开采和洗选业环比涨幅扩大至4.1%，石油相关产业环比延续下跌[2] - 有色金属冶炼和压延加工业环比上涨2.1%，同比上涨7.8%，为3月以来最高[2] - 中游“反内卷”成效显现：光伏设备、锂离子电池制造同比降幅连续多月收窄[2]

核心观点 - 报告核心观点认为，2025年11月CPI同比涨幅扩大至0.7%，主要受鲜菜价格因天气因素短期暴涨及黄金价格持续高位支撑，但物价回升受季节性因素影响大，持续性有待观察[1][2][4][7] PPI同比降幅小幅扩大至-2.2%，但环比保持增长，煤炭、有色金属等行业价格上行明显[1][3][19] 报告对债市持积极看法，认为供需格局将推动市场走强，预计10年期国债收益率有望在2026年一季度创新低[4][23] 消费者物价指数分析 - **总体情况**：11月CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高，环比下跌0.1%[1][7][8] - **食品价格影响**：食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[1][8][14] 其中，鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点，是CPI回升的主要原因[1][8] - **核心CPI与黄金影响**：核心CPI同比上涨1.2%，与上月持平[2][8] 其他用品及服务价格同比上涨14.2%，增速较10月上行1.4个百分点，主要受黄金价格上涨支撑[2][10] 11月国内黄金期货价格同比增长52.2%[2][10] 剔除该分项后，11月CPI和核心CPI同比分别为0.3%和0.5%[2][10] - **其他分项表现**：服务价格上涨0.7%，其中飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%[8][16] 扣除能源的工业消费品价格上涨2.1%，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，而燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4%[8] 生产者物价指数分析 - **总体情况**：11月PPI同比下降2.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点，环比上涨0.1%[1][3][19] - **主要上涨行业**：煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%[3][19] 有色金属矿采选业价格环比上涨2.6%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.1%[3][19] - **部分行业降幅收窄**：煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别较上月收窄3.8、2.0和0.7个百分点，新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点[3][19] - **生活资料PPI**：同比下降1.5%，其中一般日用品价格同比上涨1.1%，耐用消费品价格同比下降3.6%[20] 物价走势前瞻与债市观点 - **物价走势判断**：当前物价回升受蔬菜价格季节性波动、煤炭需求季节性增加及金价高企等因素影响较大[4][22] 后续上涨趋势有待观察，因季节性因素可能减弱、12月上旬金价平稳，且社会终端需求表现仍较为疲弱[4][22][23] - **债券市场观点**：报告认为债市总体供需格局将继续推动市场走强[4][23] 短期超长债面临结构性压力，但预计随着大行指标压力缓和及超长债配置性价比提升，压力有望在12月中下旬开始缓和[4][23] 建议右侧交易，待市场企稳后配置，并认为年末至2026年一季度债市有趋势性行情，10年期国债收益率有望在一季度创新低[4][23]

2024年11月中国物价数据分析 居民消费价格指数 (CPI) - 11月CPI环比略降0.1%，同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[1][2] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，显示居民消费内生动力缓慢修复[1][2] - 食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[2] - 鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点[2] - 鲜果价格由上月下降2.0%转为上涨0.7%，牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大[2] - 猪肉和禽肉类价格分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄[2] - 11月金饰品价格涨幅扩大至58.4%[2] 工业生产者出厂价格指数 (PPI) - 11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨，同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点[1][5][6] - 环比上涨主要受国内部分行业需求季节性增加及输入性因素影响，导致有色金属和石油相关行业价格走势分化[5] - 同比降幅扩大主要受上年同期对比基数走高影响[6] 物价数据解读与驱动因素 - CPI同比涨幅扩大主要因10月多雨天气影响蔬菜供应，导致11月蔬菜价格超季节性大幅上涨，带动食品CPI同比由负转正[3] - 国际金价大幅上冲带动工业消费品价格增速加快，是核心CPI同比保持1.2%年内最高水平的主要原因[3] - 当前物价水平已基本筑底，但后期上涨空间有限，宏观经济将持续处在低物价状态[3] 未来展望与预测 - 价格是理解2026年中国宏观经济的核心驱动因素之一，2026年将是中国经济走出长达两年的低通胀阴霾、迎来价格温和回归的一年[3] - 核心CPI年底有望升至1.5%以上，CPI同比接近1.0%，明年CPI同比不排除会升至2.0%的可能[3] - 展望2026年，随着扩内需等政策措施发力显效，现代化产业体系加快构建，叠加重点行业产能治理持续推进，物价有望低位温和回升，预计CPI同比上涨0.8%左右[4] - 对于PPI，预计2026年同比下降0.5%左右，降幅明显收窄，随着“反内卷”政策持续深入及新兴产业快速发展，价格合理回升的基础将不断夯实[7] - 短期内，工业品市场“供强需弱”格局尚未根本改观，需求不足会继续制约工业品价格上行空间，预计12月PPI同比将在-2.1%左右[6]

11月CPI数据概览 - 11月全国居民消费价格指数(CPI)环比略降0.1%，同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高[1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上[1][2] 食品价格变动分析 - 食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%，对CPI同比的影响由下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点[1] - 鲜菜价格由上月下降7.3%转为上涨14.5%，为连续下降9个月后首次转涨，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点[1] - 鲜果价格由上月下降2.0%转为上涨0.7%[1] - 牛肉和羊肉价格分别上涨6.2%和3.7%，涨幅均有扩大[1] - 猪肉和禽肉类价格分别下降15.0%和0.6%，降幅均有收窄[1] 服务与工业消费品价格 - 服务价格同比上涨0.7%，影响CPI同比上涨约0.29个百分点[2] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.1%，影响CPI同比上涨约0.53个百分点[2] - 扩内需政策措施显效，家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%[2] - 飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%[2] 工业生产者出厂价格(PPI)数据 - 11月工业生产者出厂价格指数(PPI)环比上涨0.1%，同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点[2] - 各地“迎峰度冬”开始，煤炭、燃气需求季节性增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%，煤炭加工价格上涨3.4%，燃气生产和供应业价格上涨0.7%[2] - 防寒保暖产品进入消费旺季，毛织造加工价格上涨0.6%，羽绒制品加工价格上涨0.2%[2] 重点行业价格趋势 - 重点行业产能治理持续推进，煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅均已连续多个月收窄[3] - 新能源车整车制造价格降幅比上月收窄0.6个百分点[3] - 新兴产业快速发展，外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，石墨及碳素制品制造价格上涨3.8%，集成电路制造价格上涨1.7%[4] - 服务消费机器人制造价格上涨1.1%，控制微电机价格上涨0.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.4%[4] 消费相关行业价格 - 提振消费专项行动持续显效，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨20.6%[5] - 运动用球类制造价格上涨4.3%[5] - 营养食品制造价格上涨1.1%[5]

核心数据概览 - 中国11月CPI同比增长0.7%，与市场预期一致，较前值0.2%扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高增速 [1][2][19] - 11月CPI环比下降0.1%，而市场预期为增长0.2% [2][20] - 11月PPI同比下降2.2%，降幅略大于市场预期的-2.0%，较前值-2.1%扩大0.1个百分点 [1][2][19] - 11月PPI环比上涨0.1%，为年内连续第二个月环比上涨 [2][20] CPI驱动因素分析 - **食品价格由降转涨**：11月食品价格同比上涨0.2%，而上月为下降2.9%，其对CPI同比的影响从上月下拉0.54个百分点转为上拉0.04个百分点 [2][20] - **鲜菜价格大幅上涨**：鲜菜价格同比上涨14.5%，涨幅较上月大幅扩大21.8个百分点，影响CPI上升约0.31个百分点 [2][20] - **猪肉价格降幅收窄**：猪肉价格同比下降15.0%，降幅较上月收窄1.0个百分点，影响CPI下降约0.21个百分点 [2][20] - **核心CPI保持稳定**：核心CPI同比涨幅维持在1.2%的高位，与上月持平，主要受反内卷政策、扩内需政策及金饰价格上涨支撑 [2][20] - **服务与核心商品价格上涨**：服务价格同比上涨0.7%，扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.1%，分别拉动CPI约0.29和0.53个百分点 [2][20] - **具体品类表现分化**：家用器具和服装价格分别上涨4.9%和2.0%，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%，金饰品价格同比涨幅扩大至58.4%，影响CPI上涨约0.35个百分点，而燃油与新能源小汽车价格分别下降2.5%和2.4% [2][20] - **能源价格拖累加大**：能源价格同比下降3.4%，降幅较上月扩大1.0个百分点，影响CPI下降约0.26个百分点 [2][20] PPI驱动因素分析 - **环比持续改善**：PPI环比连续第二个月上涨，主要受国内部分行业供需结构优化及国际大宗商品价格传导影响 [2][20] - **国内行业价格积极变化**：重点行业产能治理持续推进，部分行业价格同比降幅收窄，其中煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅分别较上月收窄3.8、2.0和0.7个百分点，新能源车整车制造价格降幅收窄0.6个百分点 [3][21] - **输入性因素影响分化**：国际方面，OPEC+停止增产与俄乌谈判进展导致原油价格中枢下降，而海外需求上升及供应端扰动推动有色金属价格震荡偏强运行 [2][3][20][21] 未来趋势展望 - **PPI降幅有望收窄**：上游国际大宗商品价格总体上行，叠加国内重点行业产能治理持续推进，预计将推动PPI同比降幅逐步收窄 [2][3][20][21] - **CPI有望逐步修复**：随着服务消费政策刺激增强并落地显效，食品供需关系改善，以及部分行业产能治理推进，叠加高基数影响消除，CPI有望逐步修复回升 [2][3][20][21] - **内外需结构**：国内需求因消费旺季尾声及地产基建放缓而偏弱，但海外需求向好形成短期支撑，内需型商品价格在产能治理下供需基本面持续改善 [2][3][20][21]