债市行情与央行操作 - 国债市场早盘窄幅震荡，30年国债ETF(511090)下跌0.08% [1] - 30年期国债期货主力合约(TL2603)报111.00元，下跌0.17%，成交26,316手，总持仓141,676手 [1] - 央行开展1,583亿元7天期逆回购操作，中标利率1.40%与此前持平 [1] - 银行间主要利率债收益率窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率下行0.1个基点至1.856%，30年期国债活跃券收益率上行0.25个基点至2.305% [1] 货币政策环境与机构观点 - 当前债市环境有利因素较多，包括权益市场回调、政府债供给环比缩减、公开市场大额净投放以及央行年初送上结构性货币政策工具降息等政策 [1] - 央行明确“年内降准降息有一定的空间”，业内人士指出此举巩固了宽松货币政策基调，是支撑债市的核心因素 [1] - 申万宏源证券认为，结构性货币政策工具降息是2022-2024年降息周期中的补降环节，其降息空间明显大于总量性政策，且面临掣肘更少，能兼顾保护银行净息差和支持实体融资 [2] 30年国债ETF产品策略与优势 - 30年国债ETF采用“抽样复制”策略，不购买指数中所有债券，而是科学挑选部分有代表性的债券组成精简组合，以复制指数的核心特征（主要是久期和到期收益率）[5][6] - 抽样复制的具体做法包括：优选交易活跃的新券以确保组合流动性良好；对于走势高度相似的老券，仅持有收益率及流动性有优势的个券以减少持仓数量；通过精准计算使组合的久期和到期收益水平与30年国债现券的风险收益特征一致 [7][8][9] - 采用抽样复制的原因在于：中债-30年期国债指数成分券多达十几只且持续更新，全部购买操作繁琐且冲击成本高；许多老券流动性不足，面临较大流动性风险；频繁跟踪所有成分券并调仓会极大提高运营成本 [10][12][13] - 30年国债ETF的核心优势包括：大幅降低投资门槛，提升交易活跃度，满足小额投资者需求；持仓以活跃券为主，流动性更优；一万元左右即可参与交易；基金经理通过参与新券投标等专业操作，力求在紧密跟踪的同时为组合增强收益；自动完成久期调整，投资者无需个人频繁换券 [14][15][16][18] - 该ETF跟踪的标的指数每月调样，基金经理据此调整组合久期，使ETF久期维持稳定，紧贴活跃现券，规避了投资者手动换券的繁琐操作 [18] - 30年国债ETF通过“T+0”提高交易便利度，又通过“抽样复制”实现对30年国债高效低成本覆盖 [18] 产品费率信息 - 30年国债ETF的管理费率为0.15%，托管费率为0.05% [19] - 申购或赎回时，代理券商可按照不超过0.50%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记结算机构等收取的相关费用 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行打出“组合拳”支持经济高质量发展，今年降准降息还有一定空间；上周产业数据一般，钢厂因利润修复产量环比小幅增加，表需有所反弹，但淡季压制，节前偏弱格局不改，关注钢材累库节奏；近期全国降温，需求进一步下降，预计钢价震荡偏弱 [1] 各部分总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3163 | 19 | 0.60 | 5178836 | 2320984 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3315 | 21 | 0.64 | 2077198 | 1448345 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 812.0 | -2.5 | -0.31 | 1331049 | 652402 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1171.0 | -24.5 | -2.05 | 6677833 | 625637 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1717.0 | -31.0 | -1.77 | 116309 | 38799 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡上涨，周内驱动有限，期价无序波动；现货市场，唐山钢坯价格 2970（-10）元/吨，上海螺纹报价 3300（+10）元/吨，上海热卷 3300（+30）元/吨 [4] - 宏观方面，央行打出“组合拳”，财政部等三部门对出售自有住房并重新购房的纳税人给予个税退税优惠 [4] - 产业方面，上周螺纹产量 190 万吨，环比减少 1 万吨，表需 190 万吨，增加 15 万吨，厂库 143 万吨，减少 5 万吨，社库 295 万吨，增加 5 万吨，总库存 438 万吨，环比持平；热卷产量 308 万吨，增加 3 万吨，厂库 77 万吨，减少 0.8 万吨，社库 286 万吨，减少 5 万吨，总库 362 万吨，减少 6 万吨，表需 314 万吨，增加 6 万吨 [5] - 基本面，上周产业数据一般，钢厂因利润修复产量增加，表需反弹，但淡季压制，节前偏弱格局不改，关注钢材累库节奏；近期全国降温，需求下降，预计钢价震荡偏弱 [5] 行业要闻 - 国务院常务会议部署实施财政金融协同促内需一揽子政策 [6] - 全国商务工作会议指出 2026 年全国商务系统要重点做好八个方面工作 [10] - 财政部等三部门对出售自有住房并重新购房的纳税人给予个税退税优惠 [10] - 央行打出“组合拳”支持经济高质量发展，今年降准降息还有一定空间 [10] - 中央气象台发布寒潮黄色预警，黄淮及其以南将出现降温大风 [10] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势等多个图表 [8][11][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面支撑有限，利润持续收缩使焦企开工放缓、焦炭产量回落，上游煤矿产量回升带来供应压力，下游成材淡季库存压力大，钢厂开工回落、高炉检修增加、铁水环比下降，终端需求淡季铁水偏弱运行，供需压力较大，预计期价震荡偏弱 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3163 | 19 | 0.60 | 5178836 | 2320984 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3315 | 21 | 0.64 | 2077198 | 1448345 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 812.0 | -2.5 | -0.31 | 1331049 | 652402 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1171.0 | -24.5 | -2.05 | 6677833 | 625637 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1717.0 | -31.0 | -1.77 | 116309 | 38799 | 元/吨 | [3] 行情评述 - 下游：钢厂开工回落、高炉检修增加、铁水环比下降，终端需求淡季铁水偏弱运行；钢厂焦炭生产维持，日均焦炭产量小降、库存明显增加；上周钢厂盈利率 39.83%，环比增 2.17 个百分点、同比减 10.39 个百分点；日均铁水产量 228.01 万吨，环比减 1.49 万吨、同比增 3.53 万吨；焦炭日均产量 46.72 万吨（环比 -0.16），产能利用率 85.38%（-0.29）；焦炭库存 650.33 万吨（+4.6），焦炭可用天数 11.97 天（-0.05） [5] - 中游：焦化利润收缩明显，焦企开工放缓，焦炭产量减少；全国平均吨焦盈利 -65 元/吨（环比 -20）；上周产能利用率为 72.55%（-0.14）；焦炭日均产量 63.45 万吨（-0.12），焦炭库存 81.81 万吨（-4.26） [1][5] - 上游：国内煤矿产量有所回升，供应端有一定压力；523 家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为 88.5%，环比 +3.1%；原煤日均产量 197.8 万吨，环比 +7.9 万吨，原煤库存 549.9 万吨，环比 +76.5 万吨 ，精煤日均产量 76.9 万吨，环比 3.4 万吨，精煤库存 272.4 万吨，环比 -22.6 万吨 [1][6] 行业要闻 - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需一揽子政策，含优化服务业经营主体贷款、个人消费贷款贴息政策等 [7][8] - 全国商务工作会议指出 2026 年全国商务系统要重点做好八方面工作，包括优化消费品以旧换新政策实施等 [11] - 央行下调再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点，合并使用支农支小再贷款与再贴现额度等，且表示今年降准降息还有一定空间 [11] - 1 月 16 日，焦煤期权在大连商品交易所挂牌上市 [11] 相关图表 - 包含焦煤、焦炭现货价格走势，独立焦化厂、钢厂日均产量，独立焦企产能利用率，日均铁水产量，焦炭、炼焦煤库存及可用天数，吨焦利润，炼焦煤矿产能利用率、日均产量等图表 [10][13][18][20]

文章核心观点 - 上周（2026年1月12日至1月16日）中国债市在权益市场回调、政府债供给缩减、央行大额净投放及结构性货币政策工具降息等多重利好下持续修复，10年期国债收益率从1.89%一线回落至1.84%附近 [1] - 央行推出一揽子结构性货币政策工具，包括下调利率、增加额度、拓展支持领域等，并明确表示年内降准降息仍有空间，旨在支持实体经济并稳定金融环境 [14][18] - 美国债市因降息预期下降、经济数据强劲及美联储主席鲍威尔被刑事调查等事件影响，收益率大幅上行，引发对美联储独立性和美债吸引力的担忧 [8][10] 行情回顾与市场表现 - **中国国债收益率普遍下行**：2026年1月16日，中债国债各关键期限收益率较1月9日多数下跌，其中1年期、5年期、7年期分别变动-4.63BP、-4.52BP、-4.35BP，仅30年期微升0.12BP [2] - **收益率曲线具体变动**：以10年期国债为例，整周收益率从1.8782%下降至1.8424%，累计下跌3.58BP [3] - **国债期货全面反弹**：上周30年期主力合约上涨0.26%，10年期主力合约上涨0.27%，5年期主力合约上涨0.22%，2年期主力合约上涨0.06% [6] - **中证转债指数高位震荡**：全周累计上涨1.08%，收于519.31 [6] 央行公开市场操作与流动性 - **逆回购操作**：上周央行每日开展7天期逆回购操作，规模分别为861亿元、3586亿元、2408亿元、1793亿元、867亿元 [11] - **买断式逆回购操作**：1月15日开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，1月8日曾开展11000亿元3个月期同类操作 [12] - **资金到期情况**：上周有7天期逆回购及买断式逆回购到期，本周（1月19日至23日）将有861亿元、3586亿元、2408亿元、1793亿元、867亿元7天期逆回购到期，周五另有1500亿元国库现金定存到期 [13] 结构性货币政策工具详情 - **下调利率**：央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，例如各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [14] - **增加支农支小再贷款额度**：合并使用支农支小再贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，并单设1万亿元民营企业再贷款额度 [15] - **增加科技创新再贷款额度**：将科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加4000亿元至1.2万亿元，并扩大支持范围至民营中小企业 [15] - **设立债券风险分担工具**：合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供再贷款额度2000亿元 [15] - **拓展碳减排支持工具领域**：纳入节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等项目 [15] - **拓展服务消费与养老再贷款领域**：计划纳入健康产业 [16] - **调整商业用房贷款政策**：商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [17][19] - **鼓励汇率避险服务**：鼓励金融机构提升汇率避险服务水平，丰富产品 [18] 宏观经济与金融数据 - **2025年外贸数据**：2025年中国货物贸易进出口总值45.47万亿元，同比增长3.8%，其中出口26.99万亿元同比增长6.1%，进口18.48万亿元同比增长0.5% [19] - **2025年社融与信贷数据**：2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%，全年增量为35.6万亿元；12月末人民币贷款余额271.91万亿元，同比增长6.4% [19] - **2025年12月信贷结构**：人民币贷款同比延续少增，结构呈现“企业强、居民弱”特点，主要受房地产市场下滑及投资消费动能偏弱拖累 [1] 海外债市动态 - **美国国债收益率大幅上涨**：因降息预期下降，10年期美债收益率上周升至4.23%，为2025年9月以来高位，周涨幅6BP；2年期美债收益率上涨6BP至3.59% [8] - **美联储主席被刑事调查**：美国联邦检察官对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，涉及办公大楼翻修项目，引发对美联储独立性及美债信心的担忧 [10] - **美国就业数据强劲**：截至1月10日当周，美国初请失业救济人数减少9000人至19.8万人，为2025年11月以来最低，数据发布后市场对美联储4月降息的预期概率从34.6%降至30.2% [11] 机构观点汇总 - **申万宏源**：认为结构性货币政策工具降息是本轮降息周期中的补降环节，其降息空间大于总量政策，且面临掣肘更少，能兼顾保护银行净息差和支持实体融资 [20] - **财通证券**：认为债市明确做多窗口仍需等待，若供给扰动等逻辑未超预期，1月下旬利率可能出现看多拐点，10年国债或回到略低于1.8% [20] - **中金公司**：认为央行一揽子政策是宽松进程的启动，未来在总量和结构性工具上仍有储备空间，预计2026年1年期同业存单利率可能从1.6%-1.7%降至1.0%-1.2%，10年期国债收益率可能因此降至1.5%下方 [21]

宏观策略 - 核心观点：2026年初结构性工具“定向降息”先行，全年“降准降息”仍有空间，预计货币政策将根据经济金融形势择机实施 [1][2] - 2025年12月新增社会融资规模为22,075亿元，同比少增6,462亿元，但2025年全年新增社融35.6万亿元，同比多增3.34万亿元，年末存量社融同比增长8.3% [8][11] - 2025年12月社融口径人民币贷款新增9,804亿元，同比多增1,402亿元，企业债券融资新增1,541亿元，同比多增1,700亿元，且大幅超过近3年同期均值-2,596亿元的水平 [8][11] - 2025年全年直接融资（企业债券、股票融资、政府债券融资）占新增社融比例达46.92%，较2024年提高5.08个百分点 [8][11] - 2025年12月金融机构口径人民币贷款增加9,100亿元，同比少增800亿元，其中企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5,800亿元，居民贷款减少916亿元，同比少增4,416亿元 [8][11] - 截至2025年末，M1同比增长3.8%（新口径），M2同比增长8.5%，M2-M1剪刀差扩大至4.70% [8][11] - 2025年末资管产品总资产达119.9万亿元，同比增长13.1%，其中银行理财34.5万亿元，公募基金40.8万亿元，资管产品从住户和非金融企业募资分别多增3,379亿元和2,000亿元 [9][13] - 2026年货币政策操作将关注国债买卖常态化和利率调节，引导隔夜利率（DR001）在政策利率附近运行 [10][13] 基础化工行业（氨纶） - 核心观点：氨纶行业产能陆续出清，供给端改善有望带动行业景气度上行 [3][17] - 截至2026年1月15日，氨纶价格为23,000元/吨，价差为10,864元/吨，价格与价差分别位于2018年以来的0%和8%分位数，处于历史低位 [3][17] - 供给端：截至2025年底，中国氨纶产能为144万吨/年，行业开工率85%，2022-2025年平均开工率在70%-80%之间，多数企业长期亏损 [3][17] - 竞争格局高度集中，截至2025年底产能CR5达84%，前五大企业为华峰化学（40万吨/年）、晓星氨纶（24.6万吨/年）、诸暨华海（22.5万吨/年）、新乡化纤（22万吨/年）、泰和新材（10万吨/年） [3][17] - 2025年新增产能12.1万吨/年，主要来自华峰重庆（7.5万吨/年）、晓星宁夏（3.6万吨/年）和莱卡银川（1万吨/年） [3][17] - 2025年合计淘汰落后产能5.8万吨/年，包括连云港杜钟氨纶3万吨/年和泰光化纤2.8万吨/年 [3][17] - 2026年规划新增产能包括华峰重庆继续扩产7.5万吨/年，以及新乡化纤规划新增10万吨/年（一期5万吨/年预计2026年第一季度开工） [3][17] - 需求端：氨纶性能优异，2017-2024年中国氨纶表观消费量年复合增长率（CAGR）达11%，随着应用范围扩大和添加比例提升，需求量有望持续较快增长 [3][17] - 相关标的包括华峰化学、新乡化纤、泰和新材 [5][17] 推荐个股点评 李宁（02331.HK） - 2025年第四季度全渠道零售流水同比下滑低单位数，其中线下渠道下滑中单位数，电商渠道流水同比持平，流水降幅较第三季度有所收窄 [5][18] - 2025年第四季度折扣同比和环比均加深低单位数，但全渠道库销比已回落至更健康水平，预计可达4-5个月的目标 [18] - 分品类看，2025年第四季度跑步品类同比增长中单位数，篮球及运动生活品类持续负增长 [18] - 2025年11月及12月分别开设全球首家“李宁户外”店及首家“龙店”，以拓展新客群和产品线 [19] - 考虑到政府补贴及降本增效措施，将2025-2027年归母净利润预测从23.1/26.0/29.3亿元上调至26.8/28.6/30.5亿元 [5] 思源电气（002028） - 2025年业绩快报显示，预计实现营收212.05亿元，同比增长37%，归母净利润31.63亿元，同比增长54%，大超市场预期 [6][20] - 2025年第四季度预计实现营收73.78亿元，同比增长46%，归母净利润9.97亿元，同比增长79% [20] - 盈利能力显著提升，2025年归母净利率达14.92%，同比提升1.66个百分点，主要受益于利润率更高的国际业务收入占比提升 [20] - 增长驱动力来自国内电网“十五五”投资规划及海外市场（尤其是北美）的突破，预计2026年国内网内业务将加速增长，网外业务收入有望增长20%以上 [20] - 基于盈利能力超预期，将2025-2027年预测归母净利润上修至31.63/45.23/60.59亿元，给予2026年40倍市盈率，对应目标价231.6元/股 [6][20] 361度（01361.HK） - 2025年第四季度经营数据显示，主品牌线下、童装线下流水均同比增长约10%，电商流水同比增长高双位数，延续领跑表现 [7][21] - 折扣保持平稳在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍 [21] - 超品店拓展迅速，截至2025年第四季度达126家，较第三季度新增33家，全年开店数量超年初100家预期，并已在柬埔寨开设首家海外超品店 [21] - 2025年第四季度在产品端持续迭代，推出了“飞燃5”跑鞋、约基奇第二代签名篮球鞋等多款科技产品 [21] - 维持2025-2027年归母净利润预测为13.0/14.6/16.2亿元，对应市盈率分别为8/8/7倍 [7][21] 固收金工（可转债） - 耐普转02（123265.SZ）总发行规模4.50亿元，募集资金用于秘鲁年产1.2万吨新材料选矿耐磨备件制造项目 [15] - 该转债纯债价值为118.90元，到期收益率（YTM）为2.97%，债底保护较好，初始转股价38.44元/股，当前转换平价101.64元，平价溢价率-1.61% [15] - 预计上市首日价格在132.11-146.56元之间，预计网上中签率为0.0016%，建议积极申购 [15] - 发行公司江西耐普矿机主营矿山选矿耐磨装备及备件，2019-2023年营业收入年复合增长率为28.01%，2023年营收9.38亿元 [15]

行业投资评级 - 地产行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 政策工具利率下调有助于降低保障性住房收储成本，同时商业用房最低首付比例下调至30%有利于加快商办物业去库存，后续降准降息仍有空间，预计居民置业成本有望进一步下降 [3] - 港资房企关注度持续升温，报告持续看好的新鸿基地产、恒基地产、信和置业在2026年累计上涨18.9%、12.4%和13.3% [3] - 重申2026年中国香港楼市有望延续上行，主要基于居民购房能力增强、租金回报率接近按揭利率及债券收益率、人口恢复净流入叠加供给收缩带来的供需格局改善 [3] - 港资地产在楼市上行期业绩及股价弹性较大，以上一轮周期（2003-2007年）为例，新鸿基地产、恒基地产、信和置业股价累计涨幅分别为307%、257%和1128%，远高于同期恒生指数（198%），三家房企2007财年归母净利润较2002财年分别上涨149%、356%和2285% [3] - 投资建议关注三条主线：1）历史包袱轻、库存结构优、拿地及产品力强的房企；2）受益香港楼市的港资地产；3）净现金流及分红稳定的物管企业，同时关注经纪、代建、商业等细分领域优质企业 [3] 政策环境监测 - 2026年1月15日，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [3][8] - 2026年1月15日，财政部、税务总局、住建部延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策，对出售自有住房并重新买房的已缴纳个税予以退税优惠 [3][8] 市场运行监测 - 成交方面：本周（1.10-1.16）重点50城新房成交1.2万套，环比下降2.6%；重点20城二手房成交1.9万套，环比下降0.8% [4][10] - 成交方面：1月（截至16日）重点50城新房月日均成交同比下降26.8%，环比下降46.4%；重点20城二手房月日均成交同比上升0.9%，环比下降10% [4][10] - 库存方面：截至2026年1月16日，16城商品房取证库存为9074万平方米，环比下降0.2%，去化周期为21.1个月 [4][12] 资本市场监测 - 地产债：本周境内地产债发行100亿元，总偿还量59.3亿元，净融资40.8亿元 [4][19] - 地产债：2026年全年地产债到期和提前兑付总规模为2927.8亿元，同比2025年减少约2.15%，其中3月是到期压力最大月份，规模约474.6亿元 [19] - 地产股：本周房地产板块下跌3.52%，跑输沪深300指数（-0.57%） [4][24] - 地产股：当前地产板块市盈率（TTM）为60.05倍，估值处于近五年93.83%分位 [4][24] - 地产股：本周上市房企50强涨跌幅排名前三为佳兆业集团、建业地产、雅居乐集团，排名后三为弘阳地产、荣盛发展、华夏幸福 [27][28] - 流动性：截至1月16日，OMO存量（MA10）余额为5096亿元，较1月9日下降2833亿元，资金价格多数上行 [14][16] 重点公司情况 - 华润置地：2021-2024年保持约百亿稳定分红，截至2026年1月16日股息率4.9%，2024年经营性收入覆盖2倍股息及利息，2021-2024累计减值233亿元 [6] - 建发国际集团：2022年及以后新货占比接近8成，2021-2024年累计减值近百亿，2022-2024年归母净利保持42亿元以上，2024年毛利率率先企稳回升，2022-2024年分红稳定在20亿元以上，截至2026年1月16日股息率7.4%，2025年拿地排名前6 [6] - 中国海外发展：头部央企，2025年权益销售额及权益拿地金额第一，截至2026年1月16日市净率仅0.35倍，股息率4.2%，2026年以来涨幅7%，2024年末在手货值超85%位于一线及强二线城市 [6] - 绿城中国：品质标杆，受益于“好房子”建设，2024、2025年拿地靠前，2021-2024累计减值87亿元，截至2026年1月16日市值/2025年销售额比为14%，市净率0.57倍，2026年涨幅3.2% [6] - 重点公司对比：截至2026年1月16日，绿城中国市值199亿元，2025年权益拿地金额592亿元，拿地金额/市值比达297%；中国海外发展市值1290亿元，2025年权益拿地金额705亿元；华润置地市值1875亿元，2025年权益拿地金额381亿元 [29]

货币政策与金融监管 - 中国人民银行宣布八项政策措施，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，将科技创新和技术改造再贷款额度增至1.2万亿元，并会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30% [1] - 央行表示目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%，降准仍有空间，同时为降息创造了一定空间 [1] - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，以适度降低杠杆水平 [2] - 证监会将全方位加强市场监测预警，强化交易监管和信息披露监管，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为 [6] - 证监会起草《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》，提出可对衍生品交易实施逆周期调节管理，并要求保持市场合理的杠杆水平 [7] 财政与税收政策 - 财政部、国家税务总局宣布，自2026年1月1日起至2027年12月31日止，对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税 [3] - 国家发展改革委等四部门联合发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》，首次在国家层面对政府投资基金的布局和投向作出系统规范，提出14项政策举措 [5] 新能源汽车行业 - 中国汽车工业协会数据显示，2025年我国新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50%，预计2026年新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长15.2% [4] - 商务部表示，为妥善解决欧盟对华电动汽车案，将向对欧盟出口纯电动汽车的中国出口商提供关于价格承诺的通用指导，欧方将发布相关指导文件 [5] - 商务部美大司负责人解读中国加拿大经贸磋商成果，加方将给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额，配额内享受6.1%的最惠国关税待遇，配额数量将按一定比例逐年增长 [6] 光伏与能源产业 - 商务部公告，自2026年1月14日起，对原产于美国和韩国的进口太阳能级多晶硅继续征收反倾销税，实施期限为5年 [4] - 国家能源局宣布，2025年我国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，达到10.4万亿千瓦时，同比增长5% [7] - 中国航发“太行7”、“太行15”、“太行110”燃气轮机创新发展示范项目完成国家能源局评估验收，标志着突破了燃气轮机研发设计、关键材料开发等核心技术 [8] 房地产与地方政策 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局通知，商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [2] - 天津对新建商品房销售价格进行规范管理，针对新增销售许可的项目，房价变动幅度不超备案价的10%；已取得销售许可的楼盘，优惠15个点以上关闭网签 [8] 科技与中小企业 - 工业和信息化部修订发布《优质中小企业梯度培育管理办法》，将科技型中小企业纳入优质中小企业梯度培育范围，与创新型中小企业共同作为基础力量，办法将于2026年4月1日起实施 [7] 公司动态与监管 - 市场监管总局依据《反垄断法》，对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [8] - 宁德时代在沙特利雅得启用其在中东首个暨海外规模最大的新能源后市场设施“宁德”服务体验中心 [13] 宏观经济数据 - 2025年12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%；狭义货币（M1）余额115.51万亿元，同比增长3.8%；流通中货币（M0）余额14.13万亿元，同比增长10.2% [6] - 德国联邦统计局初步数据显示，经价格调整后，2025年德国国内生产总值（GDP）比上年实际增长0.2% [12] 国际贸易与地缘政治 - 美国总统特朗普宣布将从2月1日起对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并表示税率将从6月1日起提高至25%，直到相关方就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议 [9] - 世界银行将2026年全球经济增长预期上调至2.6%，比2025年6月预测值高出0.2个百分点 [9] - 美国商务部长威胁韩国等存储芯片制造商，如果不承诺增加在美国本土的生产，或将面临最高100%的关税 [10] - 美国白宫宣布对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%的进口从价关税 [12] 美国经济与政策 - 美国上周首次申领失业救济的人数为19.8万，低于市场预期的21.2万 [11] - 美联储古尔斯比表示利率仍有“相当大”的下调空间，前提是需看到通胀明确且持续回落至2%目标的有力证据 [11] - 美联储理事鲍曼表示，鉴于劳动力市场风险，美联储应随时准备再次降息 [12] - 交易员削减了对2026年美国降息两次的预期，因特朗普对提名美联储主席人选表现出犹豫态度 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周10年期国债活跃券收益率下行，债市出现修复，主要因配置盘入场情绪提升、股市“慢牛”使跷跷板效应温和、央行支持流动性 [1][16] - 结构性降息精准滴灌避免流动性泛滥，“今年降准降息还有一定空间”表明央行宽松态度未转向，降准时间点早于降息 [17] - 下周关注股市走势对债市的影响，一季度降准降息预期对利率下行推动作用或有限 [18] - 海外黄金继续上涨，中长期看涨，需关注AI强资本周期下传统部门挤出效应，结合供需弹性寻找结构性配置机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.886%下行4.3bp至本周五的1.843%，每日走势受财政贴息、逆回购到期、股市、金融数据及降息等因素影响 [11][12] - 美国初请失业金人数回落但持续领取人数高位震荡，贸易差额同比增速反弹规模收窄，美联储1月降息概率为4.4% [23][26][30] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026.1.12 - 2026.1.16公开市场操作净投放8128亿元，货币市场利率有变动，利率债两周发行量有差异 [35][40][38] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格全面上行，LME有色金属期货官方价涨跌互现，焦煤、动力煤、蔬菜、商品、原油等价格有相应表现，各类资产价格在本周有涨有跌 [61][62][74] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行15只，金额748.41亿元，含再融资债券和新增专项债，主要投向综合、战略发展和棚改，4省市发行，3省市发行地方特殊再融资专项债，城投债提前兑付总规模13亿元 [89][92][93][98] 二级市场概况 - 本周地方债存量54.80万亿元，成交量3547.12亿元，换手率0.65%，前三大交易活跃省份为山东、湖北和浙江，期限为10Y、30Y和20Y，到期收益率总体下行 [101][107] 本月地方债发行计划 - 展示了2026年1月19 - 23日部分省市地方债发行计划 [108] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债发行334只，总发行量2882.43亿元，净融资额399.88亿元，较上周减少911.61亿元，细分来看城投债净融资为负，产业债为正，不同债券类型净融资情况有别 [110][111][116] 发行利率 - 短融、中票、企业债发行利率下降，公司债上升 [125] 二级市场成交概况 - 本周信用债各品种成交额合计6101.17亿元 [127] 到期收益率 - 国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率总体下行或呈下行趋势 [128][129][131] 信用利差 - 短融中票、企业债、城投债信用利差呈分化趋势 [134][138][142] 等级利差 - 短融中票等级利差呈分化趋势，企业债总体收窄，城投债全面走宽 [144][148][152] 交易活跃度 - 展示各券种前五大交易活跃债券，工业行业债券周交易量最大 [158] 主体评级变动情况 - 本周无评级或展望调高债券 [159]

央行货币政策动向 - 2024年1月16日，中国央行推出八项结构性货币政策措施，并透露今年降准降息“还有一定空间”[1] - 央行表示将构建科学稳健的货币政策体系，坚持不搞“大水漫灌”，以避免高通胀和高债务隐患[1] - 当前政策重点在于运用结构性工具精准发力，以推动新旧动能转换[1] 短期政策工具与市场预期 - 央行拥有多种货币投放工具，其中买断式逆回购操作效果良好[1] - 首席学家温彬判断，为防止股市等资产价格过热，短期内降息的可能性降低[1] - 东方金诚宏观研究团队排除了今年大幅降息及大规模数量型宽松的可能性[1] - 基于央行工具箱的丰富性，短期内降准的概率也相应降低[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月PMI数据显示供需两端回暖制造业重回扩张区间但内需修复需政策支持，出口强于预期，央行结构性降息且有降准降息空间，海外美国流动性改善，债市预计延续震荡，中长期逢低做多[10][11] - 基本面看12月金融数据社融总量平稳，企业信贷回升，居民信贷偏弱，经济恢复动能待察；资金面央行呵护态度维持有望平稳；一季度股市春躁行情、政府债供给压力和通胀预期或压制债市[11] - 交易策略上推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善[13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - **经济及政策**：12月PMI显示供需回暖制造业扩张，内外需回升，内需修复依赖居民收入和政策；12月出口强于预期，对美出口回落，非美地区出口有韧性；央行结构性降息0.25个百分点，今年有降准降息空间；海外美国流动性改善，12月非农就业温和，市场推迟美联储降息预期至年中[10] - **金融数据**：2025年社会融资规模增量35.6万亿元，比上年多3.34万亿元；12月末M2余额340.29万亿元同比增8.5%，M1余额115.51万亿元同比增3.8%，M0余额14.13万亿元同比增10.2%，净投放现金1.31万亿元[10] - **政策调整**：央行下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，打通使用支农支小再贷款与再贴现，增加额度、单设民营企业再贷款，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元[10] - **出口数据**：12月出口（美元计价）同比增6.6%，进口增5.7%，贸易顺差1141.4亿美元[10] - **证监会会议**：强调稳字当头，加强市场监测预警和逆周期调节，强化监管维护公平，查处违法违规，防止市场大起大落，深化公募基金改革，引导长期投资[10] - **国际动态**：特朗普表态后沃什或成下任美联储主席热门人选，中国央行与加拿大银行续签2000亿元人民币双边本币互换协议[10] - **流动性**：本周央行净投放11128亿元，DR007利率收于1.44%[11] - **利率**：10Y国债收益率1.84%，周环比+3.62BP；30Y国债收益率2.30%，周环比-0.70BP；10Y美债收益率4.24%，周环比+6.00BP[11] - **小结**：经济恢复动能待察，内需待政策支持；资金面有望平稳；降准降息预期利好短端，结构性降息落地或延后总量宽松；一季度部分因素或压制债市，预计行情震荡[11] - **基本面评估**：基本面改善待察，当前债市向下调整空间有限，资金面有望宽松，后续经济稳增长压力仍存，债市中长期逢低做多[12] - **交易策略**：单边策略推荐逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心逻辑为宽货币+信用难以改善[13] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价、年化贴水、结算价、净基差走势，以及TS及TF、T及TL的持仓量情况，资料来源为WIND和五矿期货研究中心[16][20][23][27][30] 主要经济数据 国内经济 - **GDP与PMI**：2025年3季度GDP实际增速4.8%超预期，前三季度经济有韧性；12月制造业PMI 50.1%，服务业PMI 49.7%，均回暖[35] - **制造业PMI细分项**：12月制造业供需两端改善，生产指数环比升1.7个百分点至51.7%，新订单环比升1.6个点至50.8%，年底赶工和政策工具推动生产回升[36][41] - **价格指数**：12月CPI同比增0.8%，核心CPI同比升1.2%，PPI同比降1.9%；环比看，CPI、核心CPI、PPI均为0.2%，CPI同比上行因基数和食品价格，PPI降幅收窄因生产资料修复和政策[44] - **进出口数据**：12月出口（美元计价）同比增6.5%，进口同比增5.7%；对美出口同比降30.0%，对东盟出口同比增速11.15%，非美地区出口有韧性[47] - **工业及消费数据**：11月工业增加值同比增速4.8%，生产增速回落；社会消费品零售总额当月同比增速1.3%，因耐用品高基数和边际效用递减而走低[50] - **投资与房地产数据**：1 - 11月固定资产投资累计同比增速-2.6%，房地产投资增速-15.9%，不含电力基建投资增速-1.1%，制造业投资增速1.9%；11月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.7%，同比-5.7%；11月房屋新开工面积累计值53456万平，同比-20.5%，房屋新施工面积累计值656066万平，同比-9.6%；11月竣工端数据累计同比回落18.06%，30大中城市新房销售走弱[53][57][60] 国外经济 - **美国经济数据**：三季度美国GDP现价折年数31095亿美元，实际同比增速2.33%，环比增长4.30%；12月CPI同比升2.7%，核心CPI同比升2.6%，环比升0.0%；10月耐用品订单金额3073亿美元，同比增长4.81%；12月季调后非农就业人口增5万人，失业率4.4%；12月ISM制造业PMI为47.9，非制造业PMI54.4[63][66][69] - **欧盟及欧元区经济数据**：三季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%；欧元区12月CPI同比增长2%，环比增长0.2%；12月制造业PMI终值48.8，服务业PMI终值为52.4[69][72] 流动性 - **货币供应量与社融**：12月M1增速3.8%，M2增速8.5%，M1增速回落受基数效应影响；12月社融增量2.21万亿元，同比少增6457亿元，新增人民币贷款9700万亿元，同比少增800亿元[77] - **社融细分项**：12月社融中政府债同比增速放缓，实体部门融资平稳；居民及企业部门社融增速6.1%，政府债增速17.1%[80] - **央行操作**：12月份MLF余额62500亿，净投放1000亿元；本周央行净投放11128亿元，DR007利率收于1.44%[83] 利率及汇率 - **利率变动**：展示了回购利率（R001、R007、DR001、DR007）、国债到期收益率（2年、5年、10年、30年）、美国国债收益率（10年）的最新值、日变动、周变动和月变动情况[86] - **利率图表**：展示了国债、银行间质押回购、美债、英法德意国债收益率走势，以及美联储目标利率和汇率（美元/RMB）情况，资料来源为WIND和五矿期货研究中心[90][93][94]