银行结售汇与跨境资金流动 - 2025年11月银行结汇14840亿元人民币（2095亿美元），售汇13732亿元人民币（1938亿美元），结售汇顺差157亿美元，差额较前期有所收敛[1] - 2025年1至11月银行累计结汇162781亿元人民币（22769亿美元），累计售汇155932亿元人民币（21804亿美元），累计结售汇保持顺差[2][3] - 2025年5月以来银行结售汇已连续7个月实现顺差[5] 银行代客涉外收付款 - 2025年11月银行代客涉外收入46372亿元人民币（6545亿美元），对外付款45112亿元人民币（6367亿美元）[3] - 2025年1至11月银行累计代客涉外收入511208亿元人民币（71481亿美元），累计对外付款497719亿元人民币（69594亿美元）[3] - 1至11月银行代客涉外收付款差额与结售汇差额均保持顺差[4] 非银行部门跨境资金流动 - 2025年11月企业、个人等非银行部门跨境收入和支出合计1.3万亿美元，环比增长8%，跨境收支顺差178亿美元，低于9至10月平均240亿美元的水平[5] - 服务贸易、投资收益、直接投资项下资金流动保持稳定，证券投资项下资金流动近期更趋平稳[5] - 以深圳为例，11月证券投资项目代客涉外收入130亿美元，证券投资代客涉外付款286亿美元[5] 外汇市场与汇率环境 - 2025年11月国际金融市场波动较高，美元指数总体走弱，主要非美货币表现偏强，11月末美元指数收于99.4391，当月跌幅0.29%[6] - 美元降息预期在11月持续强化并于12月兑现，降息背后是美国就业市场逐步降温[6] - 与美元指数走弱对应，人民币对美元汇率升值，特别是在11月下旬加速升值[7] - 人民币升值与银行结售汇互为支撑，一定程度上形成正反馈[8] 地区外汇市场示例（深圳） - 2025年11月深圳所在地银行结汇206亿美元，售汇149亿美元，结售汇顺差57亿美元[5] - 深圳银行代客结售汇中，经常项目结汇184亿美元售汇119亿美元，证券投资项目结汇20亿美元售汇25亿美元[5] 未来趋势与影响因素 - 考虑到年底前是企业财务结算和利润分配高峰期，结汇可能更加密集，或推动银行代客结汇规模扩大并为人民币升值提供动力[9] - 受季节性因素、企业汇率管理、政策调整等影响，银行代客结售汇数据每月变化较大，不能简单将其与跨境资本流向或人民币汇率变化等同看待[9] - 中长期看，因金融市场进一步开放和双向波动特征突出，多重因素将对代客结售汇差额产生较复杂影响[9]

文章核心观点 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，市场关注度升温，投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [1] - 从历史经验看，汇率并非行业配置的决定性因素，但在升值预期形成初期，部分行业可能因市场“肌肉记忆”和成本收入分析而表现更好 [1][2] - 为抑制过快单边升值趋势的政策应对，可能成为影响行业配置的更关键因素 [1][5] - 行业配置可关注短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动以及政策变化驱动三条线索 [1][5] 推动人民币升值的因素 - 今年前11个月中国累计贸易顺差达1.076万亿美元，同比增长21.7%，创历史新高 [1] - 出口企业结汇意愿上升，10月顺差转化为顺收的比例已超过100%，与过去几年形成最大差异 [1] - 估算自2022年以来，出口商积累的待结汇规模约为1万亿美元，可能成为人民币升值预期形成后的正反馈动力 [1] - 全球投机资金对实物资产需求增加，例如加密货币恐惧贪婪指数下降时，SPDR黄金ETF持仓量迅速增加，实物资产代币化发展趋势明显 [1] - 人民币作为全球最大制造业和最大大宗商品消费国的货币，其内在价值未来将不断得到重估 [1] - 美国11月通胀数据大幅低于预期，加强了市场对美联储明年降息的预期，进而提升对人民币升值的关注 [1] - 离岸美元兑人民币即期汇率已接近7.0关口，1年、2年和5年远期汇率分别升至6.90、6.79和6.44，其中1年远期自12月以来累计升值313点，升水不断扩大 [1] 历史升值周期与行业表现 - 过去20年共有7轮人民币升值周期，汇率并非行业配置的主导因素 [2] - 第一轮（2005年7月~2008年7月）：宏观驱动力为出口+城镇化，核心叙事是“人民币资产重估”，表现最好的行业是非银金融、有色金属、煤炭、化工和电力设备及新能源 [2] - 第二轮（2010年6月~2015年8月）：中国处于传统经济向新兴经济换挡期，人民币升值叠加冗余流动性，计算机、传媒、通信、消费者服务等行业表现较好 [2] - 第三轮（2017年1月~2018年2月）：宏观周期强势复苏叠加外资加速流入A股，高ROE和格局稳定的核心资产（食品饮料、家电）及顺周期行业（钢铁、煤炭、银行、地产）表现较好 [2] - 第四轮（2020年5月~2021年5月）：国内率先全球复苏并展现出强大供应链优势，电力设备及新能源、食品饮料、消费者服务等核心资产抱团演绎到极致 [2] - 其他短暂的升值周期多为阶段性经济预期修复带来 [2] 短期市场“肌肉记忆”驱动的行业 - 在人民币升值周期初期，市场可能依据易于传播和理解的传导逻辑进行短期共识交易 [3] - 典型行业包括航空（美元计价成本下降，美元负债汇兑压力缓解）、造纸（进口纸浆等原料成本下降提升毛利）和燃气（进口原料） [3] - 从长期看，这些行业的盈利最终取决于供需关系，人民币升值对盈利影响有限 [3] 利润率变化驱动的受益行业 - 基于2023年国民经济投入产出表对211个细分行业的分析，约19%的行业会因人民币升值带来利润率提升 [3] - 受益行业可分为四类 [3][4][5] - 上游资源品和原材料：包括钢铁、有色金属、石油石化（炼化）、基础化工（化肥、涂料、化纤、塑料等）、建材（耐火材料）、电子（半导体材料） [3][4][5] - 内需消费品：主要包括农林牧渔（饲料、植物油、糖）、轻工制造（造纸、纸制品）、消费电子等 [4][5] - 服务业相关品种：包括电力及公用事业（燃气）、交通运输（航运）、商贸零售（进口型跨境电商）、社会服务（质检服务、工业设计服务、机动车及电子产品修理） [4][5] - 制造设备：主要包括机械（金属制品及金属加工设备）、电子（半导体设备） [4][5] 政策变化驱动的行业配置因素 - 为稳定币值、防范单边升值预期，央行可能采取政策应对，这成为影响行业配置的更关键因素 [1][5] - 政策思路可能包括：一是宽松货币压低实际利率，2024年货币政策可能超预期宽松，对激发内需板块有重要意义 [5] - 二是放宽本土金融机构或居民对外金融投资的限制，有助于多元化资产配置并推动中国财富管理行业出海 [5] - 受益于潜在货币政策宽松的品种主要包括免税和地产开发商等 [5] - 受益于资本账户对外投资限制放松的品种主要是金融领域的券商和保险，将打开新的增长极并讲出全球化故事 [5] 三条核心配置线索 - 第一条线索：短期肌肉记忆驱动的品种，在升值前期，航空、燃气、造纸等行业因成本端或外债端受益明显，通常具有明显的股价弹性 [5] - 第二条线索：利润率变化驱动的品种，即原材料进口依赖度高、产成品出口依赖度低的行业，成本节省可能带来利润率明显提升 [5] - 具体包括：上游资源品和原材料（钢铁、有色、石油炼化、基础化工、建材）、内需消费品（农产品）、服务业相关品种（航运、进口型跨境电商）、制造设备（工程机械等） [5] - 第三条线索：政策变化驱动的品种，受益于潜在的货币政策宽松或资本账户对外投资限制放松 [5] - 前者主要包括免税和地产开发商，后者主要是金融领域的券商和保险的全球化潜力 [5]

市场整体表现与后市展望 - 本周三大指数涨跌不一，上证指数涨0.03%，深证成指跌0.89%，创业板指跌2.26% [1][24] - 市场对2026年A股牛市延续有普遍预期，春季躁动行情可期 [11][34] - 多家机构认为市场将呈现“慢牛”、震荡上行或结构性活跃的特征 [3][5][13][19][20][36][42] 宏观经济与政策环境 - 政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，夯实资本市场繁荣基础 [3][26] - 证监会深化资本市场“十五五”规划，持续深化投融资综合改革，并稳步扩大制度型高水平对外开放 [5][28] - 中央财办强调扩大内需是明年（2026年）首要任务，要从供需两侧发力提振消费 [5][28] - 2026年是“十五五”规划落地第一年，规划相关领域板块预计将在政策助力下持续表现 [21][43] - 美联储2026年预计将有2次、每次25BP的降息 [9][32] - 日本央行2026年预计加息1-2次，每次25BP，但受高债务和汇率敏感性制约，终端利率上行空间有限 [9][33] 人民币汇率与全球流动性 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [2][25] - 从过去20年7轮升值周期看，汇率并非行业配置的决定性因素，但约19%的行业会因升值带来利润率提升 [2][25] - 全球流动性“祛魅”，定价逻辑回归基本面：美元资产面临估值压缩，人民币资产迎“内外共振”，港股受益于资金“高低切换” [10][33] 行业配置主线与投资策略 - **科技成长与人工智能+**：被视为贯穿“十五五”的核心主线，由政策与全球技术革命双重驱动 [14][37] - 短期内算力基础设施需求确定，中长期机会向AI应用（软件）等领域扩散 [14][37] - 科技成长（TMT）及先进制造板块在“春季躁动”期间弹性相对更大 [4][27] - **消费板块**：受到多家机构重点关注，认为其有望在2026年实现阶段性反攻 [4][12][20][22][27][34][43][44] - 消费板块具备赔率合适（估值与机构持仓处历史相对低位、已连续调整近5年）和政策驱动两大特征 [11][34] - 关注新消费方向，如零食、宠物、美护、旅游出行等 [12][35] - **高端制造与顺周期**：关注高端制造（新能源、化工、医疗器械、工程机械）、国产算力链以及有色金属（金、银、铜） [12][35] - 春季顺周期投资偏向工业金属和基础化工等周期Alpha [8][31] - **券商与金融板块**：被视为市场“棋眼”，建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块 [6][7][29][30] - 在乐观情景下，经济活跃度提升将直接利好券商等金融板块 [16][39] - **高股息资产**：在经济弱复苏、利率下行环境中，其提供稳定现金流的稀缺性凸显，具备重要底仓价值，年初反弹可期 [8][19][31][42] 市场节奏与风格判断 - 2026年风格节奏判断：上半年顺周期和价值风格占优，Q2科技和先进制造可能先于牛市启动；下半年预计迎来全面牛，科技和先进制造最终占优 [8][31] - 春季躁动可能在非主战场先演绎，关注商业航天、核聚变、服务消费、机器人等政策和产业主题 [8][31] - 市场可能出现显著的阶段性轮动，当热门板块交易拥挤度过高时，资金会向低位领域进行“高低切换” [13][36] 交易与配置策略 - 建议采取“一颗红心、两手准备”的策略，目前仍无法判断“春季攻势”是否已启动 [6][29] - 择时上建议持仓等待，避免追涨杀跌，可根据主要宽基指数的前期低点设定“击球区”，临近或落入则考虑分批增配 [7][30] - 配置上建议以科技创新与新质生产力为长期核心，同时以高股息与优质现金流资产作为组合“压舱石” [19][42] - 短期可关注历史上在12月胜率较高的家电板块 [7][30] - 个股方面，留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，以及年线上方的低位滞涨个股 [7][30]

文章核心观点 - 推动人民币升值的因素逐渐增多，市场关注度升温，投资者需逐步适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [1] - 汇率并非过去20年7轮升值周期中行业配置的决定性因素，但部分行业在升值预期形成初期表现更好，市场可能复制此“肌肉记忆” [1] - 约19%的行业会因人民币升值带来利润率提升，这些行业将逐步被投资者重视 [1] - 为抑制过快单边升值趋势而做出的政策应对，是影响行业配置的更重要的因素 [1] - 行业配置可关注短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动以及政策变化驱动三条线索 [1] 行业配置线索 - **短期肌肉记忆驱动**：部分行业在人民币持续升值预期形成的初期确实会有更好表现，市场可能会复制这样的历史模式 [1] - **利润率变化驱动**：从成本收入分析来看，约19%的行业会因为人民币升值带来利润率提升 [1] - **政策变化驱动**：为抑制过快单边升值趋势而做出的政策应对，是影响行业配置的更重要的因素 [1]

文章核心观点 - 推动人民币升值的因素逐渐增多 投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [1] - 汇率并非过去20年间7轮升值周期中行业配置的决定性因素 [1] - 部分行业在升值预期形成初期表现更佳 市场可能复制此“肌肉记忆” [1] - 约19%的行业会因升值带来利润率提升 这些行业将逐步受投资者重视 [1] - 为抑制过快单边升值而采取的政策应对 是影响行业配置的更关键因素 [1] - 行业配置可关注短期肌肉记忆驱动 利润率变化驱动以及政策变化驱动三条线索 [1] 行业配置线索分析 - **短期肌肉记忆驱动**：部分行业在人民币持续升值预期形成的初期阶段 历史上通常有更好表现 [1] - **利润率变化驱动**：从成本收入分析看 约19%的行业会因人民币升值而获得利润率提升 [1] - **政策变化驱动**：为抑制汇率过快单边升值趋势所做出的政策应对 是影响行业配置的更重要因素 [1]

推动人民币升值的因素 - 今年前11个月中国累计贸易顺差达1.076万亿美元，同比增长21.7%，创历史新高 [1][10] - 今年10月顺差转化为顺收的比例已超过100%，出口企业结汇意愿上升 [1][10] - 2022年以来估算出口商积累的待结汇规模约为1万亿美元，可能形成正反馈 [1][10] - 全球投机资金对实物资产需求增加，实物资产代币化趋势明显 [1][10] - 美国11月通胀数据低于预期，强化了市场对美联储降息及人民币升值的预期 [1][10] - 离岸美元兑人民币即期汇率接近7.0关口，1年、2年和5年远期汇率分别升至6.90、6.79和6.44，其中1年远期自12月以来累计升值313点 [1][10] 历史升值周期的行业表现 - 过去20年共有7轮人民币升值周期，汇率并非行业配置的主导因素 [2][11] - 第一轮（2005年7月-2008年7月）表现最好的行业是非银金融、有色金属、煤炭、化工和电力设备及新能源 [2][11] - 第二轮（2010年6月-2015年8月）表现较好的行业是计算机、传媒、通信、消费者服务 [2][11] - 第三轮（2017年1月-2018年2月）表现较好的是高ROE核心资产（食品饮料、家电）和顺周期行业（钢铁、煤炭、银行、地产） [2][12] - 2020年5月-2021年5月持续性较好，电力设备及新能源、食品饮料、消费者服务等核心资产表现突出 [2][12] 短期肌肉记忆驱动的行业 - 在人民币升值预期形成初期，市场可能基于直观传导逻辑进行短期共识交易 [3][4][13] - 典型行业包括航空（美元计价成本下降，美元负债汇兑压力缓解）、造纸（进口纸浆成本下降）和燃气（进口原料） [4][13] - 这些行业在升值前期通常具有明显的股价弹性，但长期盈利仍取决于供需关系 [4][13] 利润率变化驱动的受益行业 - 基于2023年投入产出表分析，约19%的行业会因人民币升值带来利润率提升 [5][14] - 受益行业可分为四类：上游资源品和原材料；内需消费品；服务业相关品种；制造设备 [5][14] - 具体包括：钢铁、有色、石油石化（炼化）、基础化工（化肥、涂料、化纤、塑料等）、建材（耐火材料）、电子（半导体材料） [5][14] - 农林牧渔（饲料、植物油、糖）、轻工制造（造纸、纸制品）、消费电子 [5][14] - 电力及公用事业（燃气）、交通运输（航运）、商贸零售（进口型跨境电商）、社会服务（质检、设计、修理） [5][14] - 机械（金属制品及加工设备）、电子（半导体设备） [5][14] 政策应对驱动的行业影响 - 为抑制过快单边升值，可能的政策思路包括宽松货币以压低实际利率，以及放宽对外金融投资限制 [6][15] - 货币政策宽松可能激发内需板块，利好免税和房地产开发商等行业 [6][7][15][17] - 放宽对外投资限制有助于推动中国财富管理行业出海，为券商、保险等金融行业打开新的增长极 [6][7][15][17] 人民币升值背景下的配置线索 - 配置可关注三条线索：短期肌肉记忆驱动、利润率变化驱动、政策变化驱动 [7][16] - 第一条线索（肌肉记忆）：关注航空、燃气、造纸等行业 [7][16] - 第二条线索（利润率变化）：关注进口依赖度高但出口依赖度低的行业，如钢铁、有色、石油炼化、基础化工、建材、农产品、航运、进口型跨境电商、工程机械等 [7][17] - 第三条线索（政策变化）：关注受益于潜在货币宽松的免税、地产，以及受益于资本账户开放的券商、保险的全球化潜力 [7][17]

人民币汇率走势与前景 - 12月19日离岸人民币收盘价为7.033，未来一周有望攀升至7.0以内，若实现将创下2024年10月以来的最高纪录 [1] - 人民币升值是多重经济因素作用的必然结果，折射出中国经济国际地位的战略性提升 [3] 人民币升值的宏观驱动因素 - 美联储货币政策转向是关键推手，联邦基金利率从5.5%高位显著回落至3.75% [3] - 美联储启动“扩表”操作，通过购买债券增加市场流动性，导致美元供给扩张，美元指数承压下行，形成“弱美元”格局 [3] - “弱美元”格局为人民币升值创造了充足的外部空间，同时增强了人民币资产的国际吸引力 [3] 人民币升值对进口与内需的积极影响 - 人民币升值对中国经济具有多维战略价值，尤其在破解内需不足难题方面效果显著 [5] - 2025年前11个月中国商品贸易顺差突破1万亿美元大关，进口总额同比下降0.6%，反映出内需扩张的空间与潜力 [6] - 人民币升值通过提升实际购买力直接利好进口业务，降低企业进口原材料和高端设备的成本 [7] - 对居民而言，人民币升值意味着能以更低成本消费更多样化的进口商品，有助于释放消费需求、扩大消费规模，对破解低通胀困境具有积极意义 [8] 人民币升值对资本市场的影响 - 人民币升值将产生显著的价值重估效应 [10] - 以股票市场为例，人民币计价资产在美元转换视角下更具估值优势，对外资形成强吸引力 [9] - 房地产、债券等市场同样受益于资产收益率提升和估值扩张，吸引外资持续流入，为资本市场注入增量资金 [9] 人民币升值对出口的影响与产业升级 - 市场存在对人民币升值可能冲击出口的担忧，但需理性辩证看待 [12] - 相比汇率波动，关税壁垒的实际影响更为直接，中国出口企业已在美国加征关税背景下实现出口总额同比增长，展现出强大的创新与适应能力 [12] - 中国出口结构正经历战略性升级，机电产品、船舶、新能源汽车等高附加值商品已成为出口主力，凭借技术壁垒和品牌溢价拥有较宽利润空间，能消化升值带来的成本压力 [12] - 纺织品、鞋帽等传统劳动密集型产品虽面临压力，但这种压力可成为推动产业转型、引导资源向高技术高附加值领域流动的催化剂 [14] 贸易数据表现 - 2025年1至当月进出口总值5,753,617.5（单位未明确，应为百万或亿元人民币），同比增长2.9% [7] - 其中出口3,414,732.8，同比增长5.4%；进口2,338,884.7 [7] - 一般贸易进出口3,635,985.4，同比增长1.3%；出口2,229,746.5，同比增长5.4% [7] - 来料加工装配贸易进出口161,651.8，同比增长14.2%；出口74,280.5，同比增长17.0% [7]

人民币汇率政策的核心观点 - 文章核心观点认为人民币应保持温和升值，反对大幅升值，因为温和升值可通过降低进口成本来扩大内需，而大幅升值可能损害外贸企业并引发类似日本的经济风险 [1][3][4][21] 支持人民币温和升值的逻辑与影响 - 人民币温和升值能降低进口成本，与扩大内需战略形成良性呼应，红利可传导至民生消费 [1] - 作为全球最大原油进口国，中国前11个月进口原油5.2187亿吨，同比增长3.2%，温和升值能有效降低原油进口成本，保障能源安全 [3] - 原油成本下降使化纤原料等衍生品价格更具弹性，减轻普通家庭在服装、家纺等日用品上的消费压力 [3] - 进口大豆成本同样因升值而下降，在居民总收入相对稳定时，能源、食品、衣着等刚性支出减少等同于可支配收入增加 [3] - 由此释放的“额外收入”可转向文旅、教育、健康等弹性消费，形成“进口成本下降→刚性支出减少→消费能力提升→内需扩大”的良性循环 [3] 对鼓吹人民币大幅升值观点的驳斥 - 有国内外专家鼓吹人民币应大幅升值50%，甚至到6、5或4的水平 [3] - 太盟投资集团创始人单伟建称五年内升值50%可加速高质量发展并吸引外资 [8] - 高盛模型测算人民币公允价值应在5.0水平 [9] - IMF建议允许更多升值，依赖消费而非出口 [10] - 这些观点常引用购买力平价理论，例如使用“巨无霸指数”，指出美国巨无霸汉堡约5.79美元，中国约3.52美元，据此认为人民币低估41% [6][12] 指出支持大幅升值论据的缺陷与矛盾 - “巨无霸指数”等单一商品比价逻辑无视各国经济结构与成本构成差异，中国人均GDP约1.2万美元，美国超7万美元，美国服务业人均时薪约20美元，中国餐饮行业人均时薪仅20-30元人民币，导致终端售价不同 [14] - 单一商品比价逻辑本身自相矛盾，例如2025年4月美国每加仑95号汽油均价3.15美元，折合人民币每升约6.07元，比中国武汉等地的7.61元便宜20.2%，若按此标准人民币应贬值而非升值 [15][16] - 专家只挑选有利数据，忽视了其他矛盾证据 [17] 人民币大幅升值的潜在风险 - 大多数外贸实体企业净利润仅3%—5%，若人民币快速升值到6.5，企业现金流可能被刮干净，导致大量中小企业被淘汰 [17] - 人民币大幅升值可能重蹈日本广场协议覆辙，导致泡沫破裂和产业空心化 [4][20] - 国内产业竞争力已位居世界前列，BBA、微软、佳能等国际企业在中国市场节节败退，大幅升值带来的资本涌入幻想不切实际 [18][19] 当前的政策导向与市场信号 - 官方已在调整人民币中间价，为升值“踩刹车”，体现了保持汇率温和的战略考量 [21]

投资防守性与卖出逻辑探讨 - 股票投资的防守性评估应选择向下空间小、向上空间大的标的，持仓遵循“奇正相左”原则：“正兵”为低估值、低市盈率、高股息率的分红型股票，提供稳健基础；“奇兵”为行业周期翻转、当前亏损但长期趋势向好的标的，如受益于美联储降息、量化宽松、美元贬值及人民币升值趋势的周期股[3] - 卖出逻辑分为主动与被动：主动卖出针对事件驱动型股票风口消退或业绩驱动型股票业绩增速放缓；被动卖出核心是严格执行止损止盈纪律，普通股票亏损10%坚决止损，特别看好股票亏损容忍度提升至20%，止盈主张“止损不止盈”，但需防范利润回吐，特别看好股票在盈利回吐5%时卖出，一般看好股票在盈利回吐一半时卖出[6] 2025年投资反思与2026年展望 - 2025年投资反思包括：收益率未达预期，黄金、有色板块不少投资者收益率超100%，表现相对逊色；错失部分已研究的牛股；仓位配置不合理，核心在于过于依赖舒适圈，缺乏果断决策力[8] - 2025年曾重仓黄金股，从2021年便看好黄金长期走势，高盛预测黄金将涨至4000美金以上，但当黄金股上涨50%左右时受外界影响卖出，错失后续大幅上涨，教训是需保持独立判断，学会“拿得住股票”[9] - 2026年核心投资趋势关键词：美联储降息与量化宽松、印钞还债与美元贬值、人民币升值与大宗商品上涨、人民币资产重估与矿产股牛市、通缩结束与通胀抬头、消费复苏，具体逻辑是量化宽松导致美元贬值，推动贵金属、工业金属、非金属矿产、能源矿产等大宗商品上涨（“决战周期元素表2.0”），美元贬值促使热钱流入A股、港股等新兴市场，推动人民币升值（从当前7字头回归6字头合理），引发人民币资产重估[10] - 2026年重点看好互联网行业，核心标的为恒生互联网科技指数，当前PE约25倍，近五年历史百分位36%，近十年历史百分位15%—30%，处于历史低位，具备显著估值优势，在人民币升值周期中历史表现优异，年化收益可达36.5%以上，弹性为恒生指数的2倍，人民币每升值1%该指数平均上涨3.3%，同时符合“低估+风口”逻辑，AI是长期核心风口，互联网巨头具备强大AI研发实力与应用场景[13] 投资底层逻辑与普通投资者策略 - 投资底层逻辑包括十点：投入足够时间学习；正视自身缺点，摒弃情怀、立场等主观因素，成为理性决策者；坚持逆众思维，独立思考；摒弃因果思维，建立相关性思维；尊重统计学与概率学原理，投资是概率游戏，选择向下空间小、向上空间大的标的；具备从长远、全局、历史维度看待市场的战略思维；注重心态修炼，投资“三分靠认知，七分靠心态”；打破自恋、虚心学习，敢于承认错误；获得家人支持；聚焦重要人与事，避免内耗[15] - 普通投资者核心策略是“优先规避亏损”，具体包括：远离估值过高、抱团严重的热门股票，宁可错失机会；防范流动性风险，避免全仓或重仓成交量极小的标的，若投资则分散持仓；保持良好心态，市场狂热时清醒，低迷时乐观；防范“黑天鹅”风险，不融资、远离杠杆，坚守“不亏损”原则长期可获得可观收益[16]

银行结售汇与跨境资金流动概况 - 2025年11月，银行结汇14840亿元人民币，售汇13732亿元人民币，结售汇顺差1108亿元人民币 [1] - 按美元计值，2025年11月银行结汇2095亿美元，售汇1938亿美元，结售汇顺差157亿美元 [2][4] - 2025年1月至11月，银行累计结汇162781亿元人民币，累计售汇155932亿元人民币，累计顺差6849亿元人民币 [2] - 按美元计值，2025年1月至11月银行累计结汇22769亿美元，累计售汇21804亿美元，累计顺差965亿美元 [2] - 银行结售汇已连续7个月实现顺差 [2][4] 银行代客涉外收付款情况 - 2025年11月，银行代客涉外收入46372亿元人民币，对外付款45112亿元人民币，顺差1260亿元人民币 [2] - 按美元计值，2025年11月银行代客涉外收入6545亿美元，对外付款6367亿美元，顺差178亿美元 [2][4] - 2025年1月至11月，银行累计代客涉外收入511208亿元人民币，累计对外付款497719亿元人民币，累计顺差13489亿元人民币 [2] - 按美元计值，2025年1月至11月银行累计代客涉外收入71481亿美元，累计对外付款69594亿美元，累计顺差1887亿美元 [2] - 今年前11个月，银行结售汇差额与银行代客涉外收付款差额均保持顺差 [3] 跨境资金流动结构与区域示例 - 2025年11月，非银行部门跨境收入和支出合计1.3万亿美元，环比增长8%，跨境收支顺差178亿美元，低于9至10月平均240亿美元的水平 [4] - 服务贸易、投资收益、直接投资项下资金流动保持稳定，证券投资项下资金流动更趋平稳 [4] - 以深圳为例，2025年11月银行结汇206亿美元，售汇149亿美元，结售汇顺差57亿美元 [4] - 深圳地区银行代客结售汇中，经常项目结汇184亿美元售汇119亿美元，证券投资项目结汇20亿美元售汇25亿美元 [4] - 深圳地区银行代客涉外收付款中，证券投资项目收入130亿美元，付款286亿美元 [4] 外汇市场环境与汇率表现 - 2025年11月以来美元指数总体走弱，主要非美货币表现偏强，11月末美元指数收于99.4391，当月跌幅0.29% [5] - 美元降息预期持续强化并于12月兑现，降息背后是美国就业市场逐步降温 [5] - 与美元指数下降对应，人民币对美元升值，特别是在11月下旬加速升值 [6] - 人民币升值与银行结售汇互为支撑，一定程度上形成正反馈 [7] 未来趋势与影响因素 - 考虑到年底前是企业财务结算、利润分配高峰期，结汇可能更加密集，或推动银行代客结汇规模扩大并为人民币升值提供动力 [8] - 受季节性因素、企业汇率管理、政策调整等影响，银行代客结售汇数据每月变化较大，不能简单等同于跨境资本流向或人民币汇率变化 [8] - 中长期看，由于金融市场进一步开放，双向波动特征更加突出，多重因素将对代客结售汇差额产生复杂影响 [8]