2026年宏观政策基调与部署 - 2026年政策总基调为继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[1][7] - 分析人士指出，财政政策节奏大概率将继续前置，货币政策方面央行可能对进一步宽松持谨慎态度[1][2][7][9] 财政政策：靠前发力与具体部署 - 全国财政工作会议围绕“更加积极的财政政策”提出5方面部署，包括扩大财政支出盘子、优化政府债券工具组合、提高转移支付资金效能、持续优化支出结构、加强财政金融协同[1][7] - 专项债发行进度可能进一步前置，2026年专项债券申报较2025年提前了2个月，预计提前批额度大概率在2026年一季度集中发行，形成全年首个发行高峰[4][10] - 广义财政有望通过预算内投资、专项债和新型政策性金融工具等多个渠道协同发力[4][10] - 财政资金充足：2025年前11个月约有1.4万亿元已发债资金尚未形成实际支出，同期财政存款同比多增5800亿元[4][10] 大规模设备更新与消费品以旧换新政策 - 国家发改委、财政部于2025年12月29日下达2026年“两新”政策通知，较2025年通知提前一周，释放政策主动靠前发力和经济“开门红”信号[2][8][9] - 国家发改委已向地方提前下达2026年第一批625亿元消费品“以旧换新”资金计划[2][8][9] - **消费品以旧换新**：补贴由“扩面”转向“精准”[3][9] - 家电方面：补贴品类由12类压缩至6类，补贴对象限定为1级能效/水效产品，补贴比例和单件上限同步下调，限购规则趋严[3][9] - 汽车方面：报废更新和置换更新的补贴上限保持不变，但由定额补贴转为按车价比例补贴，低价车型的边际激励有所减弱[3][9] - 数码产品补贴小幅扩容，新增智能眼镜品类，补贴力度保持稳定[3][9] - 建议通过“预拨机制”优化补贴发放流程，有望缓解企业垫资压力[3][9] - **设备更新**：支持范围进一步拓宽[3][10] - 新增老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援设施、检验检测等领域[3][10] - 新增商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下消费商业设施[3][10] - 优化申报条件和审核流程，加大对中小企业设备更新的支持力度[3][10] 货币政策：谨慎宽松与工具运用 - 中国人民银行2025年第四季度例会基本延续中央经济工作会议表述，但未明确提及“灵活高效运用降准降息”[1][7] - 央行声明重点已从短期增长不利因素转至中期经济动态，决策层倾向于保留政策空间，在提供增长支持与维护金融稳定之间寻求平衡[5][11] - 银行净息差持续压缩限制了政策利率下调空间，央行可能对降息降准持谨慎态度，更多地依赖灵活的流动性操作[5][11] - 央行保留了多种流动性管理替代工具，包括公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购和国债购买，财政贴息也可在一定程度上替代降息作用[5][11] - 高盛预计2026年一季度有一次“双降”（包含一次50个基点的降准和一次10个基点的降息），三季度将再有一次10个基点的降息[5][11] - 中国银河证券张迪预计一季度有50个基点的降准有望落地，可释放约1万亿元流动性，以配合政府债券发行[6][12] - 降息将更加灵活高效，结构性降息是更优选择，央行可能会选择有针对性地调降部分结构性货币政策工具的利率，以支持扩大内需、科技创新、中小微企业三个重点领域[6][12][13] 其他相关财政政策 - 财政部发布个人销售住房增值税政策：个人将购买不足2年的住房对外销售，按3%征收率全额缴纳增值税；购买2年以上（含2年）的住房对外销售，免征增值税[1][7]

2025年12月央行流动性投放情况总结 - 文章核心观点：中国人民银行于2025年12月通过多种货币政策工具向市场净投放了流动性，整体呈现净投放态势，其中结构性货币政策工具和逆回购操作是主要投放渠道 [1] 中央银行贷款工具流动性操作 - 常备借贷便利（SLF）实现净投放71亿元 [1] - 中期借贷便利（MLF）实现净投放1000亿元 [1] - 抵押补充贷款（PSL）呈现净回笼56亿元 [1] - 其他结构性货币政策工具实现净投放1594亿元 [1] 公开市场业务流动性操作 - 7天期逆回购操作实现净投放819亿元 [1] - 其他期限逆回购操作实现净投放4000亿元 [1] - 公开市场国债买卖实现净投放500亿元 [1] - 中央国库现金管理实现净投放100亿元 [1]

2025年货币政策回顾 - 货币政策基调重归“适度宽松”，注重预期引导与传导疏通，操作更趋精准审慎 [1] - 流动性操作透明度提升，形成“逆回购+中期借贷便利+国债买卖”的短中长期多层次流动性调节体系 [1][2] - 夯实7天期逆回购政策利率核心地位，淡化MLF利率的锚定作用，完善14天逆回购招标规则 [1] - 结构性货币政策工具发挥精准滴灌和杠杆撬动作用，促进金融资源向重点领域倾斜 [1] - 逆回购操作趋于精细化，央行在9月、12月重启14天逆回购操作以满足跨季跨年资金需求 [2] - MLF招投标模式调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，进一步淡化政策利率属性，2025年央行MLF实现净投放11610亿元，中期流动性净投放规模合计达49610亿元 [2] - 买断式逆回购成为主要投放方式，基本形成每月5日前后开展3个月期、15日前后开展6个月期、25日开展1年期MLF的中长期资金投放模式 [2] - 国债买卖操作灵活审慎，10月底重启，当月净投放200亿元，11月净投放500亿元以支持财政融资与市场平稳运行 [2] - 央行健全市场化利率调控框架，5月份下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并实施全面降准0.5个百分点 [3] - 政策利率调整更趋审慎，2025年仅下调7天逆回购利率1次、幅度10BP，1年期和5年期LPR同步下调10BP，降息频率和幅度均低于2024年 [3] - 2025年资金利率呈现“温和下行”与“波动收敛”特征，DR001、DR007在利率走廊机制下波动收窄，隔夜和7天期限的“R-DR”利差均值维持在7-8BP左右的历史较低水平 [4] 2025年政策效果与市场数据 - 政策有效推动社会综合融资成本下降，11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [3] - 重点领域支持力度持续加大，增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，创设服务消费与养老再贷款和科技创新债券风险分担工具 [3] - 截至2025年9月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速均高于全部贷款增速 [3] 2026年货币政策展望与机构观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，货币政策主基调将延续“适度宽松”，坚持“支持性”立场，保持政策连续性 [1][5][6] - 货币政策将更注重流动性呵护，结构上以精准支持为核心，并注重财政协同与预期管理 [1][7] - 业内普遍预计2026年货币市场将延续稳健运行态势，“数量”上通过不同期限流动性工具搭配呵护市场 [1] - 多家机构预计2026年“价格”上政策利率有1-2次“降息”空间，幅度在10-20BP [1][6][7][8] - 招商证券认为，扩内需是“稳增长”主要发力点，具体政策上25BP或是最大降准空间，降息理论上存在10BP空间 [6] - 申万宏源研究预计，随着政府债融资扩大，2026年社会融资规模新增量或超过2025年，M1增速或受财政投入拉动小幅回升，M2保持稳定，中性情景下央行可能实施1次幅度约10BP的降息 [7] - 东吴证券预计，“降准”仍有1-2次的操作空间，国债买卖操作将进一步常态化并成为“降准”的有效补充，10年期国债利率或在1.70%-2.0%区间波动，30年期利率或在1.90%-2.30%区间波动 [7] - 华泰证券预计，宽松空间可能小于2025年，降准预计全年1-2次，结构性工具仍是重心，“五篇大文章”继续加力，尤其科技和消费领域投入预计加大 [8] - 浙商证券指出，促进物价合理回升将是2026年货币政策的重要考量，预计有降准50个基点、降息10个基点的总量性宽松操作，节奏上“小步慢跑” [8] - 中信证券预计，2026年上半年仍可能存在小幅降息空间，政策利率或下调10个基点，货币政策将更多依赖结构性工具与传导效率提升 [8] 2026年重点支持方向 - 结构上“五篇大文章”继续加力，科技创新等领域是重点支持方向 [1][8] - 货币政策将强化对科技创新、小微企业等领域的支持 [3] - 扩内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向 [8]

2025年货币政策实施总结与2026年展望 - 2025年中国人民银行坚定实施适度宽松的货币政策，为经济回升向好和金融市场稳定运行创造了适宜的货币金融环境 [1] - 2025年货币政策围绕稳增长、促复苏的核心目标精准发力，整体实施效果显著，为高质量发展筑牢了金融根基 [1] - 2026年货币政策有望延续适度宽松的基调，发力方向将更注重精准性与协同性 [1] 2025年货币政策具体操作与成效 - 2025年央行实施降准0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元 [2] - 通过公开市场操作、中期借贷便利（MLF）、再贷款再贴现等多种工具精准操作，提供充裕流动性 [2] - 1年期LPR和5年期以上LPR均下行10个基点，旨在降低实体经济融资成本 [2] - 2025年11月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点 [2] - 2025年11月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [2] 2025年政策核心维度与2026年政策定调 - 2025年适度宽松的货币政策核心体现在总量保障、成本下行与结构优化三个维度 [3] - 中央经济工作会议为2026年定调，提出要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [3] - 受访专家认为在“十五五”开局之年仍需以适度宽松的货币金融环境支持高质量发展 [3] 2026年货币政策预期与实施思路 - 专家预计2026年货币政策仍将坚持支持性立场，政策利率有望小幅下调，可能实施降准以补充长期流动性 [4] - 预计央行将持续运用买断式逆回购、增加国债净购买等多种工具保持流动性充裕 [4] - 央行货币政策委员会例会指出要发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具 [4] - 存量政策侧重于优化现有政策工具效能，增量政策则聚焦新工具创新和额度扩容 [4] - 增量与存量政策的集成运用体现了货币政策从“量的扩张”向“质的提升”转变 [5] 结构性货币政策工具的运用与效果 - 2025年央行通过完善和创设工具引导金融活水精准流向重点领域和薄弱环节 [6] - 2025年5月增加支农支小再贷款额度3000亿元，增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元（增加后额度达8000亿元），设立5000亿元“服务消费与养老再贷款” [6] - 重点领域信贷支持力度持续加大，普惠小微、制造业中长期贷款等增速均显著高于同期各项贷款增速 [6] - 新型政策性金融工具精准投向数字经济、人工智能等新动能领域，成功撬动大量社会资本跟进 [6] 2026年结构性工具展望与支持方向 - 中央经济工作会议提出引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，与金融“五篇大文章”要求高度契合 [6] - 预计2026年结构性货币政策工具运用将呈现“量增价降”的特征，额度规模会进一步扩大，并可能适度下调工具操作利率 [7] - 工具创新会持续推进，可能针对新消费、高端制造等新兴领域创设专项工具 [7] - 2026年结构性工具将精准滴灌“十五五”规划部署的扩大内需、科技创新等重点领域，以及面临挑战的中小微企业 [7]

货币政策总体立场 - 货币政策立场保持积极和支持性 明确提出实施适度宽松的货币政策 为经济持续复苏向好创造更加宽松的货币金融环境 [1] - 将通过公开市场操作 降准等工具保持银行体系流动性充裕 加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 引导货币信贷合理增长 促进社会融资规模与经济增长目标相匹配 下一阶段及2026年货币环境将更加适宜 [1] 结构性政策导向 - 结构性政策工具将持续发力 引导金融资源更多流向国民经济重点领域和薄弱环节 [2] - 扎实做好金融“五篇大文章” 即加力支持科技创新 制造业转型升级 绿色发展 普惠金融和养老金融 [2] 利率与资金效率政策 - 持续坚持利率政策与资金效率并重 强化央行政策利率引导 [2] - 畅通货币政策传导机制 完善市场化利率形成机制 提高资金使用效率 减少空转套利 [2] - 保持社会综合融资成本处于低位运行 以提升货币政策传导效果和资金配置效率 [2] 政策协同与市场稳定 - 进一步兼顾政策协同与市场稳定 加强货币政策与财政政策协同 [2] - 通过财政贴息 风险补偿等工具撬动金融资源 更好支持中小企业和科技创新 [2] - 用好支持资本市场的互换便利和再贷款工具 探索常态化安排 以维护资本市场平稳运行 [2]

中国人民银行2025年第四季度货币政策例会核心观点 - 会议释放未来货币政策走向的关键信号，明确将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升 [1][3][12] 国内外经济形势研判 - 外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体表现分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性 [1][10] - 国内经济运行总体平稳、稳中有进，但面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [1][10] - 会议删除了“物价低位运行”的表述，这与近期物价出现积极信号有关 [1][10] 近期物价数据表现 - 11月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高 [1][10] - 11月份扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [1][10] - 11月份全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，为连续两个月环比上涨 [2][11] - 国家统计局指出PPI连续2个月环比上涨表明支持价格合理回升的积极因素继续累积 [2][11] 货币政策基调与工具运用 - 货币政策将加大逆周期和跨周期调节力度，与中央经济工作会议精神一脉相承 [3][12] - 跨周期调节更着眼于财政货币政策与中长期战略规划、区域和产业等政策的协调配合，以解决中长期问题 [3][12] - 将发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机 [4][13] - 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [4][13] - 促进社会综合融资成本低位运行，取代了此前“推动下降”的表述 [5][14] - 中国人民银行党委会议明确将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [5][14] 利率、汇率与金融市场管理 - 强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，加强利率政策执行和监督 [6][15] - 从宏观审慎角度观察评估债市运行，关注长期收益率的变化，央行已连续八个季度提及此点 [6][15] - 今年10月央行恢复公开市场国债买卖，当月净投放200亿元；11月继续开展，净投放500亿元 [6][15] - 增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [6][15] 信贷投向与结构性货币政策 - 引导大型银行发挥主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，增强银行资本实力 [7][16] - 有效落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章” [7][16] - 金融支持重点领域有所变化，第四季度强调加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的支持 [7][16] - 专家预计2026年结构性货币政策工具将“加量降价”，即额度增加，操作利率适度下调，以支持重点领域和薄弱环节 [7][16] - 2025年三季度末，结构性货币政策工具余额占基础货币的比重约13% [8][17] - 9月末，支持“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已达3.9万亿元 [8][17] - “五篇大文章”相关领域贷款增速都超过10%，明显高于全部贷款增速，其中养老产业贷款增速接近60% [8][17] - 9月末，普惠小微贷款同比增长12.2%，林权抵押贷款同比增长14.9%，增速比全部贷款分别高5.7个和8.4个百分点 [8][17]

文章核心观点 - 2026年中国经济发展将以国内循环的稳定性对冲国际循环的不确定性，需从供需两端协同发力稳固消费增长根基，货币政策预计将继续降准降息，并优化结构性工具，同时“五篇大文章”将在多个领域取得进展，人民币汇率可能前强后弱、区间震荡，黄金仍有上涨空间 [1][13] 消费增长与政策 - 消费政策逻辑正从“增量拉动”转向“结构优化”，以匹配消费升级需求，解决部分领域供给不足与部分商品供过于求的问题 [3] - 实现消费长期可持续增长需从供需两侧同时发力：需求侧以稳定收入预期为主，辅以消费补贴与信贷支持；供给侧需探索消费升级路径，如提升服务消费占比，并加大对赛事经济、“人工智能+消费”等领域的扶持 [3] - 制约居民消费的核心矛盾在于收入预期有待企稳，需强化就业优先导向并实施稳岗扩容提质行动 [4] - 缓解预防性储蓄压力的政策组合拳包括：住房方面可探讨加大保障性住房供给并推出购房贴息政策；教育方面推动基本教育公共服务均等化以缓解“教育竞赛”压力；医疗方面优化药品集采并探索长期护理保险等创新制度 [4] 货币政策与工具 - 步入“十五五”后，传统与创新货币政策工具均有发力空间，预计人民银行2026年将继续降准降息以降低实体经济融资成本 [5] - 随着传统工具对信用扩张拉动减弱，货币政策将更依靠资产负债表工具和宏观审慎工具，在货币吞吐调节的操作工具、模式和规模上有较大创新提升空间 [5] - 结构性货币政策工具可对效果较好的工具进行“加量降价”，即适时增加额度、降低利率 [5] - 可探索将支持资本市场的两项结构性货币政策工具（证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款）转为常态化制度安排 [5] 人民币汇率展望 - 2025年人民币升值是内外波段共振结果：外部因美联储进入降息周期和美元走弱，中美关系下半年缓和；内部因信贷需求反弹、库存同比从低位修复 [6] - 随着金融市场开放度提升，跨境资金流动频繁，本币汇率更易受外部冲击出现过度波动 [7] - 预计2026年人民币对美元汇率将呈现“前强后弱、全年大致区间震荡”的态势 [7] 金融服务实体经济的“五篇大文章” - **科技金融**：2026年政策重点或在于研究制定科技保险高质量发展政策、完善“创新积分制”金融应用、出台《商业银行并购贷款管理办法》、落实金融资产投资公司（AIC）股权投资试点扩容、支持科创债发行，以进阶“股贷债保”全链条服务体系 [9] - 提升科技金融质效的潜在举措包括：参考《巴塞尔协议III》，将商业银行通过AIC对科技企业股权投资的风险权重由250%—1250%降至100%（在银行资本净额10%额度内），并支持AIC设立专业研究机构 [9] - **绿色金融**：2026年基于全国碳排放权交易市场的碳金融相关业务或将获得进一步推进，但目前中资银行尚未加入全国碳市场 [10] - 只有给予银行参与全国碳交易市场的资格，才能有效支持银行开展碳排放权质押贷款，否则因难以处置抵押品导致产品无法落地 [10] - 欧盟碳市场年度交易额占全球超80%，其中超70%成交额直接来自金融机构（含代理客户交易） [10] - **普惠金融**：在推动平台企业与内经营者、劳动者共赢发展的要求下，快递骑手、网约车司机等灵活就业人群的社保覆盖力度将提升，金融机构有更多提供普惠金融服务的机会 [10] - 在普惠信贷价格下行、不良上升环境下，需避免“内卷式”竞争，推动不同类型金融机构形成可持续经营的差异化竞争力 [10] - **养老金融**：在个人养老金制度落地背景下，推行长期护理保险制度可提升居民养老保障水平并支撑养老产业发展 [11] - 长期护理保险制度有效落地的关键在于形成全国统一、长期可持续的多渠道筹资来源设置 [11] - **数字金融**：在“人工智能+”转型浪潮下，金融机构面临自身数智化转型及服务人工智能产业链的双重机遇 [11] - 为促进降本增效并防范中小金融机构运营风险，监管部门或可考虑建设统一的金融机构数智化组件共享平台，允许大型金融机构将模块化“人工智能”组件有偿开放给中小机构使用 [11] 黄金市场展望 - 2025年黄金强势上涨的背景是主要经济体债务扩张、潜在劳动生产率同比下滑及地缘冲突频发，直接驱动因素包括美联储降息预期、对等关税、美国政府关门、日法政坛动态及对发达经济体债务可持续性的担忧 [13] - 未来因美国债务周期近尾声、美元本位币地位下降、新旧技术交替期及劳动生产率低迷，黄金投资价值显著上升，预计2026年黄金仍有上涨空间 [13] 内循环与高水平对外开放的协同 - “内循环”提质升级为“外循环”筑牢根基：产业竞争力提升有助于在开放中掌握主动权；畅通国内统一大市场与释放内需潜力为外资企业提供增长空间，吸引全球要素资源来华聚集，成为应对外部冲击的“稳定器” [13] - 推进高水平开放可激活内循环效能：吸引外资投向先进制造、现代服务、研发设计等领域带动国内产业升级；扩大进口高品质消费品和中间品满足国内消费升级需求；在推动规则、管理、标准与国际接轨基础上对外资实施国民待遇，可通过“开放压力”深化国内市场化改革；大力发展服务贸易 [13]

文章核心观点 - 2026年中国经济发展将选择“以国内循环的稳定性对冲国际循环的不确定性” [1][12] - 需从供需两端协同发力稳固消费增长根基 [1] - 传统与创新货币政策工具均有发力空间 预计人民银行将继续降准降息 [1][5] - “内循环”提质升级与“高水平对外开放”双向赋能 将进一步筑牢中国经济韧性 [1][13] 消费增长与政策 - 消费政策逻辑正从“增量拉动”转向“结构优化” 以匹配消费升级需求 [3] - 部分商品与服务如高端品牌、老年智能产品、体育文娱等存在供给不足 部分商品则供过于求 [3] - 实现消费长期可持续增长需从供给侧与需求侧双管齐下 [3] - 需求侧应以稳定收入预期为主 如制定实施城乡居民增收计划、继续提高城乡居民基础养老金 辅以加大消费补贴与信贷支持 [3] - 供给侧应探索消费升级路径 如提升服务消费占比 加快放宽服务消费限制 并对赛事经济、“人工智能+消费”等领域加大扶持 [3] - 制约居民消费的核心矛盾在于收入预期有待企稳 需强化就业优先导向 实施稳岗扩容提质行动 [4] - 缓解预防性储蓄压力方面 住房领域可探讨加大保障性住房供给并推出购房贴息政策 [4] - 教育领域可推动基本教育公共服务均等化 缓解家庭“教育竞赛”压力 [4] - 医疗领域可在优化药品集中采购基础上 加强对困难群体关爱帮扶 探索长期护理保险等创新制度 [4] 货币政策与工具 - 2026年人民银行将延续支持性货币政策立场 预计将继续降准降息以降低实体经济融资成本 [1][5] - 随着传统货币政策工具对信用扩张拉动减弱 货币政策将更加依靠资产负债表工具和宏观审慎工具 [5] - 在货币吞吐调节方面 与全球主要经济体相比 中国在操作工具、操作模式和操作规模仍有较大创新提升空间 [5] - 结构性货币政策工具可对当前效果较好的工具进行“加量降价” 即适时增加额度、降低利率 [1][5] - 对于支持资本市场的两项结构性货币政策工具（证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款） 可探索其常态化的制度安排 [5] 人民币汇率 - 2025年人民币升值是内外部波段共振的结果 外部因素包括美联储进入降息周期和美元走弱 内部因素包括信贷需求反弹、库存同比从低位修复 [6] - 随着金融市场开放程度提升 跨境资金流动频繁 本币汇率更易受外部冲击 容易出现过度波动和偏离国内基本面 [6] - 2026年 预计人民币对美元汇率可能呈现“前强后弱、全年大致区间震荡”的态势 [6] 金融服务“五篇大文章” - 科技金融方面 2026年政策重点或在于研究制定科技保险高质量发展政策、完善升级“创新积分制”应用、出台《商业银行并购贷款管理办法》、落实金融资产投资公司（AIC）股权投资试点扩容政策及支持科创债发行 [8] - 未来若能参考《巴塞尔协议III》最新规定 将商业银行通过AIC对科技企业股权投资风险权重由250%—1250%降至100% 并支持AIC设立专业研究机构 或将提升支持科技金融的质效 [8] - 绿色金融方面 基于全国碳排放权交易市场的碳金融相关业务或将获得进一步推进 [1][9] - 目前地方试点碳市场和全国碳市场都暂未有中资银行加入 未来需给予银行参与全国碳交易市场资格 才能有效支持银行开展碳排放权质押贷款 [9] - 欧盟碳市场年度交易额占全球碳市场总交易额比例超过80% 其中超过70%的成交额直接来自金融机构 [9] - 普惠金融方面 快递骑手、网约车司机等灵活就业人群的社保覆盖力度将进一步提升 金融机构将有更多提供普惠性金融服务的机会 [9] - 在普惠信贷价格持续下行、不良有所上升环境下 需避免“内卷式”竞争 实现不同类型金融机构形成可持续经营的差异化竞争力 [9] - 养老金融方面 长期护理保险制度的完善和推广能提升居民养老保障水平 并通过充裕老龄人群消费资金来源支撑养老产业高质量发展 [10] - 未来如何形成全国统一、长期可持续的多渠道筹资来源设置 是长护险制度有效落地的关键 [10] - 数字金融方面 金融机构自身面临数智化转型机遇 同时在向人工智能相关产业链上企业提供金融服务方面也面临更多机遇 [10] - 为促进金融机构降本增效、防范中小金融机构潜在运营风险 监管部门或可考虑建设统一的金融机构数智化组件共享平台 允许大型金融机构将模块化“人工智能”运用组件开放给中小金融机构使用 [10] 黄金市场 - 主要经济体债务继续扩张、潜在劳动生产率同比继续下滑以及地缘冲突频发奠定了金价强势大背景 [11] - 美联储降息预期发酵、对等关税、美国政府关门、日法政坛动态及对发达经济体债务可持续性的担忧提供了2025年黄金强势上涨的直接驱动 [11] - 美国债务周期近尾声、美元本位币地位下降、新旧技术交替期、劳动生产率低迷都使得黄金投资价值显著上升 预计2026年黄金仍有上涨空间 [11] 内循环与高水平对外开放 - “内循环”提质升级将为“外循环”筑牢根基 产业竞争力提升有助于在开放中掌握主动权 畅通国内统一大市场与释放内需潜力将为外资企业提供持续增长空间 [13] - 推进高水平开放可激活内循环效能 体现在吸引外资投向先进制造、现代服务、研发设计等领域带动国内产业升级 [13] - 扩大进口高品质消费品和中间品可满足国内消费升级需求 [13] - 在推动规则、管理、标准与国际接轨基础上对外资实施国民待遇 可规范国内企业竞争行为 通过“开放压力”深化国内市场化改革 [13] - 大力发展服务贸易也是协同发力方向 [13]

文章核心观点 2026年，中国经济将以国内循环的稳定性对冲国际循环的不确定性，政策将从供需两端协同发力稳固消费增长根基，货币政策预计将继续降准降息并优化结构，同时金融服务实体经济的“五篇大文章”将在多个领域取得进展，而“内循环”提质升级与“高水平对外开放”将双向赋能，进一步筑牢经济韧性 [1][12][13] 消费增长与政策支持 - 消费政策逻辑正从“增量拉动”转向“结构优化”，以匹配消费升级需求，部分高端商品、老年智能产品及体育文娱服务存在供给不足，而部分商品则供过于求 [3] - 实现消费长期可持续增长需供需两侧协同发力，需求侧以稳定收入预期为主，如制定城乡居民增收计划、提高基础养老金，并辅以加大消费补贴与信贷支持力度 [3] - 供给侧需探索消费升级路径，加快放宽服务消费限制，并加大对赛事经济、“人工智能+消费”等领域的扶持力度，服务消费占比有望进一步提升 [3] - 制约居民消费的核心矛盾在于收入预期有待企稳，需强化就业优先导向，实施稳岗扩容提质行动 [4] - 缓解预防性储蓄压力方面，可探讨加大保障性住房供给并推出购房贴息政策，推动基本教育公共服务均等化以缓解家庭压力，并在医疗方面优化药品集采、探索长期护理保险等创新制度 [4] 货币政策与汇率展望 - 步入“十五五”后，传统与创新货币政策工具均有发力空间，预计2026年人民银行将继续降准降息，以降低实体经济融资成本 [5] - 随着传统工具对信用扩张拉动减弱，货币政策将更依靠资产负债表工具和宏观审慎工具，在货币吞吐调节的操作工具、模式和规模上有较大创新提升空间 [5] - 结构性货币政策工具可对效果较好的工具进行“加量降价”，即适时增加额度、降低利率，并探索支持资本市场的两项工具（证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款）的常态化制度安排 [5] - 2025年人民币升值是内外部波段共振结果，外部因美联储降息周期和美元走弱，内部因信贷需求反弹、库存同比从低位修复 [6] - 2026年，预计人民币对美元汇率将呈现“前强后弱、全年大致区间震荡”的态势 [6] 金融服务“五篇大文章”进展 - 科技金融方面，2026年政策重点或在于研究制定科技保险高质量发展政策、完善“创新积分制”金融应用、出台《商业银行并购贷款管理办法》、落实金融资产投资公司（AIC）股权投资试点扩容及支持科创债发行，以进阶“股贷债保”全链条服务体系 [7][8] - 若能将商业银行通过AIC对科技企业股权投资的风险权重由250%—1250%降至100%（在资本净额10%额度内），并支持AIC设立专业研究机构，将提升其支持科技金融的质效 [8] - 绿色金融方面，2026年基于全国碳排放权交易市场的碳金融相关业务或将获得推进，但目前中资银行尚未加入全国碳市场，给予银行参与资格是支持碳排放权质押贷款落地的关键 [9] - 欧盟碳市场年度交易额占全球超80%，其中超70%成交额直接来自金融机构 [9] - 普惠金融方面，将进一步提升快递骑手、网约车司机等灵活就业人群的社保覆盖力度，为金融机构提供更多普惠金融服务机会，需避免“内卷式”竞争，形成差异化可持续竞争力 [9] - 养老金融方面，在个人养老金制度落地背景下，推行长期护理保险制度是关键，需解决各地试点筹资方式多样的问题，形成全国统一、长期可持续的多渠道筹资来源 [10] - 数字金融方面，“人工智能+”转型为金融机构带来数智化转型及服务相关产业链的机遇，但中小机构面临竞争劣势，监管部门或可考虑建设统一的数智化组件共享平台，由大型机构将模块化组件开放给中小机构使用以促进降本增效 [10] 黄金市场展望 - 2025年黄金价格屡创新高，主要受主要经济体债务扩张、潜在劳动生产率下滑及地缘冲突频发的大背景支撑，直接驱动因素包括美联储降息预期、对等关税、美国政府关门及对发达经济体债务可持续性的担忧 [11] - 鉴于美国债务周期近尾声、美元本位币地位下降、新旧技术交替及劳动生产率低迷，预计2026年黄金仍有上涨空间 [11] “内循环”与“高水平对外开放”协同 - “内循环”提质升级将为“外循环”筑牢根基，提升产业竞争力有助于在开放中掌握主动权，畅通国内统一大市场与释放内需潜力将为外资企业提供持续增长空间，吸引全球要素资源来华聚集，成为应对外部冲击的“稳定器” [13] - 推进高水平开放可激活内循环效能，包括吸引外资投向先进制造、现代服务、研发设计等领域以带动国内产业升级，扩大进口高品质消费品和中间品以满足国内消费升级需求，通过规则与国际接轨及对外资实施国民待遇来深化国内市场化改革，以及大力发展服务贸易 [13]

央行2025年第四季度货币政策例会核心观点 - 会议释放未来货币政策关键信号 认为外部环境变化影响加深 世界经济增长动能不足 贸易壁垒增多 主要经济体表现分化 通胀和货币政策存在不确定性 国内经济运行总体平稳、稳中有进 但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战 [2] - 货币政策将继续实施适度宽松 加大逆周期和跨周期调节力度 发挥总量和结构双重功能 加强货币财政政策协同 促进经济稳定增长和物价合理回升 [6] - 将引导大型银行发挥主力军作用 推动中小银行聚焦主业 增强银行资本实力 落实好结构性货币政策工具 扎实做好金融“五篇大文章” [11] 经济形势与物价走势 - 会议删除了“物价低位运行”表述 强调“供强需弱矛盾突出” 这与近期物价出现积极信号有关 [2] - 11月居民消费价格指数同比上涨0.7% 涨幅比上月扩大0.5个百分点 为2024年3月以来最高 核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续3个月保持在1%以上 [2] - 11月全国工业生产者出厂价格同比下降2.2% 环比上涨0.1% 为连续两个月环比上涨 表明支持价格合理回升的积极因素继续累积 [3] - 促进物价合理回升需要宏观政策协同发力 推动实体经济供需良性循环 纵深推进全国统一大市场建设对物价合理回升有积极影响 [4] 货币政策基调与操作思路 - 会议明确要“加大逆周期和跨周期调节力度” 相比此前“加强逆周期调节”出现明显变化 与中央经济工作会议精神一脉相承 [6] - “跨周期调节”更着眼于财政货币政策与中长期战略规划、区域和产业等政策的协调配合 以解决发展中不平衡不充分等中长期问题 [6] - 研究下阶段货币政策主要思路 提出要发挥增量政策和存量政策集成效应 综合运用多种工具 加强货币政策调控 把握好政策实施的力度、节奏和时机 [7] - 保持流动性充裕 使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 促进社会综合融资成本低位运行 [7] - 强化央行政策利率引导 完善市场化利率形成传导机制 关注长期收益率的变化 畅通货币政策传导机制 提高资金使用效率 [9] - 增强外汇市场韧性 稳定市场预期 防范汇率超调风险 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [9] 结构性货币政策与信贷投向 - 会议指出要加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [11] - 2026年央行将优化用好各类结构性货币政策工具 总体方向是“加量降价” 即额度总体增加 操作利率跟进降息适度下调 [11] - 结构性货币政策工具发力能推动新旧动能转换 并起到以结构带总量的作用 推动整体信贷、社融增长 [11] - 2025年三季度末 结构性货币政策工具余额占基础货币的比重约13% [12] - 截至9月末 支持金融“五篇大文章”的结构性货币政策工具余额已达3.9万亿元 [13] - “五篇大文章”相关领域贷款增速都超过10% 明显高于全部贷款增速 其中养老产业贷款增速接近60% [13] - 9月末 普惠小微贷款同比增长12.2% 林权抵押贷款同比增长14.9% 增速比全部贷款分别高5.7个、8.4个百分点 [13]