行业与公司分析总结 宏观经济与市场表现 - 上证指数失守3600点，沪深300指数首次跌破1%，前期牛市预期面临不确定性[1][2] - 反内卷概念板块领跌，黑色系大宗商品降温，市场情绪回落[1][2] - 港股原材料板块表现不佳，反映全球市场风险偏好下降[2] 中国政策与市场影响 - 反内卷政策旨在结束通缩预期，但政治局会议未提出强力供给侧改革措施，市场预期落空[1][5][6] - 7月制造业PMI数据显示内外需明显走弱，加剧经济不确定性[1][7] - 4-6月中国外需强劲，但7月新出口订单和高频出口数据边际走弱[1][8] - 反内卷政策面临挑战，需要资产负债表重塑而非简单涨价，调整过程可能漫长[9] 美国经济与货币政策 - 7月美国非农就业数据显著下修，失业率从4.11%升至4.248%，创本轮降息周期新高[1][10][12] - 新增非农就业主要由医疗健康和教育行业推动(约7.3万人)，其他行业呈现负增长[3][12] - 预计美联储9月开始降息，年内降息75个基点，明年一季度再降25个基点，共计100个基点[3][18] - 美国政策利率在4.25%-4.5%之间，中性利率假设为3.5%，仍有约100个基点降息空间[14][18] - 美联储内部存在较大分歧，部分委员支持立即降息，部分坚持观察通胀风险[14][20] 通胀与劳动力市场 - 美国劳动力市场数据疲弱，5月和6月新增就业接近零，低于盈亏平衡水平[12] - 预计2025年下半年美国将经历滞胀，通胀因关税影响上升，经济数据走弱[15] - 关税已贡献0.3-0.4个百分点核心PCE上涨，传导效率达40%[15] - 失业人群主要来自新进入劳动力市场的大学生及长期失业者(超过27周)[3][12] 投资建议与市场预期 - 推荐投资两年期美债，预计利率可能突破前期低点[3][24][25] - 两年期美债利率下降25个基点，未来仍有进一步下降空间，可能跌至3.5%或更低[24] - 短端债券(两年期)比长端(10年期和30年期)更具确定性[24] - 需关注8月12日公布的7月CPI数据及美联储官员发言(特别是鹰派委员Bostic和主席鲍威尔)[21][22]

债券利息增值税政策调整 - 自2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 [1] - 政策主要针对机构投资者 但通过降低债券投资收益率间接影响普通投资者理财收益 [3][4] - 政策目标为降低无风险利率 引导资金从债市流向股市、楼市及实体经济 [3][4] 银行理财市场影响 - 截至2025年6月末银行理财市场规模达30.67万亿元 上半年平均年化收益率2.12% 为投资者创造收益3896亿元 [7] - 新政将降低银行理财产品收益率 可能促使部分资金转向风险资产 [7][10] - 同期居民存款达162.9万亿元 较上月增加2.5万亿元 显示资金闲置问题突出 [8] 美国就业市场与货币政策 - 美国7月非农就业新增7.3万人 远低于预期的11万人 且5-6月数据合计下修25.8万人 [14] - 数据引发市场对美国经济衰退担忧 纳斯达克指数单日跌幅超2% [12][14] - 美联储理事阿德里亚娜·库格勒宣布8月8日辞职 或加速特朗普对美联储的人事改组 [18][21] 全球货币政策联动 - 美国就业数据疲软使9月降息概率大增 预计北京时间9月18日凌晨公布决议 [23] - 美元进入快速降息周期将为中国货币政策提供更大操作空间 [24] 国际贸易风险因素 - 中欧贸易谈判在光刻机、稀土、新能源车等领域存在分歧 [25] - 特朗普拟对购买俄罗斯石油国家征收100%二级关税 主要影响中国、印度、土耳其等原油进口国 [26]

经济现象分析 - 2025年6月末中国广义货币(M2)余额达330.29万亿元 同比增长8.3% 规模达GDP的2倍 [1] - 同期CPI同比下降0.1% 呈现"稳中有降"趋势 经济处于通缩周期 [1] - 货币超发未引发通胀因资金在金融体系空转 未流入实体经济 [3] - 居民收入增长放缓抑制消费需求 企业库存积压被迫降价 [3] 汽车行业 - 2025年汽车市场价格战全面爆发 中档国产车降价2-3万元 进口高档车降8-10万元 [7] - 价格战驱动因素包括新能源车抢占市场 中产购车需求下滑 科技企业跨界竞争 [7] - 华为 小米等科技公司入局加剧行业竞争 [7] 房地产行业 - 2025年上半年全国平均房价跌幅超30% 环京三四线城市跌幅达60% [8][10] - 全国现有6亿栋楼房 按每栋住5人计算可容纳30亿人口 严重供过于求 [10] - 一线城市房价收入比达40倍 二三线达20-25倍 超出居民承受能力 [10] - 投资需求退出导致二手房挂牌量激增 [10] 小家电行业 - 2025年洗衣机 冰箱等小家电整体降价10%-15% [12] - 降价主因包括居民收入放缓延缓换新 技术迭代加速 品牌竞争白热化 [12] 生猪养殖业 - 猪肉价格从40元/斤峰值跌至17-20元/斤 [15] - 产能过剩因前期资本大量涌入养殖领域 [15] - 消费习惯转变 健康意识提升促使选择低脂肉类 [15]

宏观策略 核心观点 - 指数债基尤其是债券指数 ETF 规模预计将明显增长，信用债指数 ETF、与权益指数挂钩的 ETF 发展值得关注；7 月 FOMC 会议维持利率不变释放鹰派信号，9 月降息预期或延后至 25Q4；25Q2 美国 GDP 增长由负转正但外强中干，需关注 9 月美联储不降息风险 [1][2][3] 债券 ETF 相关 - 指数债基业绩优势相比主动管理暂不突出，国内过去 1 年指数债基收益率低于混合债券基金和中长期纯债基金 [16] - 突围方向包括发挥 ETF 产品优势、扩大 ETF 跟踪指数范围、发展创新型挂钩权益债券及相关 ETF [16] 7 月 FOMC 会议点评 - 会议以 9 - 2 投票维持利率不变，Powell 认为通胀目标距离实现更远，政策利率应保持限制性 [17] - 发布会显示对通胀不确定性担忧高过就业下行担忧，抑制 9 月降息预期 [17] 美国 25Q2 GDP 数据点评 - 25Q2 美国 GDP 季环比折年增长 +3.0%，好于预期，但核心 GDP 指标走弱，企业库存调整，Q3 主动补库力度或不大 [19] 固收金工 核心观点 - “反内卷”政策和雅江水电项目使上周股债跷跷板扩展到本周商债跷跷板；转债市场波动预计放大，下半年机会犹存；二级资本债和绿色债券发行与成交有变化 [4][6][7] 商品和债券跷跷板效应 - 本周 10 年期国债活跃券收益率先升后降，受商品期货、“反内卷”政策、资金面等因素影响 [20] 转债市场 - 本周权益市场活跃，转债中价标的表现弱，低价、高价表现优，呈现高赔率低胜率特征 [6] 二级资本债 - 本周新发行 6 只，规模 1099 亿元，存量余额增加；成交量增加，不同评级到期收益率有涨跌 [24] 绿色债券 - 本周新发行 24 只，规模约 359.99 亿元，成交额增加；不同分类下成交量有差异 [27] 物价低迷应对策略 - “通缩”表现为价格、货币信贷、经济衰退，成因是供需失衡和货币因素；海外有不同应对举措 [28] - 2025 年上半年我国 CPI、PPI 低位运行，预计下半年 CPI 温和回升，PPI 降幅收窄 [29] 行业 核心观点 - 多家公司有不同表现，苏试试验业绩增长，宁德时代业绩超预期，永辉超市拟定增，华能国际半年报超预期等 [10][11][13][14] 苏试试验 - 2025 上半年营收和归母净利润增长，Q2 增速更明显，集成电路检测板块亮眼 [30] - 毛利率下降，净利率上升，看好公司发展前景，调整盈利预测并维持“增持”评级 [32] 宁德时代 - 25Q2 归母利润超预期，净利率提升，电池业务和其他业务有不同表现 [33] - 维持盈利预测和“买入”评级 [34] 安克创新 - 拟发布限制性股票激励计划，授予价格无折让，激励目标和成本明确 [35] - 维持盈利预测和“买入”评级 [35] 永辉超市 - 拟定增融资 40 亿元用于门店调改，调改和关店进度快于预期 [37] - 调整盈利预测并维持“增持”评级 [37] 华能国际 - 2025 上半年营收下降，归母净利润增长，各板块利润总额有变化 [38] - 关注火电行业资本开支下行影响，调整盈利预测并维持“买入”评级 [39] 菲利华 - 发布股权激励计划，绑定核心人才与公司利益 [39] - 维持盈利预测和“买入”评级 [39]

日本央行货币政策决议 - 日本央行在7月31日结束的货币政策会议上决定，将政策利率维持在0.5%左右不变 [1] - 这是该央行自今年1月将政策利率从0.25%上调至0.5%后，连续第四次维持利率不变 [1] 利率决策历史回顾 - 日本央行于今年1月将政策利率由0.25%提高至0.5%左右 [1] - 3月会议以美国关税政策可能导致全球经济不确定性升高为由，决定维持利率不变 [1] - 5月和6月的货币政策会议均继续维持0.5%的利率水平不变 [1] 经济与物价形势展望 - 日本央行同日发布经济与物价形势展望报告，将2025年日本核心CPI（去除生鲜食品）同比涨幅预测值从此前的2.2%上调至2.7% [1] - 日本央行行长植田和男表示，日本国内排除各种暂时性因素后的通胀率在走强，重返通缩的可能性有所下降 [1] 未来货币政策指引 - 日本央行未来将密切关注影响工资和物价上涨循环机制的各种因素 [1] - 日本央行表示将适时调整货币政策，包括择机加息 [1]

货币政策决定 - 日本央行宣布维持政策利率在0.5%左右不变，这是自今年1月将利率从0.25%上调至0.5%后连续第四次按兵不动 [1] - 3月、5月和6月的货币政策会议均维持利率不变，3月的决定是基于美国关税政策可能导致全球经济不确定性升高的考虑 [1] 经济与物价展望 - 日本央行将2025年核心消费价格指数同比涨幅预测值从2.2%上调至2.7% [1] - 日本央行行长植田和男表示国内通胀率在走强，重返通缩的可能性下降 [1] 未来政策方向 - 日本央行将密切关注影响工资和物价上涨循环机制的因素，适时调整货币政策，包括择机加息 [1]

日本央行货币政策 - 日本央行行长植田和男表示当前物价趋势更接近2%目标水平 [1] - 与2024年3月相比再次陷入通缩的风险显著降低 [1]

货币政策立场 - 不认为围绕关税影响的迷雾会突然散去 [1] - 与2024年3月相比再次陷入通缩的风险更低 [1] - 物价趋势比之前更接近于2% [1] 通胀与薪资动态 - 通胀与薪资的联动循环仍在持续 [1]

经济周期变化 - 中国经济自2020年疫情冲击后经历长期去泡沫过程 包括2021年启动主动去杠杆 [1] - 经济呈现企业保守 居民缺钱 地方财政紧绷的失速沉寂状态 [1] - 过去5年经济特征为内卷 降本 通缩 下跌的困难阶段 [1] 复苏信号显现 - 大宗商品价格成为经济变化的先行指标 [1] - 当前经济虽未完全回暖 但已出现希望萌芽的转变迹象 [1]

宏观策略 - 7月政治局会议决定10月召开二十届四中全会研究制定"十五五规划"，预计2025年10月审议通过《建议》，2026年3月全国人大批准实施《纲要》[1][8] - 上半年经济增长5.3%，为完成全年"5%左右"增长目标打下基础，但下半年仍面临风险挑战，宏观政策需"持续发力、适时加力"[1][8] - 政策基调延续"四稳"目标（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），同时强调"保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性"[1][8] - 扩内需政策聚焦服务消费两个增长点：大众消费可能推出全国统一补贴，养老育儿消费侧重收入补贴，预计每年育儿补贴可拉动700亿消费[8] - 产业政策强调治理无序竞争，推进全国统一大市场，"反内卷"政策将以引导式去产能为主，关停限产为辅[8] 固收金工 - 雅鲁藏布江水电项目开工（总投资1.2万亿元）和"反内卷"政策推动商品与债券跷跷板效应，10年期国债收益率周内上行6.85bp至1.7325%[10][11] - 转债市场呈现高赔率低胜率特征，中价标的表现弱于低价和高价标的，低价标的含周期量更高，高价标的波动放大[3][13] - 二级资本债周发行规模1099亿元，成交量2881亿元（环比+454亿元）；绿色债券周发行规模359.99亿元（环比+274.20亿元），成交量610亿元（环比+87亿元）[4][15][16] 行业与公司 宏发股份(600885) - 2025H1营收83.47亿元（同比+15.43%），归母净利润9.64亿元（同比+14.19%），毛利率34.24%（同比-0.54pct）[6][20] - 高压直流继电器依托技术优势实现40%+增长，工业继电器受益海外补库；新能源继电器H1抢装潮推动高增长，预计全年增长40%[20] - 维持2025-2027年归母净利润预测19.9/23.2/26.9亿元，对应PE 17x/15x/13x，目标价39.7元[20] 老铺黄金(06181.HK) - 2025H1预计收入120-125亿元（同比+241%~255%），经调整净利润23.0-23.6亿元（同比+282%~292%）[7][23] - H1境内新增5家高端商场门店，6月开设新加坡金沙购物中心店，加速海外布局[23] - 上调2025-2027年归母净利润预测至48.0/68.2/91.0亿元，对应PE 24x/17x/13x[23]