宏观经济数据与市场影响 - 下周最重要的经济事件是周五的非农就业报告，假设该报告能够如期发布 [2] - 在非农报告之前，周三的ADP就业数据因近期政府劳动力数据修订和停摆不确定性而变得更为关键，为投资者提供了替代信息来源 [3][4] - 周二的ISM数据将提供对9月份经济的初步观察，且这些数据不会受到政府停摆的影响 [1] - 如果JOLTS职位空缺数据或非农就业数据强劲，可能使市场质疑美联储降息的激进程度，美联储可能跳过10月降息或暗示12月不采取行动，对市场构成负面因素并给收益率带来上行压力 [10][11][12] 贸易政策与关税动态 - 白宫正宣布更多232条款调查和关税，旨在为其贸易议程奠定更坚实的法律基础 [5] - 市场假设最高法院可能驳回AIPA关税，这将使焦点转移到232条款关税上，为企业带来更多不确定性 [6] - AIPA关税目前带来可观财政收入，若被取消且财政部需退款，可能对收益率造成上行压力，股市将密切关注 [7] 能源与大宗商品市场 - 能源股是本周标普500指数中表现最好的板块，原油价格上涨，部分原因与对俄罗斯和乌克兰战争的言辞转变有关 [8] - 考虑向乌克兰提供远程导弹以深入打击俄罗斯的消息，为油价创造了上行风险 [9] - 本周还有重要的铜相关新闻，大宗商品价格的上行压力会影响通胀 [9] 企业财报与特定公司 - 下周的重要财报包括周一嘉年华和周二耐克公司的报告 [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 四季度沥青盘面预计延续宽幅震荡走势，建议关注BU2512合约3250 - 3550元/吨的区间 [50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度沥青在成本端及基本面共同影响下震荡偏弱，原油因OPEC+增产偏弱运行致成本支撑减弱，全国大范围降雨使终端施工受阻、社会库存处年内高位，高排产压力下盘面缺向上驱动，主要围绕原油波动 [6] 宏观分析 - 地缘政治频繁反复间隙性扰动油价，美俄特使促成“普特会”但未达成协议，特朗普威胁制裁俄罗斯，俄乌谈判暂停，美欧威胁对俄原油买家加征关税，预计四季度地缘政治仍主导油价走势 [9] - OPEC+9月延续增产提前一年完成220万桶/日增产目标，9月实施54.7万桶/日产量调整，10月将实施13.7万桶/日产量调整，超预期增产彰显夺回市场份额决心，关注后续产量政策 [10] - OPEC+将补偿过剩产量，哈萨克斯坦、伊拉克、俄罗斯等需补偿相应产量，哈萨克斯坦未有效执行减产，或引发OPEC+内部价格战担忧 [12] 供需分析 供应端 - 7 - 8月国内沥青产量累计503.46万吨，同比增加91.73万吨，9月周度产量创年内新高，预计后续高产量延续，地炼10月排产计划环比增9%、同比增46%，随着炼厂检修，四季度产量前高后低，关注周度产量拐点 [13] - 三季度沥青样本企业开工率整体平稳回升，7 - 8月降雨抑制下游需求，部分炼厂转产或检修，开工率平稳，9月受下游终端赶工带动开工率快速提升，9、10月高排产下有望进一步提升，关注需求改善情况 [19] 需求端 - 7 - 8月国内沥青出货量累计364.9万吨，同比增加18.7万吨，增幅5.4%，三季度出货量呈U型走势，7 - 8月降雨致需求走弱，9月需求反弹叠加赶工需求出货量环比大增，需求旺季尾声终端需求有转弱压力，但“十四五”收官部分项目赶工使沥青需求有改善潜力 [21] - 三季度改性沥青产能利用率稳中有升，截至9月22日为18.94%，同比提高0.86个百分点，需求旺季尾声或触顶，淡季开工率有回落压力，关注赶工预期需求兑现情况 [24] 进口 - 7 - 8月沥青进口量累计64.97万吨，同比增加2.62万吨，进口均价环比小幅上涨且整体平稳 [30] 出口 - 7 - 8月沥青出口量累计13.65万吨，同比减少6.59万吨，进口均价环比小幅上涨且整体平稳 [34] 库存 - 三季度国内样本企业厂家库存整体降库，截至9月26日周度库存65.8万吨，同比减少26.5万吨，降幅40.27%，厂库处于近几年低位，后市有望延续季节性去库，关注需求改善情况 [38] - 三季度国内样本企业社会库存整体降库，7月降雨抑制需求使库存平稳，8月中下旬降雨结束需求反弹带动降库，四季度有望延续季节性降库，关注降库幅度及库存拐点 [42] 价差 - 三季度原油、沥青走势宽幅震荡且基本一致，沥青裂解价差高位窄幅震荡，沥青加工稀释利润年初以来处近几年低位，抑制地炼沥青产量释放能力，四季度需求淡季价格宽幅震荡，预计裂解价差维持高位 [47]

报告行业投资评级 - 原油操作评级未明确给出星级判断 [1] - 燃料油操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 低硫燃料油操作评级为一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 沥青操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 液化石油气操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 油价短期上行风险仍存，但中期盈余压力意味着空头趋势并未结束，原油系期货保值空单应与看涨期权结合操作 [1] - 燃料油受地缘因素推动同步走强，高硫燃料油或因俄罗斯出口限制扩展获支撑，低硫燃料油基本面相对偏弱 [2] - 沥青供需紧平衡格局延续，BU收盘小幅上行 [2] - 液化石油气供需边际好转叠加进口到岸成本预期转好，LPG底部已现，盘面小幅反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 隔夜国际油价反弹延续，SC11合约涨0.49% [1] - 十一前后或再次迎来地缘博弈的关键窗口期，俄乌、伊核两条主线均有反应 [1] - 伊核制裁恢复、委瑞内拉出口受限对实际出口总量难有持续性影响，东欧紧张局势发酵或使俄罗斯原油及成品油出口减量 [1] - 特朗普敦促土耳其停止购买俄油，俄副总理将汽油及柴油出口禁令延长至年底 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 俄乌冲突升级等多国因素共振推动油价反弹，带动燃料油同步走强 [2] - 俄罗斯炼厂持续遭袭致开工率下降，出口禁令延长表明炼厂遇袭对俄成品油供应冲击加剧 [2] - 若出口限制扩展至非汽油品类，将强化市场对俄罗斯燃料出口减量预期，支撑高硫燃料油 [2] - 低硫燃料油受需求疲软、海外产出提升及国内配额充裕压制，基本面相对偏弱 [2] 沥青 - 北方地区终端存在节前赶工需求，台风影响华南需求，炼厂及社会库库存小幅累积 [2] - 全国社库及厂库环比持平，10月排产计划同比增加35万吨、环比微降0.4万吨，供应压力较预期减弱 [2] 液化石油气 - 炼厂液化气自用增加挤压外放，商品量较上周下滑 [2] - 华南台风影响进口到港，华东进口到港量环比增加但仍处偏低水平 [2] - 化工需求持稳，燃气旺季来临，整体消费量预计有增量 [2]

涉及的行业或公司 * 行业涉及人工智能与数据中心、芯片制造、数字货币、能源、航空、农业、金融科技、房地产等[1][15][21][29] * 公司提及波音、英伟达、OpenAI等[4][5][19] 核心观点和论据 宏观经济与政策 * 美国经济增长日益依赖AI驱动，消费疲软且失业率上升至4.1%，但衰退风险降低[1][3][19] * 美联储2025年9月进行首次降息，降息幅度和频率低于预期，利率难回低位，新任主理事米兰博士主张大幅降息，认为终端利率应为2.5%[1][13][16][17] * 美国财政政策非常宽松，财政赤字维持高位，国债曲线快速陡峭化，短端利率下降而长端利率上升[3][13][25] * 美国通胀快速下降，主要因能源价格同比下降约15%及食品价格暴跌，但服务业仍存在通胀[2][9][18] 中美关系与贸易 * 中美高层恢复互动，美国国会议员代表团自2019年首次访华，讨论军队交流及波音飞机订单、农产品采购，但芯片管控加大[1][4][5] * 美国已基本完成对华关税加征，平均关税约14%，暂停新关税90天继续延长，许多美国企业已实质停止从中国进口[1][6][7][23] * 美国积极与英国、欧盟、日本、韩国和澳大利亚等达成贸易协议，不急于与中国达成新协议[7] 地缘政治风险 * 中东局势趋于稳定，预计将持续到2026年美国中期选举前，油价同比下降约15%有助于缓解美国通胀[1][9] * 俄乌战争升级，双方互相袭击油田基础设施，可能预示战争进入最后阶段[1][10] * 印度因增加俄罗斯原油进口被美国征收50%关税，显示地缘政治格局变化[8] * 法国、日本、英国等国面临严重债务问题，进行战略收缩，导致全球地缘政治相对稳定[1][12] 科技与行业动态 * AI数据中心投资是经济亮点，第一季度投资带动GDP增加一个百分点，全年投资预计达5,000至6,000亿美元，存在泡沫风险但不会马上破裂[2][21][22] * 硅谷科技公司面临监管环境剧变，数字货币市场快速发展，纳斯达克进行代币化改革[1][15] * 人工智能冲击就业岗位，高薪行业如金融和科技裁员严重，中层岗位如咨询、会计审计、编程被AI替代[19][29] 资产配置与市场展望 * 预计四季度美股盈利将大幅增长，AI领域3万亿美元投资继续拉动盈利增长和估值上升，纳斯达克顶部股票盈利上涨超过20%[2][24] * 美元整体处于高位但贬值10%，黄金在全球外汇储备中比例首次超过20%，数字货币在外汇市场中越来越重要[26][27] * 四季度是IPO窗口期，中概股、数字货币公司等选择在美国上市，并购活动频繁[28] 其他重要内容 * 美国和加拿大收紧移民政策，美国遣返非法移民数量超过200万，计划对H1B签证收费10万美元[1][11] * 美国经济面临挑战包括消费疲软、高利率导致房地产疲软、高关税提高成本、AI冲击就业以及全球经济疲软可能拖累美国[29][30] * 美国推动国内芯片生产和增加制药品关税，将其作为地缘政治工具[1][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 化工产业链跟随原油反弹，可能与下游节前备货有关。各品种表现不一，如聚酯链终端织造、印染开工周度增加3%，PTA开工率未大幅下滑，煤制乙二醇开工周度下降等。能化短期或受地缘扰动延续震荡，节前反弹可轻仓试空 [3][4] 各品种情况总结 原油 - 观点：地缘担忧重燃，供应压力延续，震荡偏弱看待，关注地缘短期扰动 [8] - 主要逻辑：隔夜油价延续反弹，伊拉克原油出口恢复预期明确，但特朗普对俄油加大限制预期发酵，后期原油面临炼厂开工见顶回落与OPEC+加速增产双重压力，风险集中在地缘端 [8] 沥青 - 观点：沥青跟随原油走强，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加而回落 [9] - 主要逻辑：沙特推动增产、美国或加征关税等致油价涨，沥青期价涨幅有限、利润压缩；沥青 - 燃油价差走低，十月排产计划同比增加19%，供应紧张缓解，定价权有望重回山东，当前市场预期高开工、低库存可消化产量压力，但华南隐形库存是隐忧 [9][11] 高硫燃油 - 观点：地缘扰动驱动燃油期价大涨，地缘升级对价格扰动短暂，关注俄乌局势变动 [10] - 主要逻辑：沙特推动增产、美国或加征关税等致燃油期价涨，9月上旬俄罗斯燃料油出口创2016年以来最高，地缘扰动或使出口预期回落，高硫燃油地缘溢价再袭；地炼开工提升使燃油加工需求改善，但美国汽油弱势、渣油加工需求疲软、中东发电需求不及预期；支撑高硫燃油的三大驱动近期有反复 [10] 低硫燃油 - 观点：低硫燃油跟随原油震荡走高，受绿色燃料替代、高硫替代需求空间不足，但当前估值较低，跟随原油波动 [13] - 主要逻辑：低硫燃油跟随原油走高，3500压力位短期有效；面临航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代等利空，估值偏低；基本面上面临供应增加、需求回落趋势 [13] 甲醇 - 观点：内地烯烃外采延续，甲醇期价震荡，短期震荡 [26][27] - 主要逻辑：9月25日期价震荡，内蒙古市场价格稳定，区内烯烃企业持续外采；港口库存近月压力大、近远月矛盾仍存，部分资金逢低博弈；油价支撑偏弱，下游烯烃基本面支撑有限；远月海外停车确定性高，9 - 10月可关注低多机会 [26] 尿素 - 观点：供需宽松格局难改，期价沿成本线长期承压，窄幅震荡等待利好 [27] - 主要逻辑：9月25日，供应端产量和开工率高位，需求端支撑不足，市场情绪谨慎，盘面轻微反弹后趋平 [27] 乙二醇 - 观点：累库预期之下压制价格向上弹性，库存小幅累积，短期价格略有止跌，但反弹高度有限，区间操作 [22] - 主要逻辑：板块情绪影响下期价低位震荡、小幅走强；节前港口出货一般致库存小幅累库，贸易商持货意愿弱；基本面供减需稳，四季度仍处累库预期 [22] PX - 观点：成本支撑，然供需预期转弱，加工费承压 [14] - 主要逻辑：隔夜原油价格震荡上行，石脑油跟涨，成本端支撑偏强；供需面，PX供应高位运行，下游PTA工厂减产传闻增加，需求预期受影响，预计节前加工费利润承压 [15] PTA - 观点：市场传闻PTA大厂减产保价，加工费修复明显，跟随成本震荡运行，关注TA01 - 05反套 [15][17] - 主要逻辑：期价震荡偏强，前期空头资金止盈离场，基差略有修复，加工费修复明显；基本面供增需稳，市场传闻大厂减产保价但未落实，预计基差走强高度有限；下游聚酯产销放量，纺织工厂开工率小幅上提，旺季成色待察 [16] 短纤 - 观点：下游市场节前补仓，涤短库存小幅去化，绝对值跟随原料波动，短期维持底部区间震荡 [22] - 主要逻辑：上游聚酯原料支撑短纤价格走强，市场氛围好转带动下游节前补货，产销提升，周内库存环比去库，静态基本面健康，预计次日工厂可能提涨 [22] 瓶片 - 观点：台风影响装置短停，供需驱动有限，震荡，绝对值跟随原料波动 [24] - 主要逻辑：上游聚酯原料上涨，瓶片价格跟涨；部分华南装置因台风短停预计周末恢复，整体供需驱动有限，价格维持区间整理 [24] PP - 观点：节前多空均偏谨慎，PP关注前低支撑力度，短期震荡 [31][32] - 主要逻辑：9月25日主力小幅反弹，油价震荡使成品压力缓解形成短期利多；PP已跌破6月低点，前低附近有反弹，下游拿货放量；双节临近，PP绝对价格低位，有部分下游补库需求；供给端仍偏增量，上中游库存压力仍存 [31] 丙烯 - 观点：跟随PP波动，PL短期震荡 [32] - 主要逻辑：9月25日PL主力震荡回落，场内心态提振，下游维持刚需补货，整体交投一般；PP - PL价差500附近震荡，PL波动率或抬升 [32] 塑料 - 观点：节前多空谨慎，塑料震荡 [30] - 主要逻辑：9月25日主力合约小幅反弹，油价反弹使成品压力缓解对价格短期利多；塑料期价下行后下游成交放量；双节临近，下游开工提升缓慢，但绝对价格低位，下游有部分补库意愿；自身基本面承压，日度产量高位，库存高位去化，供给端有压力 [30] 纯苯 - 观点：反弹力度有限，纯苯震荡，9 - 10月苯乙烯检修落地则重回供大于求累库局面 [18][19] - 主要逻辑：周初华东港口去库，下游有补货需求，浙石化检修消息提振情绪，但降息利好兑现及检修延后、进口成交等消息使价格回落；目前检修和投产计划看，年底前难去库，10月进口压力大、累库明显 [19] 苯乙烯 - 观点：反弹力度有限，苯乙烯震荡，利润已至低位，可尝试做阔利润，反弹空思路不变 [20] - 主要逻辑：周初浙石化检修消息提振情绪，但降息利好兑现及检修延后、进口成交等消息使价格回落；目前上下游高库存难去化，9 - 10月去库对高库存缓解有限，11 - 12月重回累库周期，成本端纯苯远月进口增多拖累价格 [20] PVC - 观点：市场情绪回暖，PVC震荡运行，偏震荡，压力为中长期基本面承压，支撑为动态成本上移以及市场情绪回暖 [33] - 主要逻辑：宏观层面市场情绪易反复，微观层面PVC基本面承压，成本上移趋缓，上游秋检增多产量将下滑，下游开工环比改善、低价采购放量，本周签单改善，限电对电石开工影响短、企业节前备货尾声，电石涨价或趋缓，氧化铝备货支撑烧碱现货企稳，静态成本上移、动态成本或持稳 [33] 烧碱 - 观点：强预期弱现实，盘面偏震荡，中长期偏震荡，节前现货弱企稳，Q4氧化铝投产备货预期偏强，盘面仍有反弹可能 [34] - 主要逻辑：宏观层面市场情绪易反复，微观层面烧碱基本面有压力，但需求预期偏好，压力表现为魏桥收货量高、收货价下调，非铝开工持稳、节前补库积极性一般，10月检修减少产量将回升；支撑来自2026Q1广西氧化铝投产备货预期，山东碱价企稳反弹 [34] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示了Brent、Dubai、PX、PTA等品种不同合约月份之间的价差及变化值 [35] - 基差和仓单：列出沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值及仓单数量 [36] - 跨品种价差：呈现了1月PP - 3MA、5月PP - 3MA等不同品种间的价差及变化值 [37] 化工基差及价差监测 - 涉及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但文档未详细给出各品种具体数据 [38][51][63] 商品指数情况 - 综合指数：中信期货商品指数2025 - 09 - 25，综合指数未提及具体数据，特色指数中商品20指数为2524.42、涨幅0.75%，工业品指数为2269.30、涨幅1.07% [279] - 板块指数：能源指数2025 - 09 - 25为1219.78，今日涨跌幅 + 1.43%，近5日涨跌幅 + 0.78%，近1月涨跌幅 + 1.52%，年初至今涨跌幅 - 0.66% [281]

交易框架与公司结构 - 特朗普签署行政令认可新的TikTok美国交易方案，各方将在美国新设合资公司控制TikTok美国应用，字节跳动在合资公司持股不超过20%，甲骨文等公司将入股45%，原字节跳动海外股东持有剩余股份[5] - TikTok美国经营将分两家公司，字节跳动保留对TikTok推荐算法的所有权并授权给合资公司使用，另一家由字节跳动全资控制的美国公司继续负责电商、品牌广告经营及国际业务互联互通[6][9] - 新合资公司估值为140亿美元，负责TikTok美国数据安全、内容保障、软件保障及相关本土业务[9] 市场地位与增长战略 - TikTok在美国拥有超过1亿用户，包括六成年轻人，用户平均每天使用52分钟，是Instagram的1.5倍，全球月活跃用户达16亿[6] - 据eMarketer预测，2025年TikTok预期在美国获得143亿美元广告收入，美国市场至关重要，一个美国人浏览数字广告产生的价值相当于32个印度人[7] - 增长是TikTok的核心战略，通过上线社交功能、推出TikTok Lite版本绑定更多利益，支撑起每年百亿美元的广告收入，并拥有7000名美国员工、超过20万名商家和10万名创作者[17] 内部管理与运营挑战 - TikTok内部推行英语水平考核，成绩未达标的员工会被限制晋升、出差和接触本地业务，合格标准约等于雅思6.5分[26] - 中国员工转岗加入后带来效率，但也导致内部沟通更多使用中文，引起本地员工理解困难，团队氛围越来越“卷”，员工工作时长接近或超过12小时，需要跨时区开会[14][21][26] - 公司在Glassdoor上的评分仅为3.2分，但薪酬具有竞争力，例如在洛杉矶为软件工程师开出的年薪达20万至31万美元，是当地平均数的1.5倍[30] 员工构成与地缘政治影响 - TikTok是许多中国留学生留在美国的唯一选择，在北美科技公司裁员或暂停为外籍员工办理绿卡的背景下，TikTok仍在大规模招人并帮助员工办理绿卡[28] - 地缘政治对企业经营构成重大不确定性，类似案例包括小米在印度被冻结48亿元资产，以及印尼政府禁止TikTok开展电商业务[31] - 公司持续进行游说，今年游说团队有41名成员，上半年游说费用创下历年新高达到283万美元[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 诸多化工品临近至暗时刻，估值被压缩，四季度化工企业日子艰难；能化短期或受地缘扰动延续反弹之势 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 原油：地缘担忧重燃，供应压力延续，隔夜油价反弹，后期面临炼厂开工回落与OPEC+增产双重压力，油价震荡偏弱，关注地缘短期扰动 [7] - 沥青：沥青 - 燃油价差快速下行，绝对价格偏高估，月差有望随仓单增加回落 [8] - 高硫燃油：地缘扰动驱动期价大涨，出口预期或回落，需求预期有改善，关注俄乌局势变动 [9] - 低硫燃油：跟随原油震荡走高，面临供应增加、需求回落趋势，当前估值低，跟随原油波动 [10] - PX：成本支撑价格，供需面相对承压，利润压缩，供需边际转弱与成本支撑博弈，短期震荡 [12] - PTA：基差持续走弱，持货意愿低下，期价跟随成本反弹，短期价格在供需和成本博弈下震荡 [13][14] - 纯苯：原油及反内卷扰动再起，价格反弹，年底前难去库，9 - 10月若苯乙烯检修落地，重回累库局面 [14][15] - 苯乙烯：原油、反内卷和装置扰动后跌后反弹，上下游高库存难去化，可尝试做阔利润，反弹空思路不变 [15][17] - 乙二醇：出货表现一般，跟随成本和情绪波动，港口库存低位回升，价格反弹高度有限，区间操作 [17][19] - 短纤：上游止跌情绪好转，下游需求小幅改善，绝对值跟随原料波动，短期底部区间震荡 [20][21] - 瓶片：华南台风影响装置运行，价格跟随上游波动，震荡运行 [21][22] - 甲醇：港口库存去化，期价震荡，内地库存压力有限，9 - 10月可关注低多机会 [23] - 尿素：供需宽松格局难改，期价沿成本线长期承压后短暂反弹，震荡整理等待利好 [23][24] - 塑料：油价反弹，节前下游有备货，震荡运行，基本面支撑有限 [26] - PP：化工情绪小幅转暖，关注前低支撑力度，短期震荡 [27][28] - PL：跟随PP波动，短期震荡回落 [28] - PVC：市场情绪回暖，震荡运行，基本面承压但成本和市场情绪有支撑 [30] - 烧碱：强预期弱现实，盘面偏震荡，中长期偏震荡，节前现货弱企稳，盘面有反弹可能 [31] 品种数据监测 能化日度指标监测 - 跨期价差：展示Brent、Dubai、PX、PTA等多个品种不同月份的价差及变化值 [32] - 基差和仓单：展示沥青、高硫燃油、低硫燃油等品种的基差、变化值和仓单数量 [33] - 跨品种价差：展示1月PP - 3MA、1月TA - EG等多个跨品种价差及变化值 [34] 化工基差及价差监测 提及甲醇、尿素、苯乙烯、PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片、沥青、原油、LPG、燃料油、LLDPE、PP、PVC、烧碱等品种，但未展开具体数据 [35][48][60] 中信期货商品指数 - 综合指数：商品指数、商品20指数、工业品指数、PPI商品指数均有不同程度上涨 [277] - 板块指数：能源指数2025 - 09 - 24涨1.93%，近5日跌1.22%，近1月涨0.37%，年初至今跌2.06% [278]

工业金属 - 美联储降息落地后，工业金属商品价格短期震荡回落，但财政货币双宽松及国内金九银十旺季需求预期改善将推动价格上行 [1] - 铜精矿供给扰动加剧，SMM进口铜精矿指数本周环比增加，印尼Grasberg铜矿停产致供给紧张 [1] - 国内电解铝产量因置换产能爬坡小幅增加，金九消费旺季及双节临近促使下游提前备货，铝加工龙头企业开工率增加，社会库存为63.8万吨，本周累库1.3万吨 [1] 能源金属 - 锂需求旺季兑现，金九银十叠加国庆备货和储能需求超预期，电芯排产加快，下游采购需求强劲，现货成交重心上移，供需双增但需求增速更强，短期锂价偏强 [1] - 钴价或迎主升浪，刚果金预计延长出口禁令两个月，国内原料短缺加剧，8月进口量环比大降，需求旺季使国内库存加速去化 [1] - 镍盐厂现货少，高价原材料成本支撑报价上行，下游刚需采购接受度上浮，镍盐价格仍有上涨空间 [1] 贵金属 - 美联储降息25BP，点阵图显示年内或再降息两次，降息落地后贵金属价格回落 [2] - 俄乌、巴以地缘政治局势升温增强黄金避险属性，SPDR持仓大幅上行，海外投资者加速配置 [2] - 白银因工业属性和补涨驱动屡创新高，中长期央行购金和美元信用弱化将推动金价中枢上移 [2] 投资策略 - 工业金属领域关注铜、铝在供给扰动与需求改善下的价格上行机会 [3] - 能源金属领域把握钴、锂因供应收紧与需求旺季带来的上涨行情 [3] - 贵金属领域抓住黄金、白银在地缘政治升温及长期趋势下的配置机遇 [3]

关于黄金和铜，黄金我自己不是很想忍受国庆节的不确定性，这年代持仓过节就等于没有过节。铜倒是 一个很烦的事情，它在一个旺季之前遇到了一个事件驱动，让逢低买的耐心问题变成了要不要追高的问 题。但对于拿着铜矿股的朋友来说，等于是一个意外之喜。这点可以之后再仔细讨论。 很多朋友都问过我为什么最近更关注地缘政治，我觉得每个时代都有每个时代的问题。用时代最新的工 具，解决时代最大的关注，我觉得总不会有错。所以地缘、商品、经济都是我喜欢研究的东西，但如果 说要做一番事业，那还是在政治和地缘上，比在商品和经济上上限更高。 一 祭祀，是内部的利益分配；战争，是外部的利益分配。所以无论是对于个人，对于公司，对于国家，最 重要的两个事情，确实就是祭祀和战争。 用身边的例子帮大家理解，比方说我自己以前还在公司工作的时候，只有两个会议是我打起一百二十分 精力参加的，一个是业务例会，一个是总结会议。第一个是赚钱的，第二个是分钱的。至于什么生日 会、读书会，或者晨会，我都是能逃就逃。到今天我还是这样觉得，我觉得一个公司只有两个事情值得 开会，一个是讨论怎么赚钱，一个是讨论怎么分钱...... 显然今天我们讨论的不是该怎么上班摸鱼，在我的地 ...

全球铀市场核心观点 - 全球铀市场正经历关键转折点 供应削减、需求飙升和地缘政治紧张共同作用 可能使其成为核能发展的瓶颈和地缘政治压力点 [1] 市场供应与价格 - 今年以来 铀的现货和期货价格已上涨约5% [1] - 哈萨克斯坦国家原子能公司Kazatomprom计划将其2026年产量削减10%至7700万磅 [2] - 加拿大矿业能源公司Cameco将其MacArthur River矿区的产量从1800万磅下调至1300万磅 [2] - 来自政府库存和再浓缩的次级供应量占总供应的比例 已从2021年的50%大幅下降至2025年的约15% 并预计到2030年将进一步萎缩 [2] - 市场平衡预计将在2028-2029年左右实现 行业需要更高的价格来激励新的绿地项目投产 [2] - 美国和欧盟的公用事业公司目前仍持有约三年的库存 短期内尚无恐慌性采购的必要 [2] 市场需求驱动 - 报告预测 全球需求将从2025年的1.88亿磅增长到2030年的2.30亿磅 [3] - 全球正在建设的核电新装机容量超过70吉瓦 为过去30年来的最高水平之一 [3] - 全球在建核电项目中 中国占大多数 [3] - 人工智能和数据中心正推动科技巨头转向核能 [3] - Meta已与星座能源公司签订了一份为期20年的虚拟电力购买协议 [3] - 亚马逊从Talon Energy锁定了近2吉瓦的核电供应 为其AWS数据中心供电 [3] 供应链与地缘政治风险 - 西方国家在铀浓缩服务方面严重依赖俄罗斯 [1] - 美国旨在摆脱对俄依赖的法案可能在2028年后造成严重的供应短缺 [1] - 下一代小型模块化反应堆需要高丰度低浓缩铀 其浓缩度高达20% 远超传统反应堆的3-5% [4] - 报告预测 全球浓缩铀需求将从目前的每年5000万SWU增长到2040年的7500万至1亿SWU [4] - 2023年俄罗斯提供了超过25%的外国来源浓缩铀 [4] - 如果2028年后俄罗斯供应完全中断 市场将面临1500-2000万SWU的巨大缺口 [4] - 美国国会已拨款27亿美元 并辅以《通胀削减法案》中的7亿美元 旨在提升本土浓缩能力 [5] - 美国公司Centris Energy的目标是在未来几年内在其俄亥俄州工厂生产350万SWU [5] 供应格局与未来变化 - 截至2025年 哈萨克斯坦约占全球铀矿供应的40% 加拿大约占20% 非洲（主要为纳米比亚）约占12% [5] - 哈萨克斯坦国家原子能公司的储量预计在2030年后枯竭 [5] - 加拿大的地位将随着新项目的投产而上升 [5] - 尼日尔等地的地缘政治动荡为非洲供应增添了不确定性 [5]