市场概况 - A股市场整体表现强劲，主要股指普遍上涨，创业板50指数大涨6.31%，科创50指数上涨超13%，中证1000指数上涨3.45%，上证指数上涨3.49%，深证指数上涨4.57%，创业板指上涨5.85% [2] - 行业板块Wind一级平均涨幅3.05%，Wind百大概念指数上涨比例92%，通信、电子、综合分别上涨10.84%、8.95%、8.25%，医药生物、煤炭、房地产涨幅滞后，分别上涨1.05%、0.92%、0.50% [2] - 基金发行合计38只，股票型基金发行26只，混合型基金发行6只，债券型基金发行5只，QDII型基金发行1只，总发行份额233.14亿份 [2] 全球大类资产 - 全球权益市场呈现"东升西落"，美国三大股指受美联储鸽派发言影响强势反弹，欧洲市场分化，英国富时100逆势增长，德国DAX和法国CAC受经济放缓压制，恒生科技指数因政策支持和资金流入上涨 [4] - 大宗商品原油因OPEC+减产预期走强，工业金属铜、铝因需求疲软下跌，黄金白银受美元走强压制，农产品大豆因天气炒作上涨，焦煤、天然气因供应宽松回调 [4] - 美元指数小幅上升，非美货币涨跌互现 [5] 国内基金市场 - 万得中国基金总指数周回报1.98%，近一月回报4.84%，最近一季度回报10.12%，年初至今回报12.24% [8] - 万得股票型基金总指数周回报4.18%，近一月回报9.09%，最近一季度回报19.34%，年初至今回报21.60% [8] - 万得混合型基金总指数周回报2.92%，近一月回报7.94%，最近一季度回报16.26%，年初至今回报19.48% [8] - 万得债券型基金指数周回报0.08%，近一月回报0.25%，最近一季度回报0.97%，年初至今回报1.57% [8] - 市场情绪持续向好，成交额维持在2万亿上方，逼近2024年10月初水平 [8] 行业表现 - Wind一级行业平均涨幅超3%，信息技术业以8.68%涨幅领先，电信服务、可选消费、工业、材料表现不俗，涨幅分别为5.35%、4.18%、2.43%、2.36% [12][14] - 金融、能源、公用事业涨幅均在1%以上，房地产业以0.75%涨幅垫底 [12][14] - 信息技术业PE TTM历史分位99.9%，PB LF历史分位96.4%，材料业PE TTM历史分位100.0%，PB LF历史分位48.0% [14] 国内债券市场 - 30年期和10年期国债期货同步走弱，"股债跷跷板"效应显著，短端资金利差（R007-DR007）压降不显著，中长期利率维持低位 [15] - 国债到期收益率10年上升4BP至1.782%，5年上升4BP至1.632%，2年上升3BP至1.434%，1年持平于1.371% [17] - 中短期票据到期收益率(AAA+)5年上升6BP至2.021%，企业债到期收益率(AAA)5年上升8BP至2.000% [17] 基金发行 - 上周合计发行38只基金，股票型基金发行26只，混合型基金发行6只，债券型基金发行5只，QDII型基金发行1只，总发行份额233.14亿份 [16]

核心观点 - 2024年9月提出"信心牛"和"东升西落"观点，认为政策大幅放松超预期将扭转对中国资产的信心，中国经济重启复苏而美国经济走向衰退 [5][7] - A股近期创出新高，人民币汇率走强，美元指数走弱 [6] - 中国经济下半年十大趋势包括科技革命弯道超车、消费升级、房地产分化等 [11][12][13] - 重启经济复苏关键在于"债务大挪移"，通过政府扩张资产负债表减轻居民和企业债务压力 [14][15][16] 为什么看多人民币资产 - 2024年9月密集政策出台为历史性转折点，包括10万亿财政化债、房地产全面放松、持续降息降准、万亿水电站投资等 [7] - "东升"指中国经济重启复苏，"西落"指美国经济从过热走向衰退，美元资产回落 [7] - 美联储降息将再次打开国内货币政策窗口 [7] A股三次大牛市复盘 - 大牛市启动需三大条件：政策转向、资金流入、估值低位 [9] - 牛市三阶段：政策驱动-资金驱动-基本面驱动，若无基本面支撑终将回吐涨幅 [9] - A股牛市平均持续17.35个月，熊市27.12个月，远短于美国牛市43.68个月 [9] - 牛市上半场平均涨幅59.41%，领涨板块为国防、金融、周期 [9] - 牛市下半场平均涨幅130.25%，领涨板块为计算机、消费等成长属性板块 [10] 中国经济下半年十大趋势 - 全球贸易战持久战，中国企业出海是大势所趋 [12] - 经济进入5%中速增长区间，需启动新一轮大规模刺激 [12] - 经济触底回升关键：民营经济信心修复、房地产软着陆、新质生产力发展 [12] - 第四次科技革命爆发，人工智能、新能源、商业航天等领域弯道超车 [12] - 消费升级借鉴日本路径，情绪价值、性价比、大健康为三大新机遇 [12] - 房地产分化，一二线以价换量，三四线漫长去库存 [12] - 硬科技、新消费、黄金和军工将受益于科技革命和地缘冲突 [13] 债务大挪移战略 - 日本"失去三十年"教训：应由政府扩张资产负债表化解债务，而非居民和企业独自承担 [14] - 美国2008年和2020年成功经验：通过财政和央行扩张修复居民企业资产负债表 [15] - 三大抓手：持续降息降准+10万亿化债、组建5万亿住房收储保障银行、新基建投资 [16] - 新基建包括人工智能、新能源、5G、量子计算等20年新型基础设施 [16]

市场表现与指数数据 - 上证指数创近10年新高 深证成指和创业板指创两年多新高 北证50创历史新高[2] - A股成交额突破2.8万亿元 总市值首次突破100万亿元大关[2] - 今年以来上证指数上涨11.23% 深证成指上涨13.64% 创业板指上涨21.69% 沪深300上涨7.74%[2] 资金流动与市场情绪 - 7月上交所开户数量相比5月增长26% 显示散户加速入场[3] - 7月M1同比增长5.6% 较5月的2.3%大幅上升 银行存款定期化趋势逆转[3] - 7月非银存款同比多增1.4万亿元 反映资金向资本市场转移[3] 牛市性质分析 - 当前牛市并非基本面驱动 7月经济数据出现全面放缓：工业增加值同比降至5.7%（6月6.8%） 社会固定资产投资同比-5.3%（6月-0.1%） 社会消费品零售总额同比3.7%（6月4.8%） 基建投资同比-5.1%（6月2.0%） 房地产开发投资同比-17.0%（6月-12.9%） 房地产销售面积同比-7.8%（6月-5.5%）[4] - 存在流动性驱动特征 货币政策持续宽松形成金融体系堰塞湖效应[5] - 本质是"信心牛" 由风险偏好提升和无风险利率下降驱动[6][9] 牛市驱动因素 - 主要驱动力来自分母端：风险偏好提升和无风险利率下降[9] - 领涨板块为高风险偏好成长股：人工智能 机器人 芯片半导体 创新药 军工 新消费等[9] - 直接触发因素是2024年9月24日宏观政策历史性拐点：货币政策持续降息降准 楼市放松限购 财政10万亿化债 民营经济保护 万亿水电站基建投资 新质生产力措施等[9][10] - 2025年5月中美关税战缓和 新质生产力突破 鼓励并购重组等进一步提振风险偏好[10] 牛市展望与战略意义 - 股市繁荣为新经济硬科技企业提供融资支持 助力新质生产力发展[17] - A股市值从不到70万亿增长至100万亿 创造30多万亿财富 有助于修复居民资产负债表和带动消费复苏[17] - 牛市持续需要宏观政策保持放松：货币政策继续降息降准 财政政策加大化债和新基建投资 楼市政策巩固止跌回稳 加强民营经济保护[17] - 需监管杠杆资金以实现健康发展[17] 历史牛市规律总结 - A股大牛市启动需要三大条件：政策转向 资金流入 估值低位[18] - 牛市一般经历三阶段：政策驱动-资金驱动-基本面驱动[18] - A股牛市平均持续17.35个月 熊市平均27.12个月 呈现牛短熊长特征[18] - 牛市上半场平均时长6.3个月 平均涨幅59.41% 领涨板块为国防 金融 周期[18] - 牛市下半场平均时长12.5个月 平均涨幅130.25% 领涨板块为计算机 消费等成长属性板块[19] - 牛市终结一般源于估值过高 政策转向 增量资金枯竭 经济复苏证伪[20] 宏观经济趋势展望 - 经济显现筑底迹象 进入5%左右中速增长区间 但5月以来面临下行压力[21] - 下半年经济触底回升三大关键：民营经济信心修复 房地产市场软着陆 新质生产力发展[22] - 第四次科技革命爆发 人工智能 新能源 无人驾驶 固态电池 商业航天等领域存在机遇[23] - 消费驱动升级 情绪价值 性价比消费 大健康成为新机遇[24] - 房地产进入大分化时代 一二线以价换量 三四线漫长去库存[24] - 硬科技 新消费 黄金和军工等行业将受益于科技革命和地缘冲突[25] 政策建议与复苏路径 - 实施"债务大挪移"战略：通过政府和央行扩张资产负债表减轻居民和企业债务压力[26][27] - 三大政策抓手：货币政策持续降息降准降低负债成本 财政推动大规模地方政府化债和新基建投资 保护民营经济[27] - 组建5万亿以上住房收储保障银行 收购开发商库存用于租赁保障房[28] - 新基建包括人工智能 新能源 新能源汽车 充电桩 5G 信息技术 数字经济 机器人 商业航天 量子计算 生物工程 大数据 工业互联网等[28] - 新基建短期稳增长稳就业 长期打造新技术新产业新引擎[28]

市场观点与定位 - 当前3700点对不同资产意义不同 对银行保险社保等长期资金配置的优质股而言估值仍有空间 仅是牛市中途驿站 但对退市风险股等五类高估股而言可能已是行情顶点[1] - 3700点不是市场顶部 是上涨过程中的一个小小驿站 核心资产不可怕 非核心资产才可怕[3] - 3700点或是不同股票牛熊分界点 对核心资产而言后续还有空间 对非核心资产而言可能已到位甚至跑过头[4] 估值水平分析 - 银行指数只有7倍 红利指数只有7.8倍 央企指数只有9倍 这样的估值水平不能与2021年和2015年顶部相提并论[3] - 金融包括大金融板块相对低估 具有吸引力 红利和央企板块也处于低估状态[1][9] - 当下债券市场收益率是中国有史以来最低水平[3] 投资策略建议 - 采用先H后A的投资策略 H股应该是全球瞩目的方向 是东升西落的重要体现 H股后A股是全球资金共同瞩目的资产[1][9] - 关注三个投资方向：金融大金融板块 红利板块 央企板块[1][9] - 建议新手投资者先买基金再买股票 买基金是念小学 买股票是念大学 不熟悉市场的投资者可选择优质资产ETF[2][12] - 推荐正金字塔建仓法则 底部大顶部小 避免倒金字塔建仓[7][8] - 坚持做好人买好股得好报的投资原则 远离妖股诱惑[2][10] 资金流向与市场阶段 - 居民储蓄尚未大规模进场 当前只是债券市场收益不达预期后资金流入股市的阶段[2][4] - 当杠杆成交突破2万亿时 恰是劣质股持有者向追涨散户出货的良机[2][5] - 成交量超过2万亿时是开户活跃阶段 也是增量资金入场时期 成交量顶部在3.2万亿到3.4万亿[6] 风险警示 - 警告不要被五类高估股票所诱惑 这些股票外资养老金险资社保基金都不会购买[4][5] - 强调四不原则：不要在3700点以上盲目追高 不要使用杠杆追高 避免倒金字塔建仓 不买高估劣质股[11] - 提醒投资者不要轻易放弃底部好仓位 不要赚两毛就跑 应坐稳好轿子等待空翻多资金来抬轿[8][10] 市场流动性分析 - 量小就是市场底部 量大就不是很好进场位置[6] - 3700点会有颠簸 很多套牢5年的投资者会选择解套离场 但这之后市场可轻装上阵[6] - 香港资本市场从14597点涨到两万五以上 涨了一万点 显示活跃资本市场取得初步成功[9]

市场观点 - 投资者情绪上升较快 市场后续存在过热可能[1] - 慢牛行情后续演化受关注[1] 板块关注方向 - 金融板块包括大金融板块相对低估且具有吸引力[1] - 红利板块处于低估状态[1] - 央企板块估值偏低[1] - 建议采用先H后A的投资策略[1] 全球资金流向 - 东升西落趋势明显 东方崛起而西方相对衰落[1] - 美国17万亿美元资金可能回流[2] - 美国资产估值过高 道指市盈率达9倍 市净率达9倍 处历史顶峰[2] - 美国七家企业市值相当于整个德国股市 三家企业市值相当于整个中国股市[2] - 中国经济占全球经济增长30%以上[2] 香港市场表现 - 香港成立活跃资本市场小组支持国际金融中心地位[2] - 香港资本市场从14597点上涨至25000点以上 涨幅达10000点[2] - 香港市场对全球资金吸引力恢复[2] 核心资产类别 - 上证指数 恒生科技 恒生国企属于主流核心资产[3] - A50 沪深300 央企指数 红利指数具有投资价值[3] - 金融板块包括银行和非银金融表现活跃[3] - 资产组合包含传统核心资产和科技成分 多元化程度高[3] - 国内外长线资金参与度提升[3]

核心观点 - 市场存在"东升西落"趋势 东方资产吸引力提升 西方资产估值过高 [1][2] - 港股市场表现强劲 恒生指数从14597点上涨至25000点以上 涨幅超过10000点 [2] - 重点关注金融 红利 央企三大低估板块 建议采用先H后A的投资策略 [1] 板块关注方向 - 金融板块包括大金融 银行和非银金融被持续看好 非银金融近期表现活跃 [1][3] - 红利板块估值处于低位 具备投资吸引力 [1] - 央企板块被明确指为低估品种 [1] 资产配置策略 - 推荐先投资H股后投资A股的策略 H股被视为全球资金关注焦点 [1] - 核心资产涵盖上证指数 恒生科技 恒生国企 A50 沪深300 央企指数和红利指数 [3] - 资产组合包含传统核心资产和科技成分 多元化特征明显 适合长线资金布局 [3] 全球市场比较 - 美国道指市盈率达9倍 市净率达9倍 处于历史顶峰水平 [2] - 美国七家大型企业市值相当于整个德国股市 三倍于中国股市总市值 [2] - 中国经济贡献全球经济增长超过30% 与资产规模不匹配 [2] 资金流动趋势 - 预计17万亿美元资金将从西方回流东方 主因美国税收政策和估值差异 [2] - 香港成立活跃资本市场小组 采取措施巩固国际金融中心地位 [2] - 全球资金对香港和内地资本市场吸引力显著回升 [2]

全球资本市场表现 - 2025年初以来恒生科技指数累计涨幅超25%而纳斯达克指数一度下跌近10% [1] - 出现“东升西落”现象即中国资产表现强劲而美股回调 [1] - 千亿私募景林资产宣布已全部剔除非中国公司资产并看好科技与新消费领域长期价值 [1] 外资流动与配置 - 被动型外资持续流入A股而主动资金流出有所放缓 [3] - 主动型外资对中国仍保持低配状态配置比例较基准低1.23个百分点 [3] - 外资回流更多是亚太市场内部轮动而非全球资金大规模撤离美股转向中国 [3] 市场驱动因素 - 外资回流核心逻辑在于中国资产的“洼地效应”A股估值处于全球低位 [3] - 美国经济增速放缓通胀压力及政策不确定性促使资金从美股转向新兴市场 [3] - 政策环境改善部分行业如科技硬件消费服务等基本面修复预期增强 [3] 市场前景与趋势 - 短期外资回流与估值修复或推动A股延续反弹但中长期趋势需依赖经济复苏强度与政策落地效果 [5] - 全球资本版图重构仍在进行中“东升西落”能否成为新常态仍需时间验证 [5] - 多个机构近期上调中国股票评级认为其估值优势明显 [3]

核心观点 - 2024年9月提出"信心牛"和"东升西落"观点 认为政策大幅放松超预期将扭转对中国资产和经济前景的信心 人民币资产创出新高 美元指数走弱 人民币汇率走强 [2] - 提出通过"债务大挪移"战略重启中国经济复苏 即扩张政府和央行资产负债表来减轻居民和企业债务压力 恢复消费和投资活力 [15][16][18] A股牛市特征分析 - A股大牛市启动需要三大条件：政策转向 资金流入 估值低位 牛市在绝望中重生 争议中上涨 狂欢中崩盘 [5] - A股牛市一般经历三个阶段：政策驱动-资金驱动-基本面驱动 牛市启动初期与经济基本面关联较小 但持续和演绎需要基本面支撑 [5] - A股政策市和散户为主的特征导致牛短熊长 大起大落 三轮大牛市平均持续时长17.35个月 熊市平均持续时长27.12个月 美国20次牛市平均持续时长43.68个月 [5] - 牛市上半场主要靠政策驱动 情绪驱动 资金驱动 平均时长6.3个月 平均涨幅59.41% 领涨板块为国防 金融 周期 [5] - 牛市下半场主要靠基本面和企业盈利驱动 平均时长12.5个月 平均涨幅130.25% 领涨板块为计算机 消费等成长属性板块 [6] - 牛市终结一般源于估值过高 政策转向 没有增量资金流入 经济复苏证伪 [7] 中国经济下半年十大趋势 - 全球秩序混乱 地缘冲突此起彼伏 全球经济和贸易放缓 中国企业出海是大势所趋 [8] - 中美关税战是持久战 美国对中国的遏制战略始终存在 需警惕全球贸易摩擦继续升级 [8] - 经济有筑底迹象 进入5%左右中速增长区间 但5月以来显现下行压力 有必要启动新一轮大规模经济刺激 [9] - 下半年经济触底回升的关键：民营经济信心修复 房地产市场软着陆 新质生产力大发展 [10] - 第四次科技革命大爆发 中国有望在人工智能 新能源 无人驾驶 固态电池 商业航天等领域实现弯道超车 [11] - 消费驱动升级 情绪价值 性价比消费 大健康是未来消费三大新机遇 [12] - 房地产大开发时代落幕 一二线城市以价换量 三四线步入漫长去库存 [12] - 人口老龄化 少子化 不婚化加速到来 需全面放开生育 加快构建生育支持体系 [12] - 需破除中国式内卷 引导市场出清 采取行政手段 [13] - 硬科技 新消费热点频出 黄金和军工迎来历史性行业景气 [13] 债务大挪移战略 - 日本90年泡沫破裂后陷入失去的三十年和低欲望社会 不应由居民和企业部门独自化解债务 而应通过财政政策扩张和债务货币化实现温和通胀的和谐去杠杆 [15] - 美国在2008年次贷危机和2020-2022年疫情期间 通过扩张政府财政和央行资产负债表化解市场主体债务压力 使居民和企业资产负债表得以恢复 [16] - 债务大挪移三大抓手：全力拼经济 住房收储保障银行 新基建 [17] - 全力拼经济包括货币政策持续降息降准 财政政策推动大规模地方政府化债 实施以新老基建为代表的大规模基建扩大内需 [17] - 组建5万亿以上的大型住房收储保障银行 收购开发商土地和商品房库存用于租赁房保障房 缓解房企资金压力 [17] - 新基建包括人工智能 新能源 新能源汽车 充电桩 5G 新一代信息技术 数字经济等 短期稳增长稳就业 长期打造中国经济新增长点 [17]

外资对中国资产配置趋势 - 国际资本正重新校准中国资产的战略权重，政策红利与科技企业技术突破是主要驱动力 [2] - 外资LP对中国科技创新实力和资产价值的认可度显著提升，多家机构密集接待外资家办 [2] - 蛰伏几年的外资正通过真金白银的配置行动重估中国资产 [3] 一级市场复苏信号 - 2025年以来一级市场复苏信号明显，产业型LP出资活跃度环比提升14%，非上市公司出资活跃度环比增长17% [6] - 2025年6月新备案私募股权、创投基金达409只，较去年同期激增61.02% [6] - 人工智能、机器人等赛道形成资本聚集效应，市场信心实质性修复 [6] 美元基金活跃度提升 - 6家本土VC机构同步启动新一轮美元基金募集，总目标规模至少20亿美元 [7] - 多家美元基金或双币基金重启冻结三年的关键岗位招聘，主要是IR岗，计划深耕东南亚、中东等区域 [8] - 人民币基金新增美元IR岗位，计划募资美元基金，技术突破与制度创新推动外资重燃热情 [9] 外资LP回归中国市场 - 2025年被行业视为外资布局中国的关键转折点，外资LP对中国资产的配置兴趣强劲回升 [11] - 东南亚家族办公室和外资机构高管密集调研中国市场，对中国科技创新实力和资产价值认可度提升 [11] - 外资LP通过设立本地办公室、参与人民币基金募集、利用QFLP等政策工具深度融入中国私募股权市场 [12] 全球资本加速布局中国 - 全球PE巨头加速中国市场布局，包括在国内设立管理人、基金，如开德时璞、凯德投资、淡明资本等完成备案或登记 [12] - 顶级国际LP已正式重启或启动对中国基金的新一轮配置计划，尤其关注AI、机器人等硬科技企业 [13] - 淡马锡等长期看好中国经济韧性与潜力，持续投资中国市场 [13] 外资配置转向试探性回归 - 外资配置中国资产从观望转向试探性回归，美元基金重启招聘计划、外资LP重燃出资热情 [14] - 中国新质生产力驱动的增长机遇在全球资产配置版图上愈发不可忽视 [14] - 政策和技术红利持续作用，外资LP在中国的投资有望更加深入和广泛 [14]

A股市场定价机制 - A股市场核心定价机制在于投资者的信心与风险偏好而非企业盈利逻辑 市场波动大的本质原因是估值分子难以长期高增长 而分母即投资者信心长期决定市场主趋势 [1] - 驱动牛市的关键变量是信心 体制信任 国家治理能力以及全球博弈中的战略优势 这些因素能够撬动估值分母 [1] 宏观经济背景 - 中国在极短时间内从短缺经济跃迁至生产过剩状态 导致高增长期的红利窗口极为有限 [1] - 市场难以依靠持续的企业盈利增长来支撑估值水平 [1] 长期投资策略与市场展望 - 对中国制度韧性和长期战略方向的信任是享受市场长期红利的资格 [2] - 当前中国资本市场正孕育一个低波长流的新牛市 其特征是信任积累型而非情绪爆发型 [2] - 真正的投资机会留给那些愿意相信长期前景并懂得等待的投资者 [2]