核心观点 - 文章旨在澄清关于经济学家任泽平博士过往观点的常见谬误，并系统梳理其关键研究成果与预测，以正本清源[1] - 其研究覆盖宏观经济、产业趋势与政策建议，核心主张包括倡导新基建、看好新能源与人工智能、预测市场拐点以及建议放开生育政策等[4][6][8][12] 宏观经济与政策研判 - 2020年，在国内最早倡导“新基建”，并将其写入2020年政府工作报告相关建议[3][4] - 2024年9月提出《下半年经济展望：东升西落？》和“信心牛”观点，在市场低谷预测新一轮牛市到来，认为牛市源于政策超预期带来的信心扭转[8] - 认为若推出大规模经济刺激计划并加强民营经济保护，中国经济有望重启复苏（“东升”），而美国经济可能从过热走向衰退（“西落”）[9] - 2022年12月3日，联合五位学者建言“关于放开经济活动的建议”，呼吁近期应把放开经济活动放在优先位置[14][15] 产业趋势与投资机会 - 在2021年12月提出“当下不投新能源，就像20年前没买房”的观点，认为新能源相关的产业是未来中国经济最有希望、最具爆发力的领域[6] - 专著《新基建》在2021年1月荣获中共中央组织部颁发的第五届全国党员培训创新教材奖[5] - 在2021年提出黄金具有长期配置价值，建议家庭配置黄金，认为在全球货币超发的时代，供给稀缺的黄金兼具使用和投资价值[10] 人口与社会政策研究 - 2020年，在国内最早提出“是应该放开三孩了”，该观点获得全网5.6亿阅读，半年后三孩政策放开[13] - 建议在“十四五”时期可从尽快放开三孩开始逐步推进，以应对关于是否全面放开生育的争议[12] 研究背景与专业资质 - 任泽平博士拥有清华大学经济管理学院博士后和中国人民大学经济学博士背景[18] - 曾担任国务院发展研究中心宏观部研究室副主任、国泰君安证券研究所董事总经理、方正证券首席经济学家等职务，并获得中国资本市场分析大满贯冠军[18] - 出版多部专著，包括《新基建》、《新能源》、《房地产周期》、《大势研判》等，并在《人民日报》、《经济研究》等期刊报纸发表数百篇文章[18]

核心观点 - 前券商首席经济学家李大霄在2025微博财经之夜提出，区分好公司与坏公司的根本标准在于其是向投资者输送回报还是从投资者处索取资金，并强调建立正确股权文化和加强投资者保护的重要性 [1][6] 好公司与坏公司的界定标准 - 好公司的核心定义是“往你的口袋塞钱”，即向股东提供回报；坏公司则是“从你的口袋里掏钱”，即消耗股东资本 [1][6] - 好基金与坏基金的界定遵循同一逻辑，即看其是增加还是减少投资者财富 [1][6] - 批评当前市场存在大量投资者炒作“坏股票”的现象，认为这是投资基本立场错误 [1][6] 上市公司质量与股权文化 - 上市公司质量的本源在于股权文化，需厘清投资目的是长期持有分享公司成长（买股票）还是短期交易（炒股票） [3][8] - 判断公司好坏的一个关键行为指标是观察其是在进行股份回购（向市场注入资金）还是大股东减持（从市场抽离资金） [3][8] - 指出若上市公司自身都在减持，则投资者不应为其提供资金，投资关系应是公司改善股东生活，而非反之 [3][8] 对市场公平性的建议 - 建议对正在进行增持或减持的公司进行明确标识，让投资者能清晰分辨“好人”与“坏人” [4][9] - 强调投资者心理辅导至关重要，投资者保护基金需大力发挥作用 [4][9] - 指出投资者的赔偿机制、集体诉讼制度等保护措施仍需完善，相关工作任重道远 [4][9] 市场趋势与资产观点 - 提出“东升西落”是一个长期大趋势 [4][9] - 认为当前市场存在局部泡沫，但主流优质资产，特别是“某队的正规军的核心资产”仍具备潜在价值 [4][9]

核心观点 - 前券商首席经济学家李大霄在2025微博财经之夜提出，区分好公司与坏公司的根本标准在于其是否向股东“塞钱”而非“掏钱”，并强调投资者需认清这一基本立场，避免炒作“坏股票” [1][6] - 上市公司质量的核心在于股权文化，投资者应关注公司行为是回购（增持）还是减持，并明确投资目的（投资还是投机）[3][8] - 为促进市场公平，建议明确标识公司的增持/减持行为，并加强投资者保护与心理辅导 [4][9] - 宏观趋势上，“东升西落”是大势所趋，尽管局部存在泡沫，但主流核心资产仍具潜力 [4][9] 好公司与坏公司的定义 - 好公司的定义是“往你的口袋塞钱”，即通过分红、回购等方式回报股东；坏公司则是“从你的口袋里掏钱”，例如通过减持从市场抽离资金 [1][6] - 同理，好基金是向投资者“塞钱”的基金，坏基金则是从投资者处“掏钱”的基金 [1][6] - 当前市场存在大量炒作“坏股票”的现象，投资者需反思自身的基本立场是否正确 [1][6] 上市公司质量与股权文化 - 上市公司质量的本质是股权文化问题，关键在于公司是否与股东利益一致 [3][8] - 投资者应审视公司行为：是向市场进行股份回购（增持），还是大股东在拼命减持 [3][8] - 投资者需要明确自身是来“买股票”（投资）还是“炒股票”（投机），这一本质问题决定了如何识别公司好坏 [3][8] 对市场公平的建议 - 建议对进行增持和减持的公司进行明确标识，让投资者能清晰分辨“好人”与“坏人” [4][9] - 强调投资者心理辅导至关重要，投资者保护基金应大力发挥作用 [4][9] - 指出投资者的赔偿机制、集体诉讼制度等保护措施仍需完善，相关工作任重道远 [4][9] 宏观趋势与市场判断 - 提出“东升西落”是一个大趋势 [4][9] - 认为当前市场局部已出现泡沫，但主流的核心资产（被喻为“某队的正规军”）仍然具备潜在的力量 [4][9]

文章核心观点 - 自2024年9月24日以来，中国A股市场启动了一轮十年一遇的“史诗级别”大牛市，被称为“信心牛” [2][4][31][33] - 此轮牛市由政策大幅超预期放松、新一轮科技革命和流动性充裕三大驱动力共同造就，并承担着发展新质生产力、助力大国博弈和修复居民资产负债表三大历史使命 [4][11][33][40] - 牛市前景取决于能否实现“长牛慢牛”，这需要宏观政策持续放松及资本市场深层次改革，同时文章借鉴国际经验，提出以“债务大挪移”作为重启中国经济复苏的关键战略 [18][20][28][44][53] 牛市级别与特征 - 此轮牛市是继2004-2007年“周期牛”、2014-2015年“改革牛”之后的第三轮十年一遇的大牛市，与约10年的“朱格拉周期”节奏一致 [5][34] - 牛市主力龙头板块是以人工智能、芯片半导体、机器人、创新药、军工等新质生产力为代表的新经济，与此前牛市板块结构不同 [6][34] - 从涨幅看，上证指数自2024年9月24日至2026年1月12日涨幅达45.5%，创业板指数涨幅高达109.8% [7][35] - 从交易量看，市场从2024年9月24日前的日交易量萎缩至几千亿，到近期曾突破3万亿 [9][37] - 从市值看，A股总市值从去年低谷的70万亿元上涨至超100万亿元，创造了超过30万亿元的财富效应 [10][37] 牛市三大驱动力 - **政策牛**：2024年9月24日是宏观政策放松的历史性拐点，后续货币政策持续降息降准，财政推动10万亿元化债，楼市放松限购，加强民营经济保护，推出万亿水电站基建及新质生产力措施，大幅超预期的政策提升了市场风险偏好并降低了无风险利率 [11][38] - **科技牛**：全球正经历以人工智能、机器人、芯片半导体、创新药等为代表的新一轮科技革命，中国在硬科技领域取得积极进展，推动高风险偏好的成长股领涨 [12][38] - **水牛**：在政策放松背景下，无风险利率下降，房地产市场销售不振导致居民出现“资产荒”，流动性淤积银行体系，在赚钱效应下，居民存款开始搬家进入股市，例如2025年12月上交所A股新增开户259.7万户，同比增长30.6% [13][39] 牛市三大历史使命 - **支持新质生产力大发展**：股市繁荣能为高科技、轻资产的新经济硬科技企业提供至关重要的直接融资支持，助力中国经济增长引擎升级和抢占科技制高点 [15][40] - **助力大国博弈**：在中美博弈背景下，发展以人工智能、芯片半导体为代表的“卡脖子”技术具有战略意义，繁荣的资本市场是支持新质生产力发展的关键力量 [15][41] - **修复居民资产负债表**：2021年以来房地产市场调整导致居民财富缩水约100万亿元，过去一年A股市值增长超30万亿元，产生的财富效应有助于对冲房地产贬值缺口，并可能带动消费复苏和核心城市房地产市场企稳 [16][42] 牛市前景与制度展望 - 实现“长牛慢牛”对经济复苏和居民财富效应意义重大，这需要宏观政策持续处于放松周期，包括继续降息降准、加大财政化债与基建投资、稳定楼市以及加强民营经济保护 [18][44] - A股市场具有牛短熊长、暴涨暴跌的特征，历史数据显示A股牛市平均持续12.1个月涨幅217.2%，熊市平均持续27.8个月跌幅56.4%，而美国牛市平均持续47个月涨幅122.5% [20][46] - 实现长牛慢牛需要通过深层次改革完善资本市场基础制度，提高直接融资比重，打造规范、透明、开放、有活力的资本市场 [20][46] 历史牛市规律复盘 - A股大牛市启动需三大条件：政策转向、资金流入、估值低位，并在争议中展开 [21][47] - 牛市一般经历三个阶段：政策驱动、资金驱动、基本面驱动，持续性和最终高度依赖于基本面和企业盈利的支撑 [22][47] - 牛市上半场主要由政策、情绪和资金驱动，平均时长6.3个月，平均涨幅59.41%，领涨板块多为国防、金融、周期等 [22][47] - 牛市下半场主要由基本面和企业盈利驱动，平均时长12.5个月，平均涨幅130.25%，领涨板块转向计算机、消费等成长属性板块 [23][48] - 牛市终结通常源于估值过高、政策转向、增量资金枯竭或经济复苏被证伪 [23][49] 宏观经济复苏战略 - 借鉴日本“失去的三十年”教训和美国应对危机的经验，避免“资产负债表衰退”的关键在于实施“债务大挪移”，即通过扩张政府和央行资产负债表来承接和化解居民及企业的债务压力，而非由微观主体独自承担 [24][25][50][51] - 重启中国经济复苏的三大政策抓手包括：1) 全力拼经济，持续货币与财政宽松，保护民营经济；2) 组建规模5万亿元以上的住房收储保障银行，收购开发商库存用于保障房，缓解房企和地方财政压力；3) 大力投资于人工智能、新能源、5G、数字经济等“新基建”，打造长期增长新引擎 [26][27][52]

文章核心观点 - 化工行业基本面已筑底，盈利经过三年台阶式下探位于底部，化工PPI当月同比筑底，进一步下行风险有限，边际变化将对盈利产生明显影响 [1] - 全球化工呈现“东升西落”格局，国内企业通过产品及产能出海拓展盈利空间，以抵御风险、深耕市场和资源布局 [1] - 行业两极分化趋势明显，在自发协同下，部分大宗产品将呈现“价格低弹性，利润有弹性”状态，头部企业能兑现利润弹性 [1] - 行业供需的边际变化将带来投资机会，供给端关注反内卷、格局重塑和供给受限的逻辑，需求端关注成长赛道的结构性机会 [2][3] 一、化工基本面见底，供需变化引领未来两大机遇 1.1、化工行业供给压力仍存，但部分行业已经形成筑底趋势 - 供给压力释放导致行业盈利大幅收窄，2023年下半年起在建工程持续转固，非流动资产连续十二个月同比增长超过10% [6] - 行业处于磨底状态，化工PPI同比震荡为负，企业亏损金额持续放大，盈利压力达近10年最高水平 [6][9] - 新增固定资产兑现速度已放缓，化工亏损企业数量冲高后扭转持续提升态势，行业进一步大幅下行概率降低 [9][17] - 需求端消化力度仍弱，国内社零消费同比在二季度提升后回落，消费者信心指数未转正，地产投资压力仍存 [11] - 出口提供支撑，截至10月化工行业实现净出口金额241亿美元，较2024年全年水平更高 [15] - 出口分散度提升，化工产品出口区域CR5占比从2018年的52.7%下降至2025年的41.7% [15] - 从中长期看，供给端变化已转负，2024年下半年投资累计增速开始明显下滑，预估2026年将进入产能释放后期 [20] 1.2、东升西落，国内产业链优势持续加深，风险分散出海范围拓宽 - 欧洲等老牌制造势力竞争力持续减弱，其基础产品竞争力减弱并依赖进口 [23] - 自2020年尤其是2021年俄乌冲突以来，欧洲能源成本翻倍式增长，叠加设备老旧、人工成本高，大宗产品盈利压力大幅提升 [25][27] - 中国成为欧洲化学品市场最大进口国，占比达18%，欧洲基础化工产品已处于进口依赖状态 [29] - 国内化工行业在2021年已转向净输出，出口价格下行明显快于进口，产品出口呈上行趋势 [31] - 国内企业出口业务盈利占比已反超营收占比，海外业务毛利率开始高于国内 [33] - 国内企业通过出海扩充盈利空间，具体方向包括：在产业链后端布局海外基地（如轮胎、改性塑料、新能源材料等）；以市场和资源为锚点出海（如农药、新材料企业）；出海锁定资源（如磷矿、钾矿） [35] 1.3、行业两极分化，头部企业的利润兑现将有较好表现 - 新一轮投资兑现后行业竞争差距拉大，尾部企业盈利水平已进入相对较低状态 [36] - 在产能过剩压力下，边际成本将长期难以获得有效盈利空间，尾部企业预估将缓慢退出 [39] 1.4、行业基本面承压的状态下，供需的边际变化都将带来机会 - 行业位于相对低位，悲观情绪释放充分，变化将带来集中且明显的反应 [41] - 供给端多数大宗产品已进入盈利底部，供给端的调整有利于兑现利润弹性，行业处于“痛苦稳态” [43] - 供给端的约束将带来情绪改善→价格改善→盈利改善→业绩改善的传导 [44] - 需求端整体难以本质性改变，更多关注结构性机会：一是需求空间大带来的长期趋势（如AI、机器人、固态电池）；二是需求节奏改变形成的阶段性机会（如锂电材料） [47] 二、成长赛道：需求预期拉动市场空间，变化亦是强化 - 成长赛道关注长期趋势和阶段性节奏变化，建议关注AI、机器人、固态电池等长期方向，以及锂电材料等阶段性机会 [48] 2.1、AI赛道：新赛道迅速崛起，基建、应用、材料多重机遇 - 全球AI市场维持高景气，据Precedence Research测算，2023-2030年复合增速有望超35%，至2034年市场规模可达2309.5亿美元，约为2025年的26倍 [49] - 算力为核心要素，全球算力规模预计从2023年的约1397 EFLOPS增长至2030年的约16 ZFLOPS，复合增速约50% [49] - 中国智能算力预计从2024年的725.3 EFLOPS提升至2028年的2781.9 EFLOPS，2020-2028年复合增速达57.1% [49] - 下游需求快速放量，截至2025年10月，大模型周度token使用量已升至5.35万亿，较年初扩大约10倍 [52] - 头部模型驱动市场，CR5（Anthropic Claude等五大系列）周度使用量约4.34万亿，占比约80% [52] - AI平台化落地加速，商业闭环初现，头部互联网与模型厂商密集上新 [54] - 2026年成为硬件投放大年，海外头部AI应用厂商资本开支持续加速，亚马逊2025年资本开支计划约1250亿美元，谷歌指引约910-930亿美元 [55] - AI发展带动上游材料需求，如覆铜板所需的电子树脂，其成本约占覆铜板的26% [58] - 覆铜板性能迭代加速，松下工业第九代覆铜板MEGTRON9电性能进一步提升 [60] - 全球电子级碳氢树脂由美日企业主导，国内企业如东材科技有3500吨/年电子级碳氢树脂产能在建，世名科技500吨级产能已建成 [60] - 新型特种碳氢树脂如苊烯树脂（Ex树脂）和苯并环丁烯（BCB）树脂性能优异，是满足高阶覆铜板的理想材料 [61][63] - 国内企业在高端材料领域加速赶超，湖北迪赛鸿鼎千吨级DSBCB树脂生产线将于今年11月投产，打破国外垄断 [65] 2.2、机器人赛道：即将崛起的新赛道，需求空间广阔 - 人形机器人行业发展进入快车道，据中国信通院分析，预计2028-2035年整机市场规模达约50至500亿元，2035-2040年达约1千至3千亿元，2045年后市场规模可达约10万亿元级别 [68] - 机器人新材料主要应用于骨骼、外壳，包括高端工程塑料、碳纤维和电子皮肤 [69] - **聚醚醚酮**：机器人骨架轻量化重要材料，在特斯拉Optimus-Gen2中应用可减重10公斤并增加30%行走速度 [70][71] - 全球PEEK产能集中，英国威格斯产能约7150吨/年，占全球约60% [73] - 2024年全球PEEK市场规模约61亿元，预计到2027年达84亿元，CAGR为11.38% [74] - **聚苯硫醚**：兼具性价比的机器人骨架轻量化材料，全球产能前15家企业合计产能207300吨/年，国内龙头企业新和成产能22000吨/年 [77][78] - **液晶聚合物**：机器人核心零部件主要材料，全球产能集中在美日，国内企业如普利特、金发科技、沃特股份等产能规模逐渐追赶 [80][81] - LCP材料用于机器人伺服电机连接器等精密电子元件，人形机器人关节数量多（如特斯拉Optimus达40个），将带动LCP需求增长 [83] - **热塑性弹性体**：性能独特的第三代橡胶材料，更适合用于仿生机器人外壳和手臂 [84][85] - 全球TPES市场规模超250万吨，国内产能140万吨/年，高端品种如SEPS国内仍依赖进口 [87] - **电子皮肤**：柔性触觉传感器全球市场空间广阔，2022年市场规模约15.34亿美元，预计2029年达53.22亿美元，CAGR为17.9% [88] - 全球柔性触觉传感器市场主要被海外企业占据，国内企业如汉威科技、福莱新材、申昊科技等加速布局 [90] - 电子皮肤常用基底材料包括聚二甲基硅氧烷、聚酰亚胺和聚酯等高分子薄膜材料 [91] 2.3、固态电池赛道：产业趋势逐渐清晰，电解质为核心材料 - 固态电池在安全性、能量密度和集成性方面优于传统液态电池 [93] - 2024年中国固态电池出货量约7GWh，预计2027年达18GWh，2028年达30GWh，2024-2028年复合增速为44% [94] - 固态电解质是全固态锂电池技术的核心，根据电解质主要分为硫化物、氧化物、聚合物和卤化物基 [97] - 从企业选择看，硫化物和氧化物为主流技术路线，全球固态电池企业选择硫化物的占比为38%，选择氧化物的占比为32% [98] - 随着产业化加快，上游核心材料受益，硫化物电解质离子电导率最优且布局占比最高，未来发展潜力大，建议关注布局硫化锂的企业；氧化物电解质稳定性好，产业化进展加快，建议关注布局多种氧化物电解质的企业 [101][102] 三、周期赛道：反内卷和内卷可以双向预期，估值优势明显 3.1、反内卷经过摸索有望逐步形成边际变化，行业自发先行，政策终将出台 - 建议关注反内卷逻辑：依靠头部企业及行业协会自发控量挺价，带动盈利改善，关注行业集中度较高或过剩程度有限的赛道，如草甘膦、有机硅、涤纶长丝、钛白粉、己内酰胺 [2] 3.2、部分行业迎来格局重塑机会，关注优秀个体破局机会 - 建议关注格局重塑逻辑：供给端出清是关键，头部企业通过自身优势抢占份额，受益于行业趋势或格局出清，如氨纶和轮胎 [2] 3.3、行业供给端约束支撑盈利空间，利润有望持续兑现 - 建议关注供给受限逻辑：赛道供给端有约束，行业供需格局较好，产品具有一定稀缺性，能提供较高盈利空间，如钾肥、制冷剂 [2]

文章核心观点 - 外资正重新加大对华战略性布局，对中国市场的态度转向积极，一级市场外资闸门重新开启[3][4] - 中国资产整体被低估，在制造业和庞大消费市场等领域价值有待重估，外资配置中国资产正从观望转向“试探性回归”[12][19] - 2025年成为外资重新布局中国的关键转折点，市场复苏信号明确，新一轮增长叙事开启[12][20] 全球资本布局无锡 - 无锡科技进步贡献率超69%，连续11年居全省第一，科技公司总市值全国第六，6个产业集群规模突破2000亿元[8] - 无锡股权投资生态活跃，共有基金管理人137家，累计管理资本量超4000亿元，2025年上半年股权投资市场活跃度排名全国第十[8] - 以国联集团为例，2025年以来完成投资项目394个，投资总规模620亿元，合作新设基金89支，总规模342亿元[8] - 锡创投累计管理基金规模超2800亿元，构建全周期投资体系，参与培育110多家上市企业，业务延伸至欧洲市场[9] - 无锡开放程度高，现有7200家外资企业，进出口总额占全市比重近60%，贸易伙伴遍及全球220多个国家和地区[8] 中国资产价值重估 - 政策红利持续释放与本土技术创新突破显著提振市场信心，外资LP对华热情提升，尤其在已展现先进性的领域[12] - 中国创业者和科技公司经过20年技术周期洗礼，已具备与美国比肩的全球竞争力，新一代创业者国际化步伐更快[13] - 港股IPO市场强势回归，得益于资本市场持续开放与新兴产业崛起，香港市场将成为全球两大资本市场之一的关键环节[14] - 国际资本对中国资产的价值重估是政策红利、技术创新、供应链韧性及退出渠道优化多重因素协同推动的结果[14] 本土创投机构动态 - 2025年一级市场复苏信号明确，9月机构LP出资活跃度创年内峰值，环比增长40.3%，同比增长38.3%[16] - 9月新备案私募股权、创投基金共计557只，环比激增51.4%，同比大涨84.4%[16] - 早期投资机构表现活跃，英诺天使基金预计2025年投资项目数量将达到2024年的三倍以上，并在机器人领域形成全产业链投资布局[16] - 梅花创投投资赛道与国家“十五五”规划紧密呼应，覆盖低空经济、航天科技到新材料、半导体上下游等领域[16] - 美元VC与国资的深度协同将成为未来十至二十年的重要趋势，长三角地区创业活力显著增强[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指中长线向上趋势不改，但短期或维持震荡运行，市场风格以哑铃策略为主，沪深300与中证500均衡配置 [13] - 债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，若有阶段性扰动带来市场超调，建议积极把握配置机会 [87] - 集运市场运价触底回升趋势大概率形成，年内运价底部或已现，操作上建议继续维持12合约逢低做多思路 [108] 根据相关目录分别进行总结 股指 市场回顾 - 年初以来A股呈现“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后有所反弹”走势，科技板块多次引领行情，全市成交明显放量，11月3 - 7日市场缩量上行，大盘蓝筹股表现更为强势 [7][8] - 外围市场美国政府长期关门引发流动性担忧，关税政策谈判结果利好落地后市场转弱，国内9月经济数据显示基本面压力加深，10月出口数据有下滑趋势，两融余额支撑指数但散户参与度不高，全A成交额需关注后续增长持续性 [12][13] 成交持仓分析 - 股指成交缩量，IF、IH、IC、IM日均成交量分别较上周变动 -1.13、 -0.71、 -0.79、 -0.46万手 [14] - 本周股指持仓量走势分化，IF、IM日均持仓量增加，IH、IC日均持仓量减少 [14] 基差、跨期价差及跨品种价差分析 - 基差走势分化，沪深300、中证500基差环比走扩，上证50由升水转为贴水，中证1000基差环比收窄 [16][17] - 年化基差率方面，各指数主力合约年化基差率环比均下降 [24][25] - 跨期价差方面，IF、IC、IM次月与当月合约价差走扩，IH收窄，各品种当季与当月价差环比均走扩 [26] - 跨品种价差方面，大盘蓝筹股表现相对较优，沪深300/上证50环比下降，中证1000/中证500、沪深300/中证1000、上证50/中证1000环比上升 [32] 行业板块概况 - 沪深300分行业中，能源、工业、金融板块领涨，医药、可选、信息板块领跌；中证500分行业中，能源、公用、工业板块领涨，房地产、医药、信息板块领跌 [33] - 本周一级行业中，电力设备、煤炭、石油石化板块领涨，美容护理、计算机、医药生物板块领跌 [35] 估值比较 - 截至11月7日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为14.3295倍、11.9766倍、33.464倍、47.8124倍，分别处于近十年以来的88.07%、91.32%、79.72%、77.08%分位水平 [38] 国债 本周市场回顾 - 国债期货本周交易数据汇总显示，各合约周收盘价、周结算价、周涨跌、周涨跌幅、周成交量、周持仓量、周仓差等有不同表现 [41] - 一周市场总结：央行购债略低于预期，A股回暖压制债市，周一债市窄幅波动，周二观望等待央行国债买卖情况，周三、周四A股走强压制债市转跌 [42] - 策略表现：期现策略方面，长端期货表现略强于现券，短券反之；IRR策略方面，各品种主力合约均存在一定正套空间，部分非CTD券存在较大反套空间；基差策略方面，10年主力基差略偏高，临近交割有收敛动力，关注做空基差；跨期策略方面，12 - 03合约移仓切换主力，跨期价差收窄趋势或将延续；跨品种策略方面，建议关注做平策略 [44][47][51][58] - 债券现货市场：本周国债现货收益率多数抬升，短端上行幅度较大，美债收益率先下后上 [65] - 资金面：月初净回笼为主，央行等量续作当月到期的3个月买断式逆回购，资金面整体平稳，银行 - 非银无流动性分层 [70][72] - 利率衍生品：本周互换品种收益率小幅抬升，流动性预期平稳 [85] 市场分析 - 近期市场逻辑：随着利空出清、利好显现，10月债市企稳走强，目前经济基本面面临压力，政策对债市冲击有限，债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，但存在不确定扰动 [87] - 本周基本面情况：10月进出口数据显示进、出口双双放缓，出口回落或受抢出口需求放缓影响 [88] - 下周债市展望：央行开启购债，国债期货底部有支撑，关注下周经济活动数据及央行买断式逆回购投放情况，宽松预期有望再度升温，把握逢低布局机会 [93] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场有783亿元逆回购等到期，有中国10月社融数据、国民经济活动数据等待公布 [95] 航运指数 市场回顾 - 本周SCFIS再度转跌，现货方面船司下调涨价幅度，打击多头情绪，多头减仓一度引发EC期货大跌 [96] 集运市场情况 - 现货市场：远洋航线运价延续反弹，欧线、美线运价上涨，期货标的结算价指数再度转跌，年末旺季和长约季来临，船司提涨报价但涨幅下调，涨价可能难以完全落地，需关注实际落地情况 [102][103] - 集运供需基本面：供给方面，欧洲集装箱运力处于淡季较高水平，潜在运力和实际运力预计继续增长，红海地区地缘冲突持续恶化，年内红海延续绕航概率大；需求方面，欧元区宏观需求仍延续弱修复，年末旺季需求可能低于预期，需求端对集运价格提振有限 [106][107] 市场展望 - 集运市场运价触底回升趋势大概率形成，年内运价底部或已现，中东地区冲突年内难解决，短期红海难复航，操作上建议继续维持12合约逢低做多思路 [108]

市场短期展望 - 11月和12月为市场情绪转淡窗口期，因今年A股涨幅较大，年末收官阶段止盈需求强烈 [1] - 市场可能以时间换空间方式调整，呈现震荡缩量格局，股指回撤幅度或为两三百点 [1] - 空间换时间的深V调整概率较低，除非外部突发事件如美国AI泡沫矛盾累积至临界点诱发高波，导致流动性收缩 [1] 长期资产配置观点 - 在G2长期缠斗背景下，黄金是理想定投资产，适合长期持有 [3] - 看好东升西落趋势，中国核心权益资产如股票将是未来最具进攻性和红利最大的投资方向 [3] - 能源体系与科技体系是王朝更替基石，中国需构建自主可控绿色能源体系和独立科技体系以应对国际竞争 [4] 明年春季布局方向 - 看好国产算力链、储能、循环经济以及材料工业四大方向 [4] - 中国在这些领域正实现突破并逐步产业化，未来将孕育出10倍甚至几十倍涨幅大牛股 [4] - 过去人生发财靠康波，现在人生发财靠科创 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月中美新一轮博弈成市场主要影响因素，全A震荡运行，上证指数突破4000点后小幅回调 [6][9] - 中美元首会晤达成多项共识，但利好落地后市场转弱；美联储10月降息，会后表态偏鹰派；9月经济数据显示基本面压力加深，有待政策提振；资金面是行情推动因素，两融余额上升，居民存款搬家9月趋缓 [6] - 随着外部环境趋缓，叠加十五五规划注入政策预期，股指有望在4000点震荡整固后延续中长线偏强走势，市场风格以哑铃策略为主，均衡配置沪深300与中证500 [6][73] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场行情回顾：年初以来A股呈“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后反弹”走势，10月受中美博弈影响震荡，大盘蓝筹股表现优，股指期货表现有差异，风格上稳定、金融领涨，成长领跌 [8][9] - 行业板块情况：10月沪深300中能源、公用、材料领涨，医药、信息、地产领跌；中证500中公用、能源、原料领涨，房地产、通信、可选领跌；一级行业中煤炭、钢铁、有色金属领涨，传媒、美容护理、汽车下跌 [15] - 估值比较：10月31日沪深300、上证50、中证500、中证1000滚动市盈率分别为14.1146、11.7732、33.3983、47.5311倍，较月初有变化，分别处近十年83.66%、87.82%、79.06%、76.34%分位水平 [25] 期货指标分析 - 成交持仓分析：10月股指期货成交缩量，IF、IH、IC、IM日均成交量分别为13.61、6.33、15.42、24.38万手，较上月减少；持仓以减少为主，日均持仓量分别为26.75、9.80、25.44、35.98万手，较上月有变化 [26] - 基差分析：截至10月31日，沪深300、中证500、中证1000主力合约基差贴水收窄，上证50主力合约基差升水走扩；年化基差率方面，IF主力合约贴水收窄，IH由贴水转升水，IC、IM主力合约贴水走扩 [28] - 跨品种价差分析：10月大盘蓝筹股表现优，截至10月31日，沪深300/上证50等多个跨品种价差处于不同历史分位水平且较9月底有变化 [43] 宏观经济跟踪 - 中美掀起新一轮关税博弈，两国元首会晤成市场情绪转折点：9月底前中美贸易缓和，10月上旬博弈升级，中旬美方软化，月底双方元首会晤达成多项共识，但市场利好落地后转弱 [44][45][49] - 美联储10月再次降息，符合市场预期，会后表态略偏鹰派：10月30日美联储降息25个基点，宣布12月结束缩表，鲍威尔不预设12月降息路径，市场解读偏鹰派，12月降息概率下滑，黄金、美股震荡走低 [50] - 宏观经济数据分析：三季度经济放缓，GDP同比增4.8%，9月内外需分化加大，投资端增速转负，消费、出口有不同表现，房地产销售和投资延续疲弱，有待政策加码 [51][52][62] - 流动性分析：10月新增社融3.53万亿，同比少增，社融存量增速8.70%；资金面宽松，股市中流动性是行情助推因素，10月两融资金推动市场但增速放缓，9月起居民存款搬家趋缓 [63][72] 后市展望与交易策略 - 外围市场中美元首会晤达成共识但市场转弱，国内9月经济数据显示基本面压力加深，政策上十五五规划带来指引，流动性上两融余额高位震荡，后续美联储降息或带来新增流动性，但居民存款搬家趋势需观察 [73] - 股指有望在4000点短期震荡整固后延续中长线偏强走势，市场风格以哑铃策略为主，均衡配置沪深300与中证500 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对股指、国债、航运指数市场进行分析 股指市场短期或向上突破 风格上可采用哑铃策略 国债市场需等待反攻机会 关注中美贸易谈判避险需求 航运指数市场运价触底回升趋势大概率形成 12 月合约有超跌修复机会 [13][99][131] 各板块总结 股指 - 市场回顾：年初以来 A 股呈阶段性走势 2025 年 10 月 20 - 24 日缩量上涨 中小盘股强势 未来关注中美谈判结果 若无黑天鹅或助力指数突破 短期采用哑铃策略 [7][10][13] - 成交持仓分析：成交缩量 IF、IH、IC、IM 日均成交量分别为 11.52 万手、5.45 万手、13.45 万手、22.57 万手 持仓量普降 [14] - 基差、跨期价差及跨品种价差分析：基差走势分化 跨期价差各品种有不同表现 中小盘股表现相对较优 [18][22][25] - 行业板块概况：沪深 300 通信、信息、工业板块领涨 中证 500 信息、能源、工业板块领涨 一级行业通信、电子、电力设备领涨 [26][29][31] - 估值比较：截至 2025 年 10 月 24 日 沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 滚动市盈率分别为 14.4576 倍、12.26 倍、33.948 倍、46.4532 倍 处于近十年不同分位水平 [33] 国债 - 本周市场回顾：期货市场股债跷板延续 股市反弹压制债市 现货市场收益率多数抬升 短端上行幅度大 美债收益率先下后上 资金面税期临近央行净投放 利率衍生品互换品种收益率小幅抬升 [38][70][77][93] - 市场分析：近期市场进入风险出清窗口期 缺乏货币宽松刺激 关注中美贸易谈判 本周基本面显示经济有韧性但内需疲弱 政策需加码 短期宽松难落地 下周债市关注中美贸易磋商 [99][100][113] - 下周公开市场到期与重要经济日历一览：下周公开市场到期 15672 亿元 有重要经济数据和财经事件 [115] 航运指数 - 市场回顾：航司提价叠加哈以冲突 集运期货延续反弹 [116] - 集运市场情况：现货市场远洋航线运价反弹 船司为 11 月挺价 供需基本面供给压力仍存 需求端对价格提振有限 [124][127][128] - 市场展望：10 月为淡季 供给压力大 但运价触底回升趋势大概率形成 12 月合约有超跌修复机会 [131]