市场整体趋势与点位判断 - 当前上证指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身 [2] - 市场在经历前期上涨后可能进入横盘调整阶段，11月面临情绪回落和回调整固需求 [6] - 中长期市场维持乐观，全面牛市的条件越来越充分，2026年春季可能是阶段性高点但非全年高点 [4][9] 结构性投资机会 - 结构性机会依然存在，择时重要性下降，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局 [2] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等行业存在利润持续增长的方向，出海逻辑未受实质性挑战 [2] - AI仍是中期产业景气主线，成长板块内部有望轮动，可关注有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业及低空经济等主题 [8][11] 行业景气与盈利复苏 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散 [3] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场在定价业绩回归，关注低基期板块在周期、消费领域释放弹性 [9] - 2026年PPI回升可能由负转正，科技成长是明年好于今年的方向 [4][5] 资金配置与风格切换 - 基金三季报显示电子行业配置比例超25%，双创板块超40%，成长风格超60%，均为2010年以来最高水平，可能引发结构性调整 [6] - TMT行业配置比例接近40%，创历史新高，超配比例达11.3%，后续仍有较大上升空间但短期波动可能加大 [12] - 年底季节效应下大盘价值风格往往占优，市场风格再平衡，高切低尚未形成清晰风格切换，更多是风格再均衡 [6][13] 宏观与政策环境 - 中美经贸磋商取得阶段性成果，缓解外部不确定性担忧，国内宏观政策有望持续加力，为市场营造良好环境 [7] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升，先供给后需求有望实现更强的通胀回归 [7][9] - 预判中美迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，对人民币资产风险偏好提升和明年上半年共振经济向上形成积极暗示 [13]

"很多中企担心海外基础设施市场难以进入，但应该看到，如果企业确实能满足当地需求和标准，基础 设施市场并非不可进入。"11月1日，在中国出海企业协作联盟举办的出海会客厅活动中，中国出海企业 协作联盟副理事长马振翼表示。 中国出海企业协作联盟是一家位于香港的非营利性国际商业组织，由遍布全球主要经济体的标杆企业 家、资深媒体人等组成，为中国出海企业提供服务。 根据加利福尼亚州公共政策研究所发布于2023年的一项报告，加州目前面临350万套住房缺口。 马振翼还提及垃圾处理行业的市场机会。他说，全球有2000多家垃圾焚烧发电厂，仅中国就有1000多 家。当前国内部分地区出现一定程度的"垃圾不够烧"现象，这些企业可以考虑出海，去其他海外主要经 济体拓展业务。 他表示，过去海外主要经济体对基建行业重视不足，导致技术与人才出现断档，而当下基建市场又涌现 出大量需求，这正是中资企业填补空缺的好机会。 马振翼建议，在这个过程中，应注重加强与当地各利益相关方的合作，并与对方共享发展成果。 此外，马振翼认为中企出海应转变"成本思维"。他表示，很多中企拿海外成本和国内成本对比，进而得 出"出海不划算"的结论。但实际上，出海后的市场竞争 ...

文章核心观点 - 中国企业出海拉美面临深层次的文化、制度和职场冲突，利润最大化逻辑与当地“生活优先”节奏产生碰撞[4] - 中企在拉美的成功运营关键在于理解并适应当地劳动法律、工会体系和生活习惯，而非简单套用国内管理模式[4][16][20] - 真正的出海智慧是在效率责任感与生活权利边界之间找到平衡，文化适配是必修课[16][20] PTU制度与劳动法冲突 - 墨西哥宪法规定企业必须将每年10%的应税利润分给员工（PTU），中企因未在财务规划中预留预算导致现金流受阻[6] - 一家中资工厂因PTU争议在2024年爆发长达55天的罢工，凸显制度认知不足的代价[6] 时间观念与生活节奏冲突 - 中国企业的奋斗者文化与拉美“松弛感”生活优先级冲突，家庭聚会、宗教节日等被视为神圣不可侵犯[7] - 巴西法律要求严格按时发工资，甚至需月发两次，因员工一次性领薪易花光且分期消费是常态[7] - 巴西员工月末资金紧张时靠喝公司咖啡或晒太阳补充体力，入职当天借钱坐公交属正常现象[7][8] 招聘制度与职场文化差异 - 拉美招聘禁止询问年龄、婚姻等隐私信息，中企需避免国内做法以防歧视投诉[10] - 希音（SHEIN）通过本土化招聘如对接孔子学院来提升文化认同度[10] - 中国员工多来自985/211前30%的“绩优主义者”，而本地员工面对压力易产生心理问题或投诉[10][11] 工会的双重角色与政治网络 - 墨西哥工会是政治网络一部分，会员数量直接关系领袖政治资本，企业需通过工会解决子女教育等社区问题以稳定局面[13] - 巴西工会按经济通胀率要求普调薪资，其收入来自政府按会员数划拨资金，实质是为政治竞选积累选票[13][14] - 工会是社区治理节点，企业若触怒工会可能面临罢工，理解其权力布局比应对经济利益更重要[14] 管理策略与制度适配 - 中企出海吃亏主因是总部傲慢，忽视制度差异可能导致停产两个月或口碑永久受损[16] - 互联网企业采用短期合同和零工模式规避PTU等责任，但易触发工会警觉，需制度稳固支撑灵活性[16] - 智利中资公司强调管理核心是把握节奏：不改变当地生活观，也不放弃中国奋斗精神[16]

外卖市场的战火，点燃巴西。 10月30日起，美团旗下品牌Keeta将正式启动巴西市场运营，首批试点城市为圣保罗州沿海城市桑托斯和圣维森特。这两座城市中，已有700多个餐饮品牌 在Keeta上成功注册，包括Sodiê Doces、The Coffee、Seven Kings和Mania de Churrasco等大型连锁店。同时，Keeta还在对2000多名当地外卖配送员进行培 训。 几乎同一时间，滴滴旗下99Food也于10月14日在里约热内卢重启外卖服务。 面对外来者的涌入，本土玩家反应迅速：iFood将年度投资额从136亿雷亚尔提升至170亿；Rappi则推出"三年零佣金"政策。 外卖大战，在南美大陆一触即发。 本土巨头的统治时代 巴西外卖市场的竞争格局，远比表面更为复杂。 巴西本地外卖平台iFood创立于2011年，以纸质餐厅菜单合集起步，消费者可以通过电话订餐，当移动互联网在巴西开始生根发芽后，iFood转而聚焦线上 食品配送业务。 图源：iFood iFood与餐厅的排他协议更是令竞争对手束手无策。尽管Rappi、Uber Eats与99Food曾联合发起反垄断申诉，最终达成协议限制iFood，但也 ...

出海行业宏观规模 - 2024年中国出海企业总规模达2.17万亿美元，占GDP的12.7%，同比增长18.3%，2025年有望突破2.5万亿美元 [4] - 截至2025年9月，5427家A股上市公司中，共有2890家披露境外业务收入，占比达到53.25%，出海业务进入常态化阶段 [4] - 出海市场日益多元化，从东南亚到中东、从非洲到拉美等新兴市场正成为热土 [6] 出海服务商行业变革 - 行业竞争从单点竞争转向生态竞争，服务不再是单一推广行为，而是一套系统工程 [8] - 服务商正变成多面手，全链条服务能力可能成为未来入场券 [10] - 服务商选择已从供应商管理问题升级为影响企业成败的关键变量 [10] 出海企业选择服务商的关键考量 - 服务商人才的专业性是重点，包括跨文化背景团队和本地法律/税务专家，以规避业务风险 [11] - 行业经验深度至关重要，经验丰富的服务商能根据不同市场特征提供定制化策略，例如欧美市场注重品牌故事，东南亚市场倾向性价比和社交互动 [11] - 服务商的资源地图是筛选标准，包括与目标市场媒体、渠道、政府机构的合作深度和广度 [11] - 企业会通过服务商是否拥有A股上市公司或行业龙头客户来验证其可持续性和专业性 [11] - 响应速度和风险兜底能力非常关键，头部服务商标配是派专属团队驻场并提供7×24全球响应 [13] - 不同规模企业有不同需求，大型企业采用多云架构等减轻服务中断影响，中小型企业更看重云原生架构的灵活性和低成本 [12] 行业发展趋势 - 出海企业经营将朝合规化、精细化、本土化方向发展 [13] - 服务商角色从外包关系逐渐变成战略伙伴，成为企业核心竞争力的重要组成部分 [13] - 行业面临地缘风险、本地化难题、技术升级压力和供应链困境等多重挑战 [5]

中国制造业出海投资趋势 - 中国制造业出海投资呈现明确的复苏趋势 [1] - 新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”的绿地投资引领出海热潮 [1] - “新三样”投资主要流向东南亚（马来西亚、印度尼西亚、泰国等）、欧洲（匈牙利）和北非（摩洛哥）以利用当地资源、市场或区位优势 [1] - 非“新三样”投资，特别是电子元件和消费电子组装，高度集中于越南，使其成为承接中国制造业就业岗位最多的国家 [1] - 墨西哥作为进入北美市场的“跳板”，吸引了来自中国的大量汽车及零部件投资 [1] 区域金融合作框架 - 从中国-东盟到中国-泰国的金融合作已形成多层次的协调框架 [2] - 《清迈倡议多边化协议》为区域金融稳定提供安全网 [2] - “一带一路”倡议引导大规模基础设施融资 [2] - RCEP为跨境金融交易建立统一规则 [2] - 本币结算框架和数字金融创新（如mBridge项目）的推进正重塑区域金融生态 [2] 在泰中国企业的融资状况 - 大型企业主要依赖具有本地便捷性和本币信贷优势的泰国商业银行以及母公司资金 [2] - 中国的银行在泰机构为大型企业提供补充支持 [2] - 大多数大型企业认为泰国融资成本高于中国 [2] - 中小企业更多依赖内部资金和合作伙伴关系，对正规银行贷款的依赖度较低 [3] - 中国企业贷款利率明显低于泰国，但跨境借贷面临资本流动限制和额外交易成本 [3] - 泰国较高的融资成本源于高额贷款损失准备金、高昂运营成本、附加费用以及较高的资本储备水平 [3] 在泰中国企业的外汇风险管理 - 外汇风险管理已成为在泰中国企业的关键金融需求 [3] - 在大型企业中，47%使用远期合约进行对冲，另有47%还没有正式的风险管理策略 [3] - 在中小企业中，67%几乎没有任何形式的外汇风险管理措施 [3] - 制约中小企业参与外汇风险管理的因素包括套期保值工具成本较高、获得复杂金融产品的机会有限、金融素养和内部资金管理能力不足 [4] 金融机构的机遇与建议 - 金融机构可开发简化且低成本的套期保值工具、打包式金融产品、数字化外汇平台、能力建设服务以及中泰银行联合融资机制 [4] - 中泰金融机构可加强合作，提供简化低成本的对冲工具，将贸易融资与外汇解决方案打包，构建数字化外汇管理平台，开展双语咨询与金融素养培训 [4] - 针对中国金融行业建议金融管理部门统筹内外管理跨境资金流动，将上海建成出海企业服务中心，大型金融企业构建境内外综合服务体系，中小金融机构与大型机构合作共建服务链 [5] - 针对泰国金融机构建议推进其在跨境支付创新中的作用，积极参与mBridge项目，扩大对人民币跨境支付系统的参与，探索与中国的银行建立更深入的合作关系 [5]

出海行业规模与现状 - 2024年中国出海企业总规模达2.17万亿美元，占GDP的12.7%，同比增长18.3%，2025年有望突破2.5万亿美元 [1] - 出海进入常态化阶段，截至2025年9月，5427家A股上市公司中，共有2890家披露境外业务收入，占比达53.25% [2] - 企业出海目的地日益多元化，从东南亚到中东、从非洲到拉美等新兴市场正成为热土 [6] 出海服务商行业变革 - 行业竞争从单点竞争转向生态竞争，服务不再是单一推广行为，而是一套系统工程 [7][8] - 越来越多出海服务公司正变成多面手，全链条服务能力可能成为未来入场券 [11] - 服务商选择已从简单的供应商管理问题，演变为影响企业成败的关键变量 [12] 出海企业选择服务商的核心考量 - 首要考量服务商人才的专业性，包括团队是否具备跨文化背景及本地法律、税务专家，以避免业务风险 [13] - 行业经验的深度至关重要，经验丰富的服务商能根据不同市场特征提供定制化策略 [13] - 服务商的资源地图是筛选标准，包括与目标市场媒体、渠道、政府机构的合作深度和广度 [14] - 企业会通过查看服务商是否拥有A股上市公司或行业龙头客户，来验证其可持续性和专业性 [15] - 响应速度和风险兜底能力非常关键，头部服务商的标配是派专属团队驻场并提供7×24全球响应 [16][17]

文章核心观点 - 高盛发布报告看好中国上市公司海外扩张潜力 建议投资者关注海外收入增加的企业 [1] - 人民币汇率 全球供应链地位及产品优势是支持中国公司全球扩张的关键因素 [1] - 中国出海势头强劲 企业正加速拓展海外市场 [1] 中国海外扩张趋势与驱动因素 - 自2001年加入世贸后 中国向价值链上游移动 出口高端产品增多 [1] - 对美贸易依赖降低 2018年以来对美出口年均下降0.6% 对其他国家和地区出口年均增长7.5% [1] - 企业加速海外拓展的驱动因素包括汇率利好 供应链主导 海外利润率高 文化接近 产品具有成本和质量优势 [1] - 关税难以阻挡走出去趋势 MSCI中国指数成分股海外销售额占比从2018年的11%升至15% 预计2028年达19% [1] - 海外收入提升可能使每股收益增速增加1.5个百分点 [1] 代表性企业海外收入表现 - 高盛推荐25家领头出海企业 横跨25个行业 年收入约三分之一来自海外 [1] - 这些企业今年股价平均上涨近40% 超过同期恒生指数和沪深300指数涨幅 [1] - 阿里巴巴海外收入份额从2021年的7%升至去年的13% [1] - 宁德时代海外收入份额从21%升至30% [1] - 中际旭创2024年营收87%来自出口 [1] - 在成本和质量优势支持下 出口服务趋势预计将延续 [1]

20日早盘，A股主要股指盘中强势上扬，深证成指涨超1%，创业板指一度涨近4%，场内超4200股飘 红。 盘面上看，煤炭、燃气、半导体、汽车、保险等板块拉升，CPO概念、人脑工程、人形机器人概念等活 跃。 中信证券表示，当前A股最大的结构性基本面线索依然是中企出海，当中美重新陷入斗而不破的状态 时，或持续影响市场对出海的定价。4月后的TACO经验加上中国底气的增加，导致不少投资者调仓时 犹豫不决，给了红利板块阶段性高切低并获取超额的机会，但这只是旧逻辑下的轮动，并非新的主线。 新的线索是中国长期且系统性的保障资源安全、产业链安全和领先技术安全的战略意图，红利轮动结束 后，需密切跟踪可能贯穿明年的新线索，包括产业链安全和端侧AI。 （文章来源：证券时报网） 截至午间收盘，沪指涨0.69%报3866.09点，深证成指涨1.38%，创业板指涨2.49%，沪深北三市合计成交 11711亿元。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 隔夜夜盘市场走势 - 国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.85%报4267.90美元/盎司，周涨6.69%；COMEX白银期货跌5.01%报50.63美元/盎司，周涨7.15%，因美联储官员表态强化降息预期等因素推动资金流向贵金属 [4] - 美油和布伦特原油主力合约收涨，美油涨0.46%报57.25美元/桶，周跌2.80%；布伦特原油涨0.46%报61.34美元/桶，周跌2.22%，因安哥拉12月原油装载量计划减少，供应端收缩预期支撑油价 [4] - 伦敦基本金属多数下跌，LME期锡、镍、锌、铜、铝不同程度下跌或上涨，LME期铅涨0.31%报1971.50美元/吨，周跌2.43% [4] - 国内期货主力合约涨跌不一，焦煤、焦炭、纯碱上涨，烧碱、铁矿石、玉米、双胶纸下跌 [6] 重要资讯 宏观资讯 - 上海出口集装箱运价指数上涨，中国出口集装箱运价综合指数下跌 [8] - 白宫经济顾问称若政府停摆持续到周末后，特朗普将加大行动力度 [9] - 2025年前三季度全国一般公共预算收入163876亿元，同比增长0.5% [10] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方 [10] - 美国初请失业金人数下降，截至10月11日当周约为21.5万人 [10] - 中国央行行长指出贸易摩擦等对世界经济增长形成拖累 [10] - 特朗普签署行政令，11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征25%新关税，还将对进口客车征10%关税 [12] - 以色列国防军恢复在加沙地带的停火执行 [12] 能化期货 - 俄罗斯取消燃油进口关税，国内石油产品需求下降 [14] - 截至10月16日当周，中国苯乙烯工厂产量环比降0.81万吨，降幅2.33%，产能利用率环比降1.73% [14] - 乌克兰总统与美国能源企业高管会谈，共商能源重建与合作 [15] 金属期货 - 上期所自10月21日收盘结算时起，调整黄金、白银期货合约涨跌停板幅度和保证金比例 [17] - 上期所上周铜、锌、铅、镍库存增加，铝、锡库存减少 [19] - 上周中国14港港口镍矿库存增加27.91万湿吨，增幅1.86% [19] - 天齐锂业江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目首袋产品达标 [19] - 2025年8月秘鲁锌精矿产量环比增17.2%，同比增29.2%，1 - 8月累计同比增16.1% [19] - 10月10 - 16日再生铅四省周度开工率为35.11%，较上周增加1.07个百分点 [20] - 印尼总统将六家被查封锡冶炼厂移交给国有企业 [20] - 截至本周四，电解铝厂氧化铝原料库存较前一周累积3.2万吨，市场供应宽松 [21] - 今年银价累计涨幅近70%，湖南郴州永兴县大部分店铺缺货 [21] 黑色系期货 - 邢台、运城市场焦炭价格计划提涨 [24] - 国家能源局发布加快推进煤炭洗选高质量发展的意见 [24] - 上周全国63家独立硅锰企业和60家独立硅铁企业库存量增加 [24] - 全国45个和47个港口进口铁矿库存总量环比增加 [24] - 247家钢厂高炉开工率持平，产能利用率和日均铁水产量有变化 [25] - 本周城市总库存量较上周环比减少5.36万吨 [26] 农产品期货 - 商务部将召开猪肉及猪副产品反倾销案听证会 [29] - 第42周油厂大豆实际压榨量216.62万吨，开机率59.59% [29] - 阿根廷2025/26年度大豆种植面积预计下滑2.8% [30] - 截至10月12日当周，加拿大油菜籽出口量增加97.8% [31] - 国务院常务会议指出全年粮食有望丰收，菜篮子产品供应充足 [32] - 唐人神预计2025年出栏生猪500 - 550万头 [32] 金融市场 金融 - 截至10月19日，今年新成立基金总数超2024年全年，股票型基金新成立数量和发行规模创新高 [34] - 10月以来ETF市场净流入额达991.61亿元，权益类ETF贡献超九成 [34] - 两项支持资本市场货币政策工具为市场注入资金，提振投资者信心 [35] - 三季度以来多家沪市公司重组实施完成，产业整合为主线 [35] - 中信证券认为A股新线索是保障资源等安全的战略意图 [37] - 中信建投证券指出市场处于牛市整理期，关注多类板块 [37] - 网红私募产品逆袭，知名私募大佬唱多A股 [38] 产业 - 今年银价涨幅近70%，湖南郴州永兴县白银店铺缺货 [39] - 银行进入四季度工作攻坚，部分中小银行提前启动明年开门红活动 [39] - 中国船东协会与国际航运机构签署合作谅解备忘录 [41] - 交银金租完成业内首单转型金融船舶融资租赁业务 [41] - 武汉经开区推出购房优惠举措 [41] 海外 - 澳大利亚总理预计与特朗普会面讨论稀土材料供应链问题 [42] - 美韩在贸易谈判多数议题上取得进展，达成贸易协议可能性增加 [43] - 日本政府拟上调签证申请手续费 [43] - 标普下调法国长期外币发行人违约评级 [44] - 法国卢浮宫发生珠宝盗窃案 [45] 国际股市 - 韩国部分投资者押注杠杆化的VIX投资，2倍做多VIX期货ETF吸引资金流入 [46] 商品 - 上周国际金价走强，黄金类ETF管理规模扩张，中长期黄金配置价值凸显 [47] - 10月上半月印度从俄罗斯进口石油量回升 [47] 债券 - “固收+”产品内部业绩首尾差距大 [48] - 博时基金张磊认为债券ETF能捕捉债市机会，债市调整较友好 [49] 重要事件日程 - 9:20中国央行2538亿元7天期逆回购到期 [51] - 9:30发布中国70个大中城市住宅销售价格月度报告 [51] - 10:00国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会 [51] - 11:50日本央行审议委员高田创发表讲话 [51] - 16:00欧洲央行执委施纳贝尔发表讲话 [51] - 22:30加拿大央行公布商业前景和消费者预期调查报告 [51] - 待定二十届四中全会于10月20 - 23日召开 [51] - 待定特朗普会见澳大利亚总理阿尔巴尼斯 [51] - 次日3:00德国、法国央行行长在纽约发表讲话 [51] - 新股海西新药港交所上市 [51] - 财报宁德时代、中国移动等公司发布财报 [51]