报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 各品种行情走势不一，部分品种震荡运行，部分品种有偏强或偏弱预期。其中，合成橡胶、棉花、原木中期震荡偏强；白糖、双胶纸震荡偏弱；油脂、蛋白粕、玉米及淀粉、生猪、天然橡胶、纸浆震荡[1][16][17][18][20][22]。 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 油脂：美豆进口预期及加拿大菜籽采购推进，供应预期宽松，油脂走势转弱。豆油或供需双弱，菜油供应预计恢复，棕榈油盘面走势偏弱。展望为豆油、棕油、菜油震荡[6]。 - 蛋白粕：国际上中国或增加美豆采购，巴西大豆出口预增；国内现货油厂一口价涨跌互现，豆粕价格预计承压，菜粕现货成交受限，中长期供应压力有望缓解。展望为豆粕、菜粕震荡[8]。 - 玉米及淀粉：下游备货接近尾声，购销清淡，盘面震荡运行。节前价格或阶段性回调，未来关注新增利多。展望为震荡偏弱[10][11]。 - 生猪：短期大猪出栏或形成集中供应压力，中期供应过剩压力持续至4月，长期5月往后供应压力有望减轻。春节前后猪价或走弱，下半年价格中枢有望上行。展望为震荡偏弱[12]。 - 天然橡胶：商品回调时胶价跟随走低，但短期支撑位有效，维持多头趋势。基本面偏弱但预期尚可，盘面易涨难跌。展望为震荡[15]。 - 合成橡胶：盘面夜盘下挫后获支撑反弹，基本面无明显变化，中期看涨逻辑不变，基于丁二烯供应偏紧预期。丁二烯价格上周上行。展望为短期调整，中期震荡偏强[16]。 - 棉花：供给端加工公检收尾，需求端节前下游放假，库存累积但增速下降。春节前区间震荡，节后或走强，中长期偏强运行。展望为震荡偏强[17]。 - 白糖：中长期糖价底部震荡，25/26榨季全球糖市预计供应过剩，主产国均预计增产。展望为震荡偏弱[18]。 - 纸浆：期货跟随市场走弱，基本面需求转弱，利空集中，但美金价格提高盘面底部，预计走势震荡。展望为震荡[19]。 - 双胶纸：市场偏弱运行，供应充裕，需求端疲软，春节前无明确上下驱动。展望为震荡偏弱[20][21]。 - 原木：市场利空消化，基本面边际转好，短期偏强运行，中期有转弱风险。展望为震荡偏强[22]。 品种数据监测 报告提及对油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种进行数据监测，但未给出具体数据内容[23][42][55][73][115][128][142][165]。 中信期货商品指数 2026年2月5日，综合指数2401.01，-0.84%；商品20指数2745.41，-0.99%；工业品指数2300.28，-0.97%；农产品指数931.53，今日涨跌幅-0.18%，近5日涨跌幅-1.35%，近1月涨跌幅-1.01%，年初至今涨跌幅-0.16%[181][183]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 粕类短空长多，南美大豆丰产使粕类短期承压，虽当前有诸多因素使价格承压，但长期因新季美豆种植面积或缩减、贸易政策不确定等因素存在上涨可能；除油脂外农产品多数处于近十年低位，生猪进入产能淘汰末期 [3][11][37] 各部分总结 中美和中加关税 - 中美2025年10月在吉隆坡达成“休战”协议，美方取消10%“芬太尼关税”，24%对等关税暂停一年，双方暂停出口管制相关措施一年，并在多领域达成共识 [7] - 中美博弈“明转暗”，美国对付委内瑞拉和伊朗，中国对付日本，还有多项国际合作进展 [9] - 中加关税恢复至冲突前，未来美豆、南美大豆和加拿大油菜籽进口仍有变数，中美直接对撞可能性极小 [5][10] 南美大豆丰产，粕类短期承压 - 巴西大豆完全取代美豆对中国出口地位，南美大豆丰产逐步兑现，使粕类短期承压 [11] - 给出2016 - 2025年美巴阿大豆产量数据，以及2025.6 - 2026.1 USDA近半年月度供需报告数据 [16][17] - 进口大豆到港量年初进入低位，同比近期有所减少；油厂大豆入榨量回归高位，12月豆粕产量同比增加；油厂未执行合同继续回落，春节前备货接近结束；国内中下游采购低位回升，提货量维持偏高位；油厂大豆库存高位回落，豆粕库存继续回落 [18][21][23] - 生猪存栏同比微增，母猪存栏同比减少，环比继续回落；生猪价格近期小幅波动，仔猪价格小幅回升；国内生猪养殖利润小幅盈利；猪粮比和料肉比回落至低位 [29][31][33] 粕类短空长多 - 南美大豆上市对豆类价格构成压力，进口巴西大豆集中到港油厂有累库预期，大豆单产受天气影响较大，国内需求保持稳定，国内大豆和油菜籽进口依赖度极高 [38] - 不确定因素为最近3年大豆天气良好，天气炒作能否出现；利多因素是新季美豆种植面积或进一步缩减、中美和中加贸易仍有不确定性；利空因素是进口巴西大豆到港量未来偏高，中期有累库压力、国内生猪养殖规模先降后升 [40] - 给出2015 - 2025年大豆主产国大豆单产数据，粕类重回近十年低点 [43][46] 其他农产品整体判断 - 除开油脂，农产品多数处于近十年低位，各国农业保护政策有上升趋势，农产品供应弹性大于需求弹性，有成本线支撑和供应端天气炒作 [49][50] - 生猪进入产能淘汰末期，生猪和母猪存栏量离调控目标一步之遥，生猪远月升水不利多头 [51][53][54] - 油脂中棕榈油最强，原油价格和油脂价格联动增强，棕榈油种植周期和豆油菜籽油不一致，美国和印尼生物柴油政策不一致 [59][60]

中国大豆进口策略转向 - 中国进口商在过去一周内确认了至少25船巴西大豆的采购协议 这批货物将于今年3至4月装船 [1] - 中国每年的大豆需求量超过1亿吨 占据全球市场的60% [1] - 美国财政部长宣布中国已履行1200万吨美国大豆采购承诺 并期望未来三年每年采购2500万吨 [1] 采购策略的市场驱动因素 - 中国企业开始考虑更具成本效益的替代方案 巴西大豆以更低的价格和更具吸引力的供货条件成为选择 [1] - 利用市场价格调整采购来源的做法是国际贸易的常态 [3] - 中国正在通过理智的市场选择向美国发出明确信号 市场上还有其他更具有吸引力的选项 [3] 采购行为背后的政治与战略考量 - 美国希望中国扩大美国大豆采购规模 以减轻特朗普政府票仓的压力并争取国内农民的支持和选票 [1][3] - 中国当下的采购行动不仅是为了降低成本 也是对美国重要性的一种微妙警告 [3] - 中国转向巴西大豆的决策不仅是基于市场需求的考虑 更是一种高级的政治和经济战略 [9] 中美贸易关系的动态与影响 - 美国大豆因价格和贸易条款的劣势失去了部分市场份额 尤其是在中国完成对美承诺后立即转向巴西 [3] - 当前中美贸易问题的根源主要是政治因素 特朗普政府难以确保相应的承诺 [3] - 未来中美关系将继续受到多种因素的影响 美方是否能兑现承诺将直接关系到两国间的长远发展 [9] 国际政治经济格局的变化 - 在中国增大对巴西大豆采购的同一时期 G7国家中已有多国领导人相继访问北京 [7] - 这一现象凸显了国际政治经济格局的变化 在美国对外政策方向不定之际 越来越多的国家开始主动靠近中国 [7] - 各国首脑希望通过与中国的稳定合作来降低自身的政策风险 这昭示了国际社会对于中国持续开放政策的认可 [7]

行业与公司 * 行业为棉花及棉纺织产业链 涉及上游种植 中游纺织制造及下游服装零售 核心公司或区域为新疆的棉花生产及棉纺企业[2][13] 核心观点与论据 **1 国内棉花价格强劲但供需结构复杂** * 2026年新疆棉花产量预计创新高达740万吨 同比增长12% 但国内价格依然强劲[7][15] * 价格强劲主因供需偏紧 2025年消费需求在800-850万吨区间 但未增发进口配额(进口量仅105万吨)且未抛储 期末库存处于近年来最低水平[7][8][9] * 2026年市场预期国家维持紧缩配额发放政策且抛储可能性不大 预计年度后期库存仍将偏低[8] * 国内棉纺产能重心已转移至新疆 2024年底新疆棉花产能达2900多万吨 2025年新增近1000万纱锭 新增产能需大量消耗棉花[2][13] **2 下游终端消费疲软 内需与出口均承压** * 下游棉纺企业经营状况不佳 与上游原材料价格上涨形成对比 终端消费疲软[4] * 出口方面 受高关税影响 2025年中国出口到美国的服装市场份额下降约5个百分点 从20%降至15.5%[1][3] * 内需方面 2025年中国服装内需增速仅为3.2% 线上零售增速仅为1.9% 均处于近几年最低水平[7] * 企业转向内需驱动增长面临挑战 但2025年纺织品服装出口数量仍增加了约5% 直接带动原料消耗[27] **3 政策是影响国内供给与价格的关键变量** * 新疆棉花产量调控政策对价格有显著影响 目前公检量已达706万吨且持续增加[1][3] * 国内棉花供给三途径 新疆产量(占全国95%) 进口(受配额限制)和收抛储[9] * 未来政策预期包括 新疆种植面积可能从4300万亩调整至3600万亩左右 目标价格有望从18600元下调至17600元[10][16] * 进口配额发放 储备棉操作等政策变化将决定新年度后期国内市场供需关系[24] **4 全球供需格局有望改善 外盘价格疲软但存修复预期** * 2027年度全球主要产棉国(如中国 美国 巴西 澳大利亚)种植面积及产量预计普遍下调 全球供应减少[12][15][17] * 消费端 全球经济稳定恢复 IMF等机构上调2026和2027年经济增速预测 消费需求预计稳定[12][20] * 预计下一年度全球期末库存下降 库销比下降 对价格产生向上驱动力[12][19] * 外盘SE期棉价格疲软 主因全球供需整体宽松及美棉与巴西棉竞争加剧[3][11] * 美棉价格约64美分 接近60美分左右的种植成本 向下空间有限 在供应减少背景下有望逐步修复上涨[12][31] **5 市场受资金推动 需关注多重属性** * 2026年全球棉花市场持仓量达116万手 高于2012年度107万手的历史最高水平 表明近期上涨受资金推动[2][23] * 未来需重点关注三个属性 产业属性(供需关系) 政策属性 资金面(持仓量变化)[26] * 替代品效应显现 内外棉价差接近3000元 化纤与棉花价差处于高位 若持续将对棉花消费产生抑制作用[22] 其他重要内容 * 新疆棉纺企业成本优势显著 2025年9月调研显示其开机率基本在90%以上 订单排到年后 现金流保持在500元左右 而内地企业普遍亏损[14] * 美棉面临压力 自2025年对等关税后 即使部分取消 目前仍有10%关税保留 使其性价比不如巴西棉[29][30] * 价差收缩路径可能为国内市场价格下调或外盘逐渐上行修复 目前国内现货价格已接近16000元/吨 下游企业难以消化[32] * 一些棉纺企业开始转向使用美棉 与国际运动品牌要求有关 但受关税影响需求未完全体现[28]

2025年中国贸易顺差格局与结构分析 - 2025年中国贸易顺差接近1.2万亿美元，创历史新高，但对美贸易顺差降至2800亿美元，占总额比例约23.5% [1] - 对美出口降至4200亿美元，降幅创1994年以来新高，对美进口为1397亿美元 [1] - 总贸易顺差持续上升，但对美贸易顺差从2020年的3149亿美元、2021年的3965亿美元下滑至2025年的2800亿美元 [3] 贸易伙伴结构变化与顺差来源 - 东盟以1.05万亿美元贸易总额成为中国第一大贸易伙伴，对东盟出口同比增长13.4% [3] - 欧盟以8281亿美元贸易额紧随其后，对欧出口同比增长8.4% [3] - 对东盟与欧盟两大市场出口额合计1.22万亿美元，是对美出口规模的3倍，占中国出口总额的32.3% [4] - 对越南、印度、荷兰、墨西哥等国贸易顺差均超过2000亿美元，成为外贸增长新引擎 [4] - 对印度实现贸易顺差83111亿人民币，对越南贸易顺差7168亿人民币，欧洲国家合计贡献1.2万亿人民币顺差 [4] - 大陆对香港贸易顺差高达2.17万亿人民币，较2024年增加2337亿元，显示转口贸易对扩大顺差的作用 [4] 贸易顺差与经济效益的背离 - 2025年前十一个月，规模以上工业企业利润同比仅增长0.1%，与创纪录的贸易顺差形成反差 [6] - 销售额增长但利润微薄，出厂价格下跌，消费指数疲软，总体环境收缩 [6] - 与东盟、东南亚贸易增长加剧竞争，导致价格竞争更激烈，影响企业利润 [6] - 2025年社会消费品零售总额增长，但增速仍疲软于GDP 5%的增速，餐饮行业客单价回到十年前水平，居民消费意愿疲软 [6] 对美贸易的间接依赖与利润挑战 - 对越南、墨西哥、印度等国的高额贸易顺差，间接源于这些国家与美国做生意 [12] - 间接来自美国的贸易顺差增多，意味着并未真正失去美国市场，而是贸易路径改变 [12] - 间接与美国做生意（通过第三国）与直接贸易的区别在于利润，中间环节增多可能侵蚀差价 [12]

美方提议新一轮贸易谈判 - 美国贸易代表格里尔提议，在特朗普拟于今年4月访问中国之前，再举行一轮美中贸易谈判 [1][10] - 格里尔表示，会谈可能尝试就双方可开展贸易的非敏感交易达成进一步共识 [1][11] - 中国外交部发言人回应，具体问题建议向中方主管部门询问，并强调应共同落实好两国元首达成的重要共识 [1][11] 谈判策略与议题焦点 - 格里尔建议，下一轮谈判可暂时避开高度敏感议题，如技术竞争和中国稀土磁铁供应问题，先从基础商品与服务领域合作谈起 [3][13] - 格里尔声称，美国对华政策并未搁置，所有常规出口管制工作都将照常推进 [3][13] - 美国商务部已于1月初低调撤回了一项对中国无人机实施进口限制的拟议计划 [3][13] 稀土供应问题的关键性 - 格里尔承认，自中国“中断”数种稀土供应后，特朗普政府不得不寻求与中方对话，探讨确保稀土供应恢复正常 [4][14] - 美国商务部长贝森特表示，特朗普的关税让中方相关稀土出口管制推迟一年，且中方稀土供应正在按预期推进，结果令人相当满意 [8][17] 美方对关税政策的立场 - 格里尔为特朗普的关税政策辩护，称其系动用一切可用工具以保护美国经济的必要举措 [5][15] - 美国商务部长贝森特吹嘘关税政策，称这些关税迫使中国等国坐到了谈判桌前，是美国全球领导力的体现 [8][17] 中美经贸合作现状与展望 - 去年中美元首釜山会晤后，两国达成贸易争端阶段性“休战”，双方同意继续延长部分关税排除措施，美中关系已趋于稳定 [3][13] - 贝森特表示，中国已履行了采购美豆和供应稀土的承诺，并建议中方可适当增加美豆的采购量 [8][17] - 中国外交部发言人表示，过去一年中美关系实现总体动态稳定，中美合则两利、斗则俱伤，愿同美方一道推动中美关系稳定发展 [9][17]

中美贸易协议执行情况 - 美国财政部长贝森特表示中国已履行了所有采购承诺，包括完成年度大豆采购任务，并预计新一年的采购量将达到2500万吨 [1][3] - 贝森特称中国对稀土的供应履约率达到了90%以上，结果令人相当满意，且美国未受中国对日本稀土出口管制的影响 [1][3] - 美方此前称中国已同意在2026年1月前采购1200万吨美国大豆，并在未来三年每年至少采购2500万吨美国大豆 [4] 美国大豆贸易现状 - 尽管有采购承诺，但美国农场主对实际执行情况并不乐观，抱怨一些农产品鲜有启运，且中国对巴西和阿根廷谷物的采购量激增 [4] - 数据显示，2025年巴西近80%的大豆出口到中国，截至11月的出口量比前一年增长16%，其即将到来的大豆收成预计将创纪录 [4] - 彭博社消息称，中国商业买家在购买美国大豆时仍保持观望，尽管2025年已购买至少800万吨美国大豆 [4] 地缘政治与贸易背景 - 美国财长贝森特将中国履行承诺部分归因于特朗普总统的关税政策，称这些关税迫使中国等国坐到了谈判桌前，并推迟了中方相关稀土出口管制 [1] - 分析指出，美国农民群体的选票是特朗普全力争取的关键筹码，以竭力避免国会参众两院落入反对党民主党手中 [5] - 中方强调稀土相关物项出口管制是国际通行做法，并重申将继续秉持开放合作态度，与全球贸易伙伴深化互利合作 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球棉花市场供需变化不大，整体供大于求，主要供给增长点在中国和巴西，澳大利亚产量下滑，中国消费大幅缩减，库存消费比与去年持平 - 美棉连续两年丰产致国际市场供需宽松，ICE棉花价格承压下跌，越南成美棉第一进口国，美棉出口压力大 - 2025/26年度中国棉花市场供需宽松，产量创历史新高但需求疲软，下游订单未好转，纺企生存艰难，2026年难改供需格局，可关注政策对消费和价格的影响 - 中国进口转向巴西、澳大利亚，巴西产量增长提高供给流动性，进口价格承压，澳棉产量波动大且近年下降，两国同属南半球增加供给不确定性 - 2026年棉花价格上行驱动或强于向下压力，可关注上半年供应端变化及政策对价格的调控 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年郑棉期货呈底部震荡走势，1 - 4月震荡下跌，受宏观政策、市场情绪、特朗普竞选及中美关税影响，4月7日棉价大幅下跌创年度低点 - 5 - 8月棉价上行，中美贸易战缓和，纺织品服装抢出口订单好，7月工商业库存拐头去库，市场预期棉花紧缺 - 9 - 10月见顶回落，临近交割月遇交割品问题，新棉开秤价格高开低走 - 11 - 12月棉价上行，中美谈判取得进展，取消或推迟加征关税，2025年是棉花目标价格补贴最后一年，市场预期未来补贴面积缩减 [10][11] 供需结构分析 全球 - 2025/26年度全球棉花产量2611.42万吨，同比增长0.43%，消费量2585.70万吨，同比下降0.27%，期末库存1616.15万吨，同比增长1.82%，库存消费比与去年持平，整体供大于求，未来产量或在种植端调整 [14][15] 美棉 - 2025/26年度美棉产量311.09万吨，同比减少1%，出口预估265.9万吨，同比增长2.52%，中国进口美棉下降，越南成第一进口国，美棉出口及签约进度稍慢于去年同期，出口压力大 [21][23] 巴西和澳大利亚 - 2025/26年度巴西棉花产量408.75万吨，同比增长10.29%，出口预计316.1万吨，同比增长11.36%；澳大利亚产量98.10万吨，同比下降19.64%，出口预计111.18万吨，同比下降2.39%，巴西产量增长使进口价格承压，两国同属南半球增加供给不确定性 [28] 中国 - 2025/26年度中国棉花产量预计730.30万吨，较去年增长4.69%，消费预计839.30万吨，较去年下降1.28%，进口预计117.72万吨，较去年增长4.15%，国储库存偏低，纺织行业景气度差，消费低迷，市场供需宽松格局难改 [32][33] 行业运行状况 籽棉成本与去年持平，生产积极性不高，进口极低 - 2025年籽棉折皮棉成本14800元/吨附近，全年进口90万吨，主要为巴西棉和澳棉，美棉进口比重下降，纱、布企业生产积极性不高，产量处近10年低位，新疆新增产能使库存未激增，但行业低利润、高库存、低开工现状或持续 [37][38] 国内需求增长，出口贸易恶化 - 2025年国内市场消费强劲，1 - 11月服装类零售额累计10382.80亿元，同比增长4.32%，服装鞋帽、纺织品类零售额累计14337.20亿元，同比增长4.71%；出口贸易差，1 - 11月服装及衣着附件出口金额累计1207.75亿美元，同比下降4.69%，纺织纱线、织物及制品出口累计5273.95亿美元，同比下降0.71%，2026年纺服出口仍面临压力 [41] 后市展望 - 2026年棉花种植端可能调整，1 - 4月市场多空博弈或加剧，新疆纺织产能投产稳定棉花需求，外贸仍艰难但中美短暂平静期利于恢复，棉花价格处于历史底部区间，26年价格上行驱动或强于向下压力，可关注上半年供应端变化及政策调控 [45][46]

美国对华无人机政策动态 - 美国商务部已正式撤回一项拟限制进口中国产无人机的提案 该提案于去年10月8日提交白宫审核 并于今年1月8日被撤回[1] - 提案撤回的时机正值美国总统特朗普计划于今年访华之前 有政府官员透露撤回决定似乎与此外交安排有关[1] - 国际危机研究组织高级研究顾问怀恩表示 该决定凸显特朗普希望维护美中去年10月认可的贸易框架 并确保今年能顺利访华[1] 美国无人机进口禁令及豁免情况 - 美国联邦通信委员会于去年12月22日将所有外国产新款无人机及关键零部件列入“受管制清单” 声称这些产品对美国国家安全构成“不可接受的风险”[2] - FCC于今年1月7日宣布 基于美国国防部建议 将部分外国产无人机及关键零部件豁免于上述进口禁令之外 豁免有效期至2026年底[2] - 获准进口的产品主要来自法国、瑞士等国企业 相关关键零部件则涵盖英伟达、索尼、三星等公司[2] 相关方反应与影响 - 在美商务部提案磋商期间 中国无人机制造商大疆明确告知美官员 对中国制造无人机实施全面限制“没有必要、不合理 而且会对美国利益相关方造成极其严重的损害”[1] - 针对FCC的进口禁令 美国大豆协会于去年12月表示 “在本土尚无替代产品的情况下突然限制使用外国无人机 可能会给本就面临利润微薄、市场前景不明等压力的农户 增添新的经济与运营负担”[2] - 大疆对FCC的决定表示遗憾 认为此举限制了美国消费者与商业用户的选择自由 损害了开放、公平竞争的市场原则[2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周美豆震荡运行，等待USDA供需报告方向指引；国内消息面扰动下，双粕表现分化，豆粕相对抗跌，中加贸易缓和预期下菜粕大幅下行 [34] - 短期菜系利空预期压制，豆粕等待USDA报告指引；中加贸易或出现转机，进口前景存在改善预期，菜粕偏空氛围延续 [34] - 中长期全球供应宽松基本面下整体上行空间有限 [35] 各部分内容总结 行情回顾 - 2026年1月8日，豆粕期货主力合约M2605收盘价格2782元/吨，周涨1.20%，现货价格3110元/吨，周涨1.63%；菜粕期货主力合约RM605收盘价格2358元/吨，周跌0.30%，现货价格2540元/吨，周涨0.40%；玉米期货主力合约C2603收盘价格2266元/吨，周涨1.80%，现货价格2310元/吨，周跌0.43%；生猪期货主力合约LH2603收盘价格11720元/吨，周跌0.64%，现货价格12.85元/公斤，周跌2.50%；鸡蛋期货主力合约JD2603收盘价格3009元/吨，周涨1.59%，现货价格3.23元/公斤，周涨7.67% [2] 基本面 成本端 - 巴西中部地区近期降雨对结荚期大豆有利，下周降水覆盖情况将改善 [10] - 截至2026年1月1日当周，2025/26年度美国大豆净销量为87.79万吨，较上周减少26%，较四周均值减少42%，本年度迄今为止出口销售量比2025年同期下降29%，美国农业部预测全年降幅为13%；当周对中国（仅指大陆）的2025/26年度大豆净销售量为47.0万吨，高于一周前的39.6万吨；2025/26年度迄今美国对华大豆销售总量为689.3万吨，比2025年同期的1903.6万吨降低63.8%，一周前减少66.0% [10] - 巴西大豆贸易商预计2026年将向中国出口7700万吨大豆，比2025年减少1000万吨，美国对中国的大豆销售将削弱对巴西大豆的需求 [10] - 截至1月8日，阿根廷2025/26年度大豆种植率为92%，上周为86%，2025年同期为96% [10] 供给端 - 进口 - 11月份中国连续第三个月未从美国进口大豆，转向南美购买所需供应；11月份中国大豆进口总量为811万吨，其中从巴西进口585万吨，同比增长48.5%，占当月进口总量的72%；11月从阿根廷进口178万吨，同比暴增逾六倍，占比接近22% [10] - 截至1月8日，CNF巴西大豆进口价451.00美元/吨，较上周上涨8美元/吨；CNF美西大豆进口价472.00美元/吨，与上周持平 [14] 供给端 - 压榨 - 2025年12月国内油厂大豆压榨量保持高位，全月压榨量在905万吨左右，豆粕持续累库；1月进口大豆到港量下降，预计大豆压榨量小幅降低至800万吨左右，豆粕产出约640万吨 [10] - 截至1月8日当周，大豆压榨利润为 -6.70元/吨，较上周回升54.45元/吨；截至1月2日当周，国内油厂大豆周度压榨量为198.38万吨，较上周上涨20.16万吨；截至1月2日，国内大豆油厂开机率为50%，较上周回升5个百分点 [19] 需求端 - 1月8日，国内豆粕现货市场价格涨跌互现，全国主要油厂豆粕成交35.18万吨 [10] - 截止1月2日，国内主流油厂豆粕日均成交量为13.99万吨，与上周持平，从季节性来看，位于近5年偏高水平 [25] 库存端 - 截止到2026年第1周末，国内进口大豆库存总量为687.6万吨，较上周的684.7万吨增加2.9万吨，2025年同期为568.7万吨，五周平均为746.1万吨；国内豆粕库存量为113.5万吨，较上周的117.6万吨减少4.1万吨，环比下降3.52%；合同量为637.6万吨，较上周的468.6万吨增加169.0万吨，环比增加36.09% [10] - 截止1月9日，进口大豆港口库存为833.96万吨，较上周回升5.4万吨，从季节性来看，大豆港口库存位于近5年极高水平；截止1月2日，油厂豆粕库存为105.05万吨，较上周下降5.15万吨，从季节性来看，国内主流油厂豆粕库存位于近5年极高水平 [21] 策略推荐 豆粕 - 中美关系缓和以来，中国采买进度影响美豆走势，但中美未达成正式贸易协议，市场对后续采购节奏存疑虑，不确定性压制美豆价格；南美巴西天气状况良好，丰产可期，美豆面临压力 [34] - 国内随着节日临近，饲料养殖企业对豆粕刚性需求增加，元旦小长假部分工厂减产后压榨大豆减少，豆粕产量下降，支撑豆粕现货价格持续小幅上行，油厂豆粕现货成交均价涨至8个月以来的高点 [34] 菜粕 - 加拿大总理即将访华，或对菜籽价格形成压力，引发国内菜系市场情绪波动；国内压榨企业全面停机、现货供应紧缺，贸易商挺价意愿强，菜粕现货价格整体暂稳 [34] - 进口的澳大利亚菜籽开榨进度偏慢，沿海油厂的菜系库存维持低位；豆菜粕单位蛋白价差数据显示菜粕不具备性价比，需求表现平平，菜系市场焦点在进口端，关注消息面扰动 [34] 下周关注点及风险预警 - 产区天气，美豆对华出口，进口大豆到港节奏 [36]