报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大豆、豆粕、豆油期货价格均上涨，需关注美豆出口需求变化、南美大豆主产区天气情况、国内进口大豆采购情况、豆粕和豆油库存变化以及相关国家生物柴油政策变化情况[7][12][15][19][23] 各部分总结 行情回顾 - 大豆：截至11月14日，CBOT大豆01合约收于1122.50美分/蒲式耳，较前一周上涨0.47%，价格上涨因市场预期中美贸易关系改善及担忧巴西南部天气影响播种，但美豆出口检验累计同比降幅走扩及USDA下调出口预估限制涨幅；USDA月报将25/26年度美豆单产预估下调至53.0蒲/英亩，出口预估下调5000万蒲至16.35亿蒲，期末库存预估为2.9亿蒲，略低于市场预期[7][9] - 豆粕：截至11月14日，CBOT豆粕12合约收于321.7美元/短吨，较前一周上涨1.48%，价格上涨但美豆压榨维持高位限制涨幅；DCE豆粕01合约收于3092元/吨，较前一周上涨1.11%，价格上涨因大豆进口成本上涨及担忧巴西南部天气，但油厂豆粕累库及巴西大豆升贴水下跌限制涨幅；本周油厂大豆压榨回升，下游成交需求上升，饲料厂物理库存天数略减，豆粕现货基差走势震荡[12][15] - 豆油：截至11月14日，CBOT豆油12合约收于50.15美分/磅，较前一周上涨1.05%，价格上涨因EPA豁免SRE申请或提振需求，但美豆压榨维持高位压制盘面；DCE豆油01合约收于8256元/吨，较前一周上涨0.88%，价格上涨受大豆进口成本及国内菜油价格带动，但巴西大豆升贴水下跌和油厂豆油库存高企限制涨幅；本周油厂大豆压榨维持高位，下游成交需求回升，豆油现货基差走势震荡[19][23] 产区天气 - 巴西大豆产区：过去一周中部降雨正常，南部降雨高于正常水平、气温低于正常水平；未来一周预计降雨正常，中部气温高于正常水平，南部气温低于正常水平[25][27] - 阿根廷大豆产区：过去一周降雨和气温均正常；未来一周预计降雨正常，气温低于正常水平[31][34] 国际供需 - 美国大豆：USDA 11月报告调整24/25和25/26年度美豆供需数据，25/26年度单产预估下调至53.0蒲/英亩，产量预估下调至42.53亿蒲，出口预估下调至16.35亿蒲，期末库存预估下调至2.9亿蒲；截至11月9日，美豆收割率达96%；美豆当周出口检验量符合预期，累计同比降幅继续走扩，25/26年度当周出口销售累计同比降幅走扩；本周RINs价格走势震荡略涨；美国环保署对16项SRE申请作出裁决[44][46][48][52][53] - 巴西大豆：USDA 11月报告上调24/25年度巴西大豆产量、出口和压榨预估，期末库存预估上调至3681万吨；各机构对25/26年度巴西大豆产量预估不同；截至11月8日，巴西大豆播种率为58.4%；Anec上调巴西11月大豆出口预估至426万吨，2025年累计出口同比增长6.83%；截至11月14日当周，巴西大豆升贴水报价下跌，榨利上涨[55][57][60][65][67] - 阿根廷大豆：USDA 11月报告调整24/25和25/26年度阿根廷大豆供需数据，25/26年度期末库存预估下调至2285万吨；截至11月13日，阿根廷大豆播种进度达15%；农户当周24/25年度大豆出口销售环比增加；本周阿根廷大豆榨利下跌[70][72][74][79] 国内供需 - 豆油供需：中国进口大豆采购进度方面，港口和油厂大豆库存周环比均增加；进口大豆到港量、油厂大豆压榨量及开机率均上升；本周豆油成交量增加，油厂豆油产量上升，表观消费量下滑，商业库存下滑[81][83][86][88][91][94] - 豆粕供需：油厂豆粕产量上升，表观消费量下滑；油厂豆粕库存下滑，饲料厂物理库存天数略减少；本周豆粕成交量大幅上升，提货量增加；下游生猪养殖利润和外购仔猪养殖利润亏损程度加深，生猪出场价格和猪粮比价上涨；截至11月14日，大商所豆粕仓单注册数量为41,288手[96][99][102][104][106][108] 国内外油脂期现价格、价差情况 - 基差、月差、品种差情况：展示了豆油、豆粕的基差、月差以及油脂间的品种差情况[111][118][124] - FOB报价：展示了豆油、美豆粕、阿根廷豆粕、巴西豆粕的FOB报价及价差情况[128][130][133] - CFTC持仓情况：展示了CBOT豆油、大豆、豆粕管理基金净多持仓情况[131][134][135]

中美贸易休战与市场影响 - 中美贸易休战被视为阶段性停火而非真正协议 为中美关系带来暂时缓和并推动市场情绪回升 [3] - 美国财报季表现强劲及美联储此前降息共同支撑了十月市场的整体上涨 [3] - 进入十一月后 美联储对是否继续降息尚无定论 加上政府停摆风险迫近 促使投资者保持谨慎 [3] - 中国经济增长放缓迹象可能促使部分投资者在当月进行获利了结操作 [3] OPEC+产油政策分析 - OPEC+自2025年第一季度末以来已累计向全球市场日均增加约300万桶原油供应 占全球总供应量约3% [3] - OPEC+决定暂缓增产是出于对全球宏观经济形势 俄罗斯制裁延长及全球需求预期的审慎考量 [3] - 若市场情况在2026年第一季度出现变化 OPEC+可能会重新调整政策方向 [4] - OPEC+政策具备灵活性 可随时根据市场动态调整 不宜对其短期行动进行过度长期解读 [4]

美国关键矿产名单更新 - 美国地质调查局于11月6日更新关键矿产名单，在原有基础上新增铜、银、冶金煤、铀、硼等十种元素 [3] - 美国内政部长表示此举旨在减少对外国对手的依赖并扩大国内生产 [3] - 新增矿产精准对应美国对中国的进口依赖，意图构建去中国化的矿产供应链 [6] 潜在政策工具与影响 - 根据美国《贸易扩展法》第232条，被列入名单的物项将被纳入国家安全调查范围，若认定存在供应风险，政府有权直接加征关税 [4] - 以新增的冶金煤为例，其为钢铁生产核心原料，美国本土储量丰富但开采成本远高于中国，加征关税可能迫使美国钢铁企业转向本土采购并大幅推高生产成本 [7] - 此举与之前禁止对华出口高端人工智能芯片的做法逻辑一致，均为用成本换取战略筹码 [7] 战略意图与行业挑战 - 名单发布时机选在中美关税休战协议落地及中国稀土出口许可逐步发放的关键节点，意图既利用中国供应保障当前产业，又推动本土替代为谈判铺路 [9] - 美国本土矿产开发面临劳动力短缺、环保审批周期长、开采技术落后等现实考验，短期内难以扭转对外依赖的困局 [9] - 中国在稀土全产业链上的优势并非短期可替代，美方策略可能适得其反，最终成本将由美国本土企业和消费者承担 [9]

关税政策推迟 - 墨西哥政府原定于2025年11月对华加征高额关税，但决定将计划推迟至12月 [1] - 关税推迟的主要原因是国内商界和执政党内部日益高涨的反对声浪 [1] 墨西哥制造业对华依赖 - 墨西哥汽车制造商使用的零部件有40%依赖从中国进口 [3] - 2024年墨西哥从中国进口的机械设备和电子零部件总额达280亿美元，占该国同类产品进口总额的35% [3] - 墨西哥汽车零部件工业协会指出，该国汽车产业每年从中国进口的零部件价值超过80亿美元 [18] - 一家汽车零部件制造商表示，其60%的原材料来自中国，若关税实施生产成本将暴涨30% [3] 政策反对意见与影响评估 - 墨西哥众议院财政委员会主席指出执政党内部对关税提案存在严重分歧 [5] - 墨西哥财政部在听证会上收到全国制造商协会等机构提交的17份反对意见书 [5] - 墨西哥财政部测算显示，若完全满足美方要求，墨西哥每年将损失约18亿美元的转口贸易收入，并影响相关行业约5万个就业岗位 [12] - 墨西哥国家统计局就业报告显示，依赖中墨贸易的物流、零售和制造业从业人员超过200万，工业联合会警告关税措施可能导致这些行业流失10-15万个工作岗位 [16] 中美关系缓和的影响 - 2025年5月中美经贸高层会谈后，美方取消91%的对华加征关税，并暂缓实施另外24%的关税措施 [7] - 中美关税战缓和后，墨西哥比索对美元汇率在5月份升值1.7%，墨西哥证券交易所主要指数当月上涨3.2%，制造业板块涨幅最为明显 [9] - 2025年上半年美国从墨西哥的进口额同比增长8.2%，而从中国的进口额下降2.1% [10] 美国压力与转口贸易 - 2025年1-9月，中国通过墨西哥转口到美国的商品金额达120亿美元，同比增长15% [12] - 美国海关在9月份查获总值2.3亿美元的中国商品，这些商品被指控通过墨西哥进行“洗产地”贸易 [12] - 美方在10月谈判中要求墨西哥对来自中国的电动汽车、太阳能电池板等54类商品征收不低于35%的关税 [12] 中墨贸易关系与中方反应 - 2025年1-10月，中墨双边贸易额达创纪录的950亿美元，同比增长12% [14] - 中国商务部于9月25日宣布对墨西哥的贸易限制措施启动贸易壁垒调查，并对原产于墨西哥和美国的碧根果进行反倾销立案调查 [14] - 中国海关总署在11月10日将墨西哥列入“贸易摩擦风险较高国家”预警名单 [18] - 墨西哥政府已收到来自中国驻墨商会的7份正式照会，文件列举了关税措施可能对两国经贸合作造成的损害 [14] 投资决策与供应链影响 - 有电子企业原计划在墨西哥投资2亿美元建厂，因关税威胁决定暂缓实施 [14] - 中国国际贸易促进委员会发布报告，建议在墨中资企业做好风险预案，适当分散供应链布局 [14] - 墨西哥汽车零部件工业协会指出，若关税实施，墨西哥汽车制造业可能面临供应链中断的风险 [18] 潜在关税影响分析 - 目前墨西哥对中国商品的平均关税税率为8.5%，若实施新关税计划，部分商品税率将升至50% [16] - 墨西哥财政部关税司预计新关税将导致墨西哥从中国的进口额减少约30%，约合每年120亿美元 [16]

事件概述 - 美方自11月10日起暂停对华造船、船岸起重机等行业的301调查措施，为期一年 [1] - 中方同步暂停实施相关反制举措，此为中美在吉隆坡经贸磋商共识的落地 [1][3] - 此次暂停范围涵盖造船、港口设备等关键领域，是贸易战中的焦点行业 [3] 行业影响分析 - 中国造船业已连续多年蝉联全球新接订单量第一，显示出强大的竞争力 [7] - 美方的暂停举措某种程度上是对中国制造业难以替代性的默认 [7] - 此次暂停为全球供应链稳定提供了支持，并为气候合作、数字经济等议题铺路 [10] 未来展望 - 暂停期限为一年，意味着美方仍保留未来重新采取行动的可能性 [10] - 若双方能以此为契机扩大共识，将有助于为WTO改革注入新动力 [8] - 未来一年是关键的考验期，将决定两国关系及全球贸易的走向 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆粕盘面外盘以出口需求为主线，内盘计价关税落地后的去库逻辑；菜粕四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应有恢复预期[2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 豆粕盘面外盘关注中美谈判下出口需求及USDA报告期末库存，内盘计价关税落地后去库逻辑和正套逻辑[2] - 菜粕盘面四季度供需双弱，后续需求增量有限，供应有恢复预期，关注11月仓单情况[2] 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，M2601震荡区间2800 - 3200 [16] - 单边多单可减仓离场，结合期权考虑备兑策略，菜粕2601上方卖出2600看涨期权[16] 基差、月差及对冲套利策略建议 - 基差策略可结合震荡区间用累购期权减小基差点价风险，近月单边看回正走强[17] - 月差策略M3 - 5、M1 - 3价差可减仓[17] - 对冲套利策略逢高（650，700）做缩豆菜粕2601价差[17] 产业客户操作建议 - 油料价格区间预测豆粕2800 - 3300，菜粕2250 - 2750 [19] - 贸易商库存管理可做空豆粕期货锁定利润，饲料厂采购管理可买入豆粕期货锁定成本，油厂库存管理可做空豆粕期货锁定利润[19] 基础数据概览 - 给出豆粕、菜粕、CBOT黄大豆、离岸人民币等期货收盘价及涨跌情况[20] - 展示豆菜粕价差、油料进口成本及压榨利润等数据[21][22] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括美豆期价上涨需推动力，美国出口商对贸易前景乐观，巴西大豆播种进度及USDA将发布供需报告[24] - 利空信息有阿根廷大豆播种延误及巴西大豆出口量同比增长[25] - 现货成交下游近月随用随买[26] 下周重要事件关注 - 关注周一USDA出口检验报告和国内周度库存数据等多个报告及11月15日凌晨一点USDA供需报告[29] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势豆粕跟随外盘成本上移反弹，菜粕本周调整[30] - 资金动向豆粕和菜粕重点盈利席位外资空头平仓加多，机构减多加空，市场看多情绪回归[31] - 月差结构豆菜粕期货月差与供应季节性有关，本周豆粕和菜粕1 - 5月差走弱[34] - 基差结构本周豆粕和菜粕基差回落，豆菜粕现货价差回落[40] - 外盘走势内外盘回调后回升，美豆大幅反弹，内盘跟随成本反弹[45] - 资金持仓CBOT大豆管理净持仓重回0轴以上，短期多头基金回归[50] 估值和利润分析 产区利润跟踪 - 美豆产区压榨利润走弱，月度压榨量保持高位，南美产区压榨利润走弱，加拿大菜籽国内压榨利润回升[52] 进出口压榨利润跟踪 - 巴西大豆压榨利润回落但仍优于美豆，后续进口巴西大豆为主，国内大豆压榨有季节性回落趋势，菜籽进口买船谨慎[57] 供需及库存推演 国际供需平衡表推演 - 9月新作平衡表产量预计维持在42 - 43亿蒲，需求压榨端增长，出口端弱势，期末库存有望中性偏紧[61] 国内供应端及推演 - 国内后续大豆进口四季度下行，明年一季度回升，菜籽进口维持低位[63] 国内需求端及推演 - 国内大豆压榨量维持高位，豆粕消费量难有更多增量[66] 国内库存端及推演 - 国内大豆库存四季度回落，明年一季度企稳回升，豆粕库存明年一季度维持60万吨左右[68]

美国企业参展进博会 - 第八届进博会美国企业参展面积突破5万平方米，连续七年位居各国参展面积榜首[1] - 尽管中美经贸存在摩擦，美国企业通过加码参展表明不愿错失中国市场活力与开放红利[1] - 今年参展的美国企业数量创下历史新高，证明美国企业依然高度重视中国市场[4][5] 中美农业合作现状 - 美国50个州中有49个州以农业为重要经济支柱，农业社群高度依赖农产品出口[3] - 美国出口的高粱中约95%销往中国，但自今年5月以来中国未采购美国大豆，高粱等农产品出口量大幅缩水[3] - 近期已有一艘搭载美国高粱的船只离开美国港口前往中国，可能预示贸易缓和迹象[7] 美国企业对华战略与诉求 - 美国企业珍视与中国市场的合作关系，渴望提供优质产品并成为市场一部分[4] - 企业希望中美双方保持持续对话、清晰沟通，并营造可预期的政策环境以增强信心[7] - 长期来看，在绿色能源、医疗健康、数字创新及消费品等领域双方拥有巨大合作潜力[7]

中美贸易关系动态 - 中国向美国送出18万吨大豆订单作为合作善意[1][3] - 美方将中国芬太尼相关商品关税从高位降至10%并暂停此前加征的24%对等关税给予一年缓冲期[5] - 美国贸易代表表示将密切监视中国对第一阶段经贸协议的履行情况[5] 美国对中国企业的限制措施 - 美国联邦通信委员会以国家安全为由发布新规禁止使用特定中国零部件的设备准入已获批产品也可能被强制下架[8] - 新规导致美国电商平台下架上百万件中国制造的电子产品[9] - 美方指控称这些产品会监视美国人并破坏通信网络但未提供实质证据[8] 中方回应与市场影响 - 中国企业回应美方决定缺乏事实依据最终将损害美国消费者利益使其无法获得高性价比产品[9] - 中国外交部指出美方以国家安全为借口将经贸问题政治化违背市场公平竞争规则和国际惯例[11] - 中美经贸关系具有相互依赖性中国消费者需要美国农产品美国消费者需要中国制造业产品[15]

市场行情动态 - 芝加哥小麦期货市场呈现消息驱动行情，周初因中国采购传闻引发空头回补而反弹，但后半周因美国小麦FOB价格高出全球其他产地5至10美元而再次承压，导致价格冲高回落 [1] - 全球小麦市场在贸易关系缓和的乐观预期与出口市场竞争加剧之间摇摆，俄罗斯小麦出口加快及南半球丰产小麦上市对市场构成压力 [1] 中美贸易与采购动态 - 中国自11月10日起暂停对美国小麦等农产品加征的额外关税，为期一年，随后市场传闻中国采购至少一到两船共计12万吨美国白麦和硬红春麦，为去年10月以来首次采购 [2] - 本次采购被视为贸易共识后的善意姿态，但采购数量低于市场预期的数十万吨，且因美国政府停摆导致官方出口销售报告暂停，传闻无法获得证实 [2] - 在本次采购前，中国尚未采购2025/26年度美国小麦，而2024/25年度中国进口近200万吨美国小麦 [2] 中国小麦供需数据 - 2025年头9个月中国进口小麦299万吨，同比下降72.1%，去年中国小麦产量创1.401亿吨纪录，进口量降至420万吨，同比减少近70%，为六年最低水平 [2] - 国际谷物理事会预计2025/26年度中国小麦进口量为620万吨，高于上年的430万吨，美国农业部预计为600万吨，高于上年的417万吨 [3] 全球供应与竞争格局 - 联合国粮农组织将2025年全球谷物产量预测上调至创纪录的29.9亿吨，小麦库存消费比预计升至31.1%，为2017/18年度以来最高水平，凸显供应极其宽松 [4] - 俄罗斯考虑将本年度下半年谷物出口配额翻倍至2000万吨，南半球的阿根廷和澳大利亚小麦产量有望丰收且价格更具竞争力，加剧主要出口国间的激烈竞争 [4] 未来市场关注点 - 市场将聚焦11月14日发布的美国农业部供需报告，特别是全球供需平衡表调整及中美贸易缓和是否导致美国小麦出口预期上调 [5] - 短期市场走势取决于中国采购传闻能否被更多实际成交验证，以及美国小麦价格能否调整至更具竞争力水平，任何新销售消息可能刺激空头回补 [5] - 全球巨大的供应压力和黑海地区的低价竞争将严格限制价格上行的空间 [6]

总体表现 - 2025年10月以美元计价出口同比-1.1%，较9月8.3%回落9.4个百分点，低于市场预期3.15%[2] - 2025年10月以美元计价进口同比1.0%，较9月7.4%回落6.4个百分点[2] - 10月贸易顺差900.7亿美元，较去年同期减少56.4亿美元[2] - 出口两年复合增速为5.55%，较9月回升0.28个百分点，显示韧性[2] 出口结构与地区 - 对美国出口同比-25.17%，较9月降幅收窄1.86个百分点；环比1.79%强于近4年同期均值-5.16%[2] - 对东盟出口同比10.96%，较9月回落4.67个百分点；对欧盟出口同比0.92%，较9月回落13.26个百分点；对日本出口同比5.71%，较9月回落7.52个百分点[2] - 从拉动作用看，10月东盟拉动出口增长1.56个百分点，美国拖累3.49个百分点，欧日合计拖累0.12个百分点[2] 产品表现 - 机电产品出口同比1.8%，较9月回落9.7个百分点；高新技术产品出口同比1.2%，较9月回落11.4个百分点[2] - 汽车出口金额环比增长23.2%，数量环比增长17.3%；船舶出口金额环比增长25.7%[9] - 劳动密集型产品如玩具（-31.0%）、鞋靴（-21.0%）、箱包（-25.7%）出口增速维持低位[9] 进口与内需 - 进口环比下降9.5%，弱于近4年同期均值-6.22%[2] - 肥料进口金额同比49.4%，较9月提升28.9个百分点；铜矿砂及其精矿进口金额同比29.6%，较9月提升5.2个百分点[12] - 未锻轧铜及铜材进口金额同比-6.1%，较9月回落14.4个百分点；钢材进口金额同比-15.4%，延续回落趋势[12] 全球制造业与风险 - 10月美国ISM制造业PMI为48.7%，日本为48.3%，均处于收缩区间；欧元区制造业PMI回升至50.0%的荣枯线[2] - 风险因素包括国内政策落地不及预期以及中美关税问题可能出现新变革[3]