智通财经APP获悉，百胜中国(09987)涨超3%，截至发稿，涨3.13%，报349.6港元，成交额2.07亿港元。 消息面上，百胜中国此前宣布将于11月4日港股盘后发布2025年第三季度财务业绩。野村近期研报指 出，预期公司业务持续保持强韧，稳健基本面前景未变，仍有望实现下半年系统销售额中单位数百分比 增长目标。报告指，百胜中国持续透过产品创新及文化关联，提升客户忠诚度，例如肯德基8月底推出 限量拼好饭特供版黄焖鸡饭，每份定价14.9元人民币，引发消费热潮，旗下品牌亦与多个IP合作，渗透 至不同消费群体。 ...

以下文章来源于第一财经YiMagazine ，作者任思远 第一财经YiMagazine . 这里是《第一财经》杂志（前身《第一财经周刊》）读者俱乐部，我们为你发掘精彩的商业价值，也邀 请你一起探寻明亮的商业世界。 2025.11. 04 本文字数：8530，阅读时长大约14分钟 作者 | 第一财经YiMagazine 任思远 封图 | 徕芬创始人叶洪新 2025 年 5 月，在公司成立 6 年时， 徕芬发布了第三个新品类 —— 两款剃须刀， 研发这些产品 花了 4 年时间。这远远超过了他们对吹风机和电动牙刷的两年研发时间，以至于在发布会现场，有 记者提问 ： " 雷军造车也就三年 …… 之后考不考虑不这么 ' 使劲 ' 研发、而是 及时 跟进消费者 需求？ " 很显然，叶洪新想要下一个超级爆品，并希望它足够完美 —— 最好无限度接近他高度赞赏的苹果产 品。叶洪新不断地对外推销这个产品的精细程度： 4 年里有两年半时间都在研发电机，机身用上了 CNC （数控加工）工艺，后者因高成本和低生产效率而常被应用于航空航天等领域的精密仪器上。 2025年5月 ，徕芬剃须刀新品发布会现场，这是这家公司成立6年来发布的第三款 ...

新华财经北京11月4日电（王菁）"债券ETF正从市场的'配角'向'主角'转变。"一位资深市场观察人士如 是评价。截至11月3日，债券ETF总规模突破7000亿元大关，达到7000.44亿元，较年初增长5200.58亿 元，创下历史最快增速。 这一数字背后，是债券ETF从去年初的千亿规模到如今突破七千亿的惊人跃升，反映出我国资本市场工 具日益丰富、投资者结构不断优化的新格局。 深交所相关负责人表示，推进债券ETF市场高质量发展是落实"一揽子金融政策"的具体举措。下一步将 在证监会统筹下研究制定多项支持措施，包括降低基准做市信用债规模门槛、优化债券ETF做市考核机 制等，旨在进一步提升市场效率、扩大产品覆盖面。 可以说，制度创新持续释放市场活力。此前，债券ETF被纳入通用质押式回购业务显著增强了产品吸引 力。张磊称，"投资者可通过信用债ETF质押功能，场内融资放大收益，这与传统的交易所流动性管理 工具相比具有显著优势。" 华泰证券研究所所长张继强表示，债券ETF作为标准化、透明化的被动工具，天然适配当前机构日益强 调的大类资产配置需求。"政策支持与市场需求同频共振，推动债券ETF从边缘走向主流。" 规模跃升与产品 ...

核心观点 - 呷哺呷哺集团旗下湊湊品牌在全国范围上线“甄选单点+欢乐畅吃”双点模式并推出新品，以模式与产品创新应对火锅消费旺季 [1] - 公司通过供应链体系优化与“加量不加价”策略，旨在满足多元化消费需求并提升竞争力 [1] 业务模式创新 - 湊湊首创的“甄选单点+欢乐畅吃”双点模式已在全国130余家门店大规模上线 [1] - 该模式旨在通过灵活点餐形式满足不同消费场景下的多元需求 [1] - 双点模式于今年9月率先在北京、上海、江苏等城市的46家门店推出，多家门店位居当地大众点评火锅热门榜前列 [1] 产品与菜单升级 - 湊湊上新“御品台式麻辣凤爪锅”有料锅底及多款菜品 [1] - 畅吃菜单全面扩容，158元档位菜品从87项扩充至94项，198元档位从99项提升至107项，258元档位从117项增加至121项，实现“加量不加价” [1] - 菜单新增湊湊王牌金卷肥牛、湊湊滑牛肉等多款肉品，并在华南等区域新增高原七彩土豆等当地特色蔬菜 [2] 供应链管理策略 - 公司执行“集中化管控+区域化运营”的供应链管理系统，由区域公司在本地优势产区采购，兼顾蔬菜新鲜度与菜品灵活性 [2] - 食材采购采取“源头直采、品类细分、总部集采+区域地采”的策略 [2] - 集团于2019年全资收购锡林郭勒盟伊顺清真肉类有限责任公司，该基地拥有16.1万亩有机草场和年产量上万吨的加工能力，通过“专属基地”与“订单农业”模式实现全流程把控 [2]

投资评级 - 报告对迪阿股份的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [2] - 目标价为39.48元，当前价为32.51元 [4] 核心观点 - 公司业绩持续改善，门店提效与线上增长共振 [2] - 公司是钻戒市场领先品牌，积聚了差异化品牌认知和高品牌势能，通过渠道优化、运营效率提升及品类扩充打开成长空间 [8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现收入11.56亿元，同比增长4.03%；归母净利润1.03亿元，同比大幅增长407.97%；扣非归母利润512万元，实现扭亏为盈 [2] - 单2025年第三季度实现收入3.70亿元，同比增长11.17%；归母净利润0.27亿元，同比增长310.14%，实现扭亏为盈 [2] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.50亿元、1.96亿元、2.49亿元，对应同比增长182.7%、30.8%、27.0% [4][8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为15.63亿元、17.46亿元、19.49亿元，对应同比增长5.4%、11.7%、11.6% [4] - 2025年前三季度公司综合毛利率为66.40%，同比基本持平 [8] 渠道运营与效率提升 - 渠道优化成果持续显现，2025年前三季度新开门店16家，关闭门店48家，净减少32家，期末在营门店341家 [8] - 门店精细化运营成效显著，单店收入达264.56万元，同比增长30.77% [8] - 门店优化带来成本显著下降，报告期内租金、装修及人力成本合计同比减少9,167.02万元 [8] - 线上自营业务实现营收2.26亿元，同比大幅增长45.79%，营收占比从13.96%提升至19.56% [8] - 公司持续提升运营效率，前三季度销售费用率为48.18%，同比下降7.8个百分点 [8] 产品与战略布局 - 公司聚焦求婚和婚庆两大核心场景，求婚场景以钻戒为核心，婚庆场景深耕传统“三金”品类 [8] - 2025年三季度推出创新黄金新品：“一生一世”系列黄金对戒和“DR千金冠”婚嫁五金，通过品类扩充为长期发展注入新动能 [8]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.5亿元，同比增长40.4%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长43.3%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长47% [1] - 2025年第三季度单季实现营收4.7亿元，同比增长32.7%，实现归母净利润0.65亿元，同比增长44.5%，扣非归母净利润0.61亿元，同比增长39.3% [1] - 2025年第三季度净利率同比提升1.2个百分点至13.8%，表现亮眼 [2] 收入增长驱动力 - 公司自2024年第三季度起积极拓展会员商超渠道并导入差异化创新新品，收入端环比明显提速，2024年第三季度至2025年第三季度收入增速分别为28%、42.9%、39.2%、52.5%、32.7% [1] - 2025年第三季度在高基数下仍实现超预期增长，会员商超渠道贡献增量过半，零食量贩渠道贡献增量仅次于会员商超 [1] - 公司上半年在会员商超渠道上新2款产品，其中酸汤双脆月销突破千万元，原有大单品脱骨鸭掌维持高势能 [1] 渠道拓展与结构变化 - 公司积极拥抱新零售渠道，包括零食量贩、会员商超和新媒体电商，这些渠道均实现高速增长 [1] - 新兴渠道如零食量贩和会员商超的毛利率相对传统渠道偏低，导致2025年第三季度公司整体毛利率同比下降2个百分点至27% [2] - 渠道结构变化带来销售费用率下行，同时传统线下渠道历经调整后增速转正 [1][2] 成本与费用控制 - 2025年第三季度销售费用率为8.3%，同比下降1个百分点，管理费用率为2.7%，同比下降0.53个百分点，研发费用率为0.2%，同比下降0.07个百分点 [2] - 费用率下降主要得益于渠道结构变化以及规模效应提升带来的管理费用优化 [2] - 2025年第三季度进口鸡爪价格同比下降双位数，成本红利有望在明年体现 [3] 产品战略与未来展望 - 公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，产品矩阵持续丰富，拓展了鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，以降低对泡凤爪单一产品的依赖 [3] - 公司与头部会员商超客户展开深度合作，未来随着品类拓宽，合作有望进一步加深 [3] - 公司2025年提出收入增长不低于20%的目标，并有望超额完成，预计2025-2027年收入分别为16.2亿元、19.4亿元、22.1亿元 [3]

投资评级与目标 - 投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为16.95元，当前股价为13.84元，存在上行空间 [4] 核心财务表现 - 2025年第三季度单季归母净利润为2.9亿元，同比增长13.6% [2] - 2025年前三季度公司实现收入67.7亿元，同比下降37.4%，但归母净利润逆势增长3.1%至8.8亿元 [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.93亿元、12.22亿元、13.49亿元，对应同比增长8.2%、11.8%、10.4% [4][8] - 2025年前三季度公司整体毛利率达29.74%，同比大幅提升9.16个百分点 [8] 渠道结构优化 - 渠道结构持续优化，自营与电商渠道合计收入占比已近50% [8] - 2025年前三季度自营电商渠道实现营收19.45亿元，同比大幅增长17.68% [8] - 截至2025年9月末，公司门店总数4,675家，较年初净减少333家，但自营店逆势净增47家，关店速度已放缓 [8] 产品创新与品牌战略 - 产品结构优化，“悦己”与“轻珠宝”类型产品销售占比提升 [8] - 前三季度自营渠道镶嵌类产品收入同比大增67.23% [8] - 品牌矩阵升级，“周大生×国家宝藏”全面升级，打造高端黄金差异化竞争壁垒 [8] - 公司与头部MCN机构“无忧传媒”达成战略合作，布局直播电商 [8] 盈利能力驱动因素 - 毛利率显著改善得益于产品结构优化、金价上涨带来的低成本库存销售红利以及高毛利率的自营和电商业务收入占比提升 [8] - 在营收承压背景下，毛利率提升有效对冲规模下滑的盈利压力，带动净利润逆势增长 [8]

品牌活动与市场沟通 - 海尔智家旗下Candy在意大利米兰举办80周年品牌庆典开幕式 活动获得意大利政府 伦巴第大区及米兰市政府等30余位政商界人士支持 并由中国驻米兰总领事馆经济商务参赞等共同见证 [1] - 庆典通过艺术展形式展现品牌创新实力 由意大利艺术家创作十件艺术作品与标志性产品并列展出 分为时间轴展区和艺术展区两大板块 构建艺术 设计与工业记忆的深度对话 [2] - 品牌通过系列本土化举措强化影响力 包括在米兰广场举办快闪活动 在欧洲总部举办美食烹饪活动等 旨在强化与用户的情感链接 [4] 产品创新与技术亮点 - 三筒洗衣机作为庆典核心环节进行全球首发剪彩 产品采用纯白机身与隐藏式触控面板的极简设计 首创10kg大筒加双1kg小筒的一体化结构 配合三套独立水路系统 实现内衣 外衣与母婴衣物的精准分区洗涤 [3] - 新产品填补欧洲市场在多筒分区洗护领域的技术空白 预计将于11月中旬起在欧洲多国上市 代表行业精细化洗护趋势 [3] - 公司针对欧洲能源紧缺现状推出Pro Wash700洗衣机 其能效达A-40%标准 较传统机型节能54% 节水25% 成为区域市场爆款产品 [4] - 艺术展设置专属沉浸式体验空间 借助LED动态视觉与音效联动技术艺术化呈现三筒同时运转的工作过程 直观展示分区洗护的运作原理与便捷性 [3] 市场地位与战略布局 - Candy品牌在意大利市场取得领先地位 实现单品牌份额第一及干衣机销量份额第一 在欧洲市场稳居互联家电第一品牌 [4] - 自2019年加入海尔以来 Candy依托全球化研发资源与供应链优势 深入扎根用户 持续推出差异化创新产品以引领行业趋势 [4] - 80周年庆典既是对品牌历史成就的总结 也标志着未来发展的新起点 公司计划通过持续产品创新与战略布局为全球家庭创造更美好生活体验 [4]

公司概况与业绩表现 * 公司为伊利股份，行业为乳制品行业 [1] * 2025年前三季度营业总收入905.64亿元，同比增长1.7% [3] * 2025年前三季度扣非净利润101.03亿元，同比增长18.7%，创历史同期最高水平 [3] * 公司预计2025年全年收入将实现正增长 [2] 各业务板块表现与展望 **液态奶业务** * 2025年第三季度液态奶收入同比下降约9%，主要由于销量和产品结构调整 [6] * 2025年前三季度液态奶整体呈个位数下降，其中销量基本持平，主要是结构影响 [6] * 常温白奶市占份额稳居行业第一，常温酸奶前三季度收入降幅缩窄，市场份额接近70% [3] * 乳饮料实现同比正增长，低温液奶各品类保持增长势头 [3] * 预计2025年四季度液态奶收入可能因春节错配因素下滑 [5] * 公司对液奶业务进行了价值链和体系运营升级，加强基础能力建设，有信心使其重回稳健增长轨道 [9] **奶粉及奶制品业务** * 2025年前三季度奶粉及奶制品板块收入同比提升13.7% [3] * 婴幼儿奶粉业务继续保持双位数增长，成人营养品和冷饮业务也均实现双位数增长 [3] * 婴配粉业务三季度延续上半年双位数增长趋势，预计持续至四季度及全年 [4] * 金领冠配方奶粉市场份额同比提升1.1个百分点 [4] * 成人营养品保持双位数增长，高端功能产品是主要增长动力 [24] **奶酪、冷饮及其他业务** * 前三季度奶酪事业部的奶酪、奶油和黄油等产品实现了20%以上的增长，总体量约为10亿 [12] * 冷饮业务预计2025年四季度将实现双位数增长 [2] * 非乳业务（如矿泉水、茶饮）作为试点取得不错销售增长 [27] 产品策略与创新 * 公司不再依赖单一爆款产品，而是丰富品牌矩阵，推出更多品类产品 [7] * 2025年乳饮料表现突出，公司完善饮料体系并探索户外饮用场景 [7] * 未来产品布局将更加均衡，通过多价格带产品布局和挖掘细分人群消费潜力拓展增长边界 [6] * 在成人营养品方面，聚焦功能性产品开发，布局稀有奶源高端品类，并计划拓展保健食品新赛道 [24] * 公司推出高性价比产品以应对市场竞争 [2] 渠道发展与策略 * 新兴渠道（会员店、零食折扣店、即食零售）处于快速发展阶段，为公司提供增量机会 [8] * 公司积极把握新渠道机遇，推出定制产品，新渠道收入占比已接近30% [25] * 在电商渠道实现不错增长，未来将持续精细化运营以提升盈利能力 [8] * 公司给予渠道费用支持，以维护经销商库存健康 [2] 原奶供需与成本管理 * 原奶工序持续向好，公司通过布局乳深加工业务并推出高质价比产品增加耗奶量，平滑周期影响 [10] * 预计2025年四季度原奶供需继续朝平衡方向发展，2026年原奶价格将有所回升，龙头企业竞争优势更加明显 [10] * 公司通过加速去产能及稳定奶价支持上游客户，下游提供费用支持以恢复经销商盈利 [11] 深加工业务与国际市场 **深加工业务** * 公司布局乳深加工业务，如淡奶油、黄油、乳铁蛋白、乳清蛋白和酪蛋白等高附加值产品 [12] * 2025年第三季度国内深加工生产线开始投产，未来将生产原制奶酪、乳铁蛋白等产品 [12] * 西部乳业有40%以上的产品属于高附加值产品 [12] **国际市场** * 海外营收保持双位数以上增长，尤其在东南亚市场取得显著成果 [13] * 在泰国收购冷饮品牌Kremeo后使其成为当地前三名品牌，并开始探索沙特等国际市场 [13] * 在印尼自建冷饮工厂并推出新品牌Joyday，已进入市场第一梯队 [13] * 未来将继续深耕东南亚市场，并计划将成功经验复制到非洲、中东等高潜力地区 [13] 行业竞争与公司策略 * 2025年行业竞争较为激烈，公司希望通过维护行业生态健康实现价值链重塑 [11] * 公司推出创新营销方式（如与苏超足球联赛合作）和提高消费者互动，市场份额较2024年有所提升 [11] * 公司希望通过多元化产品布局、降本增效和数字化转型提升经营效率 [5] 未来展望与财务政策 * 2025年是业绩企稳的一年，2026年是未来五年战略规划开局年 [5] * 公司希望在9%净利润目标基础上争取更好表现 [5] * 未来几年分红率希望不低于70%，并可能通过现金分红、股份回购等方式回报股东 [25] * 公司预计2026年全年有双位数的增长，具体规模大约在10亿左右 [12]

点击招商研究小程序查看PDF报告原文 事件：公司公告24年报及25年一季报。结合公司近况，我们点评如下： 前三季度业绩延续快速发展，主要系三大业务板块共同驱动。 公司前三季度收入210.2亿同比+27.8%， 归母净利19.3亿同比+31.3%，扣非归母14.8亿同比+13.8%，毛利率44.7%同比+0.4pct，净利率9.4%同比 +0.1pct。分地域看，公司境内收入7.0亿同比+21.6%，境外收入203.2亿同比+28.0%。分渠道看，公司线 上渠道收入144.0亿同比+25.2%，线下渠道收入66.2亿同比+33.8%。前三季度收入与利润均实现快速增 长，主要系三大核心板块齐发力，其中充电储能板块依旧为公司增长的核心驱动力，其中储能业务保持 高速发展；智能创新板块中占比更高的安防保持稳健发展的同时，清洁类产品实现更高增速；智能影音 板块伴随持续巩固市场份额与推出新品实现快速增长。毛利率保持稳健，主要系产品组合优化和供应链 效率提升。 Q3收入稳健增长、毛利率稳定，扣非利润下滑主要系费用端投入所致。 单Q3，收入81.5亿同比+19.9% 环比+18.6%，归母净利7.7亿同比+27.8%环比+14 ...