报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA市场传出“反内卷”政策消息推动价格午后快速拉升，虽国内PTA装置因加工费低迷负荷下调，但聚酯行业受新增产能及海外装置投产影响产能过剩，原油价格上涨提供成本支撑，PTA价格长期低位运行后受政策预期刺激反弹，当前聚酯下游开工率维持在91%以上需求略超预期，近期聚酯产销整体偏高，中美经贸谈判利好海外市场对我国纺织服装产品需求有望回升[2] - 乙二醇华东港口库存低位，周内港口到货量有限，海外进口预计下滑，国内装置投产使价格承压，煤制装置回归，聚酯库存良性，下游织造负荷维持，但聚酯旺季将结束且原油基本面下行，预计聚酯偏弱运行[2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - PTA业者等待会议消息，原油未收回跌幅，行情窄幅震荡，减产预期下现货基差微幅走强；乙二醇期货区间震荡运行，张家港现货价格略有上行，基差商谈略有走强[2] 指标数据 |产品|指标|2025/10/28|2025/10/29|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SC|INE原油(元/桶)|462.7|462.6|-0.10| |SC|PTA - SC(元/吨)|1251.5|1274.2|22.73| |SC|PTA/SC(比价)|1.3722|1.3790|0.0068| |PX|CFR中国PX|814|818|4| |PX|PX - 石脑油价差|236|249|13| |PTA|PTA主力期价(元/吨)|4614|4636|22.0| |PTA|PTA现货价格|4535|4535|0.0| |PTA|现货加工费(元/吨)|180.7|170.1|-10.6| |PTA|盘面加工费(元/吨)|259.7|261.1|1.4| |PTA|主力基差|(81)|(76)|5.0| |PTA|PTA仓单数量(张)|48579|48579|0| |MEG|MEG主力期价(元/吨)|4069|4100|31.0| |MEG|MEG - 石脑油(元/吨)|(121.59)|(121.78)|-0.2| |MEG|MEG内盘|4167|4152|-15.0| |MEG|主力基差|83|78|-5.0| |产业链开工情况|PX开工率|86.21%|86.21%|0.00%| |产业链开工情况|PTA开工率|79.46%|80.09%|0.63%| |产业链开工情况|MEG开工率|64.41%|64.41%|0.00%| |产业链开工情况|聚酯负荷|89.28%|89.28%|0.00%|[2] 产品价格及现金流 |产品|类别|2025/10/28|2025/10/29|变动值| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |涤纶长丝|POY150D/48F|6415|6415|0.0| |涤纶长丝|POY现金流|(108)|(103)|5.0| |涤纶长丝|FDY150D/96F|6690|6690|0.0| |涤纶长丝|FDY现金流|(333)|(328)|5.0| |涤纶长丝|DTY150D/48F|7740|7740|0.0| |涤纶长丝|DTY现金流|17|22|5.0| |涤纶长丝|长丝产销|63%|48%|-15%| |涤纶短纤|1.4D直纺涤短|6445|6440|-5| |涤纶短纤|涤短现金流|272|272|0.0| |涤纶短纤|短纤产销|43%|43%|0%| |聚酯切片|半光切片|5560|5565|5.0| |聚酯切片|切片现金流|(63)|(53)|10.0| |聚酯切片|切片产销|57%|37%|-20%|[2] 装置检修动态 - 华东一套220万吨PTA装置小幅降负，恢复时间待跟踪[2]

宏观经济背景 - 中国经济处于急剧大洗牌阶段，各行业经历全面性结构调整 [1][5] - 多周期叠加带来转型阵痛，包括猪周期、产能周期、科技周期和房地产周期同时见顶 [3] - 居民可支配收入增速已跟不上GDP增长，收入增长明显放缓 [5] 汽车行业现状 - 新能源汽车行业产能严重过剩，全国400多家车企总设计产能超过3500万辆，远超国内需求 [7] - 比亚迪占据35%市场份额，尾部车企大量退出市场，2024年上半年注销的汽车相关企业数量同比增长两位数 [7] - 产能过剩导致裁员，波及研发、销售、物流等多个环节 [7][9] 制造业整体态势 - 制造业面临产能过剩、需求疲软、竞争激烈的三重压力 [9] - 部分企业为抢占市场采取亏本销售策略，但难以持续 [10] - 行业从拼资源转向拼效率，从拼规模转向拼质量 [17] 企业出海战略 - 企业出海加速，越南吸引中国制造业投资增速达38.6%，印尼高铁项目带动周边产业链 [11] - 成功案例如宁德时代德国工厂本土化率超80%，有效规避贸易壁垒并服务当地市场 [13] - 出海面临政治、法律、文化及成本上升等风险，需进行全球化布局和本地化运营 [13] 产业与就业新趋势 - 新职业需求快速增长，人工智能训练师、碳中和管理员等职位需求增长300% [15] - 成渝双城经济圈高新技术产业增速达12%，成为吸引就业的新高地 [15] - 政策支持加码，对"专精特新"企业研发费用加计扣除比例提高至175% [17]

此外，该计划还将引导钢铁生产企业从高污染的高炉转向电弧炉，加强废钢回收，降低碳排放，推动绿 色转型。但这一计划主要是应对美国钢铝关税带来的挑战。在特朗普政府宣布对所有美国进口钢铁和铝 征收25%的关税后，有调查显示，美国市场占英国钢铁出口的10%，美国钢铝关税预计可使英国每年损 失数千万英镑。此外，大量无法进入美国市场的钢铁可能会涌入英国市场并压低价格，对本土钢铁企业 造成冲击。 《金融时报》称，这项提议不可避免地让人想起欧洲一体化的开端。1951年，比利时、法国、联邦德国 （西德）、意大利、荷兰和卢森堡六个欧洲国家成立了欧洲煤钢共同体，取消了彼此之间钢铁贸易的关 税和税费。 【环球时报驻英国、德国特约记者 纪双城 青木】编者的话："脱欧的英国又想入欧？"英国政府正在寻 求与美国、欧盟共建"钢铁联盟"的消息引发各方激烈讨论。一些媒体披露的信息显示，英国把避免"产 能过剩冲击"和维护"经济安全"作为实施这一举措的理由，实则体现出英国经济在"后脱欧时代"复杂贸 易环境下的挣扎。然而，这个"钢铁之环"能否真正化解危机？有分析称，英国工业竞争力持续下滑，欧 盟内部面对美国的关税政策矛盾重重。在这样的情况下，若仅以关税 ...

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为1800万美元，接近1000万至2000万美元指导范围的高端 [4] - 截至第三季度，持续经营业务调整后EBITDA为8700万美元，高于去年同期的2600万美元 [4] - 净销售额为3.99亿美元，同比增长1%，主要受纸板出货量增长3%推动，部分被较低的市场定价所抵消 [13] - 持续经营业务净亏损为5400万美元，或每股稀释亏损3.34美元，主要原因是4800万美元的非现金商誉减值 [13] - 第三季度经营活动产生现金3400万美元，自由现金流约为350万美元 [15] - 净杠杆率为2.7倍，可用流动性为4.55亿美元 [15] - 公司回购了200万美元股票，使其10000万美元授权下的总回购额达到2000万美元 [16] - 第四季度调整后EBITDA指导范围为1300万至2300万美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度纸板出货量环比增长6%，同比增长3% [4][13] - 食品服务领域在夏季表现出正常的季节性增长 [33] - 第四季度纸板出货量预计将略低于第三季度，主要受季节性因素影响 [16] - 第四季度生产量预计将减少3%至4%，导致成本吸收低于前一季度 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司固定成本削减举措的年化节省额预计将达到约5000万美元，超过最初3000万至4000万美元的估计 [5] - 公司正在探索为其一台SBS纸机增加CUK摇摆产能，估计资本需求约为5000万美元，项目回报率估计超过20% [11] - 该CUK项目若实施，目标是从30万至40万吨的公开市场需求中捕获约10万吨的份额 [11] - 公司战略重点仍是运营所有三个SBS工厂，积极捍卫SBS市场份额，并保持资产负债表实力 [12] - 公司致力于运营精益、成本效益高的企业，SG&A占销售额的百分比为6.2%，处于行业基准的低端 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业目前面临供应过剩，SBS利用率可能降至80%低段，低于90%至95%的正常跨周期平均水平 [6][7] - 预计行业将通过多种途径重新平衡，包括2026年上半年净产能减少约35万吨、关税和美元疲软可能减少进口、以及产能转向其他纸种 [8] - 若行业利用率恢复到90%至95%，公司预计可实现13%至14%的跨周期调整后EBITDA利润率，每年产生超过1亿美元的自由现金流 [19] - 对于2026年，公司初步预计收入约为14.5亿至15.5亿美元，产能利用率在80%中段范围，资本支出为6500万至7500万美元 [17] - 公司预计将通过生产率和成本削减抵消2%至3%的成本通胀，并目标实现超过2000万美元的营运资本改善，主要来自库存 [17] 其他重要信息 - 2025年计划的三次重大维护停机已全部完成，刘易斯顿停机直接成本为2400万美元，奥古斯塔停机直接成本为1600万美元 [4] - 重大维护停机的执行相比去年有显著改善，年度节奏使停机更可控和可预测 [5] - 4800万美元的非现金商誉减值代表了公司剩余的全部商誉，主要由市场资本化下降驱动 [13][14] - 第四季度指导包括10月份完成的奥古斯塔工厂1600万美元的重大维护停机成本 [16] - 根据新颁布的税收法规，公司预计明年不会成为净现金纳税人 [17] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于暂停CUK摇摆产能项目决策及重启条件 [23] - 该项目可能是一个好项目，但决策被搁置，因为产生现金流需要两年多时间，可能需通过债务融资 [23] - 当前优先事项是保持强劲资产负债表，专注于运营SBS工厂和捍卫市场份额 [23] - 公司目标是杠杆率在1%至2%范围，跨周期EBITDA利润率13%至14%，将在未来根据市场条件重新评估此决策 [23] 问题: 对SBS市场展望、行业再平衡意愿及进口缓解的看法 [24][25] - 不评论竞争对手行动，但RISI预测2026年上半年净产能减少35万吨，公司希望如此但按当前情况规划 [25] - 从进口角度看，年初至今欧洲进口量下降约10%，因15%关税和美元疲软，进口商吸收额外成本变得越来越难 [25] - 国内客户寻求更可靠、稳定的国内供应，预计这将成为2026年的顺风 [25] 问题: 2026年维护计划及费用预期 [26][27][28] - 维护费用预计与2025年水平非常相似 [27] - 2026年具体停机计划仍在最终确定，将在2月份财报电话会议中公布 [27] - 考虑将刘易斯顿停机提前至第二季度初，以避免夏季高温，这可能意味着12个月内进行两次刘易斯顿停机 [28][29] 问题: 第三季度出货量强劲的原因及各终端市场表现 [32][33] - 夏季食品服务有正常的季节性增长，团队在市场竞争激烈，充分利用产能 [33] - 食品服务客户有些乐观，进口缓解可能帮助了纸盘等客户需求增强 [33] - 第四季度食品服务通常季节性走弱，生产量减少几个百分点将影响成本吸收 [34] - 吸收是损益表的重要组成部分，产量变化可能导致每吨高达500美元的吸收影响 [34] 问题: 第四季度EBITDA指导范围较宽的原因及影响因素 [35][36] - 影响因素包括能源成本（具有天气依赖性）和生产量波动 [36] - 某个工厂因地理位置更容易受能源价格大幅波动影响 [36] - 产量上下1000吨可能影响约50万美元收益，在造纸厂中这是四舍五入误差但对收益影响显著 [36] 问题: 2026年2000万美元营运资本改善计划细节 [38][39][40] - 改善将主要来自库存，预计在下半年实现 [39] - 今年可能建立了一些库存，明年将减少库存以释放营运资本，这将在固定成本吸收和现金释放之间进行权衡 [40]

利好驱动：PTA低加工费背景之下的反内卷预期 卓创资讯分析师 安光 【导语】10月PTA延续低加工费，临近月底，PTA行业座谈会即将召开的消息提振市场，PTA行情反 弹。关注低加工费背景之下PTA企业的减产力度，预估后期PTA现货行情上涨。 弱现实与强预期 PTA现货供应充足的弱现实与PTA企业可能减产的强预期博弈，反内卷预期增强，10月27日PTA行情上 涨。10月PTA现货供应充足，华东270万吨PTA新产能试车出料，参考期货TA2601，PTA现货基差震荡 在-80至-85元/吨左右。而PTA座谈会消息提振市场，主力供应商将参加会议，反内卷预期之下，部分市 场人士认为PTA供应商将集中减产，推涨PTA行情。 预测：PTA检修将增多 但对市场提振效果有限 预测PTA装置检修将增多，但由于PTA现货供应相对充足，检修可能只是暂缓PTA累库存，且原油供应 过剩，市场缺乏持续性的上涨动力。由于此前部分主力供应商停车产能较多，制定并执行新的减产计划 可能不易协调。2026年并无PTA新产能投产，预估2026年PTA利润会适度修复，2026年PTA年约谈判阶 段，年底主动减产可能损失市场份额。 责任编辑：李铁民 截 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇现实差持续，伊朗停车慢于预期，11月高进口，01矛盾难处理，港口制裁预计限气结束前解决，库存去化难，上涨乏力，下跌空间看内地幅度，近期煤炭走强但不影响利润[1] - 聚乙烯整体库存中性，09基差华北 -110左右、华东 -50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 -200附近无进一步增量，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，关注LL - HD转产、美国报价、新装置投产落地情况[6] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差 -60，非标价差中性，进口 -700附近，出口持续不错，欧美维稳，PDH利润 -400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增，下游订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口放量或pdh装置检修多可缓解供应压力[6] - PVC基差维持01 - 270，厂提基差 -480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，关注后续出口签单，PVC综合利润 -100，当下静态库存矛盾累积慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工[6] 根据相关目录分别总结 甲醇 - 2025年10月21 - 27日动力煤期货价格801不变，江苏现货从2265降至2232，日度变化 -18，其他部分数据有相应变化[1] 聚乙烯 - 2025年10月21 - 27日东北亚乙烯部分日期数据有变化，华北LL从6840涨至6930，日度变化20，华东LL从7025涨至7100，日度变化25等[6] 聚丙烯 - 2025年10月21 - 27日山东丙烯价格6000不变，东北亚丙烯价格740不变，华东PP等部分数据有变化[6] PVC - 2025年10月21 - 27日西北电石价格2500不变，山东烧碱从822降至807，日度变化 -15，其他部分数据有相应变化[6]

生猪价格走势 - 国庆中秋双节后价格大跌并创出4年新低，但10月下旬价格率先上涨，有重回6元/斤的趋势[2] - 价格上涨逻辑包括天气转冷带动猪肉消费增加，以及11月后南方腌腊和北方灌肠需求开启[4] - 猪价跌破新低后引发育肥户抄底情绪，二次育肥行为增加对价格形成支撑[4] 鸡蛋价格走势 - 国庆中秋双节后价格跌至近几年低位，产区价格未能突破3元/斤，10月下旬反弹乏力[2] - 双十一期间鸡蛋走货情况一般，对蛋价支撑有限，节后消费将进入漫长平季，最早需等待元旦需求[4] - 蛋价虽跌至低位引发养殖端挺价惜售和下游逢低补货，但影响较小难以扭转趋势[4] 生猪行业供应动态 - 养殖户虽陷入亏损但主动淘汰产能意愿不强，因四季度为消费旺季存在博弈心理[6] - 生猪生长周期及二次育肥周期较长，为价格反应提供更多时间[6] - 牛羊肉价格上涨与猪肉价差拉大，削弱替代压力使便宜猪肉成为消费首选[6] 鸡蛋行业供应压力 - 10月新开产蛋鸡数量小幅下降，但蛋鸡存栏仍处于高位，淘汰鸡速度偏缓[6] - 鸡蛋周期较短使供需反应迅速，下游消费疲软会快速凸显供应压力[8] - 部分冷库蛋尚未出清，若集中投放市场将增加潜在供应源并加剧价格压力[8] 行业共性分析 - 生猪和鸡蛋行业均存在盈利风口时资金涌入导致供大于求，继而进入漫长产能去化期的通病[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA供给端收缩,国内装置因价加工费低迷而有所调整,聚酯行业利润受制于新装置投产之下的产能过剩,但原油价格上行给予PTA支撑,价格在低位徘徊后小幅上行 [2] - 聚酯下游负荷维持在87%以上水平,需求略超预期,近期产销偏好,市场关注中美谈判对纺织服装需求的影响 [2] - 后期海外对国内部分炼厂的制裁或影响PX端供给,需持续关注 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格变动情况 - PTA现货价格从4425涨至4450,收盘价从4508涨至4518 [2] - MEG内盘价格从4173涨至4187,收盘价从4095降至4077 [2] - 1.4D直纺涤短价格从6390涨至6400,短纤基差不变 [2] - 11 - 12价差从18变为32,涤短现金流从240涨至246 [2] - 1.4D仿大化价格不变,1.4D直纺与仿大化价差从990涨至1000 [2] - 华东水瓶片、热灌装聚酯瓶片、碳酸级聚酯瓶片价格均涨7,外盘水瓶片价格不变 [2] - 瓶片现货加工费从489降至470 [2] - T32S纯涤纱价格、涤棉纱65/35 45S价格不变 [2] - 棉花328价格从14575降至14555,涤棉纱利润微涨 [2] - 原生三维中空(有硅)价格从6945涨至6955 [2] - 中空短纤6 - 15D现金流从564降至548 [2] - 原生低熔点短纤价格从7330涨至7410 [2] 市场情况 - 涤纶短纤主力期货跌6,现货市场工厂价格稳定,贸易商价格偏暖震荡,下游采购积极性不高,成交有限 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价格在5670 - 5740元/吨,均价涨10元/吨,市场交投氛围清淡 [2] 负荷与产销情况 - 直纺短纤负荷(周)从93.90%变为94.40%,涤纶短纤产销从77.00%降至51.00% [3] - 涤纱开机率(周)、再生棉型负荷指数(周)基本不变 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黄金、纯碱、螺纹钢等多个品种进行短评，分析各品种基本面情况并给出短期走势预测和操作建议 各品种短评总结 黄金 - 美国9月CPI同比上涨3%，核心CPI环比放缓，服务业通胀放缓，市场消化美联储年内两次降息预期，美元指数偏强利空黄金，但黄金买盘力量强，中期或高位震荡，关注美元指数影响[1] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1271元/吨，价格较稳，产量环比降3.93%，厂家总库存周升0.09%，浮法玻璃开工率持平，均价环比降3元/吨，样本企业总库存环比升3.64%，国内纯碱市场弱稳，预计01合约短期震荡运行，下方支撑1220一线，建议观望或回调短线做多[2] 螺纹钢 - 247家钢厂高炉开工率环比增0.44个百分点，产能利用率环比降0.39个百分点，钢厂盈利率环比降7.79个百分点，日均铁水产量环比降1.05万吨，同比增4.21万吨，中长期钢铁产能过剩有望缓解，短期影响有限，需求改善但高度偏低，旺季不旺，库存同比偏高，预计短期盘面低位震荡[4] 铁矿石 - 全国45个港口进口铁矿库存总量环比增145.32万吨，日均疏港量降3.07万吨，在港船舶数量降17条，供应短期扰动，整体平稳，铁水高位支撑需求，但钢厂盈利率降幅扩大，需求利好有限，预计短期价格震荡[5] 焦煤 - 独立焦企产能利用率减0.77%，焦炭日均产量减0.68万吨，库存增1.35万吨，炼焦煤总库存增32.33万吨，可用天数增0.49天，供应收紧，需求端采购积极，煤矿去库，预计盘面短期有支撑[6] 生猪 - 生猪出栏均重下跌0.22公斤，周度屠宰开工率下跌0.34%，外购仔猪养殖利润上涨67.28元/头，自繁自养养殖利润上涨53.28元/头，仔猪价格上涨1.19元/头，周末生猪价格偏强调整，期货价格止跌企稳反弹，短期维持底部震荡反弹格局[7] 棕榈油 - 马来西亚10月1 - 25日棕榈油出口量预计下降0.4%，11月传统减产季期价有望回暖，但供应宽松压制现货价格，短期维持震荡格局[7] 大豆 - 第43周油厂大豆实际压榨量236.74万吨，开机率65.13%，预计第44周开机率小幅下降，压榨量预计233.92万吨，开机率64.35%，进口大豆现货坚挺，豆二震荡企稳，国产新季大豆市场偏稳，豆一维持偏强格局[8] 中长期国债 - 10月央行MLF净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做，流动性宽松支撑债市，但股市突破震荡区间，债市操作难度加大，中期震荡略偏空[9] 白银 - 美国10月经济数据向好，提升风险偏好，利多白银，10月降息基本成定局，下跌幅度有限，长期偏多，短期震荡，关注做多机会[9] PVC - 华东SG - 5型PVC 4600元/吨，环比降10元/吨，产能利用率周降0.12%，社会库存环比降0.13%，生产企业平均毛利为负，管材样本企业开工率环比升1.2个百分点，预计短期震荡运行，01合约下方支撑4695一线，建议观望[10] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2240元/吨，下降10元/吨，国内甲醇周产能利用率下降2.13%，下游总产能利用率周降1.53%，港口样本库存周升2.08万吨，生产企业库存周增0.05万吨，订单待发周减1.33万吨，预计01合约短期震荡偏弱，上方压力2300一线，建议观望[10][11] 原油 - 美国制裁俄罗斯石油公司，印度企业停止购买俄罗斯原油，原油市场处于短期地缘政治利多与长期供需基本面利空博弈阶段，短期关注制裁对供应实质影响，短期低位偏多思路[11]

市场寒潮席卷人造板行业，丰林集团在激烈的市场竞争中艰难前行。 丰林集团今年前三季度业绩表现不佳，营业收入较去年同期出现明显下滑。 行业分析人士指出，人造板行业目前正经历产能过剩与需求不振的双重挤压。 01 业绩滑坡 更值得关注的是，公司净利润转为亏损，且亏损幅度相比去年同期有所扩大。 这份不尽人意的成绩单，延续了丰林集团今年以来业绩疲软的趋势。 此前，该公司在半年度报告中已经显示出经营压力加重的迹象，前三季度的数据进一步证实了公司面临的挑战。 02 市场困局 曾经辉煌的丰林集团，如今正面临前所未有的经营压力。 据最新财报显示，该公司在今年前三季度陷入亏损境地，反映出当前人造板行业面临的普遍困境。 出口业务方面，主要目标市场的汇率波动频繁，削弱了出口产品的价格竞争力，这对以人造板为主营业务的企业造成了额外的压力。 行业内部竞争日趋激烈，企业盈利能力受到严重挤压，如何在这个调整期生存下来已成为众多企业思考的首要问题。 04 应对之路 丰林集团的业绩下滑并非孤例，而是整个行业困境的缩影。 据了解，国内刨花板产能持续增加，市场呈现供需失衡状态，激烈的市场竞争对企业经营造成了显著影响。 在行业整体下行的大背景下，丰林集 ...