报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 稳定币应用场景持续拓展，未来规模有望达3.5万亿美元；Circle作为稳定币头部企业，业务布局、生态构建与财务表现兼具成长势能与挑战 [3] 根据相关目录分别进行总结 稳定币：应用场景持续拓展 - 稳定币诞生于2014年，最初用于加密货币交易，后拓展至跨境贸易结算、DeFi、传统支付等领域；未来应用场景包括加密资产交易、跨境支付、消费支付及传统资本市场应用 [7][8] - 加密资产交易支持加密货币买卖、RWA资产交易、NFTs定价结算、DeFi协议抵押品等；跨境支付可点对点即时传输，无中介、结算周期短；消费支付融入互联网金融体系，成本低、速度快；传统资本市场可将资产代币化，以稳定币计价结算 [8] 稳定币未来规模有望达到3.5万亿美元 加密资产领域：发展已经成熟，保持稳健增长 - 2024年底，全球稳定币总市值2050亿美元，占加密货币比重8.22%；预测到2033年，加密货币市场规模达62932亿美元，2025 - 2033年CAGR为9.7% [12] - 假设加密货币按谨慎、中性、乐观分别8%、10%、12%的增速增长，2030年稳定币规模分别为3255、3633、4044亿美元 [15] 稳定币有望在跨境支付领域得到广泛应用 - 传统跨境支付存在到账慢、手续费高、中间行清算复杂等问题，稳定币依托区块链技术可实现7×24小时实时到账，单笔手续费降至0.1%以下，降低准入门槛与时间成本 [16] - 2023年全球跨境支付流量总额190.1万亿美元，预计到2030年达290万亿美元；假设稳定币获取10%、20%、30%的市场份额，对应规模为29、58、87万亿美元，考虑周转次数20次，需求约为1.45、2.90、4.35万亿美元 [17][18] 日常消费支付有望成为新的应用场景 - 全球主要经济体对稳定币监管框架趋于成熟，吸引传统支付巨头入场；预计到2030年全球消费支付市场规模达24.31万亿美元 [19] - 假设稳定币获取5%、10%、15%的市场份额，对应规模为1.22、2.43、3.65万亿美元，考虑周转次数20次，需求约为608、1216、1823亿美元 [21] 传统资本市场的代币化有望推动稳定币需求提升 - 预计至2030年传统资本工具的代币化资产在谨慎、中性、乐观情形下分别达1、2、4万亿美元 [22] - 预计稳定币成代币资产计价和结算重要媒介，谨慎、中性、乐观情形下，2030E需求量分别为667、1333、2667亿美元；稳定币到2030年规模有望达3.5万亿美元 [25] Circle：稳定币第一股 公司从加密货币钱包走向稳定币业务 - 公司2013年成立，2025年在纽交所上市，主要从事自营稳定币USDC业务，2024年底稳定币相关业务收入占总收入99.1% [26] - 公司创始人Allaire是第一大控股权股东，管理层通过B股掌握多数投票权；核心团队来自科技、金融和政策领域，经验丰富 [27][30] 公司围绕USDC打造生态网络 - Circle稳定币网络基于稳定币、代币化基金、流动性服务和开发者服务四大支柱构建 [31] - 稳定币包括USDC和EURC，具备高度透明、可兑换和广泛流通性；代币化基金推出USYC，管理资产规模约3.5亿美元；流动性服务为机构客户提供铸造、兑换等服务，已有1834家机构客户使用；开发者服务提供钱包、Gas Station等产品，帮助开发者构建应用 [34][36] - 早期依靠Coinbase获取流量，后收购其Centre股权，与币安等拓展合作，降低单一依赖；与Coinbase有两种收益分配模式，Circle Mint提供兑换服务 [37][39] 受益于规模扩张和利率上行，公司收入增长利润转正 - 公司财务模型依赖USDC储备资产收益，收入构成集中，储备利息收入占比高 [40] - 2022 - 2024年，美联储加息使USDC收益率上升，公司营收持续上升；2024年储备收入增长受益于USDC日均流通量提升和平均收益率上升 [41][44] - 公司净利润波动剧烈，受单一资产种类和分销商利润分配权影响；毛利率由2022年的60%降至2024年的39%，虽削减成本，但流量侧缺乏议价能力，盈利能力有周期性波动 [46][48][50]

加密资产抵押型（如DAI） 以下是关于稳定币的核心解析，综合权威定义与实际应用场景整理而成： 一、本质定义 稳定币（Stablecoin） 是一种通过锚定特定资产（如法币、黄金或一篮子资产）来维持价值稳定的数字 货币，旨在解决比特币等传统加密货币价格波动过大的问题。 - 核心机制：发行方需持有足额储备资产（如美元现金、短期国债）作为担保，确保用户可1:1兑换锚定 资产。 - 技术基础：基于区块链运行，具备去中心化交易、跨境支付高效、手续费低等特点。 二、主要类型 法币抵押型（如USDT、USDC） 以美元等法币为储备，每发行1枚稳定币需存入1美元或等值国债，由第三方机构审计。 市场占比超90%，代表案例：USDT（1523亿美元市值）、USDC（595亿美元）。 以其他加密货币（如ETH）超额抵押生成，抵押率通常达150%以上以应对价格波动。 算法稳定币（如已崩盘的UST） 无实物抵押，依赖算法调节供需维持币值，风险极高。 商品锚定型（如Tether Gold） 挂钩黄金等实物资产，规模较小。 三、核心功能与价值 加密交易"避风港" 在比特币暴跌时，用户可快速将资产转换为稳定币规避亏损。 跨境支付升级 传统跨 ...

香港数字资产发展政策宣言2.0核心内容 - 香港特区政府推出《数字资产发展政策宣言2 0》 旨在巩固其全球数字经济核心节点地位 通过"LEAP"系统化框架构建覆盖数字金融全产业链的制度闭环与创新生态 [1][2] - 政策升级体现从虚拟资产到数字资产的战略转型 反映香港拥抱实物资产数字化的前瞻视野与务实态度 [6][7] LEAP框架核心要素 法律与监管优化 - 构建统一全面的数字资产服务提供者监管框架 涵盖交易平台、稳定币发行人、交易服务提供者及托管服务提供者 [3] - 证监会作为数字资产交易服务主要监管机构 负责发牌注册及制定标准 金管局监管银行数字资产交易活动 [3] 代币化产品扩展 - 将代币化政府债券发行常规化 探索创新选项为市场提供高质量数字债券 [4] - 推动更广泛资产代币化 包括传统金融产品、现实世界资产收益流、贵金属及可再生能源等多元应用 [4] 应用场景与跨界合作 - 支持稳定币作为支付工具 8月1日起实施稳定币发行人监管制度 [6] - 推动技术提供者、监管机构及执法机构合作 优化监管科技与网络安全解决方案 [6] 人才与合作伙伴发展 - 加强区块链应用、AI整合及数字产业创新领域的人才培训 支持初创企业与金融机构发展 [6] - 促进大学与业界战略合作 连接学术研究与实际应用 构建可持续人才库 [6] 政策实施意义 - 通过统一监管框架、代币化常规化及稳定币应用等举措 为数字资产市场创新奠定基础 [7] - 政策展现香港连接传统金融与数字资产时代的独特优势 助力构建可信且融入实体经济的数字资产生态系统 [7]

币界网 7 月 8 日讯，当前美国加密货币市场正迎来多重关键动态：现货 ETF 持续获机构资金青睐、RWA（现实世 界资产）代币化加速落地、政策变动引发市场避险情绪升温。这些趋势不仅重塑着行业格局，也为去中心化交易 生态带来新机遇。XBIT 作为深耕该领域的平台，正通过技术特性助力用户把握市场变化。 图片来源：币界网 美国现货比特币 ETF 持续流入，机构加密货币配置提速 据币界网报道，美国现货比特币 ETF 昨日净流入 2.1629 亿美元，延续了近期机构资金稳步入场的趋势。这一数 据与同期 ARKB、灰度 GBTC 的小幅净流出形成对比，显示出不同类型加密资产产品在机构配置中的分化 —— 纯现货产品凭借更直接的资产锚定属性，更受长期资金青睐。 XBIT 去中心化交易所平台分析师指出，机构资金的结构性流入正在改变加密货币市场的底层逻辑。"过去机构对 加密资产的配置多停留在试水阶段，而现在我们看到的是系统性的仓位调整。" 该平台的链上数据监测显示，近 30 天内单笔超 100 万美元的比特币转入地址中，标注为 "机构钱包" 的占比已从 15% 升至 28%，印证了这一趋 势。 作为去中心化交易平台，XBIT ...

报告核心观点 报告围绕加密资产展开，探讨其在香港的规管、数字代币分类、潜在催化剂，分析比特币特征和投资周期，指出加密资产尤其是稳定币和比特币发展前景广阔，是全球资产配置重要选项，相关监管政策完善推动行业发展，机构参与提升市场稳定性和关注度 [1][5] 各目录要点总结 加密资产在香港的规管 - 多家中资券商推进数字资产业务布局，国泰君安国际获批牌照升级，成为首批可提供全方位虚拟资产交易服务的香港中资券商之一，带动相关券商股价波动，多家头部中资券商正积极推进牌照升级或布局虚拟资产业务，重塑券商估值体系 [9][12] - 香港数字资产相关活动按中介人类型划分，包括虚拟资产交易平台营运者、虚拟资产基金经理、就虚拟资产进行交易或提供意见的中介人、分销虚拟资产相关产品的中介人等，国泰君安国际已获升级 [17] - 可透过综合帐户安排提供虚拟资产交易服务、管理投资超过10%于虚拟资产的投资组合、经营虚拟资产交易平台的香港持牌机构分别有不同名单 [19][22][24] 数字代币的分类 - 按用途与功能分为支付型代币、证券型代币、功能型代币；按底层资产或机理分为原生代币、资产支持型代币、平台代币 [30][31] 加密资产潜在催化剂 - 资产代币化可将传统资产上链，提高流动性和透明度，目前链上已托管超240亿美元各类RWA资产，未来DeFi与传统金融融合将加深 [35] - 花旗银行预测2030年将有4万亿至5万亿美元代币化数字证券和稳定币，基于分散式账本技术的贸易金融交易额将达1万亿美元；波士顿咨询集团预测2030年全球非流动资产代币化价值可能达16万亿美元 [40] - 美元指数回落，全球流动性呈“去美元化”倾向，黄金等避险资产和数字资产价格上升 [44] - 美国《天才法案》通过，标志美国稳定币监管进入新时代；欧盟、香港、新加坡、英国等已落实或推进稳定币监管框架 [48][52] - 稳定币在跨境汇款和支付场景有优势，费用低、速度快，是金融新基建 [56][60] - Circle IPO引发市场对稳定币关注，市场倾向有资产储备法币稳定币，USDT和USDC市值超100亿美元 [65] - 香港推行多项虚拟资产和金融科技沙盒计划，包括稳定币发行人沙盒和Ensemble项目沙盒 [68] 比特币的特征和投资周期 - 比特币走势亮丽，2025年创下历史新高，主流机构参与使其成为全球资产配置重要选项 [77] - 特朗普政府支持比特币及加密货币产业，美国部分州建立比特币储备 [80] - 2025年机构和政府对比特币持仓上升，企业与机构成主导买家，提升市场稳定性 [83] - 2025年前四月比特币ETF资金波动，5月后资金流入强劲 [88] - 比特币有“减半机制”，每次减半后约18个月价格可能上涨，随后调整，目前处于新一轮周期 [90]

国际贸易与关税 - 美国总统特朗普宣布自2025年8月1日起对所有日本和韩国输美产品征收25%关税 [5][6] - 特朗普警告若日韩提高关税回应 美国将在25%基础上再提高同等额度关税 [7] - 日本首相提出三项应对措施 包括继续推进日美磋商和减轻国内产业影响 [12] - 印尼签署五年协议 每年进口100万吨美国小麦 价值12.5亿美元 [13][14] 人工智能与数字金融 - 欧盟AI新规遭近50家欧洲企业反对 要求推迟实施 [20] - 英国与新加坡深化数字金融合作 聚焦AI与资产代币化 [21][22] - 德国仅20%员工接受过AI使用培训 70%尚未接受相关培训 [23][24] - 上海推出17项政策促进软件和信息服务业发展 包括AI应用激励措施 [26][28][29] 半导体与芯片 - 美国拟加强对马来西亚和泰国出口英伟达AI芯片限制 [37][38] - 韩国光刻胶对日本进口依赖度从93.2%降至65.4% [39][40] - 深圳出台10条举措促进半导体产业高质量发展 设立50亿元产业基金 [44] - 台积电推迟日本第二工厂建设 转向加快美国投资 [45][51] - 三星Q2利润预计同比下滑39%至6.3万亿韩元 AI芯片研发进度落后 [52][53] 汽车与交通 - 中国四部门提出到2027年底全国大功率充电设施超10万台 [55] - 中国发布乘用车制动系统新规 规范单踏板制动要求 [56] - 中国牵头制定自动驾驶测试场景ISO国际标准正式发布 [57] - 比亚迪开始在巴西组装汽车 计划年产能5万辆 [58][60] - 梅赛德斯-奔驰Q2销量54.7万辆 同比下降9% [64] 航空航天与通信 - 中国成立首个深空探测领域国际科技组织 [66][67] - 全球星与SpaceX签署卫星发射服务协议 [68] - 法国国铁将招标列车卫星互联网项目 欧洲多家运营商已试点 [69][70] - 广汽集团首款复合翼飞行汽车首飞 最高时速250公里 [72][73][75]

全球经济现状与挑战 - 全球经济从软着陆预期转向动荡，美国大规模关税政策引发金融市场波动，贸易政策不确定性升至危机水平，全球增长预期下调[1] - 实体经济面临生产率增长长期放缓、贸易碎片化加剧供应链压力、人口老龄化和劳动力市场刚性降低供给弹性[1] - 财政方面多国公共债务达和平时期高点，债务servicing成本上升，主权债券市场流动性风险凸显[1] 金融体系结构性变化 - 金融中介重心从私人部门信贷转向政府融资，非银行金融机构(NBFIs)在主权债券市场作用增强[2] - 外汇互换市场规模庞大，90%涉及美元，成为跨境资本流动关键枢纽[2] - 金融状况跨境传导增强，汇率在新兴市场经济体金融条件传导中作用突出[2] 下一代货币与金融体系 - 代币化通过可编程平台整合金融资产与交易规则，有望提升支付和证券市场效率，"统一账本"构想将央行货币、商业银行货币及其他资产纳入同一平台[2] - 稳定币在货币单一性、弹性和体系完整性上表现不足，难以成为货币体系核心[2] - 未来体系需以央行货币为基础，整合代币化储备、商业银行货币和政府债券[2] 贸易政策与市场反应 - 2025年第二季度美国超预期关税政策导致金融市场剧烈波动，股票市场全球性下跌，企业信用利差扩大[31][32] - 关税对实施国类似供给冲击(推高价格抑制增长)，对受冲击国类似需求冲击(抑制增长和通胀)[33] - 供应链中断风险可能再次推高通胀，疫情后通胀预期变得更为敏感[34][35] 金融脆弱性与监管 - 对冲基金在国债市场采用高杠杆相对价值策略，回购市场零/负保证金加剧系统性风险[46] - NBFIs通过外汇互换市场(规模达111万亿美元)对冲跨境债券投资风险，但面临短期展期风险[48] - 需对银行实施Basel III统一监管，对NBFIs实行风险匹配的监管强度[50] 货币政策与数字化转型 - 央行需平衡支持增长与防控通胀，通胀目标框架需同时应对通胀超调和低于目标情况[51][52] - 代币化在证券市场和代理银行(如Project Agorá)应用可提升效率，统一账本实现清算结算一体化[55] - 央行需在数字货币创新中发挥核心作用，维护货币信任基础[58][59]

代币化美债基金市场概况 - 代币化美债基金总资产今年激增80%至74亿美元，产品包括货币市场基金代币化和直接代币化美债 [1] - 贝莱德、富兰克林邓普顿、Janus Henderson等传统资管巨头发行的代币化基金规模今年增长两倍 [1] - 代币化美债基金本质仍是投资美债、短期票据等低风险资产，仅改变持有形式为区块链代币 [1] 代币化美债基金火爆原因 - 收益优势：持有短期美债和回购协议可赚取利息，而稳定币无利息 [2] - 结算效率：区块链实现分钟级结算，降低资本占用和管理费用，传统基金需数日且受银行营业时间限制 [3] - 抵押品功能：可作为24小时加密市场抵押品，支持衍生品交易如利率互换 [3][6] 主要买家类型 - 稳定币发行方：将储备金投向代币化基金，如Sky Money投资Janus Henderson的4.09亿美元基金 [6] - 加密货币交易员：替代稳定币存放资金并获取利息 [6] - 衍生品交易者：用作场外衍生品保证金抵押品，实现全天候交易 [6] 市场潜力与机构参与 - 麦肯锡预估代币化基金/债券/票据市场规模或达2万亿美元，对比美国传统货币市场基金7万亿美元规模 [4] - 高盛、Citadel Securities等机构向Digital Asset投资1.35亿美元，其区块链支持代币化债券和回购协议 [4] - 摩根大通区块链平台Kinexys试点代币化货币市场基金作为利率互换抵押品，并发行代币化市政债券 [7] 当前发展阶段 - CFTC代理主席认为代币化的核心应用是抵押品管理，但市场接受度仍低，主流市场闭市时流动性显著下降 [7] - 贝莱德指出代币化债券流动性不足，整体处于早期阶段 [7]

市场整体表现 - A股市场低位震荡 上证指数跌0.21% 深证成指跌0.7% 创业板指跌1.25% [2] - 全市场半日成交额7830.56亿元 较上日明显缩量 2925只个股上涨 2243只下跌 [4] - 港股同步走低 恒生指数跌0.45% 恒生科技指数跌0.15% 恒生国企指数跌0.44% [6] 板块及概念股表现 上涨板块 - 电力板块集体走高 水电概念涨2.6% 火电概念涨2.52% 华银电力5天4板 韶能股份等2连板 [12][13] - 稳定币概念涨3.4% 跨境支付概念涨2.36% 中亦科技20cm涨停 海联金汇等多股涨停 [8][9] - 房地产板块早盘拉升 一级地产商概念涨2.69% [4][5] 下跌板块 - CPO概念跌1.92% CRO概念跌1.91% 创新药概念跌1.27% [5] - 港股药明生物大跌5.73% 领跌恒指成份股 [6][7] - 美团跌2.4% 阿里巴巴跌0.29% 受外卖大战影响 [17][18][19] 行业动态与政策 - 香港《稳定币条例》8月生效 首批牌照年内发出 已有9家机构申请 [10] - 稳定币市场规模发展迅速 2024年跨境支付交易量达26.7万亿美元 RWA市场规模2030年或达16万亿美元 [11] - 全国最大电力负荷达14.65亿千瓦 创历史新高 华东华中地区负荷持续攀升 [14] 公司动态 - 美团即时零售单日订单突破1.2亿单 餐饮订单占比超80% [21] - 港股茶饮概念股表现强势 茶百道涨超13% 百果园集团涨超12% [21] - 高盛认为外卖平台亏损属长期营销投资 2025-2026年将面临阵痛但中期效率提升 [21]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稳定币、金融 IT、虚拟资产交易、跨境支付、现实世界资产代币化（RWA） - **公司**：金北方、长亮科技、恒生电子、新国都、朗新科技、捷顺科技 纪要提到的核心观点和论据 - **市场偏向主题投资**：产业发展分萌芽、成长、成熟三阶段，对应主题、景气、价值投资范式 当前主导产业 AI 上游算力 2023 - 2024 年已释放景气度，下游应用未到景气度投资阶段，所以市场进入主题投资范式，今年主要产业类主题有人形机器人、可控核聚变、新消费和稳定币等[2] - **稳定币是优质主题**：具备空间大、题材新、催化剂多三要素，后续催化剂包括香港稳定币条例 8 月 1 日实施、海外加密货币公司可能 IPO 等，预计未来会反复受关注[1][5] - **稳定币投资逻辑**：关注技术基础架构公司、数字钱包及支付跨境结算公司、与稳定币逻辑相似的现实世界资产代币化（RWA）公司[1][6][7] - **金融 IT 与稳定币相关**：类似比特币行情及法定数字货币建设需求，银行 IT 系统、非银机构 IT 系统及第三方支付业务值得关注，尤其是在香港及海外有布局的公司[1][8] 其他重要但可能被忽略的内容 - **金北方**：银行 IT 公司软件开发收入规模领先，深度参与数字人民币建设，与香港金融公司合作，有望进军香港和海外市场[1][9][10] - **长亮科技**：海外收入占比高，在东南亚等地推进核心交易系统，有海外子公司和人员配置，长期接触外资客户，在虚拟资产交易和数字货币系统建设经验丰富，腾讯是股东方[1][11] - **恒生电子**：通过收购 Iris 公司占据香港券商交易系统较大份额，为部分金融机构提供虚拟资产交易系统服务，有望受益于香港虚拟资产市场发展[3][12] - **新国都**：在境外跨境支付及境外本地收单业务布局良好，有完善全球支付清算网络和服务能力，凭借牌照优势及业务子公司布局，可快速铺开支付场景下的虚拟资产交易[3][13] - **朗新科技和捷顺科技**：具有较好的聚合资产，有效参与 RWA 方向，未来可能挖掘数字资产价值链多个领域[14]