报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受中东局势和产业因素影响，或呈震荡下探走势，沪铜主力运行区间94000 - 97000元/吨，伦铜3M运行区间11900 - 12400美元/吨 [3] - 铝价受能源成本和供应扰动支撑，但受情绪面压制，短期预计冲高，沪铝主力合约运行区间23800 - 24800元/吨，伦铝3M运行区间3220 - 3400美元/吨 [6] - 铸造铝合金成本回暖、需求改善、供应有扰动，短期价格预计震荡冲高 [9] - 铅价受库存、开工率和沪伦比值等因素影响，不排除进一步下探可能 [13] - 锌价短期止跌企稳，但后续采买持续性有限，已进入下行趋势，有进一步下探风险 [14] - 锡价供应增量有限，需求弱修复，预计偏弱运行，国内主力合约参考区间32 - 39万元/吨，海外伦锡参考区间41000 - 49000美元/吨 [16] - 镍价短期跟随风险资产走弱，中期底部支撑强，下跌空间有限，建议高抛低吸区间操作，沪镍价格运行区间13.0 - 16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.6 - 2.0万美元/吨 [19] - 碳酸锂市场矛盾在资源端，后市关注持仓、产业事件和升贴水，广期所主力合约参考区间155000 - 180000元/吨 [22] - 氧化铝矿价短期易涨难跌，冶炼端短期供应转紧但中长期过剩，宜观望，国内主力合约AO2605参考区间2850 - 3000元/吨 [25] - 不锈钢供应稳定，终端消费略超预期，预计短期市场偏强运行，主力合约参考区间14150 - 14600元/吨 [29] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：周五伦铜3M合约收盘涨0.17%至12141美元/吨，沪铜主力合约收至95490元/吨；LME库存增加425至360250吨，国内上期所周度库存减少5.2至35.9万吨，日度仓单续减0.9至23.7万吨；华东地区现货贴水缩窄至95元/吨，广东地区铜现货升水抬升至100元/吨，国内铜现货进口盈利约100元/吨，精废铜价差790元/吨环比扩大 [2] - 策略观点：中东局势反复压制铜价，铜矿供应紧张，国内库存去化理想，精废价差降低使废铜供应和替代减少，短期库存有望继续去化支撑铜价，总体铜价或震荡下探 [3] 铝 - 行情资讯：周五伦铝3M合约收涨0.92%至3284美元/吨，沪铝主力合约收至24085元/吨；沪铝加权合约持仓量减少0.2至55.6万手，期货仓单增加0.3至40.8万吨，铝锭三地库存小幅增加，铝棒库存环比减少，铝棒加工费回调；华东地区铝锭现货贴水缩窄至90元/吨；LME库存减少0.2至42.1万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M升水走高至61.2美元/吨 [4] - 策略观点：美国与伊朗谈判但军事行动继续，原油价格强势，铝价受能源成本和供应扰动支撑，也受情绪面压制；海外铝厂检修减产，阿联酋和巴林铝厂遇袭使供应紧张，国内下游开工率提升，铝棒加工费正常利于库存消化，短期铝价预计冲高 [6] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金主力AD2605合约收盘涨0.88%至22960元/吨，加权合约持仓抬升至1.68万手，成交量1.06万手，仓单减少0.24至3.67万吨；AL2605合约与AD2605合约价差975元/吨环比略微扩大；国内主流地区ADC12均价上调，进口ADC12报价上涨100元/吨，下游采购积极性较好；上期所周度库存减少0.79至4.58万吨，三地铝合金锭库存环比微增至3.13万吨 [8] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格回暖，下游复工复产推进需求改善，供应端有扰动且原料供应偏紧，短期价格预计震荡冲高 [9] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收涨0.57%至16553元/吨，单边交易总持仓11.31万手；伦铅3S较前日同期涨6.5至1907.5美元/吨，总持仓17.71万手；SMM1铅锭均价16325元/吨，再生精铅均价16325元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价9775元/吨；上期所铅锭期货库存5.25万吨，内盘原生基差 - 150元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨；LME铅锭库存28.31万吨，LME铅锭注销仓单1.43万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 34.62美元/吨，3 - 15价差 - 135美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.256，铅锭进口盈亏591.16元/吨；3月26日全国主要市场铅锭社会库存5.76万吨，较3月23日减少0.55万吨 [11] - 策略观点：铅精矿和废料显性库存抬升，原生和再生开工分别维稳和回暖，原再铅锭工厂库存和社会库存下滑，下游蓄企逢低备库和再生冶炼企业低开工率支撑现货，但高沪伦比值使进口铅锭增加、出口电池减少，高油价使有色金属板块承压，不排除铅价进一步下探 [13] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨1.33%至23377元/吨，单边交易总持仓17.75万手；伦锌3S较前日同期涨33.5至3105.5美元/吨，总持仓21.04万手；SMM0锌锭均价23210元/吨，上海基差 - 60元/吨，天津基差 - 90元/吨，广东基差 - 30元/吨，沪粤价差 - 30元/吨；上期所锌锭期货库存9.58万吨，内盘上海地区基差 - 60元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨；LME锌锭库存11.57万吨，LME锌锭注销仓单0.57万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 16.14美元/吨，3 - 15价差64.55美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.09，锌锭进口盈亏 - 2327.99元/吨；3月26日全国主要市场锌锭社会库存21.44万吨，较3月23日减少0.51万吨，沪锌下跌后下游逢低补库 [14] - 策略观点：锌精矿显性库存下滑，进口TC下行，国产TC止跌企稳，伦锌大额交仓，结构性风险下调，锌价下跌后下游补库使锌价短期止跌企稳，但沪锌基差及月差未显著上行，采买持续性有限，高油价使有色金属板块承压，锌价已进入下行趋势，有进一步下探风险 [14] 锡 - 行情资讯：3月27日，沪锡主力合约收报362460元/吨，较前日上涨3.71%；供给端云南与江西两地冶炼厂开工率回升，云南复产快，江西回升幅度有限；需求端2月消费收缩，3月采购改善有限；上周锡价回落，下游补库使库存减少，截至3月20日全国主要市场锡锭社会库存11035吨，环比减少2770吨 [15] - 策略观点：锡供应端虽有改善但原料偏紧，冶炼产能释放慢，供应增量有限；需求端边际改善，下游逢低补库支撑锡价，但地缘扰动和美国降息预期回落使全球风险资产承压，预计锡价偏弱运行 [16] 镍 - 行情资讯：3月27日，沪镍主力合约收报137100元/吨，较前日上涨0.91%；现货市场各品牌升贴水弱稳运行，俄镍现货均价对近月合约升贴水 - 200元/吨，较前日下跌50元/吨，金川镍现货升水均价5400元/吨，较前日下跌750元/吨；成本端1.6%品位印尼内贸红土镍矿到厂价71.64美元/湿吨，1.2%品位印尼内贸红土镍矿到厂价32.5美金/湿吨，价格均较前日持平；镍铁价格小幅回调，10 - 12%高镍生铁均价1083元/镍点，较前日持平 [18] - 策略观点：短期霍尔木兹海峡封锁使美国长期通胀预期上行，风险资产承压，镍价跟随走弱；中期全球镍元素供需改善，镍价底部支撑强，下跌空间有限，不建议做空，建议高抛低吸区间操作 [19] 碳酸锂 - 行情资讯：3月27日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报159916元，较上一工作日 + 2.35%，周内 + 10.35%；MMLC电池级碳酸锂报价156000 - 164700元，均价较上一工作日 + 3700元（ + 2.36%），工业级碳酸锂报价153000 - 161500元，均价较前日 + 2.28%；LC2605合约收盘价168440元，较前日收盘价 + 7.15%，周内 + 17.09%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价 - 1250元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价2150 - 2320美元/吨，均价较前日 + 1.13%，周内 + 7.71% [21] - 策略观点：碳酸锂市场矛盾在资源端，短期国内锂盐现货紧张缓和，但资源主产地有扰动，中长期担忧增多；国内碳酸锂产量增长，周度库存增量创新高，但去库趋势待观察；矿端若有问题，国内锂盐供给将承压；锂电需求预计强势，后市关注盘面持仓、产业事件和现货升贴水，广期所主力合约参考区间155000 - 180000元/吨 [22] 氧化铝 - 行情资讯：2026年3月29日，氧化铝指数日内上涨0.3%至2966元/吨，单边交易总持仓42.12万手，较前一交易日减少1.11万手；山东现货价格2750元/吨，贴水主力合约180元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB价格320美元/吨，进口盈亏 - 37元/吨；周五期货仓单41.41万吨，较前一交易日增加0.15万吨；矿端几内亚CIF价格上涨0.5美元/吨至67.5美元/吨，澳大利亚CIF价格上涨2美元/吨至62美元/吨 [24] - 策略观点：矿端几内亚政府预计4月初收紧铝土矿出口政策，矿价短期易涨难跌；氧化铝冶炼端短期检修增加使供应转紧，但中长期过剩格局难改；当前宜观望，虽矿端预期改善，但期货价格升水高，中长期过剩和注册仓单高压制盘面价格，国内主力合约AO2605参考区间2850 - 3000元/吨，关注国内供应收缩政策、几内亚矿石政策、美伊冲突 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收14390元/吨，当日 - 0.69%（ - 100），单边持仓19.23万手，较上一交易日 + 2500手；现货方面佛山市场德龙304冷轧卷板报14300元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14500元/吨，均较前日持平；佛山基差 - 290（ + 100），无锡基差 - 90（ + 100）；佛山宏旺201报9350元/吨，宏旺罩退430报7750元/吨，均较前日持平；原料方面山东高镍铁出厂价1090元/镍，保定304废钢工业料回收价9600元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8700元/50基吨，均较前日持平；期货库存40898吨，较前日 - 10342；3月20日社会库存增加至110.52万吨，环比增加3.04%，其中300系库存69.67万吨，环比增加0.43% [28] - 策略观点：上周临近月底集中交货使不锈钢社会库存由降转增、小幅累积；现货价格重心上移，下游追高意愿减弱，成交转淡；300系不锈钢需求有韧性，终端需求释放稳定，部分商家3月任务量提前完成，汽车行业支撑需求，建筑装饰和家电行业需求偏弱；综合来看供应稳定，终端消费略超预期，贸易商囤货意愿增强，预计短期市场偏强运行 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 基本面跟踪 - LPG、丙烯期货市场：2604合约PG昨日收盘价6823，日涨幅4.03%，夜盘收盘价6764，夜盘涨幅 -0.86%；PL昨日收盘价8894，日涨幅2.21%，夜盘收盘价8980，夜盘涨幅0.97%等[1] - LPG、丙烯现货市场：山东民用PG昨日价格6250，较前日变动 -220，主力基差 -291；华东进口PG昨日价格7480，较前日变动 -10，主力基差1039等[1] - 产业链开工：本周PDH开工率63.6，较上周变动 -2.03；烷基化开工率38.6，较上周无变动；MTBE开工率69.89，较上周变动0.38[1] - LPG发运量：2026/3/26美国发运全球30.9万吨，较前日变动13.9万吨；发运亚洲13.5万吨，较前日变动8.9万吨等[1] 趋势强度 - LPG趋势强度为1，丙烯趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多[5] 市场资讯 - 2026年3月26日4月份CP纸货，丙烷638美元/吨，较上一交易日下跌7美元/吨；丁烷633美元/吨，较上一交易日下跌7美元/吨；5月份CP纸货，丙烷651美元/吨，较上一交易日下跌9美元/吨[6] - 国内PDH装置检修计划涉及河南华颂新材料科技有限公司等多家企业，部分检修开始时间从2023年到2026年不等，部分结束时间待定[7] - 国内液化气工厂装置检修计划涉及尚能石化等多家企业，检修时长多为60天左右[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜近期下行源于库存压力以及地缘冲突升级的潜在可能，但中期看涨，当前需求有增量，供给有限制，中期可买入持有[1] - 铝中短期内海外产能损失难以迅速恢复加之风险溢价仍存，以逢低做多为主[1] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应扰动下，预计对短期锌价仍有一定支撑[2] - 镍在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计镍价维持区间震荡为主[6] - 不锈钢在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计跟随镍价维持区间震荡为主[10] - 铅在海外库存拖累及再生利润支撑下，预计铅价维持偏弱震荡[14] - 锡价受全球宏观流动性影响较大，若流动性宽松，则锡向上弹性较强；若美伊冲突影响超预期流动性收紧，则锡价回调空间亦大[17] - 工业硅供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[20] - 碳酸锂3月供需双强维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季存在累库预期，上方空间需期现共振或供应预期外扰动打开，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期[23] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜价震荡下跌，受宏观地缘扰动较大，海外市场质疑美国库存虹吸能力，南美发运或减量美国、增量运往中国，市场担忧中国消费能力[1] - 国内废铜市场方面，年后再生铜加工企业开工回升，但复产节奏慢于往年同期，受财税政策不确定性及税票流转受限影响，湖北、安徽、江西等地复产偏慢，社会端废铜到货量下降、贸易商库存消化缓慢，含税废铜供应偏紧，精废价差加速收窄，废铜对电解铜替代需求增强，或推动精铜库存进一步去化[1] 铝 - 卡塔尔60万吨级铝厂宣布暂停减产，运行于60%或38万吨，中东地区物流部分恢复，但干散货通行情况暂不明朗，美伊冲突加剧产能受影响可能仍存[1] - 外盘现货紧张，走势强于内盘，但内外正套估值处于前20%左右高位，做多交易较为拥挤或有回调风险[1] 锌 - 供应端，新年长单谈判基准价上浮至85美金，但中期锌矿供应预计偏紧，进口矿窗口尚未开启，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产预计带动反弹，目前在硫酸、贵金属价格高位支撑下冶炼利业尚可[2] - 需求端，下游元宵后陆续复产，但订单偏弱，北方部分有环保影响，整体库存累积至25万吨上方[2] 镍 - 供应端，纯镍2月产量3.26万吨（环比 -0.26万吨）[6] - 需求端，刚需为主，金川升水高位走弱、俄镍升水偏弱[6] - 库存端，国内持续累库，LME小幅去库，短期现实基本面偏弱[6] - 消息面，近期矿端供应扰动消息仍多，在印尼对镍价管控加强的政策背景下，预计全年维持矿偏紧状态[6] 不锈钢 - 供应层面，钢厂排产环比小幅回落[10] - 需求层面，下游陆续恢复中[10] - 成本方面，矿价推升镍铁价格、铬铁价格小幅上涨[10] - 库存方面，本周小幅去库，仓单维持，基本面整体维持偏弱[10] - 消息面，近期矿端供应扰动消息仍多，在印尼对镍价管控加强的政策背景下，预计全年维持矿偏紧状态[10] 铅 - 供应侧，原生利润充足，当前陆续复产，春季精矿开工预计提升，TC有反弹预期；再生受亏损影响，预计3月中旬陆续复产[14] - 需求侧，本周电池开工率恢复，月度经销商电池成品去库，3月排产仍观望[14] - 目前原生高利润高开工，终端需求偏弱，现货已累库，持续压缩再生供应空间[14] 锡 - 本周锡价震荡下跌，流动性隐患下压力较大[17] - 供应端，低邦近期开展抽水工作，2月出口量恢复较快，二季度预计能加速恢复，国内加工费小幅上调趋势，但3月国内锭端减产可能超预期；印尼确定2026年配额为6万吨，在该配额下26年平衡整体偏中性小累库，但印尼政府再提禁止锡锭出口、刚果(金)矿产政策受美国制约等供应端扰动风险因素短期亦难以证伪[17] - 需求端，价格下滑后各环节补库意愿较强，海外消费整体偏平，海内外皆累库，主要为大冶炼厂交仓所致[17] - 现实面而言，当前社会库存较多体现在交易所库存中，AI叙事中，电子消费终端的顺价逻辑较为顺畅，矛盾点仍在初端焊锡和PCB板的传导上[17] 工业硅 - 前期大厂通电后逐渐复产，产量稳步提升，云南地区后续个别厂或减产数台炉，待丰水期再行复产计划，内蒙古环比减产1台炉，其他地区持平[20] - 供需接近平衡状态，价格预计随成本震荡运行，中长期看，当前工业硅产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主[20] 碳酸锂 - 短期状况，3月供需双强，铁锂终端需求支撑强劲且产能周期降至，开工超预期，供应端辉石产线检修结束后弹性可观，且智利发运激增，供需整体维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季存在累库预期，错配幅度受进口节奏扰动较大[23] - 受储能收益预期与监管预期的影响，后续上方空间需要期现共振或供应预期外扰动才能打开，建议关注与跟踪当前仓单去化速度与基差水平，向下突破需要需求崩塌或宁德复产超出预期[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜近期下行源于库存压力以及地缘冲突升级的潜在可能，但中期看涨，因需求有增量，供给有限制，可中期买入持有[1] - 铝中短期内海外产能损失难以迅速恢复加之风险溢价仍存，以逢低做多为主[1] - 锌国内基本面一般，但长期资本开支投入有限、伊朗锌矿供应扰动下，预计对短期锌价仍有一定支撑[2] - 镍在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计维持区间震荡[5] - 不锈钢在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下，预计跟随镍价维持区间震荡[9] - 铅预计在海外库存拖累及再生利润支撑下，维持偏弱震荡[12] - 锡价受全球宏观流动性影响较大，若流动性宽松则向上弹性较强，若美伊冲突影响超预期流动性收紧则回调空间亦大[15] - 工业硅供需接近平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡[19] - 碳酸锂3月供需双强维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季有累库预期，上方空间需期现共振或供应预期外扰动，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期[22] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价震荡下跌，受宏观地缘扰动大，海外市场质疑美国库存虹吸能力，担忧中国消费能力[1] - 国内废铜市场复产节奏慢于往年，社会端废铜到货量下降、贸易商库存消化慢，含税废铜供应偏紧，精废价差收窄，废铜对电解铜替代需求增强，或推动精铜库存去化[1] 铝 - 卡塔尔60万吨级铝厂暂停减产，运行于60%或38万吨，中东地区物流部分恢复，但美伊冲突加剧产能受影响可能仍存[1] - 外盘现货紧张，走势强于内盘，但内外正套估值处于前20%左右高位，做多交易拥挤或有回调风险[1] 锌 - 供应端新年长单谈判基准价上浮，中期锌矿供应预计偏紧，进口矿窗口未开启，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产预计带动反弹，冶炼利润尚可[2] - 需求端下游元宵后陆续复产，但订单偏弱，北方部分受环保影响，整体库存累积至25万吨上方[2] 镍 - 供应端纯镍2月产量3.26万吨（环比-0.26万吨），需求端刚需为主，金川升水高位走弱、俄镍升水偏弱，库存端国内持续累库，LME小幅去库，短期现实基本面偏弱[5] - 消息面矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧[5] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游陆续恢复，成本方面矿价推升镍铁、铬铁价格上涨，库存本周小幅去库，仓单维持，基本面整体偏弱[9] - 消息面矿端供应扰动消息多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧[9] 铅 - 供应侧原生利润充足陆续复产，春季精矿开工预计提升，TC有反弹预期，再生受亏损影响预计3月中旬陆续复产[12] - 需求侧本周电池开工率恢复，月度经销商电池成品去库，3月排产仍观望，目前原生高利润高开工，终端需求偏弱，现货已累库，持续压缩再生供应空间[12] 锡 - 本周锡价震荡下跌，流动性隐患下压力较大，供应端低邦抽水，2月出口量恢复快，二季度预计加速恢复，国内加工费上调，但3月国内锭端减产可能超预期，印尼确定2026年配额为6万吨，供应端扰动风险因素短期难证伪[15] - 需求端价格下滑后各环节补库意愿强，海外消费偏平，海内外皆累库，主要因大冶炼厂交仓，社会库存多体现在交易所库存，AI叙事中电子消费终端顺价逻辑顺畅，矛盾在初端焊锡和PCB板传导[15] 工业硅 - 前期大厂通电后复产，产量提升，云南地区个别厂或减产，待丰水期复产，内蒙古环比减产1台炉，其他地区持平[19] - 供需接近平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡[19] 碳酸锂 - 3月供需双强，铁锂终端需求支撑强劲且产能周期降至，开工超预期，供应端辉石产线检修结束后弹性可观，且智利发运激增，供需维持紧平衡，去库边际放缓，后续淡季有累库预期，错配幅度受进口节奏扰动大[22] - 受储能收益预期与监管预期影响，上方空间需期现共振或供应预期外扰动，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期[22]

核心观点 - 3月初以来的伊朗地缘战争导致原油及化工品价格大涨，核心逻辑在于能源成本抬升和供应扰动 [3][7] - 供应扰动的影响路径正在深化：从中东出口直接影响，发展到因亚洲原油断供导致运费上涨，进而影响整个亚洲炼厂负荷，未来还可能影响出口及调油 [3][7] - 当前市场核心在于评估供应收缩的程度，但价格上涨空间需结合需求弹性和潜在交割博弈来综合判断 [3][12] - 通过中东产能占比叠加亚洲炼厂10%降负荷计算，地缘冲突对聚烯烃（PP、PE）、甲醇、乙二醇、PX、纯苯的供应端影响均超过15% [3][13] - 从需求弹性、交割特性及估值水平综合判断，纯苯/苯乙烯和PX是当前最具上涨弹性的品种；乙二醇和氯碱（PVC）因估值较低且对供应减量计价不充分，是潜在的补涨品种 [3][14][32] 地缘冲突的影响机制与演进 - **影响逻辑演进**：冲突初期交易伊朗装置直接影响，推高原油及甲醇、聚烯烃成本；随后市场开始计价霍尔木兹海峡封闭导致的整个中东产能中断，影响乙二醇、聚烯烃；近期逻辑深化至亚洲炼厂因原油断供而大面积降负荷的预期，芳烃板块开始补涨，并开始波及氯碱板块 [10] - **对中国供应的冲击**：2025年中国原油进口总量达5.78亿吨，对外依存度72.7%，其中经霍尔木兹海峡运往中国的原油占进口总量的43.5%，海峡封闭对国内炼厂供应冲击巨大 [8] - **对各化工品供应的具体影响**： - 甲醇：伊朗装置（占全球10%）受影响，约影响中国6%的供应量 [8] - 乙二醇：封航导致整个中东出口受阻，约影响中国10%的供应量 [8] - 聚烯烃：PE进口受影响约3%的国内供应量；PP虽进口影响小，但会通过LPG影响国内PDH装置供应 [8] - 芳烃与烯烃：亚洲炼厂降负荷将导致芳烃（如PX、纯苯）首当其冲减少，进而影响以乙烯为原料的乙二醇（乙烯法占60%）和PVC（乙烯法占30%） [8] 主要化工品受影响程度分析 - **基于供应量的影响排序**：若海峡持续封闭，根据“中东产能占比 + 亚洲炼厂降负荷10%”估算，对全球供应影响程度为：乙二醇（23%）> 聚烯烃（PE 17%， PP 16%）≈ 甲醇（17%）> PX（16%）> 纯苯（11%）> PTA（10%）> PVC（7%）[13] - **当前市场计价阶段**：第一轮（伊朗及中东出口影响）已在甲醇、聚烯烃价格中基本体现；第二轮（亚洲装置大面积持续降负）影响刚开始，芳烃（PX、PTA、纯苯、苯乙烯）受影响最直接，但国内炼厂降负荷的影响计价仍不充分 [13] - **若持续降负荷，影响程度排序**：芳烃 > 烯烃 > 乙二醇 > 氯碱 [13] 品种估值与上涨空间评估 - **估值水平**：以SC原油价格为基准进行成本估算，芳烃系列（PX、纯苯、苯乙烯）目前已达到中等估值水平，而乙二醇、氯碱（PVC）仍处于相对低估值状态 [14] - **交割博弈潜力**：液体化工品弹性高于固体化工品，其中纯苯、苯乙烯因港口绝对库存低，存在潜在的交割博弈空间，更具优势 [17] - **需求弹性评估**： - **纯苯/苯乙烯**：终端用于家电、汽车等高价值商品，对高价忍受度高，且消费有季节性特征。下游利润环比改善，开工回升，价格传导目前顺畅 [22][24] - **聚酯链（PX/PTA/聚酯）**：下游加工费稳定，库存处于低位且在此轮上涨中继续下降，终端出口对价格忍受度高，同时具有季节性刚需特性 [28] - **聚烯烃（PP/PE）**：固体化工品，当前社会库存高，下游主要为中小制品厂，价格弹性空间相对偏弱 [31] - **甲醇**：国内原料以煤为主，战争主要影响约7%的进口供应，此部分缺口可通过沿海MTO装置停车来抵消，后续上涨主要依赖能化板块整体估值抬升 [19] - **综合需求接受度排序**：纯苯/苯乙烯 > PX > PTA/聚酯 > 聚烯烃/甲醇/氯碱 [31] 投资策略建议 - **主要做多品种**：建议做多纯苯/苯乙烯、PX/PTA、乙二醇 [4][35] - **策略细节**： - PX/PTA目前补涨弹性更大 [4][35] - 纯苯/苯乙烯可等待回调后择机做多 [4][35] - 乙二醇的上涨弹性需要供应问题进一步发酵才能充分体现 [4][35] - **入场位置参考**：理想位置可关注以SC原油计价的成本区域 [4][35]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周有色金属价格走势分化，铜价震荡下跌但中期看涨；铝价短期内易涨难跌，内外正套有驱动；锌价受长期资本开支和供应扰动支撑；镍价和不锈钢价预计区间震荡；铅价维持偏弱震荡；锡价受流动性影响大，弹性较强；工业硅价格随成本震荡；碳酸锂短期供需紧平衡，后续空间需期现共振或供应扰动打开 [1][2][4][5][8][11][14][17][19] 各品种总结 铜 - 本周铜价震荡下跌，下游点价有所恢复，海外LME仓预期高，市场担忧中国消费能力 [1] - 国内废铜市场复产慢，含税废铜供应偏紧，精废价差收窄，废铜对电解铜替代需求增强 [1] - 维持对铜中期看涨判断，当前需求有增量，供给有限制，中期可买入持有 [1] 铝 - 中东地区铝生产受影响，卡塔尔铝厂减停产，巴林铝厂发运受阻，短期内铝价易涨难跌 [1] - 海外供给收紧，外盘走势强于内盘，国内保税区库存低位，内外正套有驱动 [1] 锌 - 供应端长单谈判基准价上浮，中期锌矿供应预计偏紧，国产和进口TC低位，春季北方矿山复产预计带动反弹 [2] - 需求端下游元宵后复产，但订单偏弱，整体库存累积至25万吨上方 [2] - 国内基本面一般，但长期资本开支有限、伊朗锌矿供应扰动对短期锌价有支撑 [2] 镍 - 供应端2月纯镍产量环比下降，需求端刚需为主，库存端国内和LME均累库，短期基本面偏弱 [4] - 消息面矿端供应扰动多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧 [4] - 预计镍价在基本面偏利空和供应端政策干预偏利多状态下维持区间震荡 [4][5] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产环比小幅回落，需求层面下游陆续恢复，成本方面镍铁价格回升、铬铁价格维持，库存方面季节性累库，仓单维持，基本面整体偏弱 [8] - 消息面矿端供应扰动多，印尼对镍价管控加强，预计全年矿偏紧 [8] - 预计不锈钢跟随镍价维持区间震荡 [8] 铅 - 供应侧原生利润充足，春季精矿开工预计提升，再生受亏损影响预计3月中旬复产 [10][11] - 需求侧本周电池开工率恢复，3月排产仍观望，终端需求偏弱，现货已累库，压缩再生供应空间 [11] - 预计铅价在海外库存拖累及再生利润支撑下维持偏弱震荡 [11] 锡 - 本周锡价大幅下跌，流动性隐患下压力较大 [14] - 供应端佤邦出量恢复，国内加工费上调，3月国内锭端减产可能超预期，印尼配额确定但有出口禁令风险，刚果(金)矿产政策受制约 [14] - 需求端价格下滑后补库意愿强，海外消费偏平，国内去库，海外LME库存震荡 [14] - 认为锡价受全球宏观流动性影响大，供应端恢复中，战略金属和消费故事难证伪，流动性宽松则向上弹性强，流动性收紧则受压制 [14] 工业硅 - 前期大厂检修逐渐复产，云南个别工厂复产，需关注新疆大厂受电价调整的增减产变化 [17] - 供需接近平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [17] 碳酸锂 - 3月供需双强，铁锂终端需求支撑强劲，供应端辉石产线检修结束后弹性可观，智利发运激增，供需紧平衡，错配受进口节奏扰动大，5、6月淡季有累库预期 [19] - 后续上方空间需期现共振或供应预期外扰动打开，建议关注仓单去化速度与基差水平，向下突破需需求崩塌或宁德复产超出预期 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘冲突升级，避险情绪推高美元和原油，冲击全球权益市场，美联储降息预期摇摆，影响基本金属盘面 [1] - 原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强，终端偏弱但消费向旺季切换，中期供需收紧预期仍在 [1] - 短期市场观望情绪浓，能源价格抬升及潜在供应扰动风险支撑基本金属，可谨慎参与铝铜等短多机会，库存去化后可关注铜铝锡镍短多机会，中期部分品种有望震荡偏强 [1] 各品种总结 铜 - 信息分析：3月3日上海1电解铜现货报升水 -190 元/吨，环比 +20 元/吨；25% 铜精矿现货 TC 为 -56 美元/干吨，环比 -4.94 美元/干吨；中东局势升温，以色列宣布袭击伊朗 [5] - 主要逻辑：宏观上美元指数反弹使有色金属价格承压；供需面，铜矿供应扰动增加，精矿 TC 低位下滑，冶炼厂利润回落，供应端收缩预期加强；需求端，淡季终端需求疲弱，库存高位施压铜价 [5] - 展望：震荡偏强，供应约束仍存，地缘局势增加供应扰动风险 [5] 氧化铝 - 信息分析：3月3日，氧化铝现货全国加权指数 2672.6 元/吨，环比 +12.7 元/吨；氧化铝仓单 326638 吨，环比持平 [6] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动，基本面现货均价下滑，内陆高成本产能亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内累库，原料价格偏弱，成本下移弱化价格支撑，减产预期与过剩现实博弈 [6] - 展望：震荡，现实供需过剩但减产预期加剧 [6] 铝 - 信息分析：3月3日国内电解铝现货均价 23928 元/吨，环比 +309 元/吨；现货升贴水为 -160 元/吨，环比 +10 元/吨；3月2日国内主流消费地铝锭库存 124.6 万吨，环比 +7 万吨；铝棒库存 40.5 万吨，环比 +1 万吨；3月3日上期所电解铝仓单为 316153 吨，环比 +21365 吨 [7] - 主要逻辑：宏观面美国经济数据分化，中东冲突升级但宏观预期有望正面；供应端国内产能平稳，冶炼利润高，印尼中期供应有约束；需求端初端开工率回暖，高价抑制需求，现货贴水；库存端社会库存累积，关注需求和库存变化 [8] - 展望：短期震荡偏强，中期供应新增产能有限，海外投产受限，需求增长，供需短缺，铝价中枢有望上移 [8] 铝合金 - 信息分析：3月3日 ADC12 报 23700 元/吨，环比 +300 元/吨；3月3日 ADC12 - A00 为 -228 元/吨，环比 -9 元/吨；3月3日上期所注册仓单为 62228 吨，环比 -875 吨 [10][14][11] - 主要逻辑：成本端废铝价格高且供应紧俏，成本支撑强；供应端开工率低，政策或约束供应；需求端汽车以旧换新政策补贴退坡，高价压制需求，刚需补库；库存端社会库存累积 [11] - 展望：短期和中期均震荡偏强，短期成本支撑，中期成本支撑强化，供应或减停产，供需紧平衡 [11] 锌 - 信息分析：3月3日，上海 0 锌对主力合约 -50 元/吨，广东 0 锌对主力合约 -120 元/吨，天津 0 锌对主力合约 -50 元/吨；截至 3 月 3 日，六地锌锭库存总量 21.19 万吨，环比 +3.16 万吨 [12] - 主要逻辑：宏观上地缘政治扰动或影响锌供应；供应端加工费跌势暂缓，炼厂利润未改善，但进口量提升，产量回升，出口结束使国内供应压力上升；需求端消费进入旺季，但终端订单有限，需求预期一般 [12] - 展望：短期高位震荡，中长期有下跌空间，国内供应压力上升，终端需求偏弱，库存累积，但宏观情绪或改善 [12] 铅 - 信息分析：3月3日，废电动车电池 9950 元/吨，原再价差 75 元/吨，环比 +25 元/吨；1 铅锭 16575 - 16675 元/吨，均价 16625 元/吨，环比 +50 元/吨，河南铅锭现货升水 -185 元/吨，环比 0 元/吨；2026 年 3 月 2 日国内主要市场铅锭社会库存为 6.71 万吨，环比 -0.19 万吨；沪铅最新仓单 54888 吨，环比 -41 吨 [13] - 主要逻辑：现货端升水持稳，原再生价差上升，期货仓单下降；供应端废电池价格稳，铅价涨，再生铅冶炼利润回升，产量持稳；需求端电动自行车新国标初期消费者观望，订单走弱，但进入旺季电池企业开工率将回升 [13] - 展望：震荡，原生和再生铅开工率高，产量高位，电池企业开工率回升但终端需求弱，库存或累积，废电池成本高 [15] 镍 - 信息分析：3月3日，沪镍仓单 53649 吨，环比 -72 吨；LME 镍库存 287976 吨，环比 0 吨；印尼能源和矿产资源部预估 2026 年镍矿产量约 2.09 亿吨，低于计划近两成；印尼镍矿商协会称 2026 年工作计划和预算修订预计 7 月获批，修订后产量配额或增至多 30%；3月3日中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较 2 日持平 [15] - 主要逻辑：供应端国内电镍和印尼产量高位，供给压力大，基本面过剩，关注旺季需求；政策端印尼下修配额和拟修订计价方式，影响成本和平衡预期 [15] - 展望：震荡偏强，当下基本面未改善，库存高位压制价格，但印尼政策调整支撑镍价，关注政策进展 [16] 不锈钢 - 信息分析：3月3日，不锈钢期货仓单库存量为 51591 吨，环比 -594 吨；佛山宏旺 304 现货对不锈钢主力合约 215 元/吨；3月3日中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较 2 日持平 [17] - 主要逻辑：镍铁价格强，铬端稳，成本有支撑；2月排产因假期下滑，3月排产预计增长，终端需求谨慎，关注旺季兑现；库存端社会库存和仓单累积 [17] - 展望：震荡偏强，3月排产增长，终端需求谨慎，基本面压制价格，但产业链利润被压制，矿端有支撑，关注印尼政策进展 [17] 锡 - 信息分析：3月3日，伦锡仓单库存环比 -80 吨至 7470 吨；沪锡仓单库存环比 -215 吨至 11316 吨；沪锡持仓环比 -16517 手至 91367 手；长江有色 1 锡锭报价均价为 412850 元/吨，环比 -21250 元/吨 [19] - 主要逻辑：主产区供应预期趋松，市场情绪转弱，锡价回调；佤邦复产推进，印尼产量目标提高，刚果（金）供应风险高；供给端矿端紧缩，加工费低，产量难提升；需求端半导体和新能源车消费上升，产业链库存需重建，需求增长 [19] - 展望：震荡偏强，供应风险高，中长期底部支撑强 [19] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 03 - 03） - 综合指数：商品指数 2482.90，+1.00%；商品 20 指数 2847.65，+0.83%；工业品指数 2364.70，+1.43% [144] - 板块指数：有色金属指数 2717.21，今日涨跌幅 -0.58%，近 5 日涨跌幅 +0.26%，近 1 月涨跌幅 -3.99%，年初至今涨跌幅 +1.16% [146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期经济数据表现分化，美联储降息预期改善，美以联合打击伊朗致地缘冲突升级，宏观面有扰动但整体稳定；原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，美伊军事冲突使铜铅锌铝存在供应中断风险，供应端支撑强；终端偏弱，现实供需偏宽松，但消费向传统旺季切换，中期供需收紧预期仍在；短期供应端炒作风险上升，基本金属有望阶段性重回震荡偏强，关注铜铝锡镍短多机会，中期铜铝锡镍等品种有望维持震荡偏强走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 铜：地缘冲突加剧，铜价高位运行；3月2日上海1电解铜现货报升水 -210 元/吨，环比 +80 元/吨，25%铜精矿现货 TC 为 -51.06 美元/干吨，环比 +0 美元/干吨；中东局势升温使铜供应或受影响，铜矿供应紧张格局未改，冶炼厂利润回落使精炼铜供应端收缩预期加强，需求淡季终端需求疲弱，库存高位施压铜价，关注消费旺季库存表现；展望震荡偏强 [6] - 氧化铝：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行；3月2日氧化铝现货全国加权指数 2659.9 元/吨，环比持平，仓单 326638 吨，环比 +15980 吨；宏观情绪放大盘面波动，现货均价下滑使内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内累库趋势强，原料价格偏弱弱化价格支撑；展望震荡 [7] - 铝：地缘冲突加大供应担忧，铝价震荡上行；3月2日国内电解铝现货均价 23619 元/吨，环比 +200 元/吨，主流消费地铝锭库存 124.6 万吨，环比 +7 万吨，铝棒库存 40.5 万吨，环比 +1 万吨，上期所电解铝仓单为 294788 吨，环比 +5490 吨；宏观面美国经济数据分化，中东冲突升级但宏观预期有望维持正面，供应端国内产能平稳、印尼中期供应放量有约束，需求端初端开工率回暖但高价抑制需求，库存端社会库存累积，关注需求及库存变化；短期资金情绪反复叠加供需预期偏紧，预计铝价震荡偏强，中期供需转向短缺，铝价中枢有望上移 [8][10] - 铝合金：成本支撑延续，价格震荡上行；3月2日 ADC12 报 23400 元/吨，环比 +200 元/吨，上期所注册仓单为 63103 吨，环比 -1351 吨；成本端废铝价格重心高且供应紧俏，成本支撑强，供应端开工率低位且政策或约束供应，需求端汽车政策补贴退坡、高价压制需求，库存端社会库存累积；短期成本支撑叠加供需持稳，价格预计震荡偏强，中期成本支撑强化、供应或减停产，供需紧平衡，价格维持震荡偏强 [11][12] - 锌：中东地缘冲突，锌价高位震荡；3月2日上海 0锌对主力合约 -10 元/吨，广东 0锌对主力合约 -130 元/吨，天津 0锌对主力合约 -50 元/吨，截至3月2日六地锌锭库存总量 21.19 万吨，环比 +3.16 万吨；中东局势升温使锌供应或受影响，供应端加工费跌势暂缓、炼厂利润未明显改善但进口量提升、产量回升，需求端消费旺季但终端订单有限；短期供应压力回升但宏观情绪改善，锌价短期高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，锌价有下跌空间 [13] - 铅：地缘冲突扰动，铅价震荡运行；3月2日废电动车电池 9950 元/吨，原再价差 50 元/吨，1铅锭均价 16575 元/吨，环比 0 元/吨，河南铅锭现货升水 -185 元/吨，环比 0 元/吨，2026年3月2日国内主要市场铅锭社会库存为 6.71 万吨，环比 -0.19 万吨，沪铅最新仓单 54929 吨，环比 -1888 吨；现货升水和原再生价差持稳、期货仓单下降，供应端废电池和铅价持稳、冶炼利润持稳、产量持稳，需求端电动自行车新国标使消费者观望、订单走弱，但消费旺季铅酸蓄电池企业开工率将回升；原生铅和再生铅冶炼厂开工率高，铅锭产量高位，春节后企业开工率或回升但终端需求弱，库存或累积，废电池成本高，铅价震荡 [14][15] - 镍：库存高位压制，盘面震荡运行；3月2日沪镍仓单 53721 吨，环比 +590 吨，LME 镍库存 287976 吨，环比 0 吨；能源和矿产资源部批准的镍矿生产配额在 2.6 亿吨到 2.7 亿吨之间；3月2日中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较28日持平；印尼纬达贝工业园区内的印尼华飞镍钴公司火灾已恢复正常；供应端国内电镍和印尼产量高位，供给端压力大，基本面过剩，关注旺季需求兑现情况，政策端印尼下修镍矿配额、拟修订内贸计价方式，调整市场预期；当下基本面未见明显改善，库存高位压制价格，印尼政策调整支撑镍价，镍价震荡偏强，关注印尼政策进展 [15][16] - 不锈钢：镍铁价格偏强，不锈钢盘面震荡上行；3月2日不锈钢期货仓单库存量为 52185 吨，环比 +70 吨，佛山宏旺 304 现货对不锈钢主力合约 15 元/吨，中国高镍铁市场价格 1080 - 1095 元/镍（到厂含税），较28日持平；镍铁价格偏强、铬端持稳使成本端有支撑，1月排产环比回升，2月因春节假期预计排产下滑，终端需求谨慎，关注旺季兑现情况，库存端社会库存和仓单累积；1月排产回升、2月下滑，下游需求淡季疲软，基本面压制价格，但产业链利润被压制、矿端有支撑，不锈钢震荡偏强，关注印尼政策进展 [17] - 锡：供应担忧仍存，锡价支撑较强；3月2日伦锡仓单库存环比 -25 吨至 7550 吨，沪锡仓单库存环比 +113 吨至 11531 吨，沪锡持仓环比 +23491 手至 113075 手，长江有色 1锡锭报价均价为 434100 元/吨，环比 +4000 元/吨；缅甸武装冲突、印尼 RKAB 审批、刚果（金）局势使供应受影响，矿端紧缩、加工费低位使精炼锡产量难提升，需求端半导体行业高增、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建使需求增长；供应扰动叠加库存低位，锡价底部支撑强；展望震荡偏强 [19] 行情监测 - 中信期货商品指数：3月2日综合指数中商品指数 2458.25，+1.60%，商品 20 指数 2824.14，+1.76%，工业品指数 2331.34，+1.48%；有色金属指数 2732.94，今日涨跌幅 +0.89%，近 5 日涨跌幅 +1.38%，近 1 月涨跌幅 -3.37%，年初至今涨跌幅 +1.75% [146][148]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告针对美伊冲突对期货市场的影响进行分析，认为冲突升级将使不同板块面临不同的行情走势，后续发展存在三种情景假设，各板块表现受冲突强度、持续时间、供应扰动等因素影响 [8][27]。 根据相关目录分别进行总结 事件发展进展 - 当地时间 2 月 28 日，美以对伊朗发动空袭，伊朗反击并宣布封锁霍尔木兹海峡，伊朗最高领袖哈梅内伊遇袭身亡，伊朗自 3 月 1 日起进入 40 天国家哀悼期 [21][23][59] - 后续事件发展有三种情景：伊朗象征性反击，政权快速迭代，相关板块阶段性见顶；伊朗政权稳固，反击力度加大，油气等板块领涨；伊朗政权稳固，军事冲突持续但未扩大，市场短期波动加大，长期震荡偏承压 [27][62] 原油 - 1 月以来美伊关系紧张支撑油价，2 月 28 日后进入供应扰动验证阶段，若冲突仅集中军事目标且短期结束，布伦特油价预计在 70 - 78 美元/桶区间震荡后回落，若涉及原油产运，油价短期弹性放大 [9][31][63] - 2025 年伊朗原油产量 326.3 万桶/日，占全球 3.1%，出口 169.1 万桶/日，占 1.6%，若供应下降，全球油市供应边际收紧，关注 3 月 1 日 OPEC+会议 [31][63] - 2025 年通过霍尔木兹海峡出口原油 1361.8 万桶/日，占全球海运原油出口量 31.3%，占全球石油供应总量 13%，供应短缺风险源于伊朗对海峡船只干预 [31][63] - 2025 年中国原油进口中伊朗来源占比 8.1%，内盘原油在伊朗担忧升级阶段或受油运费用和替代油种需求提振，内外盘价差扩大 [31][63] 化工 - **LPG**：2025 年伊朗 LPG 海运出口量约占全球 5%，中国进口中伊朗占比 25.4%，美伊局势提供地缘溢价，但现货平淡，后续关注进口成本预期兑现，若冲突影响产运，内盘或上探 [32][64] - **沥青 - 燃料油**：2025 年中国燃料油进口 2564 万吨，伊朗高硫燃油出口 1480 万吨，美伊冲突影响出口和供应，高硫燃油对地缘溢价反应强于沥青，关注远月价差 400 元/吨以下多沥青空燃油机会 [33][65] - **聚烯烃**：2025 年中国自伊朗进口 PE112.5 万吨，占总进口 8.4%，进口 PP22.7 吨，占比极小，战事对 PE 扰动大，油价上行提供成本支撑，短期聚烯烃或随油价上行，PE 略强 [34][66] - **MEG**：2025 年伊朗乙二醇到港量 105 万吨，占中国全年到港量 13.5%，若战事升级，二季度进口或缩量，市场投机情绪推动价格波动，长期或增加北美进口 [35][67][68] - **甲醇**：伊朗是全球第二大甲醇生产国，2025 年中国自伊朗进口超 792 万吨，占总进口超 55%，海峡封锁使海运受阻，期价或上行，中期关注装置重启情况 [37][68] 天然气 - 伊朗天然气市场封闭，其局势升级对全球市场影响取决于霍尔木兹海峡通行情况，卡塔尔和阿联酋 LNG 出口依赖海峡，冲突升级使贸易流放缓，刺激欧亚气价上涨 [11][38][69] - 美以打击伊朗气田或致其国内供应紧张，影响化工品生产，冲突升级使以色列近海气田停运，埃及等国增加进口，收紧全球 LNG 市场 [38][69] 贵金属 - 短期避险需求支撑贵金属价格，周五夜间已小幅上涨，下周预计延续强势，但行情持续性取决于冲突烈度和持久性 [12][13][70] - 若冲突升级，需关注对能源价格、美国通胀和降息预期的传导，近期贵金属预计震荡走强，3 月金银价格或冲击前高 [13][40][70] 集装箱航运 - 中东集运航线运价已上涨，需关注战争附加费，其他航线或跟随上行，中东集装箱运量占全球 5%，海峡内吞吐量占 3% [14][41][71] - 本周 SCFI 中东线运价涨 35.4%，胡塞武装袭击或使中东航线受影响最大，地缘溢价推动各航线短期止跌上行，油轮运价有上行空间，4 月合约上限 1450 - 1500 点 [14][41][72] 有色金属 - 美伊冲突增添供应扰动担忧，短期基本金属价格或震荡偏强，关注铜铝锡镍短多机会 [15][42][73] - 中期在美联储独立性风险、弱美元预期和供需趋紧背景下，基本金属维持震荡偏强走势，铂钯受益于避险属性，中短期震荡上行 [15][42][73] 黑色金属 - 美伊冲突对黑色金属影响以短期情绪驱动为主，直接供应冲击和成本传导效应弱，伊朗铁矿出口和钢铁产出占全球比例小，供需扰动有限 [16][44][74] - 原油价格上涨增加黑色品种运输成本，但有传导时滞，短期关注大宗商品波动下的情绪驱动，中期关注成本传导 [16][44][74] 农业 - 美伊冲突通过原油价格波动影响农业板块，合成橡胶受影响最大，原油大幅上涨将带动其显著上行 [17][45][75] - 其他品种如天然橡胶、油脂油料、白糖等也受影响，但程度小于化工品，传统农产品受化肥价格上涨预期偏多影响，农产品市场对冲突敏感度一般较小 [17][18][75] 美国国债 - 短期关注美伊局势升级对美元与美债的冲击，若冲突持续，美债、美元避险属性或削弱 [19][46][76] - 美债走势更多锚定本国基本面，近期走强反映对 AI 投资回报和经济增长预期的质疑，原油价格上涨或增加通胀压力，制约短端利率下行，加剧财政赤字，重定价中期通胀风险 [19][47][76] 中国国债 - 短期避险情绪升温带动债市，美伊冲突降低风险偏好，但需关注事件进展和政策博弈 [20][48][78] - 节后资金面边际转松支撑短端，上海地产新政和股市情绪影响长端，周末冲突升级支撑债市，短期债市或震荡，中期央行降准降息或使债市震荡偏强 [20][48][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本金属震荡整理，关注下游消费恢复进展。近期美国经济数据偏弱，美联储降息预期升温，但关税政策反复，短期或压制基本金属。原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强。终端偏弱，现实供需偏宽松，中期供需收紧预期仍在。短期基本金属偏震荡，中期铜铝锡镍等品种有望维持震荡偏强走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：特朗普关税被否，铜价高位震荡。2月24日上海1电解铜现货报升水255元/吨，环比+275元/吨；25%铜精矿现货TC为-51.17美元/干吨，环比+0美元/干吨。美国法院判定特朗普关税违宪，市场风险情绪抬升，支撑铜价。铜矿供应扰动增加，铜精矿现货TC回落，供应紧张。2026年铜矿长单加工费创历史极低值，精炼铜供应端收缩预期加强。需求淡季，终端需求疲弱，精炼铜社会库存高位，施压铜价。中长期震荡偏强 [6] - **氧化铝**：减产预期博弈过剩现实，氧化铝价震荡运行。2月24日，氧化铝现货全国加权指数2637.5元/吨，环比+5.9元/吨；氧化铝仓单327928吨，环比+18053吨。宏观情绪放大盘面波动。现货均价较去年底下滑，内陆高成本产能面临亏损，供应收缩预期加剧，但现实供应收缩不足，国内累库，原料价格偏弱，成本下移弱化价格支撑，预计宽幅震荡 [7] - **铝**：库存累积明显，铝价震荡运行。2月24日国内电解铝现货均价23425元/吨，环比+236元/吨；现货升贴水为-155元/吨，环比-35元/吨。2月23日国内主流消费地铝锭库存112.5万吨，环比+21万吨；铝棒库存38.25万吨，环比+7万吨。2月24日上期所电解铝仓单为282599吨，环比+80204吨。特朗普关税政策不确定性升温，短期风险偏好降低，宏观预期有望维持正面。国内建成产能平稳，冶炼利润高位；印尼中期供应放量有约束。需求端初端开工率下降，高价抑制需求，现货贴水。库存累积，铝水比例预计下降，关注需求和库存变化。预计铝价震荡偏强 [8] - **铝合金**：成本支撑延续，价格震荡运行。2月24日ADC12报23200元/吨，环比+100元/吨；国内电解铝现货均价23425元/吨，环比+236元/吨。ADC12 - A00为-225元/吨，环比-136元/吨；上期所注册仓单为67506吨，环比+1140吨。成本端废铝价格高位，供应紧俏，成本支撑强。供应端开工率低位，中期政策或约束供应。需求端汽车以旧换新政策补贴退坡，高价压制需求，刚需补库。库存累积。短期和中期预计价格震荡偏强 [10] - **锌**：美国关税政策反复，锌价高位震荡。2月24日，上海0锌对主力合约25元/吨，广东0锌对主力合约-75元/吨，天津0锌对主力合约0元/吨。截至2月24日，七地锌锭库存总量17.43万吨，环比+3.62万吨。特朗普关税被判定违法，市场风险偏好提升，美国经济数据回落使美联储降息预期升温，宏观面预期改善。锌矿加工费下滑放缓，炼厂利润未明显改善，但锌矿进口量增加，锌锭产量回升，国内供应压力上升。国内消费旺季，但终端订单有限，需求预期一般。短期锌价高位震荡，中长期有下跌空间 [11] - **铅**：伦铅库存大幅累积，铅价震荡运行。2月24日，废电动车电池9925元/吨（0元/吨），原再价差50元/吨（0元/吨）；1铅锭16500 - 16600元/吨，均价16550元/吨，环比+50元/吨，河南铅锭现货升水-115元/吨，环比+15元/吨。2026年2月24日国内主要市场铅锭社会库存为6.43万吨，环比+0.69万吨；沪铅最新仓单58377吨，环比+7045吨。现货升水上升，原再生价差持稳，期货仓单上升。废电池价格持稳，铅价上涨，再生铅冶炼利润上升，产量下降。电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑。原生铅和再生铅开工率高，产量高位。春节后铅酸蓄电池企业开工率或回升，但终端需求弱，库存或累积，废电池成本高位，铅价震荡 [12][13] - **镍**：印尼26年镍矿配额落地，镍价偏强运行。2月24日，沪镍仓单51924吨，环比-534吨；LME镍库存287328吨，环比-378吨。能源和矿产资源部批准2026年镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间。2月24日中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍（到厂含税），较14日持平。国内电镍1月产量回升，印尼1月MIHP和冰镍产量高位，供给端压力大。需求进入淡季，基本面过剩。印尼下修26年镍矿配额，拟修订镍矿内贸计价方式，调整市场对镍成本及平衡预期。2月供需宽松，LME库存高位压制价格，但印尼政策支撑镍价，预计震荡偏强 [14][15] - **不锈钢**：镍价震荡走高，不锈钢盘面上行。2月24日，不锈钢期货仓单库存量为60810吨，环比+612吨。佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约15元/吨。2月24日中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍（到厂含税），较14日持平。镍铁价格偏强，铬端持稳，成本有支撑。1月排产环比回升，2月因春节假期预计排产下滑，终端需求谨慎。社会库存累积，产业链淡季库存有压力，仓单增长。基本面压制价格，但产业链利润被压制，矿端有支撑，预计震荡偏强 [16] - **锡**：暂无明显驱动，锡价震荡运行。2月24日，伦锡仓单库存环比+15吨至7675吨；沪锡仓单库存环比+1428吨至11781吨；沪锡持仓环比+1781手至81581手。长江有色1锡锭报价均价为387250元/吨，环比+8600元/吨。佤邦供应扰动减弱，关注产量修复；印尼受RKAB审批和斋月影响，短期供应受限；刚果（金）局势严峻，加剧供应担忧。矿端紧缩，加工费低位，精炼锡产量难提升。半导体等行业需求增长，产业链库存需重建，需求持续增长。供应风险高，产业链库存低位，预计锡价震荡偏强 [17][18] 行情监测 - **商品指数**：2026年2月24日，综合指数中商品指数2417.95，+1.86%；商品20指数2766.04，+2.23%；工业品指数2300.06，+1.14%；PPI商品指数1405.49，+0.67% [144] - **有色金属指数**：2026年2月24日，有色金属指数2695.65，今日涨跌幅+0.95%，近5日涨跌幅+0.27%，近1月涨跌幅-3.69%，年初至今涨跌幅+0.36% [145]