报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各行业受宏观政策、供需关系、市场情绪等因素影响，价格走势各异，投资者需综合考虑各因素，关注终端需求修复、政策落实及成本支撑等情况，控制风险并把握投资机会 各行业总结 宏观金融类 股指 - 政治局会议强调增强资本市场吸引力和包容性，确认政策呵护态度，策略关注市场逢低做多机会 [2] - 广期所调整工业硅、多晶硅、碳酸锂期货部分合约交易限额 [2] - 宁德时代上半年净利润 305 亿元，同比增长 33.02%；中船应急 8 月 1 日起被实施其他风险警示 [2] 国债 - 重要会议及中美经贸谈判落地，政策强调落实落细，后续关注 10 月“十五五”表述 [3][6] - 在内需弱修复和资金有望延续宽松背景下，预计利率大方向向下，但近期股债跷跷板影响债市 [6] 贵金属 - 美联储 7 月议息会议表态偏鹰派，美国经济数据有韧性，对金银价格形成利空 [7] - 建议金银策略暂时观望，沪金主力合约参考区间 760 - 794 元/克，沪银主力合约参考区间 8662 - 9290 元/千克 [8] 有色金属类 铜 - 美联储货币政策中性偏鹰，美国铜关税不及预期使沪铜、伦铜压力减轻，预计短期铜价逐渐企稳 [10] - 今日沪铜主力运行区间 78200 - 79800 元/吨，伦铜 3M 运行区间 9680 - 9920 美元/吨 [10] 铝 - 国内政治局会议表态超预期有限，市场情绪降温，铝价或震荡运行 [11] - 今日国内主力合约运行区间 20500 - 20800 元/吨，伦铝 3M 运行区间 2580 - 2640 美元/吨 [11] 锌 - 国内锌矿供应宽松，锌锭放量预期高，中长线锌价偏空；短期关注联储利率决定及市场情绪 [12][13] 铅 - 铅锭供应边际收紧，下游蓄企采买有转好预期，若冶炼厂检查规模扩大，单边与月差有转强可能 [14] 镍 - 短期宏观氛围降温，不锈钢价格转跌，预计后市矿价阴跌，带动产业链价格下移，空单继续持有或逢高试空 [15] - 沪镍主力合约价格运行区间 115000 - 128000 元/吨，伦镍 3M 合约运行区间 14500 - 16500 美元/吨 [15] 锡 - 锡供应和需求均疲软，短期供需双弱，因缅甸复产预期加强，预计短期锡价震荡偏弱 [16] - 内锡价短期在 250000 - 270000 元/吨区间震荡，LME 锡价在 31000 - 33000 美元/吨区间震荡 [16][17] 碳酸锂 - 近期资金博弈不确定性高，建议投机资金谨慎观望，持货商适时把握进场点位，留意产业链信息和市场氛围变化 [18] - 今日广期所碳酸锂 2509 合约参考运行区间 68600 - 73200 元/吨 [18] 氧化铝 - 预计氧化铝产能过剩格局难改，短期建议观望为主，关注仓单注册、供应端政策、几内亚矿石政策 [19] - 国内主力合约 AO2509 参考运行区间 3050 - 3500 元/吨 [19] 不锈钢 - 钢厂短期挺价，8 月粗钢排产计划环比增长，若终端需求不佳，贸易商可能降价去库存，关注终端需求复苏力度 [20] 铸造铝合金 - 下游处于淡季，供需偏弱，成本端有支撑，但期现货价差大，预计价格上方压力偏大 [21] 黑色建材类 钢材 - 商品市场氛围回暖，成材价格震荡，基本面仍偏弱，关注终端需求修复节奏和成本支撑强度 [23][24] 铁矿石 - 短期矿价或调整，市场分歧大，需注意风险控制 [25][26] 玻璃纯碱 - 玻璃短期震荡，中长期跟随宏观情绪和需求变化；纯碱短期震荡，中长期上涨高度有限，建议短期观望，中长期高空 [27][28] 锰硅硅铁 - 锰硅和硅铁短期波动大，建议投机头寸观望，基本面指向需求边际趋弱，企业可抓住套保时机 [29][30][31] 工业硅 - 价格短期高波动宽幅震荡，建议观望，基本面供给过剩且需求不足，企业可抓住套保时机 [33][34][35] 能源化工类 橡胶 - 胶价下跌后震荡下跌，技术破位，暂时观望，可择机进行多 RU2601 空 RU2509 波段操作 [37][39] 原油 - 基本面健康，有上涨动能，但 8 月中旬需求转弱限制上行空间，短期内目标价格 WTI $70.4/桶，逢低短多止盈 [40][41] 甲醇 - 后续供应压力增大，需求转弱，甲醇或回调，建议观望 [42] 尿素 - 供需偏弱，单边难有大趋势，倾向逢低关注多单 [43] 苯乙烯 - 短期 BZN 或将修复，待港口库存高位去化后，苯乙烯价格或跟随成本端震荡上行 [44][45] PVC - 供强需弱且高估值，基本面差，短期偏强但需谨防回落 [46] 乙二醇 - 基本面强转弱，短期估值有下降压力，近期走势偏强 [47] PTA - 供给预期累库，加工费空间有限，需求端开工恢复，关注跟随 PX 逢低做多机会 [48][50] 对二甲苯 - PX 有望持续去库，估值中性，短期关注跟随原油逢低做多机会 [51] 聚乙烯 PE - 价格短期内由成本端及供应端博弈，建议空单继续持有 [52] 聚丙烯 PP - 7 月价格或跟随原油震荡偏强 [53] 农产品类 生猪 - 今日猪价或小涨，关注月差机会 [57] 鸡蛋 - 今日蛋价主流稳定，个别地区或小涨，近月震荡，09 及之后合约关注反弹后抛空机会 [58] 豆菜粕 - 外盘大豆低估值、供大于求，国内进口成本震荡小涨，建议豆粕成本区间低位逢低试多，关注豆粕 - 菜粕 09 合约价差逢低做扩 [59][60][61] 油脂 - 油脂中枢受支撑，但上方空间受抑制，震荡看待 [62][63] 白糖 - 后市郑糖价格延续下跌概率偏大 [64][65] 棉花 - 短线延续偏空对待 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品市场整体氛围小幅回暖，成材价格受消息推动上涨，但整体基本面仍偏弱，盘面价格或回归现实交易逻辑；短期资金投机使价格脱离基本面，阶段性高点可能出现；各品种需关注政策指引、终端需求修复节奏和成本端支撑强度 [3][9][13] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3347元/吨，较上一交易日涨99元/吨（3.048%），注册仓单85034吨，环比增加594吨，主力合约持仓量217.5237万手，环比增加239356手；现货天津汇总价格3350元/吨，环比增加20元/吨，上海汇总价格3430元/吨，环比增加40元/吨 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3503元/吨，较上一交易日涨106元/吨（3.120%），注册仓单57772吨，环比减少590吨，主力合约持仓量161.2699万手，环比增加131532手；现货乐从汇总价格3450元/吨，环比不变，上海汇总价格3440元/吨，环比不变 [2] - 宏观上市场传闻部分企业限产、停产及工地停工，带动供给收缩预期升温；出口方面价格快速上行使出口竞争力削弱，本周出口量回落；螺纹钢价格回暖带动投机性需求上升，上周实际需求小幅增加，库存去化；热轧卷板因价格上涨过快需求回落，库存小幅累积；当前两者库存均处近五年低位；后续需关注政策指引、终端需求修复节奏和成本端支撑强度 [3] 铁矿石 - 昨日铁矿石主力合约（I2509）收至798.00元/吨，涨跌幅+1.53%（+12.00），持仓变化-7237手，变化至48.22万手，加权持仓量98.72万手；现货青岛港PB粉780元/湿吨，折盘面基差31.03元/吨，基差率3.74% [5] - 供给上最新一期海外发运量延续回升趋势，澳洲发运量环比增长，巴西发运量小幅下滑，非主流国家发运量降至年内偏低位置；需求上最新一期钢联口径日均铁水产量242.23万吨，环比下降0.21万吨，基本延续高位运行；库存端港口及钢厂进口矿库存均小幅回升；短期矿价或调整，需关注7月重要会议黑色板块整体情绪及宏观兑现情况 [6] 锰硅硅铁 - 7月29日，锰硅主力（SM509合约）日内收涨3.05%，收盘报6212元/吨；现货天津6517锰硅市场报价6000元/吨，环比上日上调50元/吨，折盘面6190元/吨，贴水盘面22元/吨；硅铁主力（SF509合约）日内收涨4.62%，收盘报6110元/吨；现货天津72硅铁市场报价6050元/吨，环比上日上调200元/吨，贴水盘面60元/吨 [7] - 基本面锰硅过剩、未来需求边际弱化、成本端有下调空间，硅铁需求也将边际趋弱；短期资金投机使价格脱离基本面，7月25日夜盘焦煤大幅减仓下跌可能象征阶段性高点；建议企业抓住套保时机并控制好保证金安全 [8][9] 工业硅 - 7月29日，工业硅期货主力（SI2509合约）受反内卷共同倡议传闻影响，日内收涨4.88%，收盘报9350元/吨；现货华东不通氧553市场报价9600元/吨，环比上日下调100元/吨，升水期货主力合约250元/吨；421市场报价10150元/吨，环比上日下调50元/吨，折合盘面价格9350元/吨，与期货主力合约平水 [11] - 价格短期预计高波动宽幅震荡，建议观望；基本面工业硅供给过剩且有效需求不足；短期资金投机使价格脱离基本面，7月25日夜盘焦煤大幅减仓下跌可能象征阶段性高点；建议企业抓住套保时机并控制好保证金安全 [12][13] 玻璃纯碱 - 玻璃：周二沙河现货报价1275元，环比前日下跌13元，华中现货报价1230元，环比前日持平；截止7月24日，全国浮法玻璃样本企业总库存6189.6万重箱，环比-304.3万重箱，环比-4.69%，同比-7.74%，折库存天数26.6天，较上期-1.3天；净持仓空头减仓为主；短期震荡，长期随宏观情绪波动，房地产有实质性政策或供给端收缩才有较大上涨空间 [15] - 纯碱：现货价格1300元，环比前日持平，个别企业价格阴跌调整；截止7月28日，国内纯碱厂家总库存178.36万吨，较上周四下降8.10万吨，降幅4.34%；下游需求一般，按需采购；部分企业负荷恢复正常，库存压力下降；净持仓昨日空头减仓为主；短期内震荡，中长期上涨高度有限，建议短期内观望，中长期等待高空机会 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周受反内卷政策预期及雅江水电站题材催化，股债跷跷板效应下债市回调，月末资金面趋紧放大调整幅度，10年期国债收益率一度回调至1.75%附近，30年期国债回调至1.97%附近；周末广期所、大商所发布调整交易限额通知，两大品种市场成交量降20%以上，总成交量降超170万手，央行开展4000亿MLF操作和4958亿元7天逆回购操作[1][27] - 当前债牛基础暂难扭转，反内卷政策及雅江水电项目等属长期议题，对债市短期扰动可控，供给侧改革2.0相关政策从出台到PPI转正及影响债市反转需时日，下半年货币政策降准降息仍有概率[2][28] - 十年期国债利率下降合意区间中枢有锚，为五年期LPR降幅+5BP，无新降息预期下当前十年期国债合意点位中枢为1.7%左右，后续10年期国债收益率会重回1.65%-1.70%区间，7月底政治局会议和8月初中美谈判或使债市波动，但收益率中枢难大幅偏离[3][29] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 7月25日当周资金利率跨月波动，DR001由7月21日的1.36%升至7月25日的1.52%，R001由7月21日的1.40%升至7月25日的1.55%；7天利率跨月波动加剧，DR007由7月21日的1.49%涨16BP至1.65%，FR007由7月21日的1.50%涨25BP至1.75%[11] - 公开市场操作方面，当周央行逆回购投放16563亿元，配合大额总到期量17268亿元，最终资金净回笼705亿元[11] - 中美债利差倒挂幅度扩宽，美国6月期SOFR利率上周围绕4.20%附近波动，中国6月期SHIBOR利率由1.59%升至1.61%；截止7月25日，中美6个月期利率利差为 -259BP，7月内倒挂幅度增加，中美债两年期/十年期利差分别为 -247BP和 -266BP，周内长短端利差倒挂幅度略有缩小[17] - 期限利差方面，美债期限利差收缩，中债变化不大，中债10 - 2年期利差由29BP扩至30BP，美债10 - 2年期限利差由53BP缩小至49BP[20] - 利率期限结构方面，中美债收益率上周均回调，中债收益率曲线陡峭化，美债收益率曲线平坦化，中债收益率除3个月期外整体回调幅度在4BP - 6BP左右，美债收益率中端回调幅度最大，3 - 5年期回调5BP左右[21] 上周重点债市事件 - 7月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价，1年期品种报3.0%，5年期以上品种报3.5%，均维持不变[33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债牛基础暂难扭转，长期话题对债市短期扰动可控，后续 10 年期国债收益率会重回 1.65%-1.70%区间，7 月底政治局会议和 8 月初中美谈判或使债市波动，但收益率中枢难大幅偏离 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 利率债上周数据回顾 - 7 月 25 日当周资金利率跨月波动，DR001 从 1.36%升至 1.52%，R001 从 1.40%升至 1.55%，DR007 涨 16BP 至 1.65%，FR007 涨 25BP 至 1.75% [8] - 当周央行逆回购投放 16563 亿元，到期 17268 亿元，净回笼 705 亿元 [8] - 中美债利差倒挂幅度扩宽，6 个月期利差 -259BP，两年期/十年期利差分别为 -247BP 和 -266BP，长短端利差倒挂幅度周内略有缩小 [14] - 美债期限利差收缩，中债变化不大，中债 10 - 2 年期利差从 29BP 扩至 30BP，美债 10 - 2 年期利差从 53BP 缩至 49BP [14] - 中美债收益率上周回调，中债收益率曲线陡峭化，美债平坦化，中债回调幅度 4BP - 6BP，美债 3 - 5 年期回调 5BP 左右 [15] - 6 月规上工业企业利润总额同比降 4.3%，降幅收窄；累计同比降 1.80%，继续恶化；工业增加值同比 6.8%，PPI 同比跌 3.6% [19] - 6 月财政数据显示，一般公共预算收入同比降 0.31%，税收收入同比增 1.0%，非税收入降 3.7%，支出增速放缓至 0.38% [19] 上周重点债市事件 - 7 月 21 日 LPR 继续持平，1 年期报 3.0%，5 年期以上报 3.5% [24] - 上周受政策预期和题材催化，债市回调，10 年期国债收益率回调至 1.75%附近，30 年期回调至 1.97%附近 [20] - 周末广期所、大商所调整交易限额，焦煤和碳酸锂期货成交量降 20%以上，总成交量降超 170 万手 [20] - 7 月 25 日央行开展 4000 亿 MLF 操作，第 5 个月加量续作；7 月 28 日开展 4958 亿元 7 天逆回购操作 [20]

扩大国内需求 - 国务院常务会议研究做强国内大循环重点政策举措，涉及扩大新兴服务业投资、优化消费品以旧换新政策 [2] - 财政部将加快出台提振消费增量政策举措，国家发展改革委强调扩围提质实施"两新"政策、加力实施"两重"建设 [2] - 消费品以旧换新是重要抓手，7月和计划10月分别下达第三批、第四批690亿元超长期特别国债资金支持 [2] - 专家称扩内需需财政和货币政策发力，超长期特别国债支持或扩围至服务消费 [2] - 结构性货币政策工具将继续支持科技创新等主线，"新型政策性金融工具"下半年有望落地 [2] - 城市更新是扩内需稳投资抓手，2024年全国共实施城市更新项目6万余个，完成投资约2.9万亿元 [2] 反内卷政策 - 中央经济工作会议和政府工作报告提出整治"内卷式"竞争，下半年"反内卷"将是重要政策议题 [3] - 中央财经委员会第六次会议提出纵深推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争 [3] - 国务院常务会议听取规范新能源汽车产业竞争秩序汇报 [3] - 全国工业和信息化主管部门座谈会提出巩固新能源汽车行业整治成效，加强光伏等重点行业治理 [3] - 本轮"反内卷"被视为"供给侧改革2.0"，以市场化、法治化加强行业治理 [3] 楼市与股市政策 - "稳住楼市股市"首次写入政府工作报告总要求，中央政治局会议指出持续巩固房地产市场稳定态势、稳定和活跃资本市场 [3] - 预计下半年更多稳楼市政策将出台，如一线城市松绑限制性措施、优化地产收储政策等 [3] - 专家建议从供需端加大调控力度，适度下调房贷利率 [3] - 资本市场上半年经受住冲击，下半年应综合运用工具增强支持调控，中国证监会召开会议围绕巩固市场态势进行重点部署 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品市场整体氛围降温，成材价格回调，成本端坍塌，出口量回落，市场需关注政策信号、终端需求修复节奏及成本端支撑力度[2] - 短期资金投机使商品价格脱离基本面，7月25日夜盘焦煤大幅减仓下跌或象征短期亢奋情绪熄火，需注意盘面回落风险，企业可抓住套保时机[9][12] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 螺纹钢主力合约收盘价3248元/吨，较上一交易日跌108元/吨（-3.21%），注册仓单84440吨，环比减3587吨，持仓量193.5881万手，环比减62771手，天津汇总价3330元/吨，环比减50元/吨，上海汇总价3390元/吨，环比减40元/吨[1] - 热轧板卷主力合约收盘价3397元/吨，较上一交易日跌110元/吨（-3.13%），注册仓单58362吨，环比减0吨，持仓量148.1167万手，环比减73396手，乐从汇总价3450元/吨，环比减60元/吨，上海汇总价3440元/吨，环比减60元/吨[1] - 螺纹钢因价格回温投机性需求增加，上周需求量小幅上升，库存去化；热轧卷板因价格上升快需求小幅回落，出现累库，两者库存均处近五年低位，市场情绪好但基本面弱，盘面将回归现实交易[2] 铁矿石 - 主力合约（I2509）收至786.00元/吨，涨跌幅-2.06%（-16.50），持仓变化-39554手，变化至48.94万手，加权持仓量97.97万手，现货青岛港PB粉770元/湿吨，折盘面基差32.02元/吨，基差率3.91%[4] - 海外铁矿石发运量延续回升，FMG发运量显著回升推动澳洲发运量环比增长，巴西发运量小幅下滑，非主流国家发运量降至年内偏低位置；钢联口径日均铁水产量242.23万吨，环比降0.21万吨，基本延续高位运行；港口及钢厂进口矿库存均小幅回升[5] - 淡季高铁水和高疏港量支撑需求，供给端未带来显著压力，港口库存累库有限，矿价因国内商品政策预期及下游利润上涨，焦煤强势挤压矿价，短期矿价或调整[5] 锰硅硅铁 - 7月28日锰硅主力（SM509合约）早盘低开近-9%后收窄跌幅，最终收跌6.02%，收盘报6028元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5950元/吨，环比下调60元/吨，折盘面6140元/吨，升水盘面112元/吨[7] - 7月28日硅铁主力（SF509合约）早盘低开超5%后一度翻红，随后回落，收跌5.29%，收盘报5840元/吨，天津72硅铁现货市场报价5850元/吨，环比下调50元/吨，升水盘面210元/吨[7][8] - 锰硅延续短期反弹趋势，关注下方趋势线支撑，短期波动放大，建议投机头寸观望；硅铁盘面价格处反弹趋势线之上，关注下方5700元/吨及反弹趋势线支撑，短期波动加剧，投机头寸建议观望[8] - 锰硅产业格局过剩，未来需求边际弱化，成本端锰矿及电价有下调空间；硅铁未来面临需求边际趋弱情况，尤其卷板端需求走弱及铁水产量回落风险[8] 工业硅 - 7月28日工业硅期货主力（SI2509合约）收跌8.33%，收盘报8915元/吨，华东不通氧553市场报价9700元/吨，环比下调150元/吨，升水期货主力合约785元/吨；421市场报价10200元/吨，环比下调150元/吨，折合盘面价格9400元/吨，贴水期货主力合约485元/吨[11] - 工业硅走势松散，价格大幅回落触及反弹趋势线，短期预计进入高波动宽幅震荡阶段，建议观望，自身面临供给过剩且有效需求不足问题[11] 玻璃纯碱 - 玻璃周一沙河现货报价1288元，环比跌9元，华中现货报价1230元，环比涨40元，沙河地区工厂出货减缓，抬价幅度下降，市场售价趋于灵活；7月24日全国浮法玻璃样本企业总库存6189.6万重箱，环比-304.3万重箱，环比-4.69%，同比-7.74%，折库存天数26.6天，较上期-1.3天，净持仓空头增仓为主；短期受宏观政策提振后回调，预计短期内震荡，长期随宏观情绪波动[14] - 纯碱现货价格1300元，环比跌120元，企业价格窄幅波动；7月28日国内纯碱厂家总库存178.36万吨，较上周四下降8.10万吨，降幅4.34%，轻质纯碱69.51万吨，环比下跌4.71万吨，重质纯碱108.85万吨，环比下跌3.39万吨，现货价格偏稳，下游需求一般，按需采购，企业检修增加，供应下降，库存压力下降，净持仓空头增仓为主；市场情绪降温，价格大幅回落，预计短期内震荡，中长期基本面供需矛盾仍存[15] 煤焦钢矿报价情况 - 焦煤：加拿大CFR163元，山西柳林低硫1400元涨100元，山西柳林中硫1073元，蒙5精煤（乌不浪口）1243元涨43元，主焦煤（唐山）1230元，目照港准一（出库价格指数）1400元跌30元[16] - 焦炭：目照港准一（平仓价格指数）1370元，鄂尔多斯二级1031元，出口FOB205元[16] - 铁矿石：Mysteel铁矿石价格指数802元跌5元，青岛港61.5%-PB粉770元跌12元，青岛港60.5%-金布巴743元跌10元，青岛港62.5%-巴混792元跌11元，青岛港56.5%-超特粉640元跌16元，青岛港65%-卡粉869元跌13元[16] - 锰硅：天津5950元跌60元，内蒙古5700元，广西5750元涨30元，内蒙生产利润-92元跌28元，广西生产利润-552元跌12元[16] - 硅铁：天津5850元跌50元，内蒙古5600元，青海西宁5650元，宁夏5600元，内蒙生产利润82元涨3元，宁夏生产利润229元涨3元[16] - 螺纹：北京3300元跌60元，上海3390元跌40元，广州3440元跌50元，唐山方坯3090元跌70元，钢厂日成交量101367吨跌15891吨，华东高炉利润241元跌41元，华东电炉利润78元[16] - 热卷：上海3440元跌60元，天津3380元跌60元，广州3450元跌60元，东南亚CFR进口482元跌5元，美国CFR进口850元，欧盟CFR进口未提及，日本FOB出口495元涨10元，中国FOB出口470元跌5元[16] - 玻璃：沙河5mm1271元跌47元，生产成本（石油焦）1052元跌1元，生产成本（天然气）1438元跌4元，生产成本（煤炭）1008元涨4元[16]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周增量政策未进一步推出，市场主要交易“反内卷”政策预期，股指受市场情绪和流动性驱动上涨，短期热点题材退潮，股指上行速度或减缓呈震荡格局，宏观层面关注7月政治局会议通稿及周三中美贸易磋商 [7] 各部分总结 货币市场 - 存款类机构隔夜回购加权利率（DR001）收盘价1.52%，较前值变动 -13.41bp；7天期隔夜回购加权利率（DR007）收盘价1.65%，较前值变动7.64bp；GC001收盘价1.35%，较前值变动26.00bp；GC007收盘价1.63%，较前值变动5.50bp；SHBOR 3M收盘价1.56%，较前值变动0.60bp；LPR 5年收盘价3.50%，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.39%，较前值变动 -1.31bp；5年期国债收盘价1.63%，较前值变动0.98bp；10年期国债收盘价1.74%，较前值变动0.60bp；10年期美债收盘价4.40%，较前值变动 -3.00bp [4] - 上周央行公开市场开展16563亿元逆回购操作、4000亿元MLF及1000亿元国库现金定存操作，有17268亿元逆回购到期、2000亿元MLF和1200亿元国库现金定存到期，全周净投放1095亿元 [4] - 本周央行公开市场将有16563亿元逆回购到期，周一至周五分别到期1707亿元、2148亿元、1505亿元、3310亿元、7893亿元，近日银行间市场资金面有所收敛，资金供给继续减少 [5] 股指行情 - 沪深300收盘价4127，较前一日变动 -0.53%；IF当月收盘价4123，较前一日变动 -0.6%；上证50收盘价2796，较前一日变动 -0.60%；IH当月收盘价2796，较前一日变动 -0.7%；中证500收盘价6300，较前一日变动0.10%；IC当月收盘价6261，较前一日变动 -0.1%；中证1000收盘价6707，较前一日变动0.08%；IM当月收盘价6668，较前一日变动 -0.1% [6] - IF成交量92446，较前一日变动 -19.0；IF持仓量260176，较前一日变动 -4.1；IH成交量47227，较前一日变动 -12.3；IH持仓量97440，较前一日变动 -3.4；IC成交量76933，较前一日变动 -19.4；IC持仓量225556，较前一日变动 -1.8；IM成交量159413，较前一日变动 -22.3；IM持仓量327023，较前一日变动 -3.3 [6] - 上周沪深300上涨1.69%至4127.2，上证50上涨1.12%至2795.5，中证500上涨3.28%至6299.6，中证1000上涨2.36%至6706.6，A股日均成交量较前一周增加2778.4亿元 [6] - 申万一级行业指数中，上周建筑材料（8.2%）、钢铁（7.7%）、有色金属（6.7%）、建筑装饰（5.6%）、房地产（4.1%）领涨，仅银行（ -2.9%）、通信（ -0.8%）、公用事业（ -0.3%）下跌 [6] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约2.03%，下月合约0.00%，当季合约0.01%，下季合约2.67%；IH升贴水当月合约 -0.06%，下月合约 -0.31%，当季合约 -0.22%，下季合约 -0.30%；IC升贴水当月合约11.71%，下月合约8.97%，当季合约8.35%，下季合约7.95%；IM升贴水当月合约11.00%，下月合约10.16%，当季合约10.60% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货单边大幅下行，30年期主力合约跌幅约2%，10年期跌幅超0.5%，短端表现相对抗跌；商品开启多头趋势行情，上涨势头猛烈，引发风险偏好回升，资金价格抬升，流动性边际收紧加剧债券市场回调，债基赎回压力凸显 [4] - 债期近期下跌提供上车机会，债市企稳受货币政策释放积极信号、资本市场企稳、债券收益率具备配置价值三方面因素支撑；中长期来看，有效需求不足是主要挑战，通缩大概率延续，基本面对债期利好，宽货币周期加持下债牛逻辑有望持续 [8] 各部分总结 周度行情一览 - 本周国债期货单边大幅下行，30年期主力合约跌幅约2%，10年期跌幅超0.5%，短端表现相对抗跌 [4] - 商品以反内卷为开端开启多头趋势行情，后半周出现品种轮动，上涨势头猛烈，对应PPI抬升，可能打破通缩趋势，企业盈利状况好转，股和商品表现亮眼，引发风险偏好回升 [4] - 周内资金价格抬升，DR001和DR007运行中枢水平升至1.5%和1.65%，盘中触及1.8%左右高位，流动性边际收紧加剧债券市场回调，债基回调幅度约1 - 2个百分点，赎回压力凸显，周四赎回明显放大 [4] - 展示各期限国债期货合约收盘价、周涨跌幅、周成交量、周成交量变化、周持仓量、周持仓量变化等数据 [5] 主要观点 - 债期近期下跌提供上车机会，债市企稳受货币政策释放积极信号、资本市场企稳、债券收益率具备配置价值三方面因素支撑 [8] - 中长期来看，有效需求不足是主要挑战，通缩大概率延续，基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同加码，宽货币周期加持下债牛逻辑有望持续 [8] 流动性跟踪 - 展示公开市场操作、中期借贷便利、逆回购利率、利率等量价相关数据图表 [11][13][14] - 展示资金价格相关数据图表，包括存款类质押式回购、SHIBOR、上交所质押回购利率、债券质押式回购利率等 [20] - 展示同业存单发行利率、超储率、LPR、存款准备金率等相关数据图表 [25][28] - 展示国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等相关数据图表 [32][34] 国债期货套利指标跟踪 - 展示国债期货基差、净基差、IRR、隐含利率等相关数据图表，涉及2年期、5年期、10年期、30年期 [42][51][59][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从经济和企业盈利看 A 股中报业绩预告环比改善、同比小幅回落，行业分化明显，金融有色向好，地产链承压；宏观政策方面市场关注政策在下半年经济工作中的重点；海外因素有中美经贸官员将进行贸易磋商；流动性偏多，市场情绪和流动性驱动股指上涨；投资观点为调整做多，短期股指或震荡，关注 7 月政治局会议通稿以及中美贸易磋商 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 分别上涨 1.69%、1.12%、3.28%、2.36%；对应主力合约分别上涨 1.87%、1.14%、3.55%、2.93% [5][6] - 申万一级行业指数中，上周建筑材料、钢铁、有色金属、建筑装饰、房地产领涨，仅银行、通信、公用事业下跌 [9] - 股指期货成交量方面，沪深 300、上证 50、中证 1000 变动分别为 3.80%、1.37%、3.25%，中证 500 变动为 -1.21%；持仓量方面，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 变动分别为 2.76%、4.26%、4.62%、4.66% [13] - 截至 7 月 25 日收盘，各股指期货合约有不同程度的年化贴水或升水情况 [15] - 沪深 300 - 上证 50 收于 1331.7，处于 86.1%的历史分位水平；中证 1000 - 中证 500 收于 407，处于 61.7%的历史分位水平；沪深 300/中证 1000 收于 0.6，处于 35.9%的历史分位水平；上证 50/中证 1000 收于 0.6，处于 37.3%的历史分位水平 [19] 股指影响因素——流动性 - 本周央行公开市场全周净投放 1095 亿元，下周有 16563 亿元逆回购到期 [26] - 截至 7 月 24 日，A股 两融余额为 19357.3 亿元，较上一周增加 393.2 亿元；融资买入额占市场总成交额 11.3%，处于近十年来的 96.4%分位水平；上周 A 股日均成交量较前一周增加 2778.4 亿元；截至 7 月 25 日，沪深 300 风险溢价率为 5.66，处于近十年来的 67.8%分位水平 [32] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 中国宏观各项指标中，GDP 不变价、工业增加值同比等有不同表现，如 2025 年 6 月 GDP 不变价为 5.2，工业增加值同比为 6.8% [35] - 地产方面，超大城市二手房成交面积、70 个大中城市新建商品住宅价格指数等有相应走势 [37] - 消费方面，限额以上企业商品零售总额等各品类指标 2025 年 6 月有不同数值 [38] - 制造业方面，制造业及各细分行业 2025 年 6 月有不同的指标数值 [39] - 基础设施建设投资方面，不同领域投资 2025 年 6 月有不同表现 [40] - 中采制造业 PMI 及各分项 2025 年 6 月较 5 月有不同变化，非制造业 PMI 也有相应变化 [42] - 主要宽基指数盈利指标中，各指数在不同日期的归母净利润同比增长率和净资产收益率不同 [47] - 申万一级行业指数各项财务数据表现中，各行业在不同日期的归母净利润同比增长率和净资产收益率不同 [48] 股指影响因素——政策驱动 - 近期多项政策会议召开，如中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争等；中央城市工作会议部署城市发展重点任务 [52] - 央行等多部门出台多项政策，包括降准降息、增加再贷款额度、优化货币政策工具等 [53] 股指影响因素——海外因素 - 美国 6 月制造业 PMI 为 49%，非制造业 PMI 为 50.8%；消费者信心指数 7 月报 61.8；6 月季调后失业率为 4.1%，新增非农就业人数为 14.7 万人 [60] - 美国 6 月 PCE 当月同比增 0%，核心 PCE 当月同比增 0%；6 月 CPI 当月同比增 2.7%，核心 CPI 当月同比增 2.9% [63] - 特朗普团队有一系列关税相关言论及举措，中美之间有经贸会谈及反制行动 [69][71][73] 股指影响因素——估值 - 截至 2025 年 7 月 25 日，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 的滚动市盈率分别为 13.5 倍、11.4 倍、30.7 倍、41.3 倍，分别处于近十年以来的 73.7%、81.5%、71.6%、63.9%分位水平 [76] - 各板块在净资产收益率、主营业务收入增长率等方面有不同表现 [79]

纪要涉及的行业 钢铁、煤炭、水泥、光伏、快递、电解铝等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：本轮供给侧改革（反内卷 1.0）比 2015 - 2018 年的供给侧改革 1.0 环境更复杂，预计改革启动需深化讨论，短期内通缩顽疾难解，快速再通胀依赖需求改善，类似 2015 - 2018 年的快速再通胀难再现，再通胀进程或缓慢，维持 2025 下半年至 2026 年持续通缩判断，近期政策或有助于遏制下行风险，2026 年下半年风险略偏向上行 [1][4][13] - **论据** - **两轮供给侧改革对比**：供给侧改革 1.0 目标行业为上游行业，企业属性国企主导，执行方式是行政指令，产能类型为落后产能，需求端有财政补贴安置失业人员、债务置换缓解地方财政压力、棚户区改造等刺激措施；反内卷 1.0 目标主要为中下游行业，企业属性民企主导，执行方式更平衡灵活，产能类型为先进产能，高政府债务限制财政扩张 [5] - **本轮改革复杂原因**：落后产能有限，当前主导的是先进产能，难以明确关停对象，如光伏行业大部分产能在过去三年形成，采用新技术；产业格局更分散，此轮产能过剩行业中民营企业主导，企业兼并不一定顺利；经济疲软，财政空间受限，当前经济下行压力大，需更大力度需求端刺激，但政府债务占 GDP 比重达 100% 左右，限制政策层财政扩张意愿与能力 [8] - **上轮改革成功原因**：落后产能明确，国企在上游行业主导地位，中央指令，国企执行；需求刺激重要，减产可能导致裁员拖累需求，上轮有多项需求端政策缓和减产阵痛 [9] - **本轮改革现状**：7 月 1 日以来多部门召开“反内卷”会议，但未公布明确时间表或可立即执行方案，反映改革实施难度大 [10] - **不同行业情况**：光伏行业减产路径不明，考虑到政策可能导致下半年需求下滑、民企集中度高、产能先进和库存高企等问题；快递行业部分企业定价和竞争策略未变，不同减产政策可能导致不同结果，如 2021 - 2022 年行政干预未达预期效果；上游原材料行业，可再生能源电价消纳责任权重可能有助于推动产能退出或整合，但除电解铝行业外，具体完成情况只监测不考核，有一定灵活性 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **上轮改革具体措施**：国家发改委等部门下达减产指标；地方政府关停落后产能，如 2017 年上半年淘汰 1.2 亿吨地条钢产能；环保与安全督察推动减产进程，2017 年下半年开始尤其明显；国企兼并，如宝钢与武钢合并，2016 - 2017 年减产 1500 万吨粗钢产能 [11] - **上轮改革需求刺激措施**：中央政府拨款 1000 亿人民币安置下岗职工，2010 年代中开始平台企业提供灵活就业机会；债务置换计划缓解地方财政压力；2015 - 2018 年间，棚户区改造通过货币安置向房地产市场注入逾 10 万亿人民币流动性，政策性银行贷款（PSL 超过 3 万亿人民币）、政府资金和家庭部门加杠杆提供支持 [12]