报告投资评级 - 首次覆盖给予“收集”评级 [73] - 基于2026年28倍市盈率，给予目标价86.24元 [73] 报告核心观点 - 海安集团是国内巨型全钢工程子午线轮胎的龙头企业，凭借技术、产品和服务优势，打破了国际巨头的垄断，实现了进口替代 [3] - 公司受益于全球采矿业景气带来的需求增长，特别是在俄罗斯市场因国际品牌退出而获得显著份额提升 [20][52] - 公司通过募投项目扩产和自动化升级，并计划在俄罗斯建设工厂，为未来增长奠定基础 [67][70] - 报告认为公司凭借高利润率、技术领先性和全球市场拓展，有望实现更强劲的业绩增长 [23][73] 公司概况与市场地位 - 公司主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务 [3] - 公司是**全球领先的全钢巨胎领军企业**，具备从49英寸到63英寸的全系列规格产品量产能力 [3][27] - 巨型工程轮胎技术壁垒高，长期由米其林、普利司通、固特异三大国际品牌垄断 [40] - 2024年，全球巨型工程子午胎销量约29.0万条，海安集团销量为5925条，全球市场份额约**2.04%**；其关联公司海安橡胶销量为1.51万条，市场份额约**5.20%**，为国内工程子午巨胎销量领先企业之一 [40] - 国内具备巨型子午胎生产能力的企业主要有8家，包括海安橡胶、赛轮轮胎、风神股份等 [42] 财务表现与盈利能力 - **营收快速增长**：2020年至2024年，营业收入从**498.46百万元**增长至**2299.89百万元**，累计增幅达**361%** [12] - **归母净利润增长**：2020年至2024年，归母净利润从**约1.1亿元**增长至**6.79亿元**（根据图表数据估算）[13] - **毛利率稳中有进**：2023年全钢巨胎产品销售毛利率从2022年的**46.70%** 大幅上升至**54.75%**，主要因产品价格上涨及原材料成本下降；2024年保持稳定 [15] - 矿用轮胎运营管理业务毛利率在2023年因外购胎成本增加等因素有所下滑，2024年因部分矿点结算单价上调而回升 [15] 业务运营与市场拓展 - **全球化布局广泛**：产品与服务已覆盖全球几十个国家，包括俄罗斯、澳大利亚、加拿大、智利、南非等 [18] - **境外收入占比高且快速提升**：2022-2024年，境外销售金额占主营业务收入比例分别为**65.19%**、**76.16%** 以及**74.23%** [20] - **俄罗斯市场是关键驱动力**：2022年国际品牌退出俄罗斯市场后，公司把握机遇，与俄主要客户签署了总金额约**60亿元人民币**的长期大额销售合同 [20] - 2022-2024年，来自俄罗斯的收入占主营业务收入的比例分别为**34.38%**、**49.58%** 以及**44.16%** [20] - **积极开拓全球新市场**：除俄罗斯外，2023-2024年成功开发超过15个国家的30余家境外新客户，并在2025年于秘鲁、刚果金等多个国家有新开发客户 [23] 行业与市场需求 - **巨胎定义与需求**：巨胎指标准轮辋直径在49英寸及以上、承载量90吨及以上车辆使用的轮胎，主要应用于露天矿场重型自卸车 [35][52] - **市场需求与采矿景气度强相关**：全钢巨胎是重型矿卡的核心消耗品，在大型露天矿山车辆运营费用中，轮胎成本占比约**24%** [52] - **全球市场空间广阔**：根据Parker Bay数据，全球活跃大型露天矿有**1615座**，活跃巨型矿卡约**6.39万辆**，为巨胎提供持续需求 [52] - **主要区域市场**：报告列举了俄罗斯（年市场规模**4.2万条**）、印度尼西亚（**4.8万条**）、美国（**3.2万条**）、澳大利亚（**3.4万条**）等主要市场的规模及增长潜力 [55] - **周期性影响被弱化**：公司产品可应用于煤矿、铁矿、铜矿、金矿等多种矿山，不同矿种周期不一致，降低了对公司业务的整体周期性影响 [56] 技术与研发实力 - **技术储备多元化**：公司在材料、工艺、检测等关键领域拥有技术储备，如碳纳米管、湿法混炼、天然胶液体黄金技术等 [27] - **技术领先性获认证**：2009年，公司37.00R57规格产品通过鉴定，技术属“国内首创”、“国内领先”，性能达“国际先进水平”；2019年，全球最大尺寸59/80R63规格产品也通过技术成果鉴定 [59] - **深厚的矿山服务基因**：公司创始人自上世纪80年代便深耕矿山轮胎服务领域，深刻理解客户需求 [59] 产能扩张与发展规划 - **募投项目**：募集资金主要用于“全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目”（投资总额**19.45亿元**）、“研发中心建设项目”（**2.86亿元**）及“补充流动资金”（**3.5亿元**），合计**29.52亿元** [67][69] - **扩产以缓解生产压力、提升规模效应和智能化水平** [67] - **计划在俄罗斯建厂**：2025年12月，签署投资意向协议，拟在俄罗斯建设全钢巨胎工厂，一期设计年产能**10500条/年**，预计总投资不超过**539.90亿卢布**（折合约**43.19亿元人民币**），建设周期为2026-2028年 [70] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为**6.22亿元**、**7.16亿元**、**7.62亿元**，每股净收益分别为**2.68元**、**3.08元**、**3.28元** [74] - **估值基础**：参考赛轮轮胎、三角轮胎、中策橡胶、玲珑轮胎等可比公司，其2024年市盈率平均约为**13倍** [77] - **给予估值溢价**：考虑到公司募投项目及巨胎业务利润率高，给予公司2026年**28倍**市盈率 [73]

上市进程与资本运作 - 公司以介绍方式在香港联合交易所挂牌上市，已获得中国证监会境外发行上市备案通知书，正式拿到登陆港交所的官方通行证 [1] - 公司上市筹备核心流程耗时不足半年，推进节奏高效：2025年8月东风集团启动方案，9月15日完成股份制改造，10月2日递交上市申请，2026年1月13日获国家发改委等部门批准，1月28日获证监会备案通知 [1] - 本次采用介绍上市方式，不涉及新股发行与募集资金，有利于快速挂牌、避免股权稀释，并与东风集团优化资源配置、重塑估值逻辑的资本战略深度契合 [2] 2026年产品规划与布局 - 公司2026年将推出四款全新车型，包括中国首款量产L3级SUV岚图泰山Ultra、大五座SUV岚图泰山X8、代号为“FE”的全新FUV以及代号为“珠峰”的MPV [2] - 产品以“三王一炸”组合构建差异化矩阵，全系标配L3级智驾硬件，覆盖SUV、MPV、FUV全品类，旨在巩固现有优势并填补细分市场空白 [4] - 具体车型定位：泰山Ultra作为智驾王牌，搭载华为乾崑ADS4四激光方案与800V高压平台，计划于3月开启交付；泰山X8车长5200mm，主打庭院级大五座空间；代号“FE”的FUV瞄准Z世代年轻市场；代号“珠峰”的MPV配备12项黑科技，剑指豪华MPV市场话语权 [4] 技术路线与核心能力 - 公司技术路线为“自研+合作”，一方面通过ESSA智能架构、岚海智混技术构建核心壁垒，已申报2692件专利；另一方面与华为深度合作，快速嫁接顶尖智驾与座舱技术，实现“1+1>2”的效果 [5] - 该模式规避了新势力的技术短板，突破了传统车企的转型瓶颈，为央企新能源转型提供了可借鉴的样本 [5] 全球化布局与品牌影响 - 公司产品已出口40余个国家，深耕欧洲市场并通过欧盟严苛认证，梦想家等车型斩获国际设计大奖 [5] - 港股上市后，公司的国际品牌影响力预计将进一步提升，有助于其在全球高端新能源市场竞争中占据更有利位置 [5] 市场战略与竞争定位 - 公司正以“资本筑底+产品亮剑”的双重姿态，向高端新能源市场发起强势冲击 [1] - 公司兼具体系优势与技术活力，正以稳健而坚定的步伐，重塑高端新能源市场的竞争格局 [7]

合作项目概况 - 中国电池巨头比亚迪与越南本土汽车制造商金龙汽车正式签约，将在越南中部建设一座专注商用车配套的电动汽车电池工厂，项目总投资1.3亿美元 [2] - 工厂项目分两期推进：一期占地4.4公顷，规划年产能3吉瓦时，主要定向供应商用车辆；二期计划扩建6公顷，新增乘用车电池生产线，将总产能提升至6吉瓦时 [2] - 对于合作细节，比亚迪内部人士确认消息属实，但双方出资比例等具体信息暂不便透露，此前有媒体报道称工厂建设资金由金龙汽车承担，比亚迪提供技术支持，但未获官方确认 [2] 越南市场与政策环境 - 越南新能源汽车市场呈现爆发式增长，电动车销量从2022年的4040辆迅猛增至2024年的7.98万辆，2025年前11月电动车与混动汽车销量约16万辆，约占市场总份额的38.5% [3] - 越南政府为新能源汽车发展提供全方位政策支持，包括将电动车首次注册费豁免政策延长至2027年，并推出消费税减免、充电桩建设补贴等措施，旨在2050年实现零碳排放目标 [3] - 越南纯电动车市场由本土品牌VINFAST占据绝对主导地位，市场份额高达99%，但动力电池领域主要依赖中国车企合资或建厂 [4] 比亚迪的越南及全球化战略 - 在越南建设电池工厂是比亚迪东南亚战略的深化之举，公司2024年在越南开设首批门店，并计划到2026年将门店数量扩展至约100家 [3] - 比亚迪子公司已在越南富寿省建设电子工厂，并计划投资超2.5亿美元建造汽车零部件工厂，此次合资建厂标志着其在越南从终端销售、零部件制造到核心电池供应的全产业链本土化布局初步成形 [3] - 2025年，比亚迪累计销售超460万辆，同比增长7.7%，其中海外销量同比激增145%，首次突破100万辆，公司2026年海外销售目标为130万辆 [5] - 截至目前，比亚迪已在匈牙利、巴西、泰国等国建立了整车生产基地，全球产能网络不断完善 [5] 越南的区位与关税优势 - 越南电池工厂有助于比亚迪利用越南的关税优势加速全球化进程，基于越南与东盟、欧盟等经济体签署的自贸协定，越南制造的整车和零部件可享受低关税甚至零关税优惠 [4] - 根据《东盟货物贸易协定》，在越南生产且符合原产地规则的汽车及大部分零部件，出口到其他东盟成员国时可享受0关税待遇，这将优化区域供应链效率并降低成本 [5] - 凭借《越南-欧盟自由贸易协定》，在越南生产并符合原产地规则的整车及零部件出口到欧盟时也可享受0关税，相比从中国直接出口具有巨大成本优势 [5] 行业竞争与布局 - 比亚迪并非首个进入越南的中国电池企业，例如国轩高科与VinGroup旗下VinES合资建设了越南首个磷酸铁锂电池工厂，欣旺达等电池模组制造商也已在越南设厂投产 [4] - 除比亚迪外，多家中国车企将越南视为全球化战略重地，奇瑞、吉利均在越南与当地企业合资建设电动车工厂，上汽通用五菱、长城也均与越南企业合作开启组装业务 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：滚针轴承行业，属于关键机械基础零部件产业，下游应用包括汽车制造、工业机器人、航空航天、工程机械等领域[13][17][18] * 公司：苏州股份（苏轴股份），国内滚针轴承行业龙头企业，品牌为“中华牌”[2][6] 公司核心观点与论据 **市场地位与竞争优势** * 公司是国内滚针轴承行业头部企业，品牌“中华牌”是中国名牌[6] * 公司不依赖低成本策略，而是通过持续高研发投入（研发费用率长期大于5%）和与全球顶级客户同步开发能力，生产高精度、高附加值产品[2][6] * 公司毛利率约37%，净利润率超过20%，显著高于行业平均水平[2][6] * 公司是江苏省首批高新技术企业，并持续保持国家级高新技术企业认证，拥有60余年的技术积累和丰富的制造工艺经验[6][14][15] **财务表现与业务构成** * 2022年至2024年，公司收入从5.63亿元增长至7.15亿元，净利润从8,400万元增至1.51亿元[2][10] * 2026年前三季度，公司收入达5.38亿元，净利润1.18亿元，保持稳定增长[2][10] * 2026年前三季度毛利率达37%，较2022年的32%显著提升；净利率从2022年的14.86%升至22%[4][11] * 公司ROE保持较高水平，负债率稳定在10%-14%之间，财务状况良好[4][11] * 轴承产品是核心收入来源，占2024年主营业务收入的95.34%，毛利率达38.75%[2][10] * 滚动体业务增长迅速，为上游配套部分对外销售，毛利率在34%-40%之间[10] **全球化布局与客户关系** * 公司通过设立欧洲（德国）子公司进行全球化布局，以服务欧洲客户并开拓新市场[2][9][26] * 公司深度绑定博世、博格华纳、采埃孚等国际顶级汽车零部件供应商，采取直销模式，与全球知名企业建立稳定合作关系[2][9] * 公司不仅服务于中国汽车厂商，还供应海外汽车厂商，已成为多家跨国公司的全球供应商[9][26] **新兴领域进展与未来重点** * **机器人领域**：已向中大力德等客户供应RV减速器轴承，并正在洽谈其他重要客户[2][7] 公司正开拓人形机器人等新应用，致力于研发超薄精密滚针谐波传动装置，以实现进口替代[4][12][25] * **航空航天领域**：已获得航空航天订单，并涉足国产大飞机、民用及军用产品供应[2][7] 未来将关注大飞机和航天业务的增长[12] * **新能源汽车领域**：作为重点发展领域之一，积极拓展相关业务[4][12] * 公司未来发展重点包括机器人、新能源汽车、航空航天及全球化布局和产能扩张[4][12] 行业核心观点与论据 **行业前景与市场需求** * 中国是全球最大的轴承生产国之一，占全球市场份额的34%[13] * 汽车制造业是滚针轴承最大的应用领域，占比约39.19%[17] 随着中国汽车以旧换新政策延续及新能源汽车快速发展，对滚针轴承需求持续增长[4][17] * 2025年，中国汽车产销量分别达到3,453.1万辆和3,440万辆，同比增长10.4%和9.4%，其中新能源汽车产销量超过1,600万辆，占国内总产量一半以上[17] * 工业机器人对精密减速器（如谐波减速器、RV减速器）的需求推动了对高性能滚针轴承的大量需求[18] * RV减速器市场从2018年至2023年复合增长率为15.95%，预计2023年至2030年复合增长率为12.56%[22] 2023年中国工业机器人市场中RV减速器市场规模约为49亿美元[22] * 谐波减速器预计2023年至2030年复合增长率为12.39%[23] 人形机器人的谐波减速器市场规模预计从2024年至2030年复合增长率达96.19%，2030年至2035年达108.54%[23] 随着人形机器人量产，到2035年谐波减速器市场可能达到千亿级别[23] **政策支持与国产替代** * 国家政策大力支持包括滚针轴承在内的关键零部件产业发展[4][19] * “十四五”规划提出，到2025年轴承行业主营目标将达到2,237亿到2,583亿元，并完成8种高端标志性产品攻关[19] * 政策措施促进了整个行业发展，提高了国产替代进程，加快了技术创新与产业升级[19] **技术特点与竞争格局** * 相对于滚珠轴承，滚针轴承具备更高的承载能力和精密度[13] * 交叉滚子轴承制造难度大，能实现量产的企业较少，主要集中在日本和德国，中国厂商目前仅具备小规模批量供货能力[20] * 特斯拉Optimus人形机器人使用了70个轴承，其中旋转关节使用角接触轴承和交叉滚子轴承，线性关节使用四点接触球轴承和深沟球轴承，轴承组件占机器人总价值量约5.5%[24] 其他重要信息 * 公司当前总市值接近50亿元[16] * 根据预测，公司2025年利润预计在1.67亿到1.7亿元之间，对应市盈率约为29.9倍[16] 若2026年利润接近2亿元，则动态市盈率约为26倍[16] * 考虑到公司在高景气赛道上的突破及优于同行的盈利能力，目前估值被认为仍具有一定安全边际[16] * 开源证券北交所研究中心推出“龙头集结号”系列电话会议，背景是机构投资者正大力进入北交所市场[3][5] 截至2025年四季度，已有40多家基金公司投资北交所，指数基金规模超100亿元人民币，主动型配置北交所的公募基金总规模接近百亿[5]

京东产发上市进程与业务概况 - 京东智能产发股份有限公司（京东产发）于1月26日正式向港交所递交招股书，联席保荐人为美银证券和高盛，此为该公司第二次冲击上市[3] - 京东产发是京东旗下专注于现代化基础设施开发与运营的板块，业务覆盖物流园、产业园及数据中心[3] - 截至2025年9月底，京东产发在全球布局了285个基础设施项目，包括259个物流园、20个产业园和6个数据中心，总建筑面积达2710万平方米，资产管理规模突破1200亿元[3] - 公司在亚太区新经济领域现代化基础设施提供商中排名前三，在中国市场排名第二[3] 京东产发财务表现 - 公司2023年营收为28.68亿元，2024年增长至34.17亿元，2025年前9个月营收已达到30.02亿元，显示其持续增长的盈利能力[3] 京东集团上市公司体系 - 京东集团旗下已拥有或曾拥有多家上市公司，构成其商业帝国核心板块[5] - 第一家为京东集团，为核心电商平台，于港股和美股上市[5] - 第二家为京东健康，是国内互联网医疗龙头企业，市值超过千亿[5] - 第三家为京东物流，是物流基础设施骨干[5] - 第四家为德邦股份，主营快运业务，已被京东整合并拟退市[5] - 第五家为达达集团，是即时配送标杆，支撑“小时达”业务，目前已退市[5] - 第六家为京东工业，是工业供应链领域的龙头企业[5] - 第七家为正在推进上市的京东产发[3][5] 京东集团战略布局与影响 - 刘强东早在2016年定下“三到五年打造2家以上上市公司”的目标，近十年内即将迎来第七家上市公司，目标已成功执行[5] - 京东业务已覆盖零售、物流、健康、工业、基建等多个领域，各核心板块均有上市公司支撑，可实现独立融资发展与协同效应[5] - 该体系为京东全球化布局提供助力，例如京东产发已在海外10个国家和地区拥有53个项目，上市后将获得更多资金扩展海外设施[5] - 上市公司体系提升了京东系在资本市场的整体影响力[5] - 京东已从电商平台扩展至医疗、物流、工业、地产基建等多元板块，各板块既独立又相互支撑[7] - 京东产发若成功上市，将为京东拓展海外市场提供更多资金，并巩固其商业帝国的根基[7]

历时近五个月的拉锯后，安踏收购彪马靴子落地。 1月27日，安踏体育发布公告，宣布以15亿欧元（约合人民币123亿元）收购彪马（PUMA）所属公司 PUMA SE 29.06%的股权。交易完成后，安踏体育将成为彪马最大股东。 此次安踏集团以每股35欧元的价格出手，不仅远低于此前市场预期，更被视作一次精准的"抄底"。然 而，从交易溢价来看，这并非安踏历次收购中性价比最高的一笔。即便如此，从收购方到整个行业，对 这场交易的关注度却丝毫未减。 有业内人士分析，安踏对彪马股权的收购，拉开了其与耐克、阿迪达斯三强博弈战的序幕，但彪马能否 真正成为安踏撬动全球运动鞋服市场的那把"利剑"，仍面临诸多考验。 运动品牌"三国杀"序幕拉开 彪马为何被"抄底"？ 相较于安踏体育此前收购的专注于户外运动的亚玛芬体育等运动品牌，此次收购的彪马确实是有些不一 样的。 创立于1948年的彪马，在足球、跑步、综合训练、篮球和赛车等运动细分品类积淀深厚，同时在全球 120多个国家拥有深厚渠道网络，尤其在欧洲、北美和中东等高消费市场占据重要份额，是曾与耐克、 阿迪达斯齐名的"行业老三"。 这样一家老牌巨头，如今之所以被安踏"抄底"，与其近年逐渐掉 ...

1月28日，中国重汽（03808.HK）市值突破1000亿港元，成为商用车行业估值重塑的重要标志。这一突 破源于公司在新能源转型、全球化布局与核心技术攻坚等维度的系统性推进。市场分析指出，伴随行业 景气度回升与公司体系化优势持续释放，中国重汽成长性愈发确定，正步入业绩与估值同步提升的"戴 维斯双击"通道。 新能源业务加速放量，全场景布局显成效 在"以旧换新"政策落地与中短途运输电动化提速的双重催化下，国内新能源重卡市场进入高速增长期。 公开数据显示，2025年国内新能源重卡销量达23.11万辆，同比增长182%，行业进入高速增长通道。 面对行业机遇，中国重汽紧跟技术迭代与市场需求变化，全方位布局纯电动、混合动力、氢燃料电池三 大技术路线，以纯电动路线为核心驱动力，混动路线和燃料电池路线为有力支撑，打造差异化竞争优 势。 如在纯电领域，公司已构建覆盖牵引、自卸、搅拌等全系列重卡与轻卡产品矩阵，同步布局快充、换电 模式破解里程焦虑，如陆续推出的汕德卡423kWh纯电自卸车、豪沃TX612kWh纯电自卸车等新能源新 品，进一步完善了全场景产品布局。 数据显示，中国重汽新能源业务已步入收获期，2025年新能源重卡销量 ...

证券日报网讯1月28日，新大陆（000997）在互动平台回答投资者提问时表示，公司以巴西为核心深耕 拉美市场，并正加速拓展墨西哥、阿根廷等新兴区域。作为全球化布局的关键支撑，公司通过联动全球 7大工业4.0智能化生产基地，实现48小时快速订单响应，有效应对宏观经济波动与区域发展差异，为全 球交付提供坚实基础。凭借全球供应链的灵活产能调配，公司进一步提升了市场竞争力，在欧美、拉 美、中东及非洲等市场持续扩大业务。2025年前三季度，公司智能设备海外销售收入同比增长超过 26%，且第三季度毛利率环比呈现稳中向好态势。当前，公司坚持市占率优先战略，积极推进全球化 2.0布局，在进入壁垒高、盈利潜力大的欧美市场持续积累、逐步突破，在拉美、中东非等新兴市场已 取得显著拓展成效。 ...

新国都支付硬件业务收入实现持续增长，毛利率保持稳定。该公司战略性重点聚焦于海外市场发展，在 继续夯实既有市场基础的同时，进一步拓展高潜力区域市场，推动全球化布局取得关键突破。与此同 时，公司在软件及解决方案产品的商业化进展显著。 本报讯(记者丁蓉)1月27日，深圳市新国都（300130）股份有限公司(以下简称"新国都")披露2025年度业 绩预告。公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润4亿元至5亿元，同比增长70.79%至 113.49%。 公告显示，2025年新国都整体营业收入保持平稳发展态势。该公司持续推进支付硬件与支付服务出海战 略，把握全球市场机遇，加快全球化业务布局，推动业务出海实现高质量发展。 新国都国内收单业务2025年累计处理交易流水约1.47万亿元，较上年同期基本持平。受新商户拓展策略 及营销支持力度加大的影响，收单及增值服务业务的收入及毛利率较上年同期出现一定幅度下降。该公 司积极通过人工智能技术推动组织与业务智能化升级，加快落地"支付+AI"场景化应用，赋能商户高效 运营。 跨境支付业务方面，新国都持续加大资源投入，深耕产品研发与银行渠道建设，不断丰富产品线、提升 核心竞争力。 ...

文章核心观点 - 2025年四季度长江商学院中国产业经济景气指数为53，虽较上季度微调但仍位于荣枯线之上，表明中国制造业基本盘稳固，扩张态势未改[1] - 2025年中国产业经济经历了一次完整的“适应性进化”，从一季度的“守望微光”到四季度的“理性蓄势”，企业行为从谨慎预期转向务实生产[3][4] - 企业家精神呈现“战略审慎”与“战术进取”的辩证统一，表现为预期指数低迷（四季度为48）与实际经营指数高企（63）的长期“剪刀差”，这反映了企业在认知上敬畏风险，在行动上积极进取[8][9] - 2026年展望积极，预计将从资产市场繁荣转向与实体经济共振，实现资产负债表修复外溢至利润表、新质生产力价值兑现以及全球化布局深化三大“质变”[11][12] 2025年四季度产业经济表现 - **总体景气**：四季度BSI指数录得53，稳健站在荣枯线之上，显示制造业扩张态势持续[1] - **生产侧强劲**：生产量扩散指数从51攀升至53，成品库存扩散指数温和回升至50，呈现“淡季不淡、逆势扩产”的特点，是企业为2026年需求进行的“抢先卡位”[5] - **预期理性回调**：预期经营状况扩散指数回落至48，标志着在经历三季度政策驱动的情绪高涨后，企业家回归冷静的算账逻辑[5] - **金融环境宽松但需求审慎**：银行借贷态度指数达历史极值100，但新增贷款企业比例仅为2.1%，表明企业主动拒绝无效扩张，以“资产负债表的克制”应对不确定性[7] 2025年全年经济演进路径 - **一季度**：投资时机扩散指数历史性跃升至51，企业在宏观环境偏冷下“逆流而上”，初步修复信心链条[3] - **二季度**：面对外部冲击（如关税），企业采取“防御性扎根”策略，通过降本增效和多元化布局应对外部冲击[3] - **三季度**：受益于A股反弹与中美经贸关系缓和，企业行为出现“备货式修复”，生产与库存开始回升，为四季度积蓄势能[4] - **四季度**：形成“预期向下、生产向上、金融宽裕”的格局，标志着企业心态更趋成熟与务实[4] 企业家行为与精神分析 - **风险定价能力**：56.7%的企业家看好宏观GDP增长却看淡微观经营，体现了“计算过的悲观”和对不确定性的敬畏[8] - **行动导向的乐观**：即便预期指数跌破荣枯线（48），生产量指数（53）和投资意愿依然坚挺，表明企业家在行动层面是坚定的乐观主义者[9] - **克服周期能力**：企业通过在存量市场中极致提升效率、技术迭代和市场抢夺，实现了“预期低、现实高”（经营指数63）的业绩表现，完成了从生存到强大的跨越[9] 2026年经济展望与驱动因素 - **盈利底跨越**：预计2026年一季度，随消费数据回暖，四季度滑落至48的预期经营状况指数可能暴力拉升，实现从“政策底”、“市场底”到“盈利底”的关键跨越[11] - **新质生产力兑现**：2025年四季度成本指数上升（63）部分源于对绿色技术、数字化转型的投入，这些投入将在2026年转化为“降本壁垒”，高技术制造业将成为景气回升火车头，投资时机指数有望在二季度重回荣枯线之上[12] - **全球化深化**：中国企业从“产品出海”进化为“产能出海”（Glocal），2026年随着海外基地投产，将以更柔性、本土化的姿态嵌入全球供应链，实现价值创造与全球共生，平滑地缘政治波动[12] - **资本市场联动**：A股2025年全年上涨，2026年首月“春躁行情”明显，商业航天、AI等题材大热，结合政府投资基金新规落地，万亿资金投向硬科技与产业升级，为实体经济复苏提供前奏[7][11]