全球制造业PMI总体表现 - 2025年12月全球制造业PMI为49.5%，较上月微幅下降 [1] - 2025年全球制造业PMI均值为49.6%，较2024年上升0.3个百分点，复苏态势稳中偏弱 [1] - 全球制造业整体恢复力度略好于2024年，但指数均值仍低于50%，表明复苏力度仍需加强 [2] 2025年各季度走势分析 - 一季度全球制造业恢复态势相对平稳 [2] - 二季度受关税政策影响，全球制造业恢复力度有所趋弱 [2] - 三、四季度全球制造业恢复态势有所回升 [2] 2025年各区域制造业表现 - 亚洲制造业PMI均值为50.8%，较2024年微幅下降，恢复力度最强，是全球经济稳定复苏的重要支撑 [1][2] - 非洲制造业PMI均值为50.2%，较2024年上升，恢复力度有所增强 [1][2] - 美洲制造业PMI均值为48.8%，与2024年持平，继续保持偏弱恢复态势 [1][2] - 欧洲制造业PMI均值为48.8%，下降态势有所收窄，但恢复态势仍相对较弱 [1][2] 2026年经济展望与增长动能 - 全球经济或仍面临不确定性，预计继续保持弱势复苏态势 [2] - 全球通胀水平总体呈现下行态势，2026年通胀压力有望进一步缓解 [2] - 人工智能领域的投资热潮正加速形成增长新动能，有助于稳定全球经济复苏的基本盘 [2]

文章核心观点 - 全球通胀背景下，机构投资者正超越单一黄金配置，转向三类冷门资产以构建抗通胀组合，这些资产包括通胀挂钩债券、基础设施基金和战略小金属 [1] 通胀挂钩债券 - 通胀挂钩债券的收益与CPI直接挂钩，通胀越高，利息越多，是抗通胀的金融工具 [3] - 澳大利亚未来基金已采取行动，削减普通政府债券并大幅增加此类资产配置 [3] - 2025年国内通胀挂钩债券发行量同比增长60%，机构认购率高达95% [3] - 对普通投资者而言，通过基金参与门槛低，10元起投，年化收益能稳定跑赢CPI 1-2个百分点 [3] - 该资产风险极低，有政府信用背书，能帮助在通胀反复时守住本金购买力 [4] 基础设施基金 - 基础设施基金主要投向能源、交通、数字基建等领域，其核心优势是现金流稳定且能随通胀调价 [5] - 例如高速路收费、电网收益会随物价上涨调整，可对冲通胀风险 [5] - 瑞银报告显示，35%的全球亿万富豪正在加仓此类资产，中国客户尤为积极，能获得5%-6%的稳定回报 [5] - 2025年国内基建基金规模已突破万亿元人民币，不少产品分红率能达到4%以上 [5] - 该资产流动性不错，支持场内交易，适合长期持有获取分红或应对突发资金需求 [5] 战略小金属 - 战略小金属（如稀土、钴、锂）是新能源汽车、光伏风电的核心原材料，需求缺口持续扩大 [5] - 中信建投指出，这类受资源约束的品种中长期配置逻辑清晰 [5] - 2025年全球稀土需求量同比增长25%，而供应端紧张推动价格上涨 [5] - 机构正通过相关主题基金进行布局，以同时对冲通胀并享受产业升级红利 [5] - 对普通投资者，建议通过聚焦绿色能源需求的小金属基金参与，其长期收益潜力更足但波动较大 [6] 资产配置策略 - 建议采用“金字塔”原则进行搭配：底层配置通胀挂钩债券和基础设施基金，占比60%-70%；顶层配置小金属基金，占比10%-20%，并搭配部分黄金，以形成完整的抗通胀组合 [8]

文章核心观点 - 中信建投分析认为，美国介入委内瑞拉事件将对全球资本市场产生多维度、中长期的影响，涉及大宗商品价格、避险资产、股市板块、全球产业链及国际货币体系 [1][2] 大宗商品市场影响 - 短期油价小幅上扬但波动有限，因全球重油库存仍处安全区间 [1] - 若委内瑞拉陷入长期动荡或新政府难以恢复产能，全球能源供应将出现结构性缺口 [1] - 委内瑞拉重油要实现日增产50万桶，需投入150~200亿美元，凸显其超重质原油的高资本密集度 [1] - 中长期恢复过程可能需要数年时间，未来原油市场的结构性供需失衡将持续存在 [1] - 油价可能在中长期维持高位震荡，对美国墨西哥湾沿岸高度依赖重油的炼厂而言，成本压力将传导至下游化工与交通能源价格，引发全球通胀链条再度强化 [1] 贵金属市场影响 - 市场短期出现温和避险情绪，黄金作为核心避险资产呈现温和上涨 [1] - 中期看，短期避险情绪将面临反转压力 [2] - 随着地缘冲突区域化与美国财政赤字扩张，美元的长期吸引力或被削弱，黄金及能源资产可能成为更具战略配置价值的资产类别 [2] 股市与全球资金影响 - 能源板块受益于供给约束而获得溢价 [2] - 新兴市场尤其是拉美与部分非洲市场则面临资本外流与风险溢价上升的双重压力 [2] - 全球资金结构正在向“核心防御资产集中”趋势演化 [2] 全球产业链与投资布局影响 - 该事件将在更长周期内影响全球产业链与投资布局 [2] - 地缘风险上升促使跨国企业重新评估拉美投资安全性，并可能推动制造业与能源企业加速多元化布局 [2] - 美国以地缘政治为导向的资源干预模式，可能进一步加剧国际能源投资的“政治化”与“区域化”趋势，提升全球供应链的不确定性 [2] 对中国的影响 - 事件强化了“去美元化”趋势的重要性 [2] - 人民币计价的能源贸易与“石油换贷款”机制将获得更多战略关注 [2] - 中国的金融与结算体系可能在中长期内成为全球能源贸易新秩序的重要变量 [2]

CME上调保证金对贵金属市场的影响 - 芝加哥商品交易所在一个月内连续两次上调白银保证金，并将上调范围扩大至黄金、锂等多类金属期货品种，此举引发白银黄金价格大跌 [2] - 上调履约保证金导致投资者资金成本上升，影响参与热情并降低资金使用效率，从而影响交易流动性 [2] - 资金成本上升促使部分投资者产生抛售意愿，在流动性预期收缩下，价格波动率显著提升，CME此举有效抑制了市场的投机氛围 [2] 2025年贵金属价格表现及驱动因素 - 2025年黄金价格全年涨幅接近70%，金价一度突破4500美元关口 [3] - 价格上涨主要驱动因素包括：美联储重启降息周期及全球通胀预期抬升、地缘局势紧张推升避险情绪、美元指数持续下跌以及全球央行持续加码黄金储备 [3] - 美元信用体系动摇导致资金加速流动，黄金在全球外汇储备中的实际占比持续提升，进一步支撑金价 [3] 贵金属市场面临的潜在转折与压力 - CME接连上调保证金，结合2026年美联储降息预期降温，对黄金等非生息资产构成抛售压力 [3] - 市场资金已意识到白银黄金价格处于阶段性高位，CME的举措被视为价格触顶的主要信号 [3] - 在价格上涨过程中，大量资金动用高杠杆工具进行投资，期货价格下跌10%以上就可能引发杠杆资金平仓风险 [2] 非生息资产的长期投资劣势 - 白银黄金属于非生息资产，在震荡或下跌趋势中其劣势会不断展现 [4] - 若贵金属进入长达五年以上的调整周期，高位买入的投资者在此期间将无法获得任何股息或利息收益 [4] - 相比之下，持有高股息优质股权的投资者在等待价格回升的同时，还能获得持续的股息收益，这使得处于调整周期的非生息资产投资吸引力大幅降低 [4]

文章核心观点 - 贵金属市场（尤其是白银）在特定交易日出现剧烈波动，价格大幅震荡，其直接诱因是芝加哥商品交易所宣布将上调多种金属期货的履约保证金，这引发了市场对历史类似事件的联想和价格调整 [4] - 市场认为，保证金上调仅是价格剧烈波动的导火索，商品价格的极端行情本身蕴含风险，持续极端上涨难以维系 [5] 市场行情表现 - 国内白银LOF在交易日开盘显示跌停，随后拉升逼近涨停，全天大幅震荡，最终收盘微涨0.75% [1] - 纽约白银期货在交易日早盘一度大涨7%，盘中最高触及82.67美元，但随后跳水，早盘结束时下跌1.77% [1] - 纽约白银期货在下午出现第二次跳水，从上涨3.55%一度跳水至下跌3.55%，全天振幅超过10% [1] - 随着白银期货跳水，大部分贵金属和有色金属出现全面跟随跳水的行情 [2] - 黄金跟随白银下跌，纽约期金在下午跌幅一度逼近2%，价格低至4474美元，走势上出现一根阴线吞吃三根小阳线的形态 [1] - 受保证金上调消息影响，碳酸锂合约在尾盘逼近跌停 [4] 事件驱动因素分析 - 芝加哥商品交易所宣布，将在当地时间12月29日收盘后全面上调包括黄金、白银、锂等多类金属期货的履约保证金 [4] - 历史上有类似案例：上世纪80年代，因芝加哥商品交易所大幅提高保证金要求，白银价格在2个月内从50美元大跌至10美元 [4] - 当前环境与历史有所不同，全球通胀背景下，白银的工业属性和保值作用使得价格出现调整是大概率事件，但发生历史极端情形的可能性较小 [4] - 保证金上调被视为贵金属大跌的直接原因或导火索，但商品极端行情本身必然伴随极端风险，不可能持续 [5]

基金经理孙惠成的投资框架与业绩 - 基金经理孙惠成拥有北京大学化学本科及中科院物理所博士背景，研究功底深厚，自2012年入行后专注于化工、有色金属等周期行业研究[3] - 其投资风格聚焦于自身能力圈，主要配置化工与有色金属板块的龙头公司，追求稳健，不追逐难以理解的“黑马”[3] - 其管理的中信保诚周期优选A基金，截至2025年12月4日，今年以来收益率达40.35%，同期业绩比较基准收益率为15.39%[2][23] 核心投资框架：赚取“盈利预期上调”的钱 - 投资核心逻辑是寻找市场对公司未来盈利预期即将上调的机会，股价上涨源于盈利预期的不断上修[5][26] - 第一招是寻找能持续涨价的“完美生意”，例如受国家配额管理、竞争格局稳定的制冷剂行业，适合作为长期底仓持有[5][26] - 第二招是蹲守价格跌至底部、即将反弹的行业，如氨纶、大炼化、煤化工，关键在于判断推动价格反转的供需力量[6][27] - 第三招是关注“先进产能”的认知差，通过深入研究提前布局市场尚未确信但能成功投产并创造利润的新生产线，赚取从怀疑到相信的收益[6][27] 有色金属行业市场展望 - 投资主线需跟随“全球通胀”和美联储政策，将其比作宏观时钟，在不同阶段配置不同品种[9][29] - 当前至明年上半年，在美联储偏鹰派（政策偏紧）环境下，实物消费属性强的品种占优，更关注铝，其次是铜[9][29] - 看好铝的原因在于供给端受限（全球明年新增产能很少，海外缺电制约产能释放），且需求有支撑，铝价上涨可能带来相关公司利润的显著弹性[9][29] - 明年下半年开始，宏观主题可能切换，若美国实施财政刺激且美联储开始降息，全球通胀预期将起，此时应逐步加大黄金配置以对冲通胀[10][30] 化工行业市场展望 - 化工板块被视为国内从“通缩转通胀”过程中弹性较大、逻辑较顺的板块，因其与地产关联度低于钢铁，且海外需求敞口大、下游分散[11][31] - 投资主要抓两条线：一是抓价格弹性，关注PPI整体回升背景下，对价格敏感、股价处于低位的煤化工龙头，有望实现利润与估值双击[12][32] - 二是抓“反内卷”政策下的格局优化，政策正清理落后产能，重点关注三个方向：成本差距大、小厂难以为继的氨纶行业；处于景气底部、等待老旧装置淘汰和地炼整顿的大炼化；以及关注龙头企业能否“自律”减产保价的PTA-涤纶链[12][13][14][32][33][34] - 当前化工行业的核心矛盾在供给侧而非需求侧，“反内卷”政策持续推行有望大幅改善子行业竞争格局，带来投资机会[14][34]

贵金属市场动态 - 白银期货价格大幅上涨超过4%，交投于每盎司60美元上方 [1] 宏观经济与货币政策焦点 - 美联储即将公布的利率决定是本周市场主要焦点 [1] - 澳大利亚出现新一轮抗击通胀的迹象，引发投资者不安 [1] - 斯巴达资本证券分析师指出，澳洲联储维持利率不变但警告通胀风险，其下一步行动可能是加息，这被解读为一种通胀恐慌 [1]

黄金价格驱动因素 - 长期影响因素包括全球去美元化进程、美元体系出现裂痕以及美元在全球外汇储备中占比不断下降 [8] - 全球债务和信用持续扩大，部分国家抛售美债并购买黄金，此影响可能对黄金形成长达10年以上的支撑 [8] - 地缘政治处于康波周期底部，未来十年全球地缘政治动荡预计加剧，利多黄金价格 [9] - 科技革命如人工智能应用可能导致各国比较优势和生产效率变化，加剧贸易摩擦风险，从而支撑黄金价格 [9] - 中期影响因素包括全球货币政策持续分化且基调趋向宽松，影响周期在三年以上，对黄金价格形成支撑 [9] - 全球经济复苏不确定性高，经济周期显示进入衰退期，康波周期处于萧条期，推动避险资产需求 [10] - 全球黄金投资需求趋势变化，ETF购买量持续增加，基金大量配置黄金现货及ETF，持仓增加利多金价 [10] - 短期影响因素包括美联储降息预期变化，12月降息概率下降导致近期金价调整，但到2026年年中仍有4~6次降息概率 [10] - 全球贸易谈判反复，例如中美达成一年期贸易框架协定对金价利空 [10] - 从1967年至1980年与2014年至2025年的通胀水平走势图高度相似，预计2025年后全球通胀可能快速上升，黄金存在大幅上涨可能 [8] 黄金价格走势展望 - 长期来看黄金牛市未结束，因去美元化、央行购金、全球债务隐患及地缘政治动荡等因素将持续支撑金价 [12] - 中期因2025年金价过快上涨，需要调整1~3个月左右，预计年底前将呈现震荡行情 [12] - 短期因素利空，包括美联储12月可能不降息、贸易谈判反复以及技术性获利了结调整 [12] - 技术分析显示金价10月涨至4310美元后跌至3886美元，当前反弹至黄金分割位，短期面临下行压力 [11] - 3900美元为强支撑位，若失守则下方支撑可能在3520美元，但跌破概率低于50% [11] - 上方阻力位看2029年年终4900美元，高盛也给出相同目标位，若阻力不强则年底有65%概率达到6100美元 [12] 投资配置建议 - 家庭资产配置应考虑5%~30%的比例投资于黄金现货或ETF，基于长期大势进行布局 [6] - 长期对黄金趋势保持乐观，因其作为避险保值资产及对抗纸币的硬通货属性 [13]

钯金价格表现 - 从2025年4月初到10月，钯金价格从每盎司870美元上涨至接近1,700美元，涨幅超过95% [1] - 钯金价格在10月底出现大幅回调，与黄金、白银和铂金价格同步下行 [1] - 钯金的价格高点出现在2021年和2022年，而黄金和白银在2025年10月创下新高，铂金在2008年达到历史高位 [1] 钯金与其他贵金属的相关性 - 钯金通常与其他贵金属呈正相关，但相关性弱于其他贵金属之间的关系 [4] - 黄金和白银之间的相关性通常最强，铂金与白银、黄金的相关性通常高于钯金 [4] - 贵金属中第二强的相关性是在钯金和铂金之间，反映了它们在汽车催化转换器中的应用 [4] 钯金价格驱动因素 - 全球通胀形势推动上涨，因素包括多国面临大规模预算赤字且控制措施有限、核心通胀率高于目标并呈上升趋势、央行在核心通胀高企时放松货币政策 [1] - 1997-2000年钯金相对其他贵金属的强劲表现受供应端恐慌推动，包括汽车行业需求增长和俄罗斯供应可能中断的担忧 [13] - 2010年代中期钯金价格再次跑赢，因消费者从柴油车转向汽油车使钯金比铂金更受青睐，同时南非供应限制推高价格 [15] 钯金供需基本面 - 钯金主要用于汽车催化转换器，对汽车行业的依赖性强，在电子产品和牙科领域也有一定应用 [8][10] - 钯金矿产供应高度集中于俄罗斯和南非，自2003年以来全球矿产产量总体呈下降趋势 [15] - 汽车行业对钯金的用量在2021年前快速增长，但随后因电动车销量激增，每辆汽车的平均钯金用量达到峰值 [18] 电动车发展趋势 - 2024年美国电动车销量占汽车总销量比例上升至11.4%，中国电动车销量占比接近50% [18] - 2025年中国和美国都削减了电动车购买补贴，政策变化对购买偏好的影响有待观察 [22] 钯金的投资特性 - 钯金具有作为潜在投资组合多元化工具的研究价值，因其与黄金和白银相关性相对较弱且矿产供应有限 [23]

经济增长预期上调 - 联合国拉丁美洲和加勒比经济委员会将2025年拉美和加勒比地区经济增长预期上调至2.4% [1] - 对2026年该地区的经济增长预期维持在2.3%不变 [1] - 此次上调反映了外部经济环境的改善以及主要贸易伙伴的经济表现优于此前预估 [1] 分区域经济增长预期 - 预计2025年南美洲经济将增长2.9%，高于8月份预测的2.7% [1] - 预计2025年中美洲和墨西哥经济将增长1.2%，较此前预测稍有增加 [1] - 预计2025年加勒比地区（不含圭亚那）经济增长预期轻微上调至1.9% [1] 经济增长驱动因素 - 南美地区经济增长上调主要得益于与中国贸易额增加以及贵金属和其他自然资源价格回升 [1] - 中美洲和墨西哥经济增长主要反映其国际贸易形势改善 [1] - 加勒比地区经济增长主要受益于旅游业的良好表现 [1] 潜在风险与政策建议 - 国际经济前景仍由多重下行风险主导，包括全球通胀下降慢于预期、国际金融市场可能出现剧烈调整、发达经济体财政可持续性压力上升等 [1] - 拉加经委会呼吁地区国家维护宏观经济稳定，提高生产率，促进出口多元化，扩大区域内贸易和鼓励可持续投资 [2] - 该机构强调国际合作与多边主义对于巩固经济复苏、缓解地缘经济碎片化至关重要 [2]