国防工业与军贸合作 - 印尼与巴基斯坦正就一项重大军售协议进行后期谈判 协议内容包括向印尼出售超过40架JF-17“雷电”（“枭龙”）战斗机以及用于监视和打击的攻击无人机 印尼方面还对巴基斯坦的“沙帕尔”无人机表示出兴趣 [1] - 此次印尼国防部长与巴基斯坦空军参谋长的会晤 是巴基斯坦国防工业推动一系列国际军贸谈判的一部分 其目标包括与利雅得、苏丹等国的交易 并旨在确立巴基斯坦在该地区国防领域的重要角色 [1] - JF-17“枭龙”战斗机是由中国与巴基斯坦共同投资、联合开发的一款第三代全天候、单发、多用途轻型战斗机 该机型面向国际军机市场 具有高性能、低成本及可定制化的特点 [3][4] 产品性能与市场定位 - “枭龙”战斗机于2003年首飞 2009年完成设计鉴定 已批量列装巴基斯坦空军并成为其主战机种 该机型具备突出的中低空高亚音速机动能力、较大航程与作战半径、优良短距起降特性以及较强的武器装载能力 [4] - 该战机能够配备先进的超视距发射后不管导弹及多种精确制导空面武器 其综合作战效能达到国际先进第三代战斗机水平 同时保持了低成本优势 能较好适应现代战争与国际军贸市场对性价比的需求 [4] - 根据公开报道 “枭龙”战机曾使用高超音速导弹成功摧毁一套价值约15亿美元的S-400防空系统 展示了其应对高端防空资产的实际作战能力 [4][5]

报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为增持 [1] 报告核心观点 - 军工行业周线实现八连阳，市场关注行情是回调还是持续，是见顶还是上涨中继 [2][5] - 军工行业的范畴已从传统领域扩容至民机、低空经济、信息安全、军贸、商业航天、民船等诸多军民结合领域，行业市场空间和天花板得到数量级和实质性的抬升 [5] - 行业涌现出一批新的更有活力的产业主体 [5] - 展望2025年，行业关注点包括：1) 填洼地；2) 塑权重（如沪深300、中证A500指数）；3) “双击”效应；4) 行业特殊性溢价 [5] - 人工智能（AI）技术如DeepSeek等将对行业产生影响 [2][5] - 未来驱动因素包括：军工集团资产证券化、低空经济、军贸、商业航天形成“三棒接力” [2] 行业近期表现与市场数据 - 军工指数创出十年新高，点位达11597.90，期间涨幅达130.27% [6] - 周成交额创下历史级别的“天量”成交，金额达3.77万亿元 [6] - 融资买入额占成交额比例达62.52% [7] - 融资余额达6587亿元，期间增加1658亿元 [7] - 行业市盈率（PE）自2017年8月以来首次重新突破100倍 [7] - 行业市盈率（PE）在2024年9月时约为50倍，随后升至100倍 [7] 行业发展的“不利”与“有利”因素 - **“不利”因素或市场担忧**：行业指数与成交额创出高位，市场对高估值敏感度可能上升，边际效应可能减弱 [6][7] - **“有利”因素或潜在利好**： - 行业基本面呈现良性发展态势 [7] - 外部地缘政治因素持续构成影响 [7] - 2027年相关目标（可能指建军百年目标）及国防预算稳步增长，报告提及“1.5”万亿元（可能指军费预算规模或增速相关） [7] - 存在比价效应，即与其他板块或历史估值相比的吸引力 [7] - “十五五”规划（2026-2030年）及各类型规划将陆续出台 [7]

市场整体表现 - 上证指数收盘报4082.98点，下跌0.07%，成交额11831.89亿元 [1] - 深证成指收盘报13959.48点，下跌0.51%，成交额16170.77亿元 [1] - 创业板指收盘报3302.31点，下跌0.82%，成交额7503.35亿元 [1] 行业板块表现 - 保险、券商、银行板块集体下挫 [1] - 军工板块表现强势 [1] - 地产、钢铁、医药、半导体等板块上扬 [1] - 工业软件、商业航天、军贸概念等主题活跃 [1]

调研基本情况 - 2026年1月5日，陕西中天火箭技术股份有限公司接待了特定对象调研，参与机构包括新华资产和中邮资管 [1] - 公司出席人员为副总经理/董事会秘书宁星华、证券事务部部长许青山 [1] 小型制导火箭业务 - 该业务围绕“系列化、多平台化”发展，在基本型基础上开发了破甲型、增强型等多款系列化产品以满足差异化需求 [2] - 目前小型制导火箭主要为军贸产品，定价通过协商方式确定，产品毛利率在35%-40%区间浮动 [2] 增雨防雹火箭业务 - 该业务市场占有率超过50%，处于行业第一位置，属于减灾防灾领域，各省市气象部门每年相关经费投入较为稳定 [3] - 增雨防雹火箭弹单价稳定，主要产品单价约3000元 [3] - 业务板块毛利率波动主要与销售产品结构相关，因该业务包含火箭弹、发射架、烟炉、焰条、播撒器等多种产品，不同产品毛利率存在差异 [3] 子公司经营情况 - 截至2025年三季度，公司全资子公司超码科技单体经营亏损，2025年全年具体经营情况需关注后续定期报告 [4] 生产能力 - 公司热场材料设备可用于喉衬产品的生产，其他设备能力能够满足相关产品生产需求 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：国防军工行业 [1] * 公司：中航西飞、航发动力、中航机载、航发控制、中航高科、中航沈飞、洪都航空、航天电子、新雷能、全球电子部件供应商（泛指）[3][9][10][12][13] 核心观点和论据 2026年投资策略核心 * 2026年投资策略聚焦“转型增长的信心”，强调自下而上精选个股 [1][3] * 将企业业务分为第一成长曲线（传统主业）和第二成长曲线（新兴方向），重点关注企业通过长期技术积累或业务布局开拓的高端民用应用场景 [1][3] 重点投资赛道 * 短期和中期内，更看好军转民和军贸两大潜力赛道 [1][5] * 商业航天领域因其市值高度、持续性及催化剂等因素，发展前景明确，是重要且持续性的投资主线 [1][5] * 在第二成长曲线上，重点聚焦商业航天、低空经济、深海科技及AI应用泛化等新兴领域 [4] 商业航天前景评估 * **市值高度**：以SpaceX为对标，其2026年IPO估值预期达到8000亿人民币（约2.5亿美元/17-18万亿人民币），而国内相关标的市值目前约1.5万亿人民币 [5][6] * **持续性**：中美两国都在积极推进太空算力及卫星互联网建设 [1][6] * **催化剂**：可回收火箭成功、明年3月两会期间可能的政策支持、公司IPO进程加快 [1][6] * 2026年具体催化因素包括：国网、GW星座成功组网，千帆星座建设进展 [1][8] 军工行业需求与传导 * 需求传导路径为：战略牵引规划 -> 规划牵引资源配置 -> 年度计划执行 [1][7] * 国防与部队现代化建设需求旺盛且有韧性，构成行业结构性机会及整体增长信心的基础 [1][7] * 面向“十五五”规划，新质新域作战力量比重将显著提高，智能化和低成本可持续是装备建设重要方向 [11] 其他关键领域发展 * **国产大飞机与发动机**：在中美博弈背景下，C919、长江1000以及未来的C929、长江2000等项目研制提速，自主可控是关键目标，相关主线将从暗线转向明线，成为新的主题催化点 [3][8][9] * **军贸**：强调高端化破局，特别是以先进战机出口为牵引的体系化高端装备出海，目标市场主要是中东等支付能力较强的优质主权国家 [2][10] * **泛AI方向**：看好全球电子部件供应商、新雷能等公司在ASIC产业链中的突破 [3][10] * **AIDC燃气轮机**：因北美电力短缺，带动全球两机（航空发动机、燃气轮机）建设，将为国内配套企业带来新一轮业绩增长 [3][10] 2026年潜在催化剂与事件 * 2026年2月沙特WDS防务展有望重启市场对军贸高端化破局的预期，并带来实质性合同落地 [3][10] * 国产发动机和国产大飞机从暗线转向明线 [1][8] 新兴军工方向（“十五五”规划） * 看好网络信息体系建设、无人智能作战体系构建、电磁频谱对抗及泛弹药消耗等方向 [11] * 新兴军兵种如信息资源部队、网络空间部队、军事航天部队以及火箭军将发挥关键作用 [11] 其他重要内容 个股选择方向 * **内装/网络信息体系**：看好FPGA及其衍生产品，以及低轨卫星互联网建设中的核心配套企业，如航天电子 [12] * **AI方向**：包括电子部件供应商、新雷能等公司 [10][12] * **军贸高端化**：中航沈飞、中航西飞、洪都航空等主机场标的是重点 [12] * **国产大飞机与发动机**：中航西飞、航发动力、中航机载、航发控制、中航高科等相关个股具有投资价值 [9][13] 行业状态备注 * 国内在可回收火箭技术方面仍处于追赶状态 [6] * 国产大飞机和发动机项目目前处于蓄力阶段，新闻报道较少 [9]

政策与监管动态 - 国家国防科工局会议强调要促进商业航天发展，推动航天产业化 [1] - 上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引》，为商业火箭企业登陆资本市场打通通道并明确标准 [1] - 商业火箭企业科创板IPO标准的发布表明国家对商业航天领域的重点支持，资本加持将加速产业发展 [1] 产业发展与前景 - 商业航天产业链整体受益于政策支持与技术进步，产业前景广阔 [1] - 在“十五五”国家航天强国战略目标牵引下，国内政策、资本与技术正形成合力，推动商业航天从技术验证阶段迈向规模化、商业化运营阶段 [2] - 伴随着太空算力建设需求拉动和可回收运载火箭技术逐步成熟，中国商业航天有望迎来成本下降与发射能力双提升，产业或迎来快速增长拐点 [1] - 2025年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率达98.5% [2] 产业链相关公司动态 - 火箭产业链受益于航天动力、西部材料等企业的技术积累 [1] - 卫星产业链及太空算力领域，中科星图、航天宏图等企业凭借数据处理能力优势将获得发展机遇 [1] - 蓝箭航天IPO辅导工作正式完成，有望成为第一支成功上市的商业火箭公司 [1] - 星河动力、中科宇航、微纳星空、天兵科技等多家民营火箭公司均于2025年下半年陆续完成IPO辅导备案 [1] 军工行业整体趋势 - 军工行业进入长期景气上行通道，把握新质战斗力及军贸两大主线 [2] - 建军百年目标迫在眉睫，行业将进入新一轮上升周期 [2] - 商业航天、低空经济等新域新质领域贡献增加，共同支撑军工基本面修复预期 [2] - 在内需外贸双轮强驱动下，我国军工行业有望进入长期景气通道 [2] 军工行业需求分析 - 内需方面，前期定型产品批产叠加新型号“十五五”转阶段批产，行业订单有望持续下达 [2] - 外贸方面，我国军贸完成三重跃迁，当前全球新一轮军备竞赛背景下我国军贸市场有望迎来历史机遇 [2] 市场表现与ETF数据 - 截至2025年12月31日13:33，中证军工指数强势上涨2.21% [3] - 军工ETF广发(512680)上涨2.18% [3] - 按照申万二级行业分类，中证军工指数中航空装备与航天装备合计权重占比超39% [3] - 成分股航天电子、中国卫通、北斗星通涨停，中国卫星、联创光电等个股跟涨 [3] - 前十大权重股合计占比37.1%，其中权重股中航西飞上涨1.52%，中航光电、中国长城等跟涨 [3] - 拉长时间看，截至2025年12月30日，军工ETF广发近1周累计上涨7.94% [3] - 截至2025年12月30日，军工ETF广发近半年规模增长3.66亿元，今年以来份额增长9.90亿份 [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 军工行业调整逐渐结束，进入筑底上升期，建议加大关注度并把握底部配置时机 [4] - 短期来看，年末订单交付加速，四季度业绩预期环比改善，且“十五五”规划持续推进，一季度起订单有望从“点状”到“线状”乃至“面状”落地 [4] - 中长期看，地缘政治不确定性加剧、消耗类武器装备持续放量以及军贸需求加大带来巨大投资机会 [4] - 建议关注新型主战装备、消耗类武器、军贸、军工智能化等细分方向，以及商业航天、深空经济、可控核聚变等主题性外延投资机会 [4] 市场回顾 - 上周（2025年12月23日至12月26日）申万国防军工指数上涨6%，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第2位 [1][5] - 同期，中证军工龙头指数上涨5.12%，上证综指上涨1.88%，沪深300上涨1.95%，创业板指上涨3.9%，国防军工指数跑赢主要市场指数 [1][5] - 从构建的军工集团指数看，中证民参军指数平均涨幅为8.45%，表现靠前 [1][5] - 个股方面，涨幅前五为神剑股份（61.2%）、航天工程（43.39%）、中国卫星（36.24%）、广联航空（32.44%）、北斗星通（27.32%）[1][5] - 跌幅前五为航天机电（-11.92%）、赛微电子（-9.58%）、*ST奥维（-4.12%）、ST炼石（-3%）、七一二（-1.3%）[5] 行业动态与政策 - 四中全会“十五五”规划建议提出如期实现建军一百年奋斗目标，高质量推进国防和军队现代化，判断军工行业“十五五”将进入新一轮提质增量的上升周期 [4] - 进入订单交付与确收旺季，预期业绩呈逐步修复趋势，预计确收情况将在四季度得到大幅修复 [4] - 上交所发布新规，明确支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业通过科创板第五套标准上市，商业航天资本化预期发酵 [4] 板块估值分析 - 当前申万军工板块PE-TTM为88.65，位于2014年1月至今估值分位72.84%，位于2019年1月至今估值分位98.82%，处于历史上游区间 [13] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [13] 投资建议与关注方向 - 建议关注弹性/主题品种，具体方向包括：1）主机关注下一代装备，十五五开始初次增长；2）无人/反无武器，预计2025年起进入快速兑现阶段；3）信息化/智能化随着新装备列装快速扩容；4）军贸开启新时刻，体系化出口将不断兑现 [4] - 报告列出重点关注标的，分为“高端战力组合”与“新质战力组合” [4] 重点公司估值变化（部分摘录） - **上游元器件**：火炬电子（603678.SH）2025E PE为34倍；鸿远电子（603267.SH）2025E PE为37倍；振华科技（000733.SZ）2025E PE为27倍；中航光电（002179.SZ）2025E PE为25倍；航天电器（002025.SZ）2025E PE为51倍 [20] - **高端原材料**：菲利华（300395.SZ）2025E PE为102倍；西部超导（688122.SH）2025E PE为47倍；光威复材（300699.SZ）2025E PE为39倍；楚江新材（002171.SZ）2025E PE为30倍 [22] - **分系统**：国博电子（688375.SH）2025E PE为97倍；臻镭科技（688270.SH）2025E PE为192倍；中科星图（688568.SH）2025E PE为100倍；海格通信（002465.SZ）2025E PE为67倍 [22] - **主机厂**：中航沈飞（600760.SH）2025E PE为43倍；中航西飞（000768.SZ）2025E PE为61倍；航发动力（600893.SH）2025E PE为160倍；内蒙一机（600967.SH）2025E PE为42倍 [22] - 重点标的合计（市值16，678.3亿元）2025E预测PE为52倍，2026E预测PE为41倍 [22]

投资评级与核心观点 - 报告给予晶品特装“买入-A”的投资评级，并维持该评级 [8] - 报告设定12个月目标价为114元，当前股价为78.12元（2025年12月26日），存在约46%的上涨空间 [5][8] - 核心观点：公司是“智能化编组”核心供应商，以“机器人+智能感知”为基石，并拓展“模拟仿真+智能制造”业务，形成“军贸+内装”双轮驱动格局，有望迎来业绩拐点并打开长期成长边界 [2][5][15] 公司业务与市场地位 - 公司主业为特种机器人与智能感知设备，2016年实控人陈波接手后，产品成功从警用装备过渡至军工型号 [2][15] - 在特种机器人领域，公司自主开发了侦察、排爆、核化等多功能系列产品，覆盖5kg至1.5T级别，多款产品在竞标中以第一名中标 [2][36] - 在光电感知领域，产品从单兵头戴、手持、枪瞄，拓展至无人机光电吊舱、定位导航及目标引导设备，多款产品亦以第一名中标 [2] - 公司是地面机器人总装稀缺资产，掌握从分系统（动力驱动、定位导航等）到总装的自主研发设计能力，行业竞争力显著 [36][51] - 公司积极拓展新增长点，模拟仿真业务在2024年实现收入0.45亿元，智能制造业务（含储氢产线）实现收入0.33亿元 [25] 行业机遇与成长驱动 - **智能化编组趋势**：随着单兵综合作战系统及无人作战平台编配，公司深度配套“有人+无人”装备，其侦察与作战机器人、无人机光电吊舱及单兵智能装备将核心受益 [3][54] - **国内市场空间**：预计2025年中国特种机器人市场规模将达299亿元，2020-2024年复合年增长率为19.8%；中国光电监视和瞄准系统市场规模预计2025年达204亿元 [40][46] - **军贸出口机遇**：我国无人机出口额自2023年10-20亿元/月快速提升至2025年4月以来的30-40亿元/月 [4]；公司2024年与保利科技签订战略协议并投资保利防务2000万元，提前布局海外市场 [4][15][62] 财务表现与盈利预测 - **历史业绩调整**：受订单延迟、交付等因素影响，公司收入从2021年高点4.2亿元降至2024年1.6亿元；归母净利润从2021年0.61亿元降至2024年亏损0.57亿元 [22] - **2025年业绩拐点**：2025年前三季度收入同比增长211%至2.1亿元，并成功扭亏 [22]；预计全年将实现扭亏为盈 [22] - **未来盈利预测**：报告预测公司2025/2026/2027年净利润分别为0.21亿元、0.62亿元、1.53亿元，增速分别为扭亏、202%、146% [5]；对应每股收益分别为0.27元、0.82元、2.02元 [6] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为3.90亿元、6.22亿元、9.80亿元，增速分别为137.9%、59.7%、57.5% [68] 估值与投资建议依据 - 报告选取中无人机、航天彩虹、绿地谐波作为可比公司 [5][70] - 由于可比公司市盈率估值较高（2025-2027年平均PE为174/134/105倍），报告采用市净率进行估值对比 [70] - 2025-2027年可比公司平均PB为5.3倍、5.2倍、4.9倍 [70]；公司同期预测PB为3.6倍、3.5倍、3.4倍 [6] - 基于公司特种机器人主业的高稀缺性和成长性，报告给予公司2026年5.2倍PB，从而推导出12个月目标价114元 [5][70]

报告核心观点 - 报告提出一个以“第二成长曲线”为核心的自下而上新投资框架 用于筛选国防军工行业投资标的 [2] - 展望2026年 判断军转民和军贸仍将是行业投资主线 内装将随军费稳定增长 [2] - 结合政策导向和装备建设现状 预计网络信息体系建设、无人化智能化作战集群、网络空间与电磁频谱对抗以及弹药消耗将是后续建设的弹性领域 [2][6] 产业深度复盘分析 - 2025年国防军工行情呈现三大主线：以导弹订单驱动的内装行情、以印巴冲突引发的军贸行情、以AI等驱动的军转民行情 [5][21] - 2025年行情表明“第二成长曲线”已成为选股的核心矛盾 军转民及军贸或仍为未来核心成长方向 [5][36] - 长江军工研究框架持续迭代：V1.0版聚焦内装赛道订单合同等运行机制 V2.0版则根据型号成熟度及装备采购合同将板块划分为四个象限 [14][16] 政策分析及内装展望 - 政策端持续提出加快机械化信息化智能化“三化融合”和增加“新质新域”作战力量比重 为未来装备发展指明方向 [6][41] - 结合军队建设现状 明确看好信息支援部队、网络空间部队、军事航天部队、火箭军四个方向带来的结构性投资机遇 [6][46] - 2025年11月 美国战争部将关键技术领域从此前的14个大幅缩减为6个 缩减后的方向与我国的新质新域领域高度重合 进一步凸显该方向建设的重要性 [6][50] 2026年投资策略与重点方向 - 投资策略建议重视第二成长曲线 自下而上严选占优个股 [7][56] - 基于有限产业信息 梳理出特种芯片、石英Q布、航天电子、新雷能、航发动力及广东宏大等子行业/个股作为重点推荐方向/标的 [7][56] 特种芯片 - FPGA兼具ASIC的高性能和通用处理器的灵活性 其最不可替代的优势之一是边缘侧的实时处理能力 [58] - 射频可编程逻辑门阵列（RF-FPGA）芯片片上集成宽带射频ADC、大规模可编程逻辑资源及高性能DSP硬核 可满足雷达、电子对抗、通信等领域对低成本、高性能、小型化和一体化平台的要求 [63] - XPU融合架构（如集成NPU、DSP、CPU、GPU、FPGA）特别适合边缘AI推理应用 能够满足低成本、高能效的智能加速计算需求 [65] 石英Q布 - AI等高算力场景牵引224Gbps高速互联技术快速应用 推动PCB及覆铜板技术同步迭代 [67] - 224Gbps技术要求覆铜板达到M9级别 石英电子布（Q布）或Low Dk3覆铜板可满足要求 [70] - 石英纤维的热膨胀性能、介电常数以及介电损耗显著优于D玻纤和E玻纤 是应用在高频高速覆铜板的理想材料 [74] 航天电子 - 公司的航天电子业务在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航四大专业领域保持国内领先 一枚长征火箭中约有2/3的电子产品由其提供 [77] - 以巨型宽带互联网星座为主的国内商业航天项目计划宏大 根据ITU频轨协调规则 2030年前组网卫星需求超2万颗 [84] - 公司无人机谱系发展完备 产品聚焦中小型无人机系统和巡飞弹系统 是全军无人机型谱项目研制总体单位 [87][91] 新雷能 - 公司深耕高性能电源二十多载 产品广泛应用于特种及高端民用领域 [92] - 建军百年目标牵引下装备建设投入有望持续增长 测算我国军用电源市场未来五年总规模或达1937亿元 到2030年或达433亿元 [99][100] - AI需求爆发牵引服务器电源迎高景气周期 预计2031年全球AI服务器电源模组市场规模将达608亿美元 [102] 航发动力 - 军用型号增长动力来自持续的更新换代及列装需求 2019年至2024年 测算公司交付新机收入复合增速约23% [106] - 根据2014-2024年交付情况测算 未来20年军用航空发动机后市场空间约6940亿元 平均每年后市场价值量为347亿元 [110] - 测算未来20年全球商用航空发动机市场规模约超13万亿元 其中中国市场超2.6万亿元（平均每年1300亿元） [111] 广东宏大 - 公司民爆矿服业务持续高景气 智能弹药军贸高端化破局空间广阔 [10] - 公司已收购江苏红光切入黑索今（一种高能炸药）产品线 [10] - 子公司联合金鸿睿建设空天地一体化遥感探测星座 拓展新成长曲线 [10]

核心观点 - 报告核心观点为：国防军工行业在“十五五”期间将围绕“全球化、AI+”主题，实现高质量发展，投资策略需兼顾价值与成长 [1][5] 一、产业生命周期与当前发展阶段 - 从产业生命周期S曲线模型看，国防军工大产业周期仍处于成长期，但细分产品生命周期已出现分化 [16] - “十五五”规划强调高质量推进国防和军队现代化，发展思路呈现两个方向：一是强调无人化、智能化，“AI+”赋能新兴领域快速形成战斗力；二是高质量发展，传统赛道存量积累推动维保需求向上，叠加供应链改革“反内卷”优化产业结构 [5][30][37] - 基于国防现代化“三步走”战略，当前行业正处于十四五向十五五的交接期，部分传统赛道经历0-1快速成长期后，并非进入增速放缓的成熟期，而是出现S曲线的演化（新需求和替代并存） [16][38] - 细分产品生命周期具体表现为：1) 部分传统赛道或产品步入成熟期演化，存在维修上量、升级换代及供应链改革；2) 新兴赛道（如无人装备、军工AI、数据链、卫星、水下）即将进入0-1成长期，形成新产品S曲线；3) 出海和民用化催生新需求，推动S曲线的周期扩展 [40][41][42] 二、美国军费投入结构复盘 - 美国国防部2026财年预算请求为9616亿美元，比2025财年增长13.4% [44] - 2016-2025年间，美国陆、海、空军预算支出年复合增速分别为0.52%、6.04%、6.64%，空军和海军投入增速相对较高 [47] - 按产品类别看，传统领域如飞机及相关系统预算持续稳定增长，而新兴领域增速较快：C4I系统2025、2026财年预算同比分别增长45.52%和9.95%；天基系统2026财年预算同比增长34.92% [58][72][80][85] - 研发与科学技术投入持续增长，重点方向包括人工智能、高超声速技术、定向能、量子科学等新兴技术 [89] 三、投资策略：三大方向 方向一：“S型曲线”的周期演化（反内卷，两端走） - 聚焦供应链改革和维修上量，以及无人化、智能化趋势 [5][95] - 传统赛道进入高质量发展阶段，供应链改革旨在通过政策引导和体制变化实现提质增效和龙头聚焦，降本增效是产业可持续发展的必然趋势 [37] - 存量装备积累将推动运维保障需求显著向上，武器装备全寿命周期中，使用和保障费用占比可达60%-80% [38][104][106] 方向二：“S型曲线”的周期扩张（出海和民用化） - 聚焦军贸、两机（航空发动机、燃气轮机）出海、大飞机、低空经济 [5][95] - 全球军贸高景气持续，2024年全球军费开支达27180亿美元，实际增长9.4%，为冷战结束以来最大年度增长 [97] - 军贸模式中，直接商业销售（DCS）年度价值量是对外军售（FMS）的2-3倍，后期运营维护和备件销售是核心增量 [107] - 两机出海面临全球市场供需紧张和大修周期来临的机遇 [5] 方向三：“S型曲线”的全新周期（新兴产业） - 聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技 [5][95] - 这些领域具有军民通用性，面向更广阔的行业空间，有望逐步形成新增长极 [5][37] 四、重点公司优选 - **周期演化（价值）**：推荐航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞等；关注中航成飞、航天电子、佳驰科技等 [5] - **周期扩张（成长）**：推荐国睿科技、中国动力、中航高科、光威复材、中航重机等；关注洪都航空、中航机载、航亚科技等 [5] - **全新周期（新兴产业）**：推荐睿创微纳、菲利华、紫光国微、中科星图、铂力特等；关注中航光电、复旦微电、中国海防等 [5]