消息面上，在全球货币超发、美元信用危机、技术革命创新需求、区域冲突引发供应链重构等众多因素 共振下，全球大宗商品可能迎来一场远超市场预期的周期浪潮，资金战略性增配基础化工。化工 ETF(159870)盘中净申购6.7亿份，冲刺连续18天净流入。 开源证券指出，化工行情自去年7月底启动，核心是供给见顶、反内卷政策落地、机构配置启动三大拐 点共振。2025年下半年，化工多数子行业新增产能落地或增速骤降，固投与在建工程进入尾声，行业底 部明确显现。反内卷政策直击痛点，大幅缩短行业扭亏周期，提前激活行情。7月中央财经会议后，保 险等资金加速配置化工ETF，叠加板块机构持仓处于历史低位，配置行情快速启动且持续至今。 核心关注要点是供给，2021年9月行业见顶后，化工经历了史无前例的大扩产，龙头产能翻倍屡见不 鲜。当前及未来，约束供给是行情的核心要点。市场化出清已无可能，过往产能出清的三大路径均失 效：行业集中度极高，仅剩龙头互卷、内耗严重；地产大规模刺激不现实，高质量发展是主线；出口边 际效用枯竭，中国化工品全球占比超七成，替代空间耗尽且反倾销频发。若无反内卷，光伏困境或会扩 散至整个中游行业。 反内卷是最优解，标志行 ...

行业供给端优化 - 水泥行业严格落实按备案产能生产 2025年底前已完成超280条熟料生产线的产能置换 退出产能达1.5亿吨/年 [1] - 2026年1月1日起 骨干企业全面执行“按备案产能组织生产” 叠加常态化错峰生产 区域“内卷式”竞争得到遏制 [1] - “双碳”政策继续优化行业供给 [1] 行业需求与价格表现 - 2025年房地产探底、基建增速下降导致水泥产量下滑 价格整体低位震荡 [1] - 2026年预计重大基建项目落地、城市更新等支撑需求 [1] - 预计2026年水泥价格将低位震荡 [1] 行业盈利与成本 - 2025年“水泥-煤炭”价差扩大 改善了行业盈利 [1] - 2026年预计煤炭成本压力提升 行业盈利改善情况需持续观察 [1] 相关金融产品与指数特征 - 建材ETF（159745）跟踪的是建筑材料指数（931009） 该指数主要涵盖从事水泥、玻璃、陶瓷等建筑材料制造与销售的企业 [1] - 指数成分股特征为周期性强 受宏观经济环境及房地产市场影响显著 [1] - 行业配置上侧重于基础建材及相关产业链 风格偏向价值投资 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：基础化工（大化工）行业 [1] 核心观点和论据 * **投资时机与股价逻辑**：股价反映未来预期而非当前基本面，当市场对化工板块未来信心增强时，股价会提前反应，这是加仓时机 [1] 当市场对化工板块基本面预期发生变化时，可考虑加仓 [2] * **估值处于低位**：化工板块的PB分位数低于10%时，估值足够便宜，是较好的买点 [2] * **产业周期位置**：化工产业目前处于底部阶段，并逐步向上发展的拐点 [1][4] 从底部开始逐步回升是重要信号，未来会有更多子行业出现利好 [4] * **投资策略**：采取“以时间换空间”策略，在底部位置布局并等待正向变化，优于等待利好完全显现后再布局 [1][4] * **政策影响预期**：逆周期调节政策有助于稳定经济增长 [1][3] 双碳政策可能改变市场对供给端的预期，限制高能耗、高排放企业产能，有利于优质产能企业 [1][3] * **流动性影响**：市场流动性相对充裕，但其对基础化工板块影响的预期不足 [1][5] 在流动性充裕背景下，资金倾向于寻找估值较低且中长期基本面向上概率较高的行业，基础化工是选择之一 [5] 这是近期化工估值快速上升的重要原因之一 [5] * **行业地位与盈利错配**：中国大部分优质化工产能在全球占据优势地位，但其盈利水平不匹配 [1][6] 这种错配将通过行政或市场手段逐步纠偏修复 [1][6] * **未来重估机会**：随着盈利水平提升，将带来整个行业估值重估，基础化工板块未来存在较大的重估机会 [6] 其他重要内容 * **预期差总结**：当前市场存在几大预期差，包括股价反映未来而非当前、产业处于从底部开始逐步回升阶段、流动性充裕影响被低估以及盈利水平与全球地位错配，这些是看好基础化工投资机会的重要依据 [1][6]

行业与公司 * **涉及的行业**：化工行业，特别是中游化工板块，包括聚氨酯（MDI/TDI）、氨纶、涤纶长丝、有机硅、石化、锂电材料等细分领域[2] * **涉及的公司**：万华化学（核心标的）、华鲁恒升、中国巨石、鲁西化工等[2][8][20] 行业核心观点与论据 * **行业处于周期底部，迎来修复机遇**：化工行业自2021年1月见顶后经历了三年半的下跌，目前产品价格、盈利和估值均处于相对底部位置[2][3] * **需求来源多元化，降低对国内地产依赖**：化工产品需求不仅来自国内地产，还包括仿佛、工业、汽车、新能源及AI等多元全球需求[2][3] * **供给端改善，支撑价格回升**： * 国内资本开支已见拐点[2][3] * 俄乌冲突导致海外产能退出[3] * 国家提倡反内卷政策，改善供需关系[2][3] * 双碳政策中长期约束供给[2][3] * 短期国内供给满足全球需求，产品价格回升只是时间问题[3] * **竞争格局高度集中**：全球MDI/TDI行业C25企业占据90%份额，中资企业中仅万华化学具备显著市占率（约34%）[20] * **海外企业盈利压力大，涨价诉求强**：巴斯夫单体部门营业利润同比下滑24%，陶氏相关业务营业利润亏损3.6亿美元，科思创功能性材料营业利润持续亏损，推动海外产品价格上涨[23] 公司核心观点与论据（万华化学） * **核心业务与龙头地位**：公司是全球MDI和TDI龙头企业，定价能力强[2][6] * **产能大幅扩张，具备量增优势**： * MDI和TDI产能较2020年底增长约70%[5] * 历次扩产后，远期MDI年产量有望提升至480万吨[15] * 截至2024年底，MDI产能约380万吨，TDI产能约147万吨，多元醇产能约159万吨[19] * **业绩与估值预期**： * 预计2026年利润较2025年增加约20亿元，主要来自石化原料改造和锂电材料业务减亏[4][11] * MDI/TDI价格每上涨1,000元，业绩增厚约40亿元[4][11] * 当前估值约15-16倍市盈率，若考虑价格弹性可降至12-13倍[11] * 中性偏乐观假设下，年度盈利可能超过200亿元[12] * **净资产与市值**：截至2025年三季度末，净资产达1,052亿元，较2020年底翻倍还多；当前市值接近2,700亿元，历史最高市值为4,246亿元[12] * **资本开支策略调整**： * 2023、2024年资本开支均约400亿元，2025年规划降至252亿元[16] * 自2025年起收缩资本开支，投资重点转向新能源和新材料领域[4][18] * 重新将股东利益最大化作为第一优先[4][9] * **产业链一体化与成本控制**： * 石化领域投资实现产业链一体化和原料供应保障[6] * 通过技改实现丙烷与乙烷原料灵活切换，降低成本[6] * **新兴业务进展**： * **锂电材料**：经过几年积累取得积极进展，在磷酸铁锂及负极材料领域具备后发优势[6][7] * **磷酸铁锂规划**：计划到2025年底实现25万吨产能，并规划后续50万吨产能建设，目标成为行业领军企业[26] * **POE业务**：通过内生改善实现成本大幅下降，有望在2026年实现盈利[25] * **其他新材料**：在HDI、水性树脂、SAP、PC、PMMA、柠檬醛香精香料等领域均有布局[25] * **石化业务布局**： * 一期石化项目投资约120亿元，建设230万吨POA一体化项目[24] * 二期项目投资约170亿元，用于丙烷制乙烯及碳二产业链[24] * 三期大乙烯二期项目投资170亿元[24] * 在聚碳酸酯（PC）和环氧丙烷等产品上拥有行业最大产能规模[24] 其他重要内容 * **投资标的选择逻辑**：应优先考虑万华化学、华鲁恒升等核心资产，它们具备量增优势，即使产品价格仅恢复至上一轮高点的一半或60%，盈利也能超过历史高点[2][5][8] * **关注供需改善的细分行业**： * **氨纶**：供给端有潜在收缩逻辑，可能出现部分企业退出[2][5] * **涤纶长丝**：因PX、PTA反内卷及头部公司开工率下降，供需关系改善[2][5] * **有机硅**：2026年几乎没有新增产能，需求多元，价格回升是早晚问题[2][5] * **业务改善时点**：公司最差时期已过，2025年四季度后业务显著改善，预计2026年将实现确定性改善并可能有弹性增长[9] * **周期品投资价值评估**：周期品在底部时，即便盈利不高，估值也不会显得特别便宜；投资需关注赔率和胜率，万华化学目前处于周期底部，投资价值更高[13] * **未来供需展望**：预计2026-2027年MDI和TDI需求保持个位数增长，新增产能有限，外资企业可能通过降低开工率和检修来改善供需平衡，该领域具备弹性[21]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 黄磷行业供需格局向好，景气度有望上行，并可能带动下游磷酸等产品景气 [5] - 需求端受益于新能源正极材料、电子级磷酸等领域的增长，同时硫磺/硫酸高价提升了热法磷酸的成本竞争力，进一步推升黄磷需求 [5] - 供给端受高能耗、安全环保及“双碳”政策约束，新增产能受限，存量高能耗产能面临出清压力，供给侧持续优化 [5][6] - 具备黄磷产能储备，以及“磷矿-黄磷-磷酸”一体化布局的龙头企业将受益于行业景气上行 [5][7] 需求分析总结 - 2024年，热法磷酸、草甘膦、三氯化磷分别占黄磷下游需求的33%、27%和24% [5] - 2024年国内黄磷消费量同比增长26%至85万吨，磷酸消费量同比增长19%至296万吨，过去5年复合年增长率分别为5%和12% [5] - 2025年前11个月，黄磷和磷酸的累计消费量同比延续约8%和11%的较高增长 [5] - 热法磷酸的终端需求包括新能源（磷酸铁）、电子级磷酸、精细磷酸盐等，这些领域驱动未来黄磷/磷酸需求持续向好 [5] - 硫磺/硫酸价格持续攀升至近十年高位，当硫磺价格达到约3800元/吨时，热法磷酸成本已较湿法磷酸具备竞争优势，高价硫磺/硫酸成为推升热法工艺磷酸和黄磷需求的新动力 [5] 供给分析总结 - 黄磷属于高能耗行业，单位电耗可达14500度，国内严控其新增产能 [6] - 国内黄磷产能从2013年的190万吨降至2020年的141万吨，2025年末虽回升至158万吨，但主要系产能指标置换所致，并非大规模新增 [6] - 2025年，国内5万吨（含）以上产能的黄磷生产企业仅10家，包括兴发集团（17万吨/年）、澄星股份（16万吨/年）、云图控股（6万吨/年）等 [6] - 5万吨产能以下的企业占比达46%，其中2万吨（含）及以下产能占比达14%，行业集中度有待提升 [6] - 在“双碳”政策下，黄磷新增供给将持续受限，部分高能耗和低效产能面临出清压力 [6] - 行业区域集中度高，2025年云南、贵州、四川、湖北四省产能合计占比达100% [39] 行业景气与价格走势 - 由于供需面较好，2025年国内黄磷行业平均开工率约为63%，同比提升6个百分点，为2017年以来最好水平 [7] - 2025年内月度开工率整体处于2020年以来同期高位 [7] - 2026年1月19日黄磷参考价格约为2.3万元/吨，较2025年末上涨2.4%，改善趋势逐步显现 [7] - 短期看，黄磷主产区云南等地枯水期临近，供给潜在扰动可能提振价格 [7] - 中期看，需求增长、高价硫磺/硫酸助力以及供给侧优化共同驱动，黄磷或迎来新一轮景气，并可能带动磷酸等下游产品 [7] 相关上市公司情况 - 兴发集团：黄磷产能17万吨/年，磷矿石规划权益产能达1000万吨以上，磷肥产能100万吨/年，另布局草甘膦、有机硅、磷酸铁等 [38] - 云天化：黄磷产能3万吨/年，磷矿石产能1450万吨（远期规划新增1000万吨以上），磷肥产能555万吨/年 [38] - 云图控股：黄磷产能6万吨/年，磷矿石在建产能890万吨，工业级磷酸一铵产能43万吨/年 [38] - 澄星股份：黄磷产能16万吨/年，磷酸产能60万吨/年 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期政策支持资本市场态度不变，短期市场节奏需关注，策略上以逢低做多为主；国债行情预计延续震荡；贵金属中期建议回调后逢低买入；有色金属多数品种短期走势受多种因素影响，需关注相关因素变化；黑色建材类价格多延续底部区间震荡，需关注相关政策和库存去化情况；能源化工类各品种走势分化，需根据基本面和市场情绪进行操作；农产品各品种受供需、政策等因素影响，走势有所不同，需关注相关动态[4][7][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：上海聚焦六大重点领域，财政部对科技创新类贷款给予贴息，央行提供再贷款支持；现货白银和黄金价格上涨；雪球封禁多个违规账号；期指基差比例公布[2][3] - 策略观点：政策长期导向慢牛，短期关注市场节奏，策略上逢低做多[4] 国债 - 行情资讯：国债主力合约价格环比有变化；财政部表示将实施积极财政政策，延长个人消费贷款财政贴息政策；央行进行逆回购操作，单日净回笼资金[5][6] - 策略观点：经济恢复动能持续性待察，内需需居民收入企稳和政策支持；资金面有望平稳；降准降息预期短期利好短端，但总量宽松节点可能延后；一季度关注股市春躁行情、政府债供给压力和通胀预期影响，预计行情延续震荡[7] 贵金属 - 行情资讯：沪金和COMEX金价格上涨，沪银和COMEX银价格有涨有跌；美国10年期国债收益率和美元指数公布；波兰央行宣布黄金购买计划，美国“接管行动”令欧美关系紧张[8] - 策略观点：中期美联储降息幅度将提升，建议回调后逢低买入金银，给出沪金和沪银主力合约参考运行区间[9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：隔夜欧美股市走弱，LME铜库存增加，铜价回落；LME铜库存增量来自亚洲和北美仓库，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持升水；国内上期所日度仓单减少，上海和广东地区现货贴水期货，市场成交情绪偏淡；沪铜现货进口亏损，精废铜价差缩窄[11] - 策略观点：特朗普加征关税预期减弱和美国计划加征关税引发权益市场走弱，市场情绪降温；产业上铜矿供应紧张，LME市场现货偏强但北美库存增加，精炼铜供应过剩，短期铜价预计震荡调整，给出沪铜主力合约和伦铜3M运行区间[12] 铝 - 行情资讯：市场风险偏好走弱，铝价回调；沪铝加权合约持仓量微增，期货仓单减少；国内铝锭三地库存和铝棒库存增加，铝棒加工费反弹，市场观望情绪浓；华东电解铝现货贴水期货持平，下游采购情绪弱化；LME铝锭库存减少，注销仓单比例下滑，Cash/3M升贴水下滑[13] - 策略观点：短期欧美关系紧张造成情绪面转弱；美国铝现货升水高，LME全球铝库存处于多年同期低位，限制铝价回调空间；高价影响国内下游需求，但价格回调后下游备货量有望增加，叠加光伏“抢出口”预期，短期铝价仍有支撑，给出沪铝主力合约和伦铝3M运行区间[14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，单边交易总持仓增加；伦锌3S较前日同期上涨，总持仓增加；SMM0锌锭均价、上海基差、天津基差、广东基差、沪粤价差等数据公布；上期所锌锭期货库存、LME锌锭库存和注销仓单数据公布；外盘cash-3S合约基差、3-15价差、剔汇后盘面沪伦比价、锌锭进口盈亏等数据公布；全国主要市场锌锭社会库存增加；LME公告自2026年4月14日起不再接受部分锌品牌进一步交付[15][16] - 策略观点：锌矿港口库存和锌精矿进口TC小幅下滑，锌价上涨抬升锌冶利润，产业状况未明显起色；锌锭社会库存开始累库，沪伦比值滞涨回落；国内锌铜比值和锌铝比值创历史新低，锌价对比铜铝有较大补涨空间；锌价跟随板块补涨宏观属性，伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅，双宽周期中有色板块仍偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况[17] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收涨，单边交易总持仓增加；伦铅3S较前日同期上涨，总持仓增加；SMM1铅锭均价、再生精铅均价、精废价差、废电动车电池均价等数据公布；上期所铅锭期货库存、LME铅锭库存和注销仓单数据公布；外盘cash-3S合约基差、3-15价差、剔汇后盘面沪伦比价、铅锭进口盈亏等数据公布；全国主要市场铅锭社会库存增加；LME公告自2026年4月14日起不再接受部分锌品牌进一步交付[18] - 策略观点：铅精矿显性库存下滑，原生铅开工率维持高位并上调；再生端原料库存抬升，再生铅周度开工率上调；当前铅价靠近长期震荡区间上沿，铅锭供应边际增加；下游蓄企开工率回暖；铅锭社会库存累库；冬季降温后废电瓶运输困难，废料计价系数抬升，再生铅冶炼利润下滑；铅价伴随有色板块情绪退潮回吐部分涨幅，双宽周期中有色板块中期仍偏多看待，后续需观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况[19] 镍 - 行情资讯：镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报下跌；现货市场各品牌升贴水涨跌不一；镍矿价格持稳，镍铁价格大幅上涨[20] - 策略观点：1月精炼镍产量有增加预期，但未持续反映在显性库存中，预计沪镍短期宽幅震荡运行，建议观望，给出沪镍和伦镍3M合约运行区间[21] 锡 - 行情资讯：锡价企稳回升，沪锡主力合约收报上涨；上期所期货注册仓单减少；云南与江西两地锡锭冶炼开工率整体高位平稳，云南生产正常，江西受废锡原料紧缺影响精锡产量偏低；缅甸佤邦复产节奏加快且锡价上涨提升复产积极性，叠加12月预计进口锡矿约5000吨，云南端原料紧张较前期明显缓解、后续进口仍有增量预期；但两地从检修恢复后上行动力不足，废料端约束与下游高价观望并存，短期供给难再显著抬升；需求方面，上周沪锡期货价格大幅拉升，显著抑制下游采购意愿，目前企业普遍以刚需少量跟进为主，控制库存规模，现货流通未见明显释放，高升水格局下市场成交清淡，部分加工企业开工出现明显下滑；库存方面，截止2026年1月16日全国主要市场锡锭社会库存增加[22] - 策略观点：锡供需边际好转，短期累库趋势或对价格持续施压，叠加投机资金退潮，锡价或震荡运行，建议观望为主，给出国内主力合约和海外伦锡参考运行区间[22] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报上涨，其中电池级碳酸锂和工业级碳酸锂报价均上涨；LC2605合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-1600元；据海关数据，12月中国进口碳酸锂环比增加，同比减少[23] - 策略观点：江西两个锂矿山矿种变更取得进展，但市场对云母矿因合规性减少开采的担忧增多，碳酸锂主力合约尾盘涨停；短期矿端不确定性强，供给收缩预期尚未证伪，市场情绪波动较大，建议观望或轻仓尝试，关注市场氛围、需求政策、下游接货意愿和盘面持仓变化，给出广期所碳酸锂2605合约参考运行区间[24] 氧化铝 - 行情资讯：2026年01月20日，氧化铝指数日内下跌，单边交易总持仓增加；基差方面，山东现货价格下跌，贴水主力合约；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持，进口盈亏报-86元/吨；期货库存方面，周二期货仓单报减少；矿端，几内亚CIF价格下跌，澳大利亚CIF价格维持[25][26] - 策略观点：雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境:过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力；短期建议观望为主，给出国内主力合约AO2605参考运行区间，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[27] 不锈钢 - 行情资讯：周二下午15：00不锈钢主力合约收报上涨，单边持仓增加；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报和无锡市场宏旺304冷轧卷板报有变化，佛山基差和无锡基差有变化；佛山宏旺201报和宏旺罩退430报持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报上涨，保定304废钢工业料回收价报持平；高碳铬铁北方主产区报价持平；期货库存录得减少；据钢联数据，社会库存下降[28] - 策略观点：1月14日，印尼能源与矿产资源部矿产和煤炭总局局长表示，预计全年镍矿石产量目标约为2.5亿至2.6亿吨，矿山供应延续趋紧预期，市场乐观情绪随之上升，不锈钢呈现量价齐升态势；原料方面，镍铁工厂及贸易商报价普遍上调，部分工厂对外报价至1050–1080元/镍（舱底含税）；然而钢厂询盘相对冷清，多数持观望态度；供应方面，受原料供应限制，多家主流钢厂排产节奏放缓，交付周期延长，导致市场到货偏紧；需求方面，价格上涨刺激部分贸易商囤货，但终端对高价接受度有限，多数企业仍选择观望，等待价格回调至合理区间；短期来看，在供应紧张、库存持续下降、成本支撑显著的背景下，市场预计维持偏强走势，价格或呈高位震荡格局，给出主力合约参考区间[28] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格震荡走弱，主力AD2603合约收盘跌，加权合约持仓下滑，成交量增加，仓单减少；AL2603合约与AD2603合约价差环比小幅缩窄；国内主流地区ADC12均价下调，进口ADC12价格下调，成交活跃度仍一般；库存方面，三地铝合金锭库存环比下滑[29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计震荡盘整[30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢主力合约下午收盘价为下跌，当日注册仓单减少，主力合约持仓量增加；现货市场方面，螺纹钢天津汇总价格和上海汇总价格均减少；热轧板卷主力合约收盘价为下跌，当日注册仓单减少，主力合约持仓量减少；现货方面，热轧板卷乐从汇总价格减少，上海汇总价格持平[32] - 策略观点：昨日商品市场整体情绪回升，成材价格继续在底部区间内弱势震荡；消息面方面，1月18日包钢板材厂炼钢作业部蒸汽球罐发生爆炸事故，预计停产约3个月；事件发生后，钢铁行业或将启动新一轮安全生产全面检查，短期内部分地区钢厂开工率存在下滑可能，阶段性供给收缩预期有所升温，对热轧卷板等品种价格形成一定支撑；基本面方面，热轧卷板产量小幅回升，表观需求延续改善，但在高库存背景下，去化节奏仍相对偏慢；螺纹钢方面，表观需求回升幅度较为明显，产量维持中性水平，库存基本持平，整体供需表现偏中性；综合来看，商品市场情绪小幅回落，黑色系价格延续底部区间震荡运行；当前钢材终端实际需求仍显偏弱，短期宏观层面处于政策空窗期，后续需重点关注热轧卷板库存去化进展、“双碳”相关政策是否出现边际强化，以及其对钢铁行业供需格局可能带来的影响[33] 铁矿石 - 行情资讯：昨日铁矿石主力合约收至下跌，持仓变化减少；铁矿石加权持仓量增加；现货青岛港PB粉价格、折盘面基差和基差率公布[34] - 策略观点：供给方面，最新一期海外铁矿石发运量环比延续下滑趋势；发运端，澳洲、巴西发运量维持降势，主流矿山发运量均不同程度减少；非主流国家发运延续增势；近端到港量环比下降；需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量环比下滑；高炉检修及复产均有，检修以年检为主，部分高炉复产推迟；钢厂盈利率回升至近四成；库存端，到港量维持高位情况下港口库存延续累库趋势，库存高于往年同期；钢厂进口矿库存继续回升；基本面端，海外发运逐步进入淡季，供应压力边际减轻，库存结构性问题暂未解决，节前钢厂补库陆续开启，对于当前铁矿石价格更多体现为有支撑；上周末包钢一钢厂发生爆炸事故，安监影响下有高炉停产检修，铁水生产将受到影响，产量预计小幅下滑；综合来看，随着商品市场情绪出现波动，加之突发事故扰动，矿价在高位或出现调整，短期震荡偏弱，后续主要关注钢厂补库及铁水生产节奏[35][36] 焦煤焦炭 - 行情资讯：1月20日，商品情绪继续退坡，包钢突发事件影响仍在延续，事故预计影响日均铁水1.8万吨，持续时间或达3个月；焦煤主力（JM2605合约）盘中持续回落，日内最终收跌，收盘报；现货端，山西低硫主焦报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；山西中硫主焦报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；金泉蒙5精煤报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；焦炭主力（J2605合约）日内收跌，收盘报；现货端，日照港准一级湿熄焦报价、折盘面仓单价、贴水盘面等数据公布；吕梁准一级干熄焦报价、折盘面仓单价、升水盘面等数据公布；技术形态角度，焦煤盘面仍处于日线级别的反弹周期中，但走势显著弱化，下方关注1130元/吨附近支撑及下方反弹趋势线支撑，上方继续关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力）；焦炭方面，价格向下跌破本轮短期反弹趋势线，下方关注1650元/吨附近支撑情况[37][38] - 策略观点：上周双焦价格震荡回落，主要的驱动，认为主要在于商品市场情绪以及股市在下半周出现较明显的退坡，挤出前期情绪给到的盘面估值增量部分，带动价格向下回调；展望后市，在大的市场情绪方面，依旧认为后续商品的多头情绪将延续，但主线依旧围绕贵金属及有色金属板块，其他板块更多是受市场情绪外溢影响；同时，需要注意短期如碳酸锂、白银等前期龙头品种高位大幅波动对于市场情绪的显著影响以及由此带来的盘面价格短期的高波动风险；品种自身角度，周度静态供求结构上，焦煤随着元旦后供给的陆续恢复以及铁水修复幅度稍不及预期影响，边际呈现宽松化，焦炭同样存在边际宽松化的情况；但考虑当前临近春节假期，下游在假期前主动补库的情况（看到上游矿山焦煤库存正向下游独立焦化、钢铁企业转移，焦炭库存也从焦化厂向钢铁企业转移，这一进程仍在持续中），因此评估整体焦煤、焦炭与下游铁水之间仍呈现相对平衡的状态；但需要看到的是，钢铁企业当前对于后市的预期并不高，因此整体补库的意愿暂时不强烈，仍维持低库存的经营思路，这从钢铁企业焦煤库存的累库斜率可以看出；因此，短期补库的催化暂时难以形成较有力的价格驱动；在这样的背景下，考虑商品整体向上但短期或面临情绪波动，仍预期焦煤、焦炭价格或呈现震荡偏强的价格走势，同时提示市场情绪的短期冲击以及当前的高波动风险[39][40][41] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：周二下午15：00玻璃主力合约收报下跌，华北大板报价和华中报价持平；浮法玻璃样本企业周度库存减少；持仓方面，持买单前20家今日增仓多单，持卖单前20家今日减仓空单[42] - 策略观点：玻璃市场情绪由强转弱，盘面震荡回调；供应方面，日熔量持续低位运行，短期未见明显复产计划；需求方面，下游加工厂逐步进入假期模式，虽有部分地区存在赶工现象，但整体补库意愿不强，贸易投机需求亦不活跃，消费端表现仍偏清淡；库存方面，尽管低产量带动厂库延续去化，但当前库存水平仍明显高于往年同期，下游普遍维持低库存运行策略，采购多以刚需为主；总体来看，玻璃市场供需格局维持宽松平衡，暂无明显边际驱动，预计短期盘面将延续宽幅震荡走势，给出主力合约参考区间[43] - 纯碱 - 行情资讯：周二下午15：00

行业概述与定义 - 植物炭黑是以木屑、竹屑、椰壳、稻壳、果壳等农林废弃物为原料，在限氧条件下经热解炭化、研磨、分级、改性等工艺制成的黑色粉末状物质，主要成分为无定形碳，具有高遮盖力、热稳定性和化学稳定性 [2] - 植物炭黑可从原料来源、用途和生产工艺三个维度分类：原料分为木基、椰壳基、稻壳基及果壳/秸秆基；用途分为食品级、工业级和环保/农业级；工艺分为热解炭化法、活化法和表面改性法 [3] - 与传统石油/煤焦油基炭黑相比，植物炭黑以可再生资源为原料，生产过程更环保，无有毒副产物，且具备碳减排40%以上的绿色优势，应用可覆盖食品着色等传统炭黑受限领域 [5] 传统炭黑行业现状 - 截至2024年底，中国炭黑总产能达902.0万吨/年，产能高度集中于山东、山西、河北三省，合计占比达72.94%，其中山东省产能264.0万吨/年，占比29.27%，山西省产能235.0万吨/年，占比26.05%，河北省产能159.0万吨/年，占比17.62% [6] - 2024年中国炭黑总产量回升至666.73万吨，同比增长6.55%，2022年产量曾因宏观经济、原料价格上涨及下游需求疲软同比下滑5.85%至595万吨 [7] - 炭黑行业企业竞争呈现多寡头集中化趋势，2024年山东金能科技以82万吨/年产能领跑，占比9.09%，山西三强新能源（48万吨/年）、山西安仑化工（45万吨/年）分列二三位，外资企业如卡博特在特种炭黑高端市场占据优势 [9] 植物炭黑行业发展现状 - 受环保与食品安全标准提升推动，植物炭黑行业加速洗牌，市场需求在食品、新能源、环保等多领域扩容，2024年市场规模达14.8亿元，预计2025年将突破18亿元 [1][8] - 2020年至2024年，植物炭黑市场规模年复合增长率保持双位数增长，未来在双碳战略深化与进口替代进程加快驱动下，行业预计维持高速增长 [8][9] - 植物炭黑产业链上游以农林废弃物为核心原料，原料与能源成本占比超六成；中游生产呈现“高端进口、中端国产、低端分散”格局；下游覆盖食品、工业、环保三大领域 [6] 企业竞争格局与技术布局 - 植物炭黑企业技术布局呈现原料多元化、工艺高端化、应用差异化特征，头部企业如黑猫股份、旺林生物、联科新材料聚焦竹屑、椰壳等优质原料，通过微波热解、超微粉碎、表面改性等技术布局食品级、化妆品级等高附加值产品 [10] - 头部企业依托欧盟E153、FSSC22000等国际认证拓展高端市场，而中小企业则以稻壳、秸秆等低成本原料为基础，采用传统工艺主攻工业填充、土壤改良等中低端领域 [10] - 行业整体加速产学研合作与智能化生产改造，推动产品向新能源导电材料、高端吸附剂等新兴赛道延伸 [10] 行业发展趋势 - 技术迭代趋势：工艺向绿色低碳的微波辅助热解、催化热解等方向升级，以降低能耗与排放；产品通过化学活化、纳米改性等技术向高附加值转型，突破补强性、导电性等性能瓶颈 [11][12] - 应用拓展趋势：下游从传统食品、橡胶领域，向新能源导电材料、环保吸附剂、高端化妆品等多元赛道延伸，市场需求呈现精细化、定制化特征 [13] - 产业整合趋势：环保与食品安全标准收紧推动中小产能出清，龙头企业通过并购重组、产能扩张扩大份额，行业集中度提升，同时企业加速全球化布局，参与国际标准制定以拓展海外市场 [14]

公司股价与交易表现 - 昆仑能源股价上涨3.03%，报收7.83港元 [1] - 成交额达到2.12亿港元 [1] 股份回购计划详情 - 公司计划在公开市场回购最多8659万股股份，相当于已发行股本约1% [1] - 回购计划有效期至2027年股东周年大会结束 [1] - 计划使用现有现金进行回购，预期回购股份将注销 [1] - 每股实际购回价不高于购回前五个交易日平均收市价的5%以上 [1] 机构观点与公司前景 - 申万宏源认为回购计划可提升公司每股盈利及资本回报率，彰显长期发展信心 [1] - 福清接收站预计明年投产，将保障公司远期成长 [1] - 公司在工商业用气领域布局领先，有望受益于“双碳”政策下的工业燃料替代需求，支撑主业持续增长 [1]

公司股价与交易动态 - 昆仑能源股价上涨3.03%，报收7.83港元，成交额达2.12亿港元 [1] 公司股份回购计划 - 公司计划在公开市场利用现有现金回购最多8659万股股份，相当于公告日期已发行股本约1% [1] - 回购计划有效期至2027年股东周年大会结束，回购股份预期将注销 [1] - 每股实际购回价格不高于每次购回前五个交易日股份平均收市价的5%以上 [1] 机构观点与公司前景 - 申万宏源认为，股份回购计划可提升公司每股盈利及资本回报率，并彰显长期发展信心 [1] - 福清接收站预计于明年投产，将保障公司远期成长 [1] - 公司在工商业用气领域布局领先，有望受益于“双碳”政策下的工业燃料替代需求，支撑主业持续增长 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年初增量资金入场使市场成交量放大，中长期政策支持资本市场态度不变，各板块表现不一，商品多头情绪或延续但主线在贵金属及有色金属板块，其他板块受情绪外溢影响且辐射范围或缩圈，投资需关注各品种基本面、市场情绪及政策变化等因素 [4][45] 各板块总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：上海聚焦六大重点领域，美光称内存芯片短缺加剧，最高检会同证监会深化资本市场法治建设，IMF上调中国经济增长预期 [2] - 期指基差比例：各合约基差比例有不同表现 [3] - 策略观点：年初增量资金入场使融资规模和成交量提升，中长期政策支持资本市场，短期建议逢低做多 [4] 国债 - 行情资讯：各主力合约有不同环比变化，中国2025年GDP及12月经济数据公布，央行进行逆回购操作实现单日净投放 [5] - 策略观点：12月经济数据显示生产端回暖但需求端有问题，经济恢复动能待察，资金面有望平稳，降准降息预期短期利好短端，一季度债市或受股市、政府债供给和通胀预期压制，预计行情震荡 [6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银及COMEX金、银价格有变动，鲍威尔将出席关于理事库克的口头辩论 [7] - 策略观点：美联储主席候选人预期变化使年内大幅降息预期弱化，金银价格短期受利空因素影响，中期美联储降息幅度或提升，建议回调后逢低买入，给出沪金、沪银主力合约参考运行区间 [8] 有色金属类 铜 - 行情资讯：铜价震荡回升，LME铜库存增加，国内电解铜社会库存增加，现货贴水，进口亏损，精废铜价差扩大 [10] - 策略观点：特朗普关税预期和美国加征关税令市场情绪降温，但贵金属走势和美国金融市场流动性预期使情绪不悲观，产业上铜矿供应紧张但精炼铜供应过剩，预计铜价高位震荡，给出沪铜、伦铜参考运行区间 [11] 铝 - 行情资讯：铝价上涨，沪铝持仓量微增，期货仓单增加，国内铝锭和铝棒社会库存增加，铝棒加工费回升，LME铝锭库存减少 [12] - 策略观点：贵金属走强使市场情绪转暖，美国铝现货升水高和LME库存低位限制铝价回调，高价影响下游需求但价格回调后下游备货或增加，叠加光伏“抢出口”预期，铝价短期或相对坚挺，给出沪铝、伦铝参考运行区间 [13] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收跌，伦锌下跌，给出锌锭相关基差、库存、进口盈亏等数据，LME自2026年4月14日起不再接受部分锌品牌交付 [14][15] - 策略观点：锌矿港口库存和锌精矿进口TC下滑，锌价上涨抬升锌冶利润，锌锭社会库存累库，沪伦比值滞涨回落，锌价对比铜铝有补涨空间，当前跟随板块补涨后回吐涨幅，双宽周期中有色板块偏多，后续需观察龙头品种走势及沪伦比值 [16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌，伦铅下跌，给出铅锭相关基差、库存、进口盈亏等数据，LME自2026年4月14日起不再接受部分锌、铅品牌交付 [17] - 策略观点：铅精矿显性库存下滑，原生铅和再生铅开工率上调，铅价靠近长期震荡区间上沿，铅锭供应增加，下游蓄企开工率回暖，铅锭社会库存累库，再生铅冶炼利润下滑，铅价随有色板块情绪退潮回吐涨幅，双宽周期中有色板块偏多，后续需观察龙头品种走势及沪伦比值 [18] 镍 - 行情资讯：镍价探底回升，现货升贴水有变化，镍矿价格持稳，镍铁价格上涨 [19][20] - 策略观点：1月精炼镍产量有增加预期但未反映在显性库存中，预计沪镍短期宽幅震荡，建议观望，给出沪镍、伦镍参考运行区间 [20] 锡 - 行情资讯：锡价走弱，云南与江西两地锡锭冶炼开工率高位平稳，江西受废锡原料紧缺影响产量偏低，缅甸佤邦复产加快，云南原料紧张缓解，下游采购意愿受抑制，库存增加 [21] - 策略观点：锡供需边际好转，但短期累库和投机资金退潮使锡价或继续震荡下跌，建议观望，给出国内、海外锡参考运行区间 [21] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数和合约收盘价有变动，贸易市场电池级碳酸锂升贴水有数据 [22] - 策略观点：乐观情绪缓和，锂价宽幅波动，江西矿山矿种变更进展对供给兑现影响不大，主要影响情绪，锂价上涨或抑制储能需求，当前价格有情绪溢价，建议观望或轻仓尝试，给出广期所碳酸锂2605合约参考运行区间 [23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数下跌，持仓量增加，给出基差、海外价格、进口盈亏、期货仓单、矿端价格等数据 [24][25] - 策略观点：雨季后几内亚发运恢复和矿区复产使矿价预计震荡下行，氧化铝冶炼端产能过剩，累库持续，市场对供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹面临困境，建议观望，等待机会逢高布局近月空单，给出国内主力合约参考运行区间，需关注供应端、几内亚矿石、美联储货币政策 [26] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约价格上涨，持仓量增加，现货价格有变动，原料价格持平，期货库存减少，社会库存下降 [27] - 策略观点：印尼镍矿石产量目标使矿山供应趋紧预期上升，不锈钢量价齐升，原料报价上调但钢厂询盘冷清，供应受原料限制到货偏紧，需求端贸易商囤货但终端观望，短期市场预计偏强，价格高位震荡，给出主力合约参考区间 [27] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格企稳，主力合约收盘上涨，持仓下滑，成交量缩量，仓单减少，合约价差扩大，国内主流地区ADC12均价持平，进口价格下调，库存下降 [28] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格偏强，供应端有扰动，需求一般，短期价格预计震荡盘整 [29] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌，注册仓单和持仓量有变化，现货价格有变动 [31] - 策略观点：商品市场情绪降温，成材价格底部弱势震荡，包钢事故或使部分地区钢厂开工率下滑，热轧卷板产量回升、需求改善但去库慢，螺纹钢供需偏中性，终端需求偏弱，宏观政策空窗，后续需关注热轧卷板库存去化、“双碳”政策对供需格局影响 [32] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约收跌，持仓量减少，现货青岛港PB粉价格及基差有数据 [33] - 策略观点：海外铁矿石发运量环比下滑，主流矿山发运减少，非主流国家发运增加，近端到港量下降，铁水产量环比下滑，高炉有检修和复产情况，钢厂盈利率回升，港口库存累库，钢厂进口矿库存回升，海外发运进入淡季，供应压力减轻，节前钢厂补库开启，但商品市场情绪波动和突发事故使矿价高位或调整，后续关注钢厂补库及铁水生产节奏 [34][35] 焦煤焦炭 - 行情资讯：焦煤和焦炭主力合约收盘价上涨，给出现货价格及折盘面仓单价、升贴水数据 [36] - 策略观点：上周双焦价格震荡回落因商品市场和股市情绪退坡，后市商品多头情绪或延续但主线在贵金属及有色金属板块，焦煤和焦炭周度静态供求边际宽松，但临近春节下游补库使整体相对平衡，钢铁企业补库意愿不强，预计双焦价格震荡偏强，提示市场情绪冲击和高波动风险 [38][39] 玻璃纯碱 - 玻璃 - 行情资讯：玻璃主力合约收盘价下跌，华北大板和华中报价持平，浮法玻璃样本企业周度库存下降，持仓方面持买单和卖单前20家有增仓情况 [40] - 策略观点：上周玻璃市场情绪转弱，盘面震荡回调，供应日熔量低位且无明显复产计划，需求下游加工厂进入假期模式补库意愿不强，库存虽厂库去化但仍高于往年，现货厂家提价未全面落实，厂家有挺价意愿，市场供需宽松平衡，预计短期盘面宽幅震荡，给出主力合约参考区间 [40] - 纯碱 - 行情资讯：纯碱主力合约收盘价持平，沙河重碱报价持平，纯碱样本企业周度库存增加，持仓方面持买单和卖单前20家有减仓情况 [41] - 策略观点：上周纯碱市场偏弱震荡，供应端开工率高位，供应充裕，需求端疲软，下游采购谨慎，厂家新签订单一般，库存有压力，市场供需博弈，预计短期弱势整理，给出主力合约参考价格区间 [42] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约收盘价下跌，给出现货价格及升贴水数据，从技术形态角度给出盘面价格压力和支撑位置 [43][44] - 策略观点：上周商品和股市情绪退坡使前期补涨品种回调，后续商品多头情绪或延续但主线在贵金属及有色金属板块，锰硅供需格局宽松、库存高、下游需求萎靡，但大多已计入价格，硅铁供求基本平衡且边际改善，未来主导行情矛盾在于黑色板块方向和成本、供给问题，建议关注锰矿突发情况和“双碳”政策进展，以下方成本为支撑等待驱动 [45][46] 工业硅&多晶硅 - 工业硅 - 行情资讯：工业硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少，给出现货价格及基差数据 [47] - 策略观点：昨日工业硅冲高收红，短期消息扰动价格反复，供给侧企业停炉和开炉情况使周产量下降，需求侧多晶硅企业降负荷生产，需求支撑弱化，有机硅需求平稳，当前价格难覆盖西南产区成本，供应预计缩减，需求下滑，若西北大厂减产落地供需关系或改善，预计价格震荡反复，关注大厂减产及下游生产调整节奏 [48][49] - 多晶硅 - 行情资讯：多晶硅期货主力合约收盘价上涨，加权合约持仓减少，给出现货价格及基差数据 [50] - 策略观点：行业“反内卷”预期不明，市场观望，现货价格企业报价高但成交少，组件和电池环节价格受政策影响上涨但未传导至硅片，个别头部企业减产使供应压力缓解，供需向平衡转变，高库存压力或减轻，期货持仓和流动性回落，预计短期波动，关注现货成交和交易所风控措施 [51] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价震荡走弱，多空观点不同，轮胎厂开工率环比抬升，全钢轮胎库存有压力，国内天然橡胶社会总库存增加，给出现货价格数据 [53][54][55] - 策略观点：橡胶季节性偏弱，目前偏空思路，若RU2605跌破16000则短空，建议部分建仓买NR主力空RU2609 [57] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货收跌，相关成品油主力期货高硫燃料油和低硫燃料油收涨，欧洲ARA周度数据显示部分成品油库存有变化 [58] - 策略观点：拉美与中东地缘对整体油价利多不足，但重油估值上调至多配，预计沥青或燃油裂差有向上动能 [59] 甲醇 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化，MTO利润有变动 [60] - 策略观点：当前甲醇估值低，来年格局边际转好，向下空间有限，虽短期有压力，但伊朗地缘不稳定带来预期，具备逢低做多可行性 [61] 尿素 - 行情资讯：区域现货和主力期货有涨跌变化，总体基差有数据 [62] - 策略观点：当前内外价差打开进口窗口，叠加1月末开工回暖预期，尿素基本面利空，建议逢高止盈 [63] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：给出纯苯和苯乙烯成本端、期现端、供应端、需求端相关数据，如价格、开工率、库存等 [64] - 策略观点：纯苯现货和期货价格上涨，基差缩小，苯乙烯现货无变动、期货上涨，基差走弱，苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值修复空间大，成本端纯苯供应偏宽，供应端苯乙烯开工上行、库存去化，需求端三S整体开工率震荡上涨，截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润 [65] PVC - 行情资讯：PVC05合约下跌，给出现货价格、基差、5 - 9价差、成本端价格、开工率、库存等数据 [66][67] - 策略观点：企业综合利润中性偏低，供给端减量少、产量高，下游内需进入淡季、需求承压，出口短期是淡季但4月1日出口退税取消或催化抢出口，成本端电石持稳、烧碱偏弱，国内供强需弱，短期电价预期和抢出口支撑，中期行业未大幅减产前逢高空配 [68] 乙二醇 - 行情资讯：EG05合约下跌，给出华东现货价格、基差、5 - 9价差、供给端和下游负荷、装置情况、进口到港预报、港口库存、估值和成本等数据 [69] - 策略观点：产业基本面国外装置负荷意外检修增加，国内检修下降不足，整体负荷偏高，进口1月预期回落有限，港口累库延续，中期新装置投产有压利润降负预期，供需需加大减产改善，估值同比中性，短期谨防伊朗局势反弹风险，中期无进一步减产需压缩估值 [70] PTA - 行情资讯：PTA05合约上涨，给出华东现货价格、基差、5 - 9价差、PTA和下游负荷、装置情况、库存、估值和成本等数据 [71] - 策略观点：后续供给端短期高检修，需求端聚酯化纤利润压力大且受淡季影响负荷下降，预期PTA春节累库，估值方面加工费修复至正常，PXN中枢上升，短期受淡季震荡，春节后有估值上升空间，中期关注逢低做多机会 [72] 对二甲苯 - 行情资讯：PX03合约上涨，给出PX CFR价格、基差、3 - 5价差、负荷、装置情况、进口、库存、估值成本等数据 [73] - 策略观点：目前PX负荷高位，下游PTA检修多、负荷低，预期检修季前PX累库，估值中枢抬升但缺乏驱动，淡季压制上升节奏，春节后与下游供需偏强，PTA加工费修复打开PXN空间，中期关注跟随原油逢低做多机会 [74] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，基差走强，上游开工上涨，周度库存生产企业去库、贸易商无变动，下游平均开工率下降，LL5 - 9价差扩大 [75] - 策略观点：期货价格下跌，OPEC+计划暂停产量增长使原油价格或筑底，聚乙烯现货无变动，PE估值向下有空间，仓单对盘面压制减轻，供应端上半年无产能投放，库存或高位去化，需求端农膜原料库存或见顶、开工率下行，长期矛盾从成本主导转向投产错配，建议逢低做多LL5 - 9价差 [76] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价下跌，现货无变动，基差走强，上游开工下降，周度库存生产企业、贸易商、港口均去库，下游平均开工率下降，LL - PP价差缩小 [77] - 策略观点：期货价格下跌，成本端全球石油库存或去化、供应过剩缓解，供应端上半年无产能投放、压力缓解，需求端下游开工率季节性震荡，供需双弱库存压力高，短期无突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待一季度供应过剩格局转变，盘面价格或筑底 [78] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价北弱南强、涨跌互现，南方下游抵触高价猪，市场走货放缓，养殖端涨价情绪或减弱，北方部分地区调运受阻或使猪价下滑 [80] - 策略观点：低价和节日效应刺激消费，肥标差偏大导致惜售和压栏，冬至后现货和盘面反弹，短期结构性矛盾未解决，现货支撑盘面近月偏强震荡，中期供应基数大、活体库存堆积，远端价格承压 [81] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格多数稳定、个别下跌，供应量稳定，下游走货不快，贸易商信心稳定，各环节库存稍增，拿货积极性一般，预计今日蛋价多数稳定、少数下跌 [82] - 策略观点：前期悲观情绪下市场累库不充分，节前备货期现货涨幅超预期带动近月合约偏强震荡，但整体供应充裕，现货季节性涨价临近，近月合约有节后属性，震荡运行、空间有限，远端受产能见顶影响有向好预期，但实现路径不确定，留意估值偏高压力 [83][84] 豆