全球SAF市场与政策驱动 - SAF（可持续航空燃料）因其显著的碳减排能力及可与传统航空燃料直接掺混的特性，成为航空业深度脱碳的关键[2] - 欧盟SAF强制掺混政策已于年内落地，2025年掺混比例为2%，计划逐步提升至2030年的6%和2050年的70%，2025年政策实施预计为当地带来约130万吨需求增量[2] - 若2030年中国SAF掺混比例达到国际航空运输协会建议的4.7%，民航业SAF年需求量将增至约249万吨，但出口仍是消化国内规划产能的重要途径[2] - 全球SAF供需持续偏紧，推动价格高增，截至2025年10月18日中国SAF离岸高端价为2500美元/吨，较年初上涨38.9%[2] 上游原料UCO的供应与景气度 - 餐厨废油是SAF规模性商业生产的关键原料，因其供应存在上限而具有稀缺性，通常加工为工业混合油（UCO）后用于SAF生产[3] - 中国人口总数与人均用油量趋于稳定，餐厨废油供应存在上限，在SAF放量拉动下UCO价格出现上行[3] - 山高环能为中国UCO行业龙头，截至2025年上半年末运营垃圾处理产能5660吨/日，并规划未来三年内将产能提升至8000-10000吨/日[3] - 2025年上半年，受益于SAF需求推动，山高环能归母净利润同比增长216%至4057万元，经营性现金流由去年同期的-1180万元转正至6066万元[3] 山高环能的运营与财务表现 - 山高环能项目多位于人口密集、餐饮耗油量高地区，且因其特许经营模式具有一定区域垄断性[3] - 公司持续优化运营效率，2024年产能利用率为79.1%（同比提升6.7个百分点）、提油率约4.5%（同比提升0.2个百分点）、单吨生产付现成本同比下降7.1%[3] - 2024年公司UCO业务毛利率同比提升7.98个百分点至20.11%[3] 中国SAF产能与嘉澳环保的行业地位 - 截至2024年末中国SAF总产能约105万吨/年，约占全球50%，且后续规划产能总量庞大[4] - 嘉澳环保处于行业第一梯队，其子公司连云港嘉澳已投运50万吨/年SAF产线，并规划50万吨/年待建产能，项目产品转化率约74%[4] - 连云港嘉澳率先获得37.24万吨/年出口许可，并于2025年5月实现首批SAF交付[4] 嘉澳环保的战略合作与财务表现 - 连云港嘉澳已引入BP为战略股东，并于2025年10月引入中国航油（持股10%），与核心客户深度绑定[4] - SAF放量带动下，嘉澳环保2025年第二季度营业收入环比增长78.00%，归母净利润环比减亏1584万元至-3120万元[4] - 2025年第三季度，因产线进入完整批量出货季度且SAF价格走高，公司单季度归母净利润提升至5287万元[4]

政策环境转变 - 2025年6月底以来光伏行业"反内卷"顶层信号密集释放 推动板块持续性反弹 [1] - 2025年"反内卷"政策规格相比2024年显著提升 在存量过剩产能退出和避免低价竞争方面有明显推进 [1] - 工信部等六部委明确提出打击低于成本价销售行为 并以市场化法治化方式推动落后产能有序退出 [3] - 相关部门或将发布"关于加强光伏产能调控的通知" 推动产业从"野蛮生长"迈向"高质量突围" [1] 行业供需与价格变化 - 多晶硅价格于2022年最高超过30万元/吨 2024年价格跌破成本线 最低跌至3万元/吨 [2] - 多晶硅行业在产加在建合计产能高达376万吨 产能扩张速度远超下游装机速度导致严重过剩 [2] - 在政策干预下行业供需关系持续改善 多晶硅料主连期货价格自今年6月至今涨超50% [3] - 截至9月底国内在产多晶硅企业数量维持在10家 整体开工率保持相对低位 去产能任务艰巨 [3] 下游需求前景 - 2024年中国光伏发电装机容量886.6GW 近五年复合增速为36.82% [4] - 双碳政策指引是光伏下游扩张主要逻辑 预计未来仍保持中高双位数增速 [4] - 储能系统能解决可再生能源并网波动性与消纳问题 将推动光伏装机量需求持续释放 [4] 公司财务与业务对比 - 2025年上半年通威股份 晶澳科技 隆基绿能股东净亏损分别为49.55亿元 25.8亿元 25.7亿元 [5] - 港股新特能源2025年上半年仅净亏损不到3亿元 亏损率远低于同行 [5] - 新特能源业务多元化 2025年上半年多晶硅业务 电站建设 运营收入贡献分别为13.68% 67.62% 18.9% [8] - 新特能源多晶硅业务毛亏损10.33亿元 但电站建设及运营毛盈利合计14.23亿元 有效抵消亏损 [8] - 隆基绿能电站业务收入占比仅为3.54% 光伏产品占比高达93.5% TCL中环光伏电站占比仅为0.76% [8] 投资机会分析 - 光伏板块经历连续四年大幅回调 估值缩水基本超过70% 2025年6月开始出现政策拐点 [1] - 头部电池厂商有望凭借TOPCon产能升级打破行业同质化竞争 率先走出周期底部 [5] - 隆基绿能及TCL中环等细分龙头对产业链价格敏感性高 估值弹性大 或获更高估值溢价 [9] - 新特能源具备多元业务驱动业绩韧性 价格敏感性低 盈利能力强劲 或为稳健投资者首选 [9]

公司近期重要进展 - 济宁中山公用水务有限公司联合申报的绿色水处理药剂山东省工程研究中心正式揭牌并投入运行[1][3] - 公司高度重视科技创新，共承担省、市级技术创新项目十余项，拥有发明及实用新型专利59项、软件著作权4项[7] - 公司先后获批山东省“专精特新中小企业”、山东省“创新型中小企业”和济宁市“企业技术中心”、济宁市“全员创新企业”[7] 研发与合作战略 - 公司将与曲阜师范大学、欣格瑞环境科技等合作单位联合技术攻关，共享实践场景，积极提供生产应用平台[5][7] - 合作各方将发挥在人才培养、技术研发、市场应用、行业资源整合等方面的优势，共同推动绿色水处理技术创新与产业落地[5][7] - 工程研究中心的建立是产学研长期合作的实践，为科研成果转化和解决高层次人才短缺提供保障[7] 技术创新与未来方向 - 公司积极贯彻落实国家双碳政策，协同推进污水处理厂降碳、减污，开展多项省级技术创新项目研究[7] - 研究课题包括“AAO/MBBR工艺处理城镇污水节能降耗的研究”及“AAO/MBBR工艺处理厂使用药剂碳排放核算及规律研究”[7] - 公司试验餐厨垃圾发酵液作为碳源替代化学药剂，并研发高效速沉剂以提升除磷效果并降低加药量[7] - 未来公司计划在生物碳源、速沉剂等方向寻求突破，持续完善机制，将研究中心建设成为技术高地[7] 行业与政策影响 - 工程研究中心的建设对强化重大科技攻关、推动关键技术成果转化、加快战略性新兴产业培育起重要支撑作用[3] - 该研究中心的成立开启了济宁绿色水处理领域科技创新的新篇章[3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40] 报告核心观点 - 汽车行业正经历以电动化为核心的新一轮技术变革，行业重要议题是兼顾技术创新与绿色可持续发展[3][7] - 汽车行业央企的ESG管理核心在于环境与供应链指标，需加强供应链审核与能力提升以削减风险[3][7] - 构建了专门的汽车行业央企ESG评价体系，在通用指标基础上新增5个行业特色指标，共包含5大类加分项和1类减分项[3][8] 根据目录分别总结 1 汽车行业央企ESG政策：主要关注环境与供应链主题议题 - 行业面临欧盟等主要经济体的ESG监管要求，中国企业出海合规风险加剧[7] - 国家层面政策指引明确，包括"坚持电动化、网联化、智能化发展方向"、"全产业链实现安全可控"等主题[3][7] - 相关政策目标包括：到2030年新增新能源、清洁能源动力交通工具比例达到40%左右，乘用车和商用车新车二氧化碳排放强度分别比2020年下降25%和20%以上[10][15] 2 构建汽车行业央企ESG评价体系：突出行业、员工发展和供应链特色指标 - 评价体系包含5个加分项议题（重要性评估、环境、应对气候变化、社会、公司治理）和1个减分项议题（违法违规事件或处罚）[3][8] - 体系共设19个一级指标和53个二级指标，减分项有3个二级指标[3][8] - 新增5个汽车行业特色指标：为行业标准、国际化、技术进步做出贡献（环境议题）、员工培训、员工发展（社会议题）、供应链审核、供应链能力提升（公司治理议题）[3][8][10][18][23] 环境议题 - 满分20分，包含5个一级指标和9个二级指标[3][10] - 重点关注三废处理、能源管理、环境管理等指标[3][10] - 新增"为行业标准、国际化、技术进步做出贡献"特色指标，分值4分[10][11][16] 社会议题 - 满分30分，包含4个一级指标和11个二级指标[3][18] - 新增"员工培训与发展"一级指标，包含员工培训和员工发展两个二级指标[3][18][19] - 依据《智能汽车创新发展战略》强调培养复合型人才的重要性[19] 公司治理议题 - 满分42分，包含4个一级指标和12个二级指标[3][22] - 新增"供应链ESG管理"一级指标，包含供应链审核和供应链能力提升两个二级指标，各占4分[22][23] - 强调供应链安全可控是产业全球化发展基础，特别是疫情暴露了供应链薄弱环节[23] 减分项 - "违法违规事件或处罚"议题包含环境、社会、治理3个二级指标，违反一条扣3分[3][25][26]

行业概述 - 橡胶V带是一种横截面呈梯形或楔形的环形传动带，通过带与带轮槽的侧面摩擦传递动力，广泛应用于汽车、工业机械、农业设备等领域 [2] - 产品具有安装便捷、传动效率高、噪音低、耐磨损等特性，其结构由顶胶、抗拉体、底胶及包布层组成 [2] - 主要分类包括包布式V带、切边式V带、联组V带和齿形V带等 [2] 市场规模 - 2024年中国橡胶V带行业市场规模为113.8亿元，同比增长3.27% [1][8] - 下游汽车行业的持续复苏和新能源汽车的快速发展，为行业提供了稳定的市场需求 [1][8] - 2025年1-8月，中国汽车产量为2105.1万辆，同比增长12.7%，汽车销量为2112.8万辆，同比增长12.6%，直接带动了橡胶V带的市场需求 [8] 产业链分析 - 产业链上游主要包括橡胶、聚酯线绳、帘布等原材料及压延机、硫化机等生产设备 [6] - 产业链中游为橡胶V带生产制造环节 [6] - 产业链下游主要应用于汽车工业、工业机械、农业机械、矿山机械等领域 [6] 重点企业经营情况 - 三力士作为行业龙头，2024年橡胶V带生产量为2.85亿A米，销售量为2.92亿A米，库存量为0.57亿A米 [10][11] - 三维股份实行橡胶输送带和传动V带双主业协同，2024年橡胶V带生产量为1.27亿A米，同比增长9.04%，销售量为1.29亿A米，同比增长9.69% [12] - 三力士2024年研发投入达0.3亿元，占营收比例超3%，并推进“年产5亿A米橡胶传动带智能化产业园项目” [10] 行业发展趋势 - 行业加速技术密集型转型，高性能合成橡胶、纳米复合材料的研发应用可提升传动效率30%，寿命延长至同业产品的2倍 [12] - 在“双碳”政策驱动下，环保材料如生物基橡胶、再生橡胶的推广，结合新工艺可使单位能耗降低20%，碳排放减少15% [13] - 下游需求增长与全球化布局是行业发展双引擎，中国V带凭借性价比优势出口规模持续扩大，三力士产品出口覆盖53国，国际市占率超20% [14][15]

公司战略与产业定位 - 公司以真空技术为核心根基，构建高端电力装备与聚变能源部件协同互助发展的战略新格局 [1] - 公司发展战略紧跟国家双碳政策与能源科技历史性机遇，包括特高压电网全球领先及大科学装置突破 [1] - 公司将深化战略布局，依托政策支持，与高校及科研院所合作打通从实验室到生产线的最后一公里，构建多赢产业生态圈 [2] 产品与技术突破 - 126kV/145kV真空灭弧室成功打破国外技术垄断，技术指标达国际先进水平，并已配合客户通过全套型式试验且稳定挂网运行 [2] - 自主研制的DB967兆瓦级四极管实现长脉冲稳定输出兆瓦级射频功率，性能跻身世界顶尖水平，被视为中国在可控核聚变领域的重大突破 [2] 业务发展重点 - 在高端电力装备领域，公司将向上打开真空灭弧室输电等级的运用空间，助力电网实现碳减排目标并保障民生用电 [1] - 在聚变能源部件领域，公司将克服材料、工艺、精度等难题，为重大科研装置提供核心真空部件，切入终极能源赛道 [1] 合作与生态构建 - 公司与新都区新经济和科技局、四川大学清洁能源电力系统与装备四川省重点实验室等四家机构签署战略合作协议，将在技术研发、人才培养、产业应用方面深度合作 [2] - 此次产业发展交流会汇聚政府领导、行业专家、产业链伙伴及科研机构代表近200人，共同擘画真空技术在高端电力与聚变能源领域的创新蓝图 [1]

煤炭"真正反内卷"的要素与实现路径 20250926 摘要 国资委强调稳电价、稳煤价，防止内卷式恶性竞争，支持煤炭行业反内 卷，旨在将不合理的低价格提升至合理水平，保持市场稳定，而非追求 价格暴涨。 煤炭行业反内卷分为减产量抬价格和去产能调结构两个阶段，目前正处 于第一阶段，通过减少产量提升价格，恢复企业盈利能力。 供给侧改革与反内卷目标一致，均包含减产量抬价格和去产能调结构两 个阶段，旨在巩固前期成果，确保长期稳定发展。 去产能和调结构与双碳政策相关，未来煤炭消费将逐步减少，需通过去 产能匹配需求变化，实现产业升级和可持续发展。 预计中国将在 2027 年实现火电碳达峰，2028 年实现煤炭行业碳达峰， 2030 年前后可能出现产能过剩，需政策性出清调整。 国家调控价格更注重储备产能和调峰产能，灵活调控开工率以稳定价格， 不同于 2016 年的应退尽退策略，旨在防止价格暴涨暴跌。 合理煤炭价格应为煤炭与火电行业盈利均分线，测算为 750 元/吨，政 策执行可能导致供给收缩过度，价格或升至 800-860 元/吨后回落。 Q&A 煤炭行业在反内卷方面的表现如何？ 反内卷的主要目的是将不合理的低价格提升到合理水 ...

涉及的行业与公司 * 行业：液冷数据中心基础设施行业[2][8][17] * 公司：曙光数创[1][2][3] 核心观点与论据 行业发展趋势与驱动力 * 中国液冷数据中心市场规模预计2027年将突破1,000亿元，年复合增速超过50%[2][17][30] * 行业核心驱动力为AI算力需求增长导致芯片功耗激增（如GPU功耗突破700瓦），单机柜功率密度超过20千瓦，使传统风冷无法满足散热需求[8][17][32] * 双碳政策要求新建大型数据中心PUE值降至1.25以内，液冷技术（尤其是静默式相变液冷最低PUE可达1.04）成为必选方案[9][17][28] * 液冷技术相较于风冷具有节能、节地、成本更低、运行更稳定等优势，静默式（浸没式）被认为是未来方向[33] 公司市场地位与技术优势 * 公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术规模化部署的企业，2023年在液冷基础设施市场份额达61.3%，连续三年行业榜首[20][38] * 静默式相变液冷技术具备显著优势，技术壁垒高，涉及流体力学、热力学等多学科，主要掌握在头部企业手中[2][19][38] * 第三代C8,000浸没相变液冷解决方案单机柜功率密度突破750千瓦，刷新散热极限[20][38] * 2025年6月发布C7,000F相变冷板液冷方案，通过强化沸腾技术使散热能力提升15%，总体温度下降超过5摄氏度[3][6] 公司财务表现与业务构成 * 2025年上半年营业收入1.4亿元，同比增长43.23%[3][20] * 静默液冷数据中心基础设施产品是核心业务，2023年收入占比58%，毛利率高达40%[2][11] 2025年上半年该业务收入6,000万元，同比增长212%[2][12][20] * 冷板液冷数据中心基础设施产品是过去三年增速最快业务，2023年收入同比增长431%[13] 2025年上半年收入5,300多万元，同比增长42.36%，但毛利率较低，为10.3%[13][20] * 模块化数据中心产品2025年上半年收入约2,000多万元，同比下降36%[14] * 公司预计未来几年保持高增速，2025年营收增速约69%，利润增长70%以上[5][18] 公司发展战略与市场拓展 * 业务布局包括新一代产品技术升级、供电系统创新（如研发400伏高压直流供电系统）、海外市场拓展及互联网行业冷板液冷热管理系统[2][10][16] * 积极拓展海外市场，2024年中标马来西亚61兆瓦冷板液冷设备项目，并在新加坡成立全资子公司[2][7][25] 已与日本、韩国、印尼、中东等地客户取得实质性接触[7][16][26] * 在国内市场，扩大销售团队，与火山、腾讯、百度等主要大模型厂商深度合作，拓展互联网行业客户[16] 其他重要内容 客户集中度与关联交易 * 2025年上半年前五大客户收入占比88%，第一大客户占比54.7%[5][15] * 与控股股东中科曙光的关联交易占总收入比例达56%[5][15] 资本运作与重组影响 * 母公司中科曙光因海光信息吸收合并发生控股权变更，触发了对曙光数创的全面邀约义务，邀约价格为54.63元[4] * 海光信息收购中科曙光和曙光数创后的重组预期，为公司带来国产算力生态链的想象空间和战略地位提升[4][5][39] 研发实力与项目经验 * 公司员工中技术人员占比52.8%，拥有48项软件著作权，包括45项发明专利及51项在审发明专利，主编或参编37项标准[22] * 截至2024年底，累计建设超过400兆瓦的液冷数据中心项目，涉及科研、能源、政府、金融及互联网运营商等多个行业[24]

合作框架 - 公司于2025年8月22日通过附属公司广州美亚与英国企业Environmental Process Systems Limited订立合作备忘录 [1] - 双方将设立合资公司负责相变蓄能产品的生产及中国市场产业化推广 [1] - 合作范围涵盖数据中心、中央空调、冷链物流、农业设施及其他高能耗领域 [1] 技术协同 - EPS为国际领先相变蓄能技术供应商 核心产品覆盖-100℃至+885℃完整温度范围 [1] - 双方将共享市场信息与技术成果以加速新产品开发与应用落地 [1] - 合作有助于拓展高能耗领域应用场景并提升集团核心竞争力 [2] 战略意义 - 合作契合中国"双碳"政策及绿色节能减排战略 [2] - 集团将利用中国产业资源、客户渠道及政策对接能力开拓市场 [2] - 通过技术引进巩固相变蓄能领域技术领先地位 [2]

合作框架 - 公司于2025年8月22日通过附属公司广州美亚与英国企业Environmental Process Systems Limited订立合作备忘录[1] - 双方将设立合资公司负责相变蓄能产品生产及中国市场产业化推广[1] - 合作范围涵盖数据中心、中央空调、冷链物流、农业设施及其他高能耗领域[1] 技术协同 - EPS为国际领先相变蓄能技术供应商 核心产品覆盖-100℃至+885℃完整温度范围[1] - 双方将共同制定产品规划、技术标准及市场策略 共享市场信息与技术成果[1] - EPS与多家国际知名企业合作 累积丰富应用案例[1] 战略意义 - 合作有助于拓展中央空调、数据中心、冷链冷库等应用场景[2] - 契合中国"双碳"政策及绿色节能减排战略[2] - 凭借中国庞大节能减排市场需求及政策支持 充分发挥产业资源与客户渠道优势[2]