行业会议概况 - 会议聚焦全球宏观经济、期权策略应用及菜籽菜粕供需展望等关键议题 [1] - 吸引油脂油料产业链逾300名企业决策者参会 [1] - 会议为粕类产业搭建高效交流与合作平台，促进产业链上下游企业与金融机构协作 [2] 公司经营策略转型 - 晔龙国际摒弃传统"一口价"交易模式，转向基差交易，降低经营风险并实现销售与原料采购同步 [2] - 通过套期保值、期现套利、跨期套利、豆菜粕跨品种套利等工具锁定价格波动风险 [1] - 菜粕年贸易量从早期3-5万吨增长至2024年的50万吨 [2] 期货工具应用成效 - 自2012年郑商所菜粕期货上市后，公司将其作为风险管理核心工具 [1] - 期货工具助力企业避免因市场价格剧烈波动导致的亏损，形成"期现共生"贸易模式 [1] - 公司服务下游3000多个产业客户，加强研发团队建设（3名研究生毕业研发人员+5名讲师）以赋能客户 [2] 行业发展展望 - 期货市场完善创新将为产业链企业提供更丰富高效的工具 [2] - 龙头企业示范作用推动行业科学利用衍生品市场探索高质量发展路径 [1]

产融基地模式创新 - 产融基地企业通过"点对点精准赋能、以点带链协同共进、以点扩面辐射全局"的创新模式，帮助产业链上下游企业深度参与期货市场[1] - 采用合作套保、灵活点价、订单+期货、期货+期权等多元模式服务实体经济[1] - 2025年郑商所产融基地合作单位达到92家[8] 龙头企业期货应用案例 - 云图控股2024年对近170万吨尿素进行期货套期保值操作，年采购尿素超百万吨[2][3] - 川农化肥尿素经营量从2021年120万吨增长到2024年245万吨左右[3] - 辉隆股份2019年成为第一批尿素期货交割仓库[4] 风险管理策略 - 云图控股建立完整风险管理体系：采购端买入套保锁定成本、生产端利用期货价格指导排产、库存管理卖出套保对冲风险、销售端采用基差贸易[3] - 川农化肥2024年3月建立2万吨空单对冲现货价格下跌风险[3] - 辉隆股份2024年3月通过期货构建虚拟库存规避现货采购成本上涨风险[5] 基差交易实践 - 川农化肥2024年1月帮助下游客户通过点价节约采购成本32元/吨[6] - 川农化肥2024年5月通过基差交易降低采购成本40元/吨，上游工厂顺利销售尿素5万吨[7] - 云图控股通过基差点价模式给下游复合肥厂让利80元/吨[7] 产业链协同发展 - 云图控股开展尿素期货专题培训覆盖上下游龙头企业[8] - 川农化肥2024年开展27场产融基地活动，包括6场"三业"活动和11场产融基地活动[9][10] - 辉隆股份以"稳企安农、护航实体"为目标推动产业链协同运用期货工具[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材维持震荡等待驱动突破，黑色板块无强反弹驱动，期现优选热卷套保及敞口管理，现货轮库，盘面套利关注短线做多煤焦炭，产业客户积极参与卖出套保 [4][5][9] - 焦煤焦炭期货走强基差走弱，虽有反弹可能但期货计价较多预期，建议产业客户套保，普通投资者观望 [6] - 硅铁锰硅钢招价格敲定价格短期企稳，多硅铁空锰硅持有，以期权参与单边 [7][9] - 铁矿石趋势未变保持高空思路，更偏向材弱矿 [8] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 远月合约6月20日RB2601收盘价2985元/吨，涨跌幅0.17%；HC2601收盘价3107元/吨，涨跌幅0.29%；I2601收盘价674元/吨，涨跌幅0.60%；J2601收盘价1411.5元/吨，涨跌幅1.04%；JM2601收盘价821.5元/吨，涨跌幅1.17% [2] - 近月合约6月20日RB2510收盘价2992元/吨，涨跌幅0.23%；HC2510收盘价3116元/吨，涨跌幅0.39%；I2509收盘价703元/吨，涨跌幅0.93%；J2509收盘价1384.5元/吨，涨跌幅1.21%；JM2509收盘价795元/吨，涨跌幅1.08% [2] - 跨月价差6月20日RB2510 - 2601为7元/吨，HC2510 - 2601为9元/吨，I2509 - 2601为29元/吨，J2509 - 2601为 - 27元/吨，JM2509 - 2601为 - 26.5元/吨 [2] - 价差/比价/利润主力合约6月20日卷螺差124元/吨，螺矿比4.26，煤焦比1.74，螺纹盘面利润182.05元/吨，焦化盘面利润327.15元/吨 [2] 现货市场 - 6月20日上海螺纹3070元/吨，天津螺纹3220元/吨，广州螺纹3150元/吨，唐山普方坯2920元/吨，普氏指数93.8 [2] - 6月20日上海热卷3210元/吨，杭州热卷3240元/吨，广州热卷3190元/吨，坯材价差150元/吨，日照港PB711元/吨 [2] - 6月20日青年报提时盼605元/吨，膏如膜炭脂罐620元/吨，甘其毛都炼焦精煤765元/吨，青岛港准一级焦（出库）1335元/吨 [2] 基差情况 - 6月20日HC主力基差94元/吨，RB主力基差78元/吨，I主力基差28元/吨，J主力基差85.98元/吨，JM主力基差0元/吨 [2] 各品种情况 - 钢材维持震荡等待驱动突破，宏观无新驱动，产业成本端煤焦期货震荡，市场担忧需求，基差为期货贴水现货结构，单边观望，期现优选热卷套保及敞口管理，现货轮库，盘面套利关注短线做多煤焦炭 [4][5][9] - 焦煤焦炭期货走强，基差快速走弱，现货端第四轮提降预计下周落地，市场情绪好转但期货已计价较多反弹预期，建议产业客户卖出套保，普通投资者观望 [6] - 硅铁锰硅钢招价格敲定，价格短期企稳，硅铁供需偏弱信心企稳，锰硅供应回升需求走弱，多硅铁空锰硅持有，以期权参与单边 [7][9] - 铁矿石趋势未变保持高空思路，铁水小幅回升，钢厂库存回升，发运逐步回升，港口库存进入小幅累库阶段，更偏向材弱矿 [8]

库存水平 - 2024年12月沥青冬储仅85万吨 处于多年低位水平 [2] - 社会库存和工厂库存均维持在多年低位 低利润和低开工率限制产量释放 [2] - 低库存背景下即便需求减弱 工厂累库对市场价格压力有限 [2] 价格与估值 - 2024年冬储价格3420元/吨 与2023年同期持平 对应2025年一季度存量资源成本价3450元/吨 [2] - 沥青盘面与布伦特原油价格比为0.9 处于历史合理水平 参考2018年和2022年低库存场景 [2] - 在原油无大幅下跌预期下 沥青基本面驱动价格回落空间很小 [2] 基差与套保策略 - 基差为50元/吨 前期高基差已收敛 但历史数据显示一季度可能出现-200元/吨以下基差 [2] - 买入套保可建立虚拟库存规避资源风险 并通过基差变动获得额外收益 [2] - 企业通过基差收窄过程获得正向收益 卖强赚买弱赚 [2] 套保操作细节 - 2024年12月12日买入沥青期货3月合约2000手 对标2万吨现货 进场价3510元/吨 现货价3560元/吨 [3] - 2025年2月初基差走弱至-197元/吨 期货上涨至3797元/吨 现货上涨至3600元/吨 [3] - 期货端盈利574万元 现货端亏损80万元 净收益494万元 [3][4] 行业意义 - 套保操作展示期货服务实体的有效性 为沥青及其他行业提供借鉴 [5] - 企业通过期现市场操作能力实现价格风险规避和经营稳定 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场处于震荡区间，成材反弹高度有限，建议在反弹压力位介入套保，现货可借助震荡行情轮库，期现优选热卷做套保及敞口管理，盘面套利可关注短线做多 [5][9] - 焦煤竞拍跌幅放缓，盘面升水现货，产业客户可积极参与卖出套保，单边等待情况明朗再入场，中长期焦煤底部未探明 [6] - 硅铁锰硅基本面持稳跟随钢材，价格承压，锰硅可逢高买入看跌期权 [7][9] - 铁矿石趋势未改变，保持高空思路，6月面临内需和外需走弱，下游压力加剧，更偏向材弱于矿 [8] 根据相关目录分别进行总结 期货行情 - 6月16日远月合约中，RB2601收盘价2985元/吨，涨23元，涨幅0.78%；HC2601收盘价3101元/吨，涨32元，涨幅1.04%等 [3] - 近月合约（主力合约）中，RB2510收盘价2990元/吨，涨29元，涨幅0.98%；HC2510收盘价3104元/吨，涨33元，涨幅1.07%等 [3] - 跨月价差方面，6月16日RB2510 - 2601价差5元/吨，涨4元等 [3] - 价差/比价/利润（主力合约）中，6月16日卷螺差114元/吨，涨1元；螺矿比4.24，涨0.02等 [3] 现货市场 - 6月16日上海螺纹现货价3100元/吨，涨30元；天津螺纹3220元/吨，持平；广州螺纹3160元/吨，跌20元等 [3] - 6月16日上海热卷现货价3220元/吨，涨60元；杭州热卷3220元/吨，涨50元；广州热卷3160元/吨，持平 [3] 各品种分析 钢材 - 周一期现价格小反弹，但现货出货意愿增强，价格反弹力度犹豫 [5] - 海外伊朗局势对商品影响主要在能源系列，对钢材影响主要在出口，国内钢材现货供需两弱，市场对需求预期转弱担忧，价格进入拉锯战 [5] 焦煤焦炭 - 现货端焦煤竞拍延续走弱但跌幅放缓，港口贸易准一焦炭报价1180元，炼焦煤价格指数947.9（-0.6） [6] - 期货端黑链指数震荡走强，焦煤领涨，宏观上国内政策托底，通缩延续，海外扰动多 [6] 硅铁锰硅 - 硅铁近期部分地区企业减停产，产量小幅下移，但需求边际走弱，成本支撑走弱，价格承压 [7] - 锰硅供应端产量回升，需求端走弱，成本支撑弱化，价格承压 [7] 铁矿石 - 铁矿发运逐步回升，6月矿山冲量，铁水下滑使港口库存进入小幅累库阶段，黑色市场进入淡季，下游压力加剧 [8]

联邦基金利率期货和SOFR期货交易 - 联邦基金利率期货2025年9月合约和一个月SOFR期货新增大量仓位 表明基差交易活跃 [1] - 近月合约的基差交易量出现买盘 显示市场对短期利率走势的关注 [1] 美国国债期货风险敞口 - 扣除展期后 美国国债期货的风险敞口普遍下降 反映市场对利率风险的调整 [1] 法院裁决对市场的影响 - 一项法院裁决阻止了美国总统特朗普的部分进口关税 可能对市场情绪产生影响 [1]

报告核心观点 - 债券市场呈现低利率、高波动、窄Carry甚至负Carry、信用债利率化、利率债长久期化等特征，制约策略空间，导致套息策略杠杆空间受限、久期策略波动加大、利率交易行情快速演绎 [4][97] - 国债期货跨券种套利收益源于票息、资本利得、基差三部分，优势环境为信用利差/品种利差窄、净基差为负且小、临近交割月 [4][97] - 实证回测显示不同套利方案在特定净基差和剩余交易日条件下多空策略有较大把握跑赢现券，不同评级在胜率表现上差异不明显，部分合约负基差收敛特征影响剩余交易日要求和交易方式 [4][98] 债市新特征与策略新诉求 债市新特征 - 长债、超长债利率下行至低位且收益率波动率攀升 [9] - 信用债窄Carry，利率债负Carry [12] - 信用债票息中枢偏左，利率债尤其地方债久期抬升 [14] - 单边行情快速演绎，久期策略方向择时难度加大 [16] 策略新诉求 - 现券与期货结合，丰富债市投资策略 [20] 国债期货跨券种套利方案 基差交易拆解 - 买入基差收益等于持有期间净基差涨幅，期货、现货价格变动节奏及空头交割期权价值使基差不为0 [27][28] 国债现券头寸替换成非国债 - 做多信用债/地方债+做空国债期货收益含票息、资本利得、基差三部分 [33] 套利策略优势环境 - 信用利差/品种利差窄，判断利差方向难且期货基差小 [37] - 净基差为负且小，未来收敛变大概率高 [37] - 临近交割月，可受益于期现收敛 [37] 方案1：短久期信用债+空TS合约 策略设计 - 做多1 - 3年信用债财富指数，做空TS合约，持仓5个交易日了结算年化收益率等 [43][45] TS净基差收敛规律 - 剩余10 - 100个交易日净基差收敛突出，净基差越小或越大收敛趋势越明显 [48] 不同等级表现 - 中高等级和中低等级在净基差小于0且剩余交易日10 - 50天，多空策略有较大把握跑赢现券，评级选取在胜率表现无明显差异 [51][54] 方案2：中久期二永债+空TF合约 策略设计 - 做多3 - 5年二级债财富指数，做空TF合约，持仓5个交易日了结算年化收益率等 [57][59] TF净基差收敛规律 - 剩余10 - 100个交易日净基差收敛突出，净基差越小或越大收敛趋势越明显 [63] 不同等级表现 - 中高等级和中低等级在净基差小于0且剩余交易日10 - 50天，多空策略有较大把握跑赢现券，评级选取在胜率表现无明显差异 [66][68] 方案3：长久期地方债+空T合约 策略设计 - 做多7 - 10年地方债财富指数，做空T合约，持仓5个交易日了结算年化收益率等 [71][73] T净基差收敛规律 - 剩余10 - 50个交易日净基差收敛突出，净基差越小或越大收敛趋势越明显，但收敛稳定性弱于TS和TF [77] 表现情况 - 净基差小于0且剩余交易日10 - 40天，多空策略有较大把握跑赢现券 [80] 方案4：超长久期地方债+空TL合约 策略设计 - 做多10年以上地方债财富指数，做空TL合约，持仓5个交易日了结算年化收益率等 [83][85] TL净基差收敛规律 - 剩余10 - 100个交易日净基差收敛突出，但收敛特征弱于TS/TF/T，波动明显，适合波段性交易 [88] 表现情况 - 净基差小于 - 0.05，随净基差减小放宽剩余交易日天数要求，适合做波段式交易的跨券种套利 [95]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：铅锌行业、再生铝行业 - **公司**：OZ、Boliden、Antamina、阿特斯、俄罗斯 Ozernovskiy、中国火烧云矿山、江西和河南等地部分冶炼厂 纪要提到的核心观点和论据 锌市场 - **整体趋势**：2025 年整体偏空，新矿利润修复后矿山重启及新扩建项目落地，锌矿供应充裕，加工费回升，冶炼利润提升，供应增加；5 月供需双弱，6 月下游需求或因高温走弱，供应复产增多，二季度产量同比接近去年，垒库概率增加 [2][3] - **价格走势**：等待 5 月垒库后供应压力显现再布局空头；关注基差交易（近端与远月价差收敛空间约 100 元/吨）和内外正套策略（抛国内买海外），适用于 5 - 7 月中旬淡季；下半年库存累积幅度受限或社库去化，支撑跨期正套策略；三四季度消费旺季国内可能需进口金属，可转换至内外反套策略 [1][3] - **供需格局**：二季度新矿供应量显著增长，冶炼端利润高，产量恢复并将继续提产，下半年供应增量路径明确；需求处于短暂淡季，七八 - 九月或回升，今年整体需求预期持平，国内市场过剩量预计在 10 万吨附近，表销消费增速可能抬高至 1%以上 [12][14] - **价格下跌影响**：锌价下跌时，下游企业补库导致原料库存增加，而非社会显性库存增加，可能高估终端消费 [15] - **价格低点预测**：今年国内低点预计在 20,000 元/吨左右，海外在 2,400 - 2,500 美元区间；预计实现 90 分位成本线时间点更可能在 2026 年 [16] 铅市场 - **短期及全年展望**：5 - 6 月中上旬供需双弱，6 月下旬至三季度消费旺季陡增，是全年供需矛盾最剧烈的周期，三季度布局多头有盈利确定性 [4] - **废电池市场**：二季度消费需求走淡，供应收紧，回收量全年最低，但再生铅厂有刚需支撑，废电池价格保持坚挺 [5][6] - **再生铅厂生产情况**：二季度亏损，减产面积扩大，复产意愿不强，4 - 6 月再生铅供应偏低概率较大 [7] - **铅价走势预测**：二季度在 16,600 - 17,100 元区间震荡，三季度偏强，6 月底接近 16,600 - 16,700 元可考虑中期多头头寸策略 [8] - **长期中枢变化**：未来三年周期内上移，因废电池供应支撑稳定，需求不坍塌则挺价意愿强烈；但锂电池工艺改进可能替代铅酸蓄电池，影响再生铅冶炼成本 [17] 再生铝市场 - **期货品种及产业链影响**：包括铸造铝合金和变形铝合金，上市后为投资者提供新机会，需深入分析品种分类、市场需求、生产成本和潜在投资机会 [18] - **铝合金分类**：按原材料分为原生铝合金和再生铝合金，再生铸造铝合金流通性最大，标准品牌号为 ADC12 [20] - **再生铸造铝合金情况**：2024 年全国产量约 700 万吨，ADC12 占比超 70%，约 460 万吨，是交易所交割评级重要标准品 [21] - **期货上市信息**：预计 2025 年 6 月 10 日左右上市，交易代码 AD2,511，交易单位每手 10 吨，设置仓单有效期，采用两方开票制度 [23] - **产业链环节及集中度**：产业链分上游废料端、中游再生制造端、下游压注环节和终端应用行业（汽车占比约 70%），中游 CR10 约 44%，下游压注环节 CR10 仅 10% [24] - **制造业投资机会与成本定价逻辑**：制造业单边方向与整体价格走势密切相关，90%成本来自废料，再生产能过剩，商品成本定价逻辑显著，开工率仅 30%左右，利润有限 [25] - **ADC12 与电解双零价差套利机会**：相关系数达 0.88，年初和年底溢价 1,000 元/吨左右，二季度负价差 500 - 800 元/吨，三季度溢价重新走强；关注极端事件导致的价差套利机会 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 近两年伦敦金属交易所盘面基本面影响力小，伦锌与国内联动性差异大，不推荐内外套利策略 [9] - 短期策略推荐锌品种布置空单有盈亏比，铅品种布局多单 [10] - 当前消费淡季，铅价预计在 16,600 - 17,100 元区间震荡，沪锌消费淡季可能延续到 7 月，冶炼厂放量后价格预计跌破 21,620 元，6 - 7 月新区间预期为 26,000 - 21,000 元，今年低点可能低于 20,000 元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹2505合约贴水交割，结算价3066元/吨，贴水上海、天津现货124、218元/吨，反映市场对供需基本面预期差异，需求偏弱与生产端利润使卖方积极交割，总交割量5.73万吨冲击有限 [2][4] - 热卷2505合约交割结算价3262元/吨，较上海、天津现货贴水18、68元/吨，基差中等，交割量15.51万吨，因产量、出口预期等产业客户套保需求增加 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 螺纹2505合约交割总结 交割价格与基差 - 交割结算价3066元/吨，低于现货属贴水交割，贴水上海、天津现货124、218元/吨，需求弱与生产端利润使卖方积极交割，1 - 4月地产投资降10.3%、新开工面积降23.8%，钢厂有套保驱动 [4] 交割量与持仓变化 - 最终总交割量5.73万吨，低于预期、较去年同期下降，处于中等偏高水平，对市场冲击有限，买方因库存低、期现强基差有接货意愿但分布分散，卖方以生产和贸易企业为主 [6] 跨期策略总结 - 螺纹5 - 10价差低位平稳，受地产需求拖累，3月需求同比降幅大，3月末rb2505合约平水，后期淡季需求收缩，生产企业有套保动力，远月有估值修复预期，5 - 10价差收至 - 43元/吨，低库存削弱交割压力影响近月价格与跨期价差 [14] 热卷2505合约交割总结 交割价格与现货基差 - 交割结算价3262元/吨，较上海、天津现货贴水18、68元/吨，基差中等，卖方交割集中度高，因盘面升水、产量高位、出口预期扰动，生产企业主导交割 [18] 交割量与持仓变化 - 交割量15.51万吨，较HC2405合约明显增加，处于近10年中等偏高水平，交割仓单集中在江苏地区 [22] 跨期策略总结 - 热卷5 - 10价差呈反套结构，因产量高、贸易战使冷热价差收缩，市场预期出口和内需收缩，远月降产预期下相对近月偏强，交割月中美谈判积极使5 - 10价差低位小幅修复但仍处偏低水平 [30]

近期美债利率大幅波动的原因 - 美债利率呈现"急跌急升"态势，分为三个阶段：3月28日-4月4日下跌，4月7日-11日快速上行，4月11日-24日冲高后小幅回落 [1] - 关税摩擦超预期反复引发市场恐慌，涉及185个国家和地区，中国反制措施使美国对华关税最高升至245%，MOVE指数升至2023年10月以来最高，VIX指数升至2020年3月以来新高 [23] - 4月8日3年期美债拍卖遇冷，尾部利差创疫情后新高，拍卖倍数2.26为近3年最低 [2][26] - 对冲基金"基差交易"平仓压力大，4月2-15日5年期美债期货空头持仓累计降幅3.6%（137.8亿美元），10年期降3.6%（75.8亿美元），长期债券期货降8.1%（150.7亿美元） [3][29] - 美元资产避险信心受损，4月7-11日美股三大股指下跌，美元指数跌破100，瑞郎、欧元、日元分别升值7.9%、5.6%、5.2%，黄金价格4月8-21日累计升幅15.2% [4][33] 2007年以来美债利率波动的历史经验 - 2007年以来共出现6次大幅波动，前两次（2008年金融危机、2010年欧债危机）利率大幅下行，中间两次（2013年"缩减恐慌"、2016年"特朗普交易"）短暂快速上行 [5][15] - 2020年新冠疫情冲击下，10Y美债利率从2019年末累计下跌138BP至0.54%，3月中旬流动性危机中一度回升至1.18%，美联储3月两次降息150BP并推出无限量QE [42] - 2023年硅谷银行风波导致10Y美债利率从4.08%快速回落至3.30%，24个交易日内累计下跌78BP，美联储推出BTFP后利率回升，10月升至5.02% [45] 美债利率走势展望 短期 - 关税谈判前景乐观但过程存在不确定性，市场风险偏好难以明显回暖 [6][16] - 杠杆基金仍持有1.19万亿美元美债期货空头头寸，较2024年11月历史高点下降13.8%，"基差交易"平仓风险较大 [7][47] - 4-5月美债到期偿债压力大，2025年剩余9个月未偿债总额8.25万亿美元，短期国库券和中期票据占比95.5% [8][50] - 美国众议院通过预算框架议案，未来十年可能削减5.3万亿美元税收并提高债务上限5万亿美元，若减税力度过大将抬升美债利率 [51] 中长期 - 若关税谈判缓释通胀不确定性，美联储可能重启降息，美债利率大概率重回下行通道 [10][16] - 关税摩擦不确定性、美国债务可持续性担忧、地缘博弈等因素将抬升美债利率的波动压力和中枢水平 [10][16] - 关税摩擦常态化可能压缩央行货币政策空间，推动全球进入"高债务、高利率、低增长"困境 [10]