棉花期货价格走势 - 棉花期货价格近期冲高回落，市场多空博弈激烈 [1] - 3-5月棉花消费量月均75万吨，6月69.7万吨，7月上半月32万吨，上半年消费超预期 [1] - 上半年消费超预期主要因出口数据良好和新疆纱线产能提升，预计2025年达3000万锭 [1] - 内地仓单库存与下游用棉需求不匹配，品质匹配棉花基差上涨 [1] 下游消费情况 - 棉纱厂开机负荷47.8%，织厂开机率44.4%，均低于去年同期 [1] - 张槎开机达历史低位，兰溪小幅降低开机 [1] - 纺纱厂原料库存30.8天小幅下降，成品库存30.1天累库放缓 [1] - 织布厂棉纱库存5.4天小幅补库，全棉坯布成品库存37.2天累库明显 [1] - 坯布端订单疲弱与累库幅度高于同期，行业对后市缺乏信心 [1] 2509合约分析 - 市场对2509合约多头接货能力存在分歧，未见大量仓单注销 [2] - 2509合约接现货再交回2601合约缺乏性价比 [2] - 2509合约仓单多在内地且为高糖仓单，运回新疆不现实 [2] - 多头对09合约接货意愿偏低 [2] 价差与市场预期 - 9-11价差因2509合约增仓短暂正套偏离，但大概率回归反套 [2] - 市场预期新年度产量720万吨，种植条件良好无灾害 [2] - 部分机构预期新棉上市或提前1周 [2] - 新棉销售基差偏高加大明年基差交易难度 [2] - 9-1价差需维持小幅正套才能验证09缺货 [2] 市场展望 - 09合约多头撤退验证接货无性价比 [3] - 9-1价差验证尚未结束，是对下游需求的真实验证 [3] - 9月后市场矛盾转移至新棉博弈，可能存在局部抢收 [3] - 需重点关注新棉开秤价 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆期货震荡收跌，因需求担忧情绪拖累，但周度出口检验量高于预期提供支撑，美国中西部天气良好，作物生长佳，市场丰产预期强，短期美豆期价反弹动能不足，预计底部震荡；巴西大豆贴水持续走强，因中国油厂压榨利润好，买船积极性高 [17] - 国内连粕M09受外盘影响高开低走，波动加剧，但进口成本支撑下，下行空间有限，短期或宽幅震荡；各区域豆粕现货价格涨跌不一，全国远月基差成交放量，主要因油厂促销及市场对后期大豆供应存忧虑 [18] - 生猪供应端月初或缩量，随后可能恢复，因养殖端可能降重出栏；需求端猪源充足，部分地区需求回暖，屠宰厂开机率小幅回升，但高温抑制采购意愿，回升幅度有限；短期价格由出栏节奏主导，波动反复，预计出栏先减后增，价格震荡略偏弱运行 [18][19] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - DCE豆粕主力2509合约收盘价较上日涨0.10%，收于3026元/吨，沿海主流区域油厂报价降10 - 30元/吨；DCE生猪主力2509合约降75元/吨，收盘价13810元/吨；全国外三元生猪出栏均价跌0.04元/公斤；隔夜CBOT美豆主力合约降0.40% [2] 主产区天气 - 美国中西部种植带本周有雨，天气有利；西部和东部上周五至周日大多干燥，本周一局部有阵雨，上周日前气温低于正常水平，本周一气温接近至低于正常水平；6 - 10日展望有零星至分散性阵雨，周二气温接近正常，周三至周四接近至高于正常，周五至周六高于正常；冷锋推进带来降雨，使大部分地区湿润，较低气温持续至本周后期回升，本周降雨概率或再增加，玉米和大豆生长条件有利 [4] 宏观、行业要闻 - 截至2025年第31周末，国内豆粕库存量107.1万吨，较上周减0.4万吨，合同量655.7万吨，较上周增202.1万吨；沿海库存量93.1万吨，较上周减2.2万吨，合同量572.6万吨，较上周增187.6万吨 [5] - 8月6日美国、巴西、阿根廷大豆进口成本价分别为4456元、3926元、3718元，较上日分别涨1元、10元、27元 [5] - 8月5日国内主流油厂豆粕成交量激增，10 - 1月合约成交显著放量，当日成交量1958400吨，较上日增1770900吨，现货成交量45400吨，较上日减34600吨，基差成交量1913000吨，较上日增1805500吨，成交均价2994.73元/吨，较上日涨19.56元/吨 [6] - 截至8月1日当周，CBOT大豆可交割库存686.9万蒲式耳，较前一周减1.12%，较上年同期增154.69% [6] - 巴西2025/26年度大豆销售量达预期产量的16.8%，上年同期22.5%；2024/25年度大豆销售量达预期产量的78.4%，上年同期82.2% [6] - 截至8月3日，欧盟2025/26年度大豆进口量97万吨，上一年度同期130万吨，豆粕进口量151万吨，上一年度同期192万吨 [6] - 进入8月，集团场出栏逐步恢复，叠加7月积压产能释放，供应压力持续，上旬猪价预计维持弱势调整，若中旬前市场压力消化，下旬猪价有望反弹 [7] - 7月31日当周，屠宰企业开工率26.83%，较上周涨0.43个百分点，同比涨2.79个百分点，周内企业开工率于26.73% - 27.14%区间波动 [7] - 7月份全球制造业采购经理指数49.3%，较上月降0.2个百分点，亚洲制造业采购经理指数50.5%，较上月降0.2个百分点，连续3个月保持在50%以上 [7] - 美国6月出口2773亿美元，环比降0.5%；进口3375亿美元，环比降3.7% [7] 数据图表 - 包括wind豆粕张家港、DCE豆粕期货价格，豆粕基差，wind菜粕南通、CZCE菜粕期货价格，菜粕基差，wind生猪河南DCE生猪期货价格，生猪基差，中国大豆库存，中国豆粕库存等图表 [10][12][14][16] 分析及策略 - 豆粕方面，美豆期货短期底部震荡，国内连粕M09短期宽幅震荡，各区域豆粕现货价格涨跌不一，全国远月基差成交放量 [17][18] - 生猪方面，短期价格由出栏节奏主导，波动反复，预计出栏先减后增，价格震荡略偏弱运行 [18][19]

美国债务危机 - 美国财政部计划在未来三个月借款1万亿美元，是4月份5540亿美元的两倍[3] - 10年期美债收益率飙升至4.5%，30年期突破5%，创疫情以来最高纪录[3] - 财政赤字持续扩大，特朗普政府关税战带来的3000亿美元收入杯水车薪[10] 人民币国际化进展 - 离岸人民币汇率从7.4升值至7.1，涨幅3.5%[5] - 中国减持美债至7563亿美元，创2009年以来新低[5] - 人民币在东盟国家结算比例升至38%，沙特开始使用人民币结算[8] - 美元在全球外汇储备占比从72%降至58%[8] 中国企业海外资金动向 - 中国企业在海外存放资金规模达15万亿人民币[8] - 若离岸人民币汇率突破6.8关口，可能引发大规模资金回流[8] - 资金回流可能带动国内股市、楼市行情[10] 中美经济策略对比 - 中国财政赤字率从3%提升至4%，专项债投向基建和高科技领域[12] - 国产电动车热销，华为手机站稳高端市场，阿里云拓展东南亚市场[12] - 美联储坚持不降息，美国"借新债还旧债"模式难以为继[10] 国际金融市场动态 - 国际对冲基金进行50-100倍杠杆的"基差交易"[13] - 全球金融格局变革，美元霸权松动，人民币国际化加速[15] - 中国连续三个月减持美债加剧市场波动[13]

丙烯期货上市与基差定价协议 - 丙烯期货于7月22日上午9时在郑商所正式上市 京博石化与滨华新材料在上市首日签署基于"期货价格+基差"模式的长期供应协议 基差定为-218元/吨 [1][6] - 该协议历经一年半谈判周期 采用丙烯PL2601期货合约作为定价基准 解决了双方长期争议的价格锚定难题 [1][4][6] 谈判僵局与核心矛盾 - 谈判僵局源于缺乏共同认可的现货价格基准 双方试图通过下游聚丙烯或上游丙烷间接定价但未达成一致 [2] - 价格博弈焦点集中在加工利润分配 供应方滨华新材料担忧成品降价无法覆盖成本 需求方京博石化担心原料涨价侵蚀利润 [2][3] - 在加工利润为负的市场环境下 双方对"合理价格区间"认知差异大 复杂定价公式增加了谈判成本 [3] 期货工具带来的变革 - 丙烯期货上市前 双方已意识到其价格发现功能可形成公允基准 专项工作组重启谈判并重构合约框架 [4] - 合约设计聚焦三大要素：基差模型构建 品质交割升贴水机制 弹性提货周期 实现期现业务三重闭环验证 [4] - 期货工具使双方从绝对价格博弈转向相对价差管理 京博石化买入期货锁定成本 滨华新材料卖出期货锁定售价 [6] 行业影响与战略转型 - 此次基差点价交易标志着行业开始认可期货价格 利用金融工具进行风险管理 [7] - 企业从被动承受价格波动转向主动经营价差收益 实现从生产商向供应链价值管理者的转型 [6] - 丙烯期货首日交易即实现点价 折射出产业对金融定价工具的迫切需求 预计将推动行业稳健发展 [7]

文章核心观点 - 浙江X贸易有限公司作为A石化的重要子公司，通过运用多种期货和期权工具，成功实施了一套综合性的风险管理方案，有效应对了PTA产业链中的价格波动风险，并实现了稳定的生产利润 [2][3] - 期货公司为A石化量身定制的方案，通过套期保值、基差交易和期权策略，解决了企业在原料成本控制、风险管理成本、市场竞争力和对冲工具使用方面面临的四大难题 [3] - 具体操作案例显示，该风险管理策略在锁定生产利润和规避库存贬值及基差风险方面取得了显著成效，证明了衍生品工具在实体企业稳健经营中的关键作用 [5][8][12] 行业背景与公司概况 - 能源化工行业作为国民经济重要支柱，面临市场价格频繁波动和企业经营压力加大的挑战 [2] - 浙江X贸易有限公司是A石化全资子公司，负责集团年超700万吨的PTA采购和超100万吨的产成品销售，是集团参与期货市场的主要平台 [2] - 公司深度参与原油、PX、PTA、短纤等品种的期货交易，旨在应用衍生工具进行保值增值 [2] 企业面临的核心难题 - 原料成本控制难题：PTA产业链长，风险敞口复杂，企业难以预测和控制原油、PX等原料采购成本，直接影响利润稳定性 [3] - 风险管理成本控制难题：传统风险管理方式成本偏高且效果有限，需在控制成本与有效管理风险间找到平衡 [3] - 市场竞争力提升难题：在价格波动频繁的环境下，企业需灵活调整生产经营策略，而有效的风险管理是实现此目标的关键 [3] - 对冲工具使用难题：企业需要高效的对冲工具以快速应对市场价格变化，降低风险敞口 [3] 风险管理解决方案 - 期货公司提供了包括套期保值策略、基差交易策略、期权保险策略在内的综合性风险管理方案 [3] - 在原油和PX采购方面，利用相关期货进行买入套期保值以锁定原料成本；在聚酯产品销售方面，通过瓶片、短纤等期货进行卖出套期保值以规避产品跌价风险 [3] - 方案引入期权工具，为企业提供额外的风险保障，以应对极端市场情况 [3] - 为支持方案实施，期货公司组建了由研究员、交易员、风险管理专家组成的专业团队，并提供技术支持和系统对接服务，实现实时行情分析和风险监控 [4] 案例一：利用期货锁定生产利润 - 2024年6月至7月，基于汽油裂解价差上冲乏力、下游需求进入淡季及聚酯工厂库存累积的判断，X贸易决定锁定PTA生产利润 [5] - 2024年7月底，当PTA期货主力2409合约与原油期货主力2409合约价差在2850元/吨附近时，公司通过买入原油、PX期货同时卖出PTA期货建立头寸，PTA-原油端和PTA-PX端的平均建仓成本分别为2800元/吨和2700元/吨 [6] - 2024年8月，因宏观政策未兑现导致原油和汽油裂解价差大跌，PTA价格下行且价差收窄，公司在8月底生产利润处于历史低位时分批平仓，平均平仓成本分别为2600元/吨和2200元/吨，实现获利200元/吨和500元/吨 [6] - 该案例表明，在产业链利润处于中等偏高水平时，企业可择机通过买卖相关期货品种进行全链条利润管理 [7] 案例二：累库预期下的套保与反套操作 - 2024年7月底，因下游织造放假增多导致聚酯工厂库存积压并减产，同时PTA工厂开工率提升导致累库趋势明确，X贸易决定对多余的PTA原料库存进行套期保值并运用反套操作规避基差风险 [8] - 2024年7月中旬，公司在PTA期货2409合约以5880元/吨的价格对2万吨多余库存进行卖出套保，并在2409与2501合约价差为-12元/吨时展开反套操作以保护6万吨库存的基差头寸 [9] - 至2024年8月底，2409合约价格跌至5262元/吨，反套价差走跌至-152元/吨，同期现货对2409合约价差走强至68元/吨，对2501合约价差走弱至-112元/吨，操作成功规避了现货贬值和基差走弱风险，并获取反套额外收益 [9] - 该案例展示了在现货确定性累库时，利用期货近远期合约的反套操作可部分规避期现基差走弱风险 [10] 策略反思与效果评估 - 策略反思指出，2024年PTA价格和利润受宏观情绪及外资操作影响波动频繁，强调在操作中应坚持"驱动大于估值"的逻辑，特别是在宏观与产业共振时，需降低对估值的依赖，避免左侧交易 [11] - 效果评估显示，通过风险管理方案，A石化成功锁定了原油采购成本和产品销售价格，在价格大幅波动背景下保持了稳定利润 [12] - 期货市场的保证金交易制度使企业能以较小资金进行大规模风险管理，提高了资金利用效率并降低了财务成本 [12] - 有效的风险管理使企业能更从容地调整生产经营策略，提升市场竞争力，并实现了风险管理的规范化和系统化，为长期稳健发展奠定基础 [12]

报告行业投资评级 - 单边：中性；跨期：09 - 01反套；跨品种：做空煤制利润 [3] 报告的核心观点 - 聚烯烃市场延续基本面交易，盘面价格弱稳为主 [2] - 上游石化厂检修季检修企业小幅增多，产能利用率下降，但新增产能持续放量，整体供应端维持增量趋势 [2] - 企业库存积累，去化速率偏慢 [2] - 下游需求维持淡季，终端开工率维持低位，整体开工率变化不大，刚需采购为主，短期较难有好转预期 [2] - 国际油价以及丙烷价格延续弱势，预计仍将偏弱运行，成本支撑偏弱，PDH制PP利润维持微利 [2] 根据相关目录分别总结 聚烯烃基差结构 - L主力合约收盘价为7215元/吨（+1），LL华北现货为7150元/吨（-10），LL华东现货为7190元/吨（-30），LL华北基差为 - 65元/吨（-11），LL华东基差为 - 25元/吨（-31） [1] - PP主力合约收盘价为7020元/吨（+7），PP华东现货为7070元/吨（-10），PP华东基差为50元/吨（-17） [1] 生产利润与开工率 - PE开工率为78.2%（+0.4%），PP开工率为77.3%（+0.7%） [1] - PE油制生产利润为171.7元/吨（+4.6），PP油制生产利润为 - 208.3元/吨（+4.6），PDH制PP生产利润为301.8元/吨（+56.9） [1] 聚烯烃非标价差 - 报告未提及具体数据内容 聚烯烃进出口利润 - LL进口利润为 - 101.2元/吨（+76.3），PP进口利润为 - 672.8元/吨（+0.0），PP出口利润为34.2美元/吨（+0.0） [1] 聚烯烃下游开工与下游利润 - PE下游农膜开工率为12.5%（-0.2%），PE下游包装膜开工率为48.6%（+0.5%） [1] - PP下游塑编开工率为41.4%（-0.6%），PP下游BOPP膜开工率为60.8%（+0.2%） [1] 聚烯烃库存 - 报告未提及具体数据内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯期货升水，下游需求坚挺使港口库存高位回落，但供应端压力仍存，加工费弱势盘整；苯乙烯港口库存加速上升，基差走弱，供应高开工，需求端部分产品库存压力大 [3] - 策略上，纯苯观望、苯乙烯逢高做空套保；近月BZ纸货 - 远端BZ2603期货逢高做反套，EB2508 - 2509、EB2509 - 2510跨期反套；EB - BZ价差逢高做缩 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 - 202元/吨（+4），华东纯苯现货 - M2价差 - 85元/吨（+5元/吨）；苯乙烯主力基差116元/吨（-61元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费160美元/吨（+2美元/吨），纯苯FOB韩国加工费143美元/吨（+2美元/吨），纯苯美韩价差128.9美元/吨（-24.1美元/吨）；苯乙烯非一体化生产利润 - 54元/吨（-87元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存16.40万吨（-1.00万吨）；苯乙烯华东港口库存138500吨（+27000吨），苯乙烯华东商业库存45000吨（+6000吨） [1] - 纯苯开工情况未提及；苯乙烯开工率78.3%（-0.9%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润324元/吨（+119元/吨），PS生产利润 - 126元/吨（+69元/吨），ABS生产利润490元/吨（+77元/吨） [2] - EPS开工率53.18%（+2.12%），PS开工率50.60%（-0.50%），ABS开工率65.90%（+0.90%），下游开工季节性低位 [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 - 1818元/吨（+42），酚酮生产利润 - 667元/吨（+0），苯胺生产利润 - 97元/吨（+74），己二酸生产利润 - 1428元/吨（-14） [1] - 己内酰胺开工率91.72%（-4.00%），苯酚开工率81.00%（+3.00%），苯胺开工率75.86%（+4.96%），己二酸开工率64.80%（-0.90%） [1]

外国投资者5月美债持仓情况 - 5月外国投资者持有的美债总额为9.05万亿美元，较4月增加324亿美元，几乎完全抵消4月下降，总持有量达历史第二高水平 [1] - 外国资金和政府持有超过30%的美国国债在外流通量 [1] - 5月包括长期证券、短期证券及银行资金流的所有外资净流入总额为3111亿美元，其中私人外资净流入3332亿美元，官方外资净流出221亿美元 [6] - 外国居民5月增持美国长期证券净买入3185亿美元，其中私人投资者净买入2875亿美元，官方机构净买入311亿美元 [6] 主要国家及地区美债持仓变动 - 日本5月增持美债5亿美元至1.135万亿美元，连续第五个月增加，保持最大海外持有国地位 [2] - 英国5月增持美债17亿美元至8094亿美元 [3] - 中国大陆5月减持美债9亿美元至7563亿美元，自2022年4月起持仓持续低于1万亿美元 [4] - 加拿大5月大幅增持美债617亿美元至4301亿美元，创历史新高 [4] - 开曼群岛5月减持美债70亿美元至4413亿美元 [4] 市场背景与驱动因素 - 美债海外需求韧性显现，尽管特朗普关税政策引发市场担忧，但外国投资者持续参与 [1] - 中国大陆减持美债反映外储资产多元化趋势，央行连续八个月增持黄金储备至7390万盎司 [4] - 加拿大增持或与应对美国关税政策及边境安全压力相关 [4] - 开曼群岛持仓下降部分源于对冲基金解除"基差交易"策略 [4] 数据发布与市场影响 - 5月TIC数据反映特朗普加征关税后外国投资者需求，未来数据将被密切关注 [1] - 美国财政部6月TIC数据定于2025年8月15日发布 [5]

基差交易模式 - 基差交易正在逐步取代传统的"一口价"交易模式，成为棉纺织行业主流交易方式 [2][3] - 棉花期货价格与现货价格CC Index3128B相关性保持在0.9以上，企业广泛采用点价交易和基差贸易 [3] - 大型企业如中棉集团采用"收购—比例套保—调整敞口—基差点价销售"策略实现风险控制和规模增长 [4] 期货工具应用 - 企业从单一期货套保转向结合期权多维度参与，例如卖出看涨期权增加权利金收入 [2] - 新疆涉棉企业将期货业务嵌入战略规划，中棉集团设立市场风控中心，中纺集团成立商情研发部 [5] - 中小型企业通过委托大型贸易商对冲风险，采用仓单质押融资和基差贸易等灵活方式参与市场 [6] 行业现状与挑战 - 国内棉纺织企业营业收入和利润总额呈下降趋势，新疆产能扩张加剧行业竞争 [2] - 国际关税壁垒和非棉纤维替代效应显著，棉纺织行业持续承压 [2] - 新疆棉花年产量超500万吨，机械化采摘和轧花厂普及大幅缩短收购周期 [4] 仓单金融化与融资创新 - 棉花期货仓单金融属性增强，郑商所综合业务平台支持仓单交易和回购融资 [6][7] - 浦发银行2020年通过平台开展39亿元仓单回购业务，其中26亿元为棉花仓单 [7] - 商业银行参与场外仓单交易，缓解涉棉企业资金压力，仓单融资成为重要途径 [7]

英国债券市场风险 - 英国央行警告英国债券市场面临高杠杆对冲基金强制卖出潮的风险，市场环境脆弱[1] - 对冲基金快速离场可能导致类似前首相利兹·特拉斯执政期间的极速抛售潮重现[1] 对冲基金杠杆情况 - 对冲基金通过英债回购协议借入创纪录的770亿英镑（1050亿美元）[1] - 杠杆主要用于基差交易等相对价值策略[1] 市场影响 - 对冲基金在英债市场的影响力不断提升[1] - 当前形势可能令英国财政大臣雷切尔·里夫斯陷入不利境地[1]