报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期内震荡整理为主，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存，政策宽松预期对股指形成较强支撑，但上行动能相对有限 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是昨日国债期货均震荡整理且小幅收跌，中美经贸磋商使避险情绪回落，内需有效需求不足需偏宽松货币环境，宏观经济有韧性使短期内全面降息必要性不足 [5]

30年国债ETF博时市场表现 - 截至2025年10月23日11:13，30年国债ETF博时(511130)上涨0.04%，冲击3连涨，最新价报107.24元 [3] - 近1周累计上涨1.31% [3] - 盘中换手率达8.52%，成交14.91亿元 [3] - 近1周日均成交额为34.97亿元 [3] - 最新规模达175.09亿元 [4] 新发行国债信息 - 2025年记账式贴现（六十六期）国债完成招标，计划发行550亿元，实际发行面值金额550亿元 [3] - 国债期限182天，发行价格为99.330元，折合年收益率为1.35% [3] - 于2025年10月23日开始计息，10月27日起上市交易，2026年4月23日按面值偿还 [3] 银行间债券市场境外机构持仓 - 截至2025年9月末，境外机构持有银行间市场债券3.78万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.2% [4] - 从券种看，境外机构持有国债2.00万亿元、占比52.9%，持有同业存单0.86万亿元、占比22.8%，持有政策性金融债0.77万亿元、占比20.4% [4] - 9月份新增11家境外机构主体进入银行间债券市场 [4] 国债市场宏观环境与机构观点 - 地缘局势不确定性风险因素缓和，避险情绪回落 [4] - 内需有效需求不足问题仍存，未来需要偏宽松的货币环境稳定需求端，政策宽松预期仍存 [4] - 2025年完成经济增长目标压力较小，宏观经济具备较强韧性，短期内全面降息必要性不足 [4] - 短期内国债期货维持底部震荡整理为主 [4] 30年国债ETF产品概况 - 30年国债ETF博时紧密跟踪上证30年期国债指数 [5] - 上证30年期国债指数从上海证券交易所上市的国债中，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为指数样本 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以震荡整理为主，短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是短线降息预期下降，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑为昨日国债期货均震荡回调，前三季度GDP增速为5.2%完成全年增长目标，短期内继续降息必要性下降，10月LPR保持不变，短期内全面降息预期降温；中长期国内宏观内需有效需求不足，需偏宽松货币环境稳定需求端，政策宽松预期仍存对国债期货构成较强支撑；近期外部不确定性风险边际放缓，国债避险需求走弱，上行动能不足 [5]

宏观经济与市场预期 - 若美国通胀数据符合或低于预期 可能强化市场对2025-2026年更深度政策宽松的预期 [1] - 上述预期可能再度对收益率和美元构成下行压力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前期货市场处于宏观驱动与产业现实激烈碰撞时期 贵金属配置价值突出 有色金属受金融属性支撑但需警惕贸易冲突影响 黑色系整体承压 能源化工板块内部分化 农产品部分品种有独立做多机会 建议投资者保持“宏观定方向 产业定品种”思路 关注10月下旬美联储议息会议、党的二十届四中全会政策定调以及中美贸易谈判后续进展 四季度核心矛盾将从“宏观政策博弈”转向“需求实际兑现”[2][37] 根据相关目录分别进行总结 国庆假期核心宏观热点汇总 国际宏观 - 美国经济数据疲软 9月ADP就业人数减少3.2万人 远低于预期 ISM服务业PMI回落 9月已降息25个基点 市场对10月继续降息预期升至99% 年内累计降息幅度预计达50 - 75个基点 流动性宽松预期推动美元指数先弱后反弹[6] - 当地时间10月1日美国联邦政府“停摆” 关键宏观数据延迟发布 加剧资产价格波动 若停摆超15天将放大信息不对称风险[7][8] - 10月5日OPEC+八个主要产油国11月维持日均增产13.7万桶 节奏放缓 但IEA报告指出2026年全球原油供应过剩量或达历史峰值 假期国际油价先跌后稳 纽约原油期货涨幅1.33%[9] - 中东局势缓和 俄乌冲突持续 欧洲政治不确定性上升 法国总理递交辞呈 引发对欧元区财政协调进程担忧[10] - 欧盟上调钢铁关税 美国将对进口卡车、木材等加征关税 贸易保护主义升温 影响全球产业链布局[11] 国内宏观 - 党的二十届四中全会将召开 市场预期部署中长期政策框架 《人民日报》发文传递稳预期信号 国务院办公厅明确2026年1月1日起实施本国产品优先采购政策 预计影响年均约3万亿元政府采购规模[13] - 工信部等五部门印发钢铁、建材行业稳增长工作方案 国家发改委下达690亿元超长期特别国债资金 全年3000亿元中央资金全部下达[14] - 9月制造业PMI为49.8% 连续两个月回升但仍处荣枯线下方 国庆假期消费数据量稳价弱、结构分化 新能源汽车表现亮眼 比亚迪9月销量达39.6万辆[15] - 9月末我国黄金储备环比增加4万盎司 外汇储备规模上升 10月9日央行开展11000亿元买断式逆回购操作 9月社会融资规模增量达4.2万亿元 政府债券净融资1.1万亿元成主要拉动项[16] - 欧盟、美国等贸易保护主义措施预计影响我国年均约800亿美元出口规模 国内产业链自主可控进程加速[17] 各版块后续展望 有色金属板块 - 贵金属：国庆假期表现强势 纽约黄金突破3905美元/盎司 白银大涨2.76% 上涨逻辑未破坏 短期警惕美元反弹与获利了结压力 沪金01合约站稳700元/克有望冲击720元/克 沪银01合约关注10000元/千克关口突破情况 回调至9500元/千克以下可逢低布局多单[21] - 铜铝：铜价受降息预期与供应扰动支撑 LME铜库存处历史低位 但高价抑制下游消费 贸易摩擦或短期压制 回调后是多头布局机会 预计沪铜01合约72000 - 76000元/吨震荡 沪铝表现偏弱 预计沪铝01合约18500 - 19500元/吨区间波动[22] - 锡：锡价假期上涨 因全球锡矿供应收紧 但美元反弹与国内消费疲软限制涨幅 预计沪锡01合约230000 - 245000元/吨震荡 关注电子行业需求恢复情况[23] 黑色金属板块 - 钢材：社会总库存达2158万吨 环比增8.7% 供应端高炉开工率78.3% 需求端建材成交量低 若四中全会释放超预期信号 螺纹钢主力合约有望反弹至3200元/吨上方 否则可能下探3000元/吨[25] - 铁矿石：全球供应稳定 国内45港库存攀升 需求端钢厂利润微薄 铁水产量回落 预计主力合约780 - 880元/吨弱势震荡[26] - 双焦：焦煤口岸通车数恢复 国内煤矿开工率正常 焦炭企业亏损扩大 主动限产 钢厂开启第四轮提降 钢材需求无好转 双焦价格难起色[27] 能源板块 - 原油：假期油价先跌后稳 纽约原油期货涨幅1.33% 短期供应偏紧与长期过剩担忧矛盾 布伦特原油或65 - 70美元/桶区间震荡 中长期关注美联储降息及中国稳增长政策对需求拉动效果 需求不及预期油价可能测试60美元/桶支撑位[28] - 天然气：国庆假期纽约天然气价格上涨 受益于需求增长预期 国内北方采暖季需求回升 储气库注气进度偏慢 预计节后沪天然气期货震荡偏强 关注11月需求兑现情况[29][30] 化工板块 - 原油系及下游：PTA预计偏弱震荡 聚烯烃供应压力增加 价格承压[30] - 纯碱与玻璃：玻璃受供给收缩驱动偏强运行 预计01合约节后冲击1800元/吨 纯碱面临成本与需求双重压制 预计01合约测试1700元/吨支撑位[31] 农产品板块 - 油脂油料：豆粕远期进口成本预期上升 但短期到港充足 菜籽油因菜籽压榨量减少 库存降至6.85万吨 预计主力合约9800 - 10500元/吨偏强走势[32] - 谷物市场：玉米新粮上市进度35% 同比偏快 收购价下跌 但中储粮收购价形成政策底 预计主力合约2140 - 2200元/吨区间运行[33] - 软商品：白糖巴西增产 但国内广西台风致甘蔗减产预期升温 棉花新棉上市压力显现 下游采购谨慎 预计走势分化[34] - 畜禽类：生猪供需宽松 可能阶段性反弹 预计01合约14000 - 15000元/吨底部震荡 鸡蛋节后进入淡季 预计01合约开盘低开至4200元/吨附近 关注节后补货支撑力度[35] 结论与建议 当前期货市场宏观驱动与产业现实碰撞 各板块表现不同 投资者保持“宏观定方向 产业定品种”思路 关注重要会议和谈判进展 四季度核心矛盾转向“需求实际兑现” 需跟踪产业数据变化 把握机会同时警惕风险[37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短线避险情绪升温以及中长期宽松预期影响下，短期内国债期货震荡偏强，中长期来看国债期货受宽松预期支撑 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期震荡、中期震荡、日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是短线避险情绪升温，中长期宽松预期仍存 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是上周五国债期货均震荡上涨，近期外部不确定性风险因素持续升温使市场避险情绪上升，且9月通胀和金融数据表现偏弱，未来需偏宽松货币环境稳定需求端，政策宽松预期仍存 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内国债期货震荡偏强，上周国债期货均震荡上涨，近期外部不确定性风险因素持续升温，市场避险情绪上升，对国债期货构成较强支撑 [3][28] - 9月通胀数据、金融数据表现仍偏弱，未来需要偏宽松的货币环境稳定需求端，政策宽松预期仍存，中长期来看对国债期货构成较强支撑 [3][28] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 分析了TL2512、T2512、TF2512、TS2512的价格走势 [7][9][12][14] 国债指标 - 分析了财政部 - 地方债利率期限结构和中债国债利率期限结构 [17][18] - 分析了央行公开市场操作情况 [21] - 分析了国债收益率曲线 [22] - 分析了市场利率与政策利率 [26] 结论 - 短期内国债期货震荡偏强，受短线避险情绪升温以及中长期宽松预期影响 [3][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日国债期货均小幅收涨，关税战再起风波使市场避险情绪升温，利多国债期货，但短期内国内经济数据有韧性，全面降息必要性不足，市场利率与政策利率隐含的降息预期较弱，国债期货上行动能不足；从宏观基本面看，国内有效需求不足问题仍存，未来需偏宽松货币环境，政策宽松预期仍存，对国债期货构成较强支撑；短期内国债期货底部震荡整理为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 10月14日，中国央行开展910亿元7天期逆回购操作，投标量、中标量均为910亿元，操作利率为1.40%，当日无7天期逆回购到期，实现净投放910亿元，另有8000亿元买断式逆回购到期 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期均以震荡为主，日内震荡偏弱，中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低，上行动能与下行空间均有限，以底部震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期和参考观点均为震荡，日内震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是昨日国债期货高开且小幅收涨，上周五特朗普关税威胁致资本市场风险偏好回落、避险情绪升温利多国债期货，国内需求不足需宽松货币环境，政策宽松预期支撑国债期货，但短期内经济数据有韧性，全面降息必要性不足，市场利率与政策利率隐含的降息预期弱，国债期货上行动能不足 [5]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 今日国债期货均高开，全天小幅收涨；上周五特朗普突发关税威胁使资本市场风险偏好快速回落、避险情绪升温，利多国债期货；国内有效需求不足，需偏宽松货币环境，政策宽松预期支撑国债期货；但短期内国内经济数据有韧性，全面降息必要性不足，市场利率与政策利率隐含的降息预期弱，国债期货上行动能不足；短期内国债期货上行动能与下行空间均有限，以底部震荡整理为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业新闻及相关图表 - 10月13日人民银行以固定利率、数量招标方式开展1378亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4%，当日无逆回购到期，实现净投放1378亿元 [5] - 10月13日国新办介绍2025年前三季度进出口情况，前三季度我国货物贸易进出口33.61万亿元，同比增长4%，其中出口19.95万亿元，增长7.1%，进口13.66万亿元，下降0.2%，9月当月进出口4.04万亿元，增长8% [5]