报告核心观点 - 报告认为市场将“行稳致远”，整体呈现震荡格局，需在结构性机会中把握节奏 [1][3] - 债市方面，流动性维持充裕，但追涨性价比下降，建议维持配置中短端高评级信用债，并对超长端利率债进行波段操作 [2][15] - 股市方面，中长期资金仓位调整可能压制大盘指数，引导市场走向健康慢牛，结构性机会丰富，建议关注中证500、中证1000等宽基指数，并在春节前将配置向红利低波、港股央企红利、银行等高股息方向切换 [3][15][16] - 海外市场方面，美股在利空出尽后有望延续修复，黄金已处历史高位不宜追高，建议通过定投方式长期配置 [16] 重要事件回顾 - 2025年中国国内生产总值（GDP）首次突破140万亿元，达到1401879亿元，同比增长5.0% [9] - 2025年第四季度GDP为387911亿元，同比增长4.5% [9] - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.9%，1-11月同比增长4.8% [9] - 2025年1-12月固定资产投资同比下降3.8%，1-11月同比下降2.6% [9] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，1-11月同比增长1.3% [9] - 财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减” [9] - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，自2025年6月以来已连续8个月维持不变 [9] - 美国前总统特朗普就格陵兰岛问题发表言论，引发市场对贸易战的担忧后又宣布取消关税威胁 [10][12] - 美国宣布将对所有与伊朗进行贸易往来的国家加征25%的关税 [12] - 个人消费贷款财政贴息政策实施期限延长至2026年底 [10] 周度行情回顾（1.19-1.25） - **债市集体回暖**：股市震荡促使部分资金流入债市，地方债供给平稳，7年期国债招标利率低于二级市场，带动利率下行，央行开展9000亿元1年期MLF操作并释放宽松信号，共同利好债市 [11] - **A股整体上涨**：国内财政政策积极，海外地缘不确定性促使资金寻求人民币资产稳定性，市场成交额维持高位，沪深300ETF出现资金净流出反映中长期资金仓位调整，中证500和中证1000指数因融资资金青睐而领涨 [11] - **黄金强势收涨**：受特朗普关于格陵兰岛和伊朗贸易的关税言论影响，市场避险情绪飙升，推动金价上涨 [12] 市场展望 - **债市方面**：央行开展9000亿元MLF操作释放流动性充裕信号，行长重申“今年降准降息还有一定的空间”，短期资金面无忧，中期宽松工具可期，10年期国债收益率稳定在1.8%-1.9%区间，接近下沿后追涨性价比下降 [2][15] - **股市方面**：市场预计整体维持震荡，充裕流动性和高涨情绪下结构性机会丰富，操作上可关注中证500、中证1000等宽基指数，春节前行业主题可向红利低波、港股央企红利、银行等高股息方向切换 [3][15][16] - **海外市场**：美股在格陵兰岛事件引发的波动后，若无新增超预期负面冲击，有望延续修复态势，市场关注点将重回企业财报与经济数据，黄金价格处于历史高位，短期不宜追高，可考虑通过黄金ETF进行分批定投式长期配置 [16] A股债市市场重要指标跟踪监测 - **期限利差**：近期仍处于历史低位水平 [20] - **资金松紧度**：资金面整体趋松，央行呵护资金面意图明确 [20] - **股债性价比**：小盘指数性价比小幅下降，红利指数性价比明显回落 [21] - **A股估值**：本周A股估值小幅提升，已上升至99.9%的历史高位 [21] - **A股换手率**：市场换手率小幅下降，市场成交活跃度维持高位 [21] - **市场成交额**：两市日均成交额下降至27988.77亿元，较上周下降6661.01亿元，市场交易热情维持高位 [22][23] - **行业轮动速度**：本周行业轮动速度维持低位，资金集中于高景气行业 [24] 华宝资产配置组合表现 - **国内宏观多资产模型**：截至1月23日，近一年收益率为17.46%，超过基准（40%中证800指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为7.35%，近一年夏普比率为3.0657，超过基准的1.7198 [25] - **全球宏观多资产模型**：截至1月23日，近一年收益率为13.21%，超过基准的超额收益率为1.47%，今年以来夏普比率为2.2328，超过基准的1.7198 [26] 下周重点关注 - 1月29日：美联储1月利率决议（FOMC货币政策声明），美国进出口金额 [31] - 1月30日：美国PPI同比 [31]

文章核心观点 - 支撑春季行情向上的核心逻辑未变，本轮行情仍在半途，充裕的流动性是核心驱动力，后续市场赚钱效应有望扩散，2月有望迎来核心做多窗口 [1][10][29] 流动性环境与驱动因素 - 险资“开门红”为市场带来大量增量资金，截至1月中旬，头部公司个险保费增速普遍超30%，多家公司个险期交保费已突破百亿，银保渠道甚至出现翻倍增长，新增保费有30%需入市的硬性配置需求 [5] - 居民定期存款集中到期有望转化为权益资产增量，2022年以来居民定期存款开始抬升，若按主流3年期限，今年上半年将是集中到期高峰，配合春季风险偏好抬升，一季度是重要增配窗口 [5] - 人民币升值吸引境外资金回流，2025年12月银行代客结售汇顺差高达999亿美元，其中证券投资分项顺差115亿美元，均创有数据以来单月历史新高，为市场提供流动性来源 [7] 市场风险偏好与结构特征 - 偏暖的基本面和政策为风险偏好托底，12月国内宏观数据改善稳住经济下行预期，年报业绩预告有结构性亮点，地产、消费、货币等领域政策协同发力，AI、商业航天等产业催化不断 [10] - 在风险偏好托底和流动性充裕环境下，资金对各类宏观和产业叙事积极响应，推动赚钱效应扩散，成为春季行情结构上的重要特征 [10] 后续潜在催化因素 - 产业层面迎来密集催化窗口，下周将迎来北美科技巨头超级财报周，市场关注其资本开支持续性及AI投资变现能力，有望对A股算力链和AI应用形成映射，国产算力/芯片、太空算力、可控核聚变等方向也有催化 [10] - 下周进入年报业绩预告密集披露最后窗口，业绩对行情结构影响将更显著，根据规则，净利润为负、扭亏为盈或同比变化超50%需强制披露，截至1月23日披露率为16.61%，历史经验显示最终披露率可达55%左右 [12] 已披露业绩预告亮点 - 截至1月23日，已有889家A股公司发布2025年年报业绩预告/快报，其中预告净利润增速超50%的个股有304家，主要集中在算力（半导体、通信设备、元件）、化工、新能源（电池、电网设备、光伏）、医药、有色、计算机等方向 [15] - 业绩超预期（净利润预告中位数/快报净利润超出披露前一致预期10%以上）的个股主要集中在存储、新能源（电池储能、电网设备）、化工（农化制品、塑料）、医药（创新药）等方向 [18] - 具体超预期个股示例：佰维存储预告净利润9.25亿元，超预期118%；中科蓝讯预告净利润14.15亿元，超预期276%；五矿新能源扭亏预告净利润2.30亿元，超预期177%；药明康德预告净利润191.51亿元，超预期26% [19] 业绩线索与行业挖掘 - 结合年报预告与盈利预期边际上修，当前业绩有亮点但本轮涨幅偏低的行业主要集中在AI硬件（北美算力、消费电子）、电池、医药、券商等 [22] - 去年11月以来盈利预测上修较多的行业广泛分布在科技、先进制造、周期、消费及金融领域 [25] - **科技领域**：除上游算力硬件（通信设备、元件、半导体）外，中下游端侧应用领域如消费电子、软件、传媒（影视院线、游戏、电视广播）盈利预测上修较多，例如消费电子行业上修公司利润占比达23%，预测净利润增速31%；影视院线上修公司利润占比达48%，预测净利润增速439% [26][27] - **先进制造领域**：新能源（光伏设备、电池、风电设备）、军工（航海装备）、汽车（商用车）、机器人链（自动化设备、家电零部件）、医疗服务等盈利预测上修较多，例如光伏设备预测净利润增速119%；航海装备预测净利润增速157%；电池预测净利润增速54% [26][27] - **周期领域**：建材（玻璃玻纤）、有色（工业金属、能源金属、小金属）、煤炭、钢铁、化工（农化制品、非金属材料）、航运港口、环境治理等盈利预测上修较多，例如玻璃玻纤预测净利润增速128%；工业金属预测净利润增速37%；普钢预测净利润增速2895% [26][27] - **消费与金融领域**：食品加工、零售、白电、互联网电商、保险、证券等盈利预测上修，例如保险行业上修公司利润占比达100%，预测净利润增速32%；证券行业上修公司利润占比49%，预测净利润增速45% [26][27] - 本轮行情以来涨幅偏低的行业主要包括：AI硬件（消费电子、通信设备、元件）、新能源（电池）、周期（钢铁）、红利（白电、煤炭、航运港口、物流、农商行）、消费（零售、食品加工、影视院线）、非银（保险、券商）等 [27] 2月市场展望与风格 - 历史经验显示，2月随着业绩预告披露完毕重回基本面空窗期，叠加春节前后流动性充裕，至两会前是市场躁动核心窗口，市场向上弹性有望再次打开 [29] - 日历效应看，2月是主要指数全年胜率最高的月份之一，结构上以小微盘、成长等高弹性板块明显占优，例如历史数据显示2月上半月小市值风格胜率达80%，高PE风格胜率达70% [29][32] - 结构上，进入2月基本面空窗期后，随着资金回归远期成长性主导的审美模式及产业催化密集来临，对前期降温的主题可再次提高关注，包括AI应用（传媒、计算机）、“马斯克主题”（商业航天、人形机器人、辅助驾驶）、缺电叙事（电网设备、可控核聚变）等 [32]

1月FOMC会议前瞻与政策定调 - 核心观点：美联储将在1月会议上进行“鸽派暂停”，即维持利率不变但保留后续宽松倾向，关键在于声明措辞和鲍威尔的表态[1][2] - 预计将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变[1] - 声明措辞的关键在于保留“考虑额外调整”而非“任何调整”，以暗示宽松倾向[2] - FOMC声明预计将上调对经济增长的评估，从“温和”改为“稳健”，并删除关于“就业下行风险增加”的表述[9] - 预计理事Miran将投出反对票，主张降息50个基点[9] 鲍威尔新闻发布会前瞻 - 鲍威尔的任务是解释暂停降息的原因，将依靠强劲的增长数据、招聘企稳以及失业率下降（至4.375%）来辩护[3] - 预计鲍威尔将传递“鸽派暂停”信号，强调通胀数据未显示关税传导效应，仍有信心通胀会在今年晚些时候回落[9] - 预计鲍威尔将对生产率前景（来自自动化或AI）持乐观态度，为“高增长、低通胀”的软着陆提供理论支撑[9] 市场流动性环境与交易策略 - 尽管暂停降息，短期融资市场环境依然宽松，回购利率已迅速正常化至IORB（准备金余额利率）下方，显示系统内现金“超过充裕”[4] - 美联储通过每月购买400亿美元的国库券（RMP）来维持储备规模，预计SOMA账户中的票据持有量到2026年底将超过6000亿美元[9] - 基于融资环境宽松和前端曲线陡峭化预期，利率策略团队维持做多2年期UST SOFR互换利差的建议，目标位设在-14bp[9] 外汇市场展望 - 对外汇市场的看法经历了修正，因美国增长强劲（2026年GDP增速预期上调至2.4%）且美联储降息时间推迟（从1月推迟至6月和9月）[5] - 但仍维持对美元的适度看跌观点，原因包括：全球增长同步（欧元区、加拿大和澳大利亚数据强劲）限制了利差对美元的单边支撑[9] - 日元相对于美联储定价仍被低估约10%，预计日元负溢价将收敛[9] - 预计USD/CNY将在2026年一季度末达到6.85，构成美元的下行压力[9] 固定收益资产类别分析 - **机构抵押贷款支持证券（MBS）**：在GSE宣布2000亿美元的购买计划后，MBS利差已大幅收窄，甚至突破了过往美联储再投资时期的平均水平，策略师因此将立场转为中性[8] - **市政债**：基本面稳健，但估值昂贵，1-5年期市政债与公司债的收益率比率处于极低水平[10] - 警告称，如果美联储给出“模棱两可的暂停”而非明确鸽派信号，前端市政债的利差压缩将难以持续，可能导致SMAs买家转向公司债或国债[10]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于1月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天）[1] - 1月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，当月操作实现加量续做，净投放规模为3000亿元[2] - 这是央行连续第五个月加量续做6个月期买断式逆回购，且加量规模较上月增加1000亿元[2] 操作背景与市场影响 - 1月是银行信贷投放集中期、企业缴税大月，叠加春节前取现需求，市场流动性需求增加[2] - 央行操作时点晚于当月到期时间，或是为保证操作时点维持在15日的缴准日附近[2] - 1月买断式逆回购实现净投放，有助于维护市场流动性充裕，保障年初金融市场平稳运行[2] - 综合1月8日等量续做的3个月期品种，1月两个期限买断式逆回购合计加量续做3000亿元，为央行连续第8个月通过该工具向市场注入中期流动性[2] 其他货币政策工具预期 - 1月还将有2000亿元中期借贷便利（MLF）到期，专家普遍预计央行将等量或小幅加量续做[3] - 市场预计央行将于1月25日左右开展2000亿元MLF操作，可能等量或加量续做，以继续投放中期流动性并改善流动性期限结构[4] - 考虑到后续政府债发行压力及春节现金需求，央行利用MLF净投放和国债买卖等工具维持流动性充裕的操作模式料将延续[4] 货币政策基调与展望 - 专家认为央行仍会综合运用买断式逆回购、MLF等政策工具，持续向市场注入中期流动性[4] - 此操作是2026年货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性充裕的具体体现[4] - 2026年央行工作会议提出，将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年第一周宏观情绪乐观，黑色受情绪共振，央行保持流动性充裕及焦煤供应端扰动带动煤价回升，铁矿价格强势，为钢材提供支撑，但需关注美国非农数据干扰，整体市场偏好积极 [8][51] - 钢材需求季节性回落，钢厂供需格局改善，复产带动钢材库存累积，螺纹库存累库，后续需关注春节累库高度，出口许可证制度干扰待察，本周钢价达区间上限，后续上行空间有限，延续区间运行 [8][51] - 铁矿本周偏强运行，受宏观驱动和钢厂复产影响，年初发运减少但到港增加，铁水产量回升且后续有增加预期，港口库存增加但钢厂库存低位，春节前有补库预期，支撑矿价，短期驱动偏多，预计偏强震荡 [8][53] 各目录内容总结 报告摘要 - 市场焦点：中国央行强调实施适度宽松货币政策；美国GDP增速预计加快，PCE通胀率和美联储利率有相应预测；2026年初欧盟碳关税落地，钢铁出口成本增加；陕蒙矿山未受产能核减消息实质影响 [6] - 重点数据：美国上周初请失业金人数升至20.8万人；12月下旬重点钢企粗钢日产和钢材库存量环比下降；唐山普方坯2025年均价上涨 [7] 多空焦点 - 螺纹多方因素：12月制造业景气改善，央行定调宽松货币政策，成本支撑增强；空方因素：钢材需求季节性下滑，库存累积，钢材产量增加，出口许可证影响不确定 [11] - 铁矿多方因素：美联储降息并购国债，国内会议定调积极政策，11月CPI涨幅扩大，钢厂库存低位有补库预期；空方因素：港口库存累积，铁水产量季节性下降，当周发运增加 [12] 数据分析 - 宏观：12月中国制造业和非制造业PMI升至扩张区间，CPI同比涨幅扩大、PPI同比降幅收窄；美国制造业景气回落、服务业强劲，关注12月非农数据 [13][17][19] - 螺纹：现货价格持稳、基差收窄，钢厂盈利率降0.44个百分点，高炉和电炉开工率上升，钢材产量回升，表需季节性下滑，螺纹库存累积、热卷库存高位 [21][23][25] - 铁矿：现货价格上涨、基差窄幅波动，11月进口减少、年初发运减少，当周到港增加，铁水产量有韧性，港口疏港下降、库存累积，钢厂日耗和库存同步增加 [35][37][42] 后市研判 - 钢材：宏观偏好但需关注美国非农数据，基本面需求回落、库存累积，钢价上行空间有限，延续区间运行 [51] - 铁矿：受宏观和复产影响偏强运行，供应发运减到港增，需求铁水产量升且有增加预期，港口库存增但钢厂库存低有补库预期，短期偏强震荡 [53]

央行公开市场操作 - 中国人民银行于1月8日开展了99亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.4% [1] - 当日无7天期逆回购到期，但有11000亿元3个月期买断式逆回购到期 [1] - 央行通过等量续做买断式逆回购，最终实现单日净投放99亿元 [1] 流动性影响因素与展望 - 专家认为财政存款、信贷投放等多种因素叠加共振将影响1月流动性 [1] - 央行或将继续通过国债买卖、中期借贷便利（MLF）等多种政策工具保持流动性充裕 [1] - 预计市场资金面将延续宽松态势 [1]

央行公开市场操作 - 2026年1月8日，中国人民银行开展11000亿元3个月期买断式逆回购操作 [2] - 因当日有11000亿元同期限逆回购到期，此次操作为等量续作 [2] - 这是该政策工具连续第三个月进行等量续作 [2] 中期流动性管理 - 1月还有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，业内人士预计央行当月会再开展一次6个月期操作，且加量续作的可能性较大 [2] - 1月另有2000亿元MLF到期，央行也可能对其进行加量续作 [2] - 总体上，央行在1月将综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [2] 货币政策基调 - 上述操作是2026年货币政策延续“适度宽松”基调的具体体现 [2] - 此举旨在保持银行体系流动性充裕 [2]

2026年中国人民银行工作会议政策信号 - 会议于1月5日至6日召开，强调灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕 [1] 2026年货币政策工具预期 - 东方金诚首席宏观分析师王青预计，2026年央行将降息2次，降息幅度为20个基点至30个基点（0.2个百分点至0.3个百分点） [1] - 初步预计上半年和下半年各降息一次 [1] - 2026年央行将降准1次至2次，幅度为0.5个百分点至1个百分点 [1] - 接下来可重点关注春节前降准能否落地 [1] 房地产相关定向政策预期 - 从推动房地产市场止跌回稳等角度出发，2026年还有可能通过单独引导5年期以上LPR（贷款市场报价利率）较大幅度下行等方式，对居民房贷实施定向降息 [1]

2026年中国人民银行工作会议政策要点 - 会议明确2026年将继续实施适度宽松的货币政策 核心目标为促进经济高质量发展和物价合理回升 并将灵活高效运用降准降息等多种工具保持流动性充裕 [1] - 会议提出要畅通货币政策传导机制 发挥政策利率引导作用 促进社会综合融资成本低位运行 [1] 货币政策目标与考量 - 分析认为会议将“促进经济高质量发展、物价合理回升”两大目标的重要性前置 预计货币政策将加大对“反内卷”政策的协同力度 [1] - 分析指出会议表述落脚于融资成本“低位运行”而非“下降” 表明下一阶段可能更追求成本低位的状态而非持续下降的动态 [2] 利率政策展望与工具运用 - 预计2026年央行将通过下调政策利率、结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率引导企业和居民贷款利率下行 居民房贷、消费贷、经营贷利率均有下调空间 政府和企业债券融资成本也将跟进下调 [2] - 具体降息时点将根据经济金融形势相机抉择 预计2026年将降息2次 幅度为20至30个基点（0.2至0.3个百分点） 初步预计上下半年各一次 [2] - 为稳定房地产市场 2026年可能通过单独引导5年期以上LPR较大幅度下行等方式 对居民房贷实施定向降息 [2] 流动性管理与数量型工具 - 预计2026年央行将降准1至2次 幅度为0.5至1个百分点 可重点关注春节前降准能否落地 [2] - 数量型政策工具将主要依靠MLF和买断式逆回购注入中期流动性 同时结合公开市场国债买卖和降准注入长期流动性 当前工具丰富 操作不受降准空间限制 [3] - 此举旨在保持市场流动性充裕 确保政府债券顺利发行 并引导金融机构加大信贷投放 是强化逆周期调节的重要发力点 [3]

央行公开市场操作 - 中国人民银行计划于2026年1月8日开展11000亿元买断式逆回购操作 期限为3个月 操作方式为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 1月8日当天有11000亿元3个月期买断式逆回购到期 因此本次操作意味着当月3个月期工具为等量续作 且是该工具连续第三个月等量续作 [1] - 除上述操作外 1月还有6000亿元6个月期买断式逆回购到期 业内人士预计央行当月还会开展一次6个月期操作 且加量续作的可能性较大 [1] 货币政策基调与流动性管理 - 1月还有2000亿元MLF到期 业内人士预计央行也可能对其加量续作 [1] - 总体上 1月央行将综合运用买断式逆回购和MLF两项政策工具 持续向市场注入中期流动性 [1] - 上述操作是2026年货币政策延续“适度宽松”基调 保持流动性充裕的具体体现 [1]