报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球财政发力，中国靠前发力，未来全球扩财政是共识，货币呈现价降与量宽态势 [7][8][9] - 霍尔木兹海峡封闭可能带来全球“滞胀”，影响资本市场，需等待美伊冲突和缓的右侧信号 [14][23] - 美元命运或系于霍尔木兹海峡，大概率短多长空；人民币体现抗风险能力，因通胀修复、能源独立和出口强劲而有支撑 [28][29][31] - 有色基本面近弱远强，下一个流动性节点是4月1日美联储降eSLR，理论上能释放3.2万亿美元资金量 [32] 根据相关目录分别进行总结 去年6月以来的大类资产表现 - 黄金和股票相对同步受流动性逻辑影响，去年9月因美国关门预期受财政和美元信用影响 [5] - 股票和债券呈跷跷板效应，但11 - 1月间歇同向受流动性逻辑影响 [5] - 黄金和股票在2月初因美联储新主席、3月因霍尔木兹海峡封锁承压，均是流动性逻辑 [5][6] 基准场景 全球财政发力 - 美国有减税法案，财政赤字成两党共识；欧洲进入财政扩张周期，放松军费赤字约束；日本宽财政，民生支出高27%；中国“财政力度只增不减” [8] 货币的价降与量宽 - 美联储将于12月1日结束资产负债表缩减，当前每月减持50亿美元美债和350亿美元MBS；欧洲实质上在扩表；中国适度宽松 [9] 沃什冲击 - 1月底已有一次性反应，缩表限制太多，不将缩表作为基准情形 [12] 霍尔木兹海峡封闭影响 - 随着时间推移，不仅影响油价，还可能导致全球“滞胀”，股票市场可能过于乐观 [14] - 本轮日供应缺口1100万桶/天左右，考虑各方释放量后仍有7%的缺口 [16] 历史的借鉴 两伊战争落幕 - 1987年7月联合国安理会通过598号决议要求停火，伊拉克同意，伊朗拒绝并提出条件；1988年伊拉克“斋月行动”收复领土，美国击落伊朗民航，伊朗内部民生凋敝，7月18日霍梅尼同意停火，8月20日两伊正式停火 [20] 霍尔木兹海峡情况 - 当年未长期封锁，1984 - 1987年有“袭船 + 布雷”，500多艘船被袭，1987 - 1988年美国和国际社会介入后重新开放，通过量最多从1600 - 1800万桶/日跌到1000 - 1200万桶/日，沙特东西管线能运500 - 700万桶/天 [21] 资本市场情况 - 资本市场企稳需美伊冲突和缓，崩后救市只是反弹，美伊冲突和缓需美伊态度软化及大国“大交换”，但实现难度大 [23] - 寻求北约武力打开霍尔木兹海峡不大可能平息冲突 [25] 货币情况 美元 - 能源独立性凸显，当下市场流动性紧张对美元支撑强，但命运系于霍尔木兹海峡，大概率短多长空 [27][28] 人民币 - 亚太主要货币分化，澳币、马币、人民币升值，人民币因通胀修复、能源独立和出口强劲体现抗风险能力 [29][31] 有色情况 - 有色基本面近弱远强，此前靠流动性 + 叙事推升，4月1日美联储降eSLR从5 - 6%降到3 - 4.5%，理论上能释放3.2万亿美元资金量 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中东局势边打边谈高压博弈，各类资产短期高波动，A股短期或缓解下探压力但维持震荡偏弱，债市震荡，多数商品受局势影响价格有不同表现 [2][3] 各品种总结 宏观 - 海外美伊边打边谈，美国3月综合PMI初值降至51.4，布油、10Y美债利率回落，金银修复，美股震荡收跌，霍尔木兹通航影响油价和通胀预期 [2] - 国内A股反弹修复，上证指数涨1.8%至3881点，成交额缩量至2.1万亿，债市偏暖，关注3800点支撑和1 - 2月工业企业利润 [3] 贵金属 - 周二国际贵金属期货反弹，COMEX黄金涨1.53%报4474.90美元/盎司，COMEX白银涨3.01%报71.44美元/盎司，美伊军事冲突升级担忧缓和，价格低位反弹 [4] - 中东局势不确定，地缘信号反复，预计短期延续反弹，TACO交易或反复 [5] 铜 - 周二沪铜主力反弹，伦铜升至12100美金一线，国内电解铜现货成交疲软，LME库存升至35.9万吨，COMEX库存维持58.8万吨 [6] - 美国拟停火，中东局势缓和，恐慌消退，风险偏好回升，预计铜价短期反弹 [6] 铝 - 周二沪铝主力收23625元/吨，涨0.04%，LME收3245.5美元/吨，涨0.62%，3月23日电解铝锭库存环比减0.2万吨，铝棒库存环比减2.35万吨 [7] - 市场对美伊局势敏感，后续不确定强，铝价下方支撑好，关注旺季消费，预计企稳震荡 [8] 氧化铝 - 周二氧化铝期货主力收3014元/吨，跌1.98%，现货全国均价2762元/吨，涨8元/吨，上期所仓单库存增902吨，厂库持平 [9] - 短期受利好支撑期价偏强，中长期新增产能压制大，预计短期高位震荡，中长期压力大 [9] 铸造铝 - 周二铸造铝合期货主力收22645元/吨，涨0.27%，现货价格企稳震荡，下游消费略改善，成交平淡 [10] - 价格受美伊冲突情绪主导，预计宽幅震荡 [10] 锌 - 周二沪锌主力横盘震荡，夜间重心小幅下移，伦锌窄幅震荡，现货市场采买情绪回落，1月全球锌市场供应过剩9200吨 [11] - 中东局势缓和，情绪修复，基本面有弱支撑，需求缓慢修复，预计锌价震荡修复 [12] 铅 - 周二沪铅主力窄幅震荡，夜间横盘，伦铅窄幅震荡，1月全球铅市场供应过剩量收窄至9700吨 [13][14] - 基本面新增矛盾有限，原再价差倒挂利好止跌，但进口预期强，去库慢，预计低位震荡 [14] 锡 - 周二沪锡主力先抑后扬，夜间横盘，伦锡窄幅震荡，美伊和谈预期缓和市场担忧 [15] - 基本面弱稳，供应有增加预期，需求改善有限，预计跟随板块弱反弹 [15] 镍 - 周二沪镍主力低位回升，伦镍反弹，金川镍升贴水降至6250元/吨，进口镍贴水150元/吨，高镍生铁出厂均价降2元/镍点 [16] - 中东局势缓和，风险偏好回升，基本面支撑，预计短期镍价小幅反弹 [16] 碳酸锂 - 周二主力合约收152940元/吨，涨6.11%，现货市场走强，原材料价格上行，仓单减少 [18] - 宏观上美伊局势待察，基本面上供应复产，需求采购或回落，库存低位，预计宽幅震荡 [18] 螺卷 - 周二钢材期货震荡上涨，现货成交9万吨，已有23个省份公布2026年省级重点项目26753个，17省年度计划投资约10.36万亿元 [19] - 终端需求复苏，基本面产量与需求回升，库存增幅放缓，预计钢价震荡反弹 [19] 铁矿 - 周二铁矿期货震荡反弹，港口现货成交75万吨，3月16 - 22日澳大利亚、巴西七港口库存环比增81.8万吨 [20] - 供应发运和到港增加，需求钢厂生产恢复，原料需求释放，预计矿价震荡偏强 [20] 双焦 - 周二双焦期货震荡调整，山西主焦煤价涨19元/吨，美国向伊朗提和谈方案，考虑停火 [22] - 焦炭提涨，市场情绪好，上游生产正常，进口高位，下游需求回暖，预计高位震荡 [22] 豆菜粕 - 周二豆粕05合约收跌1.60%，菜粕05合约收跌2.15%，巴西3月大豆出口预估1587万吨，欧盟2025/26年度累计进口大豆较去年同期减11% [23] - 油价回落，资金情绪降温，国内豆粕去库慢，4月关注美种植季，菜粕供应趋于宽松，预计震荡回落 [24] 棕榈油 - 周二棕榈油05合约收跌1.79%，预计马来西亚3月1 - 20日出口量增61.02%，美国生柴政策月底前发布 [25] - 宏观上市场对滞胀担忧升温，基本面印尼生柴政策或催生B50重启预期，预计震荡回落调整 [26] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE、LME、COMEX等市场多种金属合约收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据 [27] 产业数据透视 - 呈现铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种3月24日和23日产业数据对比 [28][31][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面处于“弱平衡”状态，需求边际改善、库存逐步去化，但未形成趋势性强驱动，需关注旺季需求释放节奏及原料价格波动对成本端的传导影响[2] - 铁矿石受资源结构性问题及海外地缘冲突影响，矿价高位震荡运行，近期波动幅度增大[5] - 锰硅供需格局不理想但大多因素已计入价格，硅铁基本面表现良好，未来行情受黑色大板块方向和成本、供给问题影响，建议关注锰矿及“双碳”政策[10] - 焦煤焦炭短期静态供求结构宽松，支撑短期内价格大幅反弹的基本面因素尚不充足，短期建议多头方向短线操作或暂时观望，中长期对焦煤价格保持乐观[14] - 工业硅预计价格震荡运行，多晶硅预计价格震荡寻底[17][19] - 浮法玻璃预计短期内维持宽幅震荡格局，纯碱预计延续低位宽幅震荡走势[22][24] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3145元/吨，较上一交易日跌9元/吨（-0.28%），当日注册仓单63614吨，环比增加3659吨，主力合约持仓量126.35万手，环比减少87899手；天津汇总价格3210元/吨，环比不变，上海汇总价格3240元/吨，环比减少10元/吨[1] - 热轧板卷主力合约收盘价3324元/吨，较上一交易日跌6元/吨（-0.18%），当日注册仓单521912吨，环比减少294吨，主力合约持仓量102.43万手，环比减少31099手；乐从汇总价格3300元/吨，环比不变，上海汇总价格3300元/吨，环比不变[1] 策略观点 - 1 - 2月房地产数据偏弱，地产投资端修复动能不足，短期内地产对钢材需求支撑有限，终端需求大概率延续偏弱格局 - 热卷需求恢复较快，产量小幅回升，库存进入去化阶段，前期高库存压力缓解；螺纹钢供需双增，库存小幅去化，整体表现偏中性 - 钢材基本面处于“弱平衡”状态，需关注旺季需求释放节奏及原料价格波动对成本端的传导影响[2] 铁矿石 行情资讯 - 铁矿石主力合约（I2605）收至824.00元/吨，涨跌幅+0.61%（+5.00），持仓变化+3958手，变化至44.59万手，加权持仓量89.78万手；现货青岛港PB粉799元/湿吨，折盘面基差24.98元/吨，基差率2.94%[4] 策略观点 - 供给方面，海外矿石发运延续回升趋势，澳洲发运量增长至相对高位，巴西发运小幅下滑，非主流国家发运基本持稳，近端到港量环比提升 - 需求方面，钢联口径日均铁水产量环比回升6.95万吨至228.15万吨，复产高炉主要为河北地区限产结束后的复产，预计后续铁水仍有回升空间，钢厂盈利率延续小幅回升势头 - 库存端，港口库存高位环比小幅下降，钢厂进口矿库存增加 - 受资源结构性问题及海外地缘冲突影响，矿价高位震荡运行，近期波动幅度增大[5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 3月24日，锰硅主力（SM605合约）盘中一度冲高逾2%后回落，日内最终收跌1.16%，收盘报6480元/吨，天津6517锰硅现货市场报价6300元/吨，折盘面6490，升水盘面10元/吨 - 硅铁主力（SF605合约）日内收跌0.33%，收盘报6100元/吨，天津72硅铁现货市场报价6100元/吨，平水盘面 - 锰硅盘面价格处于多头形态，短期以多头对待，关注短期上行趋势线附近支撑；硅铁盘面价格同步走强，后续向上关注6000元/吨及6350元/吨附近压力[8] 策略观点 - 中东争端使市场从通胀及供给侧扰动逻辑转入滞胀、衰退定价与交易，权益及商品市场回调，风险堆积，价格下行压力显著，但黑色板块面临压力较低，前期资金撤退或支撑黑色板块价格 - 锰硅供需格局不理想但大多因素已计入价格，硅铁基本面表现良好 - 未来行情受黑色大板块方向和成本、供给问题影响，建议关注锰矿及“双碳”政策，强调下方以成本为支撑，等待驱动并向上展望，短期关注油气价格走势及其情绪向煤炭端的传导[9][10] 焦煤焦炭 行情资讯 - 3月24日，焦煤主力（JM2605合约）日内收跌3.10%，收盘报1249.5元/吨；山西低硫主焦报价1519.8元/吨，折盘面仓单价为1328.5元/吨，升水盘面79元/吨；山西中硫主焦报1340元/吨，折盘面仓单价为1324.5元/吨，升水盘面75.0元/吨；乌不浪金泉工业园区蒙5精煤报价1240元/吨，折盘面仓单价为1215元/吨，贴水盘面34.5元/吨 - 焦炭主力（J2605合约）日内收跌2.65%，收盘报1798.0元/吨；日照港准一级湿熄焦报价1500元/吨，折盘面仓单价为1758元/吨，贴水盘面40元/吨；吕梁准一级干熄焦报1495元/吨，折盘面仓单价为1710.5元/吨，贴水盘面87.5元/吨 - 焦煤盘面价格摆脱长期下跌趋势线后增仓放量大幅上涨，短期走势强势，关注上方1332元/吨及1435元/吨附近压力位置；焦炭盘面价格向上放量突破区间高点，关注1950元/吨附近压力情况[12][13] 策略观点 - 中东争端使市场转入滞胀、衰退定价与交易，权益及商品市场回调，风险堆积，价格下行压力显著，但黑色板块面临压力较低，前期资金撤退或支撑黑色板块价格，焦煤能源属性可能被激发，但油、气高波动带来焦煤价格高波动，多头难交易 - 焦煤、焦炭短期静态供求结构宽松，下游阶段性提前补库及钢材库存去化缓和市场担忧，但支撑短期内价格大幅反弹的基本面因素尚不充足，焦煤当前价格估值不低且存在“烂仓单”风险 - 短期建议多头方向短线操作或暂时观望，中长期对焦煤价格保持乐观，更偏向于6 - 10月[14] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8605元/吨，涨跌幅+0.35%（+30），加权合约持仓变化-8758手，变化至349475手；华东不通氧553市场报价9150元/吨，环比持平，主力合约基差545元/吨；421市场报价9600元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差195元/吨 - 多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报35730元/吨，涨跌幅+0.83%（+295），加权合约持仓变化+759手，变化至50459手；SMM口径N型颗粒硅平均价41.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价40.5元/千克，环比-1元/千克；N型复投料平均价42.5元/千克，环比-0.75元/千克，主力合约基差6770元/吨[16][18] 策略观点 - 工业硅震荡收红，供给端产量延续小幅回升势头，需求侧多晶硅增产强度偏弱，有机硅DMC开工率偏稳，硅铝合金开工率小幅提升，需求改善乏力对价格驱动不足，价格疲软抑制企业复产积极性，海外局势冲突缓和有限，能源价格高企，短期内下方成本能为价格提供较强支撑，预计价格震荡运行 - 多晶硅基本面偏弱，价格进一步滑落，硅片环节库存高位，下游需求提振不足，对上游硅料环节负反馈持续，工厂库存继续走高，下游补库仅维持刚性需求，成交氛围较弱，市场成交重心下探，期货持仓量、流动性维持在偏低水平，期现价格存在负反馈情绪，盘面支撑下放，中东冲突导致能源价格攀升，关注能否催生替代需求，预计价格震荡寻底[17][19] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1064元/吨，当日-1.66%(-18)，华北大板报价1070元，较前日持平，华中报价1080元，较前日-10；03月19日浮法玻璃样本企业周度库存7443.6万箱，环比-141.30万箱（-1.86%）；持买单前20家增仓10598手多单，持卖单前20家增仓673手空单 - 纯碱主力合约收1240元/吨，当日-1.27%(-16)，沙河重碱报价1220元，较前日-26；03月19日纯碱样本企业周度库存185.38万吨，环比-7.79万吨（-1.86%），其中重质纯碱库存89.07万吨，环比-2.74万吨，轻质纯碱库存96.31万吨，环比-5.05万吨；持买单前20家增仓705手多单，持卖单前20家减仓1293手空单[21][23] 策略观点 - 玻璃现货供应端小幅收缩支撑市场情绪，但高库存压力与需求端疲弱钳制价格上行空间，终端复苏力度不及预期，地产竣工数据走弱压制远期需求预期，政策利好传导路径未兑现，预计短期内维持宽幅震荡格局，关注“金三银四”期间实际需求释放节奏及主要产区库存变化情况，主力合约参考区间1030 - 1100元/吨 - 纯碱现货供应端扰动因素有限，维持高位震荡格局，下游浮法玻璃冷修规模扩大，重碱刚需承压，轻碱需求缺乏提振，下游多维持刚需采购，主动补库意愿不足，市场缺乏买盘支撑，供需宽松格局未变，虽库存小幅去化但未传导至价格端，预计延续低位宽幅震荡走势，主力合约参考区间1200 - 1260元/吨[22][24]

市场对中东局势与美联储政策的反应 - 美国总统特朗普关于中东局势的发言提振了全球市场，并降低了期货市场对美联储今年加息的预期，导致美国国债收益率在周一（23日）下跌[3] - 尽管市场有所反弹，但投资者对后续走势保持警惕，认为美债收益率稳定对美股稳定至关重要[3] - 互换合约显示，市场最新预期美联储将在年底前降息几个基点，而上周交易员曾完全放弃降息押注并提高加息预期[4] 关键美债收益率变动 - 周一纽约尾盘，基准10年期美债收益率跌至4.34%，早盘曾一度触及去年7月以来最高水平[4] - 对利率敏感的2年期美债收益率收于3.84%，创下近一个月来最大单日跌幅[4] - 30年期美债收益率从盘中接近5%回落至4.91%[4] - 在周二亚太交易时段，美债收益率重新走高，10年期收益率上涨4.4个基点至4.379%，2年期收益率上涨6.8个基点至3.897%[7] 市场波动性与投资者情绪 - 投资者对美债市场进一步波动做好准备，市场对中东冲突的任何新进展保持高度敏感[6] - 2年期美债日内价格波动幅度已飙升至去年8月以来最高水平[6] - 分析师认为在市场缺乏实质性消息且存在高度不确定性的情况下，不宜部署资金至美债市场[3] - 美联储官员对如何应对中东冲突也存在矛盾，芝加哥联储主席古尔斯比表示可能根据冲突走向决定加息或重新降息[6] 机构观点与投资倾向 - 法国外贸银行分析师保持谨慎和中立态度，建议投资者不宜部署资金至美债市场[3] - 理查德·伯恩斯坦咨询公司副首席投资官认为美联储今年稍晚加息的可能性非常大，倾向于持有AAA级浮动利率债券，并认为短期国库券也是不错选择[7] - 摩根大通股票策略师指出，除了油价因素，美债收益率也需要稳定，美股及全球股市才能企稳[8] 全球债市表现与市值蒸发 - 全球债市市值在3月至今蒸发超过2.5万亿美元，政府、企业和证券化债券总市值从2月底的近77万亿美元降至74.4万亿美元，跌幅达3.1%[9] - 此次跌幅即将创下2022年9月以来最大单月跌幅，其中政府债券跌幅最大，彭博主权债券指数3月至今下跌3.3%[9] - 债券市场本轮下滑令投资者捉摸不透，因历史上地缘政治动荡时期债券通常上涨[9] - 策略师认为这可能说明市场已开始计价滞涨风险，并认为滞胀趋势即将出现[9] 主要国家债券市场动态 - 英国政府债券正面临自2022年9月以来表现最糟糕的一个月，追踪传统金边债券组合表现的指数本月下跌近5%，市值蒸发1080亿英镑[9] - 周一，两年期英国政府债券收益率飙升至2024年2月以来最高水平，交易员预计英国央行今年将加息多达四次，每次25个基点[9] - 分析师认为英国债市经历了近年来最剧烈的冲击之一，且当前市场环境对英国金边债券仍将不利[10] - 在亚洲，印度、日本和韩国政府债券收益率在近期全球抛售潮中显著上涨[10] - 10年期澳大利亚国债收益率周一升至2011年以来最高水平，10年期新西兰国债收益率升至2024年5月以来最高水平[10] 大宗商品与汇率市场联动 - 周一，尽管美伊谈判问题各执一词，市场继续回调，布伦特原油期货价格跌破100美元/桶，美元也随之走低[4] - 券商Amerivet Securities美国利率主管指出，油价上涨是特朗普政府面临的问题，而美国国债价格一直在跟随油价波动[4] - 中东冲突导致能源价格飙升，加剧了投资者对通胀的担忧，促使交易员为可能的加息做好准备[4] - 在周二亚太交易时段，短期美债收益率升幅更大，表明投资者更担心冲突可能带来的通胀影响，而非经济增长风险[7]

中东地缘政治紧张局势升级 - 以色列特拉维夫遭伊朗导弹袭击，建筑物受损，弹片坠落多个地区，救护人员已赶往现场，伤亡情况不明 [1] - 以色列国防军要求民众勿在南部多个报告遭袭地点聚集 [1] - 据路透报道，此次战争已成为历史上对能源供应冲击最大的事件，因伊朗实际封锁关键的霍尔木兹海峡运输通道，且攻击对多国生产基础设施造成长期破坏 [8] 日本应对能源冲击的政策措施 - 日本首相宣布将从3月26日起开始释放国家石油储备 [1] - 日本政府将于周四开始释放价值约5400亿日元的原油储备，相当于一个月的供应量，将从全国11个地点释放 [4] - 日本经产省次官表示，国际能源署成员释放创纪录的4亿桶战略原油仍不足以平息市场紧张，日本作为进口国可释放约8000万桶原油，仅次于美国的1.72亿桶 [8] 韩国应对能源冲击的政策措施 - 韩国政府宣布自3月25日零时起正式实施公共机构公务车辆“尾号限行制”以强化节能措施，这是自2011年国际油价突破每桶100美元以来，韩国时隔15年再次在公共部门实施该措施 [1][5] - 公共机构公务车辆按车牌尾号分日限行，涉及约2370万辆汽车，民间车辆暂以自愿参与为主，但若能源安全预警上调至“警戒”级别，政府将考虑扩大至强制实施 [5] - 韩国国民年金公团正在进行战略性本外币对冲操作 [1][5] 对宏观经济与通胀的预期影响 - Eastspring Investments称，受伊朗战争影响，全球主要经济体和亚洲经济体的通胀预计将平均上升0.4个百分点，持续上涨的能源价格可能逐渐影响各国央行的通胀预期 [7] - 城堡证券策略师表示，中东冲突对市场的影响正进入新阶段，投资者注意力从最初的通胀冲击转向对全球经济增长的打击，向经济活动趋弱及“需求破坏”的转变可能利好较长期通胀调整债券 [7] - 欧洲央行管委表示，风险正朝着滞胀方向发展，欧洲央行必须保持警惕，如果需要加息，最好先采取小幅行动 [2] 对央行货币政策与日本经济的影响 - 汇丰银行经济学家表示，中东战争使日本央行所期望看到的工资-物价动态变得更加复杂，可能扰乱其政策 [4] - 汇丰银行预计今年日本央行仅会在7月加息25个基点，但长期的中东冲突可能会提前收紧政策或增加进一步行动的压力，使其陷入过早加息损害增长或过晚加息损害消费者信心并引发美国关注的困境 [4] 对金融市场与行业的影响 - 午后纳指期货延续跌势下跌0.8%，标普500指数期货下跌0.72%，欧洲股市期指全线杀跌 [7] - 在股票方面，预计股市将进一步回调，因为风险正从通胀转向增长 [7] - 油价波动可能导致亚洲制造业经济体的工业生产出现差异，但支撑科技出口商的人工智能驱动需求应会保持强劲 [7] - 城堡证券策略师表示，美元看涨期权为防范伊朗局势进一步升级提供了有吸引力的非对称保护 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美以袭击伊朗使前期顺周期、再通胀环境改变，商品市场未来或在滞胀与衰退间寻找方向，各行业受地缘冲突影响不同，走势分化，投资需关注各行业供需、成本及市场情绪变化 [7][12] 各行业总结 宏观 - 2025 年底顺周期预期升温，源于商品价格结构分化和经济企稳回升，但 2 月 28 日美以袭击伊朗逆转局势，因中东关键地位切断产业链循环，原油价格大涨 [7] - 上周央行“超级周”后，货币政策宽松时点后延，前期“顺周期”或“类通胀”环境不再，交易方向可能转向滞胀甚至衰退 [8] - 历史上美国参与的七次冲突中，原油涨跌取决于市场预期、战争持续时间及行业对冲政策；黄金走势分两类，与战争期间市场对货币政策的理解有关；美元走势复杂，本次冲突中中短期内不会太弱；铜会在某个阶段交易衰退预期，“U 型”走势持续时间可能较长，回升高度有限 [9][11] - 美以袭击伊朗后，商品市场未来或在滞胀与衰退间寻找方向，美元中短期不会太弱，黄金表现可能偏弱，铜回升缓慢且超前高幅度有限，供给约束驱动的价格上涨难持续，商品下行风险积累 [12] 航运 - 霍尔木兹海峡通行基本停滞，1110 艘船舶滞留，集装箱船通行量极少，通行情况未明显改善，即便组建护航舰队，长期维持正常通航难度大，航运恢复需时间 [14][16] - 曼德海峡与苏伊士运河暂未受明显扰动，但胡塞武装表态支持伊朗，若重启袭击，红海及欧地航线将受影响 [17] - 燃料成本翻倍，保险费用大增，大部分船司暂停中东航线订舱，中东航线运费涨至高位，包含战争风险附加费 [18] - 目的港在波斯湾内的航线可参考陆运转运替代方案，但成本高、效率低；红海沿线航线若胡塞武装重启袭击将被迫绕航，中东航线绕航运力损失率更高 [19] - 欧线淡季震荡，受燃油附加费推动，3 - 4 月表现较好，但 4 月下旬才可能反弹，现货或呈震荡调整状态；中东航线运费提前拉涨，风险溢价取决于霍尔木兹海峡通行情况，整体恢复需较长时间 [20][21] 聚酯瓶片 - 行情驱动从成本端转向供应端，霍尔木兹海峡封锁使部分炼厂降负，PX 大幅降负，影响下游 PTA 供应 [22] - 产业链中石脑油表现最强，PX 与石脑油价差较弱，PX 及 PTA 利润压缩空间大 [23] - 国内炼厂降负，PX 效益回落，供需格局去库；PTA 加工差在盈亏平衡线以下，负荷回升有限，后续仍有装置停车或降负计划 [24][25] - 原料端石脑油、乙烯偏强，油制乙二醇利润下降，合成气制利润较好 [28] - 聚酯负荷季节性回升，江浙织机、加弹、印染开机率与往年差距不大，下游原料备货多数维持至 3 月底；瓶片表现强于短纤，库存下降，可关注瓶片与短纤的价差策略 [29] - 中东地缘影响持续，产业链驱动向上，短期可偏多操作，但地缘缓和回落风险大；月差多数产品已走至高位，不建议追正套，可逢高做缩月差 [30] 沥青 - 行情核心逻辑是供应紧缩叠加国内炼厂减产，3 月初市场对伊朗战争判断不明，3 月中旬中东局势发酵、成本抬升，炼厂减产停产，驱动盘面强势 [31] - 供应端南方地区炼厂开工率下滑，出现缺口；需求端回升乏力，道路改性沥青需求处同期最低位，防水卷材需求刚进入季节性回升 [32] - 核心驱动包括成本端原料价格抬升、委内瑞拉因素导致原料库存问题及伊朗冲突加剧重质原料供应担忧 [33][34] - 现货市场挺价意愿强，二季度内沥青需求旺季叠加原料库存消耗、原料切换，下方支撑强劲，单边预计维持高位震荡 [35] 纯碱 - 前三周商品市场，第一周能源品领涨，化工品跟随，贵金属和有色跌幅深；第二周情绪分化，涨跌幅收窄；第三周玻璃、纯碱进入跌幅榜前十，涨幅品种板块扩大 [36] - 第四周美伊打击能源设施强化能源危机计价，焦煤拉涨带动纯碱上涨，煤价上涨源于能源价格传导和能源替代逻辑，可能带动建材板块轮动 [37] - 成本端煤价传导至纯碱影响有限，联碱法利润小幅上行；供应端纯碱周度产量处历史高位，预计维持高供应；需求端上周表需强劲，但后期临近交割中游库存或出货，下游浮法玻璃冷修，重碱刚需缩减 [38][39] - 短期市场对冲突长期化形成共识，本周交易替代能源上涨纯碱价格可能偏强，之后可关注高位做空机会；可关注多纯碱空玻璃套利机会，期权可考虑卖出看涨期权 [40] 金银 - 贵金属市场呈现反直觉走势，“乱世买黄金”仅在 2 月下旬至 3 月 2 日左右生效，之后因流动性收紧和加息预期担忧，金银走势转弱，上周跌破 60 日与 120 日均线 [41][42] - 历史上原油价格上涨影响美联储政策并传导至金价，当前短期风险上升，央行购金支撑在边际上减弱，短期主导黄金逻辑的是流动性压力、加息预期及市场恐慌性抛售情绪 [45] - 白银波动方向总体跟随黄金，金融属性上相对于黄金的估值调整已阶段性完成，基本面上需重视 ETF 需求结构变化，当前市场高波动，重新寻求平衡，绝对方向可跟随黄金思路，短期震荡偏空，中长期需等待积极信号再布局 [47][49] 农产品 - 原油通过成本端和替代端影响农产品，成本端包括化肥、运输等成本上涨，替代端包括原油与生物燃油等的替代 [50] - 美以伊战争后，化肥及运输成本明显上涨，巴西、美国海湾、阿拉伯海湾尿素价格涨幅分别为 34%、32%、38%，硫磺涨幅 23%，FDI 干散货运价指数涨幅 28% [51] - 美国市场农产品与原油相关性高于国内，美豆类、美玉米、棕榈油、菜油、棉花、糖与原油相关性依次降低，各品种有不同传导路径 [52][55] - 化肥上涨对不同作物及国家影响不同，作物敏感度玉米 > 棉花 > 水稻、小麦 > 甘蔗、花生、大豆 > 咖啡；国家敏感度巴西 > 美国 > 中国 [56] - 原油价格上涨通过多条路径影响农产品，但高油价需持续高位才能实质性推动农产品价格，本轮原油上涨后农产品价格回调，若油价长期维持高位，后期影响将更明显 [57]

事件背景与市场异动 - 3月18日至19日，中东爆发本轮冲突以来最具突破性的交锋，以色列战机打击了世界上最大的天然气田之一——伊朗南帕尔斯天然气田，随后伊朗对沙特、阿联酋、卡塔尔等国的油气设施发动报复性打击，导致地缘冲突升级，全球市场暴跌 [2] - 尽管地缘冲突升级，但作为传统“避险资产”的黄金价格却大幅下跌，3月16日至20日，现货黄金单周跌幅超过10%，创下自上世纪80年代以来最大单周调整幅度之一 [2] - 3月23日，现货黄金价格巨震，盘中接连失守4400、4300、4200、4100美元/盎司关口，随后反弹，收至4440美元/盎司上方，日内跌幅收窄至1.12% [2] 黄金避险属性“失灵”的核心原因：定价逻辑切换 - 本轮黄金回调的本质原因是市场定价逻辑从“风险驱动”阶段性回归“利率驱动”[6] - 过去一段时间黄金的上涨主要由“去美元化+地缘风险+央行配置”驱动，而当前市场焦点重新回到“通胀-利率-美元”的传统定价框架 [7] - 美伊冲突导致承载全球约20%石油运量的霍尔木兹海峡受阻，油价面临失控风险，油价上涨会推高通胀预期，从而可能延缓美联储及其他央行降息甚至导致加息，造成流动性收紧 [7] - 美联储在3月议息会议上，已将2026年PCE与核心PCE上调至2.7%，点阵图显示多数官员仅支持0-1次降息，甚至出现了加息预期，市场对实际利率上行的担忧迅速取代了对冲突本身的恐惧 [7] - 作为不生息资产，黄金价格与实际利率呈高度负相关，当市场预期货币政策收紧，实际利率面临上行压力，将直接提升持有黄金的机会成本，促使投资者转向其他有收益资产 [8] - 在全球市场剧烈波动背景下，部分机构可能面临保证金压力或组合再平衡需求，被迫减持流动性最好的资产之一，黄金作为过去两年涨幅巨大、持仓拥挤的品种，成为首选变现工具 [8] - 根据EPFR数据，2月以来黄金类基金资金流入规模持续回落，本轮黄金回调的压力主要来自美洲资金的持续流出，在加息担忧上升的情况下，黄金在美洲交易时段的下跌压力较为明显 [8] 短期与长期走势展望 - 短期来看，只要中东局势维持在“高油价—高通胀—高利率”的预期链条中，黄金就仍将承压，调整压力可能尚未完全释放 [11] - 若霍尔木兹海峡局势进一步升级导致油价二次冲高，可能加剧市场对央行收紧货币政策的担忧，反而对黄金形成“利空”效应 [11] - 中长期来看，黄金的长期驱动基础并未动摇 [12] - 第一，“滞胀”逻辑可能接棒，如果油价中枢长期维持高位，其影响将从“胀”传导至“滞”，高通胀侵蚀经济活力，抑制增长，届时美联储将陷入两难，一旦市场关注点从交易“加息”切换到交易“滞胀”，实际利率可能在通胀预期升温中回落，从而为黄金打开新的上涨空间 [12] - 第二，全球货币体系重构的长期趋势未变，驱动“去美元化”的地缘政治风险、主要经济体财政不可持续性、美元信用隐忧等深层因素依然存在，全球央行增持黄金、实现储备多元化的长期趋势不会因短期金价波动而逆转 [12] - 本轮调整更像是上涨节奏的变化，当前的金价调整可视为在震荡中寻找中长期配置机会的窗口 [12]

市场核心观点 - 本周A股大幅回调 万得全A下跌4.13% 市场担忧经济可能跳过“滞胀”直接进入“衰退” 这是近期下跌主因 [3][22] - 尽管短期市场下跌 A股资产的全球配置价值并未消失 地缘事件冲击凸显全球供给脆弱性 中国作为供应能力最稳定的经济体 其配置价值相对提升 在全球资产比较中具备优势 [3][22] - 短期建议防范风险 待市场风险偏好好转后 关注中国优势领域以把握结构性机会 [3][22] 市场温度计 - 截至2026年3月20日 市场温度计读数为75°C 表明市场热度较高 [6][7] 本周股票市场表现 - 本周A股市场全面回调 宽基指数中 中证500指数和国证2000指数周度跌幅较深 [9] - 主要宽基指数近一周表现：上证50下跌2.47% 沪深300下跌2.19% 中证500下跌5.82% 中证1000下跌5.25% 国证2000下跌5.45% 创业板指逆势上涨1.26% 科创50下跌4.03% [10] - 主要宽基指数估值分位数：科创50的PE(TTM)历史分位数最高为95.41% 科创100最低为17.75% 创业板指为35.93% 中证500为66.86% [10] 本周行业表现 - 申万一级行业中 通信、银行、食品饮料表现相对较好 近一周涨跌幅分别为+2.10%、+0.36%、-0.48% [14] 每周ETF分析 - **创业板指数**：行业主要分布于电力设备、通信、电子、医药生物 其中电力设备与通信两大权重行业合计占比48.9% 近期能源安全方向受关注 新能源板块中锂电储能表现出韧性 “反内卷”政策对光伏板块景气预期有回暖效果 叠加太空光伏、产品出海等主题 板块交易活跃 AI主题在光通信领域也有强势表现 相关行业走强推动创业板指在震荡市中表现抗跌 [21] - **新能源电池指数**：锂电行业排产环比高增 部分环节如六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜及储能电芯等价格抬升 预计旺季需求延续 下游电池环节盈利稳健 中上游材料环节盈利弹性高 储能方面 国内市场2025年全年及第四季度装机延续高速增长 独立储能是核心增长动力 欧美市场补库周期开启 预计全球大储及工商业储能将迎来共振 [21] - **光伏产业指数**：“反内卷”政策通过遏制无序扩张和加速落后产能出清 推动多晶硅价格回归至成本线以上 2025年前三季度行业亏损有所收窄 第四季度受成本上行及资产减值计提影响 头部企业预亏 全年主链整体可能亏损 硅料环节现金流率先修复 逆变器维持量利正增长 行业拐点取决于供给出清与技术迭代节奏 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面处于“弱平衡”状态，需求边际改善、库存逐步去化，但未形成趋势性强驱动，需关注旺季需求释放节奏及原料价格波动对成本端的传导影响 [2] - 铁矿石受资源结构性问题及海外地缘冲突影响，矿价高位震荡运行，近期波动幅度增大 [5] - 锰硅供需格局不理想，硅铁基本面表现良好，未来行情受黑色大板块方向及成本、供给因素影响，建议关注锰矿及“双碳”政策 [10] - 焦煤短期价格有脉冲表现，但基本面支撑大幅反弹因素不足，中长期对焦煤价格保持乐观，更偏向6 - 10月 [15] - 工业硅价格震荡运行，多晶硅基本面偏弱，价格震荡寻底 [18][22] - 浮法玻璃预计短期内维持宽幅震荡格局，纯碱预计延续低位宽幅震荡走势 [25][27] 各品种总结 螺纹钢 - 3月24日主力合约下午收盘价3154元/吨，较上一交易日涨31元/吨（0.992%），当日注册仓单59955吨，环比增加10669吨，主力合约持仓量135.14万手，环比减少35832手；现货天津汇总价格3210元/吨，环比增加20元/吨，上海汇总价格3250元/吨，环比增加20元/吨 [1] - 供需双增，库存小幅去化，整体表现偏中性 [2] 热轧板卷 - 3月24日主力合约收盘价3330元/吨，较上一交易日涨33元/吨（1.000%），当日注册仓单522206吨，环比减少589吨，主力合约持仓量105.54万手，环比减少42832手；现货乐从汇总价格3300元/吨，环比增加20元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比增加20元/吨 [1] - 需求恢复较快，产量小幅回升，库存顺利进入去化阶段，前期高库存压力明显缓解 [2] 铁矿石 - 3月23日主力合约（I2605）收至819.00元/吨，涨跌幅+0.43 %（+3.50），持仓变化 - 8257手，变化至44.19万手，加权持仓量87.57万手；现货青岛港PB粉798元/湿吨，折盘面基差28.89元/吨，基差率3.41% [4] - 海外供给高位波动，BHP谈判问题加剧资源结构性紧张预期；需求侧铁水在限产结束后逐步恢复；受资源结构性问题及海外地缘冲突影响，矿价高位震荡运行 [5] 锰硅硅铁 - 3月23日，锰硅主力（SM605合约）日内收涨2.44%，收盘报6556元/吨，天津6517锰硅现货市场报价6300元/吨，折盘面6490，贴水盘面66元/吨；硅铁主力（SF605合约）日内收涨3.17%，收盘报6120元/吨，天津72硅铁现货市场报价6100元/吨，贴水盘面20元/吨 [8] - 锰硅供需格局不理想，但大多因素已计入价格；硅铁基本面表现良好；未来行情受黑色大板块方向及成本、供给因素影响 [10] 焦煤焦炭 - 3月23日，焦煤主力（JM2605合约）日内收涨10.12%，收盘报1289.5元/吨；焦炭主力（J2605合约）日内收涨6.12%，收盘报1847.0元/吨 [12] - 短期价格有脉冲表现，但基本面支撑大幅反弹因素不足，中长期对焦煤价格保持乐观，更偏向6 - 10月 [15] 工业硅、多晶硅 - 工业硅：3月23日主力（SI2605合约）收盘价报8575元/吨，涨跌幅+1.42%（+120），加权合约持仓变化 - 15780手，变化至358233手；现货华东不通氧553市场报价9150元/吨，环比+50元/吨，主力合约基差575元/吨；421市场报价9600元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差225元/吨 [17] - 多晶硅：3月23日主力（PS2605合约）收盘价报35435元/吨，涨跌幅 - 6.17%（ - 2330），加权合约持仓变化 - 1555手，变化至49700手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价41.5元/千克，环比 - 2.5元/千克；N型致密料平均价41.5元/千克，环比 - 0.5元/千克；N型复投料平均价43.25元/千克，环比 - 0.25元/千克，主力合约基差7815元/吨 [19] - 工业硅价格震荡运行，多晶硅基本面偏弱，价格震荡寻底 [18][22] 玻璃纯碱 - 玻璃：3月23日下午15：00主力合约收1082元/吨，当日 + 2.66%（+28），华北大板报价1070元，较前日持平，华中报价1090元，较前日持平；03月19日浮法玻璃样本企业周度库存7443.6万箱，环比 - 141.30万箱（ - 1.86%） [24] - 纯碱：3月23日下午15：00主力合约收1256元/吨，当日 + 4.49%（+54），沙河重碱报价1246元，较前日 + 54；03月19日纯碱样本企业周度库存185.38万吨，环比 - 7.79万吨（ - 1.86%） [26] - 浮法玻璃预计短期内维持宽幅震荡格局，纯碱预计延续低位宽幅震荡走势 [25][27]

关键要点总结 一、 宏观市场与核心观点 * 宏观范式发生转变，市场交易逻辑从流动性过剩转向通胀担忧，并可能进一步向滞胀预期切换[1][2][3] * 中东冲突激化是核心驱动因素，推升布伦特原油价格突破104美元，若基础设施受损，高点可能超过119美元[1][3] * 美国CPI中枢因能源价格抬升，预计将从约2.4%上移至3%-4%[1][2] * 美联储2026年降息预期大幅收缩至最多1次，甚至可能不降息，若通胀持续高企，不排除市场交易加息的可能性[1][2][3] * 资产价格影响：在滞胀逻辑下，大宗商品和资源股相对受益，美股走弱、美债利率上行、美元指数走强[3] 二、 能源价格与影响 * 原油价格中枢已发生结构性抬升，预计将长期维持在75至80美元以上[3] * 天然气方面，已有液化天然气设施遭受实质性损坏，修复工作预计需至2027年上半年，能源价格中枢发生周期较长的结构性变化[1][3] * 油价上涨通过汽油、航空煤油、日用品等渠道推升美国CPI[2] * 若油价持续高位，市场可能从2026年下半年或2027年初开始交易经济衰退的预期[2] 三、 行业投资策略与标的推荐 1. 石化与化工 * **核心逻辑**：上游资源方最受益，能源价格中枢结构性抬升[1][3] * **上游油气**：首推“三桶油”、中曼石油、洲际油气，以及首华燃气和新天然气[3] * **天然气**：特别推荐新天然气，因其销售结构包含市场化零售气，对价格上涨弹性更大[1][3] * **化工品**：卫星化学、宝丰能源在事件持续发酵下股价有望继续上冲[3] * **煤化工/PVC**：油价抬升利好煤化工经济性，关注华鲁恒升、鲁西化工；PVC产业链关注采用电石法、成本与煤炭挂钩的中泰化学、新疆天业[11] * **硫化工**：硫资源进入大周期向上拐点，中东冲突催化价格上涨。推荐拥有140万吨产能、成本仅300多元/吨的粤桂股份，关注川恒股份[1][11] * **化肥（钾肥）**：国内钾肥依赖进口，价格跟随海外，推荐产能位于老挝的亚钾国际，其2026年产量预计达500万吨[1][11] 2. 建筑与电力 * **核心逻辑**：受益能源价格上涨、能源安全建设、避险资产配置及潜在区域重建[4] * **建筑弹性首选**：北方国际，受益于欧洲电价上涨（克罗地亚风电项目）及蒙古焦煤一体化项目（2025年销量超440万吨）[1][4] * **能源安全建设**：油价上涨提升煤化工战略地位，关注中国化学（市占率80%）、东华科技；核电建设加速，推荐利柏特，关注中国核建[4] * **避险资产**：推荐高股息央国企，中国建筑（股息率约5.5%）、四川路桥（股息率约6%）[4] * **区域重建主题**：推荐北方国际、中材国际、中钢国际；江苏国泰（股息率具吸引力）为被错杀标的[4] * **电力板块**：聚焦核电提价预期及绿电自主可控[1] * **核电**：辽宁省修改核电电价政策，将约80%电量纳入更高核准电价结算，实质提价利好核电企业[7][8] * **绿电**：“碳排放总量和强度双控”政策从需求侧鼓励使用绿电，估值具备吸引力。关注福能股份、中闽能源等[1][8] * **防御标的**：长源电力、水电及核电公司[8] 3. 有色金属 * **核心逻辑**：投资逻辑转变为“全面缩圈”，即流动性收紧、降息预期延后、通胀负反馈的新范式[5] * **黄金**：长期避险和抗通胀属性突出[5] * **工业金属**：与能源相关的铜、铝有望重估，复盘石油危机期间录得显著涨幅。推荐天山铝业（年化市盈率约6.5倍，潜在股息率可达8%），关注铜业龙头（市盈率约10倍）[1][5][6] * **新能源金属**：锂的基本面逻辑中枢在延长，且海外供应扰动可能增多[6] 4. 交通运输 * **核心逻辑**：寻找与油价脱敏或受益于能源替代的板块[9] * **高铁（脱敏）**：首推京沪高铁，成本脱敏（电力驱动），且承诺未来三年最低分红比例提升至55%[1][9][10] * **煤炭运输链（替代）**： * 港口环节：关注唐山港（股息率近5%）[10] * 干线运输：大秦铁路、广汇物流（受益新疆煤炭外运）[10] * 进口环节：嘉友国际（蒙煤进口，非洲项目预计2027年前落地）[10] * **新能源运输**：中远海特服务于“新三样”出口，预计2026年业绩增长约15%，市盈率约10倍，股息率约5%[1][10] 5. 煤炭产业链 * **核心逻辑**：能源价格中枢抬升，利好整个煤炭板块[1] * **焦煤**：存在补涨机会，基本面呈现供给更紧、需求略高、库存更低的特点。煤化工需求改善可能提前打开价格上行空间。推荐兖矿能源、中煤能源，关注潞安环能、平煤股份等补涨标的[1][13] * **动力煤**：基本面随日耗修复向好，港口库存同比偏低。推荐兖矿能源、中煤能源，关注广汇能源、旭阳集团及高股息龙头中国神华、陕西煤业[1][14] * **整体策略**：2026年逢低或持续配置，地缘风险溢价可能推动2027年给予更高煤价预期，打开估值空间[14]