**涉及行业与公司** * **行业**：电力行业，特别是绿色电力（绿电）运营、新能源发电、火电、核电[1] * **公司**： * 绿电运营商：龙源电力、新天绿色能源、华润电力、中国电力[4] * 有算力合作的公司：金风科技[1][5] * 地方性平台公司：中闽能源、福能股份[5] * 行情个股示例：玉龙控股、华灯初上[2] **核心观点与论据** * **行情性质判断：当前偏向主题投资，长期逻辑向好** * 春节后绿电板块行情（如新能源发电运营指数涨幅超25%）融合了算力协同、词源出海等多重叙事[2] * 短期看，2025-2026年是火电与核电投产高峰期，对2026年夏季电力短缺的担忧可能过度[1][3] * “绿电+储能”匹配算力负荷的稳定性、绿电直连模式的政策突破仍存不确定性[3] * 行情演进可能遵循“三段式”范式：1) 基于空间的普涨；2) 聚焦订单/协议落地验证；3) 根据业绩和估值分化[1][3] * **算力需求对电力行业的中长期影响** * **需求拉动**：算力成为重要用电大户，以3月日均140万亿次调用量测算，年化用电需求近450亿千瓦时，约占2025年预测全社会用电量（10万亿千瓦时）的0.43%[2] * **长期影响**：即使考虑能效提升（单位耗电降至20%），年化用电规模仍超100亿千瓦时；且AI复杂度可能提升单位耗电强度[2] * **对供需影响**：算力需求对2026年电力供需平衡表的短期影响约0.5个百分点；长期将使“十五五”期间电力供需比先前预期更紧张[1][2] * **政策与商业模式变革驱动** * **绿电消费考核**：国家能源局已部署对新建数据中心进行绿电消费比例监测，预计未来将转为强制考核，类似电解铝行业[2] * **价值变现与商业模式修复**：算力中心的绿电消费约束将为风光资产的绿色环境价值变现提供重要渠道，推动绿电运营商实现量价双升，修复其商业模式和叙事空间[2][3] * **运营侧政策拐点**：新能源130号文实施、可再生能源补贴款加速回款、电网投资大幅增加，标志着新能源资产运营侧政策拐点已非常明确[1][4] * **算力协同的附加效益** * 通过在中西部建设算力集群，可就地消纳绿色电力，缓解能源与负荷的地理错配，从而降低弃风弃光率[2] **其他重要内容** * **投资节奏与策略建议** * 当前行情正从第一阶段（空间普涨）向第二阶段（订单/协议落地验证）过渡[1] * 2026年作为“十五五”开局之年，能源政策预计将重新聚焦绿色降碳，绿电行情未结束[4] * 股价核心驱动力由业绩转向政策[1] * **具体投资方向** * **主线一（确定性贝塔）**：配置估值安全、能享受行业确定性改善的标的，如龙源电力、新天绿色能源、华润电力、中国电力，适合大资金获取确定性收益[1][4] * **主线二（阿尔法机会）**： 1. 已公告与算力中心有确定性合作的公司（如金风科技），将在行情第二阶段受资金聚焦[1][5] 2. 位于沿海、电网消纳风险小的地方性平台（如中闽能源、福能股份），资产回报率高，未来与东南部数据中心合作潜力大[5] * **核心总结策略** * 在把握行业困境反转长周期拐点的基础上，优选低估值标的，并关注具备明确合作落地或优质资产禀赋的公司[5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 报告认为，电子行业正进入由人工智能驱动的“算力闭环加速”新阶段，这正在重塑行业价值锚点，多个细分领域将迎来成长大时代，而非简单的周期性复苏[1] 按相关目录总结 一、存储：AI存力大时代已至 - 本轮存储行情已跳出传统周期循环，进入由人工智能重塑底层逻辑的成长大时代[1][27] - AI需求爆发驱动算力需求非线性增长，全球算力规模从2019年的309 EFlops增长至2024年的2207 EFlops，CAGR为48.2%，预计2029年将达14130 EFlops[28] - 主要云服务提供商（CSP）持续加码AI资本开支，例如谷歌2025年资本支出达914亿美元，并预计2026年将显著增加[29] - AI推理时代带来存储结构升级，KV Cache等需求催生分级存储新架构，英伟达推出了推理上下文记忆存储平台[29][47][60] - 存储价格接受度高，预计2026年第一季度一般型DRAM合约价季增90-95%，NAND Flash合约价季增55-60%[29][67] - 存储行业资本开支重心从扩产转向技术升级和高附加值产品（如HBM），2026年DRAM资本支出预计为613亿美元（同比+14%），NAND Flash为222亿美元（同比+5%）[29][73] - 在供需紧缺和国产化背景下，能获得稳定高品质颗粒供给的模组厂商有望受益于存储升级、涨价和国产化三重驱动，业绩弹性显著[1][77] 二、PCB：AI驱动高景气延续 - AI硬件架构与性能升级推动PCB价值量加速提升[2] - 预计2026年PCB行业高景气度将持续，英伟达GB300及Rubin系列供给产能有望显著增长，同时ASIC将成为重要成长增量[2] - AI硬件迭代加速，将推动PCB材料进入M9及M9+时代，正交背板、Cowop等新技术方案落地成为重要增长点[2] 三、国产算力：国产AI芯片迎供需双击机遇 - 预计2025年中国AI芯片市场规模将增长至1530亿元，2020-2025年CAGR达53%[3] - 国产算力芯片公司业绩快速增长，2020-2024年主要公司合计营收CAGR达38%，2025年前三季度实现营收222.2亿元（同比增长80%），归母净利润16.6亿元（同比增长205%）[3] - 投资机会核心在于需求、政策、技术和国产替代四条逻辑线同时向上[3] 四、半导体设备：国产化加速，本土厂商展锋芒 - 预计2026年全球半导体设备总销售额有望达1450亿美元，中国大陆晶圆厂扩产动能强，2025年第三季度设备销售额达145.6亿美元，位居全球第一[4] - 国产设备厂商加速追赶，选取的部分公司2025年第三季度营业总收入合计达248.8亿元，同比增长37%，2020-2024年营收CAGR达42%[4] - 需高度重视扩产核心设备（如刻蚀、薄膜沉积）及国产化率极低赛道（如量检测、光刻机）[4] 五、半导体材料：关键领域持续突破 - 全球半导体材料市场规模从2015年的433亿美元增至2024年的675亿美元，CAGR为5.06%；中国大陆市场规模从68.0亿美元增至134.6亿美元，CAGR为8.91%[7] - 选取的14家半导体材料公司2020-2024年合计营收CAGR达19%，增速快于国内市场[7] - 国产厂商将受益于晶圆产能扩充、国产化强需求、平台化布局及更多验证机会[7] 六、半导体零部件：设备之基，携手攻关 - 国内半导体零部件整体市场从2020年的765.4亿元增长至2024年的1605.2亿元，CAGR达20.3%，预计2029年将达2735.3亿元[8] - 当前国产零部件渗透率仍较低，未来国产化率有望加速提升，光刻机光学元件、陶瓷件等赛道增长潜力大[8] 七、封测：稼动率饱满迎涨价，先进封装百花齐放 - 2025年底封测行业稼动率已上行至高位，先进封装相关产能较为紧张，叠加原材料价格上涨，预计2026年封测价格上行动能充足[9] - 先进封装是后摩尔时代的关键，台积电CoWoS产能紧张，预计2026年订单外溢逻辑将持续加强，面板级封装将加速落地[9] - 2026年是国产厂商先进封装上量的重要窗口[9] 八、代工：算力底座，量价齐升 - 台积电+三星减产导致2025-2027年8寸产能下滑，而AI服务器拉动需求，预计2026年第一季度将迎来8寸线BCD和HV平台全面涨价[10] - 台积电2025年第四季度业绩超预期，AI需求维持强劲，上调2026年资本支出至520-560亿美元[10] - 大陆晶圆厂（如中芯国际、华虹半导体）产能利用率接近满载，2026年将积极酝酿涨价，预计产能利用率维持饱满[10] 九、数字IC：周期上行，AI接力 - 数字IC设计板块2025年第三季度营收达526亿元（同比增长35%），归母净利达69亿元（同比增长91%），毛利率/净利率分别提升至34.3%/13.9%[10] - **CIS**：国产替代进入第二阶段，由单一料号转向多个料号全面开花，豪威集团2025年第三季度营收78.3亿元（同比增长15%）[11][12] - **SoC**：AIoT全面渗透，端侧AI是大势所趋，下游应用广泛，需求短期扰动不改向上趋势[12] 十、模拟芯片：国产替代加速，26年量价齐升 - 海外巨头（如TI、ADI）发布涨价函，库存周转天数逐季改善，标志着长达两年的去库存周期结束[13] - 在此背景下，国产模拟芯片厂商将更为受益，2026年将是加速替代、利润率修复的黄金窗口期[13] 十一、被动元器件：AI需求激增带动行业价稳量增 - 2024年全球被动元器件市场规模达391亿美元（同比增长7.7%），预计2025年将增至430亿美元[14] - AI服务器MLCC用量可达传统服务器的8倍，2030年AI领域对MLCC和芯片电感的年均需求增速将超30%；新能源汽车单车MLCC用量约1.8万颗，是传统燃油车的6倍[14] - 2026年被动元件行业呈现结构性涨价，AI与汽车电子是核心驱动力[14] 十二、面板：供需日益改善，涨价周期或已开启 - 品牌为第二季度促销备货，需求稳定，同时成本上涨压力促使客户提前备货，面板厂有望维持电视面板价格上涨态势[15] - 预计2026年3月部分尺寸电视面板价格将上涨1-3美元[15] - 面板头部玩家拓展新增长曲线，如京东方在钙钛矿领域实现突破[15] 十三、功率：三代半助力服务器供电系统架构改革 - AI服务器功耗激增，单个GPU功耗预计将从目前的1000W激增至2030年的约2000W，服务器机架峰值功耗将达300kW以上[16] - SiC和GaN等宽禁带半导体成为突破性能瓶颈的关键技术，预计到2029年将占全球电力电子市场的近33%[17] - 国产厂商已在全球竞争中崭露头角，多家企业成功研制12英寸碳化硅衬底样品[17] 十四、消费电子：迎来创新大周期，AI终端黄金元年已至 - 消费电子板块从复苏周期转向创新周期，端侧AI创新趋势延续，AI终端渗透率将加速提升[18] - 重大看点包括：苹果AI战略升级及首款折叠屏手机面世、科技巨头抢滩AI硬件赛道、智能眼镜生态建设提速、机器人（如特斯拉第三代Optimus）启动量产并加速普及[18]

纪要涉及的行业或公司 * 公司为深城交 一家从传统规划咨询向科技产品化和国际化转型的城市交通解决方案提供商[3] * 行业涉及智能网联汽车（自动驾驶） 低空经济 算力服务 智慧城市及交通软件平台[2][3][4][6] 核心观点和论据 **业务转型与战略规划** * 公司正处于转型阵痛期 2025年和2026年是关键转型期[2][3] * 核心定位是城市交通整体解决方案的智能产品提供者 推进“三化”战略 科技产品化 平台化 国际化[10] * 科技产品化旨在将技术转化为产品以提升业务体量和毛利率 已成立专门小组并引入外部研发团队[10] * 平台化旨在构建统一的算力 软件开发等底层技术平台 整合内部资源[10] * 国际化目标市场是东南亚和中东 计划与中交集团等大型央企协同出海[9][11] **自动驾驶业务** * 将智能网联汽车（自动驾驶）作为2026年重点发展方向 行业景气度强于低空经济 因其拥有明确的商业场景和车辆更新换代刚需[5] * 差异化聚焦于L4级别巴士 避开竞争激烈的Robotaxi市场 利用公交公司传统车辆更换需求推动自动化换代[2][5][7] * 已组建自动驾驶团队 拥有在香港等地验证和批量交付的经验 并有无人小巴 无人物流车等样机在测试[3][5] * 正在开发三款通用的自动驾驶底盘 通过模块化可应用于巡检 环卫 物流及载客场景 并与“世界模型”底座平台连接[7] **算力布局** * 算力是2026年业务主线之一 布局加速[2] * 2025年已投资并运营500P算力[2][6] * 2026年计划进行算力二期投入 规模可能扩大至3,000P左右 以优化业务架构[2][6] **低空经济业务** * 当前低空经济景气度感觉不如2024年 订单释放慢于预期[2][4] * 核心制约在于商业回报率 若商业场景无法提供足够经营回报 市场投入会相对谨慎[5] * 公司目前主要聚焦城市治理领域 重点推广“一网统管”平台 结合无人机进行巡查治理[2][4] * 正积极向海南 深圳等地政府推广整合了无人机和平台系统的软硬件解决方案[13] * 为下一轮基础设施建设进行技术储备 核心是研发能融合地面智能网联信息的智能塔台系统[14] **产品研发与商业模式** * 设备研发重点产品包括 集成雷达 气象 通信 感知等多种功能的智能塔台 旨在通过集成化降低政府投资成本[7] “平台+无人机”的一网统管解决方案[7] L4级别巴士及通用自动驾驶底盘[7] * 商业模式前期以向政府提供服务的形式部署自研产品 不断优化升级 最终目标是将成熟的平台系统与配套硬件打包成完整解决方案进行销售[8] * 软件平台商业模式主要是销售软件模块 客户可根据需求选择自动驾驶 低空 能源 停车管理等不同模块[6] **订单与业绩展望** * 订单情况整体保持相对稳定 局部领域存在机会[6] * 2026年明确增量包括 已获取大约3个大型软件平台项目 单个项目金额在三四千万元左右[2][12] 与集团联合中标总金额超过3亿元的黄冈口岸智慧化项目 公司将获得部分份额[2][12] 基于区域性算力刚需的二期投资[12] * 公司还在与政府共同策划一些大型项目 如涵盖无人物流 无人载客和机器人协作的区域性智慧城市试点项目[12] **资本运作进展** * 资本运作的变更申请已于2026年3月中旬获得受理[2][10] * 预计在2026年八 九月份会有结果 届时将进行询价[2][10] 其他重要内容 * 公司计划进行债权融资 资金将投向AI算法及可能涉足的低空通信融合芯片模组等关键技术零部件[3] * 公司紧跟集团战略 推动政府公用系统的鸿蒙化改造 年初已中标数个市级大型软件平台项目[3] * 深圳今年筹办的派克会议预计将带来重点区域升级改造需求 为公司在城市和道路品质工程提升方面创造结构性机会[3] * 募投项目“面向全域智能体协同的交通行业大模型和生态应用”是公司原有“交通大脑”等平台的迭代升级 旨在构建连接所有智能终端设备的平台 计划向“世界模型”方向升级[6] * 公司已在香港 阿联酋 新加坡和沙特设立分支机构 但订单落地节奏受中东局势等因素影响有所放缓[11] * 未来一两年的发展重点和投资亮点是在自动驾驶和算力服务领域进行布局 涵盖技术底座 软件平台及硬件产品 预计2026至2027年间会陆续发布相关成果[15]

电话会议纪要关键要点总结 一、 纪要涉及的行业与公司 * **行业**：科技板块（涵盖半导体设备、半导体材料、国产算力/AI产业链、IDC数据中心、港股互联网、消费平台） * **公司**： * **A股/并购标的**：豫能控股、合盈数据、东阳光、东方国信、拓荆科技、中微公司、精测电子、鼎龙股份、江丰电子 * **港股互联网**：阿里巴巴、腾讯控股 * **消费平台**：贝壳、携程 二、 核心观点与论据 (一) IDC（互联网数据中心）与算力基础设施 * **核心观点**：AI链主（如字节跳动）驱动算力基础设施需求，IDC行业处于扩张期，硬件供应可能紧缺[2] * **关键论据**： * **并购案例**：豫能控股拟以约**103亿**对价收购合盈数据**55%至91%** 股权，后者在手及规划资源总量约**1,200兆瓦**（在手**600至700兆瓦**，规划近**700兆瓦**）[1][2] * **估值模型**：IDC行业**100兆瓦**对应**50至75亿**市值，合盈数据资产具备价值空间[2] * **需求驱动**：Token增速预计远超算力基建供给速度[2] * **相关公司**：豫能控股、东阳光、东方国信[2] (二) 半导体设备 * **核心观点**：板块因长鑫存储上市预期修复及存储大厂订单落地，已进入可加仓位置[1][3] * **关键论据**： * **订单进展**：部分公司已陆续反馈接到长鑫存储、长江存储两家存储厂商的订单[3] * **事件催化**：**2026年3月25日至27日**在上海召开的SEMICON China 2026预计将发布更多新技术和产品进展[3] * **上市预期**：此前困扰长鑫存储上市的因素已解决，上市进程临近[3] * **核心标的**：拓荆科技、精测电子、中微公司[3] (三) 半导体材料 * **核心观点**：国产化加速，**2026年**有望迎来技术突破与业绩兑现拐点[1][3] * **关键论据**： * **光刻胶进展**：鼎龙股份**300吨**光刻胶项目已投产，市场对其在抛光液扩产、皓飞新材竞争格局及光刻胶技术进展方面存在预期差[1][3] * **客户突破**：建议关注在SMIC、长鑫存储等大客户有光刻胶突破进展的公司[3] * **其他材料**：江丰电子有靶材涨价预期[3] (四) 国产算力/AI产业链 * **核心观点**：行业正从“弱现实强预期”向“强现实强预期”转变，具备中线配置价值[1][3] * **关键论据**： * **需求验证**：阿里云、百度云等云厂商涨价，反映出推理需求爆发背景下算力的紧缺[1][3] * **硬件催化**：华为升腾**950PR**已于上周末发布，后续更多订单信息有望形成催化[1][3] * **硬件环节**：华为产业链的高速背板连接器是值得关注的方向，相关标的在**2026年**预计将有确定性收益[2] (五) 港股互联网与云业务 * **核心观点**：投资策略应自下而上，寻找基本面优秀且估值跌至极端的个股；云业务增长指引强劲[4] * **关键论据**： * **云增长指引**：阿里巴巴将其云业务未来五年的收入复合年增长率上调了**40%以上**；腾讯预期其云业务收入增速在**2026年**将会加速，并实现盈利[1][4] * **资本开支**：本季度各公司均未给出具体资本开支指引，与上季度海外科技巨头形成对比[4] * **估值与基本面**：部分公司市盈率已跌至历史最低，或在业绩增速**15%**、股东回报**4%-5%** 的情况下，市盈率仅为**7倍**；大厂整体基本面依然良好，股价压力部分源于AI投入对当期利润的压制[4] (六) 消费平台与市场基本面 * **核心观点**：消费市场基本面保持稳定，并未进一步恶化[5][6] * **关键论据**： * **房产平台**：贝壳**2026年第一季度**高频数据尚可，预计在“小阳春”背景下，第二季度收入将有所改善[1][5][6] * **在线旅游**：携程给出的关于日均间夜量等指标的指引，从需求端看非常强劲[1][6] * **支付业务**：腾讯的金融科技业务在一定程度上反映了整体消费大盘的情况，目前表现相对稳健[1][6] 三、 其他重要内容 * **市场环境**：当前市场风险偏好下降，科技板块因此回调，但部分核心资产已具备中线配置价值[3]；港股贝塔层面（市场整体风险）偏弱且难以预测[4] * **投资策略**：在港股市场，倾向于自下而上选择基本面优秀、估值极端的个股，认为其下行空间相对有限[4]；对于算力硬件等方向，存在“只输时间不输空间”的选择[2]

文章核心观点 文章从宏观视角，系统梳理了算力产业的政策脉络、国内外发展格局及主要投资主体的规划，指出在“十五五”规划将全国一体化算力网纳入重大工程、政府工作报告提出新基建工程的背景下，算力战略地位持续跃升，国内智能算力正经历爆发式增长，但与国际领先水平相比仍有较大发展空间，地方政府、运营商及科技巨头正成为推动算力投资的关键力量 [2] 政策：顶层设计与空间布局 - **战略地位逐级跃升**：算力从2020年首次纳入新基建，到“十四五”期间通过“东数西算”工程落地（8个国家枢纽节点，10个数据中心集群），再到“十五五”时期被列入五年规划109项重大工程项目，战略定位持续提升 [3][10][12] - **区域布局约束收紧**：政策导向从“适时扩大集群边界”转向“强化规划布局刚性约束”，自2023年起明确国家枢纽节点外原则上不得新建大型及超大型数据中心，引导算力资源向“东数西算”节点集聚 [4][14][15] - **“新”提法与地方实践**： - **超大规模智算集群**：地方探索集中在国家枢纽节点，并突出“自主可控”，如北京计划建成“十万卡级国产智算集群”，上海规划构建支撑万亿级参数大模型的自主可控能力，甘肃庆阳加快建设国内首个百万卡级智算集群 [4][17][18] - **算电协同**：首次纳入国家级新基建工程，试点主要集中在内蒙古、甘肃、青海等西部清洁能源富集地区 [5][20] - **政府购买与算力租赁**：政府购买算力服务尚在初步探索，形式多样；算力租赁方面，“算力券”成为重要政策工具，上海将年度额度从6亿元提高到10亿元，贵州将支持规模从8000万元提高到1.4亿元，并大幅向智算倾斜（智算补贴比例从3%提至30%）[5][22][23] 格局：国内现状与国际比较 - **国内以智算为主导且增长迅猛**：2024年我国智算规模为725.3 EFLOPS，占算力体系超9成；2025年智算规模达1590 EFLOPS，同比增长119%，远超IDC此前预测的43%增速，预计2026-2028年年均增速仍将维持在约40% [6][27] - **国际呈现中美双寡头竞争，中国仍有空间**：截至2025年第一季度，美国在全球智算（AI超级计算机性能）中占比达75%，中国占比约为15%，虽然中国在2019-2022年期间占比峰值曾达到40%左右，但目前仍有很大增长空间 [6][30] 投资：三大主体算力投资规划 - **地方政府（样本省市）**：从“东数西算”8个样本省市看，2026年规划算力总规模同比增速达44%，其中北京、广东韶关集群、宁夏中卫集群规划增速在80%至130%之间 [7][33][34] - **三大运营商**：2026年三大运营商整体资本开支预计为2800亿元，同比下滑3.4%，但算力领域投资将稳定在超1000亿元，与上年预测值基本持平 [7][35] - **科技巨头**：持续加码AI算力投资，阿里巴巴正考虑将未来三年AI基建与云计划投资从3800亿元提升至4800亿元；腾讯表示若条件允许将增加资本开支，2026年AI新产品投入至少翻倍（2025年约180亿元）；字节跳动2026年资本支出计划达1600亿元，其中约一半用于AI基础设施 [7][37][38]

今日市场表现与核心主导因素 - 2024年3月23日A股市场大幅调整，沪深300指数下跌3.26%，中证1000指数下跌4.81%，北证50指数大跌5.48%，全市场超4800只个股下跌，涨跌比接近1:17 [2] - 行业表现严重分化，仅煤炭（+0.20%）和石油石化（+0.06%）两个行业逆势收红，公用事业、电力设备相对抗跌，而社会服务、美容护理、电子、农林牧渔等板块跌幅居前 [2][4] - 指数层面呈现防御强于成长、跌幅分层清晰的特征，红利指数、大盘价值跌幅最小，而中证500/1000/2000、科创系列、北证50等中小市值指数调整幅度最大 [4] - 市场急跌是多重因素共振的结果：中东地缘冲突失控推升油价和滞胀担忧、美联储鹰派超预期导致降息预期降温、国内季末资金调仓与高位成长赛道集中兑现收益 [2][5][7][8] - 全球风险偏好同步收缩，亚太市场全线重挫，韩国KOSPI综合指数单日下跌6.49%，日经225指数下跌3.48% [2] 盘中核心看点与关键注意点 - 从行业结构看，煤炭、石油石化因受益于油价上涨和高股息属性成为资金避风港，公用事业、电力设备因现金流稳定而跌幅显著小于市场平均，汽车、基础化工、食品饮料、银行等低估值价值板块相对抗跌，而高弹性消费服务、高估值科技成长、周期敏感板块则成为杀估值的重灾区 [10] - 短期需关注沪指3800点的关键心理与技术支撑，以及全市场成交额变化，3月23日全A成交额为2.45万亿元，高于上周日均成交额2.21万亿元 [11] - 市场企稳需观察三大信号：缩量企稳、涨跌家数修复、北向资金连续回流 [11] - 决定反弹力度的外部核心变量包括中东局势、油价走势以及美联储政策预期 [12] - 近期ETF资金行为呈现“避险与再配置”特征，以沪深300、中证500、中证1000、上证50为代表的宽基ETF获得显著净流入，部分科创板ETF也有资金流入，而行业与主题ETF，尤其是有色金属、化工、油气等前期涨幅较大的周期与资源板块则出现集中净流出 [13] 防御优先，等待情绪修复后的结构性机会 - 当前市场处于风险偏好收缩阶段，操作上宜以谨慎为主，控制整体风险暴露，避免在情绪主导的下跌过程中进行激进左侧布局，更适合等待市场出现明确企稳信号后再逐步参与 [16] - 短期市场仍处于冲击消化阶段，高波动可能延续，前期涨幅较大的成长与高弹性板块面临估值与资金双重压力，策略上更偏向于利用反弹进行结构优化 [16] - 中期配置方向可围绕“防御+确定性+调整后的成长”展开 [16] - 高股息板块（如电力、公用事业、能源）在当前利率预期上行与市场波动加剧的环境中具备较强配置价值，有望成为底仓资金的重要承接方向 [16] - 内需相关板块在政策支持与估值相对低位的背景下具备安全边际，而优质成长板块（如高端制造、科技与医药）在经历调整后仍具备中长期配置价值 [16] - 本轮调整更多由外部冲击与情绪负反馈驱动，A股基本面并未出现系统性恶化，短期市场或仍以震荡消化为主，后续结构性机会或将围绕低估值防御资产与优质成长资产展开 [17]

政策脉络 - 算力战略地位从“十四五”到“十五五”逐级跃升，2020年纳入新基建，2022年启动“东数西算”工程（8个枢纽节点，10个集群），2026年“十五五”规划将其纳入109项重大工程项目[3][14] - 政策导向从“适时扩大集群边界”转向“强化规划布局刚性约束”，2023年底起国家枢纽节点外原则上不得新建大型/超大型数据中心[4][18] - 2025年智算规模达1590 EFLOPS，同比增长119%，远超IDC此前预测的43%增速[6][29] - 2026年政府工作首次将“算电协同”纳入新基建工程，试点集中在内蒙古、甘肃、青海等西部清洁能源大省[5][23] - 多地提高“算力券”补贴力度，如上海年度额度从60亿元提至100亿元，贵州将智算补贴比例从3%大幅提升至30%[5][26] 行业格局 - 中国算力体系以智算为主导，2024年智算规模725.3 EFLOPS，占比超90%[6][29] - IDC预期2026-2028年中国智算规模年均增速约40%[6] - 全球智算呈现中美双寡头格局，截至2025年3月，美国占比约75%，中国占比约15%[6][32] 投资主体 - “东数西算”8个样本省市2026年规划算力总规模同比增速达44%[7][36] - 2026年三大运营商资本开支预计为2800亿元，同比下滑3.4%，但算力投资预计稳定在约1000亿元[7][37] - 科技巨头持续加码AI算力投资，阿里巴巴考虑将未来三年AI基建投资从3800亿元提升至4800亿元，字节跳动2026年资本支出计划达1600亿元[7][41]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出TMT行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 * 英伟达GTC 2026大会发布的全新Vera Rubin机柜架构及对算力需求的乐观指引，进一步增强了全球算力产业链的确定性，并有望拉动CPU、存储、铜缆、CPO及PCB等细分产业链需求 [4] * 当前以OpenClaw为代表的推理需求爆发对算力需求形成有效拉动，叠加海外龙头公司清晰的未来收入指引，全球算力产业链确定性增强 [4] 市场周度回顾 * **板块表现**：上周（3月16日-3月20日）TMT板块内一级行业涨跌互现，通信上涨2.10%，电子下跌2.84%，传媒下跌3.78%，计算机下跌4.74% [4] * **子行业表现**：三级子行业中，通信网络设备及器件涨幅最大（7.38%），分立器件（5.17%）和通信应用增值服务（1.06%）紧随其后；通信线缆及配套（-11.25%）、横向通用软件（-7.94%）和LED（-7.04%）跌幅居前 [4] * **个股表现**： * 电子周涨幅前三：深华发A（61.01%）、源杰科技（26.80%）、国科微（21.34%）[4] * 计算机周涨幅前三：朗科科技（37.05%）、同有科技（26.43%）、铜牛信息（25.23%）[4] * 传媒周涨幅前三：天地在线（15.90%）、贵广网络（14.51%）、出版传媒（8.67%）[4] * 通信周涨幅前三：新易盛（21.07%）、中际旭创（12.91%）、鼎通科技（12.70%）[4] 行业重要事件 * **AI模型侧**： * 阿里巴巴百炼MaaS平台过去三个月公共模型服务市场的Token消耗规模提升6倍，预计商业化MaaS收入将成为阿里云最大收入产品 [17] * 腾讯混元HY3.0计划4月对外推出，相比HY2.0效果进步明显 [17] * OpenAI筹备2026年底前IPO，2030年总收入目标2800亿美元，计算支出目标约6000亿美元 [17] * **AI应用侧**： * 英伟达公布下一代Feynman芯片架构，采用台积电1.6纳米制程，预计2028年上市 [20] * 智谱发布GLM-5-Turbo大模型并同步上调API价格20% [20] * 腾讯QClaw开启全量公测，新版本打通企业微信、QQ等多平台远控通道 [20] * 华为云MaaS Tokens服务接入超过160个业界主流模型，预计下半年发布一系列“龙虾”智能体 [20] * 阿里云2026财年截至2月底的外部商业化收入突破1000亿元人民币，未来五年云和AI商业化年收入目标突破1000亿美元 [21] * 亚马逊AWS年销售额到2036年有望从当前约3000亿美元翻倍至6000亿美元 [21] * **AI算力侧**： * 英伟达CEO黄仁勋预计2025-2027年数据中心累计收入将超过1万亿美元，并对实现“1万亿美元以上”收入具备强烈“能见度” [4][25] * 英特尔计划将CPU价格上调10% [24] * 小米集团计划未来三年在AI领域至少投入600亿元 [24] * 阿里平头哥AI芯片累计出货47万片 [25] * 台积电和三星电子已对5/4nm等先进制程涨价 [25] * TrendForce预计2026年全球晶圆代工产业产值有望年增24.8%，约2188亿美元，其中台积电产值将年增32% [25] * 华为预计2026年行业智能化升级将给ICT产业带来超过8000亿元市场机会，到2030年中国AI相关产业规模将突破10万亿元 [25] * 腾讯2025年全年资本开支达792亿元，研发投入857.5亿元，均创历史新高 [25] * 德国计划到2030年将通用数据中心算力至少翻一番，AI专用算力至少增至2025年的4倍 [26] * SK集团会长预计全球存储芯片短缺可能持续至2030年 [26] * 村田针对AI服务器和高端车规级MLCC产品涨价15%-35% [26] * AI云公司Nebius与Meta签署协议，将在2027年前提供价值120亿美元的专属AI计算能力，合同总价值最高可达270亿美元 [26] * 美国银行预测人形机器人年出货量将从2026年的9万台增至2030年的120万台，复合年增长率达86% [27] 重点公司公告 * **投资与收购**： * 和顺石油拟5.4亿元收购奎芯科技51.11%表决权 [28] * 大胜达拟以5.5亿元投资芯瞳半导体22.9831%股权 [28] * 鹏鼎控股全资子公司拟110亿元投建高端PCB项目生产基地 [28] * 一彬科技拟1.6亿元投资上海传芯半导体有限公司，取得9.4088%股权 [29] * **业务进展**： * 世运电路对英伟达服务器相关PCB产品的供货量实现快速增长 [28] * 鼎龙股份年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目建成投产 [28] * 胜宏科技深度参与核心客户正交背板项目合作研发 [28] * **资本运作**： * 宏和科技筹划发行H股并在香港联交所上市 [28] * 天孚通信拟在境外发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 [29] * 纳思达证券简称拟变更为“奔图科技” [28]

核心观点 - 报告认为市场整体呈现放量分歧、跌多涨少的格局，空头力量尚未衰竭，短期可能延续下探，并指出上证指数3900点为关键支撑位 [11] - 报告建议在主线题材出现前，可围绕“电力+算力”概念（短线资金方向）以及CPO、PCB等高业绩增速科技分支（机构资金方向）进行控仓低吸博弈 [11] 宏观与政策动态 - 工信部、发改委、市场监管总局联合召开新能源汽车行业企业座谈会，要求实施新一轮重点产业链高质量发展行动，加快补齐汽车芯片、基础软件等短板，并部署扩大汽车消费等工作 [5] - 水利部等七部门联合印发《关于加快推动小水电绿色转型高质量发展的指导意见》 [5] 行业技术与发展动态 - 北斗系统将升级，从工具赋能转向生态重构 [7] - 中国光钟技术取得突破，计时精度达“300亿年不差1秒” [7] - 平头哥自研GPU已实现规模化量产 [7] 上市公司动态 - **鼎龙股份 (300054)**：年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目投产，公司已布局超30款高端晶圆光刻胶 [9] - **晶晨股份 (688368)**：拟以32.83亿元的交易总价购买易冲科技100%股权，易冲科技是国内无线充电技术领域的领先厂商 [9] - **中科曙光 (603019)**：其scaleX万卡超集群联合龙讯旷腾MatPL软件，成功完成414.7亿原子规模的液态水分子动力学模拟 [9] - **有研硅 (688432)**：拟设立全资子公司“国晶半导体材料（包头）有限公司” [9] 市场表现与资金流向 - **整体市场**：3月20日，两市成交额22,868亿元，较前一日增加1,758亿元，上涨620家，下跌4,530家，大盘资金净流出892.32亿元 [11] - **指数表现**：三大指数低开冲高回落收阴，代表中小盘股的黄线领跌，代表权重的白线相对抗跌 [11] - **板块表现**： - **资金流入/涨幅较大**：光伏、通信、储能光伏等板块 [11] - **资金流出/跌幅较大**：化工、算力、芯片等板块 [11] - **涨停板分布**：共28家涨停，主要集中在电网设备、光伏等板块 [11]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 在美伊冲突加剧背景下，海内外科技板块呈现较大波动，但基于美光业绩超预期及英伟达GTC 2026大会的积极进展，报告看好算力和存储行业持续高景气[3][4] 市场表现与行业动态 - 本周（2026.3.16-2026.3.22）电子行业指数下跌3.77%，细分板块中半导体跌2.65%，光学光电子跌3.90%，消费电子跌5.11%[3] - 同期海外科技股表现分化：费城半导体指数涨0.31%，英伟达跌4.12%，博通跌3.62%，谷歌涨0.42%，闪迪涨7.27%，美光跌0.76%，苹果跌0.85%[3] 算力领域进展 - 英伟达将在GTC大会宣布构建包含256个Groq 3 LPU的Groq 3 LPX机架，每个机架提供128GB SRAM和40 PB/s的推理加速带宽，并通过640 TB/s的专用扩展接口连接[4] - LPU机柜有望在2026年下半年放量，时间点较之前预期提前[4] - 因全球AI需求爆发及供应链涨价，阿里云宣布其AI算力、存储等产品价格最高上调34%[4] 存储领域进展 - 美光2026财年第二季度总营收达239亿美元，环比增长75%，同比增长196%，连续第四个季度创营收新高[5] - 美光第二财季毛利率达75%，净利润为140亿美元[5] - 美光预计第三财季营收将达到创纪录的335亿美元，毛利率约为81.0%，并预计第三财季资本支出约为70亿美元以大力扩产[5] - 三星电子工会集体斗争行动议案以93.1%的赞成率通过，计划于5月举行总罢工，分析指出罢工一旦实施，其平泽厂区约一半产能将受冲击，直接影响DRAM与NAND闪存芯片的产能释放[5] 产业链其他动态 - 终端侧：OpenClaw称将基于Rokid Glasses Developer Kit开发官方正式版本，社区开发者正积极探讨“Rokid+OpenClaw”的Agent集成方案[4] - 被动元器件：村田针对AI服务器和高端车规级MLCC产品启动全面涨价，涨幅在15%-35%之间，为近三年来首次大规模调价，可能意味着全球被动元器件市场进入新一轮上涨周期[5] 投资建议 - 受益标的包括：沪电股份、胜宏科技、兆易创新、华虹半导体、江丰电子、拓荆科技、伟测科技、华丰科技[6]