综合PMI产出指数 - 2025年11月综合PMI产出指数降至49.7%，较上月回落0.3个百分点，创近一年新低 [1] 制造业PMI - 11月制造业PMI为49.2%，较上月小幅回升0.2个百分点，但仍处于收缩区间 [2] - 中型企业PMI上升0.2个百分点，小型企业PMI大幅上扬2.0个百分点 [2] - 生产指数达到50.0%，重回临界点，较上月上升0.3个百分点 [3] - 新订单指数升至49.2%，较上月上升0.4个百分点，连续改善 [3] - 原材料库存指数与上月持平，仍低于临界点 [3] - 从业人员指数小幅回升，供应商配送时间指数略有加快 [3] 非制造业商务活动指数 - 11月非制造业商务活动指数为49.5%，较上月下降0.6个百分点 [4] - 服务业呈现行业分化，房地产、居民服务等行业低位运行，而铁路运输、金融、电信等领域稳居高景气区间 [4] - 建筑业商务活动指数企稳回升，新订单指数上升 [4] - 投入品价格指数和销售价格指数变化反映建筑业在成本控制和价格调整方面的应对 [4] 企业预期与结构性调整 - 非制造业企业对未来的预期保持在56.2%的高位 [5] - 经济数据回落被视为短期调整而非趋势性下行，体现结构性调整与蓄力 [1][5]

核心观点：服务业与制造业关系 - 全球GDP中服务业占比在1980至1996年间上升超过7个百分点，而制造业占比保持稳定，显示非对立关系[1] - 2002至2019年间服务业与制造业呈现同升同降的同步态势，体现深层次共生关系[1] - 制造业是服务业的孵化器，通过外包催生独立服务业态如物流运输[1] - 服务业为制造业提供消费市场、产品需求及人力资本支撑，如教育医疗提升劳动力质量[2] - 中国需推动制造业高质量发展与服务业提质扩容协同，助力经济稳健前行[2] 宏观经济周度观察 - 生产端结构分化：螺纹钢产量同比降幅收窄，冷轧板产量同比由负转正，中厚板产量同比回落[15] - 消费展现韧性：一线城市地铁客流量同比增4.1%，物流投递量同比增幅扩大至7.0%[22] - 外需承压：港口货物吞吐量环比降0.62%，同比增0.71%，出口动能边际转弱[25] - 财政方面特殊再融资债发行近2.3万亿元，化债清欠资金合计3.6万亿元[33] - 货币市场延续宽松格局，DR007与逆回购利率差值处于低位[41] - 房地产销售回落，十大城市存销比升至111.7，为2019年以来同期新高[44]

文章核心观点 - 未来中国市场机遇主要源于经济转型升级，应对挑战需以改革开放为根本动力[1] - “十五五”时期是战略机遇与风险挑战并存、不可预测性增多的时期[1] - 长期来看，经济转型孕育了资本市场发展的重大机遇，投资者应关注宏观基本面与政策导向[2] 经济转型升级机遇 - 深化改革聚焦高质量发展体制机制障碍，推进深层次改革与高水平开放[1] - 未来五年权益类核心资产配置方向包括自主可控与新潮消费、龙头企业并购重组、传统行业创新发展和优质企业产业外迁[1] - 应对大国博弈需因地制宜发展新质生产力，培育壮大新兴产业和未来产业[2] - 国内将持续用新技术新模式提升改造传统产业，未来5年将创造约10万亿元市场空间[2] - 传统产业占现代制造业产出80%，是现代化产业的重要支撑[2] 资本市场发展前景 - 中国居民财富配置中不动产多、动产少，动产中存款多非存款少，股市财富效应不明显[2] - 股票基金在中国居民财富中占比过低，短期内未发生显著变化[2] - 未来低利率环境下，随着资本市场完善，赚钱效应将越来越明显[2] - 全球对现行国际货币体系进行反思，资本向非美元资产集聚，为中国资本市场创造美好前景[2]

越南宏观经济表现 - 2025年第三季度GDP同比增长8.23%，创三年来最快增速，呈现逐季上升态势（第一季度7.05%，第二季度8.19%）[8] - 越南总理范明政表示2025年GDP增长率将达到8%，并计划明年增速目标为10%[4] - 2025年前9个月货物进出口总额达6806.6亿美元，同比增长17.3%，贸易顺差168.2亿美元[10] 越南制造业与出口驱动 - 2025年1-9月制造业产出同比增长9.92%，为经济带来突出贡献[9] - 2025年9月对美出口额同比大幅增长38.5%，达137亿美元[10] - 美国与越南达成贸易协议，将越南输美商品基准关税从46%降至20%，低于印度等竞争对手，刺激出口快速增长[10] 印度经济受关税冲击 - 2025年10月印度贸易逆差达创纪录的416.8亿美元，出口同比下降11.8%至343.8亿美元[5][15] - 美国对印度商品叠加征收50%高额关税（7月25%+8月25%），导致10月对美出口同比下降8.6%至63亿美元，对美贸易顺差下降54%[14] - 印度财政部预计2025-2026财年经济增长率为6.3%-6.8%，穆迪指出高关税严重打击制造业雄心并减缓经济增长[5][16] 印度应对措施与前景 - 莫迪政府宣布为出口商提供超50亿美元纾困措施，包括无抵押贷款，并促进对近50个国家出口纺织品、食品加工品等[17] - 印度国有石油公司与美国签署首份采购协议，每年进口约220万吨液化石油气（占年进口量10%），为贸易谈判铺路[19] - 凯投国际预计美国关税措施将导致印度今明两年经济增速各下滑0.8个百分点，亚洲开发银行将印度2026年GDP增速预期下调至6.5%[22] 美越与美印贸易关系对比 - 美国关税政策使越南获得竞争优势（税率20%），而印度面临50%高关税，导致越南"抢出口"效应显著，印度出口受挫[6][10][14] - 越南经济增长依赖制造业出口韧性，但面临建筑业和服务业增长放缓压力；印度受关税冲击关键出口领域包括工程机械和电子产品[10][15]

经济运行总体态势 - 全省前10个月经济运行保持总体平稳、稳中有进的发展态势 [1] - 政策效应持续释放，市场预期逐步回稳 [1] 生产供给 - 1-10月规模以上工业增加值增长7.7%，41个行业中有36个实现增长，增长面为87.8% [1] - 汽车、电子、铁路船舶等行业增加值分别增长17.8%、14.7%、14.3% [1] - 前三季度规模以上服务业营业收入增长5.1%，10大行业门类中9个实现增长 [1] - 租赁和商务服务业、水利环境和公共设施管理业、居民服务修理和其他服务业、文化体育和娱乐业营业收入实现两位数增长，增速分别为16.0%、10.7%、13.7%、10.5% [1] 内外需求 - 1-10月全省社会消费品零售总额增长5.4%，其中限额以上零售额增长6.2% [2] - 工业投资增长6.0%，金属制品业、通用设备制造业、汽车制造业投资分别增长19.8%、28.3%和33.2% [2] - 1-10月全省实现进出口总额28877.8亿元，增长4.7%，其中出口增长4.0%，进口增长5.7% [2] - 对共建"一带一路"国家进出口1.85万亿元，增长8.4%，占全省进出口总额的64.2% [2] 转型升级 - 1-10月规模以上装备制造业增加值增长11.9%，高于全部规上工业增速4.2个百分点 [2] - 锂离子电池、工业机器人、动车组等中高端装备类产品产量分别增长68.0%、38.7%和9.6% [2] - 工业技改投资增长6.6%，占全部投资的比重为23.0% [2] - 1-10月限额以上单位通过公共网络实现的零售额1959.3亿元，增长16.9%，高于全部限上零售额增速10.7个百分点 [2] 经济活力 - 1-10月规模以上民营工业增加值增长9.3%，高于全部规上工业增速1.6个百分点 [3] - 限额以上民营商贸单位零售额增长7.4%，高于全部限上零售额增速1.2个百分点 [3] - 民营企业进出口2.19万亿元，增长6.4%，占全省进出口总额的75.8% [3] 民生保障 - 1-10月电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增长21.6% [3] - 居民服务修理和其他服务业投资增长13.2% [3]

宏观经济总体态势 - 10月份国民经济呈现总体平稳、稳中有进的发展态势，经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大 [1] - 前10个月生产需求平稳增长，就业物价总体稳定，经济转型升级稳步推进，实现全年目标具备较多有利条件 [3][7] 工业生产 - 10月份全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长1.17% [3] - 装备制造业增加值同比增长8%，增速明显快于整体工业，支撑作用显著 [4] 服务业与消费 - 10月份服务业生产指数同比增长4.6%，住宿和餐饮业生产指数同比增长3.9%，较上月加快2.6个百分点 [4] - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9%，通讯器材类、文化办公用品类零售额分别增长23.2%和13.5% [5] - 1—10月份服务零售额同比增长5.3%，增速快于商品零售额 [6] 就业与物价 - 10月份全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下降0.1个百分点，连续两个月回落 [6] - 10月份CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，核心CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，已连续六个月回升 [6] - 10月份食品价格同比下降2.9%，能源价格下降2.4%，降幅较上月分别收窄1.5与0.3个百分点 [6] 固定资产投资 - 1—10月全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.7%，但扣除房地产开发投资后增长1.7% [8][9] - 1—10月份房地产开发投资同比下降14.7%，拖累全部投资增速3个百分点 [9] - 1—10月份制造业投资同比增长2.7%，增速快于全部投资，占比提升至25.6% [9] - 高技术产业投资增长加快，科技创新与产业创新融合发展趋势明显 [10]

生产供给 - 10月份规模以上工业增加值同比增长4.9% [5] - 装备制造业增加值增长8%，显著快于规模以上工业整体增速 [5] - 服务业生产指数同比增长4.6% [7] - 农业生产形势较好，全年粮食丰收在望 [3] 市场消费 - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9% [9] - 1—10月份服务零售额同比增长5.3%，快于商品零售额增速 [9] - 消费品以旧换新相关商品销售保持较快增长 [9] 产业升级与结构优化 - 规模以上高技术制造业增加值同比增长7.2%，继续快于规模以上工业增长 [13] - 规模以上数字产品制造业增加值同比增长6.7% [13] - 工业生产者出厂价格降幅连续三个月收窄 [13]

文章核心观点 - 10月份国民经济运行总体平稳，呈现稳中有进态势，生产供给基本平稳，就业总体稳定，物价有所改善，新动能持续壮大 [1][9] 工业生产 - 全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，环比增长0.17% [2] - 装备制造业和高技术制造业增势较好，增加值同比分别增长8.0%和7.2%，分别快于全部规模以上工业3.1和2.3个百分点 [2] - 3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长30.8%、19.3%、17.9% [2] - 1-10月份全国规模以上工业增加值同比增长6.1% [2] 服务业 - 全国服务业生产指数同比增长4.6% [3] - 信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，金融业生产指数同比分别增长13.0%、8.2%、5.6% [3] - 铁路运输、航空运输、邮政、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于60.0%及以上高位景气区间 [3] - 1-10月份全国服务业生产指数同比增长5.7% [3] 市场销售 - 社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，环比增长0.16% [4] - 乡村消费品零售额增长4.1%，快于城镇的2.7% [4] - 限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类、体育娱乐用品类商品零售额同比分别增长9.1%、23.2%、13.5%、10.1% [4] - 1-10月份服务零售额同比增长5.3%，增速比前三季度加快0.1个百分点 [4] 固定资产投资 - 1-10月份全国固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7% [5] - 制造业投资增长2.7%，但房地产开发投资下降14.7% [5] - 高技术产业中，信息服务业，航空、航天器及设备制造业投资同比分别增长32.7%、19.7% [5] - 10月份固定资产投资（不含农户）环比下降1.62% [5] 货物进出口 - 10月份货物进出口总额37028亿元，同比增长0.1% [6] - 1-10月份货物进出口总额373090亿元，同比增长3.6%，其中出口增长6.2% [6] - 民营企业进出口增长7.2%，占进出口总额的比重为57.0% [6] - 机电产品出口增长8.7%，占出口总额的比重为60.7% [6] 就业形势 - 10月份全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点 [7] - 外来户籍劳动力调查失业率为4.7%，其中外来农业户籍劳动力调查失业率为4.5% [7] - 全国企业就业人员周平均工作时间为48.4小时 [7] 价格指数 - 10月份全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，上月为下降0.3% [8] - 扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [8] - 全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点 [8] - 生活用品及服务价格上涨1.9%，其他用品及服务价格上涨12.8% [8]

货币政策总体基调与效果 - 央行实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，为经济回升向好和金融市场稳定运行创造适宜环境 [1] - 9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量(M2)同比增长8.4%，人民币贷款余额达270.4万亿元 [2] - 9月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和25个基点，社会融资成本处于低位 [2] 信贷结构优化与重点领域支持 - 信贷结构不断优化，9月末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速分别为11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部贷款增速 [2] - 信贷投向由依赖地产等领域转向服务国家战略的重点领域，央行通过结构性货币政策工具引导信贷投向金融“五篇大文章” [6] 货币政策与财政政策协同 - 货币政策和财政政策协调配合持续加强，灵活把握公开市场操作力度以熨平财政税收、政府债券发行等短期波动因素 [3] - 2024年我国政府债券净融资额已达11万亿元，今年有望突破12万亿元，央行通过逆回购等操作注入流动性为政府债券发行提供支撑 [4] - 财政部和央行密切配合发行特别国债5000亿元为国有大型商业银行补充资本，增强银行支持实体经济可持续性 [4] - 财政部门对部分结构性货币政策工具配套贴息，地方政府和财政的奖补、融资担保等机制有效强化财政、信贷资金联动 [4] 政策传导与未来导向 - 下阶段政策要畅通货币政策传导机制，强调短期与长期、稳增长与防风险等多方面关系的平衡 [5] - 财政部、中国人民银行等联合推动个人消费贷、服务业经营主体贷款贴息政策落地，有助于激发居民消费潜力和提升经营主体活力 [5] - 在财政、货币、产业等宏观政策协同发力下，全年5%左右的经济发展目标有望顺利完成 [6]

会议背景与目标 - 上海虹桥国际中央商务区管委会与毕马威在进博会期间联合举办“中企出海行稳致远”主题会议 旨在为中国企业出海探寻新方案 这是双方继去年进博会联合举办“聚能虹桥”新能源企业出海会议后的再次合作 [1] 虹桥国际中央商务区优势与规划 - 虹桥国际中央商务区具有独一无二的区位优势 含金量高的政策优势 便利度好的环境优势和竞争力强的人才优势 [1] - 商务区将着力构筑出海企业总部高地 打造海外综合服务高地以及出海制度创新高地 赋能中国企业提升国际竞争力 [1] - 商务区目标为全力打造长三角强劲活跃增长极的“极中极” 联通国际国内市场的“彩虹桥” [1] 宏观经济政策与应对策略 - 中国近期发布的“十五五”规划建议更强调“集中力量办好自己的事” 通过高水平科技自立自强 扩大消费等结构性改革举措应对化解包括关税在内等对外需的不利影响 并推动经济转型升级 [1] 企业出海战略与合规建议 - 企业应更加重视各国贸易政策和规则的解读 结合自身产品及行业特点因地制宜地规划全球供应链布局 [2] - 企业应强化内部合规管控机制的建立与实施 增强全球供应链架构的可持续性与韧性 [2] - 通过平衡成本优化与合规管理 企业将能够在未来的国际竞争中占据更有利的位置 [2]