市场表现与价格动态 - 2026年1月26日早盘，贵金属板块开盘领涨，湖南黄金、福达合金、豫光金铅一字涨停，四川黄金、恒邦股份、晓程科技、湖南白银等涨超5% [1] - 消息面上，现货黄金价格首次突破5000美元/盎司，盘中最高站上5090美元/盎司，创历史新高 [1] - 高盛已将2026年底黄金价格预测由每盎司4900美元上调至5400美元，因私人投资者及央行需求不断增强 [1] 驱动因素与市场观点 - 美联储将于1月27日至28日召开议息会议，并于1月29日公布利率决议，市场普遍预期将暂停降息，据CME"美联储观察"，1月降息25个基点的概率仅有4.4%，维持利率不变的概率达95.6% [1] - 美欧关系紧张，欧洲投资者忧虑中寻求撤离美元资产，黄金作为最后避险资产和美元的安全替代品，继续受到资金热捧 [1] - 高盛预计，2026年各国央行每月将购买60吨黄金，同时随着美联储降息，ETF所购买的黄金规模也会增加，进一步推升估值 [1] - 有观点认为，黄金价格的反常冲高是美元全球大循环转折的反映，对美元信心的下降促使国际投资者减少美元资产、增加黄金配置 [2] 相关金融产品表现 - 截至2026年1月26日13:02，上海金ETF(518600)上涨2.52% [2] - 拉长时间看，截至2026年1月23日，上海金ETF近1周累计上涨7.80% [2] - 份额与规模方面，截至2026年1月23日，上海金ETF最新规模达63.51亿元，最新份额达5.75亿份，均创成立以来新高 [2] - 资金流向方面，上海金ETF近4天获得连续资金净流入，最高单日获得1.95亿元净流入，合计"吸金"5.44亿元 [2]

美联储独立性与市场权力结构转变 - 文章核心观点认为美联储的货币政策独立性已丧失，转变为受总统意志主导，这一权力结构的根本性变化是引发近期全球金融市场剧烈波动的核心原因 [1][6] 市场对美元资产的信心危机 - 市场参与者因政策不确定性及对美元信用的担忧而大规模抛售美元资产，标普500指数单日下跌超过2%，市值蒸发超过一万亿美元 [3] - 美债遭遇抛售导致其收益率攀升至4.3%，但市场需求依然疲软，同时美元指数从99下跌至97.4 [3] - 瑞典、丹麦的养老基金以及印度等国正在减持或清仓美债，反映了机构投资者对美元资产的信心流失 [3] 黄金成为避险资产的核心选择 - 黄金价格飙升至接近每盎司5000美元的历史新高，因其被视为不受特定国家政策干预的“硬通货” [5] - 各国央行包括中国和波兰正在增持黄金储备，以应对美元信用可能减弱的长期风险 [5] - 投资者从美股美债转向黄金，被视为从“不可靠”的资产向“可靠”资产转移的明确信号 [5][6] 政策制定与市场定价逻辑的改变 - 市场定价逻辑从依据经济数据转向揣测政治意图，特别是特朗普的选举策略和政策动向，增加了市场的不确定性和波动性 [5] - 美联储未来的政策会议可能仅在形式上保持中立，但其决策已被市场普遍认为将服从于行政压力 [6] - 只要美联储无法恢复独立性，市场对美元资产的抛售和对黄金的追捧趋势预计将持续 [6]

宏观：美元资产的“双击时刻” - 美元资产因信用破裂和流动性抽离遭遇“双击时刻” 特朗普将格陵兰议题提升至国家安全高度并对欧洲盟友发出关税威胁 导致美股、美债、美元一度出现三杀 美元与美债再次走出“死亡交叉” 黄金、白银等避险资产走强 加密货币承压[3] - 日本首相高市早苗宣布提前解散众议院引发日债抛售潮 市场担忧套息交易反转 日债利率快速大幅上行挤压全球融资套利链条 迫使风险资产降杠杆并影响美债等核心市场流动性[3] - 美国“K型经济”背景下 美元资产回撤易引发特朗普政策反转 其在达沃斯论坛撤销对欧关税威胁 欧美宣布重启贸易协议表决程序 美股反弹但避险资产持续走强 反映全球货币体系分裂的中长期逻辑[4] - 日本面临稳利率与稳汇率的两难困境 对美债产生负向外溢效应 日元升值虽能缓解但无基本面支撑 可能削弱出口并触发套息交易反转 反噬美债市场流动性[4] - 美国经济数据显示消费者信心出现企稳迹象 1月密歇根大学消费者信心指数为56.4 较前值54略有反弹但仍处历史极低水平[4][5] - 美国就业市场表现平稳 1月17日当周初次申请失业金人数为26万人 符合季节性 但持续申请失业金人数处于高位[4] - 美国住房贷款申请表现温和 1月16日当周MBA抵押贷款购买指数为78.2 前值79.9 再融资指数为319.4 前值340.9 再融资活动保持活跃[4] 策略：2025年第四季度基金持仓动向 - 2025年第四季度主动偏股基金重仓市值环比减少1956.5亿元至3.38万亿元 股票仓位环比降至84.2% 持仓集中度CR20环比上升0.2%[8] - 主动基金风格轮动 增配以上证50和沪深300为代表的大盘蓝筹及中证500 大幅减配中证1000 大幅增配周期和金融板块 减配成长和消费板块[8] - 行业配置上全面增配周期金融并聚焦AI硬件基建 主要增配有色、通信、非银、机械、基化 减配传媒、电子、电新、医药、军工[9] - 中上游周期板块获明显增配 有色、化工加仓幅度居前 国际地缘冲突和国内反内卷造成资源供给受限及供需格局改善带来普遍涨价[9] - 科技配置显著分化 通信设备因AI基建投资带动景气提升被大幅加仓 通用设备、汽零加仓集中在液冷、柴发、机器人环节 消费电子、电池、化学制药、游戏、军工电子、半导体等赛道被明显减配[9] - 消费板块中必选消费被继续减配 白酒、饲料减配居前 但休闲食品获明显加仓 可选消费被小幅加仓[9] - 非银板块被大幅增配 保险、证券加仓幅度较大 主要得益于增量资金入市与新业务价值高增[9] - 2025年第四季度主动基金大幅减配港股 重仓市值环比减少866亿元至2952亿元 配置比例环比显著下滑3.2%至15.6% 增配港股保险、石油、航司、有色等周期与金融板块 减配港股互联网与半导体龙头[10] - 基金发行或迎来拐点 截至2026年1月23日 主动股基收盘价升至2220点接近前高 上证指数站上4000点 最近半年、一年、两年和三年实现正收益的普通股票基金占比分别为86.0%、98.1%、96.8%和72.1% 赚钱效应延续[10] - 业绩增长确定性强的科技硬件、有色和非银方向胜率较大 估值分位不极端、仓位适中或偏低的医药、电新、服务消费以及低估值的传统消费和红利板块有望受益于行情扩散[10] 固收：人民币升值结汇对银行间流动性的影响 - 人民币升值导致企业结汇增加 但若央行不购汇 则不会通过外汇占款投放基础货币 反而会对银行间流动性形成收紧压力[15] - 银行代客结售汇顺差不等于央行外汇占款提升 2025年12月央行资产负债表中外汇占款科目环比下降27亿元 而商业银行国外资产环比大幅增长5950亿元人民币 叠加人民币升值导致外币资产缩水约2000亿元 基本对应当月银行代客结售汇顺差999亿美元 表明顺差外汇头寸留在了商业银行表内[16] - 银行结汇过程本身会消耗表内人民币准备金 客户结汇资金存留银行形成存款增加导致银行扩表 但在基础货币未增加情况下 存款增加需匹配更多法定准备金 反而导致超额准备金下降 收紧银行间流动性[17] - 2026年人民币继续升值不必然导致银行间资金收紧 关键取决于央行是否主动加大基础货币供给进行呵护 为稳汇率、稳增长及配合财政发债 央行有必要维持流动性宽松[18] 机械：光伏设备产业新周期 - 马斯克提出SpaceX和特斯拉计划在未来三年内部署合计200GW光伏产能 随着低轨卫星进入密集发射期及太空算力商业化趋势 有效驱动光伏扩产需求 核心设备厂商有望率先受益[22] - 数据中心算力需求提升对“稳定、低成本、可快速复制”的光伏+储能配置需求加速 带动地面端光伏装机从传统电力需求转向算力基础设施驱动[22] - 低轨卫星与太空算力发展推动太空光伏进入产业化验证阶段 对电池效率、轻薄化、柔性化提出更高要求 打开高端制造与定制化设备的增量空间[22] - 太空光伏短期技术路线有望采用硅基P型HJT 其具备低温对称工艺与超薄硅片带来的轻量化潜力及抗辐照方案推进 长期看钙钛矿叠层凭借高效率、柔性薄膜及环境适应潜力 若在封装寿命与大面积一致性上突破 有望成为主流技术路线[23]

美元资产的“双击时刻” - 核心观点：特朗普的地缘政治言论与关税威胁，叠加日本政治事件引发的日债抛售，共同导致美元资产同时面临信用破裂和流动性抽离的双重压力，市场出现避险交易 [2][8] - 特朗普将格陵兰岛议题提升至“国家安全与主权”高度并对欧洲盟友加征关税，引发市场对美元信用的担忧，导致美股、美债、美元一度出现“三杀”，美元与美债走出“死亡交叉”，而黄金、白银等避险资产走强，加密货币承压 [2][8] - 丹麦、瑞典养老基金宣布抛售其持有的美债，可能引导其他欧洲长期资金将“政策与信用不确定性”纳入资产配置，强化“去美元化”叙事 [8] - 日本首相高市早苗宣布提前解散众议院，引发日债抛售潮，30年期国债收益率一度上行26个基点至3.875%，40年期上行27个基点至4.215%，市场称之为“高市时刻” [10] - 日元资产是全球套息交易的重要融资端，日债利率快速大幅上行挤压融资套利链条，导致全球风险资产被迫降杠杆，并影响美债等核心市场的流动性 [2][10] 市场反应与政策反转 - 在美国“K型经济”背景下，美元资产的回撤极易引发特朗普在决策上的反转（“TACO”），其在达沃斯论坛上释放与欧洲合作信号并撤销关税威胁，欧洲议会随后宣称重启对欧美贸易协议的表决程序 [3][11] - 美股随后反弹至周初点位，但黄金与白银等避险资产依然走强，反映了全球各国信任度下降导致货币体系分裂的中长期逻辑 [3][11] - 日本财政面临稳利率与稳汇率的两难问题，对美债产生负向外溢效应，日元升值虽能缓解这一影响，但无法根本解决市场对财政的担忧 [3][11] - 日元升值缺乏基本面支撑，可能削弱出口竞争力并拖累经济增长，同时日元进一步升值可能触发套息交易反转，反噬美债自身的市场流动性 [3][11] 美国经济数据表现 - 美国就业市场表现平稳，1月17日当周初次申请失业金人数为26万人，符合季节性，但持续申请失业金人数处于高位，表明失业人口再就业难度较高 [4][17] - 美国住房市场方面，1月16日当周MBA抵押贷款购买指数为78.2（前值79.9），再融资指数为319.4（前值340.9），购买申请温和修复，再融资活动保持活跃 [4][18] - 12月成屋签约销售指数环比下降9.3%（市场预期为增长0.4%），可能受恶劣天气和成交淡季影响 [18] - 美国消费者信心出现企稳迹象，1月密歇根大学消费者信心指数为56.4（前值52.9），略有反弹但仍处于历史极低水平 [5][19] 下周关注重点 - 美联储1月议息会议 [15] - 特朗普或公布新任美联储主席人选 [15] - 日本央行是否会进一步进行汇率干预 [15]

市场趋势与产品上新 - 2026年开年以来，宁银理财、中银理财、中邮理财等多家理财公司纷纷上线全球配置主题的新发理财产品，多为纯债固收及“固收+”的固收类产品，风险评级为R1、R2等级 [2][15] - 理财机构对全球配置理财的布局热情呈现明显升温趋势，Wind数据显示，2025年12月至2026年1月8日，10余家银行及理财公司发行近50只全球配置主题的理财产品，且挂钩资产包括美元、日元、欧元、港币等，配置偏好更加多元化 [2][15] - 普益标准监测数据显示，2025年全年全球配置理财产品新发数量为624款；2025年11月1日—2026年1月6日新发数量为87款 [3][17] 产品结构与期限特征 - 当前全球配置主题理财的产品期限主要集中在6个月到3年之间，多采用封闭式或设定最短持有期的运作模式 [3][17] - 从业绩基准来看，2025年下半年新发全球配置理财业绩基准普遍在3%—4%之间，Wind数据显示，2025年12月以来新发的近50只产品中，近40只产品期限在1年期以内，且业绩基准多为3.2%—3.65% [3][17] - 全球配置主题理财产品主要形成三类核心形态：一是以美元债、美债为核心的纯债固收类产品；二是“固收+”复合策略产品；三是挂钩多市场指数的指数型或结构性产品 [4][18] 资产配置方向与逻辑 - 美元资产仍是当前全球配置主题理财的主角，多数产品聚焦美元债与头部科技股，同时逐步纳入日本、欧洲市场及黄金等资产 [4][18] - 以美元资产为核心配置方向，是基于收益确定性与市场韧性的综合判断，美联储于2024年9月开启本轮降息周期，2025年延续宽松节奏并累计降息75个基点，市场预期后续仍有降息空间 [5][19] - 10年美债收益率仍位于4%以上，相较国内及多数发达国家债券具备显著票息吸引力，持续存在的中美利差空间为组合收益增厚提供了重要支撑 [5][19] - 美股头部科技公司盈利韧性支撑其长期配置价值，美股长期以来展现出“牛长熊短”的特征，风险收益表现相对更优 [5][18] 收益表现与吸引力 - 在当前国内低利率环境下，人民币理财产品平均收益率约2%—2.5%，而美元理财产品平均年化收益率达3%—3.5%，这一收益优势主要依托境内外利差实现 [6][19] - 普益标准检测数据显示，全球配置理财产品最新存续数量为540款，成立以来平均年化收益率为3.357% [9][21] - 该类产品近1年年化收益率多集中于2.5%—4.5%（数据截至2026年1月7日） [9][22] - 南财理财通统计显示，2025年12月发布的理财公司季季正收益纯固收类公募产品近1年业绩榜单前三名的产品近1年平均净值增长率分别为5.13%、5.03%、4.68%，其中后两只产品重仓QDII，穿透后投资占比分别达到82.89%和85.93% [10][23] 驱动因素与行业背景 - 国内“资产荒”背景下，传统固收资产收益空间收窄，海外资产成为增厚收益的重要抓手，国内低利率环境持续深化，10年国债收益率已降至2%以下 [8][11][21] - 国内投资者的配置需求也逐渐从“单一国内资产”转向“全球化多元分散”，居民财富积累与投资理念日趋成熟，多元化配置需求持续释放，尤其是高净值人群对跨境资产配置的意愿稳步上升 [8][12][21] - 理财公司通过QDII、债券通、港股通等逐渐成熟的跨境渠道，为投资者提供低门槛的理财工具参与全球市场 [8][21] 配置策略演变 - 理财机构越来越关注多元化的资产配置，除了美元资产外，新兴市场权益资产、黄金等资产类别的配置也在增多，旨在捕捉不同经济增长机遇 [7][20] - 港股等市场因估值低位和结构性改善（如创新药、数字科技）受关注，黄金则兼具对冲地缘风险和货币贬值的“压舱石”作用 [7][20] - 当前理财产品的配置偏好已从单一境内固收资产转向跨市场多资产组合，显著降低对传统债券的依赖，积极拓展跨境资产、黄金等另类资产配置 [12][24] - 理财资金并非完全脱离传统固收，而是在固收底仓基础上增加多元跨市场资产配置，形成“稳健打底+收益增强”的组合模式，传统固收仍占核心地位 [12][25]

文章核心观点 - 在低利率和国内“资产荒”的背景下，理财公司正加速布局全球配置主题理财产品，以增厚收益、分散风险，满足投资者日益增长的多元化配置需求 [1][9] - 美元资产（尤其是美元债与美股科技股）仍是当前全球配置理财的核心，但新兴市场权益、黄金等多元资产的配置也在持续升温 [1][3][5] - 该类产品凭借显著高于国内理财的收益率（平均年化超3.5%）和相对稳健的表现，近期受到市场青睐，发行加速 [4][6][7] 产品发行与市场趋势 - **发行加速**：2025年12月至2026年1月8日，10余家银行及理财公司发行近50只全球配置主题理财产品 [1]；2025年11月1日至2026年1月6日新发87款 [2] - **历史规模**：2025年全年全球配置理财产品新发数量为624款 [2]；最新存续数量为540款 [7] - **产品特征**：多为风险评级R1、R2的纯债固收及“固收+”产品 [1]；期限主要集中在6个月到3年之间，多采用封闭式或设定最短持有期模式 [2]；业绩基准普遍在3%—4%之间，2025年12月以来新发产品中近40只期限在1年以内，业绩基准多为3.2%—3.65% [2] 资产配置结构与方向 - **核心形态**：主要形成三类核心产品形态：1) 以美元债、美债为核心的纯债固收类；2) “固收+”复合策略产品，搭配美股、港股等权益或黄金资产；3) 挂钩多市场指数的指数型或结构性产品 [3] - **美元资产主导**：美元资产占据主导地位，多数产品聚焦美元债与美股头部科技股 [3]；美股与美债是最主要的配置方向 [3] - **配置逻辑**：基于美联储降息周期（2024年9月开启，2025年累计降息75个基点）、10年期美债收益率仍在4%以上带来的显著票息吸引力，以及美国经济和科技巨头的盈利韧性 [4] - **多元化拓展**：除了美元资产，配置正逐步纳入日本、欧洲市场、新兴市场权益资产（如港股）以及黄金，以捕捉不同增长机遇和对冲风险 [1][3][5] 收益表现与吸引力 - **收益优势**：全球配置理财产品成立以来平均年化收益率为3.357% [7]；近1年年化收益率多集中于2.5%—4.5% [7]；部分纯固收产品通过重仓QDII（投资占比超80%）实现近1年平均净值增长率达5.13%、5.03%、4.68% [8] - **利差驱动**：人民币理财产品平均收益率约2%—2.5%，而美元理财产品平均年化收益率达3%—3.5%，境内外利差是主要收益优势来源 [4] - **受青睐原因**：国内低利率环境（10年国债收益率已降至2%以下）和“资产荒”迫使机构寻找跨区域收益增长点 [6][9]；同时满足投资者从“单一国内资产”转向“全球化多元分散”的配置需求 [6][10] 行业动因与转型 - **环境驱动**：国内低利率环境持续深化，优质固收资产供给趋紧，“资产荒”压力是理财机构布局全球资产的根本动因 [9] - **风险分散**：国内外经济周期与政策差异导致资产相关性低，全球多资产配置可有效分散国别风险，降低组合波动 [9] - **策略演进**：配置偏好从单一境内固收转向跨市场多资产组合，但并非完全脱离传统固收，而是形成“稳健打底（传统固收核心）+收益增强（多元跨市场资产）”的组合模式 [10] - **渠道完善**：理财公司通过QDII、债券通、港股通等逐渐成熟的跨境渠道，为投资者提供低门槛的全球市场参与工具 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月中美经济分化进一步显现美国劳动力市场降温、企业受冲击、美股回调，中国经济稳定、制造业景气度回升、科技板块强势、A股风险偏好改善，人民币汇率与资产价格正向共振 [1] - 美元资产吸引力持续弱化，利率环境变化使美债收益率曲线呈现“短端回落、长端钝化”特征，中美利差收敛，跨境资金配置权重调整，汇率定价转向多因素约束 [2] - 外汇供给结构发生实质变化，2025年中国外贸表现超预期，贸易顺差扩张，新增外汇更多沉淀在银行与企业部门，外汇供给留存比例上升 [2] - 在美元走弱、中美利差收敛以及境内美元流动性结构变化作用下，人民币定价区间阶段性下移，12月底突破7.00关口，短期偏强、低波动、重心下移，7.00一线将成新运行中枢 [3] - 在美元偏弱与境内外汇结构变化背景下，人民币短期维持偏强、低波动运行格局，7.00附近逐步转化为重要运行区间 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 美国方面，11月失业率回升至4.6%，非农新增就业放缓，政府停摆与关税政策冲击企业部门，美股年末回调，IT与公用事业板块回撤 [1] - 中国方面，12月制造业景气度小幅回升，科技板块表现强势，A股风险偏好改善，人民币升值后出口企业结汇决策前置，外汇供给更集中 [1] - 利率环境上，美国短端利率中枢下移，长端收益率下行受限，美债收益率曲线“短端回落、长端钝化”，中国利率体系稳定，美元资产风险回报比下修 [2] - 贸易层面，2025年中国外贸超预期，11月出口同比增长5.8%，进口同比增长约1.9%，12个月滚动贸易顺差近1.2万亿美元，前11个月外币存贷款差额增加约2060亿美元，银行结售汇顺差约965亿美元，央行外汇占款减少约1050亿美元 [2] 策略 - 人民币短期维持偏强、低波动运行格局，7.00附近逐步转化为重要运行区间 [4]

核心观点 报告的核心观点是，在全球经济和地缘政治格局演变下，美元的避险属性正在弱化，国际资本正在积极寻找美元的替代性资产[2][84] 报告认为，人民币资产凭借其稳定的汇率、较强的国际购买力、持续的中高速增长、较低的通胀水平以及友好的资本流动政策，成为2026年全球范围内排名靠前的选择之一[2][84] 基于此，报告对2026年大类资产的配置顺序为：股票>大宗商品>债券>货币[2][84] 宏观经济与政策要闻 - **经济数据**：中国12月官方制造业PMI为50.1，非制造业PMI为50.2，均重返扩张区间[4][18] 综合PMI产出指数为50.7，比上月上升1.0个百分点[18] - **政策动态**：2026年全国两会定于3月4日和5日召开，将审查“十五五”规划纲要草案[18] 中央农村工作会议在京召开，强调锚定农业农村现代化，毫不放松抓好粮食生产[19] - **财政与税收**：2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子[20] 个人销售不足2年住房的增值税率从5%下调至3%[4][21] 《中华人民共和国增值税法实施条例》自2026年1月1日起施行[19] - **产业与区域政策**：2026年国补方案正式发布，新增智能眼镜、智能家居等智能产品，首批下达625亿元资金支持消费品以旧换新[20][44] 海南自由贸易港于12月18日启动全岛封关运作，首周新增外资备案企业1972家，同比增长2.3倍[22] 国家创业投资引导基金正式启动，财政出资1000亿元，重点聚焦集成电路、人工智能、航空航天等领域，预计撬动万亿规模资金[23][42] 大类资产配置观点与建议 - **总体排序**：股票>大宗商品>债券>货币[2][84] - **股票**：超配[4][12] 核心观点是关注“增量”政策的落实情况[4][12] 报告维持对A股的看好，认为人民币资产是国际资本的优选之一[2][84] - **大宗商品**：标配[4][12] 关注财政增量政策的落实进度[4][12] 具体来看，原油仍面临供应压力，贵金属预计仍有新高，周期品关注需求端，农产品关注供给端[2][84] - **债券**：低配[4][12] 认为“股债跷跷板”效应或将短期影响债市[4][12] 债券收益率预计在合意区间波动[2] - **货币**：低配[4][12] 收益率将在2%上下波动[4][12] 货币基金在资产配置中的位置更像活期存款的替代品，更加注重流动性安全[2] 近期资产表现回顾 - **A股市场**：本周（截至2026年1月2日）主要指数跌多涨少，沪深300指数下跌0.59%[1][11] 领涨指数为上证综指（0.13%），领跌指数为创业板指（-1.25%）[16][41] 行业分化明显，石油石化（3.92%）、国防军工（3.83%）领涨，商贸零售（-3.13%）、食品饮料（-2.28%）领跌[41] - **债券市场**：国内债市下跌为主，中债总财富指数本周下跌0.13%[16] 十年期国债收益率上行1BP至1.85%[1][11] 低评级信用债收益率上行较明显[46] - **大宗商品**：本周商品期货指数下跌6.87%[52] 贵金属板块领跌（-5.60%），其中COMEX黄金下跌4.63%至4341.90美元/盎司[16][17] 铁矿石主力合约上涨2.00%，焦煤期货下跌0.76%[1][11] - **货币与外汇**：余额宝7天年化收益率上行1BP至1.05%[16][59] 股份制银行3个月理财预期收益率收于1.85%[1][11] 人民币兑美元中间价本周下行183BP至7.0288[61] 美元指数上涨0.43%收于98.46[16] - **港股及海外**：恒生指数本周上涨2.01%[16][66] 美股方面，标普500指数下跌1.03%，纳斯达克指数下跌1.52%[16] 十年期美债收益率上行5BP至4.19%[16][17] 高频数据与行业动态 - **上游周期品**：12月26日当周，螺纹钢和线材主要钢厂开工率分别环比下降0.37和2.92个百分点[25][32] 建材社会库存本周下降29.29万吨[25][32] 美国API原油库存环比增加174.70万桶[26][31] - **下游房地产与汽车**：1月4日当周，30大中城市商品房成交面积环比下降92.51万平方米至209.40万平方米[36] 12月28日当周，国内乘用车批发、零售销量单周同比增速分别为-13.00%和-12.00%[36] - **行业要闻**：2025年中国电影贺岁档总票房已突破50亿元[43] 数字人民币将于2026年1月1日起计息，迈入“数字存款货币”时代[43][50] 存量公积金与商业贷款利率自2026年1月1日起同步下调[50] 宏观趋势与外部环境 - **短期关注**：一个月内关注国内稳增长政策落地；三个月内关注中美经贸磋商进展；一年内地缘关系仍有较大不确定性[4][86] - **美联储政策**：美联储于2025年12月会议决定降息，但官员分歧严重[75][83] 报告预计2026年美联储可能降息2-3次，首次降息或在3月[83] - **国际局势**：美国对委内瑞拉实施军事行动，引发国际社会关注[78] 欧盟碳边境调节机制（CBAM）自2026年1月1日起正式进入收费期[78]

全球主要债权国减持美债 - 加拿大在2025年10月单月减持567亿美元美国国债，减持规模远超中国的118亿美元 [1] - 全球资本开始重新评估美元资产价值，中国减持美债并连续多月增持黄金，作为外汇储备多元化战略的一部分 [12] - 亚洲国家作为美国国债的最大官方持有地区，正考虑调整外汇储备结构，降低对美国国债及美元资产的依赖 [14] 美国国债市场面临的结构性压力 - 美国国债总额已突破37万亿美元，且增速创历史记录，约每五个月新增1万亿美元 [3] - 2024财年美国联邦政府财政赤字高达1.83万亿美元，收入4.92万亿美元，支出6.75万亿美元，陷入赤字扩大与利息支出增长的恶性循环 [7] - 美国国债市场流动性显著下滑，衡量市场活跃度的换手率从2007年的12.6%降至2024年的3.2% [4] - 投资者结构改变，个人投资者和共同基金等短期资金占比上升，而外国投资者、保险公司和养老金等长期“稳定器”占比下降 [4] 政策与市场事件冲击美债信用 - 2025年4月特朗普宣布“对等关税”后，金融市场出现股、债、汇“三杀”，10年期国债收益率一周内飙升48.5个基点 [3] - 2025年7月特朗普政府签署的《“大而美”法案》预计将在未来十年增加约3.4万亿美元财政赤字，法案通过后美国30年期国债收益率升至5.1% [6] - 特朗普总统试图干预美联储独立性，公开表示要提名支持“大幅降息”的人选担任美联储主席，以缓解高利率带来的财政压力 [9] - 美国政府的金融制裁、议员威胁中国持有国债的提案以及“海湖庄园协议”中关于国债置换的设想，均侵蚀了美债的“安全溢价” [11] 财政负担与偿债风险加剧 - 美国财政部年利息支出已超过1万亿美元，若债务规模继续扩张，到2030年前年利息成本可能再增加数千亿甚至上万亿美元 [6] - 美国财政部长公开承认政府支付账单的能力存在“相当大的不确定性”，只能依靠特别措施勉强支撑到2025年6月27日 [3] - 高利率环境下，美国国债利率每上涨1个百分点，美国政府每年需多支付约2900亿美元利息 [9] 全球金融格局的潜在演变 - 国际货币基金组织指出，美国财政扩张政策推升了美国国债利率，短期杠杆交易易造成流动性冲击，加剧全球金融市场不确定性 [12] - 欧洲央行认为，“对等关税”冲击美国国债市场后，投资者寻求替代资产，可能为欧元国际化带来新机遇 [12] - 东盟与中日韩（10+3）合作机制下的区域金融安全网（如清迈倡议多边化）正在被完善，以推动本币结算和加强区域金融合作 [14] - 美国国债市场作为全球金融体系基石的地位正在被削弱，全球金融权力格局因此悄然改变 [14]

美国货币政策展望 - 2025年11月美国失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平，新增非农就业岗位6.4万个[10] - 2025年11月美国CPI同比增速降至2.7%，核心CPI同比增速降至2.6%，为2021年4月以来新低[13] - 美联储内部对2026年利率路径存在分歧，19位成员中有7位预测利率在3.5%至4.0%之间，8位预测在3.0%到3.5%之间，4位预测在3.0%及以下[17] - 预计2026年美联储将有2次、每次25个基点的降息，总计降息50个基点[4][21] 日本货币政策展望 - 2025年11月日本核心CPI为3.0%，已连续44个月高于央行2%的通胀目标[30] - 2025年第三季度日本GDP环比下降0.6%，出现季度性收缩[28] - 日本政府债务占GDP比重极高，构成加息的结构性约束[35] - 预计2026年日本央行将加息1-2次，每次25个基点，终端利率上限预计在1.0%-1.25%[4][31][35] 海外流动性变化影响 - 即便日本央行加息，美日利差仍将维持在200个基点以上，日元套息交易逆转将是有序的[42] - 人民币资产迎来外部约束解除，PPI回升与高经营杠杆有望释放企业利润弹性[46] - 港股分母端受制于美债长端利率黏性，但凭借低估值优势可能承接从美股等市场溢出的资金[53][54]