行业现状 - 光伏行业处于寒冬期，2024年及2025年一季度A股及港股光伏上市公司合计净亏损约787亿元 [1] - 受政策抢装节点影响，1月-4月国内新增光伏装机104.9GW，同比增长75%，其中4月单月新增45.22GW，同比增长215% [1] - 抢装潮后组件价格回落，6月行业平均价格跌至0.65元/W，部分企业降至0.62元/W [1] - 6月新能源项目全面入市后需求减少，分布式项目投资模型难以测算，业务量明显下降 [2] 市场变化 - SNEC展会客户数量减少，但外国参展商明显增多，海外业务成为行业重点 [2] - 中国光伏组件价格下降推动全球清洁能源转型，新兴市场机会增加 [2] - "136号文"政策标志着清洁能源将成为主力电源，长期看电力结构中清洁能源比重将上升 [2] 上游整合 - 硅料行业酝酿整合，协鑫与通威联手推动供给侧改革，计划收并购其他企业产能 [4] - 大全能源表示支持行业整合，强调股东利益为核心 [5] - 协鑫科技联席CEO认为整合是行业出清的唯一途径，提议成立基金推动并购 [5][6] - 当前硅料价格跌破全成本线，部分企业甚至低于现金成本，价格僵持在30-34元/公斤 [6] 下游技术升级 - 光伏中下游环节聚焦技术迭代，TOPCon技术红利期仅八个月，行业反思创新扩散过快 [7] - 隆基绿能押注BC技术，二代产品Hi-MO 9量产峰值功率670W，转换效率24.8% [7] - 隆基推出HIBC新产品，功率700W+，转换效率25.9%，融合HJT和BC技术 [9] - 晶科能源推出Tiger Neo 3.0组件，预计年底量产670W产品，转换效率24.8% [9] - 天合光能力推钙钛矿叠层技术，展出841W组件，转换效率27.1%，计划建设中试线 [10] 技术路线竞争 - TOPCon、BC、HJT技术路线各有优势，钙钛矿叠层被视为未来关键 [10] - 晶科能源CTO预计TOPCon电池效率三年内达28%以上，钙钛矿叠层短期难与传统晶硅路线抗衡 [11] - 晶科能源强调650W以上高性能产品可实现溢价，加速产能优化布局是今年首要任务 [9]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：稀土磁材、稀土永磁、稀土 - **公司**：中国稀土、广晟有色、金力永磁、中科三环、中国稀土集团、北方稀土 纪要提到的核心观点和论据 - **市场趋势**：稀土永磁板块全面看多，首推中国稀土和广晟有色；中美贸易磋商缓和，稀土大概率内外同涨；出口管制后海外价格上涨、进口下降、出口小幅恢复，内盘价格将随之上涨[1][2] - **价格情况**：海外重稀土价格溢价超200%，进口量显著下降；国内产业观望政策落地，采购意愿不明确，内盘价格暂未明显上涨，但重稀土氧化镝和氧化铽已接近出口管制前水平[1][2][4] - **股票上涨逻辑**：稀土股票依赖商品涨价兑现业绩，近期股价反映摩擦与缓和预期推动商品涨价[1][5] - **供需情况**：2025年国内稀土指标增速若低于15%，供需改善确定性大；全球稀土有效供应或下滑5%，需求增速预计10%左右，需求增速高于供给增速[1][6][7] - **出口管制影响**：出口管制致海外稀土价格高于国内两倍，海外备库需求及贸易成本增加，拉动内盘稀土价格上涨[1][8] - **行业发展趋势**：稀土行业未来发展乐观，首推中国稀土和广晟有色；关注金力永磁和中科三环等石材环节标的[9] - **供给侧改革影响**：稀土行业供给侧改革打击不合规供给，轻稀土镨钕减少约10%，重稀土减少30%，利好中国稀土集团和北方稀土等头部企业，缅甸矿整合或将提速[1][11] - **企业情况**：中国稀土受益于价格上涨及资产注入预期，目标市值保守估计可达600亿以上，目前市值有50%空间；广晟有色低估值高成长，左坑矿满产后利润可达10亿左右，对应市值有望达300亿[2][9][10] - **投资建议**：对稀土板块全面看多，首推中国稀土和广晟有色；磁材企业获出口批文，受益于海外高溢价及库存收益；关注在新兴需求领域布局的金力永磁和中科三环[2][9][13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 出口管制初期，实际出口量接近清零，海外价格暴涨导致内盘价格短期下跌[2] - 上海有色网调研显示产业对指标增长预期温和，在5 - 10个点之间[6] - 2025年若指标涵盖进口矿冶炼，总供应增速可能为3 - 4个点，需求增速至少10个点，高频需求如新能源车等终端需求同比增速均在20%以上[6] - 广晟有色左坑矿已具备采矿证，待安监、环评等手续完备即可投产[10] - 中国稀土集团整合广晟有色时出具了同业竞争解决承诺，增强公司成长潜力[2][10] - 目前政策指标未完全落地，稀土板块处于交易初期阶段[14]

行业现状与挑战 - 光伏行业经历近两年严重供需错配和全产业链价格战，头部企业已形成"短期逐利、堆砌产能没有出路"的共识 [1] - 2024年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超10%，但产业链价格大幅下滑：多晶硅价格下滑超39%，硅片价格下滑超50%，电池片和组件价格下滑约30% [2] - "量增价跌"导致光伏制造端产值及出口额同比下降，全环节企业大面积亏损，部分中小企业经营难以为继 [2] - 行业面临三大挑战：国际贸易壁垒增加不确定性、产能快速扩张和价格竞争反噬发展、电力市场化改革带来新要求 [1] 产能过剩与整合路径 - 协鑫集团董事长朱共山提出"政企联动促出清"方案：市场化兼并重组+技术淘汰机制+政策强制约束去产能，供给侧自律+需求端刺激去库存 [2] - 建议将光伏产能指标纳入国家统一规划，实施备案核查、产能监测、违规清退的全链路监管，严控新增产能（除颠覆性新技术外） [2] - 天合光能董事长高纪凡认为需通过全行业大整合解决内卷，上游硅料已开始整合，中下游拉晶切片和电池组件即将跟进 [3] - 材料端无效产能出清可推动硅料和组件价格回归合理区间，带动全产业链年产值和盈利恢复正常水平 [3] 行业发展趋势 - 2024年全球新增光伏装机超600GW（同比增30%以上），在运总装机突破2.2TW，与煤电规模基本持平，预计年底将超越煤电 [3] - 中国2024年光伏新增装机278GW，总装机容量887GW，巩固第二大电源地位 [3] - 国家电投原董事长钱智民预测光伏发电将在2030年成为中国新能源体系主力能源，并通过绿电制氢等技术重构冶金、交通、化工产业价值链 [4] 政策与机制建议 - 中国电力建设企业协会建议加快构建新型电力系统，推进源网荷储一体化，促进东西部地区市场-技术-资源优势融合 [3] - 需完善区域合作机制和市场消纳机制，避免不合理的地方保护行为，防止"边清边增" [2][3]

光伏板块市场表现 - 光伏板块在6月11日盘初呈现强劲走势 爱旭股份股价触及涨停板 成交额达6 55亿元 换手率攀升至3 38% [1] - 2025年SNEC国际太阳能光伏与智慧能源大会暨展览会开幕 为行业注入新活力与关注度 [1] 光伏行业现状分析 - 光伏产业链面临显著供给侧矛盾 顶层政策制定机构多次表明解决结构性矛盾的决心 [1] - 市场化力量被视为推动行业供给侧改善的关键因素 光伏主产业链已持续亏损近一年 [1] - 企业采取以销定产 收缩规模等策略加强现金管理 筹资能力出现分化 大部分企业资产负债率超过70% [1] - 行业有望通过市场化出清 企业自律协同及政策配合实现困境反转 [1] 爱旭股份业绩表现 - 爱旭股份N型ABC组件销量增长迅猛 2024年组件销售收入达49 61亿元 销售量6 33GW 较2023年增长近1200% [2] - 2025年第一季度组件销售量达4 54GW 同比增长超500% 环比增长超40% [2] - 公司率先实现经营情况大幅好转 2025年第一季度经营活动现金流转正 [2] 爱旭股份经营改善原因 - 一季度毛利环比转正 得益于价值定价新商业模式的组件销量增长 开工率快速提升 单位生产成本显著下降 [2] - 销量快速提升加快历史库存周转 存货跌价等减值损失环比大幅减少 [2] - 国海证券预测2025年全年ABC组件盈利逐季度提升 全年组件销量有望达20GW [2]

降本增效举措 - 提升生产线自动化、智能化以提高生产效率 [1] - 推进精细化管理降成本、控费用 [1] - 延伸产业链，涵盖上下游业务 [1] - 加大研发投入、优化产品结构 [1] 产品市场情况 - 主要产品为工业雷管、炸药、起爆具，应用领域广泛 [2] - 拥有 1 个雷管生产基地、6 个炸药生产基地，产品种类齐全 [2] - 雷管、起爆具产品销量排名国内前列 [2] - 全资子公司壶化爆破具备工程爆破和矿山工程施工总承包双一级资质，业务覆盖全流程 [2] - 未来关注国内外市场和省内外策略，保证产品质量提升市占率 [2] 研发投入与成果 - 2024 年研发费用 9604.54 万元，同比减少 9.24% [2] - 无线电子雷管研发项目全国第一批在工信部立项，第一代产品试爆成功 [2] - 油气井用电雷管通过科技成果鉴定，国内首个可规模化、自动化批量生产，处于领先水平 [2] - 地震勘探电子雷管走向市场化批量应用阶段，用户反馈良好 [2] - 报告期内，公司被认定为山西省专精特新中小企业，集团内高新技术企业达 4 家 [2] 产能建设情况 - 第三条年产 3630 万发大产能电子雷管自动化生产线投产，5880 万发电子雷管产能全部落地 [3] - 电子雷管脚线、芯片项目一期工程电子雷管脚线自动化生产线运行稳定 [3] - 2024 年加快推进第二条起爆具自动化生产线建设，新增 1500 吨产能落地 [3] 订单与业绩情况 - 2025 年一季度省内市场恢复，出口和省外市场增幅大，业务订单放量，起爆具产品突出 [3][4][5] - 2025 年第一季度归母净利润 2342 万元，同比增长 70.44%；扣非净利润 2240 万元，同比增长 413.56% [3][5][9] - 2024 年营业收入 11.01 亿元，同比降低 16.19%；归母净利润 1.40 亿元，同比降低 31.59% [5][8] - 2025 年一季度营业收入 2.23 亿元，同比增长 25.29% [8] 业绩影响因素与应对措施 - 2024 年受省内多地矿山停产影响，业绩下滑，各指标保持健康合理区间 [5] - 应对措施包括加大销售力度、延伸产业链降成本、提升产品质量、整合产能 [5] 核心竞争力 - 技术优势：建成 3 条国内领先数码电子雷管大产能自动化生产线，多项研发成果领先 [6] - 区域优势：位于民爆大省山西，雷管、炸药产量居全国前列，市场需求和增长空间大 [6] - 产业链优势：业务链条完整，形成“民爆、出口、爆破、军工”四大产业版块 [6] - 管理、文化优势：管理基础扎实，实行半军事化管理，形成独特安全文化，连续 40 年安全生产无事故 [7] 行业改革与公司计划 - 2025 年民爆行业供给侧改革有实质性动作，推动企业重组整合、优化产业及产品结构 [8] 分红情况 - 2024 年度利润分配方案已通过 2024 年度股东会审议，关注后续公告 [7]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“优于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - 政策发力引领供需格局改善，化工行业有望进入新一轮长景气周期，当下化工投资有四条主线 [16] - 核心资产进入长期配置价值区间，关注宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学 [16] - 供给短缺或约束的行业率先迎来弹性，关注维生素、三氯蔗糖、制冷剂、涤纶长丝相关企业 [17] - 重视需求确定性向上的方向，关注民爆、改性塑料、复合肥相关企业 [18] - 重视化工高分红资源股价值重估，关注磷矿、钛矿、原油相关企业 [18] 根据相关目录分别进行总结 化工板块整体表现 - 本周申万基础化工行业指数环比上涨，本周涨跌幅为+1.8%，位列全部31个行业板块第5位，跑赢上证综指1.1个百分点，跑赢创业板指数0.4个百分点；年初至今涨跌幅为+5.1%，跑赢上证综指4.7个百分点，跑赢创业板指数9.9个百分点 [19] - 细分板块看，基础化工26个子板块中21个上涨，5个下跌；本周子版块涨跌幅前五名为粘胶、涤纶、涂料油墨、其他化学原料、聚氨酯；后五名为民爆用品、氟化工、炭黑、无机盐、合成树脂 [23] 化工板块个股表现 - 基础化工板块424只股票中，本周303只上涨，110只下跌，11只持平 [27] - 本周个股涨幅前十名分别为渝三峡A、集泰股份、苏州龙杰等；跌幅前十名分别为*ST艾艾、永悦科技、阿拉丁等 [27] 本周重点新闻及公司公告 重点新闻及点评 - 5月12日中美关税政策大幅缓和，化工品基本面回暖，部分化工品价格快速回升，成本端压力显著缓解，化工资本开支同比走弱，产能周期拐点再确认，建议关注万华化学等多家公司 [31][32][34] 重点公司公告 - 嘉澳环保子公司收到增资款；凯龙股份拟用募集资金收购股权；芭田股份发布激励计划草案等多家公司有相关公告 [35] 产品价格及价差变动分析 产品价格变动分析 - 本周中国化工品价格指数环比上涨，截至5月15日，CCPI录得4175点，较上周+3.8%，较年初-3.1% [45] - 监测的386种化工品中，92种价格上涨，207种持平，87种下跌；涨幅前十名为液氯、乙醇等；跌幅前十名为盐酸、美国Henry Hub期货等 [46] 产品价差变动分析 - 监测的138种化工品中，63种价差上涨，11种持平，64种下跌；涨幅前十名为丙烯-丙烷价差、MTBE气分醚化法价差等；跌幅前十名为苯酐-二甲苯价差、R410a-R125-R32价差等 [51][52]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 光伏板块处于基本面和资金面双重底部，有长期配置价值和短期估值修复机会，机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，环比降0.59pct，与2020年行情启动前相当，提示底部布局机会，关注新技术和供需改善线条 [2][7][35] 根据相关目录分别进行总结 财报：供给侧出清加速，企业延续分化 - 资产负债表：公司短期可用资金压力大，多数主链公司速动比率小于1，部分公司“现金及现金等价物余额+交易性金融资产金额”小于“短期借款+一年内到期的流动负债”；长期资金方面，多数公司短期可用资金小于长期借款，偿债有压力。2025Q1行业资产负债率72.4%，同比升9.2pct，新增借款难，2025年亏损或使负债率进一步提升 [5][16] - 现金流量表：2025Q1主产业链经营活动现金流量净额-43亿元，去年同期-204亿元，同比转好；投资活动现金流量净额缩减，2025Q1购建长期资产规模-156亿元，去年同期-273亿元；筹资活动现金流量净额298亿元，去年同期453亿元，企业分化，通威和头部一体化组件企业流入，二三线企业无新增流入，小厂筹资有风险 [5][22] - 其他方面：2025Q1光伏行业存货约1984亿元，同比降22.7%，库存策略更理性；2024年光伏主产业链从业人员减少超12.9万人，研发、管理、销售费用降低，2025年降本控费效果有望延续；2024H2以来诸多电池组件企业将股权出售给国资委背景企业，供给过剩根源在上游硅料，盈利修复核心在于硅料出清及终端需求增长 [24][28][32] 结论：夜色将褪未褪，资金与技术浇筑企业希望 - 2025年光伏行业经营压力增大，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心在于硅料供需改善，随着产能退出、政策、海外需求增长、国内需求恢复等，硅料供需改善方向将明确，资金和技术领先的龙头企业有希望 [6][34]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 光伏板块处于基本面和资金面双重底部，有长期配置价值和短期估值修复机会，机构持仓低位，2025Q1重仓市值占A股总持仓比例仅1.83%，与2020年行情启动前相当，提示底部布局机会，关注新技术和供需改善线条 [2][8][35] - 2025年光伏行业经营压力增大，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心在于硅料供需改善 [7][34] 根据相关目录分别进行总结 财报：供给侧出清加速，企业延续分化 - 资产负债表：公司短期可用资金压力大，多数主链公司速动比率小于1，部分公司“现金及现金等价物余额 + 交易性金融资产金额”小于“短期借款 + 一年内到期的流动负债”；长期资金方面，多数公司短期可用资金规模小于长期借款规模，2025Q1行业资产负债率为72.4%，同比提升9.2pct，从银行新增借款难，2025年企业亏损或使资产负债率进一步提升 [6][18][21] - 现金流量表：2025Q1主产业链经营活动现金流量净额为 - 43亿元，同比转好；投资活动现金流量净额缩减，2025Q1规模为 - 156亿元；筹资活动产生的现金流量净额为298亿元，缩量明显，企业分化，通威和头部一体化组件企业筹资现金流流入，二三线企业基本无新增流入，小厂筹资现金流有风险 [6][23] - 其他方面：2025Q1光伏行业存货约1984亿元，同比下降22.7%，库存策略更理性；2024年光伏主产业链从业人员减少超12.9万人，研发、管理、销售费用降低，2025年降本控费效果有望延续；2024H2以来诸多电池组件企业将股权出售给国资委背景企业，供给过剩根源在上游硅料，盈利修复核心在于硅料出清及终端需求增长 [24][28][32] 结论：夜色将褪未褪，资金与技术浇筑企业希望 - 2025年光伏行业经营压力大于2024年，6 - 7月组件排产或为阶段低点，下半年加速出清，产业链盈利修复核心是硅料供需改善，随着硅料产能退出、政策推动、海外需求增长、国内需求恢复，硅料供需改善方向将明确，资金和技术领先的龙头企业有希望 [7][34]

维持"增持" 评级，维持目标价19.60元，对应2025 年1.8xPB。公司2025 年第一季度营收/归母净利润 75.6/30.2 亿元， 同比+4.8%/+84.9%，与业绩预告一致（+70~90%）；加权平均ROE 同比+1.14pct 至 2.44%。行业供给侧改革加速推进，公司持续推进三年战略落地，有望实现超预期发展。维持此前盈利 预测（25-27 年归母利润108.1/118.6/130.8 亿元），维持目标价19.60 元，对应2025 年1.8xPB，维持"增 持"评级。 投资修复叠加财富管理业务高增，驱动盈利增长。1）受益于市场改善以及公司自身战略转型，公司经 纪/投行/资管/投资业务均实现正增，分别同比+53%/+59%/+19%/+94%，其中投资收入贡献了净营收 （营业收入-其他业务成本）增量的68%，是业绩增长的主因，经纪业务则贡献了增量的30%；2）投资 业务高增主因低基数下投资收益率改善，公司单季年化投资收益率3.3%，同比+1.6pct，投资规模有所 收缩，期末金融资产规模3863 亿元，同比下滑9%。 加速推进三年战略落地，有望把握一流投行建设机遇期，实现超预期发展。新"国 ...

券业龙头业绩稳健，经纪、自营业务助推单季利润高增。1Q25 公司证券主营收入161.1 亿/yoy+27.7%。 1）主营收拆分看：1Q25 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为33.3、9.8、25.6、-2.0、 89.4 亿元，收入占比20.6%、6.1%、15.9%、-1.3%、55.5%；分别同比+36.2%、+12.2%、 +8.7%、-162%、+41.2%。2）计提减值略拖累利润表现：1Q25 公司信用减值损失3.2 亿（去年同期减值 冲回0.2 亿），主要为融出资金和买入返售金融资产减值损失增加。 金融投资规模环比扩张，投资收益率维持高位。1Q25 末公司经营杠杆4.63x/yoy+0.11x/qoq+0.03x，期末 投资杠杆3.19x/yoy+0.21x/qoq+0.08x，金融投资规模为9648 亿元/yoy+15.2%/qoq+5.9%；从母公司口径 看，1Q25 末自营权益类证券及其衍生品规模为379 亿元/较年初+3.1%，自营非权益类证券及其衍生品 规模为5459 亿元/qoq+9.9%。投资业务方面，1Q25 公司净投资收入89.4 亿元/yoy+41.2%/qoq ...